行业活动预告 - 2026年第二届起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将于4月10日在深圳举办，主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [3][4] - 众多锂电产业链企业将参与，包括鹏辉能源、多氟多新能源、楚能新能源、天鹏电源等赞助及演讲单位 [3][4][17] 锂电原材料市场动态 - 碳酸锂价格显著上涨，广期所主力合约3月25日大涨7.10%至15.44万元/吨，26日收于15.91万元/吨，实现三连阳 [4] - 上游锂矿供给出现扰动，津巴布韦拟延续锂矿出口禁令，澳洲、南美部分锂矿项目进度不及预期，导致全球锂精矿供给偏紧 [4] - 原材料价格上涨向下游传导，正极、六氟磷酸锂、铜箔、隔膜等环节密集提价，盈利状况得到修复 [4] - 雅化集团于3月26日签署五年期锂辉石精矿采购协议，以锁定上游原料供应 [10] 锂电池生产与排产 - 3月国内锂电总排产达到219GWh，环比增长16.5%，同比增长45% [4] - 储能电芯在总排产中占比达到40.6%，大尺寸储能产线稼动率超过95% [4] - 行业产能管控加强，多地正在优化锂电产能管理与分级预警，严控过剩产能 [6] 细分市场与技术进展 - 储能市场呈现爆发式增长，1-2月国内储能新增装机9.51GW/24.18GWh，同比增长472% [4] - 海外储能市场同样高速增长，美国1月储能并网量同比增长335%，欧洲2026年大储预计达42GWh（增长109%），澳洲户储目标上调40% [8] - 固态电池技术取得进展，能量密度超过400Wh/kg，正推进夏季装车测试，头部企业已启动吉瓦时级全固态电池设备招标 [7] - 圆柱电池领域，鹏辉能源2025年圆柱电池出货近4亿只，其全极耳小圆柱21700电池满产满销，天鹏电源2025年全极耳圆柱电池将量产，博力威34145大圆柱电池实现满产满销 [17] 市场竞争格局 - 2026年第一季度国内动力电池市场份额集中，宁德时代占比50.1%（时隔5年重回50%），比亚迪占17.5%，国轩高科占6.1%，中创新航占5.3% [5] - LG新能源在国内市场份额持续萎缩，2026年Q1份额进一步降至0.7% [5][14] 公司动态与战略 - 新宙邦积极推进海外布局，在马来西亚、波兰、沙特、美国有项目推进，马来西亚电解液基地预计2026年底投产，其海外布局核心策略为“贴近客户、依托资源、风险可控” [9][13] - 昊华科技所属中化蓝天目前拥有9000吨/年六氟磷酸锂产能、2000吨/年添加剂产能、22500吨/年锂电级PVDF产能 [13] - 华盛锂电于3月25日完成股份回购，累计回购210.03万股，占总股本的1.32%，用于员工持股或股权激励 [11] 资本市场表现 - 3月25日，宁德时代股价探底回升，收盘报397.81元，微涨0.21%，388元支撑位有效 [12] - A股锂电板块表现分化，震裕科技上涨10.97%，维科技术上涨10.02%并涨停，而鹏辉能源、华宝新能等股价下跌 [15] - 美国锂电池指数收于3252.78点，上涨2.81% [16]

OCS（光计算/硅光）行业与公司进展 - 切入主要OCS整机厂商技术方案，公司重点产品已取得订单突破 [1] - 公司相关晶体产品开始量产推进 [1] - 公司正积极向器件及测试环节延伸业务 [1] 储能行业与公司战略 - 地缘冲突催化储能需求 [1] - 公司业务从便携储能向“移动家储+阳台光储”两大新品类拓展 [1] - 公司积极推进供应链向东南亚转移 [1]

文章核心观点 - 第十四届储能国际峰会暨展览会（ESIE 2026）将于2026年3月31日至4月3日在北京举行，该活动是全球储能领域规模最大、专业化与国际化程度最高的行业盛会，被视为中国储能产业发展的风向标[2] - 本届展会以“场景创新 价值重构 全球共赢”为主题，预计将汇聚超过800家一线品牌展商，展览面积超过16万平方米，吸引超过20万人次专业观众，并举办超过30场主题论坛、7场高端对话、5场国际会议及超过150场新品全球首发活动，旨在打造一场兼具高度、广度与深度的思想与技术盛宴[27][28] 展会基本信息 - **时间与地点**：峰会时间为2026年3月31日至4月3日，展览时间为2026年4月1日至4月3日，地点为北京首都国际会展中心[2][27] - **展会规模与预期**：展览面积超过16万平方米，汇聚超过800家储能一线品牌展商，预计吸引超过20万人次专业观众[28] - **主题**：围绕“场景创新 价值重构 全球共赢”主题展开[27] 官方小程序升级功能 - **专属电子名片**：系统根据报名信息自动生成专属电子名片，方便与专业观众、参展商直接建立联系、交换名片并在线沟通，打破传统社交限制[4] - **供需对接平台**：支持主动发布或查找采购、供应、合作等各类产业需求，支持多语言互译和在线初步沟通，以提升线下交易达成的可能性[5][7] - **全景化展商与展品查询**：支持按技术领域、产品类型、展馆等多维度精准搜索展商与展品，并已发布全版高清展位图，帮助观众高效规划观展路径[8][10] - **详细日程查看**：可按日查看所有论坛、活动的详细日程安排，以清晰的时间线形式全景呈现，帮助参会者掌握大会脉络[14][16] - **一站式会务服务**：整合观展注册、参会购票、现场导览等全流程服务，并提供场馆周边餐饮、交通指引、推荐住宿等配套信息[25][26] 展馆布局与参展商 - **六大主题展馆**：展会设立六大主题展馆，包括储能应用馆、电池与智能制造馆等[27] - **核心展商与冠名**：多个行业领先企业冠名展馆，例如中国中车冠名B1储能应用馆，阳光电源冠名B2储能应用馆，双登股份冠名B3电池与材料、国际馆，远景储能冠名B4未来生态馆，楚能新能源冠名A1储能与电力设备馆，宁德时代冠名A2电池与智能制造馆[28] - **展位分区与定价**： - B1储能应用馆核心区域（红色主通道）展位价格为1980元/平方米（36平方米起售）[11] - B1馆葡萄区（标准展位）价格为1500元/平方米（36平方米起售）[11] - B1馆中心区域展位价格为2700元/平方米[11] - B1馆管道区域展位价格为2200元/平方米，标准展位价格为21000元/个[11] - A2电池与智能制造馆核心区域展位价格为1980元/平方米（36平方米起售），中心区域标准展位（19平方米）价格为2000元/个，中心区域展位价格为2700元/平方米[13] 大会议程与活动亮点 - **主要论坛与会议**：计划举办1场开幕式、1场领袖闭门会、1场院士论坛、7场高端对话、5场国际会议、5场国际对接会、8场产业生态沙龙、超过30场主题论坛[16][18][20][27][28] - **第九届储能前沿技术大会**：包含院士论坛及多个分论坛，如先进储能材料、储能设计与系统集成、安全与标准、构网型储能、新型电芯、氢能、长时储能（压缩空气、液流电池、储热）、短时高频储能等[16][18] - **专题论坛**：涵盖新型储能与电力市场、储能产融创新、储能在零碳园区应用实践、独立储能项目开发与运营、全球储能市场发展与趋势、全球储能运营商大会、分布式光储、储能+AIDC协同发展、源网荷储与绿电直连一体化、储能+新业态创新发展等广泛议题[16][18] - **同期特色活动**： - 产业生态沙龙：话题包括储能电站智慧运维、储能关键设备及智能制造、储能产融双向对话、AI与储能创新技术协同、光储充一体化、虚拟电厂技术创新等[20] - 国际对接活动：包括德国展团开展仪式、多场聚焦欧洲、阿塞拜疆等市场的国际商务对接会、国际长时储能研讨会等[20] - 新品全球首发：在4月1日至2日期间，按日分主题举办超过150场新品全球首发活动，涵盖储能本体、储能3S、储能系统集成、大储系统、户储/工商储/数据中心储能系统、消防安全、电气设备等领域[22] - **闭门研讨与培训**：包括CNESA储能安全专委会年会、零碳园区储能应用闭门研讨会、市场化转型期储能融资租赁项目开发与风控实务培训等仅限受邀参加的活动[16][18][20]

2025年整体业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入96.39亿元，同比增长22.84% [2] - 2025年实现归母净利润10.97亿元，同比增长16.48% [2] - 2025年第四季度营业收入30.23亿元，同比增长38.68%，环比增长27.64% [2] - 2025年第四季度归母净利润3.49亿元，同比增长35.63%，环比增长32.20% [2] 各业务板块经营情况 - 电池化学品业务：2025年营业收入66.79亿元，同比增长30.57% [2] - 有机氟化学品业务：2025年营业收入14.26亿元，同比下降6.70% [3] - 电子信息化学品业务：2025年营业收入14.65亿元，同比增长29.14% [3] - 有机氟化学品业务毛利率持续维持在60%以上 [3] 第四季度增长与业务贡献 - 第四季度三大主营业务板块均呈现全面向好态势 [3] - 电池化学品板块核心增长动力：储能下游需求爆发、行业竞争格局优化带来产品价格修复、产能利用率快速提升 [3] - 有机氟化学品板块：海德福减亏效果显著，氟聚合物业务进入稳定经营状态 [3] - 电子信息化学品板块：新产品新领域实现技术突破，核心产品市占率稳步提升 [3] 原材料价格波动与传导 - 2025年四季度六氟磷酸锂价格上涨核心驱动：下游储能需求爆发式增长，叠加行业库存低位导致阶段性供需失衡 [4] - 2026年一季度价格回落原因：动力电池领域政策调整、行业库存补充及部分产能释放 [4] - 电解液价格传导正稳步落地，2026年新签合同已充分参考六氟磷酸锂最新市场价格定价 [4] - 溶剂、核心添加剂等基础化工品价格上涨，有效对冲了六氟磷酸锂价格回落的影响 [4] 海外投资布局与项目 - 海外投资布局核心考虑：“贴近客户、依托资源、风险可控” [4] - 马来西亚项目：建设电解液及核心材料生产基地，预计2026年底投产 [5] - 波兰项目：一期电解液产能已投产，二期拟进一步扩产 [5] - 沙特项目：规划建设碳酸酯溶剂项目，打造全球溶剂核心枢纽 [5] - 美国俄亥俄州项目：已完成用地购置，筹建电解液及电池化学品基地 [5] 未来资本开支与财务 - 未来大额资本开支聚焦三大领域：海外项目、国内项目、研发及并购 [7] - 公司资产负债率处于行业较低水平，账面现金及现金等价物充裕 [7] - 港股上市工作稳步推进，预计募集资金将补充资本开支所需资金 [7] 固态电池技术发展 - 固态电池电解质研发超10年，采取硫化物、卤化物、氧化物及聚合物“三方向齐发力”策略 [8] - 已导入多家国内外头部电池客户，部分实现百吨级采购 [8] - 公司认为未来一段时期内，液态电解液仍将在动力电池、储能等主流领域占据主导地位 [8] 半导体含氟化学品市场机遇 - 国外大厂退出半导体冷却和清洗用含氟冷却液、清洗液市场，释放了较大规模的全球市场空间 [8] - 公司相关产品已通过国内及海外各技术节点验证，完成下游主设备、相关制程的认证 [8] - 国内头部晶圆制造企业、海外主流半导体企业已完成产品测试，部分实现小批量供货 [9] 环保产品与新兴市场 - 全氟异丁腈作为替代六氟化硫的理想产品，直接受益于国家双碳政策及温室气体排放管控要求 [9] - 海斯福目前已建成1000吨/年全氟异丁腈产能装置 [9] - 数据中心液冷介质市场需求将持续快速增长，公司已完成全技术路线的液冷产品与解决方案布局 [10] - 两相浸没式冷却液已完成核心技术研发，正在重点客户端开展样品测试与应用验证 [10][11]

AI算力驱动下的电力投资新逻辑 - AI算力消耗进入全新量级，其稳定供给与绿色转型直接决定了算力的成本上限与合规门槛 [3][4] - AI背景下，电力产业链投资可划分为发电、送电、存电三个环节 [6] - 电力行业的投资逻辑已进化为具备重资产、低淘汰率特征的HALO资产 [5] 发电环节：电力与绿电的配置选择 - 电力指数覆盖全口径电能（含火电、水电、风电、光伏、核电），是行业整体表现的“晴雨表”，核心属性是公用事业与高红利，具备防御属性 [10][11][12] - 代表性电力指数的前三大权重股为长江电力(权重8.81%)、中国核电(权重7.56%)、三峡能源(权重6.41%) [13] - 绿色电力指数聚焦清洁能源运营，与碳中和政策及AI算力需求紧密相关，政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比须超过80% [15] - 市场主要绿电指数有两只：国证绿色电力指数对“绿色”定义更严格，火电占比低，成分股市值较小，弹性与波动性更大；中证绿色电力指数则包含相当比例火电，与电力指数成分股重合度高，走势相近 [16][19][21] - 截至2026年3月20日，发电环节相关ETF（不含当年上市品种）今年以来整体涨幅均在14%左右，例如电力ETF广发(159611.SZ)涨幅14.3%，绿色电力ETF嘉实(159625.SZ)涨幅14.8% [23][24] - 投资建议：稳健、追求分红与防守的投资者可关注电力指数或中证绿色电力相关产品；希望投资更纯粹“风光水”清洁能源的投资者可关注国证绿色电力指数相关产品 [25][26] 送电环节：电网设备的成长弹性 - 电网是电力输送的“高速公路”，在AI算力爆发驱动下，电网设备板块展现出比发电端更强的成长弹性，因为AI对电力供应的稳定性、电压和负荷要求极高，并催化了我国电网设备的出海需求 [27][28] - 国内电网投资明确增量：根据国家电网规划，“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40%，年均投资规模达8000亿元，特高压与配电网智能化改造是重点领域 [28][29] - 市场代表性指数为中证电网设备主题指数和恒生A股电网设备指数，两者目前成分股重合度约80%，走势相近；其中电网设备主题指数在电网设备领域纯度更高，权重占比超77%，能较好捕捉电网基建提速带来的设备订单红利 [30][31][32] - 截至2026年3月20日，送电环节相关ETF（不含当年上市品种）今年以来整体涨幅均在20%以上，高于发电环节，例如电网设备ETF(159326.SZ)涨幅达25.0% [34][35] - 电网设备板块属于高端制造，波动性通常大于发电企业，上涨动力来自确定的订单释放和全球能源基建浪潮 [35] 存电环节：储能的价值重估 - 储能是连接波动性新能源与数据中心连续用电严苛要求的关键枢纽，在算电协同体系中保障稳定性 [36] - 地缘冲突凸显全球能源安全底线，近期中东局势升级导致能源价格暴涨，放大了光储一体化的性价比优势 [36] - 科技发展与地缘政治两条宏观主线交汇，将储能的投资逻辑抬升至能源安全与算电协同的新高度 [36] 电力投资生态闭环总结 - 发电端提供稳定的基盘与防御价值 [41] - 电网设备端承接新基建的资本开支红利 [41] - 储能端在算力与能源安全的双重催化下迎来爆发式增长 [41] - 综合来看，电力投资已经形成逻辑严密的生态闭环 [1][41]

报告投资评级 - 买入/维持评级 [1] 报告核心观点 - 三花智控2025年第四季度毛利率显著提升，盈利能力增强 [1][6] - 公司积极布局机器人、储能等新兴业务，打造新增长极 [1][7] - 作为全球热管理龙头，公司受益于行业需求旺盛，未来收入业绩有望持续提升 [7] 公司业绩表现 (2025年及2025Q4) - **整体业绩**：2025年公司实现总营收310.12亿元，同比增长10.97%；归母净利润40.63亿元，同比增长30.10%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长26.95% [4] - **分季度业绩**：2025年第四季度收入69.82亿元，同比下降5.44%；归母净利润8.21亿元，同比增长2.93%，在收入下滑背景下利润仍实现正增长 [5] - **分产品业绩**：2025年制冷空调业务收入185.85亿元，同比增长12.22%；汽车零部件业务收入124.27亿元，同比增长9.14% [5] - **分地区业绩**：2025年境内收入176.88亿元，同比增长14.51%；境外收入133.23亿元，同比增长6.58% [5] - **分销售模式**：2025年直销收入305.89亿元，同比增长11.05%；经销收入4.23亿元，同比增长5.11% [5] 盈利能力与费用分析 (2025Q4) - **毛利率**：2025年第四季度毛利率为31.16%，同比大幅提升4.32个百分点 [6] - **净利率**：2025年第四季度净利率为11.71%，同比提升0.98个百分点 [6] - **期间费用率**：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%、8.28%、3.87%、1.16%，同比分别变化+0.81、+3.44、-1.00、+1.72个百分点，期间费用率整体涨幅明显 [6] 行业前景与公司战略 - **行业端**：全球热管理市场需求持续旺盛，在清洁减碳和“双碳”背景下，能效升级是制冷空调电器零部件行业增长点；下游新能源汽车增长有望拉动上游汽车零部件需求 [7] - **公司端**：公司是全球热管理龙头，通过前瞻布局仿生机器人等业务打造新增长极，并深化全球产能布局 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为47.44亿元、56.30亿元、66.14亿元 [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.13元、1.34元、1.57元 [7][9] - **市盈率预测**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为37.76倍、31.82倍、27.08倍 [7][9] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为358.03亿元、415.67亿元、478.15亿元，增长率分别为15.45%、16.10%、15.03% [9] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为29.13%、29.52%、29.85%；销售净利率分别为13.25%、13.54%、13.83% [10] 公司基础数据 - **股票数据**：总股本42.08亿股，流通股本36.84亿股；总市值1791.35亿元，流通市值1568.36亿元；12个月内最高/最低价分别为60.77元/21.26元 [3]

北美电池产能与需求结构转变 - 北美市场面向电动车的产能在阶段性承压，而面向储能的产能仍然偏紧 [2][16] - 2025年后，美国电动车市场进入调整期，纯电动车销量同比下滑约两个百分点，BEV在整体汽车销量中的占比长期停留在5%至7%，难以再现此前接近10%的阶段性高点 [6] - 2025年后，储能需求曲线加速上扬，市场进入加速区间 [10] 兰辛电池工厂项目变迁 - 2024年3月17日，一笔金额高达43亿美元（折合约297.2亿元人民币）的电池项目在美国密歇根州重新启动，特斯拉与LGES确认合作，这座位于密歇根州兰辛市的停滞工厂将于2027年前后投产，生产磷酸铁锂（LFP）电池，直接供给特斯拉Megapack储能系统 [2] - 该工厂最初服务于通用汽车的电动化雄心，于2022年前后启动，目标是为通用即将大规模上市的纯电车型提供核心电池供给，技术路线以高镍三元体系为主 [3][4] - 随着美国电动车需求环境变化，通用汽车电动化节奏明显放缓，车型与电池项目被推迟，兰辛工厂逐步退出其主导体系 [7] - 项目从三元体系转向LFP，并将应用场景从电动车切换至储能，全面并入储能体系 [12] 通用汽车电池布局调整 - 通用汽车与LGES围绕“Ultium电池体系”的扩张因需求不确定性而调整，兰辛项目是其中之一 [3][7] - 通用汽车与宁德时代（CATL）在密歇根州的技术授权项目（采用LFP路线）截至2026年初仍在推进，但已鲜少有更新的进展披露，其进展同样受制于本土电动车需求侧的不确定性 [9] 储能市场需求爆发 - 2025年，特斯拉全年储能部署达到约46.7GWh，同比增长接近50%；储能业务收入超过128亿美元，占总营收比重提升至两位数（13.5%），利润贡献占比已超过20% [10] - 储能订单主要来自电网公司、能源企业及大型数据中心，单体项目规模动辄以GWh计，多为中长期合同，需求具有极强的确定性和持续性 [12][15] - 2026年初，三星SDI在北美拿下一项大型电网级储能订单，成为其在美国市场近年来最重要的一次突破 [14] - 多家电池厂正在同步获取GWh级储能订单，表明面向储能的产能仍然偏紧 [13][16] 行业趋势与影响 - 电池需求的重心正在从汽车转向电力系统，通用的收缩、LGES的调整、特斯拉的接盘以及三星SDI拿单指向同一趋势 [18] - 兰辛工厂的“易主”并非孤立事件，随着北美储能需求持续爆发，类似的产能缺口还在不断显现 [17][18] - 特斯拉2025年汽车业务营收695.2亿美元，虽占总营收大头（73.3%），但同比下降约10%，与储能业务形成鲜明对比 [11]

项目概况 - 欣界能源科技（中山）有限公司的新一代固态电池电芯与模组研发及制造新建项目，其环境影响报告表于2026年3月19日被中山市生态环境局受理 [2] - 项目位于广东中山火炬开发区，用地面积与建筑面积均为16352.7平方米，总投资1.6亿元人民币，其中环保投资200万元 [4] - 项目主要进行固态锂电池的制造和销售，设计年产能为116万颗固态锂电池，对应32.5兆瓦时 [4] 产能与投资动态 - 此次环评公示的产能（32.5MWh）与项目此前备案时的规划产能（0.25GWh，即250MWh）存在差异 [5] - 2025年，公司与天铁科技签署多项合作协议，包括一份价值4亿元人民币的铜锂复合带采购订单 [5] - 天铁科技拟投资3亿元人民币设立合伙企业，用于投资公司在萧山的工厂建设 [5] - 天铁科技受让了公司全资子公司浙江欣界30%的股权 [5] 公司技术与业务布局 - 公司成立于2020年，专注于高能量与高安全的锂金属固态电池研发与生产 [5] - 核心技术路线为氧化物固态电解质配合锂金属负极 [5] - 产品服务于机器人、电动垂直起降航空器、无人机、消费电子、动力等多个领域 [5] - 公司总部位于深圳龙华，已建立包括华南中试线基地（600MWh）、美国硅谷研发中心及杭州量产基地在内的产业布局 [5] - 杭州量产基地一期产能为2吉瓦时，二期规划产能为8吉瓦时 [5] 产品应用与里程碑 - 2024年11月，公司的“猎鹰”固态电池成功实现在载人电动垂直起降航空器上的全球首次全场景飞行验证，公证飞行时长达48分10秒，刷新行业纪录 [5] - 2025年12月31日，搭载“猎鹰”电池的亿航216系列电动垂直起降航空器完成了全国首例跨海峡飞行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球锂平衡供需双增，供应增速略缓于需求，过剩量级收窄，锂价震荡中枢上移，对平衡收紧可持适当乐观预期，需关注津巴布韦供应及油价对新能源需求的影响 [4][157] - 供应端，2026年预计产出196万吨碳酸锂当量（不含手抓矿、回收量），同比增长24%，但包含枧下窝复产及津巴布韦难流通产品，后续关注供应收紧情况 [4][117] - 需求端，新能源乘用车单车平均装车量走高，结合销量及带电量计算，碳酸锂需求维持19%正增长，出口表现好，新能源商用车和储能需求增长可期 [4][153] 各部分总结 2026Q1年回顾 - 节后宁德等复产，需求增幅有限，期价下移，锂矿成交价松动、宏观利空等致期价下跌，后矿价止跌盘面横盘，期间有供应扰动、停产复产等消息影响盘面，储能需求爆发使碳酸锂价格拉涨，交易所监管及宏观因素使锂价波动 [7] 碳酸锂 - 2026年1 - 2月，国内碳酸锂累计产量17.98万吨，同比增长42%，开工率维持历史平均水平，锂辉石产碳酸锂开工率较高 [14] - 分原料看，1 - 2月锂辉石、锂云母、盐湖、回收端累计产量分别为11.03、2.42、2.94、1.71万吨，同比分别+59%、 - 7%、+50%、+48% [18] - 分地区看，1 - 2月江西、四川、青海累计产量分别为4.48、3.17、2.64万吨，同比分别+10.8%、+61.5%、+49.7% [24] - 2025年1 - 12月，碳酸锂累计进口量24.30万吨，同比+3%，自智利进口量同比 - 17%，自阿根廷进口量累计达7.32万吨 [37] 正极材料 - 2026年1 - 2月，三元材料产量累计预计达15.18万吨，同比+48%，磷酸铁锂产量累计预计达74.48万吨，同比+55.1%，钴酸锂产量累计预计达1.71万吨，同比+26%，锰酸锂产量累计预计达1.95万吨，同比 - 9% [39] 动力电池 - 2026年1 - 2月，国内动力电池累计装车量68.3GWh，同比 - 7%，其中磷酸铁锂电池累计装车量53.3GWh，同比 - 9%，三元电池累计装车量15.1GWh，同比 + 1%，磷酸铁锂电池装车占比78% [45] 新能源乘用车 - 2026年1 - 2月，国内新能源汽车产量、销量累计分别达173.5万辆、171.0万辆，同比分别 - 9%、 - 7%，纯电动汽车产量、销量累计同比分别 - 5.8%、 - 3.7%，插混汽车产量、销量累计同比分别 - 13.8%、 - 11.9%，2月零售渗透率44.9%，同比 - 4.6个百分点，批发渗透率47.6%，同比 + 0.6个百分点 [53] - 截至26年1月，全球新能源汽车累计销量118.29万辆，同比 - 6%，欧洲累计销量29.8万辆，同比 + 22.1%，美国累计销量8.65万辆，同比 - 25%，全球电车销量渗透率仍有提升空间 [61] 新能源商用车 - 2026年1月，中国商用车、新能源商用车累计销量分别达35.9、4.99万辆，同比增速分别达24%、64%，新能源商用车销售渗透率达14%，较2025年同期增长3个百分点，新能源商用车销量占新能源汽车总销量比重为5.3%，电池装车量累计占比达17.5% [68] 储能 - 2026年1 - 2月，储能中标容量总规模年内累计达14.57GWh，同比增长22%，2025年H2部分中标均价上涨 [74] - 截至2025年底，中国新型储能累计装机139.2GW/373GWh，较2024年底增长86.5%（功率）/111.4%（容量），2025年新增装机规模同比增长52%（功率）/79.3%（容量） [74] - 海外储能建设需求预计维持增长，截至2025年底，美国新型储能累计装机规模达42.7GW/116.1GWh，德国新型储能装机达673.3MWh，同比增长25% [82] 库存 - 截至3月12日，碳酸锂总库存98959吨，冶炼厂、下游材料厂、贸易及电池厂库存分别为16292、45647、37020吨，注册仓单总计36403吨 [86] - 今年国内电芯成品库存走低，库销比下滑，截至26年2月，磷酸铁锂电池、三元电池库存同比分别 - 15%、 - 22%，储能电池、动力电池库存同比分别 - 37%、 - 10%，2026年1 - 2月动力电池库销比有所走高 [95] - 从仅生产新能源车的企业库存看，5月后厂家、渠道库存下行，10月库存走高，截至2025年12月，厂家、渠道库存分别为18、60万台 [100] 供应 - 澳洲锂矿：2026年澳矿生产维持正增长，预计产量达53万吨，环比增加7%，部分企业产量指引上调，成本指引基本维持不变，部分已停矿山有重启评估 [107] - 非洲锂矿：2026年津巴布韦出口禁令或致全球锂资源季度级供应紧张，预计非洲锂资源供应量达34万吨（折LCE），同比增长44% [110] - 南美盐湖：部分项目首次生产时间提前，2026年供应预计达51.7万吨，同比增长24%，阿根廷盐湖产量占比有进一步走高趋势 [113] - 国内锂资源：2026年国内供应预计达46万吨碳酸锂当量，同比增长31%，国内生产、运输环境更安全稳定，实际产出可靠性较强 [114] 需求 - 新能源乘用车：截至2026年3月15日，国内新能源乘用车累计零售量同比 - 26%，但单车平均装车量稳步走高，结合销量及带电量计算，碳酸锂需求维持19%正增长，2026年车企发布会电池技术突破或推动电车需求 [125][128] - 新能源乘用车出口：2026年1月，中国新能源乘用车出口累计达28.6万辆，同比 + 103.62%，插混出口增速亮眼，或带来新需求增长点 [135] - 新能源商用车：国内新能源商用车远期有较大增长空间，海外受国际柴油价格大涨影响，新能源商用车需求或增长，新能源商用车带电量增长，对碳酸锂需求量有高增长现状 [142][146] - 储能：储能电池成本26Q1回落，储能系统均价涨跌互现，PCS均价Q1内持平，国内新型储能规划2025 - 2027年年均增速或达51%，2026 - 2030年年均增速有47% [149][150] 年度平衡表 - 2026年全球锂资源供应量同比增长22%至208万吨，需求量同比增长26%至203万吨，过剩量级收窄，锂价震荡中枢上移 [157]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，二次设备基本盘稳扎稳打，SST+国际化战略有望助力未来成长 [8] - 公司主业稳健增长，新业务（如SST、构网型储能、网外新市场）提供高潜在增量，分析师因此上修未来盈利预测 [8] - 公司经营质量扎实，在手订单充足，潜在增长动能强劲 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：公司2025年实现营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.29亿元，同比增长15.84%；扣非净利润8.0亿元，同比增长14.6% [8] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现营收20.6亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长17.4% [8] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为30.22%，同比下降2.1个百分点；归母净利率为10.12%，同比下降0.2个百分点。25Q4毛利率为28.6%，同比持平；归母净利率为6.1%，同比提升0.3个百分点 [8] - **费用控制**：2025年期间费用率为18.46%，同比下降2.05个百分点，规模效应显著 [8] - **现金流与资产质量**：2025年经营活动现金净流入12.25亿元，远高于归母净利润；截至2025年末，合同负债为19.93亿元，较年初增长18.4%；应收账款为14.5亿元，较年初增长21.8%；存货为23.25亿元，较年初增长18.2%；合同资产为22.01亿元，较年初增长25%，显示在手订单充足 [8] 业务分项与市场分析 - **国际业务**：2025年国际业务实现营收2.10亿元，同比微降1%，但毛利率达39.73%，同比提升7.32个百分点。公司以SST（静止同步传输）、构网型储能等电力电子产品为核心抓手拓展海外市场，在东南亚、非洲等市场实现订单突破 [8] - **网内业务（电网自动化）**：2025年实现营收36.79亿元，同比增长11%，毛利率为40.05%，同比下降1.49个百分点。行业层面，2025年电网基建投资完成额约6395亿元，同比增长5%，“十五五”期间国网与南网总投资有望超5万亿元。国网输变电招标中，继电保护与变电监控产品2025年分别同比增长60%和30%。预计公司网内业务2026年收入有望维持10-15%增长 [8] - **网外业务（电厂及工业自动化）**：2025年实现营收38.26亿元，同比增长23%，毛利率为23.92%，同比下降1.57个百分点。公司在海风、风光大基地等新能源市场份额稳居前列，并在分布式调相机、静止同步调相机、数据中心、零碳园区、绿电直连等新市场持续突破。预计公司网外业务2026年收入有望实现20%以上增长 [8] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为95.06亿元、109.96亿元、130.00亿元，同比增长率分别为16.03%、15.67%、18.22% [1][9] - **归母净利润预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为9.70亿元、11.34亿元、15.03亿元，同比增长率分别为17.00%、16.96%、32.54%。此次预测较此前有所上修 [8][9] - **每股收益（EPS）预测**：预测公司2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.16元、1.36元、1.80元 [1][9] - **估值水平**：以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为37.18倍、31.79倍、23.98倍 [1][9] - **其他财务指标预测**：预测2026-2028年归母净利率分别为10.20%、10.32%、11.57%；ROE（摊薄）分别为18.42%、19.90%、23.12% [9] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为43.28元，一年股价区间为15.30-55.66元。总市值为360.60亿元，流通A股市值为357.10亿元 [6] - **估值倍数**：市净率（P/B）为7.37倍 [6] - **基础财务数据（LF）**：每股净资产为5.87元，资产负债率为61.46%，总股本为8.33亿股 [7]