报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 淡季基本面欠佳，但政策基调积极，冬储补库预期仍存，预计盘面有低位反弹空间 [5] 根据相关目录总结 铁元素方面 - 年底钢厂检修增多，铁矿刚需支撑弱化，港口库存累积，钢厂补库需求未明显释放，短期矿价预计震荡运行 [1] - 废钢供需偏稳，库存累积，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [1][9] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱，但焦钢企业将开启原料冬储补库，基本面矛盾不大，当前盘面估值过低，继续大幅下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡运行 [2] - 年关将近，冬储开启，焦煤现货成交有望改善，基本面及市场情绪将修复，盘面估值或向上修复 [2] 合金方面 - 成本暂居高位支撑锰硅价格，但市场供需宽松，成本向下传导不畅，盘面上涨驱动不足，预计锰硅期价跟随板块低位震荡运行 [2][14] - 成本高位支撑硅铁价格底部，但市场供需双弱，去库难度大，需谨慎看待盘面上方空间，预计硅铁期价跟随板块低位震荡运行 [2][16] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，但中游、下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；近期煤炭价格下行使成本支撑走弱，整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [2][12][14] - 纯碱产量环比下行，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔存下行预期致重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清阶段，近期下游需求下行，远兴二期推进使动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行 [12] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般，环保限产和年末钢厂检修使铁水和钢材产量下降，淡季需求同比偏弱，但抢出口和赶工使需求有支撑，钢材总体库存去化，螺纹钢明显，但库存水平同比偏高，钢厂有累库迹象，去库速度难加快，基本面有矛盾 [6] - 钢材出口新规使出口预期转弱，但政策基调积极，螺纹钢基本面有韧性，热卷库存压力大，预计盘面上方空间有限，关注冬储补库预期扰动 [6] 铁矿 - 港口成交减少，现货价格上涨，海外矿山发运环比增加，本期到港环比大幅增加，需求端铁水下滑，钢厂盈利率走弱，烧结粉矿日耗和库存下滑，港口库存环比增加，钢厂库存下降，库销比下降，短期矿价预计震荡运行 [7] 废钢 - 本周到货量下降，低于往年同期，电炉利润尚可使开工时间增加、总日耗回升，高炉铁水产量下降使长流程废钢日耗微降，255家钢厂总日耗小幅回升，长、短流程钢厂补库使库存累积明显，库存可用天数高于去年同期，预计现货价格震荡 [9] 焦炭 - 期货夜盘跟随焦煤反弹，现货端二轮提降落地，焦化利润回落，开工尚可但有新增限产，需求端钢厂利润好转但检修增多使铁水产量下降，库存端钢厂采购克制，焦企累库，市场有提降预期，现货偏弱运行，预计跟随焦煤震荡运行 [10] 焦煤 - 期货夜盘大幅反弹，现货方面主产地煤矿供应低位，进口蒙煤通关高位，需求端焦炭产量回升，中下游按需采购，煤矿累库放缓，线上竞拍成交改善，随着冬储开启，现货成交有望改善，基本面和市场情绪修复，盘面估值或向上修复 [11] 玻璃 - 中央经济工作会议及美联储会议后宏观扰动暂告一段落，供应端产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修，需求端深加工订单好转但下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，高库存压制盘面估值，供需过剩矛盾已在价格体现，关注供需环比变化，若年底前无更多冷修，预计震荡偏弱，反之价格上行 [12] 纯碱 - 中央经济工作会议及美联储会议后宏观扰动暂告一段落，供应日产下降，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清阶段，下游需求下行，远兴二期推进使动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行 [12] 锰硅 - 成本高位博弈供需宽松，盘面涨跌两难，黑色商品情绪偏暖使期价偏强震荡，现货厂家报价僵持，期价中枢抬升、低价期现货源减少，成本端到港成本抬升、贸易商挺价，但厂家利润不佳、补库节奏缓，需求端淡季钢厂利润承压、钢材产量回落，供应端南方开工降至低位，北方控产有限且新增产能将投放，预计期价跟随板块低位震荡运行，关注原料价格调整和厂家控产力度变化 [14] 硅铁 - 亏损使厂家减产增加，市场供需宽松格局改善，黑色商品情绪偏暖使期价偏强运行，现货市场成交一般，下游接货意愿不足，成本端煤价回落、兰炭价格下调，但结算电价上调，成本仍居高位，需求端淡季钢厂利润承压、钢材产量回落，金属镁市场成交乏力，供给端厂家停产加快，但去库需更大力度控产，预计期价跟随板块低位震荡运行，关注兰炭价格、结算电价调整和主产区控产动向 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告预期焦炭短期震荡偏强运行，虽焦炭供需略显宽松，但焦化厂和钢厂冬储补库需求已逐步显现，叠加宏观氛围回暖 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦炭产量方面，截止12月12日独立焦企全样本产能利用率为73.16%，日均产量63.98万吨；全国247家钢厂焦炭日均产量46.61万吨，产能利用率85.95% [1] - 焦炭库存方面，钢厂焦炭库存累增10万吨至635.28万吨，独立焦企焦炭库存增加10.88万吨至87.32万吨，创近5个月高位，港口库存181.2万吨，同比增幅达27%，焦炭综合库存903.8万吨、增加20.8万吨 [1] - 利润方面，全国30家独立焦化厂平均盈利44元/吨；山西准一级焦平均盈利61元/吨，山东准一级焦平均盈利100元/吨，河北准一级焦平均盈利89元/吨 [1] - 下游需求方面，钢材市场供需双减，247家钢厂利润率减少0.43个百分点至35.93%，高炉开工率环比下降，高炉炼铁产能利用率减少1.16％至85.92%，日均铁水产量较上周减少3.1万吨至229.2万吨，同比去年减少3.27万吨 [1] 上游焦煤情况 - 供应上国内煤矿产量小幅收缩，整体供应仍处相对低位，但受进口煤炭通关量维持高位影响，焦煤总供应边际递增 [2] - 下游采购整体谨慎，煤矿库存持续累积，对焦煤价格形成压制，焦炭第二轮提降落地，需关注下游补库与投机需求释放情况 [2] 主要逻辑 - 供应上焦炭港口库存偏高位运行，独立焦企库存延续累积，钢厂焦炭库存中位水平 [2] - 需求上钢厂开工季节性下滑，叠加利润持续承压 [2] - 不过焦化厂和钢厂冬储补库需求已逐步显现，叠加宏观氛围回暖，美联储降息、中央经济会议深入整治“内卷式”竞争，着力稳定房地产市场、鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房 [2] 期现行情 - 期货盘面05焦炭开盘1658.5，收盘1663.5，窄幅震荡，增仓1842手 [3] - 现货市场港口焦炭现货市场持稳运行，日照港准一级冶金焦出库价格1430 [4] 消息方面 中央财经办表示2026年继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策；针对房地产市场，供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存，需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格小反弹，周二期价重心上移但现货跟涨幅度不大，建材现货贸易成交环比缩量，供需结构估值偏低，不建议追空，单边低位震荡对待，热卷期现正套滚动操作或以期权策略辅助现货采购 [2][3][6] - 双硅基本面承压，向上阻力强，虽价格情绪受助推，但钢材价格承压、需求走弱、利润不佳，合金厂产量偏高、库存累积，建议多硅铁空锰硅 [3] - 焦煤焦炭现货竞拍有所改善，期货盘面震荡偏强后陷入震荡，关注下游冬储补库，暂时观望 [3][5][6] - 铁矿石铁水持续下滑，港口库存上升，价格难有起色，预计月底企稳、1月回升，前期空单可继续持有 [3][5] 各品种情况总结 钢材 - 12月16日，远月合约RB2610收盘价3112元/吨，涨13元，涨幅0.42%；HC2610收盘价3255元/吨，涨22元，涨幅0.68%。近月合约RB2605收盘价3081元/吨，涨17元，涨幅0.55%；HC2605收盘价3246元/吨，涨22元，涨幅0.68% [1] - 跨月价差方面，RB2605 - 2610为 - 31元/吨，涨跌值 - 13元；HC2605 - 2610为 - 9元/吨，涨跌值 - 2元 [1] - 价差/比价/利润方面，卷螺差165元/吨，涨跌值6元；螺矿比4.05，涨跌值 - 0.03；螺纹盘面利润10.35，涨跌值 - 11.7元；焦化盘面利润94.73，涨跌值2.36元 [1] - 现货价格方面，上海螺纹3290元/吨，涨40元；天津螺纹3130元/吨，持平；广州螺纹3480元/吨，持平；唐山普方坯2940元/吨，持平；普氏指数106.2，涨1 [1] 硅铁锰硅 - 再提管控高耗能、高排放，双硅价格情绪受助推向上，但基本面承压，钢材价格承压、需求走弱、利润不佳，合金厂产量偏高、库存累积，中期供给过剩压力仍不减，近期锰硅供需弱于硅铁，库存相较硅铁大幅累积 [3][5] 焦煤焦炭 - 现货端市场有提降预期但贸易价格已涵盖，周二现货市场改善，竞拍流拍降低，价格涨跌互现，蒙煤部分报价上涨，整体市场成交未明显好转 [5] - 期货端周一盘面震荡偏强运行后陷入震荡，近两周钢材供需加速下降，铁水快速下降，市场情绪悲观，年底部分煤矿停产及雨雪影响下游补库 [5] 铁矿石 - 铁水持续下滑至229万吨左右未企稳，港口库存上升，价格难有起色，钢材表需走弱但总库存去库，预计铁水月底企稳、1月回升，钢厂复产前会采购补库，前期空单可继续持有 [3][5]

报告行业投资评级 - 行业板块趋势研判包括看多、看空、震荡、看否等评级 [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，政策加码信号有限，市场“利多出尽”调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水优化成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铝价产业驱动有限、风险偏好反复，高位宽幅震荡；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限；锌基本面好转、成本中枢上移，但LME限仓落地使价格承压，关注低多机会；镍美非农偏弱、宏观情绪反复，12月印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，沪镍增仓下破前低，短期震荡偏弱，关注持仓和宏观情绪及一体化MHP成本支撑，中长期一级镍过剩；不锈钢原料镍价下挫，期货震荡偏弱，关注钢厂生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会；锡刚果金局势紧张、宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 金价短期震荡、长期上行；银价市场情绪反复，短期宽幅震荡；铂价短期偏强、长期逢低多配；钯金短期跟随铂金偏强，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期去化，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，交割品牌增加 [1] 新能源车与储能 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，10万元关键点位压力大，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期现正套头寸可滚动止盈，基差和利润不高，估值不高，不建议追空；铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求走弱、供给偏高、库存累积，板块价格承压 [1] 农产品 - 豆系关注进口大豆拍卖对供给利空，近端原料短缺利多出尽，全球主产区丰产，建议做空05合约；棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年一季度相关定调、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，短期基本面缺驱动，关注资金面；玉米港口烘干塔上量增加，农户惜售，辽宁进口玉米拍卖成交率高、成交价低，短期震荡偏弱，关注售粮进度和库存；豆粕美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，国内远月榨利良好，储备拍卖成交溢价下跌，短期偏震荡，关注后续拍卖量和海关政策；纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套；原木期货受外盘和现货下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱；生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高；沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库；BR橡胶丁二烯成交好转、成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，市场心态强；PTA汽油裂解利润下滑但PX价格强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，一体化企业有优势，聚酯新装置投产推动消费量高位；乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动；短纤价格跟随成本波动；苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库；水菜出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1] - 化工品检修减少开工负荷高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低油制成本下降，国资委发文抵制内卷盘面减仓反弹；部分产品后续新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳；广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产采购放缓，山东烧碱累库，液氯价格高 [1][2] - 天然气地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP、FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨及远月月差回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观扰动暂告一段落，淡季基本面欠佳但冬储补库预期仍存，预计盘面低位震荡运行；中线展望为震荡 [4][7] 根据相关目录分别总结 整体市场情况 - 商务部、海关总署公布钢材出口管理新规致钢材出口预期转弱，中央财办解读中央经济工作会议政策基调积极；淡季深入需求转弱，螺纹钢基本面有韧性，热卷库存压力大，预计盘面承压；铁矿下方受冬储补库预期支撑，煤焦估值有望因下游补库修复，玻纯上方受供需过剩格局限制 [3][4] 各元素情况 - **铁元素**：年底钢厂检修增多，铁矿刚需支撑弱化、港口库存累积、钢厂补库需求未释放，短期矿价震荡；废钢供需偏稳、库存累积，电炉利润尚可使长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [4] - **碳元素**：焦炭成本支撑弱，但焦钢企业冬储补库使基本面矛盾不大，当前盘面估值低，继续下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡；年关将近冬储开启，焦煤现货成交有望改善，基本面和市场情绪将修复，盘面估值或向上修复 [4] 合金情况 - 锰硅成本暂居高位支撑价格，但市场供需宽松、成本传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计期价跟随板块低位震荡 [5] - 硅铁成本高位支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计期价跟随板块低位震荡 [5] 玻璃纯碱情况 - 供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；近期煤炭价格下行使成本支撑走弱；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧、价格中枢下行推动产能去化 [5][7] 各品种情况 - **钢材**：现货成交一般，临近年末钢厂检修增加、铁水和钢材产量下降，建材类需求有支撑但难改走弱趋势，钢材总体库存去化但水平同比偏高、去库速度难加快，基本面有矛盾；预计钢材“买单出口”成本增加、出口预期转弱，政策扰动不断，淡季需求转弱，螺纹有韧性，热卷库存压力大，预计盘面承压，关注冬储补库预期扰动 [9] - **铁矿**：港口成交和现货报价上涨，基本面变化有限，海外矿山发运环比有增有减，本期到港大幅增加，需求端铁水下滑、补库需求释放慢，库存方面港口库存增加、钢厂库存下降；年底钢厂检修增多，刚需支撑弱化、港口库存累积、钢厂补库需求未释放，短期矿价震荡 [10] - **废钢**：本周到货下降，供需偏稳、库存累积，电炉利润尚可使长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [12] - **焦炭**：期货暂稳，现货二轮提降落地，供应端开工尚可但冬季有新增限产，需求端铁水产量下移，库存端上游焦企累库，市场有提降预期，现货偏弱；成本支撑弱，但焦钢企业冬储补库使基本面矛盾不大，当前盘面估值低，继续下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡 [14] - **焦煤**：期货盘面暂稳，宏观环境偏暖，现货价格不变；供给端难有明显增量，进口保持高位，需求端焦炭产量回升、中下游按需采购、上游煤矿累库放缓；年关将近冬储开启，现货成交有望改善，基本面和市场情绪将修复，盘面估值或向上修复 [15] - **玻璃**：宏观扰动暂告一段落，供应端长期趋势下行但短期难大量冷修，需求端深加工订单好转但同比偏弱、北方需求下行明显，中游库存大压制盘面估值，当前低价货源出货好，供需过剩矛盾已在价格体现；供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [16] - **纯碱**：宏观扰动暂告一段落，供应端日产下降，需求端重碱刚需采购、玻璃日熔存下行预期使重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，近期下游需求有下行趋势且远兴二期推进，动态过剩预期增加；短期震荡 [16] - **锰硅**：市场供需宽松压制盘面上方空间，期价偏弱震荡，现货上游报价僵持、成交回暖，成本端锰矿价格高位、整体成本小幅下滑，需求端淡季钢厂利润承压、钢材产量回落，供应端南方开工降至低位、北方控产有限且新增产能将投放；成本暂居高位支撑价格，但市场供需宽松、成本传导不畅、盘面上涨受限，预计期价跟随板块低位震荡，关注原料价格和厂家控产变化 [18] - **硅铁**：市场供需双弱，盘面偏弱震荡，现货厂家报价积极性低、期现资源价格下调，成本端煤价回落但整体成本仍居高位、下调空间有限，需求端淡季钢厂利润承压、钢材产量回落，金属镁市场供强需弱、库存压力大，供给端厂家停产进程加快但库存消化需更大力度控产；成本高位支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计期价跟随板块低位震荡，关注兰炭价格、结算电价和主产区控产动向 [19] 商品指数情况 - 2025年12月16日，中信期货商品综合指数2250.27，跌0.38%；商品20指数2575.72，跌0.37%；工业品指数2180.09，跌0.21% [104] 钢铁产业链指数情况 - 2025年12月16日，钢铁产业链指数1929.20，今日涨跌幅+0.49%，近5日涨跌幅 -0.79%，近1月涨跌幅 -3.18%，年初至今涨跌幅 -8.49% [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格低开反抽，期价估值相对偏低不建议追空，后续关注减产逻辑兑现和冬储补库驱动启动 [2] - 双硅基本面承压向上阻力强，锰硅供需弱于硅铁，可多硅铁空锰硅 [2] - 焦煤焦炭盘面反弹后震荡，现货情绪弱，关注下游冬储补库，暂时观望 [4] - 铁矿石铁水下滑未企稳，后续关注企稳回升及采购补库，前期空单可继续持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 12月15日远月合约收盘价：RB2610为3103元/吨、HC2610为3243元/吨、12609为731.5元/吨、J2605为1671元/吨、JM2609为1139元/吨 [1] - 12月15日近月合约收盘价（主力合约）：RB2605为3074元/吨、HC2605为3233元/吨、12605为753元/吨、J2601为1503.5元/吨、JM2605为1061元/吨 [1] - 12月15日跨月价差：RB2605 - 2610为 - 29元/吨、HC2605 - 2610为 - 10元/吨、12605 - 2609为21.5元/吨、J2601 - 2605为 - 167.5元/吨、JM2605 - 2609为 - 78元/吨 [1] - 12月15日价差/比价/利润（主力合约）：卷螺差为159元/吨、螺矿比为4.08、煤焦比为1.42、螺纹盘面利润为22.05元/吨、焦化盘面利润为92.37元/吨 [1] 现货市场 - 12月15日部分现货价格：上海螺纹3250元/吨、天津螺纹3130元/吨、广州螺纹3480元/吨、唐山普方坯2940元/吨、普氏指数105.2 [1] - 12月15日部分现货价格：上海热卷3220元/吨、杭州热卷3270元/吨、广州热卷3280元/吨、坯材价差310元/吨、日照港PB776元/吨 [1] - 12月15日部分现货价格：青岛港超特粉666元/吨、集716元/吨、甘其毛都炼焦精煤1160元/吨、青岛港准一级焦（出库）1580元/吨、青岛港PB776元/吨 [1] - 12月15日基差：HC主力 - 13元/吨、RB主力176元/吨、主力31元/吨、J主力230.42元/吨、JM主力129元/吨 [1] 各品种分析 钢材 - 周一期价低开小反抽，现货价格小涨10 - 20元，建材现货贸易成交量略有改善 [2] - 周度供需两弱，炉料承压，板材去库压力突出，后续产业端或补库，价格低位有支撑 [2] - 12月后铁水产量或下降，需等待减产逻辑兑现和冬储补库驱动启动 [2] - 期价估值相对偏低，不建议追空，单边低位震荡对待，热卷期现正套滚动操作或用期权策略辅助现货 [2][5] 硅铁锰硅 - 双硅价格情绪受管控政策助推向上，但基本面承压，向上阻力强 [2] - 钢材价格承压，铁水向下调整，直接需求走弱，终端需求淡季负反馈压力大 [2] - 合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力不减，库存累积快 [2] - 锰硅供需弱于硅铁，库存大幅累积，可多硅铁空锰硅 [2][5] 焦煤焦炭 - 现货市场偏弱，预计本周第三轮提降，竞拍多数流拍，价格下跌 [4] - 期货盘面周五夜盘反弹后震荡，基本面钢材供需加速下降，铁水快速下降 [4] - 年底部分煤矿停产，下游适当补库，关注后续下游冬储补库，暂时观望 [4][5] 铁矿石 - 铁水下滑至229万吨左右未企稳，港口库存上升，价格难有起色 [5] - 钢材表需走弱但总库存去库，铁水企稳后有回升需求，预计月底企稳，1月回升 [5] - 钢厂铁矿石库存低，复产前会采购补库，价格下跌或走缓，前期空单继续持有 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观扰动暂告一段落，淡季基本面表现欠佳，冬储补库预期仍存，预计盘面低位震荡运行；中线展望震荡 [2][6] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，杭州螺纹3210（+10）元/吨，上海热卷3220（0）元/吨，建筑用钢成交量101217（+10757）吨，热轧板卷成交量29930（+1800）吨；年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，螺纹明显；国内样本建筑工地资金到位率环比走强，建材需求有支撑但难改走弱趋势；钢材总体库存去化，螺纹明显，但库存同比偏高，钢厂有累库迹象，去库速度难加快，基本面有矛盾 [7] - 展望：钢材出口管理新规使出口预期转弱，但国资委抵制“内卷式”竞争使盘面低开高走；淡季需求转弱，螺纹有韧性，热卷库存压力大，预计盘面承压，关注冬储补库预期扰动；中期展望震荡 [7] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交85.8(-1.8)万吨，掉期主力101.13(-0.85)美元/吨，PB粉778(-4)元/吨，巴混806(-4)元/吨，折盘面829元/吨；海外矿山发运环比增加，本期到港环比大幅增加，到港节奏波动大；需求端铁水产量下降，钢厂盈利率环比走弱，烧结粉矿日耗库存均下滑，补库需求释放慢；港口库存环比小幅增加，钢厂库存环比下降，库销比下降 [8] - 展望：年底钢厂检修增多，矿刚需支撑弱化，港口库存累积，钢厂补库需求未释放，短期矿价预计震荡运行；中期展望震荡 [2][8] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2116（-1）元/吨，华东地区螺废价差1067（+1）元/吨；本周到货量下降；电炉利润尚可，华南增产，西南电炉复产，电炉总日耗回升，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗微降，255家钢厂总日耗小幅回升；长、短流程钢厂补库，255家钢企库存累积，库存可用天数高于去年同期 [10] - 展望：废钢供需偏稳，库存累积，但电炉利润尚可，钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡；中期展望震荡 [2][10] 焦炭 - 核心逻辑：期货端上周五夜盘低位反弹，昨日暂稳；现货端日照港准一报价1430元/吨（ -10），01合约港口基差246.5元/吨（ -28.5）；二轮提降落地，焦化利润回落，整体开工尚可，重污染天气预警解除，焦企开工上移；需求端钢厂利润好转，但检修增多，铁水产量下降；库存端钢厂采购克制，运输效率低，焦企累库；市场有继续提降预期，钢厂补库情绪一般，现货偏弱 [12] - 展望：焦炭成本支撑弱，但焦钢企业将冬储补库，基本面矛盾不大，当前盘面估值低，下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡运行；中期展望震荡 [2][12] 焦煤 - 核心逻辑：期货端上周五夜盘超跌反弹，昨日震荡；现货端介休中硫主焦煤1320元/吨（ -10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1120元/吨（ -37）；供给端国内供应低位，进口通关高位；需求端焦炭产量回升，中下游按需采购，上游煤矿累库放缓；低估值下盘面反弹，现货竞拍成交一般，部分资源签单好转 [13] - 展望：年关将近，冬储开启，焦煤现货成交有望改善，基本面及市场情绪修复，盘面估值或向上修复；中期展望震荡偏强 [3][13] 锰硅 - 核心逻辑：上周五夜盘煤焦反弹，昨日锰硅期价高开高走后回调；现货方面，工厂报价低迷，期现货源价格上调，内蒙古6517出厂价5540元/吨（+20），天津港Mn45.0%澳块报价41.5元/吨度（0）；成本端锰矿价格高位，锰硅厂家接受程度有限，焦炭提降使成本下滑；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下降；供应端南方开工降至低位，北方控产有限，新增产能将投放，供应收缩难消化库存 [16] - 展望：成本高位支撑价格，但市场供需宽松，成本传导不畅，盘面上涨驱动不足，预计锰硅期价跟随板块低位震荡运行；中期展望震荡 [3][16] 硅铁 - 核心逻辑：上周五夜盘煤焦反弹，昨日硅铁盘面高开高走后高位松动；现货方面，需求清淡，厂家报价持稳，期现资源报价上调，宁夏72硅铁出厂价5200元/吨（+100），府谷99.9%镁锭15550元/吨（-100）；成本端煤价回落，兰炭价格有下滑空间，但碳元素估值有支撑，硅铁成本难大幅松动；需求端钢厂利润承压，钢材产量下降，金属镁市场成交一般，价格承压；供给端厂家停产加快，但需求同步下降，去库需更大力度控产 [17] - 展望：成本支撑价格底部，但市场供需双弱，去库难，需谨慎看待盘面上方空间，预计硅铁期价跟随板块低位震荡运行；中期展望震荡 [3][17] 玻璃 - 核心逻辑：华北主流大板价格1040元/吨（0)，华中1080元/吨（0），全国均价1090元/吨（-1）；中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号；供应端湖北价格下行，产线利润承压，长期供应下降，短期难大量冷修；需求端深加工订单好转，但下游需求同比偏弱，北方需求下降明显，中游库存大，下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值；昨日湖北价格下降，现货出货走弱，中游期现有放量；当前冷修不足以去库，关注后续冷修情况 [14] - 展望：供应有扰动预期，但中游、下游库存偏高，供需过剩，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；中期展望震荡 [2][14] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1120元/吨（-）；中央经济工作会议及美联储会议无超预期信号；供应端日产10.38万吨，阿拉善产量环比下行，产量略有下降；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期，重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求下行，远兴二期推进，动态过剩预期加剧 [14] - 展望：短期以震荡为主，长期供给过剩加剧，价格中枢下行；中期展望震荡 [3][14] 其他总结 中信期货商品指数（2025 - 12 - 15） - 综合指数：商品指数2258.84，+0.17%；商品20指数2585.31，+0.00%；工业品指数2184.69，+0.24%；PPI商品指数1354.37， -0.35% [102] 钢铁产业链指数（2025 - 12 - 15） - 今日涨跌幅+0.58%，近5日涨跌幅 -0.54%，近1月涨跌幅 -4.60%，年初至今涨跌幅 -8.94% [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场供应增幅缓慢、需求持续下滑采购情绪偏弱，供稳需弱，下游采购情绪不佳，整体维持偏弱运行，但短期跌幅较大，存技术性反弹需求，后期关注冬储补库需求 [4] - 焦炭供需结构偏弱，库存维持中位水平，且近期成材价格偏弱，对原料补库减弱，价格偏弱运行，短期跌幅较大，存技术性反弹需求，关注冬储补库需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤 - 供给：523家样本矿山开工率85.31%（-0.28%），精煤日均产量75万吨（-0.37），314家洗煤厂产能利用率38.21%（+1.68%），精煤日均产量27.92万吨（+0.8），矿山开工率和矿山精煤日均产量环比回落，洗煤厂产能利用率和精煤产量小幅回升，进口煤方面，上周甘其毛都口岸蒙煤通关量小幅回落维持高位，整体供应恢复缓慢 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量229.2万吨（-3.1），高炉开工率78.63%（-1.53%），钢厂炼焦煤可用天数12.82天（-0.06），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数13.2天（+0.52），钢厂高炉开工率和铁水日均产量持续下滑，钢厂炼焦煤可用天数微降，焦化厂炼焦煤可用天数回升，需求持续走弱，下游采购意愿低迷 [4] - 库存：523家样本矿山精煤库存255.31万吨（+8.3），全样本独立焦化厂库存1037.3万吨（+28.1），钢厂库存794.65万吨（-3.62），314家样本洗煤厂精煤库存322.37万吨（+0.97），主要港口库存307.5万吨（+11），焦煤上游矿山和洗煤厂累库，下游钢厂小幅去库，焦化厂累库，采购情绪走弱，主要港口库存继续回升 [4] 焦炭 - 供给：焦化厂平均吨焦利润44元/吨（+14），全样本独立焦化厂产能利用率73.16%（-0.68%），日均产量63.98万吨（-0.55），247家钢厂日均焦炭产量46.61万吨（-0.1），焦化厂平均吨焦利润有所反弹，但焦炭第二轮提降落地，利润预期收缩，且多地启动重污染天气应急响应措施，部分焦企减产力度增强，产能利用率与产量小幅回落，钢厂焦炭产量微降 [5] - 需求：247家钢厂铁水日产量229.2万吨（-3.1），高炉开工率78.63%（-1.53%），247家钢厂焦炭可用天数为11.66天（+0.37），铁水日均产量和高炉开工率继续回落，钢厂焦炭库存使用周期增加，对焦炭刚需减弱 [5] - 库存：全样本独立焦化厂库存87.32万吨（+10.88），主要港口库存181.2万吨（-0.1），247家钢厂库存635.28万吨（+10.03），焦化厂和钢厂库存环比回升，港口库存微降，焦炭整体社会库存增加 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工施工竣工面积销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁行业采购经理人指数（PMI）、制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体数据内容 [7][11][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 涉及山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪（主力05合约仓单基差小幅回升）、523家样本煤矿精煤日均产量及开工率、314家样本洗煤厂精煤日均产量及产能利用率、全国247家钢厂日均铁水产量及高炉开工率、314家样本洗煤厂及523家样本矿山精煤库存、全国247家钢厂及全样本独立焦化厂炼焦煤库存、港口进口炼焦煤库存、全国247家钢厂及全国230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据内容 [21][25][31] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、焦炭价差跟踪（主力换月，基差在平水附近）、独立焦化企业吨焦利润、全样本独立焦化企业及全国247家钢厂焦炭日均产量及产能利用率、全样本独立焦化企业及全国247家钢厂焦炭库存、港口焦炭库存、全国247家钢厂焦炭库存可用天数等内容，其中焦炭现货调价时间表给出了详细的提涨提降轮数、落地日期、涨跌幅及累计幅度 [57][59][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预期焦炭短期偏震荡运行为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦炭产量：截止12月12日独立焦企全样本产能利用率为73.16%，减0.68%；焦炭日均产量63.98万吨，减0.55万吨；全国247家钢厂样本焦炭日均产量46.61减0.01，产能利用率85.95%减0.02% [1] - 焦炭库存：钢厂焦炭库存累增10万吨至635.28万吨，独立焦企焦炭库存增加10.88万吨至87.32万吨，创近5个月高位，港口库存181.2万吨，同比增幅达27%，焦炭综合库存903.8万吨、增加20.8万吨 [1] - 利润情况：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利44元/吨；山西准一级焦平均盈利61元/吨，山东准一级焦平均盈利100元/吨，内蒙二级焦平均盈利5元/吨，河北准一级焦平均盈利89元/吨 [1] 下游需求 - 钢材市场供需双减，247家钢厂盈利率减少0.43个百分点至35.93%，高炉开工率和高炉炼铁产能利用率下降，日均铁水产量较上周减少3.1万吨至229.2万吨，同比去年减少3.27万吨 [2] 上游焦煤 - 国内煤矿产量小幅收缩，整体供应仍处于相对低位，但受进口煤炭通关量维持高位影响，焦煤总供应边际递增；下游采购整体谨慎，煤矿库存持续累积，对价格形成压制；焦炭第二轮提降落地，需关注下游补库与投机需求释放情况 [2] 主要逻辑 - 成本端焦煤价格下移，焦化利润尚可，后续仍有补跌预期；供需方面，焦炭港口库存偏高位运行，独立焦企库存延续累积，钢厂焦炭库存已至中位水平；需求方面，钢厂开工季节性下滑，叠加钢厂利润持续承压，焦炭供需略显宽松；不过焦化厂和钢厂冬储补库需求已逐步显现，叠加宏观氛围回暖 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受政策预期支撑、原料让利影响，利润改善，价格区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石交易基本面权重略升，价格下方空间有限，宏观周临近价格或随宏观情绪波动，预计下行后下方有支撑，波动缩小 [21] - 焦煤供应边际变化有限，因终端钢厂利润承压、铁水减产，煤价短期承压；焦炭因入炉煤成本下行，供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临3轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，低估值下可能反弹 [46] - 纯碱因新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面价格击穿成本，刚需预期走弱，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [60] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，现实层面现货压力尚存，需观察中游库存去化程度 [84] 各行业总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月12日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3082、3060、3093元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3240、3232、3239元/吨 [4] - 月差：螺纹01 - 05月差22，热卷01 - 05月差8等 [4] - 现货价格：2025年12月12日，螺纹钢中国汇总价格3290元/吨，热卷上海汇总价格3250元/吨等 [9][11] - 基差：01螺纹基差（上海）188，01热卷基差（上海）10等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差158，卷螺现货价差（上海） - 20等 [15] 铁矿石 - 价格数据：2025年12月12日，01合约收盘价782.5，05合约收盘价760.5等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量229.2万吨，全球发运量3368.6万吨等 [25] 煤焦 - 盘面价格：焦煤09 - 01为145，焦炭09 - 01为236等 [34] - 现货价格：2025年12月12日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [37] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月12日，硅铁基差（宁夏） - 20，硅铁现货（宁夏）5200元/吨等 [47] - 硅锰数据：2025年12月12日，硅锰基差（内蒙古）140，硅锰现货（宁夏）5480元/吨等 [48] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，纯碱05合约1126，月差（5 - 9） - 58等 [61] - 现货价格/价差：2025年12月12日，华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50等 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，玻璃05合约1062，月差（5 - 9） - 73等 [85] - 日度产销情况：2025年12月10日，沙河产销101，湖北产销94等 [86]