海外经济与政策 - 美欧8月制造业PMI均超预期，经济韧性背景下美联储拟启动降息，催化复苏交易 [1] - 特朗普解雇美联储理事库克引发美联储独立性削弱担忧，美元与美债利率下行，黄金上涨，美股震荡收平 [1] 国内经济与市场 - 8月PMI显示制造业企稳、服务业好转、建筑业回落 [1] - 两融继续向上，A股风险偏好高涨，国债收益率曲线长端上移，债券偏弱，双创板块继续领涨 [1] - 八月以来市场加速上行，上证指数连破关键位置，日成交额多次触及三万亿关口 [2] 市场策略与资产表现 - 上周前半周股债跷跷板效应弱化，债市有所修复，后半周权益乐观行情预期仍未消退，债市下行缺乏动力后再度调整 [1] - 权益相对债券的性价比和配置吸引力已开始降低，存款搬家或边际减速，带来股债跷跷板效应弱化 [1] - 基本面和资金面依然支撑债市，利率大幅上行空间有限，但短期风险偏好仍在高位，债市看多情绪偏弱，预计维持震荡格局 [1] A股市场展望 - 海外降息确定性抬升、中美关系平稳，内部政策保持温和、人民币呈加速升值趋势，内外宏观环境仍利于权益市场 [2] - 需关注兑现与追高情绪的博弈、增量资金的结构性变化及监管态度的微妙变化，市场进攻斜率可能面临变奏 [2] - 资金持续向科技板块聚集，板块处于行情和资金的加速循环中，趋于拥挤，后续需关注风险偏好边际降低后的高低切换 [2] 港股与大宗商品 - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于非美市场资金面 [3] - 25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲 [4] - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于黄金表现 [5]

股票市场表现 - 沪指周内小幅收涨续创十年新高一度逼近3900点 [1] - 全A日均成交放量近4000亿回升至近3万亿水平本周共三个交易日量能突破3万亿 [1] - 创业板指和科创50均涨近8%微盘领跌跌幅近4%北证50和红利同步走弱 [1] - 万得全A涨近2%恒指跌超1%恒生科技小幅收涨 [1] - 通信有色金属电子综合电力设备商贸零售等行业领涨纺织服饰煤炭银行交通运输轻工制造等行业跌幅居前 [1] 行业板块动态 - 算力半导体消费电子商业航天等科技成长分支表现活跃有色金属方向涨幅居前 [1] - 化工锂电食品饮料板块伴随市场高切低亦有表现 [1] - 煤炭银行公用事业钢铁等红利板块本周承压稳定币基建创新药-CXO产业链整体回调 [1] 经济与政策环境 - 8月制造业PMI回升至49.4%较上月回升0.1个百分点略低于49.5%的市场预期制造业景气度呈现低位企稳特征 [2] - 内外需均有支撑生产指数同步回升供需双双呈现积极改善原材料库存积极回补价格快速回升 [2] - 美联储理事沃勒表示将在9月支持降息25个基点并预计未来三到六个月内将有进一步的降息 [2] - 北京上海地产调控政策再度放宽限购房地产价格呈现下行态势成交量相对稳定 [3] 债券市场状况 - 10年国债收益率下行接近1.75%后又有所反弹债券市场继续偏弱震荡 [3] - 资金面有所转松7月8月中下旬税期前后有小幅扰动对应债券市场的两轮调整 [3] - 银行负债压力存在7月非银存款明显多增6个月以上同业存单发行规模有所上行 [3] - 政府债券发行规模同比已下降但绝对规模仍在相对较高位置对资金面产生一定影响 [3] 市场资金与配置 - 权益市场上涨和机构股债配置切换带来债券收益率上行和期限利差走扩 [4] - 保险权益配置比例难以下行叠加预定利率下调后负债增量受限对于超长的承接力量可能下降 [4] - 权益市场保持强势市场关注关键事件前后的时间节点 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025H1超半数转债主体营收同比增长，农林牧渔归母净利润同比增速最高，轻工制造最低，建议关注中报符合预期且估值合理标的，规避中报低于预期且价格、溢价率双高标的，关注“反内卷”行业个券修复行情，跟踪政策催化方向 [1][2] - 本周A股市场震荡上行，转债市场收跌，百元溢价率下降，建议关注下修博弈空间、警惕强赎风险，关注临期转债短期博弈机会 [17][18][27] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 转债主体上半年业绩如何 - 2025H1 269、218只主体营业收入、归母净利润同比增长，占比61.14%、49.55%，归母净利润增速在50%以上的转债75只，-50%以下90只，营收增速在50%以上的转债12只，-50%以下5只 [1][10] - 29个申万一级行业中，农林牧渔归母净利润同比增速最高，轻工制造最低，6个行业营收及利润增速中位数为正，6个为负，上半年亏损主体集中在电力设备等行业 [1][12] - 2025H1实现营收与归母净利润均同比增长的转债发行主体169家，11只转债主体归母净利润大于2亿元且同比增速超100%，3只主体营收同比增长超100%；均同比下滑的主体122家，4个主体亏损大且同比下滑超100%，5只主体营收同比下降超50% [2][16] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场震荡上行，各交易日板块题材涨跌不一 [17] - 股市风险溢价比显示A股有配置性价比，8月国内PMI窄幅提升，经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债供给收缩需求有支撑，机会成本低，但估值处于不低区间，警惕回调风险；关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关行业 [18][19] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，市场风格偏向大盘成长，15个申万行业指数上涨，通信、有色金属、电子行业领涨 [22][25] 转债市场收跌，百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌，日均成交额增加，29个行业收跌，汽车、社会服务和非银金融领跌，对应正股18个行业收涨，电子、农林牧渔和电力设备涨幅居前 [27][32] - 多数个券下跌，周涨幅前五、跌幅前五、成交额前五的转债各有不同 [34] - 转债价格中位数下降，全市场加权转股价值增加，溢价率下降，隐含波动率中位数和偏债型转债纯债溢价率均下降 [37][39] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周110 - 120平价转债估值上行，其余平价、各评级、各规模分档转债估值多下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [49] 市场指数表现 - 本周各评级、各规模转债均下跌，2023年以来不同评级、规模转债收益不同 [61][63] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，已发行待上市3只，一级审批数量11只，金诚信经证监会同意注册 [68] 下修&赎回条款 - 本周7只转债公告预计触发下修，7只公告不下修，1只提议下修，欧22转债公告下修结果 [73] - 本周7只转债公告预计触发赎回，4只公告不赎回，9只公告提前赎回 [76] - 截至本周末，3只转债在回售申报期，16只在公司减资清偿申报期 [79]

市场指数表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.16%报3849.76点 深成指涨0.93% 创业板指涨2.34%盘中升破2900点创2022年2月以来新高 [1] - 沪深京三市半日成交额18752亿元较上日放量670亿元 全市场超2000只个股上涨 [1] - 权益做多情绪重新聚集 9月3日前调整以幅度大时间短告终 情绪上扬短期内可能延续 [1] 国债ETF动态 - 30年国债ETF博时（511130）震荡走高 盘中上涨18个bp 成交额超21亿元 换手率超11% [1] - 该ETF近五日获资金净流入13.33亿元 [1] - 基金跟踪上证30年期国债指数（950175.CSI）久期约21年 对利率变动高度敏感 [3] 债券市场特征 - 国债收益率调整始于国债期货收盘后并延续 固收资金对权益乐观 等待加仓权益 [1] - 10年国债收益率在1.75%-1.80%区间 30年国债收益率在1.98%-2.05%区间 [3] - TL2512期货持仓回落但总体偏高 前10大期货公司多头增仓 情绪较悲观时好转 [2] 资金面与政策环境 - 央行呵护债市 资金紧张时进行大规模投放 本月月底资金面较之前宽松 [2] - 本月中长期资金投放量超出市场正常需求 [2] - 若收益率继续大幅上行 可能期待央行直接出手 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周杰克逊霍尔全球央行年会举行，下半年货币政策方向对权益市场影响关键，各品种市场行情及投资建议不同，如A股预计高位震荡，债市情绪有望企稳，黄金震荡偏强等 [2] 各板块总结 金融板块 - 股指：A股近一月涨幅较大，预计进入高位震荡等待方向抉择，推荐买入看跌期权保护多头仓位或阶段性部分止盈此前仓位 [2] - 国债：债市情绪有望继续企稳，短期10年期国债利率在1.78%-1.8%附近是阶段利率上行阻力位，对应T2512合约在107.4 - 107.6附近有支撑，短期行情预期仍有震荡，期债逢回调可轻仓试多 [2] 贵金属板块 - 黄金：震荡偏强，建议买入黄金期权，构建牛市价差策略；白银多单在38美元上方继续持有 [2] 集运指数（欧线）板块 - 集运指数：偏弱震荡，10合约空单继续持有 [2] 黑色板块 - 钢材：表需止跌回升，10合约热卷和螺纹做多分别参考3140和3380元 [2] - 铁矿：发运高位回落，港存疏港略降，跟随钢材价格波动，01逢低做多，区间参考770 - 820 [2] - 焦煤：突发矿难，叠加部分煤矿停产，期货走反弹预期，01逢低做多 [2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，焦化利润继续修复，第八轮提涨后动，01逢低做多 [2] 有色板块 - 铜：降息预期改善，临近旺季库存去化，主力参考78500 - 80500 [2] - 氧化铝：供应过剩压力凸显，仓单持续回升，盘面重挫，主力参考3000 - 3300 [2] - 铝：宏观氛围改善，关注旺季需求是否能兑现，主力参考20400 - 21000，关注21000压力位 [2] - 铝合金：废铝紧缺加剧，消费现边际改善趋势，主力参考20000 - 20600 [2] - 锌：降息预期提振价格，现货表现一般，主力参考22000 - 23000 [2] - 锡：关注缅甸锡矿进口情况，观望 [2] - 镍：情绪暂稳盘面震荡为主，基本面变化不大，主力参考118000 - 126000 [2] - 不锈钢：盘面窄幅震荡，成本支撑和弱需求博弈，主力参考12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 原油：宏观地缘不确定性降低市场风险偏好，隔夜油价重心下移，短期建议单边观望为主 [2] - 尿素：供应同比增量明确而需求无季节性转好迹象，短期盘面出现强趋势概率不大，建议波段思路为主，短期偏空 [2] - PX：供需压力不大，支撑偏强，短期PX11在化工中仍偏多配，关注油价走势，PX - SC价差滚动做扩为主 [2] - PTA：8 - 9月供需预期偏紧，短期驱动偏强，TA在化工中仍偏多配，TA1 - 5短期或正套修复走势，中期仍以反套为主 [2] - 短纤：供需存改善预期，但短期无明显驱动，PF10在化工中仍偏多配，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [2] - 瓶片：瓶片库存有所去化，但成本端走强，短期压制瓶片加工费上行高度，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [2] - 乙二醇：港口库存维持低位，且随着需求旺季临近，预计短期震荡偏强，短期看跌期权EG2601 - P - 4350卖方持有 [2] - 烧碱：现货价格持稳，盘面前高压力位续涨乏力，01多单止盈离场 [2] - PVC：焦煤事件影响弱化，盘面重新走弱，择机逢高短空 [2] - 纯苯：供需预期边际转弱，价格有所承压，单边跟随油价和苯乙烯波动 [2] - 苯乙烯：供需边际好转但成本端支撑有限，短期震荡偏弱，EB10短期偏空对待 [2] - 合成橡胶：短期成本支撑有限，且自身供需宽松，或跟随天胶与商品波动为主，短期看跌期权BR2510 - P - 11400卖方持有，关注BR2510在12500附近压力 [2] - LLDPE：套利商现货为主，成交一般，短期震荡 [2] - PP：现货维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈 [2] - 甲醇：基差商接货为主，成交尚可，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 粕类：中美贸易谈判扰动行情，长期偏多预期不变，择机布局01长线多单 [2] - 生猪：现货价格震荡偏弱，关注情绪及出栏节奏，关注盘面反套机会 [2] - 玉米：玉米上量增加，盘面延续偏弱，偏弱运行 [2] - 油脂：棕榈油维持强势运行为主，短期或在9300 - 9500区间运行 [2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，短空持有 [2] - 棉花：滑准税配额发放低于预期，高位震荡，单边操作较为困难 [2] - 鸡蛋：现货走势疲弱，长周期仍偏空，空单持有 [2] - 苹果：嘎啦交易进入尾声，价格略显混乱，主力在8150附近运行 [2] - 橙汁：价格稳硬运行，高位震荡 [2] - 纯碱、玻璃：焦煤事件影响弱化，盘面重新趋弱，行业负反馈持续中，择机入场做空 [2] 特殊商品板块 - 橡胶：避险情绪升温，天胶冲高回落，若原料上量顺利则择机高空 [2] - 工业硅：产区在产产能增加，延续走弱，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：仓单持续增加，回落，暂观望 [2] - 碳酸锂：情绪偏弱缺乏驱动，盘面震荡为主，观望为主 [2]

债券市场近期表现 - 债券市场经历显著调整 中长期纯债基金净值承压 [1] - 10年期国债收益率从7月初跌破1.65%升至8月下旬逼近1.8% 上升约15个基点 [2] 固收基金经理操作策略分歧 - 部分基金经理积极布局 视当前收益率为买点 10年期国债收益率1.79%水平提供博弈机会 [2] - 部分基金经理缩短久期提升流动性 认为右侧布局时点未至 市场仍处信心修复过程 [3] - 策略包括降低久期 将非利率品种置换为利率债增强组合流动性 [3] 债券品种配置价值与市场展望 - 10年国债收益率1.75%附近和30年国债2.0%附近被认为具有较高性价比 [2] - 短期关注经济数据和权益市场节奏变化 中期维持低利率环境和宽松货币政策预期 [3] - 10年国债收益率1.75%以上可考虑逐步加仓长债 债市基础未受商品股市阶段性扰动动摇 [3]

量化模型与构建方式 本报告未涉及具体的量化模型或因子构建内容，主要为大类资产与基金市场表现的数据统计与描述[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 量化因子与构建方式 本报告未涉及具体的量化因子构建内容，主要为大类资产与基金市场表现的数据统计与描述[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果测试[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 因子的回测效果 本报告未涉及量化因子的回测效果测试[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证转债指数涨幅加大 2025 年开年以来转债市场表现稍低于权益市场 当前转债各项估值分位数接近或超历史最高水平 但权益市场方兴未艾 转债后续表现仍值得期待 [1][4] 各部分总结 市场行情 - 本周（2025 年 8 月 18 日至 22 日）中证转债指数涨跌幅为+2.8% 涨幅加大 中证全指变动为+3.9% 2025 年开年以来 中证转债涨跌幅为+17.9% 中证全指数涨跌幅为+18.3% 转债市场表现稍低于权益市场 [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+3.2%、+3.3%、+2.8% 低评级券涨幅最少 [1] - 分转债规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+2.5%、+3.2%和+3.3% 小规模转债涨幅最多 [1] - 分平价看 超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+4.0%、+2.9%、+2.6%、+2.4%、+4.2% 超低平价券涨幅最多 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2025 年 8 月 22 日 存量可转债共 450 只 余额为 6238.36 亿元 [3] - 转债价格均值为 134.42 元 分位值为 100% 平价均值为 106.74 元 分位值为 96.9% 转股溢价率均值为 27.8% 分位值为 56.0% [3] - 中平价可转债转股溢价率为 32.2% 高于 2018 年以来中平价转债转股溢价率的中位数 20.2% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周中证转债指数涨幅加大 2025 年开年以来转债市场表现稍低于权益市场 虽当前转债估值分位数接近或超历史最高水平 但权益市场向好 转债后续表现值得期待 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中 东时转债涨幅最高达 90.12% 正股 ST 东时涨幅 21.69% [24]

存款利率下降背景 - 2025年5月降息后工商银行1年、2年、3年存款挂牌利率分别降至0.95%、1.05%、1.25% [2] - 2025年为存款到期再配置高峰期 六大行共有52.4万亿元存款到期 全行业金融机构约108.3万亿元存款面临重定价 [2] - 各类型银行1年内重定价定期存款规模达71.5万亿元 其中国有行占比35.5% 股份行39.5% 城商行42.3% 农商行46.8% [7] 存款分流方向 - 2025年6月末存款规模较2023年6月末少增4.3万亿元 理财多增3.1万亿元 保费多增5300亿元 [8] - 2022年以来房地产及类固收资产收益率加速回落 沪深300股息率持续高于无风险利率且差距扩大 [8][10] - 保险资金投资股票和基金比例现为13% 若按新规要求新增保费30%投入A股 每年可带来千亿增量资金 [15][16] 权益市场机遇 - 房地产收益率转负促使居民资金向中高风险收益资产迁移 权益市场收益率优势凸显 [11] - 居民存款搬家指标显示自2022年持续下行 当前处于历史低位 尚未全面加速但已现萌芽迹象 [13][14] - 主动权益基金赚钱效应加速修复 公募基金增量博弈正循环有望启动 [19]

市场表现 - 8月权益市场强势爆发，沪指创10年新高，A股市值总和首次突破100万亿元大关，年初至今赚钱效应极为火热 [2] - 债市8月迎来急速调整，10年期国债收益率从8月15日1.72%低位上行至8月21日1.79%，利率债个别活跃券单日最大上行幅度达6BP [2] - 股票型基金今年以来平均总回报达21.87%，较去年同期-10.77%大幅提升32.64个百分点，最近一周平均回报3.35% [3] - 中长期纯债基金今年以来平均总回报仅0.45%，较去年同期2.44%下滑1.99个百分点，最近一周平均回报-0.20% [3] 理财产品收益 - 银行理财收益率7月以来全面下滑，现金管理类产品近七日年化收益率1.35%（环比下降9.81BP），货币基金近7日年化收益率1.21%（下降10.77BP） [4] - 纯固收产品年化收益率1.87%（下降0.79个百分点），固收+产品年化收益率1.76%（下降0.82个百分点） [4] - 全市场理财破净率7月回升至3.04%，环比上升1.3个百分点 [4] 资金配置转移 - 居民存款减少1.1万亿元，企业存款减少1.46万亿元，非银存款增加2.14万亿元创历史同期新高，资金加速流向权益市场 [7] - 商业银行大额存单利率全面进入"1时代"，储蓄国债销售遇冷，传统保本理财吸引力下降 [6] - 部分投资者提前兑付定期存款转向股市，重点关注券商、科创板、AI、创新药、机器人及军工产业 [6][7] 产品策略调整 - 固收+策略被视为当前布局良机，R3风险等级产品可实现股债均衡配置 [8] - 按日开放产品受市场波动和频繁赎回冲击表现欠佳，建议选择封闭期3-6个月的中长期限产品规避短期波动 [8] - 债券票息收益中长期仍具确定性保障，可为资产配置提供稳健收益基础 [8]