报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年转债市场有确定性和弹性空间，仓位分歧下降，需关注个券超额收益 [5][6] - 2025年转债定价思维多次转变，2026年核心是打开弹性空间 [27] - 建议含权仓位70%做等权，30%做赔率优化方向建仓 [6] 各部分总结 转债市场回顾：突破定价锚，切换决定超额 - 2025年6月前，转债定价锚是传统区间，低价券配置价值高，高价券弹性不显著 [12][16][19] - 2025年6月后，定价锚是平价，高价券弹性提升，负债流向交易盘 [12][16][19] - 2025年全年定价核心矛盾经历三种思维切换，每次切换是超额收益来源 [27] 转债资产端：平价难跌，负债驱动资产 - 2026年可转债市场核心矛盾是弹性而非确定性，市场或切换定价思维 [30][32][80] - 截止2025Q3，固收+绝对收益类基金负债改善显著，调仓决定短期市场风格 [33][80] - 固收+基金权益仓位处高位，转债可配置比率低，增配力量将提升转债需求 [36][40][80] 转债供需展望：期限缩短，转债缩量显著 - 2023年8月起转债存量减少，26年预计到期规模与25年相近，存量缩减或超1000亿 [82][86][142] - 25年新发规模略好于24年但改善有限，发行端不放量则存量大概率继续萎缩 [93][143][144] - 25年底待发规模与24年底持平，下半年审批速度加快，市场风格或更偏“制造”和“周期” [96][98][102] 转债市场策略：等权可不输，α个券做超额 - 仓位方面，根据大盘走势分三种情景调整转债仓位 [152] - 结构方面，采取结构性策略优化提升组合弹性，关注新上市无强赎风险等个券及行业反转低价券 [152] - 个券方面，给出两个弹性优化方向的个券建议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行三季度货币政策执行报告核心词是"结构性"与"延续"，大水漫灌式降息降准难出现，数量、价格、结构多元工具精细化调控维稳货币边际宽松，当下货币政策趋势将持续至年末 [3] - 四季度数据开局较弱，监管框架与基本面交织下利率运行空间较窄，仅超长端波动显著，利率未来从监管预期看仍将双向波动 [3] - 以重结构而总量克制的货币政策思路看，国债期货短端合约存在韧性，长端可能受通胀预期改变、突发宏观政策与权益市场风险偏好波动引发调整 [3] - 利率债与国债期货分歧点在于政策对内需激发、反内卷的期待与宏观基本面相对疲弱的交织情景 [3] 根据相关目录分别进行总结 四季度宏观数据低迷延续 - 10月宏观数据除通胀外全线增速回落，CPI微幅转正，PPI跌幅收窄，其余数据增速均回落，全年保"5"目标下政策预期矛盾普遍在明年两会 [4] - 权益市场在美国风险偏好传导以及内需政策预期博弈下回调震荡，债市短端稳固，超长端随风险偏好波动较大 [4] 三季度货币政策报告透视 - 报告称三季度"顶住压力延续稳中有进"，前三季度GDP同比增速5.2%位于目标线以上，未来货币政策维持边际宽松，超预期降准降息难发生，央行倾向用多种结构性工具保持流动性稳定和边际宽松 [8] - 流动性板块内，流动性、信贷结构、汇率与风险化解与二季度无过多变化，融资成本模块增加"有效发挥市场利率定价自律机制作用"表述，暗示央行对利率运行容忍区间拓宽 [8] - 货币政策效能阶段性总结显示全社会融资成本下行，但存在需求修复持续性隐忧，宏观现状描述营造货币政策维持边际宽松信号，宏观展望部分本次报告去除相关表述，四季度降息会相当克制 [10] - 货币政策目标措辞转变，后续央行保持流动性边际宽松，年内或有一次降息，更倾向用结构性货币政策微观调控 [12] - 流动性板块未来货币政策或出现"YCC"式精细调控，信贷结构板块删除"防范资金空转"表述，通胀板块删除"纠偏"措辞，利率未来仍将双向波动 [13]

新基金发行概况 - 本周（11月17日至11月21日）共有33只新基金启动募集 [1] - 新基金发行高度集中在周一（11月17日），共有26只基金开始发行，占本周新基金总数的78.79% [2] - 周二有1只新基金发行，周三有6只新基金发行 [2] 认购天数分析 - 本周33只新基金的平均认购天数为21.27天，较此前有所拉长 [2] - 认购天数最长的基金为中航祥泰6个月封闭，达89天 [2] - 认购天数最短的基金为浦银安盛港股通消费和广发上证科创板100增强策略ETF联接，仅发售5天 [2] - 业内认为认购天数拉长或与市场风险偏好下降及上证指数在4000点附近震荡有关 [2] 募集目标分析 - 本周新发基金中有18只明确了募集目标，占比过半 [3] - 5只基金将募集目标设定为80亿份，涵盖2只混合型FOF基金、2只偏股混合型基金与1只增强指数型基金 [3] - 募集目标最低为10亿份，涉及创金合信弘科和圆信永丰沪港深消费精选两只产品 [3] 权益类基金发行特点 - 权益类基金是本周新发基金的主力，共有22只，占本周新基金总数的三分之二 [4] - 指数型股票基金有10只，占权益基金的45.45% [4] - 指数基金布局重点包括中证500指数（2只）、科创板相关指数（2只）、港股通指数及高股息主题、北证50指数等 [4] - 主动权益基金有12只，其中仅1只为普通股票型基金，其余均为混合型基金 [4] - 主动权益基金呈现多元化布局，包括多只港股产品、科技成长类产品以及偏均衡价值风格的产品 [4] 债券型基金发行特点 - 本周新基金中仅有7只债券型基金 [6] - 包括2只同业存单基金和2只政金债指数基金 [6] - 随着权益市场回暖，纯债基金发行热度下降，但“固收+”基金持续上架，如兴银裕安增利和中航祥泰6个月封闭 [6] FOF产品发行特点 - 本周有4只混合型FOF产品集体上架 [8] - FOF市场明显回暖，截至10月31日，全市场成立满6个月的477只FOF年内收益均为正，平均收益率达14.29% [8] - 截至三季度末，全市场FOF规模合计达到1871.47亿元，相较去年末增长570亿元 [8]

宏观与市场环境 - 美联储或将开启财政与货币双宽松模式，市场流动性有望提升 [1] - 近期权益市场呈现阶段性高位走势，A股涨势更好并成功突破4000点大关 [1] - 10月交易脉冲大幅下降，三大主体资金流指标值为0.04，位于2015年底以来的54%分位，显示权益市场交易有所降温 [4] 公募基金 - 10月新成立偏股型公募基金份额548.23亿份，较前月的972.06亿份下降423.84亿份，处于近3年来86.11%分位 [1] - 主动型偏股基金10月新发份额158.88亿，环比下降139.47亿；被动型偏股新发份额225.38亿，环比下降420.79亿 [1] - 10月存量股票型ETF净申购额为512.87亿元，环比减少164.25亿元，宽基类ETF为资金流出主要方向，行业类和主题类ETF出现较大规模净申购 [1] 私募证券基金 - 9月私募证券基金规模为5.97万亿元，较8月环比上行 [2] - 9月私募股票型产品新发数量为1048只，较8月的1171只环比减少123只 [2] - 9月私募股票多头指数成份平均仓位为66.22%，环比上升2.40个百分点，处于2010年以来的44.1%分位 [2] 北向资金 - 10月北向资金月度日均成交额为2583.08亿元，较上月的3104.76亿元环比下降16.80% [2] - 10月北向成交额占全A总成交额比例回落至11.94%，较前月下降0.91个百分点 [2] 融资融券资金 - 截至10月末，场内两融余额合计2.48万亿元，环比增加3.84%，其中融资余额为2.46万亿元，环比增加3.80% [2] - 10月两融资金净流入881.48亿元，两融成交额占比为11.53%，交易活跃度维持高位 [2] 投资者开户情况 - 10月上交所机构新增开户数约为0.8万户，同比增长10.48%，为5月以来首次回落 [3] - 10月上交所个人新增开户数约为230万户，同比下降66.34%，为2025年4月以来较高水平 [3] 保险资金 - 2025年第二季度，财产险与人身险持有权益资产规模净增加2619.14亿元 [3] - 根据政策，2025年将力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，并调降保险公司股票投资风险因子10% [3] 银行理财 - 10月理财产品发行数量为4900只，环比下降27.98%；发行与到期数量差为1880只，环比下降28.44% [3] - 10月新发权益类理财产品占比为0.28%，较前月下降0.39个百分点，2025年第二季度理财资金权益比例较上期基本持平 [3] 产业资本 - 10月产业资本整体净减持305.29亿元，其中增持62.91亿元，减持368.20亿元，交易日均净减持规模为17.96亿元 [4] - 产业资本持续保持净减持趋势，但距离阶段性低点仍有较远距离 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对转债后市看法偏中性，当前转债估值难有持续性走强逻辑，大概率在当前点位附近震荡，走势关键在权益，应降低收益预期，及时兑现切换应对波动，低仓位机构逢跌可配置，交易性机会大于趋势性机会 [5] - 虽海外资本市场震荡，但国内市场本周小幅回暖，市场信心充足，部分高估板块回调，权重板块获关注，科技主导的慢牛行情未变，持续看多后续权益走势 [5] - 本周转债表现较好，跟随权益上行，日均成交额上行至685.26亿元，中证转债指数涨0.86%，平价中枢上行1.0%至114.4元，转股溢价率中枢走平维持18.7%，双低、大盘高评级转债表现好，高价、小转债表现弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：双低表现突出，风格略有切换 - 转债前期止盈缓解，但高绝对价格、高估值下波动加剧债性减弱，11月可能是机构最后加仓机会，百元溢价率小幅上行至26%附近且将保持高估值 [8] - 对转债后市看法偏中性，当前估值水平和权益环境下，转债估值难持续走强，大概率在当前点位震荡，走势关键在权益，应降低收益预期，及时兑现切换，低仓位机构逢跌可配置，交易性机会大于趋势性机会 [8] - 海外资本市场震荡，国内市场本周小幅回暖，在4000点附近徘徊，市场信心充足，部分高估板块回调，权重板块获关注，科技主导的慢牛行情未变，持续看多后续权益走势 [8] 可转债回顾：指数接近前高，估值小幅上行 市场整体表现：指数多数收涨，成交额下滑 - 本周权益指数多数小幅收涨，上证指数涨幅居前，北证50下跌3.79%，中证500下跌0.04%；行业上电力设备、煤炭、石油石化领涨，美容护理、计算机、医药生物领跌，日均成交额下滑3108.43亿元至2.01万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为中能、振华等；成交方面，中能、大中、振华等转债较为活跃 [11] 成交继续放量，双低、大盘高评级转债表现较好 - 本周转债表现好，跟随权益上行，日均成交额小幅上行至685.26亿元，中证转债指数上涨0.86%，平价中枢上行1.0%至114.4元，转股溢价率中枢走平维持18.7% [14] - 从风格看，本周双低、大盘高评级转债表现较好，高价、小转债表现较弱 [14]

报告核心观点 - 当周转债市场随股指上行整体修复，结构性轮动特征延续，成长方向交易热度不减，电力设备与电子板块成交活跃 [2][7] - 估值端中高价个券压缩较为显著，部分负溢价标的弹性较为突出，隐含波动率高位震荡 [2][7] - 三季度“固收+”基金整体规模有所提升，但转债配置比例有所下行，或反映投资者对转债性价比与估值的阶段性考量 [2][7] - 一级市场供给平稳推进，条款事件频繁，仍是扰动短期交易节奏的重要因素，配置上需兼顾正股逻辑与估值性价比 [2][7] “固收+”基金规模与持仓情况 - 2025年前三季度“固收+”基金份额均同比正增长，三季度同比增长32%；Q3混合债券型二级基金总规模占比达51.7%，同比提升14.5pct，成重要增量 [18] - 今年前10个月新发“固收+”基金数量同比提升9.8%，发行回暖；新发基金总份额同比回落10.5% [18] - “固收+”基金整体转债持仓比例呈下行趋势，Q3混合债券型二级基金转债持仓占净资产比例中位数环比下降明显 [21] 市场主题周度回顾 - 当周（2025.10.26 - 2025.11.01）权益市场储能方向主题表现强势，地产、金融方向表现较弱 [28] - 锂电池电解液指数、六氟磷酸锂指数、动力电池指数表现居前，偏弱方向集中于地产、金融等 [28] 市场周度跟踪 主要股指表现 - 当周A股主要股指小幅走强，深证成指表现较好，科创50指数表现弱于沪深300等指数 [30] - 主力资金流出放大，成交温和回暖，或反映风险偏好阶段性修复 [10] 板块表现 - 周期制造类和科技成长类板块表现强势，电力设备、有色金属、基础化工、计算机、电子等板块表现居前，房地产、建筑装饰等较弱 [33] - 资金主要集中于电子、电力设备板块，电子日均成交额占比近20%，电力设备超10%，储能表现突出 [33] - 市场板块拥挤度分化，电子和通信历史分位数略有回落但仍处高位，电力设备拥挤度提升，食品饮料等板块拥挤度较低 [35] 转债市场表现 - 当周转债市场整体上行，大盘转债表现更优，估值结构分化，中高价品种压缩幅度更大 [10] - 隐含波动率维持高位但有所回落，市价中位数震荡向上，市场信心边际修复 [10] - 行业上周期与科技成长方向活跃，成交集中在电力设备、电子等板块，个券普遍走强，部分负溢价品种弹性突出 [10] 可转债发行及条款跟踪 一级市场供给 - 当周2只新券上市，26家公司更新发行预案，存量项目推进略有提速 [10] - 目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达689.9亿元 [65] 条款事件 - 下修方面，10只转债预计触发下修，11只转债不下修，2只转债提议下修 [73] - 赎回方面，1只转债预计触发赎回，11只转债不提前赎回，1只转债提前赎回 [77]

开户数量总体情况 - 2025年前10个月，上交所A股累计新开户数达2245.88万户，较去年同期的2031.15万户增长10.57% [1][3][6] - 2025年10月单月，上交所A股新开户数为230.99万户，环比9月的293.72万户下降21.36%，但自8月以来已连续三个月开户数维持在200万户以上 [1][3][5] - 截至2025年10月末，A股投资者累计总户数达到39245.15万户，估算投资者数量或已超过2.4亿户 [6][7] 月度开户数波动分析 - 2025年3月A股新开户数达306.55万户，为年内最高点，9月以293.72万户成为年内次新高 [4][5] - 10月新开户数环比下滑主要受国庆中秋假期导致交易日减少，以及市场冲高回落、赚钱效应减弱影响投资者入市意愿 [4][5] - 今年10月新开户数同比去年10月的684.68万户骤降逾66%，主要因去年“9·24行情”带来的罕见开户热潮基数过高 [5] 投资者结构变化 - 机构投资者队伍持续壮大，今年前10个月上交所A股机构新开户合计8.38万户，截至10月末机构投资者累计总户数达到123.66万户 [1][7][8] - 机构开户数增加被视为市场走向成熟的积极信号，有助于减少非理性波动并提升市场定价效率 [1][8] - 市场增量资金多元化，主要来自融资资金、外资以及公募、私募、保险和社保基金等中长期机构资金，高净值客户和企业客户参与度更高 [10] 市场表现与展望 - 截至11月5日，2025年以来上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.42%、26.97%、47.84%，结构性行情突出 [10] - 部分机构认为11月市场将迎来风格再平衡，通过宽幅震荡消化资金面压力，风格趋向均衡的可能性上升 [11][12] - 中长期看，科技成长主线行情尚未终结，仍具备持续布局价值，但短期建议偏均衡配置以应对风格切换期的市场波动 [12]

市场整体表现 - 上证指数于10月28日突破4000点关键点位，为近10年来首次，并于10月30日盘中创出新高4025.70点 [3] - 市场情绪积极活跃，10月27日A股两融余额达2.48万亿元，融资余额达2.46万亿元，两者均创历史新高 [3] - 近6个月A股三大指数震荡走高，创业板指涨幅领涨，超过67% [3] 权益类理财产品业绩 - 近6个月理财公司权益类公募理财产品近净值增长率均值为23.65%，全部36只样本产品均录得正收益 [5] - 有22只产品净值增长率超过20%，但7款产品净值增长率仅为个位数，收益率垫底 [5] - 强行业属性产品收益率排名靠前，光大理财"阳光红新能源主题A"和华夏理财"天工日开理财产品4号(新型储能指数)"近6个月净值增长率分别为69.68%和52.74%，位居前两名 [5] 理财产品发行公司与策略 - 本期业绩榜单共有5家理财公司上榜，其中华夏理财上榜4只产品，光大理财上榜2只，高盛工银理财、信银理财、民生理财、招银理财各上榜1只 [5] - 主题类产品表现突出，华夏理财"天工日开理财产品5号(AI算力指数)"和"天工日开理财产品8号(贵金属指数)"近6个月净值增长率分别为47.42%和31.21% [5] - 光大理财指数增强策略产品"阳光红优选500指数增强C"近6月净值增长率为32.5%，收益率位居第5名，其第三季度份额增加超543万份，规模增加超807万元 [6] 产品风险与配置特征 - 强行业属性产品波动率相对较高，例如华夏理财两款主题产品年化波动率分别为28.07%和26.69%，位居榜单前两位 [6] - 光大理财"阳光红优选500指数增强C"资产配置高度集中于私募资管产品，截至三季度末占比高达94.32%，其前十大重仓股持股集中度较低，单只占比均在1%以下 [6] 市场展望 - 部分理财公司对四季度权益市场展望存在分歧，光大理财相关产品预计市场将呈震荡格局，波动可能加大 [6] - 招银理财相关产品则认为在国内外流动性充裕背景下，将有力支撑权益市场慢牛格局 [6]

公募基金发行规模与效率 - 2025年11月首周（11月3日-11月9日）全市场共发行35只公募产品，较前一周的27只环比增长29.63%，创近三周新高 [1] - 新基金发行效率同步提升，本周35只新基平均认购天数为19天，较前一周明显缩短 [1] 新发基金产品结构 - 权益类基金（含股票型基金与混合型基金中的偏股类别）成为发行核心力量，合计发行26只，在35只新基中占比超七成 [2] - 股票型基金发行力度强劲，合计发行16只，占全市场发行总量的45.71% [3] - 被动指数型基金是绝对主力，发行13只，占比37.14% [2][3] - 增强指数型基金发行2只，占比5.71%，普通股票型基金发行1只，占比2.86% [2][3] - 混合型基金发行10只，占比28.57%，全部为偏股混合型基金，是仅次于被动指数型基金的第二大基金类型 [2][3] - 债券型基金发行维持平稳，仅混合债券型二级基金发行4只，占比11.43% [4] - FOF产品发行表现亮眼，共发行5只，追平年内单周发行新高，其中偏债混合型FOF发行4只（占比11.43%），偏股混合型FOF发行1只（占比2.86%） [4] 基金公司发行动态 - 本周启动募集的35只新基金分别来自25家公募机构，其中18家机构各发行1只新基，7家机构发行不少于2只新基 [4] - 易方达基金发行数量居首，共发行4只新基，其中3只为被动指数型股票基金，1只为偏股混合型基金 [4] - 汇添富基金发行3只新基，包括2只被动指数型股票基金和1只混合债券型二级基金 [4] - 交银施罗德基金、鹏华基金、平安基金、天弘基金及银华基金本周均有2只新基同步发行 [4]

公募基金发行概况 - 全市场本周（11月3日至11月9日）共计发行35只公募产品，较前一周的27只环比增长29.63%，创近三周新高 [1] - 新基金平均认购天数为19天，较前一周明显缩短，显示发行效率提升 [1] 产品类型结构分析 - 权益类基金（含股票型基金与偏股混合型基金）成为发行核心力量，合计发行26只，在35只新基中占比超七成 [2] - 股票型基金发行力度强劲，合计发行16只，占全市场发行总量的45.71% [3] - 被动指数型基金是绝对主力，发行13只，占比37.14% [2][3] - 混合型基金发行10只，占比28.57%，其中偏股混合型基金发行10只，是仅次于被动指数型基金的第二大类型 [2][3] - FOF（基金中的基金）产品发行表现亮眼，本周共发行5只，追平年内单周发行新高 [3] - 债券型基金发行维持平稳，仅混合债券型二级基金发行4只，占比11.43% [4] 市场驱动因素 - 市场环境改善及A股积极表现提升了投资者热情 [4] - 居民理财观念持续转变，配置公募基金的意愿增强 [4] - 前期系列政策（如拓宽渠道、降低成本）持续发力，增强了公募基金吸引力 [4] - 权益市场震荡及利率走低，使投资者对低波动产品（如FOF）需求升温 [4] - 政策鼓励配置型产品发展，部分FOF产品业绩稳定且控回撤能力佳，吸引资金流入 [4]