行业投资评级 未提及 核心观点 棕榈油高产边际交易减弱，技术反弹；豆油美豆驱动不足，区间震荡为主 [1] 各目录内容总结 基本面跟踪 - 期货价格：棕榈油主力日盘收盘价8626元/吨，涨1.15%，夜盘收盘价8646元/吨，涨0.23%；豆油主力收盘价8244元/吨，涨0.24%；菜油主力收盘价9757元/吨，跌0.15%；马棕主力4114林吉特/吨，涨0.59%；CBOT豆油主力52.08美分/磅，涨2.06% [1] - 期货成交与持仓：棕榈油主力昨日成交410968手，变动27550手，持仓331361手，变动 -33791手；豆油主力昨日成交172181手，变动 -53408手，持仓347390手，变动 -10124手；菜油主力昨日成交235179手，变动 -5362手，持仓175955手，变动 -5986手 [1] - 现货价格：棕榈油(24度)广东8570元/吨，变动180元/吨；一级豆油广东8570元/吨，变动0元/吨；四级进口菜油广西10280元/吨，变动100元/吨；马棕油FOB离岸价1030美元/吨，变动10美元/吨 [1] - 基差：棕榈油（广东） -56元/吨；豆油（广东）326元/吨；菜油（广西）523元/吨 [1] - 价差：菜棕油期货主力价差1131元/吨；豆棕油期货主力价差 -382元/吨；棕榈油15价差 -52元/吨；豆油15价差204元/吨；菜油15价差256元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455吨，下降19.7% [2] - 印尼将12月毛棕榈油参考价设定在926.14美元/吨，低于11月的963.75美元/吨，12月毛棕榈油出口关税将下降至74美元，低于前一个月的124美元，还征收额外10%的出口专项税 [2][3] - 印尼供应商预计12月出货的棕榈油出口税将下调超过每吨50美元，并将31万吨棕榈油的发货时间从11月推迟至12月 [3] - 民间出口商报告对中国出售312000吨大豆，于2025/2026年度交货 [4] - 9月美国用于生产生物燃料的豆油使用量上升至10.53亿磅，8月为10.41亿磅，豆油是美国最大的生物柴油原料 [4] - 2025/26年度巴西大豆作物总体生长状况表明大部分地区单产潜力低于2024/25年度，当前大豆播种进度达计划面积的86.97%，去年同期为89.54%，五年历史同期均值为85.13% [4] - 预计巴西2025/26年度大豆产量将达到1.781亿吨的创纪录水平 [4] - 巴西南马托格罗索州2025/26年度大豆种植工作即将结束，截至11月21日，该州已播种预计面积的95.6%，即458.3万公顷，93.7%的作物状况良好，预测本年度种植470万公顷大豆，估计平均单产为每公顷52.8袋，预计总产量为1510万吨 [5] - 巴西南里奥格兰德州大豆播种面积占到预期种植面积的60%，作物处于发芽和营养发育阶段，出苗较好，植株分布均匀 [5] - 截至11月27日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为39%，上周为25%，去年同期为47% [5] - 截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，上周值24.6%，去年同期45%；大豆作物状况评级良好占比62%（上周值70%，去年同期值21%），正常占比38%（上周值30%，去年同期79%），一般或较差占比0%（上周值0%，去年同期值0%） [6] - 欧盟2026/27年度大豆产量预估为320万吨，2025/26年度预计为300万吨 [6] - 预计2026/27年度欧盟油菜籽产量为2080万吨，比2025/26年度的2050万吨上调1.5%，比2024/25年受降雨影响的产量高出21% [6] - 欧盟2026/27年度葵花籽产量预计为980万吨，2025/26年度预计为840万吨 [6] 趋势强度 棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 分目录总结 隔夜市场信息 - 民间出口商报告向中国出口销售31.2万吨大豆，2025/2026市场年度付运 [1] - 10月16日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增110.80万吨，较前一周增加41%，较前四周均值增加34%，出口装船为173.01万吨，较前一周增加150%，较此前四周均值增加173%，当前市场年度大豆新销售119.90万吨，下一市场年度大豆新销售0万吨 [1] - 10月16日止当周美国当前市场年度豆粕出口销售净增54.31万吨，较前一周增加52%，较前四周均值增加288%，出口装船为38.04万吨，较前一周增加86%，较此前四周均值增加46%，当前市场年度豆粕新销售83.75万吨，下一市场年度豆粕新销售0万吨 [1] - 巴西咨询机构PátriaAgroNegócios评估2025/26年度巴西大豆大部分地区单产潜力低于2024/25年度，当前大豆播种进度达计划面积的86.97%，去年同期为89.54%，五年历史同期均值为85.13%，虽气候不稳定，但种植面积预计扩大仍可能创纪录收成 [1] - 9月美国用于生产生物燃料的豆油使用量上升至10.53亿磅，8月为10.41亿磅 [1] - 印尼将12月毛棕榈油参考价设定在926.14美元/吨，低于11月的963.75美元/吨，出口关税降至74美元，低于前一月的124美元，还征收额外10%出口专项税 [1] 现货价格 - 2025年11月24 - 28日江苏豆粕价格在2980 - 3000元，广东菜粕价格在2530 - 2570元，江苏豆油价格在8420 - 8510元，广州棕榈油价格在8320 - 8580元，江苏菜油价格在10070 - 10160元 [2] 其他 - 报告还提及主产国降水情况、进口大豆盘面压榨利润、油脂进口利润、油脂基差、油脂油料盘面价差、蛋白粕基差等内容，但未给出具体数据 [1][6][8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜油期货本周震荡收低，本年度加菜籽出口下滑带来压力，但加拿大生物燃料政策利好，且与巴基斯坦达成出口协议提供支撑；美国生物燃料政策及马棕情况有影响，国内中加贸易未就关税达成协议，进口菜籽供应收紧，油厂停机，菜油去库支撑价格，但豆油替代使菜油需求为刚需，走势或强于其他油脂，短线参与[8] - 菜粕期货本周窄幅震荡收涨，美豆出口季供应充裕但有竞争，国内压榨消费好且中国采购提供支撑；国内中加贸易未突破，加菜籽和菜粕进口受限，菜籽零库存，油厂停机，供应趋紧，但水产养殖需求转弱，大豆替代削弱需求，市场供需双弱，维持震荡，短线参与或观望，关注美豆采购和中加贸易政策[10] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 菜油行情回顾：本周菜油期货震荡收低，01合约收盘价9757元/吨，较前一周-59元/吨[8] - 菜油行情展望：本年度加菜籽出口下滑，加拿大生物燃料政策利好，与巴基斯坦达成出口协议；美国生物燃料政策及马棕情况有影响；国内中加贸易未就关税达成协议，进口菜籽供应收紧，油厂停机，菜油去库支撑价格，但豆油替代使菜油需求为刚需，走势或强于其他油脂，短线参与[8] - 菜粕行情回顾：本周菜粕期货窄幅震荡收涨，01合约收盘价2452元/吨，较前一周+21元/吨[10] - 菜粕行情展望：美豆出口季供应充裕但有竞争，国内压榨消费好且中国采购提供支撑；国内中加贸易未突破，加菜籽和菜粕进口受限，菜籽零库存，油厂停机，供应趋紧，但水产养殖需求转弱，大豆替代削弱需求，市场供需双弱，维持震荡，短线参与或观望，关注美豆采购和中加贸易政策[10] 期现市场 - 期货市场价格走势：本周菜油期货震荡收跌，总持仓量175955手，较上周-67869手；本周菜粕期货窄幅震荡收涨，总持仓量319701手，较上周-36483手[14] - 前二十名净持仓变化：本周菜油期货前二十名净持仓为+2658，上周净持仓为+4542，净多持仓小幅增加；本周菜粕期货前二十名净持仓为-11641，上周净持仓为-10587，净空持仓小幅增减[19] - 期货仓单：菜油注册仓单量为3965张，菜粕注册仓单量为0张[24][25] - 现货价格及基差走势：江苏地区菜油现货价报10700元/吨，较上周小幅回落，菜油活跃合约期价和江苏地区现货价基差报+313元/吨；江苏南通菜粕价报2420元/吨，较上周基本持平，江苏地区现价与菜粕活跃合约期价基差报-32元/吨[34][40] - 期货月间价差变化：菜油1 - 5价差报+256元/吨，处于近年同期中等水平；菜粕1 - 5价差报+37元/吨，处于近年同期中等偏高水平[48] - 期现比值变化：菜油粕01合约比值为3.979；现货平均价格比值为3.97[52] - 菜豆油及菜棕油价差变化：菜豆油01合约价差为1513元/吨，本周价差窄幅震荡走缩；菜棕油01合约价差为1131元/吨，本周价差窄幅震荡走缩[61] - 豆菜粕价差变化：豆粕 - 菜粕01合约价差为592元/吨，截止周四，豆菜粕现货价差报560元/吨[67] 产业情况 油菜籽 - 供应端周度库存与进口到港预估：截至2025 - 11 - 21，油厂库存量:菜籽:总计报0.1万吨；截止11月14日，2025年11、12、1月油菜籽预估到港量分别为1、60、36.5万吨[73] - 供应端进口压榨利润变化：截止11月27日，进口油菜籽现货压榨利润为+1190元/吨[77] - 供应端油厂压榨量情况：截止到2025年第47周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0.0万吨，较上周的0.0万吨+0.0万吨，本周开机率0.0%[81] - 供应端月度进口到港量：2025年10月油菜籽进口总量为0万吨[85] 菜籽油 - 供应端库存及进口量变化：截止到2025年第47周末，国内进口压榨菜油库存量为43.9万吨，较上周的48.3万吨减少4.4万吨，环比下降8.98%；2025年10月菜籽油进口总量为14.07万吨，较上年同期15.65万吨减少1.58万吨，同比减少10.11%，较上月同期15.66万吨环比减少1.59万吨[89] - 需求端食用植物油消费及产量：截至2025 - 10 - 31，产量:食用植物油:当月值报427.6万吨，社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值报5199亿元[93] - 需求端合同量周度变化情况：截止到2025年第47周末，国内进口压榨菜油合同量为3.8万吨，较上周的3.7万吨增加0.1万吨，环比增加4.91%[97] 菜粕 - 供应端周度库存变化：截止到2025年第47周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.0万吨，较上周的0.2万吨减少0.2万吨，环比下降100.00%[101] - 供应端进口量变化情况：2025年10月菜粕进口总量为22.06万吨，较上年同期30.64万吨减少8.57万吨，同比减少27.99%，较上月同期15.77万吨环比增加6.30万吨[105] - 需求端饲料月度产量对比：截至2025 - 10 - 31，产量:饲料:当月值报2957万吨[109] 期权市场分析 - 波动率低位震荡走弱：截至11月28日，本周菜粕震荡收高，对应期权隐含波动率为17.7%，较上一周20.67%回降3.03%，处于标的20日，40日，60日历史波动率略偏低水平[113]

行业投资评级与核心观点 - 投资者对传统石油和天然气行业情绪转好，欧洲主要石油公司股票逐渐被接受，资金流动趋于均衡[27] - 数据中心主题和公用事业股票受到大量买入，美国投资者倾向于转向欧洲公用事业股以获得电力需求和数据中心主题收益[28] - 可再生能源市场进入新的收益周期，合同价格从2021年约30美元上涨至约65美元，内部收益率达到78%[20] 能源需求增长驱动因素 - 人工智能和数据中心驱动能源需求显著增长，对现有电力基础设施构成挑战，需要新的能源供应支持数字化转型[1] - 欧洲电力需求在过去15年停滞后，近年来以每年2-3%的速度增长，主要驱动因素包括电气化、电动汽车成本下降以及数据中心兴起[9] - 数据中心扩张将在2029年至2035年间导致欧洲用电量增加10%至15%，订购燃气轮机或核能发电设备需要长时间，可能加剧供给紧张[22] 化石燃料供需格局 - 天然气重新成为关键过渡燃料，石油需求预计持续增长至2040年，塑料等领域对石油需求依然坚挺[1][5] - 全球石油供给面临紧张，过去十年重大发现稀少，美国页岩油增长放缓，欧佩克剩余产能有限[1][12] - 美国国内天然气需求增加前景看好，但全球市场预计2027年开始供给过剩[1][12] 可再生能源与储能发展 - 可再生能源将在未来10年满足基荷消费增长，但其间歇性导致对电池储能需求增加[13] - 电池储能技术迅速发展，中国是全球最大生产国，其国内市场对储能电池需求以每年60%的速度快速增长[14] - 为确保稳定供应，部分国家需建设新的天然气发电厂，德国和意大利已经开始行动[13] 电网投资与现代化挑战 - 欧洲和美国电网面临老化问题，需要现代化升级以适应新客户充电需求和数据中心等发展需求[18] - 巡逻公司计划在未来5年内增加75%的投资，美国到2030年代初期每年资本投资增长率约为10%，英国增长率约15%，德国输配电增长率在10%到25%之间[18] - 未来20-30年内，电网支出占总支出的比例将从5%上升到25%[18] 清洁技术政策影响 - 美国通胀减免法案对清洁技术发展产生积极影响，德克萨斯州成为美国清洁技术中心之一[1][6] - 欧盟排放交易体系（EUETS）的影响及边境调整机制2026年启动后的效果值得关注[1][6] - 碳捕集与储存（CCS）领域关注度提升，美国通过减通胀法案提供慷慨激励措施推动技术创新[24] 核能与新兴技术前景 - 核能正经历加速发展，但从研发到商业化通常需要10年以上时间，聚变技术仍需关键突破才能实现商业化[16][30] - 燃料电池技术因高达65%的效率以及低噪音、无污染等特点，被视为脱离主流电网的有效解决方案[23] - 生物燃料价格在2025年大幅上涨，可持续航空燃料和可再生柴油仍是重点关注领域[25] 区域市场动态与投资机会 - 葡萄牙建设欧洲最大单一数据中心，总功率1.2吉瓦，占该国总耗电量20%，成本预计高达200亿欧元[10] - 微软在葡萄牙投资100亿美元建设200兆瓦电力项目，谷歌和英伟达在德国进行资本投入，这些项目预计在2029年至2030年间对利润和损失产生影响[9] - RWE、Solaria等公司签订大量数据中心合同，成为全球电力需求主题的领头羊[31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜油期货本周震荡收低，01合约收盘价9816元/吨，较前一周降107元/吨；加菜籽出口下滑带来压力，但政策端利好且有新出口协议；国际油脂市场受美政策及马棕情况拖累；国内近月进口菜籽供应收紧，油厂停机，菜油去库支撑价格，但豆油替代使菜油需求为刚需；短期波动加大，短线参与为主 [8] - 菜粕期货本周继续回落，01合约收盘价2431元/吨，较前一周降59元/吨；美豆出口下调引发抛售，但国内压榨消费好且中国采购提供支撑；国内近月加菜籽和菜粕进口受限，供应端压力小，但水产需求转弱且豆粕替代削弱需求；市场供需双弱，短期观望，关注中加贸易政策 [10] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 期货价格走势：本周菜油期货低位明显上涨，总持仓量243824手，较上周降4656手；菜粕期货继续回落，总持仓量356184手，较上周降116496手 [15] - 前二十名净持仓变化：本周菜油期货前二十名净持仓为+4542，上周为+5946，净多持仓小幅下滑；菜粕期货前二十名净持仓为 - 10587，上周为+27455，净多持仓转为净空 [22] - 期货仓单：菜油注册仓单量为4033张，菜粕注册仓单量为0张 [26] - 现货价格及基差走势：江苏地区菜油现货价报10160元/吨，较上周小幅回升，菜油活跃合约期价和江苏地区现货价基差报+344元/吨；江苏南通菜粕价报2420元/吨，较上周小幅回落，江苏地区现价与菜粕活跃合约期价基差报 - 11元/吨 [35][41] - 期货月间价差变化：菜油1 - 5价差报+391元/吨，处于近年同期中等水平；菜粕1 - 5价差报+64元/吨，处于近年同期中等偏高水平 [46] - 期现比值变化：菜油粕01合约比值为4.038，现货平均价格比值为4.06 [49] - 菜豆油及菜棕油价差变化：菜豆油01合约价差为1626元/吨，本周价差窄幅震荡；菜棕油01合约价差为1266元/吨，本周价差窄幅震荡 [59] - 豆菜粕价差变化：豆粕 - 菜粕01合约价差为581元/吨，截止周四，豆菜粕现货价差报600元/吨 [65] 产业情况 油菜籽 - 供应端周度库存与进口到港预估：截至2025 - 11 - 14，油厂库存量:菜籽:总计报0.25万吨；截止11月14日，2025年11、12、1月油菜籽预估到港量分别为1、60、36.5万吨 [71] - 供应端进口压榨利润变化：截止11月20日，进口油菜籽现货压榨利润为+1177元/吨 [75] - 供应端油厂压榨量情况：截止到2025年第46周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，本周开机率0.0% [79] - 供应端月度进口到港量：2025年9月油菜籽进口总量为11.53万吨，较上年同期80.69万吨减少69.16万吨，同比减少85.71%，较上月同期24.66万吨环比减少13.14万吨 [83] 菜籽油 - 供应端库存及进口量变化：截止到2025年第46周末，国内进口压榨菜油库存量为48.3万吨，较上周的51.6万吨减少3.3万吨，环比下降6.40%；2025年9月菜籽油进口总量为15.66万吨，较上年同期14.64万吨增加1.02万吨，同比增加6.99%，较上月同期13.76万吨环比增加1.90万吨 [87] - 需求端食用植物油消费及产量：截至2025 - 09 - 30，产量:食用植物油:当月值报495万吨，截至2025 - 10 - 31，社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值报5199亿元 [91] - 需求端合同量周度变化情况：截止到2025年第46周末，国内进口压榨菜油合同量为3.7万吨，较上周的4.0万吨减少0.3万吨，环比下降9.28% [95] 菜粕 - 供应端周度库存变化：截止到2025年第46周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.2万吨，较上周的0.5万吨减少0.3万吨，环比下降60.0% [99] - 供应端进口量变化情况：2025年9月菜粕进口总量为15.77万吨，较上年同期22.23万吨减少6.47万吨，同比减少29.08%，较上月同期21.34万吨环比减少5.57万吨 [103] - 需求端饲料月度产量对比：截至2025 - 09 - 30，产量:饲料:当月值报3128.7万吨 [107] 期权市场分析 - 波动率低位震荡：截至11月21日，本周菜粕震荡收跌，对应期权隐含波动率为20.67%，较上一周20.65%回升0.02%，处于标的20日、40日、60日历史波动率略偏低水平 [110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕市场处于供需双弱局面，近日明显走低、波动加大，短期观望，后期关注中加贸易政策能否突破 [2] - 菜油维持去库模式支撑价格，但豆油替代使需求以刚需为主，近日期价回落、波动加大，短线参与为主 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9779元/吨，环比-34；菜籽粕2412元/吨，环比-7 [2] - 菜油月间差380元/吨，环比17；菜粕月间价差35元/吨，环比3 [2] - 菜油主力合约持仓量233465手，环比-9832；菜粕377665手，环比-9671 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量-3446手，环比-2701；菜粕-22471手，环比-5559 [2] - 菜油仓单数量4131张，环比-30；菜粕2000张，环比0 [2] - ICE油菜籽期货收盘价650.2加元/吨，环比-5.7；油菜籽5551元/吨，环比0 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10070元/吨，环比-100；南通菜粕2400元/吨，环比0 [2] - 菜油平均价10163.75元/吨，环比-100；进口油菜籽进口成本价7986.7元/吨，环比-89.01 [2] - 菜油主力合约基差291元/吨，环比-66；菜粕-12元/吨，环比7 [2] - 南京四级豆油现货价8560元/吨，环比-100；菜豆油现货价差1510元/吨，环比0 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价8670元/吨，环比-70；菜棕油现货价差1400元/吨，环比-30 [2] - 张家港豆粕现货价3000元/吨，环比-50；豆菜粕现货价差600元/吨，环比-50 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量90.96百万吨，环比1.38；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比1068 [2] - 菜籽进口数量合计当月值11.53万吨，环比-13.13；进口菜籽盘面压榨利润659元/吨，环比29 [2] - 油厂菜籽总计库存量0.25万吨，环比-0.25；进口油菜籽周度开机率0%，环比0 [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值16万吨，环比2；菜籽粕15.77万吨，环比-5.57 [2] - 沿海地区菜油库存2.08万吨，环比-0.52；菜粕0.2万吨，环比-0.3 [2] - 华东地区菜油库存40.05万吨，环比-2.37；菜粕22.96万吨，环比-2.49 [2] - 广西地区菜油库存1.48万吨，环比-0.32；华南地区菜粕库存22.3万吨，环比1.5 [2] - 菜油周度提货量1.01万吨，环比-0.3；菜粕0.3万吨，环比0.1 [2] 下游情况 - 饲料当月产量3128.7万吨，环比201.5；餐饮收入当月值5199亿元，环比690.4 [2] - 食用植物油当月产量495万吨，环比44.4 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.4%，环比-0.33；平值看跌20.4%，环比-0.32 [2] - 菜粕20日历史波动率21.96%，环比-0.05；60日21.43%，环比-0.03 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率13.7%，环比0.24；平值看跌13.69%，环比0.23 [2] - 菜油20日历史波动率15.04%，环比0.13；60日13.75%，环比0.05 [2] 行业消息 - ICE油菜籽期货周三收盘下跌，受其他植物油和原油期货走低拖累 [2] - USDA下调2025/26年度美豆出口，美豆国内压榨消费好，中国买家采购支撑价格 [2] 菜粕观点总结 - 中加贸易谈判未突破，近月加菜籽和菜粕进口受限，沿海油厂停机，供应端压力小 [2] - 温度下滑水产养殖需求转弱，大豆供应充裕、豆粕替代削弱菜粕需求 [2] - 本年度加菜籽出口下滑，但生物燃料政策和加巴协议带来利好 [2] 菜油观点总结 - 中加贸易未达成协议，进口菜籽供应收紧，油厂停机，菜油去库支撑价格 [2] - 豆油供应充裕、替代优势好，菜油需求以刚需为主 [2]

市场表现 - 英伟达财报前科技股走强带动纳指领涨，标普500结束四连跌，纳指涨0.59%至22564.229点，标普500涨0.38%至6642.16点[2][8] - 英伟达业绩公布后盘后一度涨6%，带动纳指100盘后一度涨1%[2] - 谷歌发布最新AI模型后股价一度涨逾6%[2] - 数字货币概念股大跌，比特币盘中再度跌破9万美元，日内跌超2%，以太坊一度跌8%跌破2900美元[2] - 10年期美债收益率涨2.5基点报4.1289%，美元涨穿100日内涨0.67%，美元兑日元大涨超1%重回157[2][10] - 原油一度跌超3%[2]，WTI 12月原油期货收跌1.30美元跌幅2.14%报59.44美元/桶[11] 英伟达业绩与动态 - 英伟达上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，三季度总营收和数据中心收入齐创单季新高，数据中心收入同比增66%环比增近25%[4][15] - 四季度营收指引中值同比增65%，毛利率料为75%为六个季度内首次同比提升[15] - 黄仁勋称Blackwell芯片销量远超预期，云GPU售罄，CFO称六年前发货的A100 GPU今年仍满负荷工作[4][15] - 为应对供应紧张，英伟达芯片被曝转用手机式内存，分析预计此举或导致服务器内存明年价格翻番[4][15] 美联储政策与市场预期 - 美联储会议纪要显示多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌[4][16] - 美国10月非农不发布，11月报告意外在美联储12月会后发布，市场预计年内可能没降息了，债券交易员几乎放弃对12月降息的押注[4][17] - 美联储理事米兰呼吁优先重塑银行监管，称减轻金融机构监管负担或让美联储未来再次缩表[17] 人工智能与科技行业 - 沙特与美国签署人工智能战略合作伙伴关系，美国计划批准向沙特出售先进芯片，英伟达和AMD有望向中东供货[4][18][23] - AMD、思科与沙特AI公司Humain建立合资企业，拟5年内建成1吉瓦数据中心，首期100兆瓦项目预计2026年动工[4][23] - 马斯克旗下xAI与沙特合作在沙特建500兆瓦数据中心，英伟达参与，xAI拟融资150亿美元估值或高达2300亿美元[23] - 谷歌Gemini 3模型获市场认可，被分析师认为足以与OpenAI和Anthropic竞品竞争[30] - Meta发布"分割一切"模型SAM 3升级版，处理含上百物体一张图仅需30毫秒，用户对其输出结果的偏好度约为最强基线模型OWLv2的三倍[31] 亚太市场与公司 - A股震荡收涨，沪指涨0.18%报3946.74点，锂矿再度爆发，碳酸锂期货突破10万关口[3][9] - 荷兰高官称已暂停对安世半导体的干预，中国商务部对此表示欢迎但指出距离"撤销行政令"还有差距[4][15] - 日债抛售潮愈演愈烈，10年期收益率创金融危机来新高，日本首相顾问称明年3月前不会加息，政策重点优先通过约20万亿日元财政支出提振内需[4][19] - 段永平Q3持仓调整：大幅增持伯克希尔，英伟达持仓砍掉38%，减持苹果、拼多多、谷歌，建仓阿斯麦[5][19] 中国公司财报与动态 - 快手Q3营收同比增14%，净利润同比增37%，可灵AI收入超3亿，DAU连续三季度创历史新高至416.2百万[7][20] - 百度三季度首次披露AI收入达百亿元同比大增50%，花旗上调目标价至181美元[26] - 金山云Q3经调整净利2870万元首次实现单季盈利，AI账单业务收入同比增长120%[27] - 汇金系推动券商整合，中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券[6][20] 行业与概念热点 - AI服务器与新能源汽车带动MLCC需求激增，单台AI服务器MLCC用量达传统服务器的8倍，纯电动车MLCC单车用量1.8万颗是燃油车的6倍，行业稼动率从年初65%提升至80%以上[36][37] - 闪存晶圆价格全面上涨，最高涨幅38.46%，1Tb TLC涨23.81%至13美元，分析预计到2026年数据中心市场将首次成为NAND闪存最大市场[37] - 中国电动汽车充电基础设施总数达1864.5万个同比增长54.0%，国家行动方案目标到2027年底实现充电服务能力翻倍，预计拉动投资2000亿元以上[38] - 可持续航空燃料价格持续走高，欧洲SAF价格较年初涨幅约58%达2900-2920美元/吨，国内同步升至2450-2650美元/吨涨幅约45%[39] - 3D打印技术产业化拐点临近，2024年中国市场规模突破630亿元较过去十年增长30倍，预计2029年将超1000亿元[34][35] - AI玩具产业受政策鼓励，2024年中国玩具市场零售总额达978.5亿元，预计2025年突破1000亿元，AI玩具成为核心增长引擎之一[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕市场处于供需双弱局面，近日明显走低、波动加大，短期观望，后期关注中加贸易政策能否突破 [2] - 菜油将继续维持去库模式，价格获支撑，但需求以刚需为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9813元/吨，环比-61；菜粕2419元/吨，环比-12 [2] - 菜油月间差363元/吨，环比-64；菜粕月间价差32元/吨，环比-2 [2] - 菜油主力合约持仓量243297手，环比-7957；菜粕387336手，环比-23838 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量-745手，环比-1497；菜粕-16912手，环比-12632 [2] - 菜油仓单数量4161张，环比-1092；菜粕2000张，环比-745 [2] - ICE油菜籽期货收盘价655.9加元/吨，环比0.3；油菜籽5551元/吨，环比31 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价10270元/吨，环比30；南通菜粕2400元/吨，环比-40 [2] - 菜油平均价10363.75元/吨，环比30；进口油菜籽进口成本价8075.71元/吨，环比53.24 [2] - 江苏盐城菜籽现货价5700元/吨，环比0；油粕比4.08，环比-0.02 [2] - 菜油主力合约基差396元/吨，环比36；菜粕-19元/吨，环比-28 [2] - 南京四级豆油现货价8660元/吨，环比50；菜豆油现货价差1660元/吨，环比0 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价8740元/吨，环比120；菜棕油现货价差1650元/吨，环比-20 [2] - 张家港豆粕现货价3050元/吨，环比-10；豆菜粕现货价差650元/吨，环比30 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量90.96百万吨，环比1.38；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比1068 [2] - 菜籽进口数量合计当月值11.53万吨，环比-13.13；进口菜籽盘面压榨利润686元/吨，环比-62 [2] - 油厂菜籽总计库存量0.25万吨，环比-0.25；进口油菜籽周度开机率0%，环比0 [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值16万吨，环比2；菜籽粕15.77万吨，环比-5.57 [2] - 沿海地区菜油库存2.08万吨，环比-0.52；菜粕0.2万吨，环比-0.3 [2] - 华东地区菜油库存40.05万吨，环比-2.37；菜粕22.96万吨，环比-2.49 [2] - 广西地区菜油库存1.48万吨，环比-0.32；华南地区菜粕库存22.3万吨，环比1.5 [2] - 菜油周度提货量1.01万吨，环比-0.3；菜粕0.3万吨，环比0.1 [2] 下游情况 - 饲料当月产量3128.7万吨，环比201.5；餐饮收入当月值5199亿元，环比690.4 [2] - 食用植物油当月产量495万吨，环比44.4 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.73%，环比-0.83；平值看跌期权20.72%，环比-0.84 [2] - 菜粕20日历史波动率22.01%，环比-0.36；60日21.45%，环比-0.28 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率13.46%，环比-0.54；平值看跌期权13.46%，环比-0.54 [2] - 菜油20日历史波动率14.91%，环比-0.13；60日13.7%，环比-0.07 [2] 行业消息 - 11月18日，ICE油菜籽期货收盘小幅上涨，跟随植物油涨势，1月合约收高1.20加元，结算价报656.40加元 [2] - USDA下调2025/26年度美豆出口，报告发布后引发抛售，本周中国买家采购美豆支撑其价格 [2] 菜粕观点总结 - 中加贸易谈判未就油菜籽关税问题突破，近月加菜籽和菜粕进口受限，沿海油厂菜籽消耗殆尽、基本停机，供应端压力小 [2] - 温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑，大豆供应充裕、豆粕替代优势好，削弱菜粕需求预期 [2] - 本年度加菜籽出口下滑，带来压力，但加拿大生物燃料生产激励计划利好，且加巴协议推动加菜籽出口巴基斯坦 [2] 菜油观点总结 - 中加贸易谈判未就油菜籽关税问题达成协议，近月进口菜籽供应结构性收紧，油厂菜籽消耗殆尽、基本停机，菜油去库支撑价格 [2] - 豆油供应充裕、替代优势好，菜油需求以刚需为主 [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加贸易关系走向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂行业 - 棕榈油方面，马来西亚BMD毛棕榈油期货维持窄幅震荡，国内大连棕榈油期货市场维持震荡上涨走势，短线有望继续震荡上扬走强，预期尝试突破8900；豆油方面，市场聚焦USDA月报，国内工厂大豆供应充足，豆油供应充足格局不变，现货基差报价预计以稳为主 [1] 生猪行业 - 现货价格偏弱，市场出栏积极，压制现货价格，但明日市场有走强预期，盘面低位有支撑；当前行情进入区间震荡格局，短期下方空间有限，3 - 7反套可继续持有 [3] 粕类行业 - USDA月度报告预计结转库存变化不大，中国采购缺乏进一步动作影响市场情绪，国内大豆库存高企，盘面继续往下空间有限，但仅靠成本和榨利逻辑难支撑价格走强，豆粕维持宽幅震荡看法，关注周五USDA报告表现 [7] 玉米行业 - 东北地区玉米价格局部上涨，华北地区价格稳中偏强，玉米集中供应后续有卖压预期，但下方有成本及收储政策支撑，价格涨跌幅受限；需求端深加工企业采购积极性较高，饲料企业采购偏谨慎；短期玉米阶段性上量缩减，盘面有所反弹，但受玉米成本下降和丰产压制，反弹幅度或受限 [8] 棉花行业 - 洲际交易所（ICE）棉花期货收跌，国内产业驱动不明朗，郑棉上有套保压力，下有成本支撑，产业下游旺季不旺，需求不强，但下游成品库存压力不大，纺企对棉花原料刚需存韧性，短期棉价或维持区间震荡 [11] 白糖行业 - 巴西中南部地区降雨可能影响甘蔗压榨进度及ATR水平，印度糖出口面临不确定性，原糖利多因素有限，难改下行趋势；国内受制于进口配额问题，广西有延后开榨预期，陈糖增加销售机会，市场消费按需采购，成交一般，预计本周市场价格震荡运行 [13][14] 鸡蛋行业 - 11月份在产蛋鸡存栏量调整幅度不大，整体仍处较高水平，鸡蛋供应压力仍存；当前消费疲软，市场需求一般；当前蛋价已运行至阶段性底部区间，养殖端惜售情绪与贸易商的可能抄底意愿形成支撑，2512空单3000以下可逢低逐步止盈 [16] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 江苏一级豆油现价8560元，期价Y2601为8316元，基差244元；广东24度棕榈油现价8570元，期价P2601为8752元，基差 - 182元；江苏三级菜籽油现价10260元，期价OI601为9975元，基差285元 [1] - 豆油跨期01 - 05价差为222元，棕榈油跨期01 - 05价差为 - 102元，菜籽油跨期01 - 05价差为491元；豆棕价差现货为83.33%，2601合约为 - 760元；菜豆油价差现货为9.68%，2601合约为1659元 [1] 生猪产业 - 主力合约基差 - 60元/吨，生猪2605合约价格12235元，生猪2601合约价格11860元，生猪1 - 5价差 - 375元；主力合约持仓134785手，仓单90手 [3] - 河南现货价格11800元/吨，山东12050元/吨，四川11400元/吨，辽宁11500元/吨，广东12610元/吨，湖南11510元/吨，河北11900元/吨 [3] - 样本点屠宰量 - 日为162927头，白条价格 - 周为18.60元，仔猪价格 - 周为17.00元/公斤，母猪价格 - 周为32.47元，出栏体重 - 周为128.48公斤，自繁养殖利润 - 周为 - 89元/头，外购养殖利润 - 周为 - 176元/头，能繁存栏 - 月为4035万头 [3] 粕类产业 - 江苏豆粕现价3050元，期价M2601为3071元，基差 - 21元；江苏菜粕现价2500元，期价RM2601为2492元，基差8元；哈尔滨大豆现价3920元，期价豆一主力合约为4129元，基差 - 209元；江苏进口大豆现价3950元，期价豆二主力合约为3789元，基差161元 [7] - 豆粕跨期01 - 05价差为219元，菜粕跨期01 - 05价差为63元，油粕比现货为2.81，主力合约为2.71，豆菜粕价差现货为550元，2601合约为579元 [7] 玉米产业 - 玉米2601合约价格2186元，锦州港平舱价2200元，基差14元，玉米1 - 5价差 - 71元，蛇口散粮价2320元，南北贸易利润29元，到岸完税价CIF为2033元，进口利润287元，山东深加工早间剩余车辆323辆，持仓量1880849手，仓单69337手 [8] - 玉米淀粉2601合约价格2507元，长春现货2510元，潍坊现货2750元，基差3元，玉米淀粉1 - 5价差 - 76元，淀粉 - 玉米01盘面价差321元，山东淀粉利润36元，持仓量303121手，仓单12453手 [8] 棉花产业 - 棉花2605合约价格13495元，棉花2601合约价格13490元，ICE美棉主力64.58美分/磅，棉花5 - 1价差5元，主力合约持仓量562897手，仓单数量4180张，有效预报878张 [11] - 新疆到厂价3128B为14614元，CC Index: 3128B为14819元，FC Index:M: 1%为12949元，3128B - 01合约基差1119元，3128B - 05合约基差1124元，CC Index:3128B - FC Index:M: 1%为1870元 [11] - 商业库存293.06万吨，工业库存88.82万吨，进口量10.00万吨，保税区库存31.10万吨，纺织业存货同比0.30%，纱线库存天数26.12天，坯布库存天数31.97天，棉花出疆发运量53.46万吨，纺企C32s即期加工利润 - 1810.90元/吨，服装鞋帽针纺织品类零售额1230.50亿元，服装鞋帽针纺织品类当月同比4.70%，纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，纺织纱线、织物及制品出口当月同比 - 9.10%，服装及衣着附件出口额110.04亿美元，服装及衣着附件出口同比 - 15.96% [11] 白糖产业 - 白糖2601合约价格5512元，白糖2605合约价格5433元，ICE原糖主力14.43美分/磅，白糖1 - 5价差79元，主力合约持仓量381667手，仓单数量7721张，有效预报1183张 [13] - 南宁现货价格5660元，昆明现货价格5540元，南宁基差227元，昆明基差107元，进口糖巴西（配额内）3947元，进口糖巴西（配额外）4996元，进口巴西（配额内）与南宁价差 - 1713元，进口巴西（配额外）与南宁价差 - 664元 [13] - 食糖产量（全国）累计值1116.21万吨，食糖销量（全国）累计值1048.00万吨，食糖产量（广西）累计值646.50万吨，食糖销量（广西）当月值26.66万吨，销糖率累计全国93.90%，销糖率累计广西93.90%，工业库存（全国）68.21万吨，食糖工业库存广西44.21万吨，食糖工业库存云南33.65万吨，食糖进口55.00万吨 [13] 鸡蛋产业 - 鸡蛋12合约价格3040元/500KG，鸡蛋01合约价格3322元，鸡蛋产区价格2.99元/斤，基差 - 48元/500KG，12 - 01价差 - 225元 [16] - 蛋鸡苗价格2.80元/羽，淘汰鸡价格4.03元/斤，蛋料比2.34，养殖利润 - 26.52元/羽 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净营收为2.866亿巴西雷亚尔，调整后息税折旧摊销前利润为6400万巴西雷亚尔，净亏损6430万巴西雷亚尔 [2] - 净运营收入为3.02亿巴西雷亚尔，较去年同期下降7% [22] - 运营息税折旧摊销前利润为6400万巴西雷亚尔，与去年同期的6140万巴西雷亚尔相似 [23] - 调整后息税折旧摊销前利润为6400万巴西雷亚尔，去年同期为1.64亿巴西雷亚尔，差异主要源于农场资产销售 [25] - 财务结果受公允价值变动影响显著，包括大豆应收款公允价值重估带来4000万巴西雷亚尔负面影响，以及公允价值释放带来5400万巴西雷亚尔影响 [25] - 公司持有现金约2.36亿至2.6亿巴西雷亚尔，总债务为8.95亿巴西雷亚尔，净债务为6.58亿巴西雷亚尔 [26][32] - 大豆应收款名义价值为6.51亿巴西雷亚尔，涉及约600万袋大豆 [20][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆业务毛利润为3000万巴西雷亚尔，利润率32%，销量增加1400吨，成本下降约100雷亚尔/吨 [28] - 玉米业务毛利润为1050万巴西雷亚尔，利润率40%，销量约2.4万吨，价格恢复约50% [29] - 甘蔗业务毛利润为1723万巴西雷亚尔，利润率14%，销量减少约2万吨，ATR水平下降至135-136公斤，成本上升5% [22][31] - 棉花业务53%已预售，美元价格为6.65美元，乙醇业务50%已预售，价格为2600巴西雷亚尔 [19] - 牲畜业务价格坚挺，为公司带来盈利，但规模较小 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 大豆价格受基础差价和芝加哥期货交易所价格影响，公司策略性将大豆销售推迟至下半年 [3][18] - 玉米市场因乙醇工业需求保持稳定 [4] - 棉花价格曲线下降，价格下跌14% [4] - 牲畜价格自低位持续复苏，受美国牛肉出口关税和限制影响 [4] - 糖价因全球产量预期增加而承受下跌压力 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化经营策略，涵盖大豆、甘蔗、玉米、棉花和牲畜，以平衡运营风险 [10][12] - 采购策略注重贡献边际，在锁定成本的同时锁定部分产品销售，在化肥采购上表现出精准性 [5][6] - 资产周转策略持续，过去五年平均每年出售超过3.5亿巴西雷亚尔的农场资产 [12] - 关注生物燃料和玉米乙醇行业发展趋势，评估相关项目机会，认为其为行业带来更多流动性和价格稳定性 [42][45] - 公司致力于保持派息政策，已批准7500万巴西雷亚尔的股息支付，计划于11月28日开始 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前季度为传统淡季，处于甘蔗收获季结束和新作物种植期，业绩通常较弱 [2] - 本年度面临较大波动性，特别是受中美贸易谈判等宏观因素影响 [3][18] - 预计巴西大豆产量将达1.78亿至1.8亿吨，但存在对种植进度的担忧 [5] - 本年度气候为弱拉尼娜现象，类似于2015-2016年度，预计对气候影响有限 [14] - 高利率环境对农业领域造成压力，特别是对高杠杆公司 [33] - 对于下一甘蔗季，预计单产将显著恢复，因降雨条件改善 [48][50] 其他重要信息 - 公司已完成Preferência农场的出售，该交易具有重大意义 [11] - 公司利用自产种子，并在冷库方面进行投资，这有助于降低成本 [15][16] - 截至11月初，公司种植进度达到34%，重播指数较低 [15][17] - 在巴拉圭有债务，约800万美元，用于地产终端建设 [27] - 公司利用汇率波动，在化肥采购支付上获得积极结果 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于甘蔗产量的预期与市场平均预期的差异 [35] - 公司承认其甘蔗单产受到布罗塔斯地区霜冻冰雹事件的严重影响，减产超过20%，并指出糖分含量低于市场共识2-3个百分点 [36][38] - 管理层对市场整体产量预期持怀疑态度，认为甘蔗作物普遍遭受损失，并观察到一些工厂提前停止压榨 [38] 问题: 土地买卖市场的更新 [36] - 公司确认将继续推进农场资产销售策略，尽管高利率环境带来挑战，但仍看到某些地区（如巴伊亚州的灌溉项目）存在流动性机会 [37] - 公司处于一个购买机会多于出售机会的周期，过去几年在资产收购上表现高效 [38] 问题: 中美贸易协议对大豆业务的影响及未来展望 [39] - 公司预计在1月份仍将看到有利的基础差价，但进入收获季后基础差价可能再次转负，计划将部分大豆结转至下半年销售 [40][41] - 生物燃料议程（如生物柴油和玉米乙醇）被视为长期积极因素，为大豆和玉米提供了重要需求来源，并有助于改善物流和价格稳定性 [42][45] 问题: 生物燃料趋势对并购战略和项目盈利能力的潜在影响 [39] - 公司正在研究生物质能和玉米乙醇项目，认为玉米乙醇为某些地区带来了盈利能力和运营稳定性，但同时也认识到其盈利能力受玉米价格波动影响较大 [44][45] - 公司对相关机会保持关注，但指出存在区域性的挑战，如生物质原料供应等 [45] 问题: 下一甘蔗季的单产恢复和成本展望，以及棉花质量问题 [47] - 公司预计甘蔗单产将显著恢复，关键取决于生长初期和末期的降雨情况，当前土壤墒情良好，并计划在马托格罗索州延长灌溉时间以弥补10月的缺水 [48][50] - 关于棉花，质量问题主要出现在巴伊亚州的灌溉棉田，该地区棉花生产成本高，对单产敏感，公司强调棉花生产对土地价值有积极影响 [51] - 关于二季玉米的成本，公司指出部分氮肥产品尚未采购，近期汇率改善可能有助于逆转成本的初步增长预期 [47] 问题: 对拉尼娜现象影响下降雨模式的预期 [47] - 管理层强调现象强度是关键预测指标，参考2015-2017年类似弱拉尼娜年份的降雨模式，重点关注1月份降雨量是否超过300毫米，这可能影响马托格罗索等地的收获作业 [52][53]