报告行业投资评级 |品种|偏空（可能性）|偏多（可能性）| | --- | --- | --- | |股指（IH）| |√| |股指（IF）| |√| |股指（IC）| |√| |（IM）股指| |√| |原油|√| | |甲醇|√| | |橡胶| |√| |螺纹| |√| |热卷| |√| |铁矿| |√| |焦煤| |√| |焦炭| |√| |锰硅| |√| |硅铁| |√| |黄金| |√| |白银| |√| |铜| |√| |铝| |√| |碳酸锂| |√| |棉花| |√| |白糖| |√| |苹果|√| | |玉米| |√| |集运欧线|√| | 注：表格内容仅为可能性判断，并非确定性判断 [6] 报告的核心观点 - 国内商品期货市场收盘大面积上涨，基本面改善叠加资金情绪高涨，多品种表现强势，如沪银涨14.42%，集运指数（欧线）涨11.3%，沪锡涨停，除即将交割的2601合约，碳酸锂期货其他所有合约全部封死涨停板 [1] - 贵金属受宏观环境和供需缺口支撑，长期上行趋势有望延续，虽彭博商品指数调整使白银或相对承压，但短期调整不改长期趋势 [2][22] - 股指在科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流等因素作用下，有望延续震荡上行态势，A股长牛慢牛格局有望巩固 [3][14] - 碳酸锂主力合约强势涨停，预计短期延续强势，因供给担忧和库存结构等因素，价格易涨难跌，有向上空间 [4][5][27] 各部分内容总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 当地时间1月12日下午，特朗普称与伊朗进行商业往来的国家，其与美国的商业往来将面临25%关税，该命令即日起生效；伊朗外交部长表示做好应对准备，希望美国作出“智慧的选择” [9] 国内新闻 - 国家发改委等四部门联合发布工作办法，明确政府投资基金布局和投向，要求支持重大战略等，不得投向限制类等产业领域 [10] 行业新闻 - 工信部部长表示“十五五”时期将实施传统产业焕新等行动，推动未来制造等取得新突破，聚焦量子科技等人形机器人等领域加强技术攻关等 [11][12] 外盘每日收益情况 |品种|单位|1月11日|1月12日|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |标普500|点|6,966.28|6,977.27|10.99|0.16%| |欧洲STOXX50|点|5,085.28|5,099.38|14.10|0.28%| |富时中国A50期货|点|15,476.00|15,483.00|7.00|0.05%| |美元指数|点|99.14|98.89|-0.24|-0.24%| |ICE布油连续|美元/桶|63.02|64.30|1.28|2.03%| |伦敦金现|美元/盎司|4,509.02|4,598.56|89.54|1.99%| |伦敦银|美元/盎司|79.90|85.13|5.22|6.54%| |LME铝|美元/吨|3,136.00|3,191.00|55.00|1.75%| |LME铜|美元/吨|12,998.00|13,172.00|174.00|1.34%| |LME锌|美元/吨|3,153.50|3,213.50|60.00|1.90%| |LME镍|美元/吨|17,703.00|18,075.00|372.00|2.10%| |ICE11号糖|美分/磅|14.89|14.84|-0.05|-0.34%| |ICE2号棉花|美分/磅|64.48|64.94|0.46|0.71%| |CBOT大豆|美分/蒲式耳|1,062.75|1,050.50|-12.25|-1.15%| |CBOT豆粕当月连续|美元/短吨|303.80|298.40|-5.40|-1.78%| |CBOT豆油当月连续|美分/磅|49.66|50.35|0.69|1.39%| |CBOT小麦当月连续|美分/蒲式耳|518.00|512.25|-5.75|-1.11%| |CBOT玉米当月连续|美分/蒲式耳|445.25|421.75|-23.50|-5.28%| [13] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数上涨，上一交易日股指再度大幅上涨，传媒和计算机板块领涨，石油石化板块领跌，市场成交额3.64万亿元；1月9日融资余额增加67.81亿元至26099.35亿元；预计2026年供给侧改革持续推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨，股市有望延续震荡上行态势 [14] - 国债：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8765%；央行公开市场操作逆回购净投放361亿元，Shibor短端品种多数上行，沪指17连阳，市场风险偏好提升压制债市情绪；美国12月非农就业新增人数低于预期，美债收益率回升；12月官方制造业PMI升至扩张区间，经济景气水平总体回升；央行明确2026年重点工作，年初出台宽松政策预期较强，当前市场风险偏好较强，股债跷跷板效应下国债期货价格总体偏弱 [15][16] 能化 - 原油：SC夜盘下跌0.07%；特朗普表示美国可监督南美某国并控制其石油收入，但美国参议院规定未经国会授权，特朗普不得对南美某国采取进一步军事行动；印度公司表示若委内瑞拉允许向非美国买家出售石油，将考虑购买；欧佩克四国到2026年6月份每日减产82.9万桶 [17] - 甲醇：甲醇夜盘下跌1.37%；国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷较上周下降0.24个百分点，国内CTO/MTO开工略有下降；截止1月8日，国内甲醇整体装置开工负荷环比提升0.42个百分点，较去年同期提升2.52个百分点；沿海地区甲醇库存相比12月31日数据持平，同比上涨42.27%；预计1月9日至1月25日中国进口船货到港量为67.75 - 68万吨；短期看多，需关注伊朗国内状况 [18] - 橡胶：周一天胶走势上涨；国内产区停割，泰国东北部预计1月份将陆续停割，南部正值旺季，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺；需求端支撑全钢胎开工平稳；预计短期胶价走势震荡偏强 [19] - 聚烯烃：聚烯烃期货延续反弹趋势；现货方面，线性LL和拉丝PP部分价格上调；基本面聚焦供给改善预期，宏观传导至商品的力度增加，周末国际原油价格反弹在成本端支撑化工品；后市反弹趋势延续，但速度或放缓 [20] - 玻璃纯碱：玻璃期货整理运行，上周玻璃生产企业库存环比下降183万重箱；纯碱期货收小阳，上周纯碱生产企业库存环比增加7万吨；目前玻璃日融量下降，供需逐步修复，纯碱有存量消化压力；后市关注房地产产业链修复和供给端收缩预期兑现情况 [21] 金属 - 贵金属：夜盘贵金属继续上行；宏观上美国通胀压力缓解，就业疲软，美联储降息预期强化，全球处于降息周期，宽松流动性支撑贵金属上涨；黄金长期上行趋势有望延续，白银和铂金受宏观因素和供需缺口支撑，价格中枢有望上移；彭博商品指数调整对黄金影响不大，白银或相对承压，但短期调整不改长期趋势 [22] - 铜：夜盘铜价收低0.46%；精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落但总体高增长；电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱；矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口，短期铜价受市场情绪影响，关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化 [23] - 锌：夜盘锌价收涨0.66%；锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长；镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱；锌供求总体差异不明显，关注有色整体市场情绪，关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [24] - 铝：夜盘沪铝上涨0.18%，盘中再创新高；现货层面上行驱动不强，下游接货情绪低，消费氛围弱，开工率下滑，铝厂利润上涨，电解铝开工率高企，社会库存累积；尽管短期基本面偏弱，但宏观情绪利好，长期低库存和供应受限为铝价提供支撑 [25][26] - 碳酸锂：主力合约昨日强势涨停，预计短期延续强势；枧下窝地区复产仍需时间，终端需求强劲；供给端周度产量环比增加259吨至22420吨，需求端部分产量有降有增；库存端周度社会库存环比下降168吨；地缘政治等因素使市场担忧锂资源供应，价格易涨难跌，有向上空间 [4][5][27] 黑色 - 双焦：昨日夜盘双焦主力合约呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平；上周五大材产量环比基本持平，总库存环比增加，表需环比降幅明显，铁水产量环比增加，样本钢厂盈利率环比基本持平；自身供给端扰动、铁水复产预期和下游节前刚需补库需求回升为煤价提供向上动力，短期盘面走势偏强，关注焦煤供应、铁水产量和下游补库节奏 [28] - 铁矿石：铁矿价格震荡整理，发运小幅回升，国内港口到货量下降，但港口库存略有增加，铁精粉产量变动不大且低于去年同期，高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂铁矿库存减少，进口矿日耗下降，库销比变动不大；钢厂按需采购，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [29] - 钢材：钢价震荡整理，成本逻辑抬升，宏观氛围转暖，原料端成本支撑体现；五大材产量小幅下降，供应变动不大，钢厂复产缓步进行；厂库、社库延续下降但降幅趋缓，表需多有回落，螺纹矛盾好于热卷；当前市场供需双弱，库存降幅收窄，成交活跃度下降，但商品氛围转暖，关注板块轮动，顺势而为 [30] 农产品 - 蛋白粕：昨日豆菜粕震荡收涨；截至1月3日当周巴西大豆播种率为98.2%，收割率为0.1%，丰产预期加强；本月usda报告上调美豆产量及库存预估，对市场影响中性偏空；国内受进口大豆停拍传闻和下游需求旺盛影响，连粕价格上涨，但抛储恢复，国内豆粕高库存和南美大豆丰产预期施压价格 [31][32] - 油脂：夜盘油脂偏强运行；本月MPOB报告显示马来西亚12月棕榈油产量环比减少5.46%，出口环比增长8.52%，库存量环比增长7.58%，对市场影响偏中性；豆油因抛储大豆供应担忧价格获支撑，预计豆棕短期偏强震荡；菜油因中加贸易关系可能缓和预计短期维持偏弱震荡 [33] - 白糖：郑糖主力隔夜维持区间震荡；国际上巴西压榨尾声，原糖预计维持偏弱运行；国内南方糖厂陆续开榨，食糖供应增加，进口端收紧且前期点价成本高，生产成本也较高，对盘面有支撑；当前价格偏低，短期有上行空间，但考虑季节性供应压力和增产背景，预计维持震荡走势 [34] - 棉花：郑棉主力隔夜震荡运行；宏观避险情绪增加，郑棉主力大幅减仓后盘面下跌，需警惕宏观风险；基本面产业下游纺企利润和现金流压缩，成品库存压力有限，内地纺企开机稳中有降，新疆纺企开机坚挺，纺企对棉花原料有刚需支撑；减产调控预期已在盘面体现，盘面持续减仓下行，预计短期维持震荡运行 [35] 航运指数 - 集运欧线：EC高开上行，04合约上涨11.3%；因春节较晚，货量和船司挺价表现超出预期，但1月下半月运价拐点或已明确，春节临近揽货压力增加，需搭建滚动舱位，节前运价预计进入淡季下降通道；短期光伏等产品出口退税政策调整或引发4月1日前抢出口，使04合约在运价调降和抢出口预期双重博弈下暂时步入震荡格局，关注马士基新开舱及后续出口抢运情况 [36][37]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格创历史新高，最高触及4610.68美元/盎司，日内涨幅超过2% [1] - 伦敦现货白银价格突破85美元/盎司关口，日内涨幅超过7%，同样刷新历史纪录 [1] 相关金融产品市场反应 - 境内黄金ETF价格集体上涨，国投白银LOF涨幅超过7% [1] - 境内最大黄金ETF规模已接近1000亿元人民币 [1] - 白银基金因市场热情高涨而连续提示溢价风险 [1] 金融机构业务动态 - 商业银行在金价高位背景下，加强了对黄金相关业务的风险管理力度 [1] - 多家银行推出了挂钩黄金的结构性存款产品 [1] 机构观点与驱动因素 - 多家内外资机构认为，在降息周期、去美元化趋势及工业需求支撑下，金银中长期表现仍值得期待 [1]

金银价格创历史新高 - 伦敦现货黄金价格最高触及4610.68美元/盎司，日内上涨超2%，创历史新高 [2] - 伦敦现货白银价格突破85美元/盎司关口，日内涨幅超7%，刷新历史纪录 [2] - 国际黄金期货价格盘中触及4612.7美元/盎司，白银期货触及84.69美元/盎司，当日涨幅分别达2%和5% [3] 金银ETF市场表现活跃 - 境内黄金ETF价格集体上涨，国投白银LOF涨幅高达7.11% [2][3] - 2026年前7个交易日内，黄金类ETF净申购份额超过4亿份 [3] - 华安黄金易ETF规模达到972.9亿元，逐渐逼近1000亿元大关 [3] - 白银基金“国投白银LOF”因市场热情高涨，2026年以来连续6日提示场内高溢价风险 [3] 价格上涨的核心驱动因素 - 地缘政治因素推动避险资金涌入 [3] - 美联储降息预期强化，美元指数走低，提升了以美元计价的贵金属吸引力 [3] - 央行购金及光伏、新能源汽车、AI基础设施等工业需求激增，分别推动金、银价格上行 [3] 机构上调价格预期与长期展望 - 瑞银财富管理将2026年3月、6月和9月的黄金目标价由每盎司4500美元上调至5000美元，预计年底小幅回落至4800美元/盎司，若全球不确定性上升，金价有望冲高至5400美元 [4] - 机构认为在降息周期、去美元化趋势及工业需求支撑下，金银中长期表现仍值得期待 [2][8] - 黄金的角色已从战术性通胀对冲演变为战略性长期对冲，以增强投资组合韧性，在全球不确定性增加背景下仍是有效的分散化工具 [8] - 通胀持续在3%或以上可能强化美元弱势格局，促使央行转向黄金储备，进一步支撑需求，白银还受益于太阳能、电子产品等领域工业需求回暖 [9] 银行调整业务与推出新产品 - 在金价高位运行背景下，商业银行加大了对黄金相关业务的风险管理力度，步步收紧积存金业务准入门槛 [5] - 多家银行将平衡型投资者作为积存金业务入门标准，例如工商银行自1月12日起将个人积存金业务风险准入等级上调至C3（平衡型）及以上 [5][6] - 多家银行推出挂钩黄金的结构性存款，例如招商银行、江苏银行、上海农商行等，产品期限覆盖7天至181天，收益与金价表现挂钩 [6] - 外资银行如星展银行也推出12个月期限的看涨黄金结构性存款，年化收益分为1.5%和4%两档，最低认购金额1万美元 [6] - 挂钩黄金的结构性存款产品核心特点是本金安全性与收益联动性的结合，通常提供本金保障或最低收益保证 [6][7]

黄金行情回顾 - 上周伦敦现货黄金收于4,509美元/盎司，周环比上涨4.1% [1][7] - 上周国内AU9999黄金收于1,003元/克，周环比上涨3.1% [1][7] - 1月12日盘中，伦敦金价一度站上4,600美元/盎司，创历史新高，国内AU9999金价亦创新高 [1][7] 驱动金价上涨的核心因素 - 全球地缘冲突频发，避险资金或涌向黄金，具体包括委内瑞拉事件发酵、美国考虑攻击伊朗方案及尝试吞并格陵兰岛 [1][7] - 美联储独立性危机发酵，美国司法部正对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，特朗普的干预或损害美元信用 [1][7] - 特朗普表示已选定接替鲍威尔的人选，预计很快公布决定 [1][7] - 中国央行连续第14个月增持黄金，截至2025年12月末黄金储备为7,415万盎司，较11月末增加3万盎司 [2][8] - 各国央行在美元信用体系瓦解背景下，呈现分散外汇储备、买黄金卖美债的趋势 [2][8] 宏观经济与政策展望 - 美国12月失业率为4.4%，低于预期的4.5%，新增非农就业小幅低于预期，劳动力市场呈现降温态势但未迅速恶化 [2][8] - 市场预期美联储本月不降息，全年来看或在6月和9月各降息一次 [2][8] - 美联储仍处于降息大周期，若鸽派主席上任，降息节奏或更加激进 [2][8] - 美国处于宽财政阶段，美债信用风险延续 [2][8] 后市观点与关注点 - 在去美元化、央行购金延续及全球黄金ETF投资需求高涨的背景下，仍看好2026年黄金配置价值 [2][8] - 未来一周黄金ETF（518880）需重点关注美国12月CPI数据及地缘局势变化 [3][9]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 市场共识接近降息周期尾声，甚至可能进入加息周期，但报告认为通缩过程将持续至2026年，政策利率预测略低于市场预期 [1] - 预计美联储2026年将再降息两次，英国央行可能降息三次，瑞典央行或加拿大央行等将维持政策不变，澳大利亚央行年底前可能加息一次 [1][2][3] - 多数市场年底实际利率水平将略低于当前水平 [1][3] - 日本央行预计2026年将加息两次，并继续每六个月一次的渐进加息周期 [1][3] - 美国10年期基准利率预计横盘整理至4.2%，收益率曲线倾向于趋陡 [1][4] - 德国10年期国债收益率预计年底达到3.25%，英国国债年底收益率预计达到4%，日本10年期国债收益率悲观预期仍为2% [1][4][5] - 美国财政部2026年发行策略集中在短期国债，预计非美联储买家的净票息债券供给将比去年减少约5,000亿美元 [1][8] - 利差收益环境友好，可持有长期利差交易 [2][11] 全球政策周期与前端利率 - 12月G10前端市场波动性小幅上升，主要由部分小型经济体数据公布推动 [2] - 市场共识已接近降息周期尾声，甚至可能完全结束，并开始探索从降息到加息的转变 [2] - 报告的经济预测与大多数经济体实际情况接近，但政策利率预测略低于市场预期 [2] - 通缩过程将持续至2026年，在美国表现最为显著 [2] - 若通胀符合基准预测，多数市场年底实际利率水平将略低于当前水平 [3] 长期收益率前景与曲线形态 - 预计美国10年期基准利率横盘整理至4.2% [1][4] - 倾向于认为美国收益率曲线趋陡，若劳动力市场数据走弱，美联储存在加速降息风险，可能导致曲线小幅趋陡 [4] - 预计德国10年期国债收益率年底达到3.25%，因德国计划大幅增加支出以推动经济增长改善 [4][5] - 预计英国10年期国债收益率年底达到4%，因通胀放缓环境下应配置通胀风险溢价较高的资产 [5] - 日本10年期国债收益率悲观预期仍为2%，日本曲线呈现趋平态势，两年或五年期利率主导未来抛售 [1][5] - 全球30年期利率方面，政府债券供应高企、通胀粘性较强是久期风险重定价原因之一 [5] 美国经济与国债供给 - 美国经济核心要素包括稳健增长、就业停滞以及物价稳定或放缓 [6] - 下半年去通胀效果更为明显，关税拖累消退、税收政策调整带来金融环境放松等因素共同支撑强劲增长 [6] - 劳动力趋势向疲软方向发展，美联储近期转鹰派立场提高了进一步降息门槛 [7] - 2026年美国财政部发行策略主要集中在短期国债（T-bills） [8] - 预计2026年非美联储买家的净票息债券供给将比去年减少约5,000亿美元，有助于缓解中长期债务与GDP比率轨迹的担忧 [1][8] - 美联储资产负债表政策的转变应会使融资环境回归更稳定状态 [8] 其他市场发行与需求 - 英国市场发行需求存在实际整合，量化紧缩放缓，面向私人部门的净发行量将下降 [9] - 欧洲市场相对稳定，德国供给增加但被其他地区的整合所抵消 [9] - 日本面向公共部门的净供给将明显上升，主要得益于日本央行量化宽松政策调整 [9] - 超长期主权债务需求出现转变，美国、英国和日本已略微偏向短期债券 [10] - AI资本支出可能提升长期收益率对主权债券增量供给的敏感度，并可能使长期收益率略高于基本面通常所暗示水平 [2][10] 关键市场观点与投资策略 - 利差收益环境较为友好，经济活动强劲且通胀持续回落 [11] - 在特定形式下持有长期利差交易有价值，如收益率曲线中段互换利差工具 [11] - 可通过期权对冲方向性风险或持有短期头寸 [11] - 看好英国国债与德国国债利差收窄至100个基点或以下水平 [11] - 建议配置欧洲主权信用以获取票息收益 [11]

核心观点 - 多个机构普遍看好香港楼市于2026年迎来新一轮上升周期，主要受经济向好、降息预期和财富效应等利好因素推动 [1] 市场表现与近期数据 - 2025年香港整体楼宇买卖合约登记量达80702宗，创四年以来新高，其中12月有8999宗，为近20个月新高 [1] - 2025年楼宇买卖合约总值6142.77亿港元，同比上升15% [1] - 2026年首个大型新盘“Sierra Sea2A期”未开售已接获逾42000个认购申请，超购逾197倍，为香港历来首轮开售认购最多的新盘，首批213伙即日沽清 [3] - 中原地产“十大屋苑”指标显示，最近一个周末有413组预约物色楼盘，按周上升1.5% [3] 驱动因素分析 - 政策方面，香港特区政府于2024年2月全面“撤辣”，后续再下调从价印花税并放宽“新资本投资者入境计划”住宅物业规定，同时增加土地供应，令置业成本大幅降低 [4] - 需求方面，财政司司长指出，自2022年底起经各类人才计划抵港的约30万居民中，部分可能“转租为买” [4] - 利率方面，香港多家主要银行最优惠利率已降至5%至5.25%之间，市场预料2026年继续降息机会大，将进一步降低按揭成本 [4] - 宏观环境方面，2026年是“十五五”规划开局之年，内地扩大高水平对外开放与加快科技自立自强，为香港创科、金融等产业带来新机遇，支撑经济持续向好 [4] 行业参与者动向 - 地产代理商正加紧在一手及二手市场的部署，包括增加人手及提升配套服务，以把握交投量增多的机会提升营收 [3]

2025年12月及全年物价数据概览 - 2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创2023年3月以来新高[1][2] - 2025年12月，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[1][2] - 2025年全年，CPI与上年持平，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%[7] CPI同比涨幅扩大的驱动因素 - 食品价格涨幅扩大是拉动CPI同比回升的主因，12月食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[1][2] - 鲜菜和鲜果价格涨幅显著，分别扩大至18.2%和4.4%，两者对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点[2] - 牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大，猪肉价格降幅略有收窄[2] 核心CPI与消费品价格表现 - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上，表明需求恢复具备稳定性[2] - 核心CPI上行与国际金价上涨、居民服务消费释放有关，上游原材料涨价对下游消费品传导开始显现[3] - 除能源外的工业消费品价格上涨推动CPI环比转涨，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格涨幅在1.4%-3.0%之间，受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%[3] PPI环比连续上涨与行业价格变化 - 2025年12月，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点[4] - 供需结构改善带动部分行业价格上涨：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转升，上涨0.1%[5] - 需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%，羽绒加工、毛纺织染整精加工价格分别上涨1.2%和1.0%[5] 输入性因素对PPI的影响 - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%[6] - 国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%[6] - PPI同比降幅重拾收窄势头，表明工业品价格下行压力进一步缓解[6] 专家对2026年物价走势的预测 - 多位专家预测2026年物价将延续温和回升态势，CPI全年中枢可能在0.5%左右，推动因素包括内需改善、服务价格修复、居民和企业预期稳定[7] - 对于PPI，有观点认为有望在2026年三季度实现当月同比增速由负转正，下半年转正可能性较大[7] - 支撑PPI回升的因素包括：“反内卷”政策预计提振煤炭、螺纹钢和碳酸锂价格；海外铜矿减产和全球电网、AI数据中心、再工业化等需求可能推升铜价；国内产能治理、治理无序竞争举措推进[7][8] - 海外方面，美联储进入降息周期带动制造业修复，叠加逆全球化背景下各国重建供应链体系，将对国际大宗商品价格形成支撑，尤其是战略金属价值将持续凸显[8] - 也有机构持谨慎观点，认为在产能利用率较低而库存累积的背景下，PPI同比或继续运行在负值区间，在国内房地产和消费实现趋势性企稳之前，PPI仍面临下行压力[8]

国际白银价格走势 - 截至发稿，国际白银价格暂报77.22美元/盎司，较今日开盘价76.91美元/盎司上涨0.34% [1] - 日内价格最高触及77.49美元/盎司，最低下探75.45美元/盎司，盘内短线走势偏向震荡 [1] - 前一交易日，白银市场开盘于78.275美元/盎司，日线最低下探至73.804美元/盎司，最终收于76.98美元/盎司，形成下影线很长的锤头形态 [2] 关键市场事件与预期 - 北京时间1月9日21:30将发布2025年12月的美国非农就业报告 [2] - 市场预计12月美国非农就业岗位将净增6万个，平均时薪预计环比增长0.3%（同比增长3.6%），失业率预计微降至4.5% [2] - 经济学家认为美国劳动力市场在12月延续了“低招聘、低解雇”的态势 [2] - 交易员对美联储将在本月暂停降息周期抱有较高信心，除非劳动力市场显著恶化（例如就业人数直接下降或失业率升至4.7%以上）才可能动摇此预期 [2] 市场反应与关注点 - 市场对此次非农数据发布的反应可能相对有限 [2] - 部分市场关注度可能被转移，因在非农数据公布约90分钟后，美国最高法院可能对特朗普总统的“紧急”关税作出裁决 [2]

全球宏观经济与政策环境 - 全球经济增长呈现“双重奏”：AI投资拉动美国GDP接近1%，未来五年AI相关总投资规模预计达数万亿美元；同时，多国财政政策转向扩张，如美国《大而美法案》、德国财政扩张及欧盟“重新武装欧洲计划” [3][18][19] - 全球贸易增长显著放缓：WTO预计2026年全球贸易量增长仅0.5%，较2025年预测的2.4%大幅放缓，主要受高关税、总需求降温及北美“抢进口”效应消退影响 [3][19] - 全球主要央行步入降息周期下半场：美联储预计2026年降息3-4次，政策利率区间下看3.00%-3.25%；欧央行将利率维持在2.0%；日本可能因工资增长压力小幅加息，全球流动性环境转向宽松 [3][19] 中国经济与政策主线 - “十五五”开局之年增长目标明确：为实现2035年人均GDP较2020年翻番，“十五五”期间年均实际GDP增速需保持在4.4%左右，“稳增长”是2026年经济工作核心 [4][20] - 经济面临“反内卷”深层矛盾：根源在于地方政府为招商引资采取的补贴、优惠等行为扭曲企业投资成本，导致全国性产能过剩与“内卷式竞争”，央地利益目标不一致加剧治理复杂性 [5][20] - 宏观政策定调“财政靠前发力，货币重在配合”：2026年一季度因出口可能疲弱及“开门红”诉求，政府债发行速度可能较快；广义财政有发力空间，货币政策将配合保持流动性合理充裕，可能运用降息、降准等工具 [6][22] 利率债市场展望 - 市场预计呈现“上有顶、下有底”的偏强震荡格局：十年期国债收益率将在特定区间内运行，下沿由经济增速放缓、物价温和及维持低利率以减轻政府付息压力等因素支撑 [7][23] - 利率下行存在明确约束：央行需维护银行净息差，资产端利率不会过度下行；同时需在美联储降息背景下兼顾汇率稳定 [7][23] - 市场结构分化，超长端博弈属性增强：保险资金持续买入30年期国债，大行偶尔维稳，但券商、基金仍在净卖出，超长端品种交易价值超过配置价值，十年期国债在1.85%以上或可加大配置，三十年期品种更适合波段博弈 [7][23][24] 信用债市场展望 - 信用债市场进入“高利差常态化”时代：在利率震荡、供需稳定背景下，信用利差难有趋势性下行，高位震荡可能成为全年主旋律 [9][25] - 供给结构发生深刻变化：城投债持续收缩，产业债（尤其是科创债）成为主要增长点，截至2025年三季度信用债净供给同比增加约4000亿元，增量主要来自产业债 [10][25] - 需求端有“存款搬家”趋势支撑：理财规模已达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元，在存款利率下行背景下，此趋势在2026年可能延续，为信用债提供稳定配置资金，投资策略需精细化，关注城投短端机会、信用债ETF及中低等级短久期品种 [10][25][26] 可转债市场展望 - 市场呈现“供给偏紧、需求扩容”格局：2025年超100支转债退市，新增供给无法完全弥补存量流失，导致整体规模收缩 [11][27] - 供给高度集中且需求由公募基金主导：待发转债集中于电子、电力设备、汽车、基础化工和机械设备五大行业，合计占比达73.67%；2024年10月后，“固收+”产品快速扩容，公募基金持有转债规模占比从34%左右快速上升至42%，创2018年以来新高 [11][27][28] - 投资策略需精细化，侧重结构性机会：重点关注双低策略（低价格、低溢价率）、下修博弈策略以及针对AI、机器人等科技主题的指数化等权配置，市场在盈利周期筑底和流动性宽松支持下或回归强势运行 [11][12][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜美联储官员表态鸽派，提振市场对于宽松货币政策的预期，金银价格短线走强 [1] - 贵金属在明年一月份很可能面临联储“按兵不动”所形成的压制而出现短期明显回调，但不意味着本轮金银上涨周期结束 [2] - 美国财政方面，特朗普政府在中期选举压力下有进一步宽财政动机，美联储也终将在鲍威尔卸任后步入新一轮更激进的降息周期 [2] - 当前金银价格短期已充分体现货币和财政政策预期，策略上建议维持观望，不建议新开多单或空单操作，注意冲高回落风险，沪金主力合约参考运行区间940 - 1024元/克，沪银主力合约参考运行区间15340 - 20000元/千克 [2] 根据相关目录总结 行情资讯 - 沪金涨0.81%，报1008.74元/克，沪银涨4.87%，报19820.00元/千克；COMEX金报4505.70美元/盎司，COMEX银报81.22美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.18%，美元指数报98.59 [1] - 昨夜美联储官员表态鸽派，理事米兰认为2026年需降息超100个基点，此前费城联储主席保尔森认为若经济前景好，2026年晚些时候额外降息合适 [1] 策略观点 - 回顾2011年白银上涨行情，芝商所多次上调贵金属交易保证金致银价冲高回落 [2] - 建议在大幅波动背景下对贵金属维持观望，不建议新开多单或空单，注意冲高回落风险，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [2] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价上涨1.03%，成交量下跌19.29%，持仓量下跌2.08%，库存持平；LBMA黄金收盘价上涨0.76%；SHFE黄金收盘价上涨1.00%，成交量上涨61.30%，持仓量上涨1.83%，库存持平，沉淀资金流入2.85% [4] - COMEX白银收盘价上涨6.16%，持仓量上涨1.08%，库存下跌0.07%；LBMA白银收盘价上涨4.54%；SHFE白银收盘价上涨6.60%，成交量上涨168.34%，持仓量上涨6.92%，库存下跌13.16%，沉淀资金流入13.98% [4] - AuT+D成交量上涨0.55%，持仓量下跌4.66%；AgT+D成交量上涨33.34%，持仓量上涨1.77% [4] 金银内外价差统计 - 2026年1月6日，COMEX黄金连一与沪金近月、LBMA黄金价格与IAU9999存在价差；COMEX白银连一与沪银近月、LBMA白银价格与Ag(T+D)存在价差 [51]