美股生物科技板块投资拐点 - 美股生物科技板块正迎来重要的投资拐点，创新药板块超额收益的修复尚未结束，未来兼具beta和alpha机会 [2][5][10] 历史表现与压制因素 - 从2023年到2025年上半年，生物科技指数累计跑输纳斯达克指数超过100个百分点，板块估值跌至1992年以来历史底部，行业IPO处于历史冰点 [6][7] - 板块跑输受多重因素压制：美联储持续加息影响创新活力；特朗普当选后医疗改革带来政策不确定性；中国创新药产业在双抗、ADC药物技术迭代中领先，挤压美国公司空间；新冠疫情透支需求导致业绩增长优势下降；AI浪潮对资金、人才、政策形成虹吸效应 [6] 积极变化与反弹驱动 - 自2025年三季度起，压制因素开始改善：美联储于9月和10月连续两次降息；跨国药企与美国政府签订协议，政策预期改善，开启TACO交易；新技术迭代竞争开启，美国在体内CART、基因治疗等领域相对领先；医疗板块业绩稳健；AI行情调整，医疗板块展现避险属性 [7][8] - 在因素改善推动下，8月份以来生物科技指数跑赢纳斯达克指数超过15个百分点 [9] 未来展望与核心支撑 - 新的降息周期已开启，低利率将从融资端刺激创新活力并在估值层面放大远期现金流价值，复盘显示每个降息周期生物科技板块都有明显相对收益和绝对收益 [9] - 技术进步是根本驱动力，生命科学基础研究持续进步，人工智能技术应用将驱动新靶点、新机制、新疗法层出不穷，支撑中长期行情 [9] - 短期波动可能加剧，因美联储鹰派表态导致12月降息预期下降，叠加AI行情扰动 [4][9]

大宗商品市场近期表现 - 油价从一个月低点反弹，黄金和铜价上涨，白银涨幅显著[1] - 油价反弹伴随全球股市反弹，收复前期失地[3] - 黄金价格今年迄今上涨55%，高盛和德意志银行上调其目标价[3] 油价行情核心逻辑 - 油价短期波动受地缘政治驱动，但单一消息引发的涨跌往往难以持续[3] - 俄乌和平协议难以快速达成，俄罗斯原油受西方制裁，短期供应端无重大变化[3] - 美国原油库存增加，供应过剩担忧依然存在，后续走势需关注俄乌谈判实际进展[3] 黄金与铜价上涨逻辑 - 黄金和铜价上涨与美联储降息预期密切相关，市场押注12月降息[3] - 黄金作为降息周期中的避险和抗通胀资产，受到机构看好[3] - 铜价上涨反映市场提前布局经济复苏，因其被视为经济晴雨表，降息后企业开工和基建需求有望回暖[3] 中长线投资布局策略 - 黄金配置价值高，建议采用分批建仓方式，如配置黄金ETF并在回调至关键支撑位时补仓[4] - 能源板块中长期受益于降息落地和全球经济复苏，需求端将改善，可关注现金流稳定、股息率高的优质能源股[4] - 工业金属如铜可关注产业链龙头企业，特别是受益于新能源和基建需求增长的标的，但需注意经济周期影响，仓位不宜过重[4] - 大宗商品投资应关注降息周期和供需变化核心逻辑，避免被短期消息面波动干扰[4]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利：沪铝正套 [8] 报告的核心观点 - 当前宏观真空期铝价回落后震荡，现货成交积极性略降，库存低且后期去库可期，宏观情绪致价格回落带来长期买入保值机会，关注春节前降库预期能否兑现；氧化铝现货成交活跃度下滑，基本面难见利多，成本支撑待考，库存增加采购需求或回落，但当前估值偏低需防范几内亚铝土矿风险 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 11 - 25华东A00铝价21440元/吨，较上一交易日变化80元/吨，升贴水 - 10元/吨；中原A00铝价21330元/吨，升贴水 - 120元/吨；佛山A00铝价21340元/吨，较上一交易日变化100元/吨，升贴水 - 110元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 11 - 25沪铝主力合约开于21415元/吨，收于21465元/吨，较上一交易日变化85元/吨，最高价21525元/吨，最低价21380元/吨，成交157390手，持仓271763手 [2] - 库存：截止2025 - 11 - 25，国内电解铝锭社会库存61.3万吨，较上一期变化 - 0.8万吨，仓单库存69283吨，较上一交易日变化 - 125吨，LME铝库存543725吨，较上一交易日变化 - 2225吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 11 - 25山西价格2835元/吨，山东价格2770元/吨，河南价格2860元/吨，广西价格2910元/吨，贵州价格2935元/吨，澳洲氧化铝FOB价格320美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 11 - 25主力合约开于2736元/吨，收于2727元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 4元/吨，变化幅度 - 0.15%，最高价2741元/吨，最低价2722元/吨，成交165823手，持仓390129手 [2] - 铝合金价格：2025 - 11 - 25保太民用生铝采购价格16600元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，ADC12保太报价20700元/吨，价格环比昨日均无变化 [3] - 铝合金库存：社会库存7.52万吨，厂内库存5.79万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21111元/吨，理论利润 - 211元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：宏观真空期铝价震荡，现货成交积极性略降，库存低且后期去库可期，对未来消费乐观，宏观情绪致价格回落带来长期买入保值机会，关注春节前降库预期 [6] - 氧化铝：现货成交活跃度下滑，基本面难见利多，成本支撑待考，库存增加采购需求或回落，当前估值偏低需防范几内亚铝土矿风险 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，叠加海外美股调整影响，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性，但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 重要消息包括外交部对日方涉台言论表态、美股情况、美联储降息预期、美国考虑允许英伟达对华出售芯片等[10] - 经济与企业盈利方面，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，全国固定资产投资同比下降1.7%；10月官方制造业PMI为49.0，供需端皆回落；10月M1增速6.2%，M2增速8.2%，社融增量8161亿元同比少增；9月美元计价出口同比增长 -1.1%；10月各线城市商品住宅销售价格环比下降[10] - 利率与信用环境方面，本周10Y国债利率及信用债利率走势劈叉，信用利差收敛，流动性维持宽松状态[10] - 交易策略建议持有少量IM多单，长期持有，因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；IF多单持有6个月，盈亏比3:1，因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指、深证成指、科创50等指数均下跌，如上证综指跌3.90%，深证成指跌5.13%等；AH比价上涨3.10%；道琼斯、纳斯达克、标普500等海外指数也下跌[14] - 期货市场中，IF、IH、IC、IM各合约均下跌，如IF当月合约跌3.38%，IH当月合约跌2.49%等[15] - 展示了大盘成交量和点位、股指期货总成交和持仓、各合约贴水率、主力合约比值等相关图表 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第三季度GDP实际增速4.8%；10月官方制造业PMI为49.0低于预期；10月消费增速2.9%连续5个月回落；10月美元计价出口同比增长 -1.1%；10月投资增速 -1.7%，制造业、房地产、基建投资增速均回落[32][35][38] - 企业盈利方面，2025年三季报营业收入增速同比1.24%，净利润增速同比3.89%，增速环比半年报均回升[41] 利率与信用环境 - 利率方面，展示了国债利率、3年期AA - 利率、宏观流动性DR007、政策利率逆回购7天期利率与逆回购投放量、中美10年债利率对比及利差、中美流动性与汇率走势等图表[44][47][49] - 信用环境方面，2025年10月份M1增速6.2%，M2增速8.2%，社融增量8161亿元同比少增，受基数、财政转移支付、政府债发行和居民贷款等因素影响[55] 资金面 - 资金流入方面，本周偏股型基金份额新成立220.97亿份左右；两市融资新增 -3.18亿元左右，最新余额24743.61亿元创历史新高[61][64] - 资金流出方面，本周重要股东净增持 -74.35亿元，IPO批文数量2个[67] 估值 - 市盈率（TTM）：上证50为11.88，沪深300为13.87，中证500为31.11，中证1000为44.77 - 市净率（LF）：上证50为1.30，沪深300为1.44，中证500为2.12，中证1000为2.35[71]

核心观点 - 黄金价格短期将维持震荡调整，但中长期看涨前景依然良好 [1][5][6] - 短期震荡源于好坏参半的经济数据和美联储官员鹰派言论，但地缘政治风险和全球央行购金提供长期支撑 [1][5][6] - 技术分析显示金价处于震荡三角趋势中，关键支撑位和阻力位明确 [8][9][10] 市场表现与短期驱动因素 - 上交易日金价呈过山车式震荡，开盘4077.91美元/盎司，最高4109.92美元，最低4038.65美元，最终收于4077.22美元，日振幅71.27美元 [3] - 美元指数维持在100关口上方高位震荡，对金价产生压力 [1] - 当日市场关注美国11月标普全球PMI初值、密歇根大学消费者信心指数等数据，预期好坏参半将继续引发金价震荡 [3] 基本面分析 - 9月非农就业数据表现强劲，叠加美联储官员不急于降息的言论，削弱了市场对12月降息的预期 [5] - 美联储多数官员认为未来会进一步放松政策，表明降息周期仍然存在 [6] - 地缘政治风险此起彼伏、全球央行购金势头不减、黄金ETF持仓持续回流，为金价提供长期利好 [6] - 即使美联储12月按兵不动，明年一季度再次降息的概率依然极高 [6] 技术分析 - 周线级别金价受到10周均线支撑反弹，上行趋势保持不变，若跌破10周均线，触及中轨线支撑附近可视为看涨入场机会 [8] - 日线级别金价处于震荡三角趋势内，中期方向需关注上方4230美元阻力能否突破，或下方3930美元支撑能否跌破 [9] - 短期交易关注黄金下方4050美元或4030美元附近支撑，上方4105美元或4130美元附近阻力 [10]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际股价上涨3.37%至134.9港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨2.57%至135.9港元 [1] - 招金矿业股价上涨2.32%至28.28港元 [1] - 山东黄金股价上涨1.8%至32.84港元 [1] 黄金价格走势分析 - COMEX黄金价格近期一度跌破4000美元/盎司 [1] - 前期避险情绪对金价的支撑减弱 [1] - 投资者对美国劳动力市场和通胀走势预期不一致 [1] - 市场对12月份美联储降息预期出现摇摆 [1] 机构观点与投资建议 - 美国进入降息周期叠加全球不确定性提升利好黄金 [1] - 黄金ETF投资需求回归增长 [1] - 去美元化背景下全球央行增持黄金趋势延续 [1] - 继续看好金价上行 [1] - 推荐紫金矿业 关注赤峰黄金和紫金黄金国际 [1]

市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数低开低走，沪指跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [1] - 沪深两市成交额1.93万亿元，较上一交易日放量153亿元 [1] - AI应用、软件开发板块涨幅居前，电池、煤炭、钢铁板块跌幅居前 [1] 碳酸锂行业观点 - 碳酸锂供需矛盾从供给施压转向消费驱动，11月供给约11.5万吨，需求12.8万吨，短缺约1.3万吨，市场持续去库 [2] - 淡季消费不淡，订单支撑可延续至明年，储能需求持续走强，锂电全产业链迎来一轮涨价 [2] - 静态预测2026年全球锂资源供给208.9万吨，消费200.4万吨，不考虑补库情形下过剩仅8.5万吨，考虑产业链备库将出现结构性短缺 [2] 有色金属板块观点 - 看好有色板块全面牛市行情，工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [3] - 工业金属方面，大矿意外扰动致铜矿增量下修，电解铝供应扰动频发，传统需求受益于全球降息周期，AI带来电力需求增量 [3] - 能源金属方面，储能需求预期上调改善碳酸锂供需格局，刚果金出口禁令致钴价大幅上涨，明年供需偏紧 [3] - 贵金属方面，美元信用体系重塑成为趋势，金价长牛逻辑未变，股票估值处于历史低位 [3] AI行业观点 - 阿里巴巴正式启动“千问”项目，APP公测版上线，免费并与生活场景生态结合，对标ChatGPT 5.1版本 [4] - “千问”项目被视为AI时代的未来之战，标志着国内AI竞争延伸至应用层面 [4] - 建议持续关注“千问”项目相关业务进展及受益的AI基础设施上游标的 [4]

文章核心观点 - 全球市场正经历短期流动性冲击，导致多数资产类别集体下跌，而非呈现传统的避险资产与风险资产跷跷板效应[4] - 在市场波动中应把握投资主线，即海外市场的降息周期与宽财政政策，以及国内的低利率环境、产业崛起和居民财富蓄水池切换[7][8] - 面对市场调整，投资者应坚持核心仓位、降低预期、避免追逐过热板块、进行动态平衡并实施地区分散与多元资产配置[6][10][27][31] 市场表现与流动性冲击 - 流动性冲击导致全球股市、数字货币及黄金集体下跌，其中亚太地区跌幅最大，日韩股市跌幅均在3个点以上[4] - 资产普跌现象显示当前市场环境下缺乏有效的避险资产类别[4] 投资主线分析 - 海外市场的主线是美联储降息周期与主要经济体的宽财政政策，预期变化仅影响节奏而不改变方向[7][8] - 国内市场的主线是前所未有的低利率环境、产业崛起以及居民财富蓄水池的切换，该进程远未结束[7][8] - 核心仓位应聚焦于优质股权投资，包括估值合理的宽基指数、长期稳健的主动权益产品及均衡配置的FOF[10][11] 投资预期管理 - 需降低投资回报预期，避免以过去高收益（如基金年化20%-30%）作为未来收益的锚[13][14] - 合理预期锚点应为租售比、国债收益率、固收理财基准或红利指数股息率，而非历史收益率[15] - 权益资产出现10%-20%的回撤属于常态，投资者需具备耐心以赚取企业盈利为主要目标[15] 板块配置与风险规避 - 应避免盲目追逐热门板块，例如华X锂电在短期疯狂上涨后出现单日18%的跌幅[18] - 融资盘交易占比提升加剧了板块过热风险，需警惕在热度高峰时介入[22] - 仅在对产业趋势有深度理解时可考虑右侧追击，否则应坚持均衡配置避免为热点买单[22][27] 动态平衡与资产选择 - 在当前结构性高估值背景下，建议进行持仓的高低切换，实现均衡配置[24][27] - 以美股为例，可优先配置标普500中年初至今收益处于下半区且基本面稳健的行业，如房地产（0.17%）、日常消费（0.54%）等[28][30] - 科技板块虽具长期潜力，但满仓高弹性主题基金可能不适合多数投资者，需控制回撤风险[25][26] 地区分散与多元配置 - 地理上多元化的投资组合是限制AI及美国宏观风险、最大化回报的理想途径[32] - 港股市场虽表现疲弱，但再融资活动（如中国宏桥配售114.9亿）压制估值，长期看科技板块估值相对A股更合理[33][34] - 小米Q3营收同比增20%以上，净利润同比大增80%，汽车业务实现7亿经营收益并由亏转盈，但市场担忧其新增订单可持续性[34]

支付方案与规模 - 前总统特朗普宣布将向每位美国公民发放至少2000美元的股息，但“高收入人群”将被排除在外 [1] - 预计将采用2021年3月1400美元刺激支票的相同收入标准：单身申报者收入低于75,000美元、家庭收入低于112,500美元、已婚联合申报者收入低于150,000美元的家庭可获得全额付款 [3] - 目前约有2.2亿美国成年人符合收入标准，约15%的高收入人群被排除，按每人2000美元计算，支付总金额约为4400亿美元，且支票金额可能超过2000美元 [3] 经济影响与通胀风险 - 大规模刺激付款可能带来巨大的经济影响，尤其是在股市创下历史新高的背景下 [1] - 一次性刺激支付后可能引发长时间的高通胀，上一轮刺激措施后美国通胀率曾一度接近10%，当前通胀率已再次上升至3% [5] - 美联储自2024年9月开启降息周期，首次降息50个基点，过去两个月又继续降息50个基点，此举可能会加剧刺激措施的效果 [8] 财政来源与债务压力 - 特朗普表示发放付款后，关税收入将用于偿还美国债务 [7] - 美国债务总额在过去五年飙升了10万亿美元，自10月1日联邦政府停摆以来，债务再次增加6000亿美元 [7] - 尽管美国8月份关税收入创下300亿美元的纪录，但2025年8月单月财政赤字高达3450亿美元，关税收入仅占每月赤字的10%左右，难以填补巨大财政缺口 [8] 消费者支出与最终影响 - 2025年第二季度，美国收入前10%的消费者预计将占美国总支出的49.2%，该比例为自1989年以来的最高水平 [3] - 刺激支付最终可能变成一种巨额的“非自愿税收”，美国人将通过通货膨胀的方式支付这笔款项的数倍金额，支付效果可能是短暂的，民众难以获得实质性利益 [11]

宏观与金融数据 - 2025年10月新增人民币贷款2200亿元，显著低于Wind预期的4600亿元和前值12900亿元 [2] - 10月社会融资规模增量为8150亿元，同比少增5970亿元，远低于Wind一致预期1.53万亿元 [2][3] - M2同比增速为8.2%，高于市场预期的8.0%，但较前值8.4%有所回落；M1同比增速为6.2%，较前值7.2%下降 [2] - 信贷需求待修复，票据融资冲量现象明显，高基数下政府债券同比少增 [3] 银行业观点与配置建议 - 考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行板块配置性价比有所提升 [3] - 推荐优质区域行：宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH [3] - 推荐股息稳健的标的：上海银行、工商银行H、建设银行H [3] - 上海银行测算2025年预期股息率仍有4.3%以上，PB（LF）仅0.62倍，估值具备修复空间 [10] 机械设备与海工装备 - 随着全球油气开发结构性向深海转移，FPSO作为核心生产设施迎来机遇期 [4] - 美联储开启降息周期改善融资环境，有望推动FPSO订单加速回补 [4] - 推荐全球海工建造总包龙头中集集团、船舶与海工制造龙头中国船舶、FPSO模块生产龙头博迈科、全球海工阀门龙头纽威股份 [4] A股策略与盈利周期 - A股三季报显示盈利周期"渐入佳境"，板块间分化有所弥合 [5] - 本轮短周期磨底期初具结束迹象，资产负债表、订单修复已传导至收入修复 [5] - A股非金融ROE继续企稳，广义制造业ROE回升 [5] - 配置建议关注新增供需双向改善型行业，如铁路公路、纺织制造、商用车、通用设备、光伏设备等 [5] 交通运输行业 - 航空板块10月票价延续改善趋势，供给低增速、行业反内卷及低基数支撑收益水平回暖 [5] - 油运板块受OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库及地缘事件扰动等多重利好共振，高景气有望延续 [5] - 公路板块因保险资金年末配置"开门红"及AH股股息率有吸引力，仍有上行空间 [5] - 重点个股包括中国国航A/H、中国东航A/H、中远海能AH、招商轮船、皖通高速AH等 [5] 科技与互联网公司 - 工业富联AI服务器业务收入高速增长，第三季度GPU AI服务器营收同比增长超5倍，第四季度展望继续强劲 [7] - 腾讯音乐第三季度收入84.6亿元，同比增长20.6%，调整后归母净利润24.1亿元，同比增长33%，非订阅业务表现强劲 [11] - 微博战略转向"关注+推荐+热点"多线并行，第三季度全站视频观看时长同比增长12% [14] - 禾赛科技第三季度营业收入7.95亿元，同比增长47.5%，GAAP净利润2.56亿元，同比扭亏为盈，预计第四季度激光雷达出货量超60万台 [15] 医药与生物科技 - 金斯瑞生物科技联营公司传奇生物CARVYKTI前三季度销售额13.32亿美元，同比增长112%，第三季度销售额5.24亿美元，同比增长83% [11] - 传奇生物第三季度净亏损0.40亿美元，同比及环比均大幅减亏 [11] 消费与零售 - 高鑫零售上半财年收入305.0亿元，同比下滑12.1%，归母净亏损1.2亿元，宣派中期股息0.085港元/股，全年预期股息率约9% [13] - 新任管理层阐明为期3年的调改规划，推动供应链、门店、组织架构的系统性变革 [13] 军工与高端制造 - 高德红外已成长为国内重要民营军工集团，进入多型完整装备量产新阶段 [6] - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价18.90元，基于2026年70倍PE估值 [6] 其他重点公司 - 澳博控股第三季度市场份额11.8%，较24年第三季度的13.9%和25年第二季度的12.3%下滑，主因卫星娱乐场业务逐步剥离 [8] - 第三季度净收入70.3亿港元，同比下降6%，经调整EBITDA 8.8亿港元，同比下降15%但环比增长28% [8]