投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][28] 核心观点 - 股权激励费与单项减值扰动利润 但动力电池盈利显著修复[1] - 2025H1归母净利润16.05亿元（同比-25%） 剔除股权激励费和减值影响后为22.18亿元（同比+4%）[1][7] - 2025Q2归母净利润5.04亿元（同比-53% 环比-54%） 剔除影响后为11.17亿元（同比+4% 环比+1%）[1][7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至46.03/71.14/87.09亿元（原54.15/70.19/83.71亿元） 同比增速+13%/+55%/+22%[28] - 对应EPS为2.25/3.48/4.26元 动态PE为32/21/17倍[28] 财务表现 - 2025H1营收281.70亿元（同比+30%） 毛利率17.33%（同比+1.20pct） 净利率6.19%（同比-3.73pct）[7] - 2025Q2营收153.73亿元（同比+25% 环比+20%） 毛利率17.46%（同比+2.18pct 环比+0.30pct）[7] - 期间费用率12.34%（同比+1.17pct） 其中管理费率5.14%（同比+2.76pct）主因股权激励费用计提方式调整[10] - 2025H1末存货60.30亿元（较Q1末增7.28亿元） 固定资产306.92亿元（增4.68亿元） 在建工程122.65亿元（增12.70亿元）[10] - 其他收益5.21亿元（同比减3.73亿元） 投资净收益3.25亿元（同比减0.49亿元）[15] 业务分项 储能电池 - 2025H1营收102.98亿元（同比+32%） 毛利率12.03%（同比-2.32pct）[2][17] - 销量28.71GWh（同比+37%） 其中Q2销量16.04GWh（环比+27%）[2][17] - 出货量稳居全球第二 率先量产600Ah+电芯产品[2][17] - 客户包括Wärtsilä、ABB、台达电子、中国移动等[17] 动力电池 - 2025H1营收127.48亿元（同比+42%） 毛利率17.60%（同比+6.92pct）[3] - 销量21.48GWh（同比+59%） 其中Q2销量11.31GWh（环比+11%）[3] - 全球动力电池装车量排名第九（市场份额2.7% 同比+0.5pct） 国内商用车电池市场份额13.77%（排名第二）[22] - 大圆柱电池已量产装车超6万台 产能布局超70GWh[3][22] - 客户涵盖宝马、奔驰、广汽、小鹏、三一重卡等[3][22] 消费电池 - 2025H1营收50.79亿元（同比+5%） 毛利率26.68%（同比-1.63pct）[3][24] - 小圆柱电池单月产销量突破1亿只 拓展BBU数据中心、无人机、eVTOL等新兴领域[3][24] 技术研发与全球化 - "龙泉二号"10Ah全固态电池下线（能量密度300Wh/kg） 面向人形机器人、低空飞行器等高端领域[27] - 成都固态电池基地一期2025年12月建成（60Ah产能） 二期2026年12月达产（100MWh年产能）[27] - 马来西亚圆柱电池基地平稳运行 储能基地2026年量产 匈牙利基地推进中[27] - CLS全球合作模式初见成效 通过"技术授权+合作研发+服务输出"规避贸易壁垒[27] 同业比较 - 宁德时代2025E动态PE 22倍（亿纬锂能32倍）[29] - 亿纬锂能总市值1477.6亿元（宁德时代14704.6亿元）[29]

公司研发网络扩张 - 小鹏汽车在德国慕尼黑正式启用研发中心 [2] - 该中心是公司在欧洲的首个研发站点 [2] - 慕尼黑研发中心是小鹏汽车全球第9个研发基地 [2] 国际化战略布局 - 公司首次在欧洲地区建立研发基础设施 [2] - 全球研发网络持续扩展至重要汽车市场 [2]

李锦记业务发展 - 公司自1888年发展至今已成为覆盖全球超100个国家、拥有300余种产品的跨国品牌[2] - 公司通过自动化生产线和大数据分析实现酱料标准化与规模化生产[2] - 依托数字化平台提升全球市场响应与服务能力[2] 南通市上海商会企业规模 - 商会汇聚超200家优质企业 会员企业年营收超5000亿元[2] - 业务涵盖多个领域 具有南通"精工务实"特质和"走向全球"志向[2] 李锦记合作方向 - 商会期望与公司在供应链协同和数智化生产经验共享方面开展合作[2] - 计划结合长三角食品加工资源探索协同发展[2] - 借助公司国际化优势助力南通特色食品"借船出海"[2] Matrixport业务模式 - 公司提供加密资产交易、投资、托管及RWA一站式服务[4] - 业务涵盖理财产品、托管安全保障和黄金代币[4] Matrixport合作方向 - 商会希望推动数字金融应用场景拓展、人才共育及生态共建合作[4] - 探讨加密金融与绿色能源项目结合及沪港企业跨境资产配置[4] - 区块链技术可推动绿色能源项目融资落地[4] 区域协作机制 - 南通驻沪联络处将传递沪港产业动态与政策机遇[3] - 为三地企业合作提供行政协调保障并推动产业链协同创新[3] - 期待通过创新与开放共谱合作新篇[4]

京东产发收购新加坡物流资产 - 京东产发联合瑞士合众集团及高瓴支持的Eza Hill收购新加坡四处物流资产 交易价格为3.06亿新元（约17亿元人民币）[1] - 四处资产包括乌美路工业资产、樟宜南街仓库、裕廊东大厦仓库及班丹大道物流枢纽 其中班丹大道Senkee规模最大 总建筑面积87842平方米 售价1.4亿新元（占交易总额近50%）[1] - 乌美路资产位于电子与精密制造产业聚集区 与京东家电零售业务匹配 樟宜南街仓库临近机场具备航空货运优势 裕廊东仓库位于工业区满足企业原材料配送需求[1][2] 京东全球化收购布局 - 收购欧洲消费电子零售商Ceconomy 要约价格每股4.6欧元 总金额约22亿欧元（约185亿元人民币） 预计2026年上半年完成交易[5][8] - Ceconomy拥有MediaMarkt和Saturn连锁品牌 覆盖10余国超1000家线下门店 收购可快速获取欧洲零售网络及供应链基础设施[8] - 完成收购香港佳宝超市 成立创新零售-佳宝业务部 利用佳宝本地供应链优势完善香港生鲜布局[8][11] 香港市场战略推进 - 2023年9月宣布初期投入15亿元人民币用于香港市场商品价格补贴、物流优化及服务升级 长期投入不设上限[12] - 提供消费满188元包邮服务 覆盖自营全品类 已在观塘、葵青、沙田、元朗建立4个自营快递运营中心[12] - 2024年3月推出"买贵就赔"服务 通过价格优势与物流基建完善加速市场拓展[12][14] 本地生活业务多元化 - 启动自营外卖"七鲜小厨"业务 计划三年内建设10000家门店 通过菜品研发与规模化开店强化供应链[20][22] - 进军酒旅行业 推出酒店PLUS会员计划提供三年0佣金 活动上线30分钟售出北京国际饭店100间房 24小时百万用户涌入会场[25][26][31] - 以年薪90万-140万元招聘短剧人才 月薪45K-70K（20薪制） 布局短剧领域与供应链业务协同[34] 核心战略方向 - 所有业务围绕供应链展开 外卖、酒旅、短剧等创新项目均基于供应链能力构建[34] - 全球化布局应对国内用户增长见顶及核心业务增速放缓 通过资产收购快速建立海外物流与零售网络[1][8][14] - 长期商业模式需十年以上周期验证 坚持供应链核心战略实现业务协同与流量转化[35]

核心观点 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会启幕 主宾省江苏与主宾国英国通过双向投资合作交流会深化绿色低碳 生物医药 消费和服务业三大领域合作 [1][2][3] - 江苏与英国贸易投资数据表现亮眼 1-7月进出口额75.7亿美元同比增长8.2% 英国在苏累计实际使用外资49.7亿美元 江苏在英中方协议投资额16亿美元 [4] - 企业合作案例涵盖汽车制造 生物医药 能源等多领域 包括捷豹路虎纯电动车生产线建设 阿斯利康累计在苏投资超50亿美元 GSK与恒瑞医药5亿美元创新药物合作等 [4][5][6] 贸易投资数据 - 1-7月江苏与英国进出口贸易额75.7亿美元 同比增长8.2% [4] - 英国在苏累计设立外商投资项目1532个 实际使用外资49.7亿美元 [4] - 江苏在英设立境外投资项目139个 中方协议投资额16亿美元 [4] 汽车制造合作 - 捷豹路虎常熟生产基地推进纯电动车生产线建设 产品将直供欧洲市场 [4] - 该基地是捷豹路虎首个海外整车制造工厂 已成为中英制造业合作标杆范本 [4] 生物医药合作 - 阿斯利康1993年进入中国首选江苏 累计在苏投资超50亿美元 建成无锡供应基地和泰州生产基地 [4] - 2022年追加投资4.75亿美元建设无锡小分子药物新工厂 增资升级泰州基地安达释产线 [4] - GSK与恒瑞医药签署5亿美元协议 联合开发12款创新药物 [5] - 江苏自贸区实施生物医药全产业链开放创新发展方案 为合作提供新机遇 [5] 能源领域合作 - 英国石油参与投资连云港LNG赣榆接收站 计划2027年投产 [6] - 与嘉澳新能源合作全国首个生物航煤"白名单"出口项目 2023年8月交付首批产品 [6] - bp pulse充电品牌加速布局江苏核心城市 推进电动汽车充电和润滑油业务 [6] 企业并购与品牌运营 - 江苏艾兰得2016年收购英国诺亚公司 年营收从不足3亿元提升至12亿元 [6] - 通过设备改造 工艺升级和中国市场拓展 旗下"巴拉克亚"品牌成为中国电商女性营养品类目头部品牌 [6] 产业基金支持 - 无锡中欧生命科技创新产业园已落地9只产业基金 包括50亿元国风投生物科技基金 40亿元江苏省生物医药专项母基金 10亿美元阿斯利康中金医疗产业基金 [6] - 园区着力推动生物医药全产业链开放创新发展 为中外合作提供坚实支撑 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2] - 长期来看，四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] - 短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 [10] 销量表现 - 2025年8月总销量11.6万辆，同比+22.3%，环比+10.7% [2][5][10] - 新能源销量3.7万辆，同比+50.9%，环比+8.4%，新能源乘用车销量占比达36.7% [2][10] - 出口销量4.5万辆，同比+11.6%，环比+9.9%，创历史新高，销量占比达39.1% [2][10] - 2025年1-8月累计销量79.0万辆，同比+5.9%，新能源累计销量23.3万辆，同比+28.2% [10] 分品牌销量 - 哈弗品牌销量68,912辆，同比+22.7%，环比+22.6% [10] - 坦克品牌销量20,022辆，同比+22.5%，环比持平 [10] - WEY品牌销量8,028辆，同比+167.5%，环比-20.1% [10] - 欧拉品牌销量5,223辆，同比+1.4%，环比+21.5% [10] - 长城皮卡销量13,322辆，同比-2.9%，环比-3.3% [10] 战略布局 - 国内方面，在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，重点发力插混赛道 [10] - 出海方面，"ONE GWM"战略加速出海，海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家 [10] - 在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [10] - 智能化方面，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为141.3亿元、171.2亿元、215.2亿元 [10] - 对应A股PE分别为15.8X、13.0X、10.4X [10] - 对应港股PE分别为10.6X、8.8X、7.0X [10]

行业概述与市场现状 - 中国工业母机市场规模从2019年6313.62亿元增长至2024年7128.86亿元，预计2029年突破8000亿元 [1] - 中国长期稳居全球最大机床生产及消费国，行业在政策与市场双重催化下焕发新生 [1] - 2025年上半年规模以上机械工业营业收入和利润总额分别同比增长7.8%和9.4%，金属切削机床产量同比增长13.5% [2] 政策支持与标准建设 - 国家标准委与工信部联合印发《工业母机高质量标准体系建设方案》，提出2026年制修订标准不少于300项，国际标准转化率90% [1] - 构建覆盖6大层次、34个大类的全产业链标准框架，包括基础通用、设计配套、制造装备等 [1] - 政策要求国家重大专项立项时同步布局标准研制，验收时同步发布标准，首次将碳排放核算、能效等级等纳入强制要求 [2] 企业业绩表现 - 上半年行业整体盈利能力改善，多家企业净利润增速超30% [2] - 华东数控净利润同比暴涨140.53%，乔锋智能增长56.43%，创世纪增长47.38%，国盛智科增长32% [2] 国产替代进程 - 高端数控机床国产化率不足20%，预计2030年将跃升至60% [3] - 国产设备价格比进口设备低30-50%，技术突破支撑替代加速 [3] - 科德数控五轴机床加工精度达纳米级，华中数控9型AI系统实现全空间精度补偿，秦川机床磨齿机精度达0.001毫米 [3] 技术进步与产业升级 - 行业实现从"能用"到"好用"跨越，精度指标达国际先进水平 [4] - 工业母机与人工智能、大数据、物联网新技术深度融合，能效水平显著提升 [4] - 产业链协同效应凸显，整机与部件企业共同攻关核心技术 [4] 新兴需求驱动 - 新能源汽车一体化压铸技术带动大型五轴龙门加工中心需求 [4] - 人形机器人产业预计2029年市场规模750亿元，带动加工设备需求超100亿元 [5] - 低空经济领域2024年核心产业规模预计5800亿元，eVTOL推动增减材复合加工装备需求 [5] 投资方向与关注重点 - 重点关注五轴联动高端数控机床厂商、数控系统等核心部件企业、新能源/航空航天专用设备商 [6] - 三大趋势：智能制造深度融合、新材料加工设备升级、国产设备出海机遇 [5] - 紧盯政策落地节奏、2025年产能释放、人民币汇率低位推动出口增长 [7] 企业筛选标准 - 研发投入占比超5%，拥有核心专利技术，下游客户优质 [7] - 订单饱满，业绩确定性强，现金流健康，管理层专业专注 [7]

行业出口前景 - 预计下半年行业出口持续保持10%以上增长 [1] - 海外市场需求持续释放 国产品牌具有成长性特征 [1] - 海外市场渗透率提高 大部分产品仍有很大提升空间 [1] 公司竞争策略 - 通过技术创新和新兴市场拓展提升竞争力 [1] - 海外渠道布局日趋完善 服务后市场建设提速 [1] - 调整全球产能规划 落地本地化战略加速全球化布局 [1] 国内市场展望 - 政策红利 更新周期与新能源智能化三重叠加推动内销回暖 [1] - 公司预计海外市场继续保持良好态势 出口收入保持较好增长 [1] - 国产产品品质不断提升 综合竞争力持续增强 [1]

公司业务优势 - 具备全球化、地域多元化和产品多样化优势 [1] - 打造空海运网络底盘和国际化团队 [1] - 拥有自营全货机、海运及海外仓等核心资源 [1] 跨境电商业务拓展 - 拓展跨境电商多元客户群体包括大型电商平台、海外独立站、垂直市场及产业带 [1] - 助力各类渠道产品出海 [1] 欧洲区域发展 - 加强欧洲区域能力建设 [1] - 持续提升中国至英国、德国、法国等流向的竞争力 [1] - 2025年上半年欧洲流向跨境电商物流收入实现翻倍增长 [1] 市场环境应对 - 持续跟踪研究贸易政策变化 [1] - 密切关注市场动态并进行评估 [1] - 二级市场股价波动受宏观经济、行业政策、市场情绪、资金状况等多重因素影响 [1] 股东价值管理 - 积极采取多种方式提升长期投资价值 [1] - 切实回馈股东信任与支持 [1]

海外市场布局 - 公司启动越南"双基地战略" 包括北江背光显示模组基地和胡志明精密结构件基地 以构建覆盖东南亚的垂直产业链体系 [2] - 北江基地聚焦背光源及液晶模组智能化生产 为全球头部面板制造商及系统集成商提供高精度配套产品 [2] - 胡志明基地专注精密冲压和注塑结构件 服务于笔记本 车载及工业显示屏等领域 双基地与国内产业园联动形成跨境产业链闭环 [2] 股份回购情况 - 2023年10月16日公司同意使用自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励 截至2024年2月8日累计回购2,282,700股 支付金额29,997,240.57元 [3] - 2024年2月18日回购目的为维护公司价值及股东权益 截至2024年5月6日累计回购7,166,850股 成交金额100,008,088.12元 [3] - 2025年4月14日公司使用自有资金和股票回购专项贷款资金回购 截至2025年6月30日累计回购4,961,600股 成交金额70,568,855.04元 三次回购方案均已实施完成 [3] 上半年业绩表现 - 2025年上半年实现营收15.54亿元 同比增长50.84% 归母净利润亏损2,645万元 较去年同期亏损6,597万元收窄59.91% [4] - 第二季度已扭亏为盈 经营活动现金流量净额同比由负转正达1.12亿元 去年同期为-1.72亿元 同比改善165.54% [4] - 报告期末货币资金达9.86亿元 较期初增长17.5% 资金周转效率提升 [4] 业务发展亮点 - 新能源汽车渗透率提升带动车载业务增长强劲 公司与多家汽车整机厂及Tier1供应商深度合作 [4] - 在笔记本电脑和平板电脑用背光显示模组实现自动化生产 加大智能制造投入 [4] - 截至6月末公司累计注册专利418件 其中发明专利108件 授权专利328件 其中发明专利41件 上半年新增注册专利8件 含发明专利3件 [4] 参股公司情况 - 公司持有成都拓维高科光电科技有限公司30%股权 该公司主营OLED OPEN MASK制造和再生以及OLED Mask及零部件精密再生 [5] - 成都拓维可为国内6代线OLED面板企业提供全产业链服务 是京东方和华星光电等企业主要供应商 [5] - 其OPEN MASK掩膜板制造及全自动精密再生等工艺填补国内空白 提升了我国光电产品精密再生和制造技术的国际竞争力 [5]