地缘政治与战略转向 - 2026年初欧洲多国领导人密集访华 包括爱尔兰总理时隔14年访华 芬兰总理带20多家企业高管 英国首相率50人商业团进行八年来首次正式访问 法德西等国领导人也紧随其后[1] - 此次访华潮并非普通礼节性访问 而是欧洲战略转向的集中释放 因跨大西洋联盟信任崩塌 欧洲正将目光坚定投向东方[2] - 欧洲此举的本质是在美欧裂痕不可逆的背景下 用脚投票寻找稳定 可预期的合作伙伴 并非要“倒向”中国 而是追求“战略自主”[7] 欧美关系恶化原因 - 美国新版《国家安全战略》被欧洲媒体称为“离婚协议书” 将欧盟描绘为“文明正在消亡”的失败体 并公然鼓吹扶持欧洲极右翼势力以瓦解欧盟建制[3] - 美国前总统特朗普公开辱骂欧洲领导人为“蠢货” 扬言吞并格陵兰岛 并逼迫盟友将军费提升至GDP的5%[3] - 加拿大总理称“今天的美国不值得信任” 荷兰首相坦言“欧美关系再也回不到从前” 显示盟友信任彻底崩塌[3] - 安全上 美国计划到2027年让欧洲全面接管北约常规防务 从情报到导弹部署一并移交 意味着未来冲突中美军可能袖手旁观[5] - 经济上 美国“再工业化”通过对欧加征关税 强推投资配额甚至觊觎盟友领土来实现[5] 中国成为欧洲的替代选项 - 全球能拉动欧洲经济的只有中美 在美国靠不住后 中国成为唯一体量匹配的选择[6] - 中国在新能源 人工智能 关键矿产加工等领域具备领先优势 恰好对接欧洲绿色转型与产业升级需求 形成技术互补[6] - 中国合作不设政治陷阱 不要求选边站队 不输出意识形态 让厌倦被指手画脚的欧洲感到放松[6] - 中国市场仍是增长引擎 德国车企深知失去中国等于自断一臂 英国工党政府上台后第一要务就是修复对华关系以挽回“错失的八年”[6] - 英国首相访华前 英方迅速批准中国驻伦敦新使馆建设 被视为一个迟到了八年的善意信号 背后是急迫的经济诉求[6] 宏观趋势与未来展望 - 世界正在远离单极霸权 理性 务实 重承诺的中国成为动荡时代的锚点[8] - 欧洲排队来华是自救行为 旨在旧秩序崩塌之际为自己争取更多主动和生路[9] - 这场“向东看”的浪潮才刚刚开始[10]

2025年度业绩与财务概况 - 公司已披露《2025年度业绩预告》，具体财务数据需查阅官方公告 [2] 业务营收结构与布局 - 磁性元器件营收占比 50%-60% [2] - 光通信产品营收占比 15%-25% [2] - 电源产品营收占比 10%-20% [2] - 公司聚焦电子核心元器件，为信息通信、新能源、充电桩、数据中心等领域提供核心产品 [2][3] 财务状况与负债 - 截至2025年第三季度，公司长期与短期借款合计 6.7 亿元 [4] 磁性元器件业务增长战略 - 巩固通信领域竞争优势，稳固基本盘 [5] - 积极开拓光伏、储能、新能源及 AI 算力等高景气新兴市场 [5] - 通过多赛道发展打造新业绩增长点，追求规模与效益双重增长 [5] 公司未来发展方向 - 坚持聚焦核心、提质增效的发展思路 [6] - 对盈利业务，加大技术研发投入，优化全球供应链及海外市场渠道建设 [6] - 对非盈利业务，推进结构优化调整，逐步剥离，以集中资源聚焦核心优势板块 [6] 业务协同效应与客户策略 - 各产品线优质客户群体高度重合，不同业务板块可实现互相引流、共享客户资源 [7] - 坚持将大客户服务做深做透，以提升核心市场份额 [7]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为4,200万元至5,400万元，同比增长14.43%至47.13% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为3,500万元至4,200万元，同比增长1.29%至21.54% [1] 业绩增长驱动因素 - 主营业务方面，公司紧扣国家发展新质生产力与推动新型工业化的战略导向，积极把握全球能源转型与产业升级机遇，实现了新能源与传统业务的协同增长 [1] - 在新能源领域，公司持续深耕光伏、储能、风电等领域，推动电力熔断器销售规模稳步提升 [1] - 在传统业务领域，工业控制、家电及消费电子等传统熔断器业务保持稳健经营，共同推动主营利润持续增长 [1] - 公司通过持续优化以技术创新为核心的产品结构，加强研发投入并拓展市场渠道，进一步巩固了核心竞争力与整体盈利能力 [1] 非经常性损益影响 - 子公司基金管理业务收入增加以及出售投资项目实现的利润对公司整体业绩产生了积极影响 [1] - 该部分非经常性收益预计影响归属于母公司股东的净利润约为792.49万元 [1]

沪锡市场行情数据 - 1月29日，沪锡主力合约2603收盘报446130元/吨，上涨1260元，涨幅0.28% [1] - 该合约当日最高价454990元/吨，最低价436420元/吨，结算价445810元/吨 [1] - 主力合约成交量365707手，持仓量48668手，较前一日减少3356手 [1] - 1月29日，长江现货市场1锡均价报435500元/吨，较上一交易日上涨2000元/吨 [1] - 长江综合市场1锡均价报435300元/吨，较前一日价格上涨2000元 [1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美联储暂停降息但市场宽松预期不改，叠加美股存储与算力概念股暴涨，强化了锡作为“算力金属”的长期需求前景 [1] - 供应端，核心来源地刚果金局势急剧恶化，主产区开采与运输全面中断，使全球锡供应链面临严峻考验 [1] - 锡价飙升是“宏观预期推升需求”与“地缘风险收缩供应”双重逻辑共振的结果 [1] 行业供需格局 - 锡市呈现历史性的“紧平衡”格局 [2] - 供应端刚性凸显，全球资源稀缺与刚果金、缅甸、印尼三大主产区的同时扰动，构成“三重约束”，导致原料供应持续紧张 [2] - 需求端呈现“冰火两重天”，传统焊料承压，但以AI算力、新能源为代表的新兴需求爆发式增长，重塑其“算力金属”属性 [2] 产业链影响 - 锡价高企使产业链利润分配严重失衡，博弈白热化 [3] - 上游矿企凭借资源垄断享受高价红利 [3] - 中游冶炼厂受困于原料成本与加工费挤压，利润微薄 [3] - 下游压力显著，高昂的原料成本使中小企业陷入“订单不敢接”的困境 [3] - 行业整体呈现“上游狂欢、中游挣扎、下游承压”的割裂局面 [3] 龙头企业表现与战略 - 龙头企业凭借资源、技术与客户优势展现出强大韧性 [4] - 其2025年业绩稳健增长，核心动能在于产品结构向高纯度锡材、半导体用锡等高端领域升级 [4] - 龙头企业正积极加码海外资源布局并深度绑定AI算力、新能源等新兴赛道头部客户，为未来增长锁定确定性 [4] 现货市场与短期展望 - 1月29日现货市场价涨量稳，资金情绪亢奋推动锡价逼近历史高点 [5] - 交投呈现结构性分化：大型终端企业刚性采购支撑成交，中小加工企业则多观望 [5] - 短期看，宏观预期、供应风险与资金情绪将继续支撑锡价偏强运行，甚至可能再创新高 [5] - 中长期资源稀缺与新兴需求将共同支撑锡价高位中枢 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司是分布式光储逆变器领先者，产品矩阵完善，全球化布局 [1][6] - 2023年下半年至2024年，受欧洲户储去库存影响，公司经营阶段性承压 [1][6] - 2025年第三季度起，受澳大利亚户储补贴推动，公司经营显著改善，单季度归母净利润近1亿元，创2023年第四季度以来最高水平，经营拐点已现 [1][6][22] - 近期，澳大利亚政府将“Cheaper Home Batteries”补贴预算提升三倍至72亿澳元，英国政府推出150亿英镑的“Warm Home Plan”房屋升级补贴，公司在这些市场积累深厚、市占率高，有望显著受益 [1][6][36][37] 公司概况 - **公司简介**：公司成立于2010年，是全球分布式逆变器领先者，主营业务包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等，产品销往全球100多个国家和地区，2022年及2023年其小功率储能变流器（30kW以下）出货量连续两年排名全球第一 [10] - **股权结构**：截至2025年第三季度，实际控制人黄敏直接持股30.80%，累计持股33.04%，股权结构相对集中 [12] - **股权激励**：公司于2026年1月发布股权激励计划，授予限制性股票363.8630万股，约占公司股本的1.50%，激励对象391人，业绩考核目标包括：第一个归属期（2026年）营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元；第二个归属期（2026-2027年）累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；第三个归属期（2026-2028年）累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元 [12][16][17] - **主要产品**：公司产品涵盖光伏并网逆变器（功率范围0.7kW～320kW）、光伏储能逆变器、储能电池、户用系统及光电建材等，致力于为家庭、工商业及地面电站提供智慧能源管理整体解决方案 [18][21] 财务分析 - **近期业绩拐点**：2025年前三季度，公司营业收入61.9亿元，同比增长25%，归母净利润0.81亿元，同比增长838% [21] - **第三季度表现强劲**：2025年第三季度单季，公司营业收入21.08亿元，同比增长17%，归母净利润0.98亿元，同比增长201%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长106%，业绩创2023年第四季度以来最高水平 [21][22] - **盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率为26.22%，同比提升2.81个百分点，环比提升5.86个百分点，净利率为4.77%，同比提升2.85个百分点，环比提升3.59个百分点，主要系海外户储系统发货显著提升，澳洲等市场拉动明显 [22] - **历史财务数据**：2023年营业总收入73.53亿元，同比增长56%，归母净利润8.52亿元，同比增长31%；2024年营业总收入67.38亿元，同比下降8%，归母净利润亏损0.62亿元，同比下降107% [2][23] - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为81.35亿元、110.04亿元、127.60亿元，同比增长21%、35%、16%；归母净利润分别为1.98亿元、9.05亿元、13.53亿元，同比增长420%、357%、50% [2][40] - **分部预测**：预计储能逆变器业务2025年营收10.35亿元，同比增长124%；储能电池业务2025年营收11.50亿元，同比增长143%；并网逆变器业务2025年营收26.60亿元，同比增长20%；户用系统业务2025年营收27.90亿元，同比下降9% [40] - **估值数据**：基于2025年预测归母净利润，对应市盈率（PE）为113.5倍；基于2026年预测归母净利润，对应市盈率为24.8倍 [2][6] 全球化布局与市场优势 - **全球化布局完善**：公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在韩国、德国、英国、澳洲、荷兰、美国、日本、西班牙、新加坡、波兰等地成立了子公司 [32] - **多个市场市占率领先**：公司在捷克市场市占率达到50%；在澳大利亚与荷兰户用市场市占率达到30%；在德国储能市场市占率达到30% [33] - **强大的研发实力**：截至2024年末，公司共有技术人员1332人，研发费用持续投入，2024年研发费用为5.51亿元，研发费用率为8.2% [27][30][31] - **管理层经验丰富**：公司管理层大多毕业于国内外顶尖学府，核心技术高管在光储领域耕耘多年，具备行业全局视野 [27][28][29] 行业机遇与补贴驱动 - **澳大利亚补贴加码**：2025年12月，澳大利亚政府宣布将在未来4年内把“Cheaper Home Batteries”的补贴预算从23亿澳元增加至72亿澳元，自2025年7月补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，公司在澳洲市占率达30%，有望显著受益 [6][36] - **英国推出重磅补贴**：英国政府启动150亿英镑的“Warm Home Plan”，预计为至多500万户家庭进行升级改造，帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困，预计将撬动380亿英镑总投资，该计划将对公司户储及热泵业务带来较大刺激 [6][37][38] - **产品线覆盖热泵**：公司通过持股70%的子品牌“固德热”扎实布局热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需求，将受益于英国等地的热泵补贴政策 [6][34]

公司上市进程与基本信息 - 北京证券交易所上市审核委员会定于2026年1月30日召开会议，审议昆山鸿仕达智能科技股份有限公司的上市申请 [1] - 公司于2025年6月25日被受理上市申请，当前审核状态为“已问询”，保荐机构为东吴证券股份有限公司 [3] - 公司成立于2011年，是一家高新技术企业，专业从事智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材的研发、生产及销售 [3] 行业背景与公司战略定位 - 全球制造业正经历以智能化、数字化、绿色化为核心的产业变革，智能制造装备作为产业升级的核心支撑，迎来广阔发展空间 [4] - 公司精准把握行业趋势，深耕消费电子、新能源、泛半导体三大高增长赛道，凭借技术优势与市场积累抢占发展先机 [4] - 冲刺北交所旨在进一步扩大市场份额，巩固行业地位 [4] - 三大赛道的协同发展使公司能够有效分散行业波动风险，把握不同领域的增长机遇 [10] 消费电子领域业务分析 - 消费电子是智能制造装备的核心应用领域，受益于终端产品迭代升级与智能化水平提升，持续释放装备需求 [5] - 公司以消费电子领域为起点，产品覆盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备等终端产品的全生产流程 [5] - 2024年，公司智能自动化设备（线）收入达5.74亿元，占主营业务收入比例达88.69% [5] - 公司通过提供设备改配升级服务，形成了“设备销售+改配升级”的持续盈利模式，2024年改配升级业务实现收入5323.14万元，占智能自动化设备（线）收入的9.26% [5] 新能源领域业务分析 - 在“双碳”目标引领下，新能源汽车、光伏储能等行业爆发式增长，带动核心零部件生产装备需求持续扩大 [7] - 在新能源汽车领域，公司开发了应用于电机、控制器、充电桩、继电器的柔性生产线 [7] - 在光伏储能领域，公司产品应用于储能电池Pack段生产，配合光伏追踪控制板等配件，提供全流程自动化解决方案 [7] - 公司已开拓台达集团、珠海冠宇等新能源领域优质客户，业务规模逐步扩大，该领域收入有望成为未来重要的增长引擎 [7] 泛半导体领域业务分析 - 泛半导体行业是国家战略性新兴产业，技术壁垒高、附加值高，对生产装备的精度、稳定性、可靠性要求极为严格 [9] - 公司凭借精密制造领域的技术积累，逐步切入泛半导体领域，重点布局半导体封装环节 [9] - 公司开发的“全自动芯片植散热片机”实现了关键过程的自动化与智能化，入选2024年江苏省首台（套）重大装备，技术水平达到行业领先 [10] - 泛半导体领域的开拓提升了公司的产品附加值与盈利水平，随着国内半导体产业持续发展及设备国产化替代进程加快，该领域业务有望实现快速增长 [10] 公司未来发展规划 - 公司将继续深化在消费电子领域的优势，同时加大新能源、泛半导体领域的市场开拓与技术研发力度 [10] - 公司致力于实现消费电子、新能源、泛半导体多赛道齐头并进的发展格局 [10]

华商高端装备制造股票基金业绩表现 - 截至2025年12月31日，华商高端装备制造股票A类份额自成立以来净值增长率达287.15%，超越同期业绩比较基准收益率74.34%共212.81个百分点 [1][14] - 该基金A类份额近一年（2025年）收益率为97.10%，超越同期业绩比较基准收益率32.12%共64.98个百分点，在349只同类标准股票型基金中排名第5 [1][2][15] - 该基金A类份额近五年（2021年至2025年）收益率为102.48%，超越同期业绩比较基准收益率23.46%共79.02个百分点，在238只同类基金中排名第10 [1][2][15] - 该基金A类份额近三年（2023年至2025年）收益率为75.95%，在310只同类基金中排名第25 [2][15] - 该基金C类份额近一年收益率为95.94%，在243只同类（非A类）基金中排名第4；近三年收益率为72.76%，在175只同类基金中排名第16 [2][10] 基金产品概况与投资策略 - 华商高端装备制造股票基金成立于2019年12月10日，于2020年12月28日修改投资范围，增加存托凭证为投资标的 [11][25] - 基金业绩比较基准为中证高端装备制造指数收益率×70% + 中证全债指数收益率×20% + 中证港股通综合指数收益率×10% [11][25] - 基金聚焦于“高端装备制造”领域，该领域定义为生产高技术、高附加值先进工业设施设备及配套服务与产品的产业，是国家制造强国战略的核心组成部分 [2][15] - 基金主要投资于申万一级行业中的电子、电气设备、机械设备、国防军工、计算机、通信及汽车等七大方向 [2][15] - 基金配置主要围绕成长和质量两条线索：成长方向围绕AI、新能源、机器人等制造业景气方向；质量方向配置护城河较高、竞争力可持续的优质资产 [8][22] 基金经理团队与投资理念 - 基金由陈夏琼和彭雾两位基金经理共同管理，两人均于2025年1月6日开始任职 [11][25] - 基金经理陈夏琼毕业于北京大学，2015年加入华商基金，拥有9.4年证券研究经历和0.9年证券投资经历，能力圈集中在制造业、新能源上下游，坚信“深度研究是穿越市场波动的基石” [5][19][25] - 基金经理彭雾毕业于复旦大学微电子与固体电子学专业，2021年加入华商基金，拥有8.4年证券研究经历和0.9年证券投资经历，专注科技行业，善于以扎实产业研究为基础把握产业趋势，发掘“真成长”公司 [7][21][25] 基金经理后市观点 - 基金经理陈夏琼预计，以AI模型与硬件、机器人及智驾为代表的AI下游应用、储能及电力交易、固态电池等产业方向将持续进展，将持续关注并挖掘确定性较高的优质公司 [7][21] - 基金经理彭雾认为，未来五年科技行业创新和投资机会或将依旧围绕AI展开，海外AI发展如火如荼，国产AI全产业链积极突围已见显著成果，将重点关注半导体设备的成长性，以及在AI应用层面寻找2C流量变现探索和2B应用中的通胀环节、私有数据护城河价值重塑等机会 [8][22]

行业背景与挑战 - 光伏发电是中国新能源建设的主要形式之一，其中分布式光伏近年来发展迅速 [1] - 分布式光伏大部分安装在农村住宅、工业厂房的屋顶，通过10千伏或380伏线路并网发电 [1] - 部分分布式光伏设备涉网安全标准不高，在电网发生电压、频率波动时，存在大规模脱网风险，成为影响行业长期发展的难题 [1] 技术解决方案与突破 - 国网山东省电力公司在山东潍坊诸城市柳家庄村，成功完成国内首个整村分布式光伏涉网安全能力提升改造 [1] - 该改造项目通过了山东电科院专家的现场测试验证，为破解分布式光伏涉网安全难题提供了可复制、可推广的实践样本 [1] - 解决方案的核心在于挖掘现有逆变器性能，通过软件升级方式对分布式光伏逆变器的涉网性能进行提升，避免了直接更换核心部件逆变器所带来的巨大投入 [1]

文章核心观点 - 国际贵金属价格飙升引发深圳水贝市场投资产品结构变化 铜条因溢价严重且缺乏回收渠道被禁售 银条成为新宠 金条投资需求旺盛 [1][5][11] - 高金价显著抑制传统黄金首饰消费 2025年前三季度中国黄金首饰消费量同比下降32.50% 市场呈现“投资热、首饰冷”的结构性特征 [1][18] - 业内专家及机构普遍看好2026年贵金属长期走势 金价核心上行逻辑稳固 白银受工业需求与金融属性双重驱动 铜价则因供应紧张与新能源需求维持偏强预期 [17][20][22] 水贝市场投资产品动态 - **铜条昙花一现后被禁售**：随着国际铜价上涨 水贝市场曾出现“投资铜条”产品 规格500克和1000克 报价180元至280元/1000克 但随后因溢价严重、回收渠道缺失（仅能按废铜回收）被商场明确禁售 [2][3][4] - **银条成为销售新宠**：在白银价格暴涨背景下 水贝商家纷纷推出投资银条 规格多为1000克 1月27日报价30.86元/克 即一根30860元 同时“回收银条”业务兴起 但主要回收克重较高的产品 [5][6][7] - **投资金条销售增加**：自2025年11月黄金税改后 水贝金饰需加13%的税 促使商家同时售卖更接近上海黄金交易所价格的投资金条 例如金条1164元/克 vs 首饰金1298元/克 推动消费者买金条打制金饰 [11][12] 高金价对消费市场的影响 - **传统金饰销售承压**：高金价冲击下 水贝市场虽处春节旺季但人气不及往年“人挤人”盛况 一上游料商称产品销售额较2025年同期下降约30% [1][13][14] - **消费结构转向轻量化与精品化**：消费者偏好转向小克重、高工艺产品 如5D黄金、非遗工艺黄金等 婚庆类产品与投资金条仍受欢迎 消费动机从投资储蓄更多转向情感表达与节日仪式感 [14][16] - **行业数据印证分化趋势**：中国黄金协会统计 2025年前三季度中国黄金消费总量682.73吨 同比下降7.95% 其中黄金首饰消费270.036吨 同比大幅下降32.50% 而金条及金币消费352.116吨 同比增长24.55% [18] 行业企业应对策略 - **产品策略调整**：金饰企业开发低克重产品并提高一口价产品比例 以在高单价下控制总价、守住预算不变的客源 [19] - **出海拓展市场**：国内品牌加速海外布局 例如潮宏基截至2025年11月已在东南亚开设7家门店 周大福进驻泰国曼谷并计划进军澳洲、加拿大及中东市场 [19] 贵金属价格后市展望 - **黄金长期逻辑稳固**：2025年国际金价飙涨超60% 2026年迄今涨幅已超20% 支撑长期上行的核心逻辑（如避险需求、美元资产信任削弱）依然存在 机构如瑞银、高盛看涨2026年金价 有市场中性预期达5400美元/盎司 但上半年存在盘整风险 [1][17][18][20] - **白银涨势迅猛且具长期动力**：2026年初伦敦现货白银与COMEX白银期货年内累计涨幅均超50% 1月27日盘中突破117美元/盎司达历史最高 驱动因素包括光伏、新能源汽车、AI算力等领域需求井喷 供给瓶颈 以及金融属性增强 但实物白银投资存在变现渠道窄、折扣高的风险 [20][21][22] - **铜价预期偏强但属性不同**：铜价更多由供需基本面决定 预计维持偏强运行 因供应偏紧、新能源、AI、电动车等领域需求推动 但波动性较强 与黄金的避险属性不同 [22][23]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖特变电工公司并给予“买入”评级，目标价33.31元，对应2026年市盈率22倍 [1] - 核心观点认为公司多业务板块在2026年步入景气上行阶段，输变电、黄金、煤炭、多晶硅业务均呈现积极拐点，预计2026-2027年具备较强的向上盈利弹性 [1][17] 输变电业务 - 公司是国内民营主变龙头，具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力，2024年变压器产量占全国总产量的21.5% [2][41] - 海外业务加速突破：2023年、2024年、2025年上半年国际市场产品签约额分别超7亿美元、超12亿美元、11.20亿美元，2025年上半年同比增长65.9% [2][18] - 截至2025年上半年，公司输变电国际成套项目在手合同金额超50亿美元，并于2025年8月斩获沙特约164亿元人民币的框架标 [2][18] - 国内业务受益于电网投资增长：预计“十五五”期间电网投资同比“十四五”提升47%，主网招标强劲，公司中标份额持续提升 [2] - 2023年、2024年、2025年上半年国内输变电新签订单分别为404.5亿元、491亿元、273.3亿元，同比增长30.1%、21.4%、14.1% [18][44] 资源品业务（“三金”） **黄金业务** - 产能快速释放，量价齐升：估算2024-2027年产量分别为2.2吨、2.5吨、3.0吨、3.6吨 [3] - 预计2025-2027年黄金业务收入分别为19.8亿元、35.9亿元、46.4亿元，同比增长65.9%、81.4%、29.2% [3][19] - 公司远景黄金储量或达100吨以上，为长期利润贡献奠定基础 [3][19] **煤炭业务** - 拥有储量126亿吨、核定产能7400万吨/年的低成本露天煤矿，2025年上半年单位生产成本仅为177元/吨 [3][20] - 拟建煤制气项目深化能源业务联动，有望扩大利润空间 [3] **多晶硅业务（“绿金”）** - 通过产线升级和自备电厂优势实现降本增效，2025年上半年现金成本迎来约18%的降本，当前约3万元/吨的现金成本已在现金层面扭亏 [4][21] - 现金成本已贴近行业第一梯队，具备现金流韧性，有望随行业价格修复和产能集中趋势迎来开工率修复，兑现业绩弹性 [4][21] 区别于市场的观点 - 市场认知仍停留在公司受新能源和煤炭业务拖累的印象中，但报告认为当前公司输变电海外加速突破、黄金量价齐升、煤制气增厚利润、多晶硅快速降本，多业务均已进入景气上行阶段 [5][22] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润为67.37亿元、76.30亿元和104.66亿元，同比增速分别为62.9%、13.3%、37.2% [6] - 对应每股收益为1.33元、1.51元、2.07元 [6] - 基于分类加总估值法给予公司1683亿元人民币市值目标，对应目标价33.31元 [6]