报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖金融、商品等多领域，对各行业市场动态进行分析并给出展望。金融领域中股指短期震荡中期看好，国债期货短线做空性价比略高；商品领域中不同品种表现各异，如钢价短期震荡偏强但空间有限，油脂价格短期随原油波动等[17][20][25]。 各目录总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（黄金） - 美国财长贝森特称油价或数月内“远低于” 80 美元，中美在巴黎经贸磋商取得初步共识 [11][12] - 短期贵金属弱势震荡，白银库存低位回升，金银比价预计回升 [12] 1.2、宏观策略（美国股指期货） - 贝森特称美国默许部分船只通过霍尔木兹，未来数月油价或跌至远低于 80 美元/桶，全球海湾原油供应缺口 1000 - 1400 万桶/日 [13] - 多国表示不参与霍尔木兹海峡护航，原油价格回落，美股反弹，但中东局势仍具不确定性 [14] - 预计短期美股震荡偏弱运行，建议观望 [15] 1.3、宏观策略（股指期货） - 今年消费品以旧换新政策带动销售额超 3000 亿元，1 - 2 月中国经济取得开门红，固定资产投资、工业增加值等指标向好 [16][17] - 前两月经济从分子端给股市支撑，美伊局势压制风险偏好，中国政策或形成对冲，股指短期震荡，中期看好 [17] - 股指短期建议避险，若特朗普 TACO，做多 IM 是弹性较大策略 [17] 1.4、宏观策略（国债期货） - 1 - 2 月经济数据超预期，央行开展 1373 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 888 亿元 [18][19] - 经济开门红，通胀回升主导债市走弱，长端弱于短端 [20] - 短线做空性价比略高于做多 [20] 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 2 月中国粗钢产量 16034 万吨，同比下降 3.6%，基础设施投资同比增长 11.4%，房地产开发投资同比下降 11.1% [21][22][23] - 钢价延续震荡略偏强格局，终端需求乏善可陈，基建投资持续性待关注，成材基本面有压制，成本推升上方空间有限 [24] - 短期钢价震荡偏强但空间有限，需关注中东局势及能源价格变化 [25] 2.2、黑色金属（动力煤） - 3 月 16 日国际市场动力煤报询盘冷清，进口煤成本上升，国内中下游采购压价，流标频繁 [26] - 内外煤价割裂，海外煤价上涨，国内受高供应、高库存支撑未明显传导，若冲突持续至 5 - 6 月，国内煤价或被动跟涨 [27] - 短期价格震荡，长期上行风险存在 [27] 2.3、黑色金属（铁矿石） - 1 - 2 月固定资产投资由降转增，基础设施投资同比增长 11.4%，制造业投资增长 3.1%，房地产开发投资下降 11.1% [28] - 矿价高位震荡，外部冲突和自身谈判不确定性高，海外供需双杀，国内钢材出口替代逻辑待观察，建议观望 [28] 2.4、农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼考虑对大宗商品征收“暴利税”，3 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油产量环比减少 5.28% [29][30] - 油脂市场走强后夜盘回调，3 月马棕去库预期增强，印尼或加征暴利税 [30] - 短期棕榈油价格随原油波动，预计在 9800 - 10000 元区间震荡，关注伊朗局势和美国生物燃料政策审核结果 [31] 2.5、农产品（白糖） - 截至 3 月 11 日巴西港口待运糖量 156.19 万吨，IBGE 预计巴西 2026 年甘蔗产量为 7.0038 亿吨，截至 3 月 15 日印度累计产糖 2617.5 万吨 [32][33][34] - 印度糖厂收榨进度快，25/26 榨季产量或低于预期，全球供需过剩格局或转变，外盘下方空间有限 [35] - 郑糖主力交易重心上移，受能源价格和政策预期支撑，广西糖厂销售压力大，短期偏强震荡 [36] 2.6、农产品（豆粕） - 巴西 3 月前两周出口大豆 651 万吨，NOPA 会员 2 月大豆压榨量超预期，上周国内油厂大豆及豆粕库存均下降 [37][38][39] - 关注美豆出口、我国采购及巴西豆到港情况 [39] - 预计今日豆粕盘面随 CBOT 大豆主力跌停下行 [39] 2.7、农产品（玉米） - CONAB 预计巴西 2025/26 年度玉米总产量 1.3827 亿吨，欧盟玉米进口量同比降 27% [40][41] - 供给端基层售粮进度恢复但农户惜售，港口库存低位；需求端深加工和饲料企业有需求支撑 [41][42] - 短期市场多因素博弈，中长期价格有望企稳回升，关注天气、政策及小麦拍卖动态，可关注卖出看涨期权机会 [42] 2.8、有色金属（铂） - 昨日 SMM 铂均价 520 元/克，环比下跌 26 元/克，钯锭均价 392 元/克，环比下跌 17 元/克 [43] - 铂钯跟随贵金属走势，基本面驱动弱，供应端南非矿端和俄罗斯产量有变化，需求端有支撑但汽车需求承压 [43] - 单边短期观望，套利月差中线反套，内外观望，品种间关注多铂空钯 [44] 2.9、有色金属（铅） - 截至 3 月 16 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 7.8 万吨，较 3 月 12 日增加 0.15 万吨 [45] - 沪铅下跌后夜盘收复，受基本面和宏观面压制，下方再生铅成本有支撑 [45] - 单边关注中线回调买入，套利观望 [45] 2.10、有色金属（锌） - 截至 3 月 16 日，SMM 七地锌锭库存总量 27.58 万吨，较 3 月 12 日增加 0.70 万吨，3 月 13 日 LME0 - 3 锌贴水 42.63 美元/吨 [46][47] - 锌价偏弱调整，宏观主导，社库累至高位，下游消费恢复慢，短期震荡调整，下方空间取决于地缘扰动 [47] - 单边短期观望，中线关注回调买入；套利月差观望，内外中线正套 [47] 2.11、有色金属（碳酸锂） - 邦普循环与宜昌签约先进电池材料新项目 [48] - 供给端锂矿到货减少、库存低、供应偏紧，需求端新能源车单车带电量提升弥补销量下滑，3 月难去库，4 月去库预期 [50] - 短期偏多，长期有新能源替代支撑，关注逢低做多 [51] 2.12、有色金属（铜） - 嘉能可 Townsville 铜精炼厂工人罢工，再生铜杆产业受财税政策影响，哈萨克斯坦 1 - 2 月铜产量同比下降 9.1% [52][53][54] - 中东局势和国内经济数据影响铜价，国内库存现拐点，市场情绪或改善 [55] - 单边短期震荡筑底，逢低多配；套利关注内外正套 [55] 2.13、有色金属（锡） - 3 月 13 日 LME0 - 3 锡贴水 44 美元/吨，半导体产业链涨价 [56][57] - 供应端进口窗口开启，需求端低迷，预计锡价震荡偏弱 [58] - 震荡偏弱运行 [59] 2.14、能源化工（液化石油气） - 印度同伊朗磋商优先放行 6 艘 LPG 运输船，共运载 27 万吨 [60][61] - 亚洲 LPG 供应紧张，印度刚需采购对价格容忍度高 [61] - 价格偏强宽幅震荡 [62] 2.15、能源化工（沥青） - 截至 3 月 16 日，国内沥青炼厂及社会库存双减 [62] - 供应端缩量，需求有望增加，原料供应中断风险发酵 [62] - 沥青断供风险加剧，支撑价格 [63] 2.16、能源化工（甲醇） - 伊朗 ZPC 一套 165 万吨/年甲醇装置重启，另一套停车 [64] - 关注伊朗装置回归速度，港口 MTO 装置或回归，05 合约港口去库或加快 [64] - 短期甲醇期货高位震荡，观望，关注重启节奏 [65] 2.17、能源化工（苯乙烯） - 截至 3 月 16 日，江苏纯苯港口样本商业库存 28.8 万吨，环比下降 4.64% [66] - 关注霍尔木兹海峡通行恢复情况，苯乙烯供应减量预期延续，现货波动大，长期或重构供应链体系 [66][67][68] - 供应减量预期延续，苯乙烯盘面震荡偏强 [69] 2.18、能源化工（尿素） - 复合肥本周期产能利用率 45.56%，较上周期提升 8.54 个百分点 [70] - 尿素盘面高位震荡，政策指导力度加强，内外价格分化，建议刚需补库 [71] 2.19、能源化工（纯碱） - 截至 3 月 16 日，国内纯碱厂家总库存 190.35 万吨，较上周四减少 2.82 万吨 [73] - 纯碱供应高位，需求受玻璃减产冲击，短期区间震荡 [73] - 中期关注能源价格拐点后沽空机会 [73] 2.20、能源化工（浮法玻璃） - 3 月 16 日沙河市场浮法玻璃价格环比持平 [74] - 玻璃盘面下跌，市场情绪偏弱，需求恢复慢，库存高，盘面波动大但反弹力度弱 [74] - 短期盘面波动大，反弹力度弱 [74]

美联储议息会议背景与核心议题 - 美联储于3月17日召开为期两天的议息会议，这是自美以对伊朗发动空袭以来的首次会议[3] - 会议核心是探讨中东冲突引发的能源价格冲击对通胀与经济增长的影响[3] - 市场对2026年降息的预期已降至1次[3] 经济展望摘要(SEP)预测 - 美联储将更新季度经济展望摘要，涵盖GDP增速、失业率、通胀及利率中值预测[4] - 华尔街主流观点预测：美联储将小幅下修2026年GDP增速，上修通胀预测，失业率基本稳定或小幅上调，利率中值走高[4] - 经济展望将反映FOMC对美伊冲突短期、中期与长期影响的评估[4] 中东冲突对经济的传导机制与风险 - 全球石油供应链中断可能持续数月，通过货运、航空与商品价格间接推升核心PCE通胀指标[5] - 冲突通过能源价格上涨、金融条件收紧、私营部门不确定性上升与供应链压力重现给美国经济留下印记[5] - 若股市持续受挫，可能拖累高收入家庭消费，进而影响经济复苏[5] - 局势开始呈现滞胀特征，即通胀更高同时增长更弱，这使美联储陷入两难政策困境[5] 美联储政策立场与内部分歧 - 美联储于去年9月重启降息，但在2026年1月暂停了宽松周期[6] - 即便在中东局势升级前，美联储内部对2026年降息前景已存在明显分歧，部分官员认为利率可能长期维持不变[6] - 中东冲突让美联储进一步陷入观望，排除了3月降息的可能性[6] - 会议上，担忧通胀的官员与关注就业市场恶化的官员观点可能相互抵消[6] 市场与机构对利率路径的预期 - CME FedWatch工具显示，市场将首次降息25个基点的预期从6月推迟至12月[7] - 多数机构预测2026年降息次数下调至1次，利率中枢上移[7] - 高盛预计美联储将于9月、12月各降息25个基点，巴克莱将首次降息推迟至9月并预计全年仅降一次[7] - 摩根士丹利认为风险已转向“降息更晚、幅度更大”，而美国银行认为若冲突延长且通胀预期升温，美联储甚至可能考虑加息[7][8] 会议的特殊性与领导层更迭背景 - 此次会议是美联储主席鲍威尔5月任期届满前的倒数第二次会议[8] - 下一次利率调整，可能需要等到特朗普提名的前美联储理事凯文·沃什正式接掌央行后才可能发生[8]

大类资产表现 - 当周全球股市普遍下跌，发达市场股指悉数下跌，其中日经225下跌3.2%，澳大利亚普通股指数下跌2.7%，道琼斯工业平均下跌2.0% [3] - 新兴市场股指多数下跌，印度SENSEX30下跌5.5%，胡志明指数下跌4.1%，韩国综合指数下跌1.7% [3] - 美国标普500行业多数下跌，金融、工业、可选消费分别下跌3.4%、3.2%、3.0%，仅能源和公用事业分别上涨2.1%和0.4% [9] - 欧元区行业多数下跌，医疗保健、工业、非必需消费分别下跌2.7%、1.8%、1.7%，能源、公用事业、科技分别上涨6.7%、3.9%、1.7% [9] - 恒生指数下跌1.1%，但恒生科技和恒生中国企业指数分别上涨0.6%和0.5% [15] - 恒生行业方面多数下跌，金融、地产建筑、综合分别下跌4.4%、4.0%、3.1%，能源、资讯科技、电讯业分别上涨6.2%、2.6%、1.3% [15] 债券市场 - 发达国家10年期国债收益率悉数上行，美国10年期国债收益率上行13.0个基点至4.28%，德国上行10.0个基点至3.01%，英国上行2.99个基点至4.64% [21] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行380.0个基点至32.93%，巴西上行3.0个基点至14.03%，南非上行44.0个基点至8.93% [27] 外汇市场 - 美元指数上涨1.6%至100.50，主要发达市场货币兑美元悉数下跌，欧元贬值1.7%，英镑贬值1.4%，日元贬值1.2% [32] - 主要新兴市场货币兑美元悉数下跌，巴西雷亚尔贬值1.1%，菲律宾比索贬值1.2%，韩元贬值1.1%，埃及镑贬值4.2% [32] - 人民币兑美元贬值，美元兑离岸人民币汇率变动至6.9077 [41] 大宗商品 - 地缘摩擦升温推动油价大幅上涨，布伦特原油价格上涨11.3%至103.1美元/桶，WTI原油价格上涨8.6%至98.7美元/桶 [46] - 有色金属价格悉数上涨，LME铝上涨3.7%至3486美元/吨，LME铜上涨0.1%至12847美元/吨 [53] - 贵金属价格悉数下跌，COMEX金价格下跌2.3%至5021.0美元/盎司，COMEX银价格下跌4.6%至79.7美元/盎司 [53] - 其他大宗商品多数上涨，玻璃价格上涨4.4%，焦煤价格上涨4.9%，沥青价格上涨8.4%，铁矿石价格上涨5.1% [47] 美国宏观经济数据 - 美国2月CPI同比2.4%，环比0.3%，符合市场预期，核心CPI同比2.5%，环比0.2% [93] - 美国1月实际PCE消费环比增长0.1%，略强于预期，居民实际可支配收入环比大幅上升0.7%，主要因退税因素 [95] - 美国1月JOLT职位空缺为694.6万人，强于市场预期的675万人 [100] - 截至3月7日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，低于市场预期的21.5万人 [102] 美国财政与货币政策 - 截至2026年3月11日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8058亿美元，较2月中旬明显下降 [65] - 截至2026年3月10日，美国2026财年累计财政赤字规模为4501亿美元，低于去年同期的5052亿美元 [71] - 随着油价宽幅波动，市场对美联储2026年降息预期大幅下修，目前预期仅在12月降息1次 [89] 美国政治动态 - 截至2026年3月12日，特朗普支持率为41.0%，反对率为55.0%，净支持率为-14.0% [83] - 国会层面，民主党支持率领先共和党5.4个百分点，为48.1%对42.7% [83] - 多个关键州选举竞争升温，亚利桑那州州长选举中，民主党现任州长领先共和党候选人约4至6个百分点 [83]

文章核心观点 - 全球能源航运要道霍尔木兹海峡停滞及油价突破每桶100美元，重燃通胀忧虑并影响全球央行降息进程，本周约20个央行将召开货币政策会议，政策走向出现分化[3] 美联储货币政策前景 - 市场普遍预期美联储本周将维持利率不变，在“负非农”与“破百油价”的双重不确定性下，年内至少降息一次的概率约为40%[5][6] - 高盛预计美联储开始降息时点将晚于此前预期，预测9月和12月将分别降息25个基点，此前预测最早6月开始宽松[6] - 摩根士丹利重申6月和9月各降息25个基点的预测，认为地缘政治冲突的短期性可能意味着美联储今年稍晚采取更强有力的宽松行动[7] - 德国商业银行认为，即使油价长期维持高位，鉴于政治压力（尤其是11月大选前夕），美联储降息的可能性仍高于加息[7] 日本央行货币政策动向 - 市场普遍预计日本央行本周将维持政策利率在0.75%不变，但会重申货币政策正常化进程，许多分析师认为今年稍晚将继续加息，若通胀稳定，到2026年年中政策利率可能达到1.00%左右[9] - 超过三分之一（37%）的经济学家预测日本央行在本次按兵不动后，很可能在4月再度加息，该比例两个月前仅为17%[9] - 中东冲突升级前，交易员押注日本央行4月加息的概率达到约68%，尽管日本超过90%的石油依赖中东进口，但高油价可能刺激通胀预期[9] - 超过半数的受访经济学家表示，首相高市早苗很难阻止日本央行加息，因为这样做可能导致日元贬值，美元对日元汇率已重新逼近160的关键心理关口[11] 欧洲央行与英国央行政策预期 - 市场普遍预期欧洲央行将维持利率不变，但近期能源价格飙升动摇了其“稳妥”政策，引发了市场对提前加息的预期[13] - 欧洲央行行长拉加德表示将确保中东冲突不会像俄乌冲突那样带来严重的通胀冲击，但同时也强调不确定性太大，不会仓促做出决定[13] - 市场预计英国央行将维持利率不变，并可能暗示是否同意稍晚降息，中东冲突前市场预期本次会议降息25个基点至3.5%，但目前押注已完全回撤，交易员普遍预期到12月基准利率将回升至4%[15] - 有分析指出，如果近期油气成本飙升持续，英国通胀率可能会反弹至央行2%目标的两倍以上[15] 其他主要央行政策展望 - 市场定价显示澳大利亚联储本周有很大机会进行第二次加息，该行上月已成为今年首个加息的主要发达市场央行[16] - 市场预计瑞士国家银行将维持利率在0不变，全球能源价格上涨与瑞士法郎升值两种力量相互抵消[16] - 市场预计加拿大央行将维持政策利率在2.25%不变，但担忧即将公布的就业数据可能显示2月减少的就业岗位为过去四年中任何一个月最多[16] - 市场预计瑞典央行将维持基准利率在1.75%不变，投资者关注中东冲突是否改变其原先关于明年加息的看法[17] - 中东冲突前市场普遍预计巴西央行本周将降息50个基点，目前预期已调降至25个基点，甚至可能维持利率在15%不变[17] - 市场预计印度尼西亚央行将维持利率在4.75%不变，该行需在维持汇率稳定与担忧通胀再度上涨之间寻求平衡[17]

海外宏观策略：中东冲突升级与通胀风险 - 美以联军轰炸伊朗能源枢纽哈尔克岛，该岛承担伊朗90%的能源出口，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，仅少量印度油轮在斡旋下通航 [2] - 美国核心PCE通胀升至3.1%，大宗商品及半导体设备价格上行主导通胀趋势，在霍尔木兹海峡危机及油价上涨催化下进一步发酵，市场对美联储年内降息次数预期收敛至0-1次 [2] - 上周标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌1.3%，市场风格从科技巨头转向非科技行业、从大盘股转向中小盘股 [3] 海外资产配置观点 - 美债：随着油价中枢上移，美债利率可能趋于上行，策略上建议回避长债，可优先票息策略 [3] - 美股：维持标配，并在估值回落时增加配置，建议关注防御板块与能源板块以分散配置 [4] - 美元：短期通胀隐忧利好美元，若冲突持续升级且美国通胀风险显性化，美联储立场可能转鹰，将支撑美元延续强势 [4] - 人民币：短期走势承压，但中期温和升值，核心支撑来自出口强势叠加结汇意愿回升，近期呈现“美元强、人民币更强”特征 [4] - 黄金：短期或宽幅震荡，中期若出现滞胀环境，黄金将与原油共振上涨；若只有通胀而无滞胀，黄金可能因美元强势而调整 [5] 中国宏观策略：内需与外需 - 楼市出现“小阳春”迹象，3月前两周30个大中城市新房成交同比下降13.2%，降幅较1-2月收窄11.2个百分点，样本12城二手房成交同比增长3.8%，样本35城二手房成交均价为10,201元/平 [7] - 港口发运节奏趋于平稳，本周货物吞吐量23,389万吨、集装箱604万箱，环比分别微降0.4%和上升1.4%，3月货物与集装箱吞吐量月均同比分别为-8.3%和-0.6%，较2月大幅回落 [8] - 出口集装箱运价指数回升至1,072.2，环比上涨1.7%，日本航线大幅反弹24.4%，南美、南非航线分别上涨6.4%和5.9%，美西航线环比上涨2.5%，但东南亚航线环比大幅回落8.9%，欧洲航线环比下跌1.3% [8] 中国债券市场 - 债市小幅走弱，10年期国债活跃券利率收于1.82%，较前一周上行3bp，30年期国债活跃券利率收于2.29%，较前一周上行6bp [9] - 债市走弱主因包括基本面、通胀预期，支撑主要来自流动性和银行负债成本下降预期 [9] - 预计短期内10年期国债利率中枢或震荡略上行，区间或在1.75%-1.9%，收益率曲线维持陡峭，年内仍存在降息、降准空间 [9] - 策略上继续维持中短期品种配置，长久期品种性价比不高，可等待利率上行至区间上沿后逐步介入 [10] A股与港股市场 - 上证指数上周下跌0.70%，市场仍在交易原油风险引发的全球滞胀与货币紧缩风险 [11] - 历史经验显示，当布伦特原油价格持续运行在90美元/桶上方时，A股往往呈现熊市特征 [11] - A股具备较强抗跌韧性，源于国内暂无显性通胀风险，供应链受原油冲击弱于海外，且受益于原油上涨的板块与高股息防御型股票权重占比较高 [11] - 市场资金流向高股息资产及传统能源化工与新能源等受益于原油上涨的行业，配置上建议短期控制仓位，侧重红利等稳健类资产，进攻端布局涨价周期股 [11] - 恒生指数上周跌幅大于上证指数，仅能源股和红利股表现相对突出，港股短期仍需警惕油价上行冲击及外资行为波动，配置上以高股息防守，部分涨价周期股进攻 [12]

对冲油价上行的配置思路 - 核心逻辑：油价快速上涨将重塑全球产业链，权益配置有四条传导路径 [1] - 配置路径一：通胀高企与非美资产走弱背景下，中国资产因对原油依赖度较低而更具安全性，可能走出独立行情，风格上价值将优于成长，地域上中国优于美国及其他新兴市场 [1] - 配置路径二：油价上行能推动基础化工及相关农产品涨价，但油价仍是主要交易核心，涨价行情的持续性需观察海外中期需求，可关注储能、AI、机械设备等领域 [1] - 配置路径三：能源价格飙升产生替代效应，一方面关注煤炭，另一方面关注新能源建设，在能源安全与AI缺电的双重叙事下，重点关注储能、风电、光伏、锂电、电网等泛能源建设 [2] - 配置路径四：能源依赖冲击日韩产业，尤其是半导体产业链，短期推升存储价格，中期冲击AI应用迭代，长期或改变中国芯片在全球的比重 [2] “地缘+双碳”下的钢铁行业 - 核心观点：2026年3月，钢铁行业面临政策与地缘双重变局，行业景气度有望重塑 [3] - 供给端变革：国内“双碳”政策进入实质执行阶段，供给约束趋于常态化；中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，影响全球重要产钢国伊朗约3100万吨的年产量，直接扰动海外半成品钢铁供给体系 [3] - 全球供需格局：海外钢铁供需格局在2024年已实现逆转，2025年短缺率预计进一步扩大至-2.3%，因能源成本高企导致海外电炉产线停减产，中国钢铁出口成为平衡全球供需的必要补位 [3] - 中国产量与需求：中国粗钢产量与内需在2020年前后同步见顶，2020-2024年产量复合增长率为-1.43%，随着《生态环境监测条例》落地，2030年国内产量目标约为8.5亿吨，2026-2030年复合增长率或降至-2.45% [4] - 需求结构变化：地产对内需的负面影响边际递减，出口韧性与制造业用钢占比提升促使整体需求趋于稳定 [4] - 产能结构转型：行业向低碳路径转型，预计“十五五”末国内短流程电炉钢比例可提高2-3个百分点，达到12%-15%，电炉工艺凭借生产灵活与低碳优势，其产能利用率有望在总量约束背景下迎来修复 [4]

美伊战争对市场的影响 - 战争进入第三周，全球股市表现相对克制，调整有序，未出现恐慌性抛售 [5] - 市场初期反应平淡，认为特朗普的“TACO”最终会发生，美股在第一周几乎没有下跌 [8] - 市场可能低估了美伊战争的跳跃性发展，战事存在升级风险 [10] 对“TACO”谈判的预期 - 特朗普的“TACO”策略是开出对方难以接受的条件施压，但此次伊朗可能不会接受 [12][13] - 由于特朗普“掀翻了桌子”，短期内难以开出伊朗能接受的交易条件 [14] - 伊朗能接受的交易条件，必须比开战前更好，这是特朗普短期内难以接受的 [15] - 市场期待的“TACO”交易不会很快到来 [23] 战事升级与关键风险 - 特朗普已宣布增派士兵并有夺取伊朗哈尔克岛的意图，美军已空袭该岛军事目标 [16] - 后续需关注美军是否打击能源设施，这将是战事升级的信号 [17] - 在特朗普耗尽其权限资源前，伊朗不可能被打趴下，且仍控制霍尔木兹海峡 [18][19] 地缘政治与外部力量 - 俄罗斯是美伊战争的明面赢家，美国为油价可能放松对其制裁，俄罗斯不希望战争快速结束并可能支持伊朗 [22] 对石油市场的影响 - 霍尔木兹海峡运量占全球石油总需求的20%-30%，其长期不通航可能导致油价非线性上涨 [23] - 若海峡长期封锁，石油价格可能冲上150美元/桶 [23] 高油价的宏观经济影响 - 长时间的高油价容易引发经济或金融危机 [26] - 高油价是供给侧冲击，会抬升经济运行成本，导致经济衰退，如上世纪石油危机 [27] - 经济衰退风险可能打断当前金属资源因AI和地缘叙事带来的上涨行情 [28] - 衰退可能伴随通胀担忧，推高美元，美元指数已重新站上100大关 [29][33] 美元与全球流动性 - 冲突中美元走强，黄金下跌，反映出市场对美国通胀的担忧 [33] - 通胀可能迫使美联储难以降息甚至加息，引发美元流动性危机 [33] - 美元走强对新兴市场汇率构成巨大挑战，可能引发汇率崩溃 [34] - 依赖海湾地区侨汇的国家（如印度、巴基斯坦）国际收支可能进一步恶化 [34] 结构性受益与受损方 - 高油价和地缘不稳定将迫使各国寻求能源替代，中国在新能源供应链上的优势可能带来结构性受益，减弱总体冲击 [35] - 与潜在经济衰退相关的资产容易受损 [35] 资金流向与区域影响 - 海湾地区投资吸引力下降，香港因其独特的秩序优势（东方力量提供秩序，西方力量制衡）对全球富人吸引力增加 [36][37] - 香港楼市可能最先受益于由此引发的全球资金流动 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属市场延续震荡偏弱走势，市场围绕中东局势和宏观数据两条主线反复博弈，中东局势升级、霍尔木兹海峡风险未消，使市场对美国通胀反复担忧，限制金银单边上行，美国经济呈“增长趋缓但通胀仍有韧性”的类滞胀特征，市场预计美联储3月按兵不动，年内首次降息预期推迟至9月，短期内真实利率和政策预期压制贵金属，本轮金价回调或源于多头止盈和资金再平衡，若美伊局势偏紧，避险溢价支撑金价，2月全球实物黄金ETF连续九个月净流入，贵金属仍有逢低配置价值，操作上短线区间震荡交易为主，中长线逢低布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1118.34元/克，环比降14.7元；沪银主力合约收盘价20301元/千克，环比降622元 [2] - 沪金主力合约持仓量94528手，环比降8146手；沪银主力合约持仓量3328手，环比增48手 [2] - 沪金主力合约成交量214294手，环比增35929手；沪银主力合约成交量723961手，环比增204003手 [2] - 沪金仓单数量0千克，环比无变化；沪银仓单数量330708千克，环比增4142千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1114.61元/克，环比降16.48元；华通一号白银现货价20015元/千克，环比降1589元 [2] - 沪金主力合约基差 -1.82元/克，环比降；沪银主力合约基差 -286元/克，环比降967元 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1071.56吨，环比降4.29吨；SLV白银ETF持仓15460.18吨，环比降78.88吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓163132张，环比增2987张；白银CFTC非商业净持仓24578张，环比增1240张 [2] - 黄金季度供应量1302.8吨，环比降0.19吨；白银年度供应量32056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度需求量1345.32吨，环比增79.57吨；白银年度需求量35716吨，环比降491吨 [2] 宏观数据 - 美元指数100.5，环比升0.76；10年美债实际收益率1.92，环比升0.03 [2] - VIX波动率指数27.19，环比降0.1；CBOE黄金波动率指标32.31，环比升1.22 [2] - 标普500/黄金价格比1.31，环比升0.01；金银比60.27，环比升1.33 [2] 行业消息 - 特朗普称伊朗愿就停火谈判但条件不好，美国暂不达成协议，伊朗外长称未请求停火将继续防御 [2] - 美国1月核心PCE同比涨3.1%创2024年3月以来最高，环比涨幅0.4%不变，符合预期，美联储预计下周维持利率不变，通胀升温或推迟降息 [2] - 去年四季度美国实际GDP年化季率增长0.7%，较初值1.4%大幅下修，1月耐用品订单环比初值持平，低于预期 [2] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月56.6降至55.5，创三个月新低，消费者预计未来一年物价涨3.4%，低于预期 [2] - 美国1月JOLTS职位空缺增39.6万至694.6万人，高于预期，劳动力市场改善 [2] 重点关注 - 3月16日20:30美国3月纽约联储制造业指数 [2] - 3月16日21:15美国2月工业产出月率 [2] - 3月17日22:00美国2月咨商会领先指标 [2] - 3月18日18:00欧元区2月CPI月率及年率 [2] - 3月18日20:30美国2月PPI月率及年率 [2] - 3月18日22:00美国2月工厂订单月率 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观通胀担忧升温、基本面数据超预期以及微观交易结构转弱的共同作用下，10年期国债利率已重回1.8%上方，市场反弹窗口大概率结束，利率或重回上行趋势[2][7][27] - 报告指出，当前利率市场主要在对“供给冲击”场景进行定价，即认为本轮由油价驱动的PPI回升是阶段性、非持续性的，但这一假设存在风险，若通胀压力向下游产业链持续传导，则利率面临的上行压力可能延长[3][4][16][19] 宏观环境与市场表现 - 宏观方面，国际油价剧烈波动，一度冲击120美元/桶，加剧了市场对输入型通胀及PPI回升节奏的担忧[2][7] - 同时，出口数据超预期，企业中长贷出现筑底迹象，基本面高频数据延续回暖，债市面临的基本面压力浮现[2][7] - 市场表现上，本周债市出现陡峭化调整，10年期国债收益率上行3bp至1.81%，30年期国债收益率大幅上行9bp至2.37%[28][29][38] - 曲线呈现“熊陡”形态，除1年期国债收益率下行1bp外，其余期限均上行，超长端调整尤为显著[28][29] 通胀场景分析与定价 - 基于油价中枢维持在90美元/桶附近的假设，报告推演PPI同比有望在3月转正，全年呈现“上半年冲高、三季度高位震荡、四季度回落”的特征，上半年高点或达2.7%左右[3][15] - 但存在不确定性，若油价上涨对中下游循环传导强于预期，通胀韧性将更强，PPI高位运行时间可能延长，四季度回落或推迟[3][15] - 以2016-2017年、2020-2021年为参照，本轮利率对PPI回升的定价强度（响应系数0.037）明显弱于前两轮（分别为0.088和0.041），表明市场当前更倾向于按阶段性供给冲击来定价[16][19] - 油价对PPI的传导弹性系数，基于投入产出表测算约为0.3，基于历史回归测算约为0.7–0.9，报告采用0.6作为中性假设进行推演[10][11] 通胀传导的微观证据与风险 - 当前价格回升主要集中在上游，已向中游出现一定传导，但对下游的传导尚处早期且持续性待观察[4][26] - 具体迹象包括：耐用消费品价格连续两个月环比正增，且强度强于过去三年季节性；PMI出厂价格指数运行在扩张区间，但其6个月移动均值已升至2022年3月以来偏高水平[19][21][22] - 库存周期显示，上游已连续两个月处于主动补库，中游更多处于被动补库，下游仍在主动去库，表明涨价对产业链的正面影响仍主要集中在上游[25][26] - 风险在于，若上述中下游价格与库存指标改善持续，意味着价格信号被更广泛的下游需求接纳，PPI高位运行的韧性将增强，通胀对利率的压力可能演变为更具持续性的定价约束[4][19][27] 资金、交易结构与同步指标 - 央行资金投放偏紧，本周逆回购合计净回笼1011亿元，6个月买断式逆回购也延续缩量趋势，各期限资金利率中枢较上周上行[28] - 微观交易结构转弱，此前支撑利率反弹的“低久期+高分歧”状态被破坏，交易盘在3月初出现拥挤性追涨，微观交易情绪指标回升至55-60%的中等位置，脱离有利于反弹的40%附近偏低区间[2][7] - 公募基金久期中位值下降0.04年至2.68年，处于过去三年24%分位，久期分歧度指数为0.55，处于64%分位[33] - 利率十大同步指标释放的信号以“利空”为主（占比6/10），其中BCI企业招工前瞻指数、耐用消费品价格、铜金比等指标发出利空信号[36][39] 地方债发行跟踪 - 本周（2026W10）地方债发行1355亿元，净融资1081亿元，规模较上周（净融资2503亿元）回落，主要因特殊再融资债发行规模大幅回落1000多亿至82亿元[40][41] - 今年以来（1月1日至3月13日）地方债合计发行2.43万亿元，较去年同期的2.16万亿元高约2700亿元，净融资分别为2.13万亿和2.03万亿[51] - 发行结构上，今年新增专项债（9201亿元）、普通再融资债（4708亿元）发行规模明显高于去年同期，而特殊再融资债（8042亿元）发行规模低于去年同期[51] - 期限方面，今年以来30年期地方债发行规模6660亿元，占比27%，高于去年同期的24%；10年期地方债发行规模7100亿元，占比29%，高于去年同期的23%[56][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美伊冲突持续且暂无缓和迹象，油价维持高位运行，通胀风险上升继续削弱美联储年内降息预期，美元指数走强突破100关口，贵金属价格继续承压 [3] - 短期在美伊地缘尚未缓和下，贵金属市场或仍会受“地缘博弈、油价波动、降息预期变化、美元指数变化”等因素扰动，但继续下行空间料较为有限，本周建议关注美联储3月议息会议的基调，可择机关注逢低多配机会 [5] - 中长期来看，贵金属牛市并未“终结”，美伊冲突凸显美国霸权主义，叠加美国联邦政府债务规模持续攀升，将继续削弱美元信用，加速去美元化浪潮，同时美联储年内仍有降息预期等，全球央行/机构/居民配置需求延续，贵金属价格长期仍有上涨空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金价格方面，伦敦现货黄金为5018.098美元/盎司，周度变化-149.908美元，周度涨跌幅-2.90%；沪金主力为1133.00元/克，周度变化-7.8元，周度涨跌幅-0.68% [4] - 白银价格方面，伦敦现货白银为80.5840美元/盎司，周度变化-3.892美元，周度涨跌幅-4.61%；沪银主力为20923元/千克，周度变化-817元，周度涨跌幅-3.76% [4] - 金银比价方面，SHFE金银比价为54.15，周度变化1.68，周度涨跌幅3.19% [4] - ETF持仓方面，黄金SPDR - ETF持仓量为1071.56吨，周度变化-1.76吨，周度涨跌幅-0.16%；白银SLV - ETF持仓量为15460吨，周度变化-301吨，周度涨跌幅-1.91% [4] - 库存数据方面，上期所黄金库存为105.417吨，周度变化0.38吨，周度涨跌幅0.37%；COMEX黄金库存为1012.47吨，周度变化-16.49吨，周度涨跌幅-1.60%；上期所白银库存为327吨，周度变化70.61吨，周度涨跌幅27.59%；COMEX白银库存为10629吨，周度变化-230.87吨，周度涨跌幅-2.13%；SGE白银库存（滞后一周）为372吨，周度变化-73.05吨，周度涨跌幅-16.41% [4] 主要宏观指标跟踪 - 汇率方面，美元指数为100.5040，周度变化1.5482，周度涨跌幅1.56%；美元兑离岸人民币为6.9077，周度变化-0.0016，周度涨跌幅-0.02% [4] - 美债收益率方面，2年期美债收益率为3.7043%，周度变化0.1624%，周度涨跌幅4.59%；10年期美债收益率为4.2708%，周度变化0.1422%，周度涨跌幅3.44%；美国10年期实际利率为1.92%，周度变化0.12%，周度涨跌幅6.67% [4] - 经济数据方面，美国四季度GDP修正值仅增长0.7%，2月CPI符合预期、1月核心PCE升至3.1%，创2年新高；就业数据2月非农爆冷但周度申请失业金人数回落和职位空缺人数回升；美国零售销售数据持续走弱；美国2月非农爆冷，失业率上升，职位空缺上升，劳动参与率下降，薪资增速环比回升，同比回落 [3][57][61] - 通胀数据方面，美国核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期有变化 [68] - 欧元区数据方面，欧元区GDP探底回升，制造业PMI回落，服务业PMI回落，通胀数据有变化 [73][75][77] - 央行购金方面，中国央行连续16个月购金，2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）；2025年全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金，未来全球央行仍会维持净购金 [81][84]