报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤期货做多核心逻辑围绕供需紧平衡、政策支撑及产业链联动展开 [3] - 沪指上升周期未完成有望回补缺口 建议逢低做多 [7] - 黄金处于复杂震荡 不宜追涨杀跌 [9] - 铁矿寻底内需支撑偏弱 维持宽幅震荡高抛低吸 [11] - 玻璃短期转为震荡思路 [15] - 甲醇本周价格累计上涨超5% 把握多的机会 [18] - 纸浆期货盘面近期呈震荡走势 [22] 根据相关目录分别总结 焦煤合约看多逻辑 - 供应端收缩 年底煤矿受考核巡查影响且接近产量目标 蒙煤库存低冬季通关或受影响 环保督察常态化 全链条库存走低 [3] - 需求端坚挺 焦炭提涨落地后焦企开工高位 钢厂生铁产量同比增加 冬季钢厂冬储补库采购需求将集中释放 [3] - 政策与产业链联动 “反内卷”政策和能源局核查使供应收缩预期发酵 焦煤与螺纹钢等期货相关性高 贸易商挺价意愿强助推期货盘面上涨 [4] 股指期货 - 沪指12月1日开门红 成交量放大 上升周期未完成有望回补缺口 建议逢低做多 [7] 黄金 - 黄金处于复杂震荡过程 预计仍将持续一段时间 不宜追涨杀跌 [9] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产 供应宽松预期发酵 需求端终端除出口外地产基建尚在寻底 内需支撑偏弱 技术面维持宽幅震荡思路 高抛低吸 [11][12] 玻璃 - 日融下滑本周开启去库 主要驱动在于政策端刺激和反内卷政策对供给侧的出清 今日有所回落 短期转为震荡思路 [15][16] 甲醇 - 本周价格累计上涨超5% 多重因素支撑行情 包括沿海样本港口库存下降 伊朗装置限气停车供应扰动 港口成交情绪活跃联动效应 把握多的机会 [18] 纸浆 - 截至2025年11月27日 中国纸浆主流港口样本库存量为217.2万吨 较上期去库0.1万吨 环比下降0.05% 库存量整体变动不大呈小幅去库走势 常熟港库存累库 期货盘面近期呈震荡走势 [22]

玉米市场供需格局 - 玉米市场呈现期现货联动走强，新粮开秤价同比上涨6%～8% [1] - 新季玉米上市后价格不跌反涨，陈粮供应近乎枯竭，主要加工企业玉米库存同比下降约20%，北方四港库存同比下降78% [1] - 全国玉米播种面积稳中有增，预计为4487万公顷，总产量预计在29616万吨左右，同比增加124万吨 [1] 供应端结构性因素 - 农户惜售情绪增强，东北售粮进度不足三成，市场流通粮源偏少 [1] - 华北地区阴雨持续导致部分玉米霉变，东北优质玉米粮源成为稀缺资源，“优质高价”预期增强 [1] - 冬季降雪天气增多，物流环境为市场提供支撑，运输成本上涨可能导致销区到货量不足 [1][4] 消费需求支撑 - 玉米饲用消费占总需求的65%～70%，2025/2026年度饲用消费量预计维持在19300万～19500万吨高位 [3][4] - 全国生猪存栏量同比增长2%，过去10个月配合饲料产量同比增长6%，玉米在饲料中用量占比提升4个百分点 [3] - 小麦对玉米的替代优势减弱，进一步提振玉米饲用需求 [3] 工业加工与政策影响 - 玉米深加工产能已超过1.25亿吨，1—10月深加工玉米消费量同比增加6.3%，淀粉企业开机率超过75% [4] - 深加工企业玉米库存普遍偏低，新粮上市后补库积极性高涨 [4] - 中储粮等企业启动收购，挂牌价有一定溢价，累计收购新粮数量同比大幅提高，有效提振市场信心 [4] - 玉米进口数量大幅缩减，预计远低于720万吨关税配额量，市场供需紧平衡格局持续 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观情绪主导下有色金属板块整体回暖，叠加供需紧平衡态势未改，沪锡价格有望维持震荡偏强运行 [8] 各部分总结 沪锡合约走势情况 - 今日沪锡合约延续近期反弹趋势，呈“高开高走，高位震荡”特征，早盘开盘后受宏观情绪回暖及有色金属板块普涨带动，后因下游按需采购的谨慎心态制约，盘面小幅回落，午后多空博弈加剧，价格在高位区间震荡整理 [2] 沪锡期货合约数据 - 沪锡期货多个合约数据显示，不同交割月份合约的前结算、今开盘、最高价、最低价、收盘价、结算参、涨跌、成交量、成交额、持仓手数及变化等情况各异，品种总成交量为 72954 手，沪锡合约总持仓量为 79757 手 [4] 技术分析 - 今日沪锡 2512 合约日线呈现小阳线带短上影形态，反映日内多头主导，但高位遭遇一定抛压，下方支撑力度较强的多空博弈格局，且收盘价站稳前一交易日高点，延续了 10 月 29 日上升通道趋势 [6]

石化ETF市场表现 - 截至13:40，石化ETF（159731）下跌0.12% [1] - 持仓股中三美股份、中国海油、中国石油等涨幅居前 [1] - 石化ETF最新规模达1.67亿元，最新份额达1.98亿份，均创新高 [1] 化工板块资金流向与子行业表现 - 化工板块成为资金避风港 [1] - 合成树脂、胶黏剂及胶带子行业自4月以来均已实现翻倍上涨 [1] - 上纬新材作为合成树脂板块代表，结合机器人概念，公司股价年涨幅已超15倍 [1] - 锦纶、聚氨酯等化工细分行业也实现上涨 [1] 行业供需格局与政策支持 - 化工行业正从产能过剩向供需紧平衡过渡 [1] - 细分领域投资价值凸显 [1] - 政策针对化工行业的反内卷措施持续加码，成为板块走强核心支撑 [1] 机构观点与受益品种 - 东方证券认为后续宏观改善后，欧美需求相关度高品种将率先受益 [1] - 与新兴国家相关度高产品稍后也将迎来复苏 [1] - 预计MDI和PVC（聚氯乙烯）是确定性较高品种 [1] 石化ETF指数构成 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数中基础化工行业占比60.85%，石油石化行业占比32.16% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美经贸谈判取得进展，美联储议息会议预计表态偏鸽，情绪面有望维持偏暖，叠加产业供需及库存情况，多数有色金属价格有望偏强运行，但不同金属也面临各自的风险因素，需关注市场动态和相关数据变化 [2][3][5] 各金属总结 铜 - 行情资讯：供应忧虑和对中美经贸谈判的乐观预期推升铜价，周五伦铜3M合约收涨1.2%至10947美元/吨，沪铜主力合约收至87660元/吨；LME铜库存减少575至136350吨，国内上期所仓单减少0.1至3.5万吨；国内铜现货进口亏损约800元/吨，精废价差3800元/吨，环比扩大 [2] - 策略观点：中美经贸谈判取得进展，预计美联储议息会议表态偏鸽，情绪面偏暖；产业上铜原料供应预期紧张，LME和国内库存偏低，铜价有望延续偏强运行；今日沪铜主力运行区间参考86600 - 89000元/吨，伦铜3M运行区间参考10850 - 11100美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝价下探回升，周五伦铝收跌0.3%至2856美元/吨，沪铝主力合约收至21245元/吨；沪铝加权合约持仓量增加4.7至60.7万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内三地铝锭库存微降，铝棒库存偏稳，铝棒加工费下滑，市场接货氛围平淡；外盘LME铝库存减少0.5至47.3万吨 [4] - 策略观点：海外铝厂减产加剧市场对供应的担忧，国内库存不高，叠加全球贸易局势改善和供应扰动预期，铝价有望进一步震荡上行；今日沪铝主力合约运行区间参考21100 - 21380元/吨，伦铝3M运行区间参考2830 - 2880美元/吨 [5] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.17%至17592元/吨，伦铅3S较前日同期涨10.5至2017.5美元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.3万吨，内盘原生基差 - 190元/吨；LME铅锭库存录得23.98万吨，LME铅锭注销仓单录得16.33万吨；国内社会库存去库至2.61万吨 [7] - 策略观点：铅矿显性库存去库，原生端冶炼开工率提升，再生铅开工率抬升至40%以上，需求端电池开工率小幅回暖，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，沪铅月差爆发性拉升，内盘出现结构性风险；叠加市场氛围积极，预计沪铅短期偏强运行 [8] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.06%至22362元/吨，伦锌3S较前日同期跌7.5至3027美元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.58万吨，LME锌锭库存录得3.47万吨；国内社会库存小幅累库至16.21万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均下滑，冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高；国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳；市场氛围积极，预计沪锌短期偏强震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年10月24日，沪锡主力合约收盘价282550元/吨，较前日下跌0.42%；上期所期货注册仓单较前日增加97吨，现为5567吨；上游云南40%锡精矿报收269900元/吨，较前日上涨1900元/吨；供应方面，冶炼厂开工率回升但整体仍处历史低位，缅甸佤邦地区锡矿出口量远低于正常水平；需求方面，新兴领域带来长期需求预期，9月国内锡焊料企业开工率小幅回暖；全国主要锡锭社会库存为7743吨，较上周减少182吨 [12] - 策略观点：宏观上美国通胀数据不及预期，降息预期升温，中美贸易摩擦缓和，市场风偏提升；供需处于紧平衡状态，旺季需求回暖，锡价短期或震荡走高，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间35000 - 36500美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：上周五镍价低位窄幅震荡，各品牌升贴水持稳；镍矿价格稳中偏强，镍铁价格偏弱运行，中间品MHP系数价格高位运行 [14] - 策略观点：近期精炼镍库存压力显著，若库存延续增长态势，镍价难有显著上涨；中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价；短期建议观望，若镍价跌幅足够或风险偏好较高，可考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [15][16] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报78869元，较上一工作日 + 1.68%，周内 + 4.41%；LC2601合约收盘价79520元，较前日收盘价 - 0.53%，周内 + 4.94%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价890 - 925美元/吨，均价较前日 + 3.13%，周内 + 6.76% [18] - 策略观点：下游需求强势，传统旺季淡季转换节点或将延后，基本面阶段性改善，可流通现货偏紧，升贴水成交价走强；若江西大矿复产节奏延迟，碳酸锂社会库存去化趋势有望持续到四季度末；关注产业套保及供给弹性释放带来的抛压和商品市场氛围变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间77800 - 82800元/吨 [19] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月24日，氧化铝指数日内下跌0.95%至2821元/吨，单边交易总持仓49.4万手，较前一交易日增加1.9万手；山东现货价格维持2800元/吨，贴水11合约1元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持314美元/吨，进口盈亏报21元/吨；期货库存周五期货仓单报22.13万吨，较前一交易日保持不变；矿端几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [21] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [22] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12810元/吨，当日 + 0.35%；单边持仓21.84万手，较上一交易日 - 20267手；现货方面，佛山和无锡市场冷轧卷板价格上涨，佛山基差 - 60，无锡基差40；佛山宏旺201和宏旺罩退430价格持平；原料方面，山东高镍铁出厂价、保定304废钢工业料回收价、高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存录得74195吨，较前日 - 181；社会库存增加至102.74万吨，环比减少1.33%，其中300系库存64.93万吨，环比减少0.89% [24] - 策略观点：青山集团取消浮动定价，挺价信号明确，带动市场情绪回暖，但下游刚需采购对高价接受度低，成交集中于低位，需求支撑乏力，叠加原料价格普跌，成本支撑同步下移，市场供需矛盾未解，上涨动力有限，建议暂持观望态度 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格继续上行，主力AD2512合约上涨0.39%至20705元/吨；加权合约持仓降至2.41万手，成交量0.95万手，量能明显放大，仓单微增至4.79万吨；AL2511合约与AD2511合约价差590元/吨，环比收缩20元/吨；国内主流地区ADC12价格环比持平，市场成交仍偏谨慎，进口ADC12价格环比持平，下游逢低采买；国内三地再生铝合金锭库存微降至4.86万吨 [27] - 策略观点：中美经贸谈判取得进展，铸造铝合金成本端走势较强给予价格支撑，但仓单较高，近月合约交割压力仍大，价格向上高度或相对受限 [28]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 供需短期处于紧平衡状态，在全球宏观宽松周期，中期需求不悲观，但短期面临缅甸锡矿复产带来的供应增长预期，且消费电子对锡需求增长不明显，不建议追高，逢低做多胜率或许更高 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 2025年9月精锡产量为9770吨，环比减少34.69%，同比减少2.3%，1 - 9月累计产量为12.74万吨，累计同比减少0.95%，9月冶炼厂开工率为38.6%，部分企业检修 [5] - 云南地区部分企业检修、原料供应偏紧且库存低致产量下滑；广西地区企业检修、原料偏紧使生产下滑；江西地区部分企业原料供应偏紧、政策原因动力不足，产量小幅减少 [5] - 预计2025年10月国内精锡产量回升至14500吨左右 [5] 需求端 - 2025年第三季度全球PC出货量同比增长10%，手机消费增速回升，同比增产2%，预计2025年全球智能手机出货量同比增长0.6%达12.4亿部 [8] - AI带动下可穿戴设备出现新兴消费领域，但目前对整体需求带动不大 [8] - 5G通信设备、大型数据中心服务器建设用锡量稳步提升，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026年预计增速继续保持 [8] - 2025年9月中国汽车销量达322.6万辆，同比增长14.9%，新能源汽车销量为160.4万辆，同比增长24.6% [8] - 除半导体外其他需求平稳，马口铁领域锡消费小幅下滑，前三季度PVC产量同比小幅增长 [12] 供需及价格展望 - 因缅甸佤邦矿端放量慢，国内锡矿进口量低，锡锭供应低位，四季度缅甸锡矿供应放量后，锡锭供给或显著回升 [16] - 下游新能源汽车及AI服务器景气，传统消费电子及家电领域需求温和复苏，光伏领域表现疲弱 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银市场9月突破性上涨，内外盘价格联动走强并创新高，强势格局延续 [2][5][22] - 白银价格上涨是宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等多因素共振结果 [2][5][22] - 宽松货币政策预期与地缘不确定性将继续支撑白银价格，但需警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上建议把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月白银市场突破上涨，纽约银价突破43美元/盎司，9月23日最高触及44.395美元/盎司，年内涨幅超50%；内盘沪银站稳万元大关后创新高10359元/千克，年内涨幅超35% [2][5] - 上涨受宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等因素影响，宏观上美联储降息预期升温与地缘局势紧张提供动力，行业上工业需求强劲致供不应求，金银比显示白银估值低有修复空间 [2][5] 宏观政策预期强化，推动贵金属上涨 - 美国就业市场放缓，8月非农就业人数仅增2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，过去一年非农就业数据累计下修91.1万人；通胀数据显示通胀有粘性但未恶化，PPI陷入通缩，9月6日当周初请失业金人数激增至26.3万人 [11] - 市场对美联储延续降息预期强化，9月议息会议降息25个基点，点阵图显示今年或累计降息75个基点、明年降息一次，截至9月22日，市场预期10月降息25个基点概率91.9%、12月再降25个基点概率80.6% [12] - 货币政策宽松预期推动实际利率与美元承压，为白银等贵金属价格提供上行基础 [12] 白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲 - 2024年白银供应温和增长，矿产银产量8.197亿盎司同比增0.9%，回收银供应1.939亿盎司创12年新高同比增6%；需求端结构分化，总需求同比降3%至11.6亿盎司，实物投资与银器需求回落，工业需求创新高 [17] - 2025年全球白银总供应预计增2%至10.306亿盎司，总需求微降1%至11.483亿盎司，供需缺口1.176亿盎司，剔除ETP因素实物缺口扩大至1.876亿盎司 [18] - 白银上涨有基本面支撑，工业需求强劲、供需紧平衡及低库存放大价格波动，中长期白银有较强价格弹性与配置价值 [18] 金银比高位修复，白银补涨动能增强 - 当前内外盘金银比分别约为82和85，高于过去50年与20年历史均值（63和70），表明白银价格低估有补涨空间 [20] - 历史上金银比高企后白银会滞后跟涨推动比价回归，近期白银走势体现此修复逻辑，货币政策宽松周期中白银价格弹性更强，当前金银比高位表明白银估值重建未结束，有望延续补涨 [20] 后市操作建议 - 宽松货币政策预期与地缘不确定性支撑白银价格，但要警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力，注意控制仓位避免追高，关注宏观数据与资金动向对市场情绪的扰动 [3][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG原油成本走弱，丙烯供需紧平衡，短期震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货价格 - PG2509昨日收盘价3875，日涨幅0.39%，夜盘收盘价3892，夜盘涨幅0.44% [1] - PG2510昨日收盘价4435，日涨幅 - 0.27%，夜盘收盘价4428，夜盘涨幅 - 0.16% [1] - PL2601昨日收盘价6467，日涨幅 - 0.37%，夜盘收盘价6462，夜盘涨幅 - 0.08% [1] - PL2602昨日收盘价6515，日涨幅 - 0.23%，夜盘收盘价6500，夜盘涨幅 - 0.23% [1] 持仓&成交 - PG2509昨日成交7842，较前日变动 - 4821，昨日持仓20526，较前日变动 - 3904 [1] - PG2510昨日成交66639，较前日变动 - 10222，昨日持仓94067，较前日变动 - 5907 [1] - PL2601昨日成交1117，较前日变动 - 783，昨日持仓4744，较前日变动30 [1] - PL2602昨日成交10，较前日变动5，昨日持仓852，较前日变动 - 1 [1] 价差 - 广州国产气对PG10合约价差，昨日价差135，前日价差103 [1] - 广州进口气对PG10合约价差，昨日价差185，前日价差163 [1] - 山东丙烯对PL01合约价差，昨日价差3，前日价差 - 36 [1] - 华东丙烯对PL01合约价差，昨日价差8，前日价差 - 41 [1] - 华南丙烯对PL01合约价差，昨日价差 - 42，前日价差 - 66 [1] 产业链重要数据 - 本周PDH开工率75.7%，上周76.3% [1] - 本周MTBE开工率63.5%，上周63.4% [1] - 本周烷基化开工率49.0%，上周49.0% [1] 趋势强度 - LPG趋势强度为0，丙烯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [6] 市场资讯 CP纸货价格 - 2025年8月26日，9月份CP纸货，丙烷520美元/吨，较上一交易日持平；丁烷495美元/吨，较上一交易日跌1美元/吨 [7] - 10月份CP纸货，丙烷535美元/吨，较上一交易日跌1美元/吨 [7] 国内PDH装置检修计划 - 涉及河南华颂新材料科技有限公司等多家企业，检修产能从15到90不等，检修开始时间从2023年5月到2025年8月，部分结束时间待定 [8] 国内液化气工厂装置检修计划 - 涉及胜利槻油等多家生产企业，检修装置包括全厂检修、烷基化、催化装置等，正常量和损失量从50到1000不等，检修开始时间从2024年4月到2025年8月中，部分结束时间待定 [8]

粘胶短纤需求分析 - 2023年及2024年粘胶短纤表观消费量分别为381万吨、409万吨，同比分别增长9.74%、7.28% [1][2] - 2025年上半年表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%，显示需求韧性 [1][2] - 涡流纺技术市场份额预计从10%提升至25%，每年新增约600台设备，将带动粘胶需求增长 [2] 行业供需格局 - 2023-2024年粘胶短纤有效产能分别为507万吨、488.5万吨，产能利用率分别为77.1%、84.3% [3] - 2025年上半年名义产能516万吨，有效产能493.5万吨，产能利用率81.5% [3] - 行业CR3达69.77%，赛得利、中泰化学、三友化工分别拥有189万吨、88万吨、83万吨产能 [3] 价格与库存动态 - 截至2025年8月8日行业库存16.97万吨，仅相当于10.9天用量，处于历史低位 [4][5] - 行业开工率达85.9%，溶解浆价格下跌而粘胶价格坚挺，价差扩大 [5] - 南方大厂8月11日提价150元/吨，预计旺季需求将推动价格继续上涨 [5] 技术发展趋势 - 涡流纺技术具有流程短、速度快、智能化等优势，更适用于化学纤维 [2] - 当前短纤纺纱市场环锭纺占70%，气流纺20%，涡流纺10% [2] - 莱赛尔纤维未对粘胶形成明显替代 [2]

投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 行业核心观点 - 粘胶短纤需求韧性显著：2023年表观消费量381万吨（+9.74%），2024年409万吨（+7.28%），2025年H1仅同比下滑1%至196万吨，体现关税争端下的需求稳定性[5] - 涡流纺技术驱动需求增长：当前市场份额10%，预计将提升至25%，每年新增600台设备，适配化纤特性并推动粘胶短纤需求[5] - 供需紧平衡格局持续：2023-2025年H1产能利用率分别为77 1%、84 3%、81 5%，CR3达69 77%，2022年以来无显著新增产能（仅盐城金光50万吨规划产能存不确定性）[6] - 价格上行趋势明确：2025年6月以来行业开工率85 9%、库存10 9天（历史低位），8月南方大厂提价150元/吨，叠加"金九银十"旺季及关税暂缓利好[6] 细分领域数据 需求端 - 涡流纺技术优势显著：较传统环锭纺（70%份额）具备流程短、速度快、智能化特性，适配化纤应用[5] - 替代效应有限：莱赛尔未对粘胶短纤形成明显替代[5] 供给端 - 产能集中度高：赛得利（189万吨）、中泰化学（88万吨）、三友化工（83万吨）合计占69 77%市场份额[6] - 新增产能受限：2025年名义产能516万吨，有效产能493 5万吨，盐城金光50万吨项目投产存疑[6] 价格与盈利 - 价差持续扩大：2025年主原料溶解浆价格下跌，粘胶短纤价格坚挺[6] - 历史价差对比：棉花价格自2021年H2以来持续高于粘胶短纤[11] 重点公司 - 推荐标的：三友化工（83万吨产能）[7] - 受益标的：中泰化学（88万吨产能）[7]