市场表现与估值水平 - 沪指自2024年10月8日以来首次突破3600点，7月24日报收3605.73点，三大指数均创年内收盘新高 [2] - 当前A股估值趋于合理但长期仍略偏低，股权风险溢价处于有利位置，股票资产相对债券更具吸引力 [15][16] - 沪深300、中证500、中证1000指数滚动市盈率分别为13.5倍（73%分位）、30.3倍（61%分位）、40.6倍（59%分位），整体处于历史中游偏上水平 [18] 投资主线与行业机会 - 核心关注方向包括"反内卷"政策受益行业（中游制造业、上游原材料）、内需复苏（钢铁/水泥/白酒/医药）、新质生产力（AI/创新药/高端制造） [35] - 高股息资产受青睐，银行板块平均市净率0.7倍，股息率超4%，显著高于十年期国债收益率 [17] - AI产业链被多次提及，重点关注晶圆代工、大模型软件公司和具备商业化能力的互联网企业 [34] 资产配置策略 - 股债性价比指标显示增配权益资产是明确策略，债券收益率处于十年低位背景下股票相对吸引力突出 [16][26] - 采用"杠铃策略"配置：高股息资产（电力/电信/港股）作为底仓+高弹性成长资产（TMT/军工/上游资源）提供进攻性 [26][31] - 黄金被长期看好，具备对冲不确定性和去美元化趋势下的配置价值 [31][33] 市场风格研判 - 短期风格轮动较快，上游资源品和军工板块存在阶段性机会，长期战略性看好科技成长与高端制造 [20] - 成长/价值风格比价处于历史极端位置，需警惕风格再平衡风险，2024年9月已出现价值向成长切换的周期 [22][23] - 居民存款超160万亿元叠加理财收益率走低，权益资产吸引力持续提升 [21] 行业细分逻辑 - 保险板块预期修复：预定利率下调+权益投资比例提升带来资产端改善 [32] - 医疗行业双驱动：医保政策优化（创新药/器械）+工程师红利推动出海机会 [32] - 消费电子/汽车/机械设备领域具备全球竞争力的中国制造业品牌受关注 [35]

市场估值与模型运用 - 网络流传的同泰基金内部PPT提及"牛市10000点"引发关注，但公司回应称仅为内部分享内容，未公开具体论证 [1][2] - PPT中展示的DDM模型（股息贴现模型）仅包含两类常用分支（零增长模型、固定增长模型），缺少多阶段增长模型部分 [2] - DDM模型适用于分红稳定的成熟企业，但专业人士强调量化工具需交叉验证，不可单独作为行情判断依据 [3][4] 当前A股市场特征 - 二季度基金报告显示机构看好权益市场前景，但主线不清晰问题突出，板块轮动加速（如水电基建调整与AI概念活跃） [1][4] - 资产配置难度大，红利类资产和指数化配置被多次提及作为稳健策略，顺周期投资受商品期货价格上涨推动但需增量资金支持 [4] 机构下半年策略观点 - 永赢基金关注"反内卷"政策效应、内需复苏及新质生产力方向，对市场持谨慎乐观态度 [5] - 民生加银基金预计总需求平稳，低利率环境下"资产配置荒"趋势延续 [5] - 博时基金认为市场风险偏好修复但基本面压制区间震荡，建议平衡进攻权重与低位轮动机会 [5] 量化工具普及与局限性 - 除DDM外，DCF、PE、PB等估值模型普遍用于趋势推演，但均需结合交叉验证 [4] - 公募机构强调量化模型仅为预测工具，非行情确认指标，投资人需理性看待模型结论 [2][3]

2025年下半年市场展望 - 年初至7月23日，上证指数上涨6.88%、创业板指上涨7.89%、沪深300上涨4.7%，市场整体赚钱效应较好 [1] - 板块表现分化：有色金属、非银金融和银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产为负收益 [1] - 结构性行情明显：人形机器人、创新药、AI算力等局部热度较高 [1] - 下半年重点关注"反内卷"政策效应、内需复苏、新质生产力等投资方向 [1] 反内卷政策影响 - 中央政治局会议首次提出"防止内卷式恶性竞争"，针对产能过度建设导致的供需失衡和低水平价格战 [2] - 政策推动行业竞争从价格战转向高质量竞争，改善商品价格表现和社会物价指数 [2] - 中游制造业、上游原材料行业有望受益于政策推进，成为重要机会方向 [2] 内需复苏展望 - "两重两新"政策刺激下，上半年内需保持韧性，"以旧换新"刺激耐用品需求，"设备更新改造"支撑制造业投资 [3] - 2025年城市工作会议标志城市发展进入存量提质增效阶段，稳楼市政策推动房地产止跌回稳 [3] - 地方化债和中央基建发力将继续对冲内需压力 [3] - 内需相关资产估值进入长期价值区间，投资或迎来新一轮春天 [3] 新质生产力投资机会 - 人工智能领域：AI模型迭代和应用渗透提升推动效率提升，产业链孕育丰富投资机会 [3] - 创新药、高端制造等产业体现中国科研和工程师红利优势，有望成为重要投资主线 [3]

行业分析 - 工程机械行业经历2006年以来的两轮周期及新一轮下行周期后，内需见底信号显现，政策刺激和存量替代需求推动复苏，2025年1-5月挖机国内销量57501台，同比增长26% [1] - 产品结构上，土方机械率先复苏，非土方机械有望企稳 [1] - 海外市场空间广阔，出口维持增长韧性，国内主机厂市场份额占比提升空间大，2024年卡特彼勒和小松市占率合计27.1%，徐工机械仅5.4% [1] 公司分析 - 徐工机械超额利润源于2020年以来的混改、资产重组和管理层更换等主动变革，以及多产品线优势平滑周期影响 [2] - 公司在挖机、起重机、混凝土机械等主类产品线稳居国内前列，龙头地位稳固，内需复苏时可抢占更大市场份额 [2] - 矿机业务受益于海外矿企资本开支增加、中资企业出海、技术弥补和渠道完善，有望成为第二成长曲线 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1010/1138/1318亿元，归母净利润分别为81/101/125亿元，同比增速35%/25%/24%，对应PE为12/10/8X [2]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块表现 - 7月4日 - 7月11日，SW纺织服饰指数上涨1.6%，与SW全A指数持平；SW服装家纺指数上涨1.7%，跑赢SW全A指数0.1pct；SW纺织制造指数上涨2.3%，跑赢SW全A指数0.7pct [3] - 本周纺织服饰板块涨跌幅居申万全行业第17位，涨幅前五的个股为聚杰微纤（11.1%）、中胤时尚（10.4%）、美邦服饰（8.7%）、扬州金泉（8.4%）、诺邦股份（8.1%） [3][6] 本周行业观点 纺织 - 6月越南纺织品鞋类出口数据环比5月增速回升，纺织品出口金额36亿美元（同比+13.5%），鞋类出口额21.3亿美元（同比+4.1%），增速环比5月分别回升+4.7/+2.5pct [3][9] - 美国对越南商品加征20%关税，关键增量在于“原产地规则”，未来贸易环境有利于具备出海能力、且在本土打造垂直一体化的优质制造商，建议关注百隆东方 [9] 服装 - 我国服装消费同比低个位数温和复苏，6月起基数走低后有望加速回升；近月越南纺织出口强于我国，将加剧景气分化、加速产业转移 [3][11] - 运动户外K型分化明显，男女童装多数品牌承压，品牌家纺国补拉动线上弹性更佳，个护家清需求多样化扩容、品质化升级，纺织制造龙头二季度收入有增长但利润率承压，上游纺织供应商25Q2营收普遍下滑 [3][11] - NIKE发布业绩，后续“Sport Offense”计划有望带动产业链上下游恢复；25年提振内需为重点，优质品牌下半年有望加速回升 [11][13] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 展示了Deckers、Asics、Nike等多家国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等多家国际奢侈品公司的财季、销售额、净利润等业绩数据 [15][18] 本周行业全球动态 - 运动品牌Le Coq Sportif被收购，该品牌曾为2024年巴黎奥运会法国代表团提供官方装备，但近年来经营承压，已于2024年11月申请破产保护 [19][21] - 新加坡奢侈品市场预计2025年销售额增长7%，达到139亿新加坡元，各大奢侈品牌纷纷加码本地布局 [22] 本周重点上市公司公告 - 宝胜国际6月综合经营收益净额11.8亿元，同比下跌16.4%，年内累计经营收益净额91.6亿元，同比下跌8.3% [24] - 太平鸟预计2025年半年度归母净利润7770万元左右，同比减少55%左右，扣非归母净利润为1370万元左右，同比减少79%左右 [24] 行业数据跟踪 5月中国纺服社零总额同比增长 - 1 - 5月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额6138亿元，同比增长3.3%；1 - 5月实物商品网上零售额49878亿元，同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；穿类实物商品网上零售额同比上升1.2% [26][27] 5月中国纺织业出口同比增长 - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%，其中，出口纺织纱线、织物及制品584.8亿美元，同比增长2.5%，出口服装及衣着附件582.0亿美元，同比下滑0.5%；5月我国纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6% [32] 本周国内外棉价涨跌不一 - 7月11日，国家棉花价格B指数报于15198元/吨，本周上涨0.7%；郑棉主力合约2509报于13885元/吨，本周上涨0.8%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下滑0.9%；ICE2号棉花主力合约2512报于67美分/磅，本周下滑1.5% [34] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 展示了2023年1月 - 2025年7月11日美元兑人民币、越南盾、柬埔寨瑞尔、孟加拉国塔卡、斯里兰卡卢比的汇率变化情况 [40][43] 欧睿服装行业数据 - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10达82.5% [45] - 2024年中国男装市场规模达5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10达25.0% [48] - 2024年中国女装市场规模达10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10达10.1% [50] - 2024年中国童装市场规模达2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10达14.8% [52] - 2024年中国内衣市场规模达2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10达9.1% [54] 电商数据 - 5月运动鞋服淘系销售额同比上升1.8%，女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑7.9%、6.7%、19.4%、18.9%、14.5% [59][61][67] - 展示了运动、男装、女装、童装品牌淘系月度销售的市占率和同比增速情况 [70][71][72][74] 纺织服装板块交易数据跟踪 纺织服装行业2024Q4基金重仓分析 - 展示了华利集团、海澜之家、伟星股份等多家公司2024Q3和2024Q4的持有基金数量、持股总量、持股总市值、超配情况及变化 [76][77] 解禁时间 - 稳健医疗2025年9月16日解禁40661万股，南山智尚2025年12月9日解禁7143万股 [79] - 展示了安踏体育、李宁、波司登等港股纺服港股通持股占全部股本比例的变化情况 [79] - 展示了李宁、安踏体育、特步国际等公司本周沪深港通持股的收盘价、系统持股量、系统持股市值等变动情况 [81] 估值表 - 展示了纺织服装行业各板块多家公司的当前股价、总市值、归母净利润、PE、评级等估值信息 [85]

纪要涉及的行业 医药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年一季度国内上市医药公司整体收入同比下降 4.2%，归母净利润同比下降 8.7%，扣非归母净利润同比下降 10%，但行业景气度已显示边际改善，预计将进入盈利修复关键期[1][3][4] - **板块表现**：2025 年一季度 CXO、医疗服务、医药流通和医药零售板块营收跑赢行业平均增速，其中 CDMO 收入同比增长 13%；CXO 行业扣非归母净利润同比增长 23%，表现突出；医疗器械和化学制药板块整体收入跑输行业，生物制品下滑明显，但利润端跌幅小于整体行业水平[1][5][6] - **估值情况**：2020 年中至 2024 年初医药行业震荡下行，2024 年二季度估值溢价率触及低点约 29%，2025 年初以来连续回升，截至 6 月接近 45%，处于历史中下水平；公募基金对该领域配置意愿回升，有望进入新配置周期[7][8] - **创新出海**：受益于政策支持、产业变化和业绩改善三重因素共振；政策上全产业链支持及支付端边际好转，产业上中国创新企业在海外学术会议数量增加，业绩上龙头企业现金流好转并进入盈利周期[9] - **投资策略**：围绕创新出海和内需复苏两条主线；创新出海关注创新药及其上游产业链如 CXO 等；内需复苏关注自主可控方向、内需板块、院内设备更新、电生理、骨科等耗材领域，以及中药和医药新消费赛道[2] - **创新药研发资金**：过去港股流动性差时折价配售折价比率约 30% - 40%，目前港股流动性恢复，行业现金流改善，未来资金紧缺可能性小，且大量创新药公司将进入盈利周期[10] - **创新药股票选择**：关注海外药企核心专利到期问题，尤其是自免和肿瘤领域；二代 IO 方向值得关注，包括细胞因子、PD - 1 VEGF、TCE 等；出海提供估值锚，借船出海可获稳定现金流[11][12] - **出海模式影响**：借船出海灵活轻资产，为企业估值模型提供明确锚点，收入包括首付款、里程碑奖励和销售分成，每年固定分 10% - 20%给中国企业，提供稳定现金流[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中药领域**：关注中药创新药和品牌 OTC 机会；中药材价格回落，公司库存水平有望缓解，毛利率受益；关注以岭悦康等公司管线及白云山雪之康、马应龙痔疮膏等品牌 OTC 品种[3][14][15] - **生物制品领域**：关注胰岛素及业绩确定性高的产品、需价值重估的疫苗与创新疫苗大品种；跟踪血制品价格走势并优选龙头企业[16] - **医疗器械市场**：关注设备更新及院内复苏情况，重点推荐高值耗材；电生理和骨科设备更新需求持续，到 2027 年医疗设备领域投资规模比四年前增长 25%以上，四年复合增长率接近 6%；家用医疗器械板块因老龄化和健康意识提升值得关注，中国呼吸机渗透率低，家庭医疗设备市场规模 2020 年达 1521 亿元，2015 - 2020 年复合增长率超 20%，未来五年增速预计 10% - 15%[17][18][19] - **医疗新消费领域**：关注零售市场转型，如药店一心堂等，新消费逻辑可能更好，对远期收入预期有改善潜力[20]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 报告的核心观点 - 内需温和复苏有望加速回升，外需受关税冲击加剧景气分化；港股运动景气度领先，高性能户外有高市场空间；男女童装多数品牌依旧承压，消费者追崇质价比；品牌家纺国补拉动线上弹性更佳，爆款大单品涌现；个护家清正处于需求多样化扩容、品质化升级的机遇期；纺织制造运动制造面临高基数，新消费制造链成长逻辑佳；内需复苏是重要做多线索，挖掘低位浮现的新成长方向，纺织制造短期受美国“全球对等关税”冲击扰动，但优质白马股价超跌，全球竞争力不变 [2] 根据相关目录分别进行总结 内需与外需情况 - 1 - 5月我国服装鞋帽、针纺织品零售额6138亿元，同比+3.3%，4月、5月分别同比+2.2%、+4%，后续即将进入加速回升窗口；1 - 5月我国纺织服装出口额1167亿美元，同比+1%，其中纺织品585亿美元，同比+2.5%，服装及衣着附件582亿美元，同比 - 0.5%；1 - 5月越南纺织品出口额151亿美元，同比+12%、鞋类出口额98亿美元，同比+11.5%，美国关税政策将加剧不同产区订单景气分化、加速转移 [2] 港股运动板块 - 运动板块景气度领先，呈现K型分化趋势，高端及高性价比两端市场增长更佳；预计25Q2安踏/FILA/户外品牌流水同比+中单/+中单/+40%，性价比品牌361度线下流水同比+10%，李宁/特步主品牌流水同比持平/+中单；行业库存保持合理水位，大促季折扣或小幅加深 [2] 男女童装板块 - 男装方面，预计海澜之家25Q2营收、扣非净利润同比+个位数，归母净利润同比下滑，京东奥莱持续开店有望产生更大贡献，高端男装25Q2利润端预计承压下滑；女装方面，歌力思表现领先同行，预计国内业务正增长，但海外业务处理、Ed Hardy品牌出表影响收入端表观增速，利润在低基数上大幅反弹；童装方面，预计森马、嘉曼25Q2营收同比持平或略增，利润端延续下滑，期待促进生育政策拉动母婴消费 [2] 品牌家纺板块 - 罗莱、水星对家纺国补参与度较高，单季表现较优，预计罗莱/水星25Q2营收同比+3%/+15%，归母净利润同比+20%/+6%，罗莱利润端稳健，水星费用投放积极；富安娜处于经营调整期，预计25Q2营收、净利润均下滑 [2] 个护家清板块 - 预计稳健/诺邦25Q2营收同比+28%/+20%，归母净利润同比+29%/+30%，延续25Q1高增长态势；诺邦受益于品质商超个护家清产品自营品牌化趋势，胖东来业务快速放量，成功切入永辉优选湿厕巾供应链，制造基本盘展现强拐点、高成长 [2] 纺织制造板块 - 中游方面，关税博弈难以造成运动供应链大洗牌，头部制造商全球竞争力不变，预计申洲国际/华利集团25H1营收同比+15%/+9%，利润端增速华利弱于申洲，25H2华利利润率有望环比回升，中期申洲、华利有望受益于未来Nike链修复；上游方面，国内产能敞口受关税冲击影响大，上游纺织品公司25Q2订单普遍下滑，预计伟星/新澳/百隆25Q2营收均同比下滑个位数，百隆受益于棉价成本端改善及越南产能高盈利性，预计25Q2归母净利润1.9亿元，同比+25%，25H1归母净利润累计同比+超50% [2] 行业投资建议 - 推荐运动户外的安踏体育、滔搏、波司登、361度，建议关注伯希和；折扣零售的海澜之家；个护家清的诺邦股份、稳健医疗；国货家纺的罗莱生活、水星家纺；运动制造的申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方，建议关注浙江自然 [2] 各公司业绩及估值情况 - 报告给出纺织服装行业2025年中报业绩前瞻表格，包含各公司25Q2E、25H1E的营业收入、归母净利润及同比变化等数据，以及与预期相比情况 [3] - 报告给出纺织服装行业估值比较表，包含各公司当前股价、总市值，25E、26E、27E的归母净利润、PE及评级情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国第一季度GDP环比下降，市场对美联储年内至少两次降息预期强化，美三大股指收涨；国内7月将下达第三批以旧换新资金，有望为内需复苏注入新动能 [2] - A股连续三日强势拉升后情绪指标过热，股指调整，预计指数整固后仍有上行动能，价格中枢抬升，板块行情延续分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][7] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2025年6月26日，上证综指3448.45点，跌0.22%；深证成指10343.48点，跌0.48%；创业板指2114.43点，跌0.66%；沪深300指数3946.02点，跌0.35%；上证50指数2738.47点，涨1.17%；中证500指数5838.25点，跌0.41%；中证1000指数6247.79点，跌0.45% [12] 股指期货跟踪图表 - 成交持仓：IF成交量84890，减少38640，持仓量243932，减少10070；IH成交量40276，减少21772，持仓量85813，减少7525；IC成交量76233，减少34212，持仓量223405，减少11072；IM成交量191303，减少56083，持仓量329039，减少16038 [14] - 基差：IF当月合约基差-25.22，变化-0.15；次月合约基差-37.82，变化-2.75；当季合约基差-41.82，变化-4.55；下季合约基差-72.42，变化-2.95。IH、IC、IM各合约基差及变化情况也有相应数据 [33] - 跨期价差：IF次月-当月当日值-12.60，变化-2.60等多组不同合约间跨期价差及变化数据 [45][46]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械制造、工程机械、人形机器人、可控核聚变、低空经济、军工、航运、造船、汽车、物流、纺织服装、海洋油气、摩托车、商用车、零部件、修船 - **公司**：优必选、华为、杰克股份、宇树科技、中国通号、交通科技、众合科技、中核集团、核工业西南物理研究院、中国聚变能有限公司、江西聚变新能源、星耀聚能、瀚海能源、中航沈飞、中航西飞、振华科技、航天电器、吉利、比亚迪、奇瑞、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、春风动力、隆鑫通用、宇通、中国重汽、速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润、地平线、拓普集团、精锻科技、双林股份、中鼎股份、贝斯特、艾科迪、安培龙、90公司、菜鸟、京东、美团、美国Figure公司、上海开普勒机器人公司、乐聚、禾赛、三一国际、北特科技 纪要提到的核心观点和论据 机械制造行业 - **研究重点和策略布局**：关注“新质生产力”和内需复苏，聚焦工业智能机器人、工程机械和自主可控领域，协同多团队进行产业链研究，关注人工智能在机械制造无人化场景的应用，如自动化物流和无人物流 [1][2][5] - **上半年表现及驱动因素**：整体跑赢大盘，得益于机器人和可控核聚变板块增长，工程机械板块 2 - 3 月表现良好，但上市公司增收不增利，基金重点加仓机器人和工程机械板块 [4] - **下半年投资策略**：延续上半年方向，看好新质生产力及内需复苏，关注工业智能机器人、工程机械和自主可控领域，工程机械回调后是左侧布局时机 [1][5] 工程机械行业 - **内需复苏**：作为强周期性行业，本轮上行周期将持续，预计 2028 年达周期高点，内需销量或超 20 万台 [3][19] - **出口前景**：全球需求向上，中国企业出海能力强，2020 - 2023 年出口高速增长，2024 年增速放缓 [3][19] 人形机器人行业 - **发展现状和未来展望**：长期看好但短期波动，A股缺乏本体企业，预计最快 2027 年上市，2025 年为放量元年，销量超 2 万台，2026 年有望达数万台 [1][6] - **投资重点**：2025 年下半年聚焦应用场景落地标的，板块表现分化，BOM 价值占比高、与大客户绑定等零部件板块涨幅优，优必选和华为产业链表现突出 [1][8] - **估值和壁垒**：A股零部件标的估值泡沫化，硬件端零部件壁垒打破，价值量下降，零部件企业发展依赖本体企业 [10] - **技术瓶颈和发展方向**：大脑瓶颈在于模型和数据，关注灵巧手和关节技术发展 [16][17] 可控核聚变行业 - **发展趋势**：是未来储能技术方向，受碳中和需求驱动，ITER 项目预算约 250 亿美元，面临超支和延期问题，计划 2033 - 2034 年综合调试 [1][3] - **技术分类和影响因素**：分为磁约束、惯性约束和磁惯性约束，性能受不同因素影响 [30] - **国际项目进展**：多个项目在推进，部分公司融资活跃 [33][34] 军工行业 - **基本面变化**：2025 年是“十四五”规划冲刺期，装备需求量回升，2023 - 2024Q1 基本面不佳，2024Q2 起好转 [42][43][44] - **基金持仓**：持仓占比略高于 3%，2024Q1 下滑，预计 Q2 改善 [45] - **军费预算**：2025 年为 1.7 万亿元，增速超 7%，占 GDP 比重 1.3%，低于国际水平 [45] - **军贸前景**：印巴冲突凸显中国装备优势，预计未来 5 - 10 年全球市占率达 15% - 20% [45][46] - **新兴赛道**：关注军工复合体方向，如低空、深海、水下攻防、军工加 AI 和低轨卫星 [47] 航运和造船行业 - **市场需求**：2021 年以来需求上扬，当前供需平衡，需求略超供给 1%，驱动力转向场外因素 [52] - **造船行业指标**：近三年新船订单量、完工交付量和手持订单量达过去十年最高 [53] - **中国造船地位**：占据全球主导地位，手持订单量占 62%，汽车运输船市场表现突出 [57][58] - **美国调查影响**：301 调查对中国造船市场有影响，集装箱船细分市场受打击严重 [61] - **行业发展趋势**：产能增加，未来 3 - 5 年船厂利用率或下滑，船舶替换年限缩短，行业周期逻辑变化 [69][71][72] 汽车行业 - **上半年表现**：板块涨跌幅排名第五，指数涨幅 6.9%，受以旧换新政策和人形机器人概念推动 [82] - **下半年展望**：受三重政策利好，预计全年销量稳增长，出口平稳增长，新能源汽车市场集中度提升 [84][85][89] - **细分板块表现**：摩托车量价齐升，出口突出；商用车受益政策，新能源转型加速；零部件行业面临挑战和机遇 [91][92][93] 物流行业 - **无人配送发展**：受政策推动，应用于低空物流、无人物流车和传统物流成本降低场景，面临法规和路权问题 [98][99] - **机器人应用**：物流场景是机器人应用落地关键领域，部分企业有典型案例和技术突破 [105][107] 其他重要但可能被忽略的内容 - **纺织服装行业**：杰克股份将机器人与模板机结合，有望在纺织工厂实现无人化，提升机器人渗透率 [12] - **海洋油气装备行业**：当前油价低位不利开采，但老旧装备替换需求显现，未来 5 - 10 年需求或维持高位 [79] - **修船行业**：中国修船业占全球市场份额 34.4%，利润率 20% - 30%，高于造船业，现金流表现优 [78] - **低空经济领域**：轨交控制系统公司布局低空飞行控制，订单额超预期，面临空域管控、产业园区建设和监管等挑战 [18][100]

核心观点 - 政策发力和新质生产力转型是2025年机械行业的投资主线，重点关注人形机器人、可控核聚变、低空经济板块 [1][2] - 工程机械内需复苏和出口稳中向好是另一大投资方向，基建投资维持高位，设备更新政策有望拉动制造业投资 [1][3] - 顺周期通用板块如机床和检测服务有望筑底回升，政策支持产业链自主可控 [4] 市场行情与基本面 - 25H1机械板块累计涨幅6.04%，风电设备/机器人/锂电设备表现亮眼，个股体现主题性和中小市值特征 [2] - 25Q1机械企业业绩边际回暖，毛利率略有下降，船舶海工/半导体设备/工程机械/煤机矿机业绩增长动能持续 [2] - 25Q1基金增配机器人和工程机械 [2] 新质生产力投资机遇 - 人形机器人：25年为量产元年，重点关注工业物流、toB机构养老、特种环境、农业及toC陪伴&玩具机器人，技术突破集中在真机数采、灵巧手传感器、耐久性关节模组等 [3] - 低空经济：有望规模化运营，安全基础设施建设为基础，轨交控制公司布局低空控制值得关注 [3] - 可控核聚变：国内多家企业实现技术突破，建议关注核电制造资质壁垒、耐辐照和高温的第一壁结构相关企业 [3] 工程机械行业 - 内需：4/5月挖机内销较Q1波动回落，但中央基建投资稳健，"新型政策性金融工具"有望支持"两新两重"，设备更新政策拉动制造业投资 [3] - 出海：25年海外需求边际好转，中企市占率仍有较大提升空间 [3] 顺周期通用板块 - 机床：更新周期向上，库存周期有望见底回升，政策支持自主可控，高端机床产品和核心零部件自制率高的公司受益 [4] - 检测服务："GDP+"属性，新兴领域布局和精益管理推进的行业龙头值得关注 [4] 投资建议 - 重点关注新质生产力相关设备投资（人形机器人、低空经济、可控核聚变）、工程机械内需复苏及出口、顺周期通用设备板块 [4] - 核心组合：三一重工、徐工机械、恒立液压、先导智能、华测检测 [4]