| EC合约量价 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 最新成交价 | 最新涨跌幅 | 成交量 | 持仓量单边 | 多单持仓 | 空单持仓 | 净多持仓 | | （点） | | （%） | 环比变化 | 环比变化 | (前20会员) | (前20会员) | (前20会员) | | EC2506 | 1834.8 | 1.01 | 7355 | 11037 | 7599 | 8121 | -522 | | -5043 | | | | -1679 | | | | | EC2508 | 2075.3 | -0.25 | 102747 | 41824 | 22228 | 23430 | -1202 | | -28408 | | | | -4754 | | | | | EC2510 | 1346.4 | -3.65 | 14781 | 23127 | 0 | 0 | 0 | | -5510 | | | | -1097 | | | | | EC2512 | 1527.6 | -2.73 | 1709 | 4410 ...

供应情况 - 2025年5月后PX库存呈现去化趋势，供应增量有限与需求超预期共同推动PX估值显著修复 [1] - 一季度国内PX开工率维持高位，二季度检修计划总量有限，5月中金石化、浙石化等装置意外降负导致供应损失超预期 [1] - 相比下游PTA和聚酯持续扩张的规模，PX过剩度仍有下行 [1] - 国内20%PX依赖韩国、日本进口，这些地区无新增产能且装置开工稳定性明显弱于国内 [1] - 海外中短流程PX装置对利润变化敏感，国内超过一半产能为2019年后投产的炼化一体化装置，生产更稳定 [1] - 海内外PX开工率自2024年下半年开始明显"劈叉"，PX进口未出现明显回升 [1] 需求情况 - 年后PTA加工费被压缩至低位，PTA企业3月开始集中检修导致PX去库节点后移 [2] - 4月PX进入去库阶段，但中美贸易摩擦加剧导致需求预期转弱，PXN价格运行至年内低位 [2] - 5月中美贸易摩擦缓和，抢出口带动终端备货，长丝、短纤开工率回升 [2] - 瓶片出口接单可观且前期降负留出补库空间，开工率持续走高 [2] - 产业链悲观预期扭转，PTA工厂买货意愿改善，PXN快速修复 [2] 未来展望 - 短期PTA开工率回升延续PX去库趋势，PXN修复改善PX生产利润，海内外装置出现提负与检修推迟 [3] - 长期来看年内PX新增产能仅有裕龙石化300万吨，PTA有870万吨装置投产计划 [3] - 从产能匹配角度看国内PX缺口预计放大 [3] - 终端需求增速低于PTA产能增速会降低PX供需错配程度，但亚洲其他区域开工水平受限制约进口提升 [3] - PX长期供需格局存在进一步改善空间 [3]

金融机构贷款增速 - 2025年一季度末金融机构人民币各项贷款余额265.41万亿元 同比增长7.4% 较2024年同期增速收窄2.2个百分点 [1] - 同比增速自2024年已降至10% 反映信贷投放更注重全年均衡投放 同时显示企业融资需求有待提升 [1] 中长期贷款表现 - 一季度中长期贷款同比增速降至8.7% 为近5年来首次降至个位数 [1] - 中长期贷款增速首次低于短期贷款及票据融资同比增速（9.3%） [1]

央行货币政策操作分析 - 5月央行开展7000亿元买断式逆回购操作 其中3个月期4000亿元 6个月期3000亿元 当月有9000亿元逆回购到期 净回笼2000亿元 [1] - 买断式逆回购净回笼不意味着流动性收紧 5月MLF净投放3750亿元 显示央行保持中期流动性净投放 体现适度宽松货币政策取向 [1] - 5月央行未开展国债买卖操作 市场预期三季度可能重启 以更好发挥国债收益率定价基准作用 [1] 买断式逆回购与MLF操作趋势 - 5月买断式逆回购延续4月净回笼态势 自去年10月启用后 央行对MLF依赖度逐步降低 [2] - 3月起MLF改为固定数量 利率招标 多重价位中标方式 政策属性退出 保持每月净投放 [2] - MLF可能重回中期流动性投放主渠道 其期限长 投放确定 多重价位中标可降低资金成本 缓解银行净息差压力 [2] - 央行流动性工具箱日益丰富 长期有降准 国债买卖 中期有MLF 买断式逆回购 短期有7天逆回购等工具 [2] 国债买卖操作前景 - 央行已连续5个月暂停国债买卖操作 因年初国债供不应求 10年期收益率跌破1 6%历史低位 [3] - 央行表示将评估债市运行 视供求状况择机恢复操作 以充实基础货币投放和定价基准功能 [3] - 专家认为恢复国债买卖具有紧迫性 可提高央行持债比例 建立主权信用货币发行方式 预计7-8月可能恢复操作 [3]

聚烯烃月报： 关注新产能投放节奏，反弹偏空 | 能源化工团队 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 郭建锋 | | F03126846 | | | 何 | 慧 | Z0011420 | | | 郭艳鹏 | | Z0021323 | | | 李 | 倩 | F03134406 | 时间：2025/5/30 | PE：供需偏弱，反弹偏空 【本月回顾】 本月回顾：本月L2509波动区间为【6936-7357】，盘面先跌后涨，重心下移。5月12日，中美互降 关税10%，市场交易终端制品抢出口预期，5月15日盘面创月内高点7357。随着乐观情绪消退，塑料 制品内需为主，抢出口影响不大且不具备可持续性。基本面看，5月装置检修旺季，PE日均产量为 8.8万吨，月环比-3.5%。1-22周PE、LL、HD、LD产量累计同比分别为+18%、28%、7%、20%。标品供 应压力较高。 【下月展望】 供需偏弱，反弹偏空。供给端，6-7月埃克森、山东新时代等合计205万吨新装置存投产计划。6月 PE装置检修与重启计划分别为234、185万吨，检修力度略大于重启计划，存量装置影响不大。目前 LL进口毛 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收5.37亿元，同比下滑8.89%，归母净利润1.24亿元，同比下滑8.00%；2025Q1实现营收1.26亿元，同比下滑8.80%，归母净利润2903.25万元，同比下滑16.72% [2] - 考虑需求下降、印度产业调整等因素，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.30（原1.63）/1.53（原1.87）/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量与新原料药潜力，考虑估值调整为“增持”评级 [2] 各部分总结 公司业务进展 - 2024年原料药营收3.08亿元，同比 - 9.34%，毛利率53.62%，同比 + 1.89个百分点；含氧杂环类化工中间体营收1.40亿元，同比 + 6.56%，毛利率32.25%，同比 - 4.06个百分点；医药中间体营收8362.13万元，同比 - 25.46%，毛利率24.70% [3] - 截至2024年12月31日，公司拥有专利192项，42项发明专利 [3] - “年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”募投项目抓紧建设，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE平台技术评审 [3] 公司发展战略 - 公司制定“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”战略，包括精细化原料药产品结构、专业化医药中间体产品结构、提升含氧杂环类化工中间体市场份额、布局仿制药及创新药的原料药新兴市场 [4] - 计划将现有医药中间体品种向原料药升级，每年推出1 - 2个新原料药品种，稳定原料药销售收入占比；开发抗艾滋病药物系列中间体产能并适时衍生至原料药；拓展含氧杂环产品在新材料化工及溶剂替代领域的销售 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|590|537|544|625|706| |YOY(%)|-5.5|-8.9|1.3|14.8|12.9| |归母净利润(百万元)|135|124|130|153|174| |YOY(%)|-16.2|-8.0|5.1|17.4|14.2| |毛利率(%)|43.0|43.6|43.9|43.8|43.4| |净利率(%)|22.8|23.0|23.9|24.4|24.7| |ROE(%)|11.7|9.9|10.0|11.0|11.7| |EPS(摊薄/元)|0.32|0.29|0.30|0.36|0.41| |P/E(倍)|42.0|45.7|43.5|37.0|32.4| |P/B(倍)|5.0|4.7|4.5|4.2|3.9| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2027E的财务数据预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [7] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [7]

核心观点 - 25Q1公司营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，超出此前指引 [3] - 公司收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，有望补齐高端酒管短板 [3] - 25Q1核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4%，国际住宿与机票业务增速亮眼 [4] - 25Q1公司毛利率68.8%，同比+3.8pcts，经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA利润率29.2%，同比+6.6pcts [5] 财务表现 - 25Q1住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比+50% [4] - 25Q1交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比+40%，国际机票收入占比超5%，同比+3pcts [4] - 25Q1其他业务营收6.03亿元，同比+20.0%，度假营收5.85亿元，同比-11.8% [4] - 25Q1销售费用率33.2%，同比-2.2pcts，预计25Q2将进一步同比下降 [5] 业务发展 - 住宿业务增长主要系take rate与交叉销售率提升，国际住宿业务快速增长 [4] - 交通票务增长主要系增值产品与服务丰富，国际机票业务拓展迅速 [4] - 度假业务下滑主要系安全问题导致东南亚地区出境游收入减少 [4] - 收购万达酒管有望打造更完善的酒管品牌矩阵，未来有望增厚收入与利润 [5] 运营效率 - 毛利率提升主要受益于营收增长带来的规模效应 [5] - 利润率提升主要得益于精细化补贴投放，更关注ROI水平，以及应用AI提升内部运营效率 [5]

央行公开市场操作 - 5月26日开展3820亿元7天逆回购操作，利率1.40%持平，当日净投放2275亿元[1] - 上周（5月19-23日）央行累计净投放9600亿元，包括5000亿元MLF操作和3750亿元MLF净投放[1] - 5月累计释放13750亿元中长期资金（降准0.5个百分点+MLF净投放3750亿元）[3] 资金面动态 - 上周资金面整体宽松但周五小幅收敛，R001升至1.6%以上[1] - 隔夜利率DR001/R001分别下行15BP/13BP至1.48%/1.53%，7天利率DR007/R007分别下行7BP/5BP至1.57%/1.58%[2] - 周五受特别国债和税期影响，DR001/R001单日上行9BP至1.57%/1.61%，DR007/R007升至1.59%/1.63%[2] 流动性影响因素 - 本周逆回购到期量升至9460亿元，政府债净缴款规模降至3531亿元（前值4380亿元）[3][4] - 5月财政支出规模预计1.7-1.9万亿元，对流动性形成支撑[3] - 税期叠加跨月（含端午假期）可能放大利率上行幅度[2] 政策信号解读 - 存贷款利率同步下调：1/5年期LPR分别降10BP至3.0%/3.5%，活期存款利率降5BP，定期降15-25BP[4] - 央行通过超额续作MLF和逆回购净投放展示维稳态度[5] - 存款利率下调针对新增存款，政策效果需观察[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季报显示收入72.3亿元（同比+4.9%），归属净利润3.1亿元（同比-18.6%，环比+8.2%），归属扣非净利润2.3亿元（同比-36.2%，环比-30.9%） [2][5] - 2025Q1产品价格下跌，公司业绩承压，主要产品草甘膦、有机硅、肥料等景气延续下行态势，毛利率和净利率同比下降，矿山产量下滑，计提资产减值和信用减值损失 [11] - 静待产品景气回暖，草甘膦和有机硅两大产品或景气改善，带动公司盈利修复 [11] - 公司成长性逐渐释放，2024年部分项目投入运行，未来还有项目正在推进 [11] - 公司2024年度分红大幅提升，拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计11.0亿元，占归母净利润的68.9%，分红总额同比大幅增长66.7% [11] - 公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升，预计25 - 27年归属净利润为19.3、25.3、29.4亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价20.65元，总股本110,326万股，流通A股110,326万股，每股净资产19.78元，近12月最高/最低价25.87/16.50元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为283.96亿、275.57亿、287.54亿、293.56亿元，归属母公司所有者的净利润分别为16.01亿、19.30亿、25.27亿、29.43亿元 [15] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为477.76亿、466.20亿、513.00亿、521.91亿元，负债合计分别为248.94亿、215.94亿、234.67亿、210.87亿元 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为15.89亿、46.21亿、49.28亿、67.69亿元，投资活动现金流净额分别为 - 20.39亿、 - 35.00亿、 - 40.38亿、 - 37.79亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 3.71亿、 - 8.33亿、 - 5.79亿、 - 5.19亿元 [15] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.45元、0.02元、0.02元、0.03元，总资产收益率分别为3.4%、4.1%、4.9%、5.6%，净资产收益率分别为7.5%、8.2%、9.7%、10.2% [15]

海外债市波动加大 - 30年期美国国债收益率突破5%整数位 5月19日最高报5 04% 5月22日进一步攀升至5 15% 10年期美债收益率同期升至4 63% [1] - 日本长期国债收益率快速上行 20年期国债拍卖投标倍数跌至2 5倍(2012年以来最差) 30年期和40年期收益率分别升至3 20%和3 68% [2] - 美债利空因素包括穆迪下调评级 拍卖遇冷 财政赤字担忧 减税法案风险 日债波动主因供需失衡与央行购债需求缺失 [2] 中国债市稳健表现 - 10年期国债收益率窄幅震荡于1 68%-1 72% 30年期收益率稳定在1 86%-1 89%区间 [3] - 人民银行实施宽松政策 5月15日降准释放1万亿元流动性 5月23日加量续做5000亿元MLF(连续第三个月加量) [3] - 机构预计资金面将保持均衡 10年期国债收益率短期或维持1 65%-1 70%区间波动 [4] 全球流动性趋势 - 美日国债同步拍卖遇冷反映全球流动性趋紧 长期限债券收益率上行形成共振 [2][3] - 中国债市与海外低关联度特征凸显 为国际投资者提供多元化配置选择 [1]