报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因假期间俄乌风波再起，白银跟随反弹；铜因库存减少支撑价格；铝区间震荡，氧化铝小幅反弹；锡止跌回升；镍短线成本托底但预期偏弱压制，不锈钢负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 [2] 各品种总结 贵金属（黄金、白银） - 基本面数据：沪金2508昨日收盘价783.10，日涨幅1.46%，夜盘收盘价782.08，夜盘涨幅 -0.46%等；Comex黄金2508昨日收盘价3313.10，日涨幅 -0.88%；沪银2508昨日收盘价8456，日涨幅2.89%，夜盘收盘价8476.00，夜盘涨幅0.20%等；Comex白银2508昨日收盘价33.075，日涨幅 -1.09% [5] - 宏观及行业新闻：贸易风向牵动美股神经，标普500指数V形反转、6月惊险开门红，美元跌近三年低点，黄金盘中涨近3%、美油涨超5%等 [7][9] - 趋势强度：黄金趋势强度为2，白银趋势强度为2 [8] 铜 - 基本面数据：沪铜主力合约昨日收盘价77650，日涨幅0.06%，夜盘收盘价78180，夜盘涨幅0.68%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9639，日涨幅0.24%；沪铜库存31404，较前日减少2724，伦铜库存143850，较前日减少4600 [10] - 宏观及行业新闻：特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%；美国4月JOLTS职位空缺意外不降反增；哈萨克金属产商KAZ Minerals今年第一季度铜产量为90400吨，较上年同期下降4.1%；日本4月铜进口量为486837吨，较上个月增加4.03%；Teck资源公司位于智利的Carmen de Andacollo露天铜矿因机械故障将被迫暂停生产约一个月 [10][12] - 趋势强度：铜趋势强度为1 [12] 铝、氧化铝 - 基本面数据：沪铝主力合约收盘价19860，较前一日跌210；LME铝3M收盘价2471，较前一日涨22；沪氧化铝主力合约收盘价2998，较前一日涨36；国内铝锭社会库存52.60万吨，较前一日增0.70万吨等 [13] - 综合快讯：特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案” [13][15] - 趋势强度：铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] 锡 - 基本面数据：沪锡主力合约昨日收盘价249800，日涨幅 -0.20%，夜盘收盘价253930，夜盘涨幅1.54%；伦锡3M电子盘昨日收盘价30545，日涨幅1.04%；SMM 1锡锭价格250400，较前日降1100 [16][17] - 宏观及行业新闻：贸易风向牵动美股神经，标普500指数V形反转、6月惊险开门红，美元跌近三年低点，黄金盘中涨近3%、美油涨超5%等 [18] - 趋势强度：锡趋势强度为1 [19] 镍、不锈钢 - 基本面数据：沪镍主力收盘价121250，较前一日涨150；不锈钢主力收盘价12630，较前一日跌55；1进口镍121800，较前一日涨625等 [21] - 宏观及行业新闻：印尼政府提高镍矿等资源税率；加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修 [21][24][25] - 趋势强度：镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [26]

2025年06月04日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 | 黄金：假期间俄乌风波再起 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随反弹 | 3 | | 铜：库存减少，支撑价格 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：小幅反弹 | 7 | | 锡：止跌回升 | 9 | | 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 | 11 | | 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 | 11 | | 碳酸锂：矿价节后快速回落，锂价走势仍偏弱 | 13 | | 工业硅：盘面底部弱势震荡 | 15 | | 多晶硅：仓单超预期大增，盘面具备下跌驱动 | 15 | | 铁矿石：需求预期羸弱，价格面临下行风险 | 17 | | 螺纹钢：宏观情绪拖累，弱势延续 | 18 | | 热轧卷板：宏观情绪拖累，弱势延续 | 18 | | 硅铁：底部持续下探，弱势震荡 | 20 | | 锰硅：矿端继续承压，弱势震荡 | 20 | | 焦炭：宽幅震荡 | 22 | | 焦煤：消息扰动，宽幅震荡 | 22 | | 动力煤：底部阶段企稳运行 | 24 | | 原木：震荡偏弱 | 25 | | ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金行业 - **公司**：自由港、赤峰黄金、西部黄金、老铺黄金、潮宏基、华安、易方达、博时、SPDR、iShares、紫金矿业、奥肯、罗斯贝尔、长鸿高科、菜百、大福、老凤祥、周大生、周大福 [2][3][9][11][12][13][17][18][19][22] 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金价格上涨驱动因素** - 美国滞胀风险加剧，PMI数据疲软，贸易摩擦致全球需求萎缩，就业数据恶化，失业率预计升至4.6%以上，通胀风险升温 [1][3][5] - 5 - 7月美国约8万亿美元债券到期，占流通市值近三分之一，一级市场拍卖不理想，减税预案使赤字率攀升，美债信用风险抬升 [1][3][6] - 欧盟与美国贸易谈判延缓，美国对中国科技领域限制进口，国际贸易不确定性增加 [1][3][4] - 2025年第一季度全球31家主要金矿公司供应同比下降5%，智利和印尼矿区产量下滑显著，海外金矿公司产量指引普遍下调 [1][9][10] - 黄金需求端边际变化来自ETF和央行购金，中国基金贡献最大增量，美国基金持仓仍低，中国央行购金比例远低于其他国家，提升空间大 [1][11] - **投资建议** - 建议低吸黄金股，关注金矿公司如自由港和零售公司如老铺黄金、潮宏基等，这些公司表现出较强韧性，机构持仓占比低，存在补仓空间 [2][12] - **行业格局变化** - 金价上涨重塑行业格局，具备文化底蕴和圈层文化的新兴品牌如老铺黄金和潮宏基崛起，抢占市场份额，优于传统渠道型品牌 [1][15][16] - **中国黄金公司机遇** - 2025年第一季度中国黄金公司面临成本上升挑战，但迎来并购和改造机遇，如紫金矿业收购高成本矿山降低劳动力成本，外资企业出售金矿资产为中资企业提供并购机会 [13] - **金价对终端消费需求影响** - 金价上涨推动消费者对黄金饰品购买热情，改善龙头企业盈利能力，短期急涨抑制消费需求，长期消费者预期金价提升，观望情绪减弱，今年二季度黄金饰品消费社零数据良好，短期调整刺激消费，下半年零售有望提升 [14] - **金价对龙头企业盈利能力影响因素** - 产品结构，包括克重计价产品和一口价产品，克重计价产品投资属性强，对金价敏感度高，一口价产品设计精致、工艺溢价高 [17] - 渠道结构，直营渠道占比高的公司能快速反映金价波动，批发渠道占比高的公司毛利率受影响较小 [17] - 存货周转速度和套保政策，包括延期采购和套保比例 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **长鸿高科情况**：近期推出线条小狗和黄油小熊等联名新品拉动消费热情，今年计划拓展150家以上门店，推出子品牌舒芙蕾，去年在马来西亚、泰国开店销售良好，今年计划在柬埔寨、新加坡等国开店，考虑港股上市提升海外认知，海外业务毛利率可观，竞争较弱 [19] - **老铺黄金情况**：采用一口价模式，设计融合时尚与中国文化元素，金价上涨受益，每次金价调整后一口价产品性价比提升，4月增长超160%，5月增速可观，今年迄今增长超200%，国际珠宝同比下降，老铺黄金领涨 [20][21] - **二线金饰品牌情况**：二线金饰品牌在细分赛道有突出优势和估值提升空间，如菜百股份直营占比高、性价比突出，投资金条有独特优势，古法黄金工艺领先，产品力在传统金饰中优异 [22]

行业地位与竞争优势 - 全球LED显示屏市场60%以上由中国企业供应，其中上海三思电子占据纽约时代广场超12000平方米显示屏，市场份额达50% [2] - 公司拥有880多项自主知识产权，产品覆盖LED显示屏、照明、智能交通及智慧城市解决方案，技术壁垒构成核心护城河 [2][12] - 北美制造业在LED大屏领域产业链薄弱，中国占据全球70%-80%产能，具备完整产业链优势 [3][12] 市场策略与风险应对 - 提前布局多元化市场：北美市场占比从40%降至分散状态，重点开拓欧洲、中东、东南亚及"一带一路"新兴市场 [5] - 启动"时间差战术"：与欧美客户签订长期合同并提前备货，百万级产品预存北美仓库以规避关税风险 [6][8] - 规划海外工厂采用"中国研发+本地服务"模式，直接落地终端环节以增强市场响应能力 [5] 关税政策影响与业务表现 - LED显示屏被美国列入关税豁免名单，客户加速下单导致生产线从"两班倒"升级为"三班倒"，产能仍供不应求 [9][11] - LED照明灯具未获豁免，但90天窗口期触发客户抢购潮，亚马逊复购率达26%（行业平均10%） [11][12] - 高端产品溢价30%仍稳居品类TOP3，如植物生长灯、球泡灯等性能参数超竞品3-5倍 [12] 未来发展规划 - 2024年海外市场目标增速20%，同步拓展国内内循环市场，形成双轨发展 [14] - 产品定位持续高端化，通过技术标准定义权强化不可替代性，如LED安防灯等 [12][14] 行业活动与平台合作 - 公司将参与首届美好生活博览会（好博会），对接四大电商平台及采购渠道，强化品牌曝光与市场拓展 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若特朗普政府关税问题上诉成功，居民消费增长放缓或使其贸易政策立场更强硬 [2] - 4月美国个人消费支出环比增长0.2%，同比名义增长5.4%，个人储蓄率回升至4.9%，商品零售增长平淡，5月红皮书同店零售指数同比改善不明显 [2] - 本周（2025年5月26日 - 5月31日）生产资料价格指数继续下行，如农业部猪肉平均批发价环比降0.30%，同比降6.16%等 [2] - 5月1 - 28日，30大中城市商品房成交面积平均约24.5万平方米/天，与2024年同期相近 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国个人消费支出增长、个人储蓄率和家庭金融资产、个人商品消费与商品零售增速等图表 [11][12] - 给出高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等指标 [16] - 呈现高频数据全景扫描，包含对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如规模以上工业增加值同比、PPI同比等相关高频指标数据 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [20] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标图表 [80][82] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数、30大中城市商品房成交面积等高频数据季节性走势图表 [91][101] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]

商品期货市场表现 - 端午假期后首个交易日国内商品期货涨跌互现 黄金、白银、原油涨幅较大 丁二烯橡胶、20号胶、玻璃、焦煤、多晶硅、工业硅等品种跌幅较大 [1] - 短期贵金属波动将加剧 COMEX黄金或上探3450美元/盎司左右 白银弹性或强于黄金 若风险缓和黄金可能回踩3300美元/盎司附近支撑 白银受光伏装机旺季托底33 5美元/盎司左右支撑坚实 [1] - 玻璃、多晶硅、工业硅下跌主因是企业库存高企 存在较大的降价出货压力 [1] 工业硅与多晶硅市场动态 - 工业硅价格迭创新低 供应维持增长态势 新疆持续有大炉复产开工 四川丰水期电价下行企业为消纳弃水电份额少量点火开炉 云南检修硅厂后续仍有复产计划 [2] - 西南地区工业硅生产成本下降 工业硅价格有进一步下行可能 [2] - 多晶硅市场供需双弱态势延续 供应方面企业整体处于降负荷运行状态 个别企业停产检修 部分企业延迟复产或新增产能投放 需求方面订单成交规模有限 下游拉晶企业压价情绪严重 采购节奏缓慢 短期价格有继续下行压力但大幅下跌概率较低 [2] 玻璃行业现状 - 玻璃行业冷修与复产并存 少量检修对行业供需格局影响有限 潜在供应能力充足 行业利润改善将激发更多冷修待点火产线投入生产 [1] - 玻璃期货2509合约迭创新低 供应回升使盘面短期无明确支撑 [1] A股市场表现 - 节后首个交易日A股主要指数全线上涨 中小盘股走势强于大盘股 沪深两市全天成交额1 14万亿元 较上个交易日增加22 3亿元 [2] - 上证指数在5月6日向上突破后于3300～3400点区间持续震荡 除上证50指数外 沪深300指数、中证500指数、中证1000指数均面临上方均线压力 市场抱团中小盘股 中证1000指数表现相对较好 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股主要指数集体收涨 三大指数低开高走 中小盘股略强于大盘蓝筹股 沪深两市成交额微幅减少 全市场近3400只个股上涨 行业板块多数上涨 海外贸易局势反复变化 国内5月制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线下方 市场做多热情受到压制 指数在缺口附近震荡 上方面临较大压力 市场处于政策真空期 短期缺乏明显主线 预计维持震荡态势 策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新3824.8 环比+4.2↑ IF次主力合约（2509）最新3751.8 环比+1.4↑ [2] - IH主力合约（2506）2668.6 环比+1.4↑ IH次主力合约（2509）2632.8 环比+2.4↑ [2] - IC主力合约（2506）5638.4 环比+18.6↑ IC次主力合约（2509）5455.2 环比+12.0↑ [2] - IM主力合约（2506）5998.0 环比+40.6↑ IM次主力合约（2509）5745.0 环比+34.6↑ [2] - IF-IH当月合约价差1156.2 环比+1.0↑ IC-IF当月合约价差1813.6 环比+8.2↑ [2] - IM-IC当月合约价差359.6 环比+21.4↑ IC-IH当月合约价差2969.8 环比+9.2↑ [2] - IM-IF当月合约价差2173.2 环比+29.6↑ IM-IH当月合约价差3329.4 环比+30.6↑ [2] - IF当季-当月-73.0 环比-2.6↓ IF下季-当月-108.8 环比-1.6↓ [2] - IH当季-当月-35.8 环比+1.8↑ IH下季-当月-35 环比+3.8↑ [2] - IC当季-当月-183.2 环比-7.4↓ IC下季-当月-309.6 环比-14.2↓ [2] - IM当季-当月-253.0 环比-6.8↓ IM下季-当月-428.8 环比-14.0↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-28,697.00 环比-138.0↓ IH前20名净持仓-11,498.00 环比+686.0↑ [2] - IC前20名净持仓-11,705.00 环比+1088.0↑ IM前20名净持仓-30,786.00 环比-1498.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300 3852.01 环比+11.8↑ IF主力合约基差-27.2 环比-9.4↓ [2] - 上证50 2687.30 环比+8.6↑ IH主力合约基差-18.7 环比-7.2↓ [2] - 中证500 5694.84 环比+23.8↑ IC主力合约基差-56.4 环比-13.2↓ [2] - 中证1000 6070.04 环比+43.5↑ IM主力合约基差-72.0 环比-11.5↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）11,638.30 环比-4.16↓ 两融余额（前一交易日，亿元）18,009.47 环比-84.23↓ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1526.22 环比+147.72↑ 逆回购（到期量，操作量，亿元）-8300.0 环比+4545.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-496.74 环比-95.94 [2] - 上涨股票比例（日，%）62.64 环比+42.00↑ Shibor（日，%）1.410 环比-0.061↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2506）32.20 环比-3.00↓ IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.22 环比-0.94↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2506）56.40 环比-5.80↓ IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.22 环比-0.39↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）10.03 成交量PCR（%）73.90 环比+2.64↑ [2] - 持仓量PCR（%）66.26 环比-1.13↓ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股6.50 环比+3.40↑ 技术面6.30 环比+4.30↑ [2] - 资金面6.70 环比+2.60↑ [2] 行业消息 - 5月我国制造业PMI为49.5% 环比升0.5个百分点 非制造业PMI为50.3% 环比降0.1个百分点 综合PMI为50.4% 环比升0.2个百分点 新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1% 环比升2.8和3.7个百分点 [2] - 美国总统特朗普将进口钢铁的关税从25%提高至50% 该决定从6月4日起生效 [2] - 美国贸易代表办公室将针对中国301调查的豁免期限从5月31日延长至8月31日 [2] - 美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识 商务部新闻发言人指出中方维护权益坚定 落实共识诚信 美单方面挑起经贸摩擦 中方拒绝无理指责 敦促美方纠正错误做法 维护会谈共识 [2] 重点关注 - 6/3 17:00关注欧元区5月HCPI、核心HCPI [3] - 6/3 22:00关注美国4月JOLTs职位空缺 [3] - 6/4 20:15关注美国5月ADP就业人数 [3] - 6/4 21:45关注加拿大央行利率决议 [3] - 6/5 19:30关注美国5月挑战者企业裁员人数 [3] - 6/5 20:15关注欧洲央行利率决议 [3] - 6/6 20:30关注美国5月非农就业数据、失业率、劳动参与率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种大宗商品和金融产品在端午节假期期间及后续的市场表现进行分析，涉及原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、股指和国债等多个领域，指出各品种受贸易政策、地缘政治、供需关系、季节性因素等影响，走势存在差异，投资者需关注各品种的具体情况及相关政策变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 能源类 - 原油：端午节假期国际油价先抑后扬，布伦特08合约涨3.25%，OPEC+增产短期利空出尽，地缘风险及意外供断支撑油价 [1] - 燃料油&低硫燃料油：高硫方面，中东、北非夏季发电需求支撑有限，俄罗斯发运量回升，7月OPEC+增产预计供应增加，FU裂解价差承压；低硫方面，受新规及价差影响，国内港口保税库存高位，供需指引偏弱，LU裂解下行 [20] - 沥青：6月国内炼厂排产同比增加，稀释沥青贴水高，港口库存低，后续地炼供应增加缺乏韧性，需求回升，平衡表预估去库，BU裂解价差短期回调，走强趋势难反转 [21] - 液化石油气：6月CP预期下调，海外市场弱势，到岸成本回落，国内码头库容率高，下游采购谨慎，化工需求恢复受限，基本面改善动力有限，盘面低位震荡 [22] 金属类 - 贵金属：假期期间上涨，特朗普贸易政策反复，美国5月ISM制造业PMI不及预期，市场前景不确定，贵金属测试前期高点阻力，维持回调买入思路 [2] - 铜：节中伦铜先抑后扬，美铜短线拉涨，美元指数下滑，金银及油价走高，美国5月ISM制造业指数萎缩，沪铜有高开风险，难脱离震荡区间，关注国内需求变化，反弹空配或换月 [3] - 铝：节日期间LME铝小涨，铝市去库至低位，但需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，特朗普威胁提高关税，沪铝在20300元位置有阻力，逢高卖保 [4] - 氧化铝：几内亚矿区事件平息，不扭转矿石过剩，短期现货成交3300元以上，行业利润修复后供应弹性大，前景悲观，期货贴水扩大不宜追空 [5] - 锌：外盘小涨，节后沪锌或跟涨，但基本面过剩，需求淡季，下游接受度低，反弹空配 [6] - 铅：再生铅成本高，精废倒挂，下游倾向原生铅，成本支撑强，消费淡旺季模糊，需求欠增量，沪铅偏弱震荡，1.63万附近有支撑 [7] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，消费旺季尾声，不锈钢供应高位，成交清淡，青山下调盘价，过剩压力持续，镍铁库存增900吨，纯镍库存降两千吨，不锈钢库存降1500吨，沪镍反弹乏力，空头持有 [8] - 锡：伦锡隔夜收阳，略低于节前，沪锡或基本平开，国内现锡下调带动点价，社库减1261吨，前期高位空单持有 [9] - 螺纹&热卷：小长假外围市场弱，唐山钢坯下调，美国提高关税，螺纹表需回升、产量回落、库存下降，热卷供需回升、库存下降，淡季需求有韧性但待观察，铁水产量回落仍处高位，负反馈预期反复，下游行业不佳，市场预期悲观，盘面反弹动能不足，关注终端需求及政策变化 [13] - 铁矿：假期外盘掉期走弱，贸易摩擦升温，供应发运旺季、到港量或回升、港口库存去化，需求终端淡季、铁水产量回落、钢厂无补库动力，供需边际走弱，贸易不确定高，矿价偏弱震荡 [14] - 焦炭：价格下行，铁水回落，焦化第二轮提降落地，利润尚存日产高，库存小幅抬升，贸易商无采购，碳元素供应充裕，下游铁水回落，关注负反馈，盘面平水，成本下移致价格支撑下移 [15] - 焦煤：价格下行，煤矿产量高，个别减产，停产煤矿减少，现货竞拍走弱，终端库存降，总库存增，产端压力大，进口蒙煤成交弱，碳元素供应充裕，下游铁水回落，关注负反馈，价格有下行驱动 [16] - 锰硅：价格创新低，前期减产使库存下降，基本面好转，天津港库存小降但长期累库，铁水产量下滑，供应上行，锰矿库存累增，价格疲弱 [17] - 硅铁：价格创新低，铁水产量下行，出口需求稳定，金属镁产量持平，需求尚可，供应下行，成交一般，库存下降，价格疲弱 [18] 化工类 - 尿素：农需麦收空档，下游采购分散，夏季高氮肥生产收尾，出口政策明朗，交易情绪转弱，企业累库，出口受限，印标影响小，山东安检或使产量下降、价格反弹，维持区间震荡 [23] - 甲醇：沿海烯烃装置利用率提升，外采需求增多，但进口到港增加，港口累库，煤炭价格探底，成本支撑弱，山东安检短期或提振市场，中长线偏空 [24] - 苯乙烯：俄乌冲突及美国旺季使油价上涨，成本端支撑苯乙烯，但基本面支撑乏力，贸易商出货不畅，需求无改善 [25] - 聚丙烯&塑料：原油上涨或提振早盘，聚乙烯下游农膜需求淡季，企业开工率低，市场活跃度不高，采购意愿弱；包装膜需求减弱，工厂刚需拿货；聚丙烯新产能待释放，检修装置减少，供应增加，内需淡季，外需受限 [26] - PVC&烧碱：PVC供高需弱，6月有新增投产，国内需求平淡，出口或转弱，成本支撑不明显，期价低位震荡；烧碱开工高，下游补库意愿好，库存下降但仍有压力，下游刚需无起色，期价高位承压 [27] - PX&PTA：周一油价反弹或提振化工品市场，PX装置检修重启及提负增加，下游PTA开工低，PX供需趋弱，估值承压；PTA去检修，月差和基差偏强震荡，长线有供应回升和需求转弱压力 [28] - 乙二醇：开工及进口到港量低，6月后进口有恢复预期，国内装置检修重启，后市压力增加 [29] - 短纤&瓶片：短纤加工差偏弱震荡，价格受原料影响，关注供应变化；瓶片需求旺季，产量高位交付订单，库存平稳，加工差低位，减产落实可考虑介入加工差修复 [30] 农产品类 - 大豆&豆粕：上周大连豆粕期货窄幅震荡，国内现货企稳，5月国际大豆加速到港，供应宽松，油厂开机率和压榨量增加，需求谨慎，库存升高，基差走弱，需求刚需采购，豆粕缺乏上涨驱动，或震荡下行 [33] - 豆油&棕榈油：美豆价格回调，印尼下调进口税改善棕榈油需求，国内粕强油弱，中期天气影响海外大豆价格，国内油粕期货跟随美盘，国内大豆和棕榈油5 - 7月到港压力大，预计豆棕油区间震荡 [33] - 菜粕&菜油：国内菜系库存高，但压力不明，水产品价格升、饲料成本降，水产饲料需求可期，加拿大菜籽旧作库存紧张，新作播种八成，天气是关键变量，菜系贸易不确定，作物基本面有看点，期价偏多，粕强油弱格局延续 [34] - 豆一：国产大豆跌势放缓，政策少量投放，与进口大豆价差缩小，5 - 7月进口大豆供应充裕，中期美盘大豆受天气影响，预计震荡偏强，国产大豆种植期天气影响价格 [35] - 玉米：假期东北玉米现货涨价难，山东现货供应反复，粮权转移后流通粮源沉淀，深加工企业承接力弱、开工率降、库存多，饲料企业刚需观望，新麦与玉米价差缩小，替代增加，新麦上市使玉米投放增多，行情震荡偏弱 [36] - 生猪：假期现货稳中小幅偏弱，政策指导猪企出栏，近月有下行风险，远月有支撑 [37] - 鸡蛋：假期蛋价稳中偏强，节前盘面减仓反弹，老鸡淘汰略增，6月南方梅雨，中期蛋价或偏弱，做多旺季合约谨慎 [38] - 棉花：美棉受能源价格带动上涨，周度签约数据一般，新年度签约弱；国内郑棉震荡走弱，现货交投一般，基差坚挺，纯棉纱成交淡，纺企库存累积，下游压价，淡季压力增加，操作观望 [39] - 白糖：美糖震荡，5月上半月巴西中南部生产数据利多有忧，关注制糖比例；国内一季度进口减少，国产糖份额增加，销售快，库存压力轻，广西降雨缓解甘蔗缺水，关注三季度降雨，美糖下行，国内利多不足，糖价震荡 [40] - 苹果：期价弱势，市场需求降，冷库出货慢，交易重心转向新季度估产，西部产区受高温和大风影响，坐果率和质量或受影响，花量足但产量预估分歧大，关注估产，操作观望 [41] - 木材：期价弱势震荡，外商报价跌后国内贸易商接货积极，到港量增加，港口原木去库，北美材和云杉去库、辐射松累库，新西兰原木发运量低，供给利多，但国内需求淡季，价格反弹动力不足，操作观望 [42] - 纸浆：走势偏震荡，港口库存小幅累库，国内需求弱，4月进口环比回落，预计5、6月继续回落，估值低，前低支撑强，关注回调做多机会，操作观望或逢低轻仓试多 [43] 金融类 - 股指：前一交易日大盘弱势震荡，期指主力合约全线回落，基差贴水，隔夜外盘欧美股市涨跌不一，美债收益率回落，美元指数回调，美国敦促提高债务上限，5月ISM制造业PMI新低，海外风险偏好谨慎，关注国内政策信号 [44] - 国债：期货震荡收涨，美国敦促各国拿出关税方案，欧盟要求美国降税，国内加强三方伙伴关系，市场多头区间震荡，寻找利率上沿，短期关注曲线陡峭化策略 [45] 航运类 - 集运指数（欧线）：主要跨洋航线运价上涨，SCFI欧洲航线环比涨20%，美线暴涨，6月上旬即期运价中枢站稳$2500/FEU且有望提升，06合约随现货波动，08合约因航司7月宣涨预期偏强，中期7月运价峰值或现，需新利好推高，关注供应端潜在变动 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运衍生品行情震荡，近强远弱，现货受中美关税和谈及美线需求复苏影响航司尝试提涨运价，盘面因美线抢运不及预期及贸易政策消息影响震荡下跌 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值2073，前值1586，涨跌幅30.68%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1118，前值1107，涨跌幅0.92%；SCFI - 美西现值5172，前值3275，涨跌幅57.92%；SCFIS - 美西现值1720，前值1446，涨跌幅18.92%；SCFI - 美东现值6243，前值4284，涨跌幅45.73%；SCFI - 西北欧现值1587，前值1317，涨跌幅20.50%；SCFIS - 西北欧现值1247，前值1265，涨跌幅 - 1.44%；SCFI - 地中海现值3061，前值2328，涨跌幅31.49% [5] 期货合约情况 - EC2506现值1834.8，前值1808.0，涨跌幅1.48%；EC2508现值2075.3，前值2131.0，涨跌幅 - 2.61%；EC2510现值1346.4，前值1392.4，涨跌幅 - 3.30%；EC2512现值1527.6，前值1570.3，涨跌幅 - 2.72%；EC2602现值1368.0，前值1400.0，涨跌幅 - 2.29%；EC2604现值1200.0，前值1239.0，涨跌幅 - 3.15% [5] 持仓情况 - EC2506持仓现值11037，前值12716，涨跌值(1679)；EC2508持仓现值41824，前值46578，涨跌值(4754)；EC2410持仓现值23127，前值24224，涨跌值(1097)；EC2412持仓现值4410，前值4409；EC2602持仓现值2783，前值2743，涨跌值40；EC2604持仓现值3283，前值3199，涨跌值84 [5] 月差情况 - 10 - 12月差现值728.9，前值738.6，涨跌值(9.7)；12 - 2月差现值 - 181.2，前值 - 177.9，涨跌值(3.3)；12 - 4月差现值327.6，前值331.3，涨跌值(3.7) [5] 贸易摩擦情况 - 中美贸易方面，中国将对美国商品关税从125%降至10%为期90天，美国将对中国商品关税从145%降至30%为期190天，但中美贸易摩擦有再现迹象，美国计划对中国技术实施更广泛制裁；欧美贸易方面，欧盟对美国提高钢铁关税表示“强烈遗憾”并准备“反制措施”；美国法院叫停特朗普部分贸易政策关税，但特定行业关税不停 [6][7] 现货情况 - 受中美关税和谈及美线需求复苏影响，航司6月集体尝试宣涨欧线运价，如MSC线上开舱价值2600$/FEU等，6月下报价COSCO线下报价4200、CMA 3100、ONE 3000，对6月下旬涨价有意愿 [9] 盘面情况 - 本周部分宏观显示美线抢运不及预期，主力合约多头逻辑含美线抢运共振预期扭转致盘面显著回落，6 - 8价差回缩，月差缩小，周四周五受美国贸易法院对特朗普贸易政策消息反复影响先跌后涨，整体震荡下跌 [9]

中美贸易谈判进展与现状 - 近期中美双方在日内瓦经贸会谈后发布联合声明 宣布取消部分加征关税 使名义关税水平恢复到4月2号的状态 这被市场一度视为重大利好[3] - 然而 此次取消的关税被部分观点认为是贸易摩擦升级后本不该存在的产物 因此进展有限 仅相当于回到新的起跑线[3] - 五天后（5月15日）中美贸易代表在韩国首尔亚太经合组织会议上再次会晤 但具体讨论内容未对外公开[5] 美国谈判立场与目标 - 美国财长贝森特透露未来几周将继续谈判 目标是达成“更完整的协议” 但他同时表示将美国对华关税降至传闻中的10%“不太可能”[6] - 前总统特朗普曾放话称若90天内谈不拢 将对现有中国商品大幅加征关税（虽不至于恢复145%的关税）[8] - 美国希望通过谈判缓解国内经济压力 包括应对上万亿（trillion）美元的贸易逆差 以及因关税导致的供应链压力和下滑的支持率[8] - 美国的核心诉求包括希望中国全面放开稀土出口 并全面解禁其他领域[12] 中国谈判立场与反制措施 - 中国的态度明确：对华关税不归零 就不可能给美国机会[1] 谈判必须双赢且符合自身核心利益[14] - 中国认为特朗普时期额外加征的20%“芬太尼税”毫无道理 此次联合声明中美国对此只字未提 仅取消了4月2号之后新增的关税 中方认为美方有意将此税留作下一轮谈判筹码[12] - 作为回应 中国内部加紧了对稀土等战略矿产的出口管理并严打走私[14] 仅取消了4月2号后对美国加强的部分稀土限制 而非全部限制[12] - 中国已采取一系列针对美国农产品的反制措施 包括自今年三月起停止进口美国液化天然气 以及在关税战后停止进口美国大豆、取消部分美国牛肉商认证、减少美国猪肉采购[16] - 即使部分关税回调 美国农产品协会也并未迎来预期的中国订单潮[16] 中国产业结构与市场多元化调整 - 自2018年贸易战以来 中国深刻认识到过度依赖单一市场（尤其是美国市场）的风险 并积极进行结构调整[18] - 中国正大力推动国内制造业向高精尖方向发展 并积极开拓新市场 对美出口占比已逐步下降[18] - 中国与东盟国家、“一带一路”沿线及南美等地的贸易日益红火[18] - 为减少对美国农产品的依赖 中国已转向其他供应源 例如用巴西大豆无缝替代美国大豆 并在秘鲁投资建设深水港以方便南美农产品和资源运往中国[20] - 历史上 为加入WTO中国曾大幅开放农产品市场 对美国大豆依赖度一度高达85% 导致本土产业受到挤压[20] 中国不愿再尝这种“卡脖子”的滋味[22] - 长远看 部分美国商品在中国市场的份额被替代可能已成趋势 贸易战仅起到了催化剂作用[26] 行业影响与市场行为 - 稀土作为高科技产业的命根子 是美国迫切希望中国放开出口的关键领域[10] 美国媒体承认 若中国打出稀土牌 美国将没有多少牌可打[14] - 目前中国出口到美国的商品平均承担约10%的关税 而美国商品进入中国市场则面临高达30%的关税（包括10%的基础税和20%的“芬太尼税”）[10] - 美国的中小企业和零售商因担忧政策反复 在中美关系稍有缓和时便大量囤积中国货 以防政策再次生变[22] 未来展望 - 中美贸易摩擦的解决非一日之功 谈判注定是一场持久战 中国从未指望通过一两次谈判就能与美国握手言和[24] - 中国已为下一阶段博弈做好准备 通过加强对稀土、关键矿产的出口管制筑起防线 能够对美国的单方面行动进行迅速反制[24] - 在美国不合理的对华关税彻底解决之前 中国不会轻易在美国关心的关键领域（如稀土、农产品）做出让步[26]