报告行业投资评级 - 看多：集运欧线 [1] - 看空：锡、碳酸锂、原油、燃料油、苯乙烯 [1] - 偏空：纸浆 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棕榈油、豆油、菜油、棉花、玉米、豆粕、原木、生猪、LPG、沪胶、BR橡胶、乙二醇、短纤、尿素、甲醇、PE、PP、PVC、烧碱 [1] 报告的核心观点 - 对宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工、其他等多个行业板块的品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡，节后开盘避免追高，关注中小盘弹性释放机会，多头品种考虑中证1000 (IM) [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金震荡，短期震荡调整为主，中长期上涨逻辑未变 [1] - 白银震荡，关税不确定性高，商品属性限制银价上方空间 [1] 有色金属 - 铜震荡，下游需求尚可，但贸易摩擦阴霾笼罩，谨防价格回调风险，关注沪铜正套机会 [1] - 铝震荡，全球贸易摩擦有不确定性，铝价震荡运行 [1] - 氧化铝震荡，供需格局好转，预计下行空间有限，上行缺乏动力 [1] - 锌震荡，近月低库存对锌价有支撑，但基本面压制大，关注逢高空机会 [1] - 镍震荡，美非农数据好于预期，关税言论缓和，宏观情绪反复，印尼资源税政策实施，关注电积镍成本支撑情况，短期观望 [1] - 不锈钢震荡，印尼镍矿供应趋紧，镍铁价格回调，不锈钢仓单高位，需求预期走弱，操作上观望，产业端关注政策变化及钢厂排产 [1] - 锡看跌，低邦复产预期走强，锡价有供应溢价出尽风险，关注低邦复产情况 [1] - 工业硅震荡，供给走强、需求走弱，进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解 [1] - 多晶硅震荡，供过于求，抢装潮尾声，下半年需求塌陷，注册仓单少，短期跌幅大有反弹需求 [1] - 碳酸锂看空，供给未收缩，显现库存累库，下游原料库存高位，下游刚需采买 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，贸易风波加剧出口链条压力，短期风险偏好差，开盘价格向下俯冲 [1] - 热卷震荡，贸易风波加剧出口链条压力，板材受影响，短期风险偏好差，开盘价格向下俯冲 [1] - 铁矿石震荡，关税政策影响市场情绪，铁矿短期承压 [1] - 锰硅震荡，库存高企但成本有支撑 [1] - 硅铁震荡，成本松动，产区减产，社会库存中性 [1] - 玻璃震荡，需求脉冲式释放，关注需求表现，近月持仓减少，多空博弈减弱 [1] - 纯碱震荡，碱厂复产，需求有增量，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤震荡，焦煤焦炭供需相对过剩，被空配，把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会 [1] - 焦炭震荡，同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油震荡，美生柴情绪性上涨后回调，资金节前避险情绪强，节前观望 [1] - 豆油震荡，美国天气干旱或成潜在利多，节前观望 [1] - 菜油震荡，欧洲未来两周天气干旱，或有天气题材炒作，节前观望 [1] - 棉花震荡，原油向下寻底则棉纺需求或偏弱，化纤和棉花替代对棉价有压力，美棉种植替代效应边际减弱，利空美棉远期价格 [1] - 白糖震荡，海外巴西减产、印度增产不及预期引发供应短缺担忧，国内榨季生产接近尾声，产量同比大增，工业库存升至高位，压制内盘上方空间 [1] - 玉米震荡，余粮趋紧，小麦产区干旱炒作，期货盘面震荡偏强，但期货升水现货，短期等待现货压力消化，年度供需趋紧看涨逻辑不变 [1] - 豆粕震荡，豆粕供应预期改善，现货和基差回落，盘面预期震荡偏弱，考虑估值偏低及进口成本支撑，关注逢低做多机会 [1] - 纸浆偏空，外盘报价下降弱化成本支撑，国内需求步入淡季，顺势做空或7 - 9反套 [1] - 原木震荡，到船量和库存维持高位，终端产品价格下跌，暂无利多，当前估值偏低，预计低位震荡 [1] - 生猪震荡，存栏持续修复，出栏体重增加，盘面贴水现货多，下游无亮点 [1] 能源化工 - 原油看空，受美国关税政策不确定性、OPEC+加速增产、全球需求走弱影响 [1] - 燃料油看空，受美国关税政策不确定性、OPEC+加速增产、全球需求走弱影响 [1] - LPG震荡，受成本端拖累，库存低但持续累库，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶震荡，产量释放预期增强，国内库存累积，受收储政策影响 [1] - BR橡胶震荡，原料端维稳炒作，顺丁橡胶试探性挺价，但基本面疲软且有装置恢复生产预期，短期内宽幅震荡，中长期价格或下移 [1] - PTA看空，OPEC+增产致原油价格下行，PTA成本端受影响，上游PX装置检修密集，内外价差修复，国内PTA和重整装置计划检修，市场传闻主流工厂考虑注销仓单供应合约货，下游跟随减弱 [1] - 乙二醇震荡，装置检修，江苏和浙江大型装置降负，煤制装置检修 [1] - 短纤震荡，OPEC+增产致原油价格下跌，PTA价格预计下行，短纤工厂集中降负减产，加工费扩张，PTA紧张局面影响市场下行空间 [1] - 苯乙烯看空，纯苯需求疲弱价格下行，重整装置利润下滑影响装置负荷，纯苯暴跌后下游需求转弱 [1] - 尿素震荡，企业收单较好，报价坚挺，关注出口政策落地 [1] - 甲醇震荡，基差追高回补积极，短期内区间震荡，中长期现货市场或由强转偏弱震荡 [1] - PE震荡，宏观风险大，原油弱势震荡，订单不足，市场情绪弱，震荡偏弱 [1] - PP震荡，部分检修装置回归，需求持稳，贸易战加剧，市场情绪偏弱，震荡偏弱 [1] - PVC震荡，基本面弱，宏观风险加剧，难以形成趋势上涨 [1] - 烧碱震荡，五一期间需求一般，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱 [1] 其他 - 集运欧线看多，强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套 [1]

假期期间公布的美国经济数据较为集中，其中GDP和制造业数据表现疲弱，一度令经济增长前景蒙阴， COMEX铜和LME铜一度携手下挫。不过随后公布的美国非农新增就业人口和失业率都表现尚好，缓解 了市场对于经济衰退的担忧情绪，且全球贸易摩擦仍有缓和迹象，外围情绪略有转暖，外盘铜价整体反 弹，LME铜基本收复失地，COMEX铜相对弱势，整体重心仍有小幅下移。 美国经济数据良莠不齐 市场不确定性仍存 假期前夕，中国4月官方和财新制造业PMI出炉，较上月都出现下降，制造业景气水平有所回落。假期 期间公布的美国经济数据良莠不齐，其中，美国第一季度实际GDP环比年率初值为下滑0.3%，调查预 估为成长0.3%。美国4月ISM制造业PMI为48.7，为2024年11月来最低，但高于市场此前预期的48。美国 4月非农数据显示，新增17.7万个工作岗位，超出预期，失业率保持在4.2%不变，美国就业市场并没有 出现疲软状态。除此之外美联储较为关注的美国3月核心PCE价格指数环比微幅下降，美联储暂无降息 紧迫性。整体来看，美国制造业数据表现偏弱，显示经济增长有一定压力，但就业和通胀数据尚好，一 定程度缓解了市场的担忧情绪。 此前困扰投 ...

摘要今日周一（5月5日）亚盘时段，国际黄金目前交投于3265.23美元附近，截至发稿，国际黄金暂报 3264.51美元/盎司，上涨0.75%，最高触及3265.23美元/盎司，最低下探3236.42美元/盎司。目前来看， 国际黄金短线偏向看涨。 今日周一（5月5日）亚盘时段，国际黄金目前交投于3265.23美元附近，截至发稿，国际黄金暂报 3264.51美元/盎司，上涨0.75%，最高触及3265.23美元/盎司，最低下探3236.42美元/盎司。目前来看， 国际黄金短线偏向看涨。 【要闻速递】 John Weyer深入分析认为，黄金市场会持续受到关税消息的显著影响，无论这些消息是真是假。他直 言："每当有关税相关的新闻出现，都能隐隐察觉到某些协议在暗中筹备。"他还提及亚洲大国的立场可 能会愈发强硬，"这取决于你如何去解读这一信号"。 Weyer认同多数国家将采取观望策略，等待市场对特朗普政府政策的反噬。"有人自认为胜券在握，但 事实可能并非如此。更重要的是，外界普遍认为亚洲大国在贸易摩擦中承受的压力更大，然而其承受能 力远超外界想象。当前局势是一场持久的对抗，关键在于谁会先妥协。说实话，我觉得他们即便承受巨 ...

国际油价下跌 - 国际原油期货价格在5月5日突然大跌，WTI原油、布伦特原油和美原油跌幅一度扩大至5% [1] - 主要产油国连续两个月超预期增产，欧佩克8个成员国决定自6月起日均增产41.1万桶，为连续第二个月以高于预期的幅度增产 [1] - 油价大跌的主要推手是美国经济不明朗和贸易摩擦，经济状况不佳对油价打击很大 [2] 美联储利率决议 - 美联储将于北京时间周四凌晨公布最新利率决议，市场预计其继续按兵不动 [3] - 美联储5月维持利率不变的概率为96.8%，降息25个基点的概率为3.2%，到6月维持利率不变的概率为63.3% [3] - 近期美国经济数据不错，非农人口和通胀指标都在预期之内，为美联储按兵不动提供了支持 [3] 离岸人民币汇率 - 5月2日离岸人民币兑美元暴涨近1%，今日开盘再度飙升，两个交易日最大涨幅接近900点 [4] 市场指数表现 - A50指数走势相当不错，联想起周五中概股的大涨，预计明天A股开盘不会太弱 [5]

资产表现 - 4月2日美国实施“对等关税”后，全球风险资产呈“V”型走势，截至5月2日，欧美股市表现优于中国权益资产和需求侧商品[1][10] - 需求相关商品价格计入需求走弱预期，关税暂缓与贸易谈判改善对其价格推升有限，如铜、原油表现不佳[14] - 美股在贸易谈判积极信号和4月非农数据催化下修复至4月2日收盘价以上，中国资产在平准力量和政策预期驱动下有所修复[17][20] 海外市场 - 白宫释放贸易谈判好消息，市场关注转向美国经济，4月非农数据打消衰退担忧，但未来市场波动率可能因非农数据和美联储降息节奏被推高[26] - 美国一季度零售商业绩不佳，制造业新增就业贡献持续为负，潜在经济与选票压力或掣肘特朗普政策[34][35] 国内市场 - 4月PMI显示关税对我国出口影响显现，中美贸易谈判有接触信号，政策短期对冲力度将根据谈判明晰，中下游利润修复趋势或延续[46] - 5月2日离岸人民币大幅升值，中国权益资产与人民币正相关，中国资产或被重新定价，若资金回流权益资产，黄金可能承压[50][52] - 五一节前A股中小成长反弹，持续性依赖严格假设，可能是短暂的[59][60] 投资建议与风险 - 推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑相关的资源品和资本品、应对外部冲击的低估值金融和煤炭[71] - 存在国内经济恢复不及预期、特朗普关税政策超预期、测算误差等风险[72]

美日关税谈判进展 - 美方高调宣称第二轮会谈"坦诚且富有建设性"并即将启动工作层磋商，但日方态度谨慎形成鲜明对比 [1] - 美国财政部声明强调讨论涉及关税/非关税措施、经济安全等议题，三位部长级官员参与谈判 [1] - 日本贸易代表赤泽亮正表示谈判重点为扩大贸易、减少非关税壁垒及加强经济安全 [4] 核心分歧领域 - 日本提出通过审查汽车进口壁垒和扩大采购美国农产品来减少贸易顺差，但美国拒绝降低汽车/钢铁/铝25%关税 [2] - 日本首相石破茂明确表示汽车关税"绝对无法接受"，强调减顺差不能牺牲本国就业 [2] - 美国智库专家透露美方态度"极为强硬"，拒绝讨论关键品类的关税调整 [4] 谈判时间表与风险 - 原计划7月前完成谈判（90天暂缓期），但目前达成协议希望渺茫，可能导致美国恢复24%全面关税 [4] - 日本计划5月中旬再次举行会晤，显示谈判进入攻坚阶段 [4] 金融博弈维度 - 日本财务大臣加藤胜信首次提出1.13万亿美元美债持仓可作为谈判"筹码"，但强调使用需谨慎 [5] - 日本当前持有约1.08万亿美元美债（截至2025年1月），为最大外国持有者 [5] - 加藤否认存在《广场协议2.0》谈判，反驳美方关于汇率操纵的指控 [5] 战略考量 - 日本明确表示将优先考虑自身经济安全，警惕过度依赖单一国家供应链的风险 [4] - 分析师认为日本亮出美债底牌是谈判策略，可通过"交易的艺术"获取有利地位 [6]

特朗普关税战的核心策略 - 特朗普心理底价包括对全球加征10%基准关税、对汽车等重点行业加征保护性关税、重点遏制中国和整合北美[5] - 4月美国海关财政收入达160亿美元，是3月同期的1.8倍，显示关税效果显著[6] - 已对钢铝和汽车分别加征25%关税，计划对药品、半导体等进一步加税[7] - 对中国加征145%关税（10%+10%+125%），刻意打压中国崛起[8] 博弈策略分析 - 利用美国霸权地位采取单边行动，迫使其他经济体在其框架内回应[10] - 通过反复无常的策略增加对手决策成本，保持战略弹性[11] - 阶段性态度软化是为安抚市场和分化对手，并非真正让步[12] - 最终可能接受对中国30-50%关税、其他经济体10%关税的结果[13] 各经济体反应差异 - 中国采取最强硬反制，对美加征关税从34%逐步升至125%[16][20] - 加拿大因能源优势坚决反制，墨西哥则被迫妥协[22][23] - 欧盟、日本等显软弱性，反制迟缓或未实施[25][26] - 越南、柬埔寨等缺乏反制能力，被迫大幅让步[30][31] - 澳大利亚、新西兰选择战略忍让，避免升级[34][35] 中国应对策略 - 以超大规模经济体和内需市场为依托，推动产业升级[18] - 警惕美国拉拢他国围堵，坚决回击任何损害中方利益行为[38] - 构建非美经济体贸易体系，强化与欧盟、东盟等合作[39][40] - 通过扩大进口和市场开放构建国际利益共同体[41] - 3月中日韩重启经贸部长会议，推进自贸协定谈判[42]

分组1：隔夜美股市场情况 - 美东时间周五美股三大指数集体收涨，道指、标普录得日线九连涨，标普500指数创2004年以来最长连涨纪录 [1] - 截止收盘，道指涨幅1.39%，纳指涨幅1.51%，标普500涨幅1.47% [2] - 大型科技股多数上涨，Meta涨逾4%，英特尔涨超3%等；苹果跌超3%，亚马逊小幅下跌 [2] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨3.5%，本周累涨3.14%，3大造车新势力集体上涨，阿里涨幅超4% [2] 分组2：人民币汇率情况 - 5月2日盘中人民币汇率持续走强，离岸人民币兑美元汇率强势反弹，升穿7.27 - 7.23五道关口 [3] - 截至北京时间5月3日04:59，离岸人民币兑美元汇率报7.2103，较周四纽约尾盘涨686个基点 [4] - 人民币汇率走强与贸易摩擦温和、美元走低有关 [5] 分组3：美国非农数据情况 - 美国4月季调后非农就业人口增加17.7万人，远超预期的13万人；4月失业率为4.2%，与前值一致且符合市场预期 [6] - 非农数据表明美国经济不错，贸易摩擦影响未体现在数据中 [6] - 预计3个月后非农人口暴跌，美联储被迫快速降息，因贸易摩擦影响会慢慢渗透 [7]

制造业情况 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点，处于荣枯线下，主因贸易摩擦致外部环境变化，但内销为主制造业经营稳定，后续有望改善[3][5] - 4月生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，较上月降2.8和2.6个百分点，外需导向行业经营承压拖累整体PMI [13] - 4月新出口订单指数为44.7%，较上月降4.3个百分点，受贸易环境影响出口导向经济体出口普遍承压 [15] 原材料情况 - 2025年4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，较上月降2.8和3.1个百分点，体现需求有待提振 [18] - 4月采购量指数为46.3%，较上月降5.5个百分点，原材料库存、产成品库存指数分别为47%、47.3%，较上月降0.2、0.7个百分点，企业采购收缩规避风险并去库存 [19] 非制造业情况 - 2025年4月服务业商务活动指数为50.1%，较上月降0.2个百分点，仍高于临界点，“五一”假期来临出行链景气度或季节性回升 [22] - 4月建筑业商务活动指数为51.9%，较上月降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，较上月升6.4个百分点，二手房成交回落或拖累整体建筑业景气度 [26] 政策情况 - 4月25日中央政治局会议提出既定政策早出台早见效，二季度加快落实存量政策，后续按需加码 [30] - 4月28日国家发改委表示已下达今年第二批消费品以旧换新资金，前两批超1600亿元，后续还有1400亿元左右，力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单 [30] 风险提示 - 外部环境的变化 [31]

RJO Futures高级市场策略师John Caruso在接受采访时表示："回头看，美债收益率下行、油价下跌、铜价大跌， 这些宏观指标正在共同传递出全球经济承压的明显信号。" 智通财经APP获悉，4月即将结束之际，铜价在本周三上演"跳水式"暴跌，在一个交易日内的跌幅竟超过了整个4 月的累计跌幅，给原本已疲弱的全球市场情绪再添一层阴霾。作为重要的工业金属，铜一向被视为全球经济健康 的"风向标"。铜价的剧烈下挫，可能意味着投资者对经济前景的预期愈发悲观。 根据道琼斯市场数据，周三铜期货主力合约(7月交割)下跌5.4%，收于每磅4.61美元，创下自4月11日以来的最低 收盘水平，并录得三周多来最大的单日跌幅。 Caruso指出，当前的走势像极了"W型复苏"的前兆，即"二次探底式"经济复苏，这意味着经济可能在初步复苏后 再次陷入衰退。"这种走势比我们常见的'V型'复苏更加难以应对，是一个危险的结构性信号。" 在整个4月份，铜价累计下跌了8.4%，创下自2022年6月以来的最大月度跌幅。尽管如此，铜价年内仍上涨了 14.5%。 铜价下跌背后的"宏观焦虑" Zaye Capital Markets首席投资官Naeem ...