报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤本周高位震荡需控制仓位，供应端工厂集中检修负荷降低，需求端终端开工率下行但出口订单环比好转，库存低位，后续关注节后聚酯和下游提负节奏差异与出口订单持续性 [7] - 瓶片本周高位震荡需控制仓位，供应已达Q1低点部分工厂检修计划延后，需求下游开工环比上升，库存维持小幅去库，2 - 4月均为紧平衡 [9] 根据相关目录分别进行总结 短纤部分 估值与利润 - 现货加费900 - 950元/吨，盘面加工费950元/吨正常，单边波段操作注意仓位控制，跨期反套持有，跨品种无策略 [8] - 基差总体修复，月间保持contango近月逐渐走平，盘面加工费偏低 [100][104] 基本面运行情况 - 供应方面，短纤工厂开工率下降至85.3%开始集中减产，翔鹭、富威尔等多套装置停车检修，逸达产量增加 [107][110] - 需求方面，下游涤纱开工环比下降部分开始放假，织造开工加速下行，江浙加弹、织机、印染综合开工率均下调，织造库存原料备货中性成品库存部分去化 [127][129][134] - 库存方面，聚酯下游补库总体库存低位，1.4D权益库存在3.8天，实物库存12.2天 [7][113] - 出口方面，12月聚酯出口同比保持增长环比分化，短纤出口情况有相关数据体现 [118] - 利润方面，聚酯利润环比修复总体仍较低，瓶片较好 [119] 上游观点汇总 未提及 瓶片部分 基差与月差 - 现实较强基差修复，月差基本维持走平 [20] 现货价格与重要价差 - 成交情绪尚可，本周成交价格大幅上调至周五在6270 - 6450元/吨，外盘价格（FOB）均价在840 - 860美元/吨 [23] - 2020 - 2022年瓶片相对PVC性价比高有替代，2024以来价差在1000 - 1500元/吨高位进一步替代驱动低；瓶片与PP等通用塑料性价比凸显在包装领域替代持续进行 [25][26] 产量与开工 - 2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年，本周瓶片负荷下降至73% [29] 原料情况 - PTA负荷较低库存压力不大，乙二醇负荷高位价格显著反弹 [36][40] 成本与利润 - 聚合成本在5550 - 5800元/吨左右，瓶片加工费走强，现货在520 - 580元/吨，出口利润约合800 - 850元/吨左右 [47] 库存情况 - 本周贸易商采购情绪尚可，国内聚酯瓶片工厂库存至11.3天 [54] 装置变动情况 - 华东、华南、西南、东北、西北等地多套装置有检修、减产、重启等变动 [60] 需求情况 - 下游开工持稳，饮料企业开工小幅回升至80 - 95%，片材华东地区5 - 7成，华南地区4成附近，食用油工厂平均开工在6 - 8成 [63][64][65] - 2025年1 - 12月，软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0%，Q3饮料品类销售额总体承压 [67][70] - 2025年1 - 12月食用油产量累计同比增加3.6%，餐饮收入累计同比 + 2.0% [73] - 片材需求中性有支撑 [77] 全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚等四条 [80] 出口情况 - 12月出口环比回升同比小幅下滑，2025年1 - 12月聚酯瓶片和切片出口总量为779.0万吨，同比增长12.1% [87] - 大部分目的地出口情况较好，传统重要出口贸易地稳健增长，印度BIS取消后环比增速较快 [89] 供需平衡表 - 2 - 3月紧平衡，供应1月下旬部分工厂检修至春节后，需求下游按去年旺季同比增长4%测算 [96]

市场极端波动与纪录 - 市场本周创下多项极端纪录，波动幅度令人瞠目 [1][2] - 微软单日下跌10%，遭遇史上第二大单日市值损失，同时创下有史以来最高的名义成交额 [2] - SAP单日暴跌16%，同样伴随创纪录的交易量 [2] - 白银单日暴跌30%，SLV ETF交易量超过320亿美元 [4] - GLD黄金ETF连续两个交易日成交额均超过300亿美元 [4] - 白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间才见过的水平 [8] 波动原因：持仓过度拥挤 - 市场调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口已处于99百分位数的极端水平 [1][13] - 从系统化量化策略的表现来看，拥挤度成为突出问题 [1][13] - 半导体和半导体设备目前占对冲基金净风险敞口的12%，两年前这一比例仅为1% [13] - 软件板块在对冲基金净风险敞口中的占比则从2022年的18%降至目前的仅3% [13] - 超大规模云服务商的持仓处于创纪录极端水平 [13] - 此次快速回调更多是技术性调整，而非基本面逻辑的转变 [1] 核心驱动因素未变 - 年初至今推动市场的核心驱动因素并未发生实质性改变 [1][10] - 美元走势延续，其后续演变将令人着迷 [1][10] - 对AI的关注度依然高涨，不断扩大的资本支出意图印证了这一点，例如Meta今年的资本支出现已达到1800亿美元 [12] - 美国经济增长动能持续强劲 [12] - 不断变化的地缘政治秩序正在推动对国防、供应链和工业产能等“主权”领域的新优先排序 [12] - 年初至今的市场表现反映了这些核心趋势：稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务上涨20%，铜矿股上涨18%，美国防务上涨17%，高贝塔12个月赢家上涨17% [1][12] 年度核心观点与新兴主题 - AI故事已结束“开始的终结”阶段，对受益者的甄别将变得更加严格 [15] - 即将上任的美联储主席任命可能是市场的关键事件，应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景 [16] - 铜突破至历史新高有充分理由，与基础设施需求相关的硬资产在投资组合中具有价值 [17] - 在现有市场格局下，多元化是充分投资于股票市场值得付出的代价 [18] - 欧洲大盘股不等同于欧洲宏观经济，目前欧洲股票定价的前景已经相当黯淡 [19] - 需要持续关注“是否具备股市泡沫的条件”这一问题 [20] - 新兴主题一：英国房地产股票交易价格较资产净值折价超过30%，新供应几乎不存在，租金已拐点上升 [20] - 新兴主题二：欧洲股市在美元走弱时难以在整体层面取得太大进展，因为对每股收益的拖累很大 [20] - 新兴主题三：半导体和半导体设备占对冲基金净风险的12%，而软件占比已从18%降至3%，精选这些趋势的一致性将创造机会 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国降息周期未结束，当前美债风险因素集中释放后，美债市场可能重回收益率下行趋势 [2][4][15] - 中国债市需关注科技股业绩，科技股业绩增长能否支撑其估值，通过股债联动、居民储蓄流向等因素对债市有重要影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 1季度美债市场或面临多项风险，近1个月部分重要风险因素逐步明朗，包括美联储主席人选、关税案替代手段、美联储理事库克案、地缘政治和科技股业绩 [4][12] - 特朗普选沃什作为下一任美联储主席人选，可视为与市场妥协，对美债利空不明显，沃什支持降息但有前提条件 [4][12] - 美最高法院未对关税案裁决，特朗普表示采取“许可”等替代手段，若采取美国1974年贸易法122条款叠加进口许可，或能短期维持关税税率稳定，退还已收关税会给美财政部带来现金压力 [4][13] - 美最高法院对库克案简单支持或反对罢免，对美债市场均有一定利空，若明确总统罢免联储主席或理事的合理条件，利空可能较有限 [13] - 美国与伊朗关系紧张影响能源、贵金属和有色金属价格，但大宗商品持续上涨不利美国控制通胀，影响未必持续，需关注局势降级风险 [4][14] - 去年3季度设备器械投资对美国GDP同比增速贡献率近20%，多家科技公司业绩增长好，科技产业投资有望拉动美国经济增长，但对就业整体拉动有限，就业市场不及疫情前且有弱化趋势，会通过薪酬影响通胀 [4][15] - 本周（1月30日当周）农业部猪肉平均批发价环比升0.89%，28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降0.74%，1月23日当周食用农产品价格指数环比升0.90% [4] - 本周国内水泥价格指数环比降1.03%，南华铁矿石指数平均环比降0.09%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.26%，螺纹钢库存指标环比升7.73%，螺纹钢价格指标环比降0.18%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.46%，1月23日当周生产资料价格指数环比降0.40% [4] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升5.84%和5.38%，LME铜现货价全周均价环比升2.90%，铝现货全周均价环比升2.32%，铜金比价环比降4.21% [4] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [25][27] 美欧日重要高频指标 - 呈现美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [90][96] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表，指标为环比涨幅，单位为% [102][110] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]

国际油价近期剧烈波动 - 四月某周国际油价经历“大跳水”，WTI油价从71.71美元跌至59.58美元 [1] - 油价剧烈波动是全球政治经济博弈的直接体现，与2014年页岩油革命或2020年疫情导致的需求崩盘有所不同，更多是政策因素引发需求预期紊乱 [1][3] 影响油价波动的核心因素 - **政策与供应**：美国“对等关税”政策影响市场，同时“欧佩克+”一反常态宣布大规模增产，打破了多年“减产保价”的惯例 [1] - **金融与投机**：随着美联储降息预期推迟，投机资本大肆做空原油，看跌期权价格在短时间内飙升十倍，恐慌情绪蔓延导致大量资金撤离 [3] - **地缘政治**：霍尔木兹海峡的潜在封锁风险可能瞬间推高全球油价，而俄乌冲突若达成和平协议并解除对俄制裁，俄罗斯石油出口大幅提高将改变供应格局 [3] 油价波动对产业链的影响 - **上游开采**：上游开采业务盈利空间被压缩，部分区块需要重新评估效益 [3] - **炼化企业**：炼化企业需在原料成本下降与市场需求观望之间寻找平衡 [3] - **新能源行业**：低油价环境下，传统能源成本优势可能暂缓绿色转型进程 [3] 中国市场的现状与影响 - **进口依赖与成本**：中国作为全球最大能源进口国，每年进口超过5亿吨原油，外汇支出高达千亿美元 [4] - **油价下行的利弊**：油价下行能改善国际收支平衡，降低社会整体运行成本，但需警惕过度依赖外部石油带来的风险，能源安全体系建设是长期工作 [4] - **国内成品油价格**：提供了全国多地区92号、95号、98号汽油及0号柴油的零售价格示例，例如北京92号汽油6.77元/升，上海95号汽油7.17元/升，海南98号汽油9.37元/升 [5][6] 未来市场展望与分歧 - **看涨观点**：如果“欧佩克+”内部就补偿性减产达成一致，油价可能回升至70美元水平 [6] - **看跌观点**：若贸易摩擦持续，油价可能进一步下探至30-40美元区间 [6] - **新增变量**：2026年美联储换届可能调整降息路径，美国对委内瑞拉军事行动增添地缘政治变数，同时“欧佩克+”已决定2026年第一季度暂停增产，展现出挺价意愿 [7]

市场近期剧烈波动评估 - 高盛交易部门负责人认为，尽管市场出现剧烈波动，但年初至今推动市场的核心驱动因素并未发生实质性改变，此次调整更多是技术性的“持仓清洗”而非基本面逻辑转变 [1] - 市场本周创下多项极端纪录，包括微软遭遇史上第二大单日市值损失，SAP单日暴跌16% [1][2] - 贵金属市场波动尤为极端，白银单日重挫30%，白银ETF SLV名义交易量超过320亿美元，黄金ETF GLD连续两个交易日成交额均超过300亿美元 [1][3] 个股与资产价格剧烈波动详情 - 微软单日下跌10%并创下有史以来最高的名义成交额，Meta单日上涨10%，Verizon飙升11% [2] - 白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间出现过的极端水平，反映了杠杆、散户狂热和动量追逐的碰撞 [1][4] - 半导体和半导体设备目前占对冲基金净风险敞口的12%，而两年前这一比例仅为1% [9] 年初至今的核心市场驱动因素 - 美元走势延续、AI投资热情不减、美国经济增长势头强劲以及地缘政治重塑等关键变量均未改变 [1][5] - 对AI的关注度依然高涨，Meta今年的资本支出现已达到1800亿美元 [8] - 不断变化的地缘政治秩序正在推动对国防、供应链和工业产能等“主权”领域的新优先排序 [8] - 年初至今的市场表现反映了这些核心趋势：稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务上涨20%，铜矿股上涨18%，美国防务上涨17% [1][8] 市场调整的直接诱因 - 此次调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口已处于99百分位数的极端水平 [1] - 系统化量化策略年初至今的表现显示，拥挤度已成为突出问题 [1][9] - 超大规模云服务商的支出再次上调，持仓处于创纪录极端水平，半导体仍是主要焦点 [9] 对全年的核心观点与新兴主题 - 坚持六大核心观点：AI故事进入更严格甄别受益者阶段；需对冲法币贬值和美元走弱前景；铜有充分理由突破历史新高，硬资产在组合中价值凸显；多元化是充分投资股市值得付出的代价；欧洲大盘股不等同于疲软的欧洲宏观经济；需持续关注股市泡沫条件 [10][11] - 提出三个新兴主题：英国房地产股交易价格较资产净值折价超30%，租金已拐点上升；欧洲股市在美元走弱时因每股收益拖累而难有整体进展；半导体设备占对冲基金净风险12%，软件占比从2022年18%降至3%，精选趋势将创造机会 [12]

文章核心观点 - 英国首相斯塔默率大型商界代表团访华 旨在“重置”并深化英中经济关系 强调中国作为世界第二大经济体所蕴含的巨大机遇 英国商界人士普遍对合作持积极乐观态度 认为除涉及国家安全的个别领域外 没有理由不开展互利共赢的商业合作 [1][3][5] - 美国前总统特朗普公开警告英国不要与中国深化经济合作 称其“非常危险” 但随行英国商界人士对此言论并不认同 认为稳定性与长期预期对企业至关重要 并将对华合作视为机遇而非挑战 [1][5][6] 英国对华商业合作的具体进展与领域 - **汽车与先进制造业**：中国奇瑞商用车公司将在英国利物浦设立其欧洲首个总部 该合作属于新能源汽车和先进制造业领域 预计将为利物浦当地带来更多就业和经济发展机会 并提升该市在欧洲汽车产业链中的地位 [3][4] - **制药行业**：英国制药巨头阿斯利康承诺未来四年在中国投资150亿美元（约合1043亿元人民币）以扩大研发与药品生产规模 这是该公司迄今在中国最大单笔投资 [7] - **清洁能源与绿色科技**：英国清洁能源企业赛瑞斯动力控股有限公司董事长表示 中国制造了大量高质量的绿色能源设备 在全球能源转型中扮演关键角色 企业希望深度参与并与更多中国企业合作 [5] 英国章鱼能源将首次进入中国市场 与中资企业碧澄能源合作开发电力交易数位平台 [7] - **金融与投资**：总部在伦敦的CVC资本合伙公司已在上海设立办公室18年 希望进一步深化关系 英国投资者尤其关注中国的医疗健康、科技、金融服务、体育等行业 [6] 英国商界对华合作的态度与看法 - **寻求稳定性与长期预期**：商界人士认为 斯塔默此访释放出英中关系走向更加稳定、务实合作阶段的清晰信号 稳定性将极大增强企业开展合作的信心 他们钦佩中国在基础设施建设、社会发展及应对气候变化方面展现的长期规划能力 [4][5] - **视合作为互利共赢的机遇**：商界人士强调 除涉及国家安全的领域外 英中没有理由不展开合作 良好的商业往来将实现互利共赢 即使在地缘政治复杂环境下 仍将合作视为“机遇”而非“挑战” 并对此保持乐观态度 [3][5][6] - **合作氛围热烈**：在中英商务论坛上 300多名来自两国企业、商会、政界的人士进行火热交流 会议室内洽谈气氛明显升温 英国企业代表积极与中方新能源、汽车、医药等领域公司交换名片、讨论合作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油随地缘局势上涨后回落，美国炼厂需求季节性回落但高于往年同期，cushing 库存健康，伊朗低供应但缺口未放大。宏观上美联储未降息且表态谨慎，政治上美伊仍在拉锯，地缘溢价加强但双方表态克制有谈判预期。当前油价有涨幅且计价了较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产预期和 OPEC 后续增产恢复预期，应逢高止盈并以中期布局为主要操作思路 [15]。 不同部分总结 周度评估&策略推荐 - 本周原油随地缘局势上涨后回落，美国炼厂需求季节性回落但高于往年同期，cushing 库存健康，伊朗低供应但缺口未放大。宏观上美联储未降息且表态谨慎，政治上美伊仍在拉锯，地缘溢价加强但双方表态克制有谈判预期 [15]。 - 短期来看，欧美政策短多长空，地缘政治偏多，美伊核心矛盾无法解决但直接武力冲突对双方无大利益，伊朗内乱将成常态但短期地缘溢价不高。非 OPEC 供需中性，OPEC 供需中性。上周建议逢低做多，本周建议逢高止盈并以中期布局为主要操作思路 [16]。 - 中长期来看，2025 年地缘风险溢价减弱，宏观需求弱势磨底，非 OPEC 供给和 OPEC 供给增产压力较强，油价中枢下移、边际有底，建议逢高空配；2026 年地缘风险溢价减弱且波动次数减少，宏观需求触底反弹，非 OPEC 供给和 OPEC 供给增产边际放缓，油价中枢见底，旺季价格有望抬升，建议逢低多配并关注裂差行情 [21]。 宏观&地缘 - 宏观短期高频指标展示了美国 ISM 制造业 PMI、花旗 G10 经济意外指数、美国 10 年通胀预期、美国长短端利差与 WTI 油价的关系 [44]。 - 宏观中期预测指标展示了欧元区投资信心指数、欧元区 PMI、美国投资信心指数、美国 PMI、美国 GDP 增长率预测、美国原油消费增长率预测、全球主要国家 GDP 增长率预测等指标 [48]。 - 地缘指标展示了中东地缘政治风险指数与 WTI 油价的关系，以及敏感油高频出口统计（伊朗 + 利比亚 + 委内瑞拉 + 俄罗斯） [55]。 油品价差 - 远期曲线展示了 WTI 原油远期曲线、各地原油近远结构、WTI 原油 M1/M4 月差、WTI 原油 M1 价格等 [59]。 - 跨区价差展示了 Brent/WTI、Brent/Dubai、INE/WTI、MRBN/WTI 的价差 [62]。 - 品种价差展示了 LGO 柴油远期曲线、成品油近远结构、RB/HO、LGO/RB 的价差 [65]。 - 裂解价差展示了新加坡、欧洲、美国等地的汽油、柴油、高硫燃料油、低硫燃料油的裂解价差 [72][75][78]。 原油供应 - OPEC 及 OPEC+ 方面，回顾了 OPEC 历届会议结果，介绍了 OPEC 9 国原油产量与配额、OPEC 闲置原油产能、OPEC 及 OPEC+ 计划外停车产能、OPEC 12 国供给量（含动态预测）、OPEC+ 主要成员国供给量（含动态预测）等情况 [84][86][89]。 - 美国供应方面，介绍了美国在原油政策、油井钻机等方面的情况，包括 SPR 资金削减、对委内瑞拉和伊朗的制裁、SPR 采购招标、阿拉斯加石油储备开采禁令取消等，以及美国钻机单产效率、北美活跃原油钻机数、美国原油产量等数据 [114][116]。 - 其他供应方面，展示了加拿大、挪威、巴西、中国等国家的原油产量动态预测 [123]。 原油需求 - 美国方面，展示了美国原油投料、炼厂产能利用率、炼厂停车产能、原油进出口、汽柴油等成品油产量与需求、成品油进出口、原油微观需求等相关数据 [129][132][135]。 - 中国方面，展示了中国原油投料、需求预测、进口量、主营炼厂和独立炼厂开工率与利润、汽油和柴油产量与需求、成品油出口量、原油微观需求等相关数据 [151][154][156]。 - 欧洲方面，展示了欧洲 16 国炼厂开工率、原油投料、炼区综合利润、原油进口量、成品油产量等相关数据 [170][172][175]。 - 印度方面，展示了印度原油投料、炼厂开工率、原油进口量和需求动态预测等相关数据 [180]。 - 其他需求方面，展示了 Aframax、Panamax、VLCC、Suezmax 等油轮的日均航速 [184]。 原油库存 - 美国库存方面，展示了美国原油商业库存、库欣库存、汽油库存、柴油库存、燃料油库存、航空煤油库存及各自的可用天数等相关数据 [193][195][197]。 - 中国库存方面，展示了中国原油港口库存、汽油和柴油的社会库存、厂家库存、商业库存及产销率等相关数据 [202][205][208]。 - 欧洲库存方面，展示了 ARA 地区汽油、柴油、燃料油、石脑油库存，欧洲 16 国汽油、柴油、燃料油、石脑油、原油、总成品油库存等相关数据 [213][218][221]。 - 新加坡库存方面，展示了新加坡汽油、柴油、燃料油、总成品油库存等相关数据 [225]。 - 富查伊拉库存方面，展示了富查伊拉港口汽油、柴油、燃料油、总成品油库存等相关数据 [230]。 - 海上库存方面，展示了汽油、柴油、燃料油、煤油、重油、轻油、原油的浮仓情况，以及 VLCC 和 Suezmax 海上总浮仓与 WTI 油价的关系 [235][239][243]。 气象灾害 - 展示了美国墨西哥湾风暴模型、中东各海峡风暴模型、加拿大野火概率模型、美国墨西哥湾暴雨 & 雷暴等相关数据 [248][254] 另类数据 - 展示了原油海运在途供给、原油运输需求模型、阿拉伯海油运船费与 WTI 油价的关系、媒体投票霍尔木兹海峡封锁概率与 WTI 油价的关系等相关数据 [260]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铜价波动加剧，建议回调偏多对待 [6] - 铜价强势突破，由宏观流动性预期、矿端供给约束和未来需求向好形成多重共振驱动，市场步入强预期主导阶段，但市场过热风险正在累积，需警惕情绪快速反转带来的剧烈波动 [6][7] 各目录总结 后市研判 - 1月铜价波动加剧，建议回调偏多对待 [6] - 宏观上美国就业市场弱平衡，通胀温和，美联储1月按兵不动但宽松预期不改，地缘潜在风险升级；国内央行表示今年降准降息还有空间 [7] - 基本面上全球铜矿品位下降等问题难短期解决，主产区运营中断致全年产量增速不及预期，铜精矿现货TC/RC 持续负值，冶炼端利润承压且国内冶炼厂检修影响深化；需求上传统领域复苏慢，但“抢出口”政策支撑出口订单，铜作为“算力金属”与能源转型关键材料需求成长空间被重估，国家电网“十五五”投资4万亿为铜长期需求提供支撑 [7] - 需警惕市场过热风险，当前高价抑制传统领域消费，国内库存累库，终端需求对高价承接力度待验证，地缘政治等宏观因素有变数，交易所可能出台调控措施，短期关注美国政府关门风险和美伊冲突升级风险 [7] 行情回顾 - 1月铜价表现整体偏强，月初快涨，1月6日触及105320元后高位震荡，1月23日重回涨势，1月29日沪铜主力2603合约一度突破11万元/吨 [9][10] 宏观面 - 美国经济数据好坏参半，劳动力市场放缓，失业率下降缓解担忧，三季度GDP上修，PCE物价指数温和上涨，美联储维持基准利率不变，暂停降息，鲍威尔任期至5月15日，新任主席预计顺应特朗普宽松降息想法，2026年下半年可能再次降息，降息或带动有色金属新一轮上涨 [13][14] - 自元旦以来地缘政治频发，美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题，未平息且进入更复杂阶段，压制全球市场风险偏好，利空铜价，未来美国践行国家安全战略可能产生更多地缘矛盾 [17] - 中国经济总体稳定，央行维持LPR不变，2025年GDP同比增长5%等，央行行长表示2026年继续实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，国有六大行落实消费贷贴息政策，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 [20] 基本面 - 供给上全球铜矿供应脆弱性暴露，矿端扰动支撑铜价，智利矿山劳资纠纷未解决，南方铜业下调产量指引，非洲部分地区供应链受影响，印尼矿山产出效率受限 [26] - 国内铜精矿现货加工费为 -50.2美元/吨，维持深度负值区间，CSPT放弃季度指导价设定，反映供应极度短缺，冶炼企业联合减产计划落实，政策约束新增产能，废铜供应阶段性偏紧 [30] - 国内铜库存和COMEX铜库存累积，上期所铜库存较年初增幅超50%，COMEX铜库存位于历史高位，国内社会库存处于高位，反映下游对高位铜价接受度有限 [33] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1 - 12月累计产量同比增长10.4%，1月有5家冶炼厂检修，原计划2家投产仅1家按时投产 [37] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，冶炼厂加强采购 [41] - 2025年12月国内精铜杆产量环比减16.61%，产能利用率环比减12.22%，同比减15.06%；2026年1月产量环比增9.97%，产能利用率环比增2.88%，同比增5.46%，1月整体增产量有限 [46] - 2025年12月单月房地产销售面积、投资额等同比增速有变化，全年销售面积同比下降8.7%，降幅收窄，政策指出要改善和稳定房地产市场预期 [49] - 2025年我国汽车产销量突破3400万辆，新能源汽车产销量超1600万辆，预计2026年新能源汽车销量达1900万辆，出口达740万辆；12月光伏新增装机容量环比上涨82.47%，同比下降43.3%，截至2025年底累积新增装机容量同比上涨13.67%，1月工信部召开光伏行业座谈会 [53] - 人工智能驱动算力建设，单座300兆瓦数据中心用铜量超1500吨，全球算力建设年增速超20%，预计2026年全球数据中心用铜或达59万吨，2030年有望突破100万吨；国家电网“十五五”规划投资4万亿，较“十四五”增长40%，将推动铜需求，传统领域受宏观周期影响复苏慢，但“抢出口”政策支撑出口订单，铜需求成长空间被重估 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前沥青市场呈“强预期、弱现实”格局，期货盘面受地缘政治引发的原料成本上涨预期驱动上行，现货市场受基本面疲软制约，基差大幅走弱吸引期现套利资金或带来潜在卖压 [54] - 价格上涨已对成本抬升较多定价，市场主要上行驱动看成本端需跟踪地缘局势演变，主要风险是“弱现实”被证实，需关注终端需求恢复、库存去化进度及期现套利资金平仓压力 [54] 各目录总结 行情回顾 - 1月受原料端偏紧及油价偏强影响，沥青价格触底反弹，今年以来累计上涨14.5% [6] - 美国突袭委内瑞拉使稀释沥青进口受限及贴水收窄，原料收紧和成本抬升预期支撑盘面；中东地缘紧张，美国军事部署及特朗普言论引发供应中断担忧，推升油价传导至化工板块 [6] 宏观分析 地缘紧张局势加剧风险升温 - 当地时间1月3日，特朗普称抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人；同日大批美军机飞往欧洲，伊朗加强战备；1月19日，特朗普考虑对伊朗发起新的重大打击 [9] - 美国完成中东军事部署，地缘局势加剧风险升温，供应中断担忧支撑盘面，地缘扰动对油价影响取决于美国军事干预方式，速战速决油价脉冲式上涨，紧张局势持续油价重心上移 [9] 俄乌延续边打边谈格局 - 当地时间23 - 24日美俄乌首次三方会谈，未就领土议题妥协，立场分歧明显，后续谈判仍推进但领土问题有分歧，美国或提供“安全保障机制” [10] - 俄乌核心议题分歧大，预计边打边谈，未讨论能源基础设施袭击，能源领域袭击将影响双方能源生产及运输，对油价直接影响短期有限，需跟踪局势演变 [10] OPEC+产量政策 - 1月OPEC+继续暂停增产，重申一季度暂停增产计划，165万桶/日产量或根据市场情况恢复，将举行月度会议审查市场状况等 [13] - OPEC发布月报显示，12月欧佩克+原油总产量平均4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日，维持2026年全球石油需求增长预测138万桶/日，预测2027年增长134万桶/日 [13] - OPEC+暂停增产及超配额减产支撑供应端，需关注油价反弹和中东局势对其产量政策的影响 [13] 美联储货币政策 - 1月28日美联储暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50% - 3.75%不变，两名委员倾向降息25个基点 [16] - 美联储上调对美国经济活动评估，称以“稳健”速度扩张，失业率有稳定迹象，就业增长低迷，通胀偏高，删除就业下行风险增加表述 [16] - 鲍威尔称美国经济根基稳固，预计2026年坚实基础上发展，失业率企稳，劳动力市场疲软则降息，强劲则无需降息，没人预计下次会议加息 [16] - 此次议息会议暂停降息被市场定价，市场预期鲍威尔任内两次会议不降息，特朗普将宣布美联储主席人选，市场押注降息预期抬升 [16] 供需分析 供应端 - 1月国内沥青产量累计201.9万吨，环比下降22.8万吨，周度产量随炼厂检修下降，产量步入季节性下降趋势，上半年维持低位，供应压力缓解 [17] - 1月国内炼厂开工率先增后减，整体环比下降，春节假期地炼检修，终端消费淡季炼厂降负，开工率处近几年低位且有望下降，缓解供应压力 [23] 需求端 - 1月国内沥青出货量周度数据环比下降，上周回升难改整体降势，价格上涨和原料偏紧预期刺激下游备货但持续性待察，下游需求淡季增量有限，关注节后需求回暖 [25] - 1月国内改性沥青产能利用率环比下降，延续10月以来降势，1月30日当周为5.72%，较上月同期降低1.76个百分点，春节临近终端施工完工开工率下降，关注节后复工 [27] 进出口 - 12月沥青进口量38.3万吨，环比减少5.4万吨，2025年累计进口392.8万吨，同比增加43.4万吨，进口均价环比小幅下降整体平稳 [32] - 12月沥青出口12.5万吨，环比增加8.9万吨，2025年累计出口70.8万吨，同比减少23.6万吨，出口均价环比小幅下跌整体平稳 [37] 库存 - 1月国内样本企业厂家库存先累后降，整体小幅累库，仍处近几年低位，1月30日当周60.2万吨，较上周降0.7万吨，较上月同期增3万吨，节后贸易商消费库存，厂库面临累库压力 [42] - 1月国内样本企业沥青社会库存累库，1月30日当周89.2万吨，环比上周增3万吨，较上月同期增12.2万吨，结束去年下半年降库趋势进入累库周期，因淡季需求下降和供应稳定 [46] 价差 - 1月受美国突袭委内瑞拉影响，沥青价格走强，裂解价差高位运行，稀释沥青加工利润转正且处近几年高位，“强预期、弱现实”下沥青基差大幅走弱 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周沪铜高位震荡主力合约上涨0.57%收报于101340元/吨；宏观上地缘政治扰动全球不稳定因素仍存印尼铜矿出险不可抗力和贵金属大涨支撑铜价；国内处于消费淡季下游消费意愿一般；产业端国内现货刚需交易为主；库存方面LME库存大幅增加上期所库存增加12422吨至225937吨；2024年铜供需紧平衡2025年过剩 [4][11] 根据相关目录总结 行情回顾 - 上周沪铜高位震荡主力合约上涨0.57%收于101340元/吨 [4] - 宏观上地缘政治扰动全球不稳定因素仍存印尼铜矿出险不可抗力和贵金属大涨支撑铜价 [4] - 国内消费淡季下游消费意愿一般产业端现货刚需交易为主 [4] - 库存方面LME库存171700吨大幅增加上期所库存较上周增12422吨至225937吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI 未提及具体内容 [9] - 供需平衡 2024供需紧平衡2025过剩中国年度供需平衡表显示不同年份产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡情况 [11][14] - 库存 交易所库存去库保税区库存维持低位平 [15][20] 市场结构 - 加工费 加工费低位 [23] - CFTC持仓 CFTC非商业净多单流出 [25] - 期现价差 未提及具体内容 [28] - 进口利润 未提及具体内容 [31] - 仓单 未提及具体内容