报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍 [5] - 公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 中高档酒销售情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降 [6] - 其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] 销售收现情况 - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速；2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响 [7] - 国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] 盈利能力情况 - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率有明显改善 [8] - 归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年份的表现 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [13]

光伏行业整体表现 - 2024年光伏行业整体亏损严重，四大龙头企业TCL中环、隆基绿能、通威股份、爱旭股份分别净亏损98.18亿、86.18亿、70.39亿、53.19亿，位列行业前四[1] - 2025年Q1行业亏损环比收窄，主要得益于光伏协会组织的限价、控产自律行为[2] 晶科能源业绩表现 - 2024年晶科能源实现归母净利润0.99亿元，成为少数盈利的光伏企业[3] - 2025年Q1晶科能源归母净利润-13.90亿元，同比下滑218.20%，亏损扩大[3][4] - 2024年Q4开始晶科能源亏损加速，单季度归母净利润-1.116亿元，扣非净利润-1.409亿元[5] - 2024年公司营收924.7亿元，同比下滑22.08%，归母净利润同比下滑98.67%[7] 亏损原因分析 - 光伏产品价格大幅下跌：2024年多晶硅价格下滑超39%、硅片下滑超50%、电池片下滑超30%、组件下滑超29%[9] - 低价订单策略：为保持组件销量第一，晶科能源签订大量低价订单，导致盈利能力下滑[12] - TopCon技术同质化：TopCon电池组件失去溢价能力，晶科能源先发优势不再[17][18] - 技术效率差距缩小：晶科能源TopCon电池量产效率26.7%，与天合光能26.34%差距有限[20] 行业技术竞争格局 - 光伏电池技术路线分化：隆基绿能、爱旭股份押注BC技术，天合光能、通威股份等发力HJT[24] - BC技术商业化程度更高：BC电池转换效率高于TopCon，价格溢价明显（0.79-0.83元 vs TopCon 0.63-0.75元）[25] - BC技术降本空间大：随着成熟度提升，BC技术成本将进一步下降[26] - 晶科能源技术转型：公司计划转向钙钛矿叠层电池，预计3年内形成中试线[30] 未来市场展望 - 2025年出货目标：晶科能源85-100GW，隆基绿能80-90GW[27] - BC技术威胁：预计2026年BC组件将对TopCon形成冲击，可能动摇晶科能源的组件第一地位[28] - 战略调整：晶科能源已意识到需平衡出货规模与盈利，2025年Q2计划组件出货20-25GW[15]

市场消息：苹果(AAPL.O)CEO库克表示，今天没有关于产品要涨价的消息宣布。 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长 [4] - 24年公司现金分红总额70亿元，对应25年4月30日收盘股息率为6.8%，公司重视股东回报，着眼长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收288.76亿元，同比-12.83%；归母净利润66.73亿元，同比-33.37%；24Q4营收13.60亿元，同比-52.17%；归母净利润-19.05亿元，同比亏损扩大；25Q1营收1110.66亿元，同比-31.92%；归母净利润36.37亿元，同比-39.93% [1] 产品与市场表现 - 2024年白酒销售量13.91万吨，同比-16.30%，吨酒价同比+3.87%；中高档酒营收243.17亿元，同比-14.79%；普通酒营收39.31亿元，同比-0.49% [2] - 2024年省内、省外收入分别为127.48、155.00亿元，同比-11.43%、-14.35%；批发经销收入278.54亿元，同比-13.10%；线上直销收入3.94亿元，同比-9.77% [2] - 截至24年末，省内、省外经销商数量分别为2999、5867家，净增加39、38家，合计8866家 [2] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-2.09pcts至73.16%；销售费用率为19.10%，同比+2.84pcts；广告促销费同比+5.44%；管理费用率为6.67%，同比+1.34pcts，净利率同比-7.13pcts至23.11% [3] - 25Q1毛利率75.59%，同比-0.44pcts；销售费用率为12.38%，同比+3.86pcts；管理费用率为3.97%，同比+1.13pct，净利率32.87%，同比-4.39pcts [3] - 25Q1合同负债余额70.24亿元，同比+20.78%；销售收现98.05亿元，同比-24.03% [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为58.64、62.45、67.69亿元，EPS分别为3.89、4.15、4.49元，当前股价对应P/E分别为18、17、15X [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,876|25,295|26,693|28,846| |增长率（%）|-12.8|-12.4|5.5|8.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|6,673|5,864|6,245|6,769| |增长率（%）|-33.4|-12.1|6.5|8.4| |每股收益（元）|4.43|3.89|4.15|4.49| |PE|15|18|17|15| |PB|2.0|2.0|2.0|2.0| [5]

文章核心观点 - 隆基绿能董事长认为光伏行业进入中低速增长阶段，2025年市场发展不确定，新增装机或无增量，2026年市场有望回增但增速放缓；2024年公司业绩大幅下降，受行业供需失衡、技术迭代及自身经营管理等因素影响 [1][6] 行业现状 - 2024年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超46%和12%，但产业链价格持续大幅下滑，多晶硅价格下滑超39%，硅片价格下滑超50%，电池片、组件价格下滑约30%，制造端产值及出口额同比下降，全环节企业大面积亏损 [3] 公司业绩 - 2024年隆基绿能营收825.8亿元，同比下降36.23%，净亏损86.2亿元，上年同期净利润107.5亿元；2025年一季度净利润亏损14.36亿元，上年同期亏损23.5亿元，同比减亏38.89% [3] - 公司业绩亏损原因包括行业深度洗牌致主营产品硅片和组件价格分别同比下降61%和39%，光伏产品价格下行、技术迭代计提资产减值损失87亿元、参股硅料企业发生投资损失4.86亿元等 [3] 公司出货量 - 2024年隆基绿能硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW；预计2025年硅片出货量120GW，光伏组件出货量80 - 90GW，BC组件出货占比超四分之一 [4] 技术成本 - 隆基绿能和爱旭股份联合发布的白皮书显示，当前BC制造成本与TOPCon差异控制在0.05元/瓦，预计未来一年量产BC成本将与TOPCon平齐甚至更低 [4][5] 海外市场 - 2024年以来美国取消东南亚进口光伏组件关税减免并开展“双反”调查，隆基绿能从东南亚向美国出口产品通路受冲击，越南产能投资因政策变化逐步停产致固定资产减值损失 [5][6] - 公司在美国以参股和管理输出形式为长期客户Invenergy赋能，俄亥俄州合资工厂2023年投产，2024年底满产满销 [6] 市场展望 - 2025年光伏市场发展不确定，新增装机或无增量，全球光伏需求较2024年预计持平或微增；预计2026年市场回到增长态势，增幅约10% [1][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 主要产品价格下跌致24H2及25Q1公司业绩下滑，考虑产品价格下跌趋势下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，但公司一体化优势明显、产业链具韧性，维持“买入”评级 [6][7] 事件总结 - 公司2024年实现营收297.63亿元，同比增长17.37%；归母净利润20.29亿元，同比增长148%；扣非后归母净利润19.62亿元，同比增长127%；2024Q4单季度营收81.84亿元，同比增长10.36%，环比增长8.57%；归母净利润4.54亿元，同比增长45.5%，环比增长12.46% [5] - 公司2025Q1单季度营收72.90亿元，同比增长7.96%，环比减少10.92%；实际归母净利润4.13亿元，同比减少27.30%，环比减少9.04% [5] 点评总结 - 2024年化工新材料业务营收204亿元，同比增长26.8%，毛利率同比提升1.4pct至15.9%；基础化工产品业务营收58.0亿元，同比减少7.4%，毛利率同比提升2.7pct至16.6%；化肥业务营收30.7亿元，同比增长17.9%，毛利率同比下降1.4pct至5.8% [6] - 24H2化工新材料及基础化工业务主要产品价格下跌，业绩回落，24H2国内PC、PA6、辛醇、有机硅DMC、DMF销售均价较24H1分别下跌1.1%、10.5%、19.4%、8.8%、11.8%；2024年整体销售毛利率因煤炭等原材料价格下跌同比提升1.4pct [6] - 25Q1部分主要产品价格进一步下跌致营收及利润减少，25Q1国内PC、PA6、辛醇、二氯甲烷、一氯甲烷、DMF销售均价环比下跌1.3%、6.3%、12.8%、11.9%、4.0%、2.6%，单季度毛利率环比下降0.6pct至12.6% [6] 生产与项目进展总结 - 生产管理严抓安全管控，2024年9月受2023年生产事故影响的双氧水装置（30万吨/年）恢复生产 [7] - 新增产能项目推进顺利，2024年9月60万吨己内酰胺·尼龙6一期工程投产并满负荷运行，2025年3月40万吨/年有机硅项目投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进 [7] - 2025年主要产品生产目标为1350万吨（含内部互为原料自用部分），较2024年目标提升40.6% [7] 盈利预测总结 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.56（前值25.01）/23.25（前值29.22）/26.43亿元 [7] 财务报表总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为253.58亿、297.63亿、332.05亿、374.37亿、422.59亿元；营业成本分别为219.48亿、253.50亿、287.32亿、323.94亿、365.64亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为38.65亿、39.39亿、44.79亿、48.05亿、52.12亿元；投资活动产生现金流分别为 - 34.28亿、 - 24.14亿、 - 19.91亿、 - 15.15亿、 - 10.15亿元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为352.82亿、362.68亿、362.83亿、359.11亿、385.33亿元；总负债分别为182.60亿、174.52亿、160.79亿、140.56亿、148.00亿元等 [12] 主要指标总结 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为13.4%、14.8%、13.5%、13.5%、13.5%；EBITDA率分别为17.9%、17.8%、15.1%、14.5%、14.0%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为52%、48%、44%、39%、38%；流动比率分别为0.18、0.29、0.39、0.65、1.27等 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.19%、0.21%、0.21%、0.21%、0.21%；管理费用率分别为2.35%、1.93%、1.93%、1.93%、1.93%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.13、0.35、0.35、0.40、0.46元；每股经营现金流分别为2.02、2.06、2.35、2.52、2.73元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为25、10、10、9、8；PB分别为1.2、1.1、1.0、1.0、0.9等 [9][14]

事件 - 2025Q1公司实现营业收入1116.11亿元，同比下降8.90%，环比下降10.40% [1] - 归母净利润19.52亿元，同比增长13.85%，环比下降1.29% [1] - 扣非归母净利润24.76亿元，同比增长37.08%，环比增长7.04% [1] 金属产品价格与盈利水平 - 2025Q1上期所铜/金/银均价分别同比上涨11.4%/36.9%/32.8%，环比上涨2.7%/8.9%/2.5% [2] - 销售毛利率/销售净利率分别为4.40%/1.82%，分别同比提高1.12/0.35pct，环比提高1.17/0.24pct [2] - 扣非归母净利润同比增长较多主要由于持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及相关处置损益变动所致 [2] 现金流与费用 - 2025Q1经营性现金净流量为5.58亿元，同比增加66.27亿元，主要系应付票据及应付账款增加所致 [3] - 期间费用率为1.22%，同比下降0.02pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/0.53%/0.31%/0.23%，分别同比+0.002/+0.08/+0.08/-0.18pct [3] 公司业务与成本优势 - 公司是中国最大的综合性铜生产企业，形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工为核心的产业链 [4] - 年产铜精矿含铜约20万吨，年产阴极铜超过200万吨 [4] - 德兴铜矿单位现金成本低于行业平均水平，贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，具有技术领先和规模效应 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.21/73.44/85.35亿元，分别同比-4.89%/+10.92%/+16.21% [5] - EPS分别为1.91/2.12/2.46元/股，当前股价对应PE分别为11.3/10.2/8.7倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.35元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 广信股份24年净利承压，25Q1归母净利低于预期，主要因主产品销售价格下降、销量减少等，农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善 [1] - 受市场需求不足、海运费激增等影响，24年农药价格下降，原料纯苯等涨价，综合毛利率同比降7.1pct至30.7% [2] - 下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，结合可比公司估值，给予公司25年13倍PE估值 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收46.4亿元（yoy - 21%），归母净利7.8亿元（yoy - 46%），扣非净利7.0亿元（yoy - 46%），Q4归母净利2.0亿元（yoy + 77%，qoq + 26%），24年拟每股派现0.27元（含税），股利支付率32%；25Q1归母净利1.6亿元（yoy - 29%，qoq - 21%） [1] - 24年主要农药原药营收21.8亿元（yoy - 9%），销量8.5万吨（yoy + 37%），均价2.6万元/吨（yoy - 34%）；主要农药中间体营收15.2亿元（yoy - 30%），销量68.4万吨（yoy + 8%），均价0.2万元/吨（yoy - 35%） [2] - 25Q1主要农药原药营收4.8亿元（yoy + 8%），均价yoy + 14%至3.2万元/吨；主要农药中间体营收4.5亿元（yoy - 4%），销量yoy + 34%至21.5万吨 [3] 产品价格 - 24年敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.5/2.5/91.8/3.7/3.4万元/吨，yoy - 16%/-23%/-2%/-8%/-15%；对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价为7416/5767/909元/吨，yoy - 3%/+19%/-3% [2] - 截至4月27日，敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为3.2/2.3/84.0/3.3/3.7/0.6/0.6/0.1万元/吨，yoy - 2%/-2%/-8%/-6%/+13%/-12%/-2%/+4% [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润至8.6/9.8亿元（下调幅度16%/27%），引入27年归母净利润为11.1亿元，25 - 27年归母净利同比 + 11%/+14%/+13%，EPS 0.95/1.08/1.22元 [4] - 结合可比公司25年平均15倍的Wind一致预期PE，考虑公司情况，给予公司25年13倍PE估值，目标价12.35元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,868|4,643|5,356|6,167|7,106| |+/-%|(35.25)|(20.88)|15.37|15.14|15.22| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,439|778.74|863.43|981.96|1,109| |+/-%|(37.86)|(45.88)|10.88|13.73|12.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.58|0.86|0.95|1.08|1.22| |ROE(%)|14.90|7.98|8.44|9.13|9.71| |PE(倍)|7.24|13.37|12.06|10.60|9.39| |PB(倍)|1.10|1.07|1.01|0.96|0.91| |EV EBITDA(倍)|1.57|9.12|2.90|2.88|1.33| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |扬农化工|600486 CH|50.74|206|3.46|4.06|4.56|15|12|11| |诺普信|002215 CH|9.23|93|0.91|1.11|0.00|10|8|-| |利民股份|002734 CH|13.33|54|0.67|0.87|1.56|20|15|9| |平均| - | - | - | - | - | - |15|12|10| [12] 盈利预测详细数据 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如2025E营业收入5356百万元、营业成本3589百万元等 [26]

2024 业绩符合我们预期 公司公布2024 及1Q25 年业绩：2024 年收入297.63 亿元，同比增长17.4%，归母净利润20.29 亿元，对 应每股盈利1.06 元，同比增长147.8%，其中4Q24 收入81.84 亿元，同环比分别增长10.4%/8.6%，归母净 利润4.54 亿元，同环比分别增长45.5%/12.5%，业绩符合我们预期。 1Q25 收入72.90 亿元，同环比分别+8.0%/-10.9%，归母净利润4.13 亿元，同环比分别-27.3%/-9.0%。 持续推进项目建设，为公司成长提供动能。2024 年末公司在建工程47.60亿元，主要包括：40 万吨有机 硅项目，24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程），15 万吨/年丙酸项目，8#9#双氧水项目等，进 度分别为93%/80%/75%/92%。据公司年报，截至2024 年末公司有机硅项目已顺利打通全流程，我们预 计1Q25 已有部分利润贡献。 盈利预测与估值 由于丁辛醇等产品价格下跌，我们下调公司2025 年净利润28%至17.30 亿元。引入2026 年盈利预测 19.72 亿元，公司当前股价对应12.7 倍2025 年 ...

事件：公司发布2025 年一季报，实现营业收入4.24 亿元，yoy+40.50%；实现归母净利润5013.67 万元， yoy+77.35%；实现扣非归母净利润4643.04 万元，yoy+104.93%。 营收维持快速增长，产品价格环比提升。2025Q1 公司实现营收4.24 亿元，同比+40.50%，在去年同期 31.02%增速基础上保持快速增长，主要由于相较2024Q1，集装箱景气度提升，同时风电需求增长，带 动集装箱涂料和风电涂料两大主业营收增长。期内公司集装箱涂料和风电涂料营收分别为3.09 亿元、 1.14 亿元，分别yoy+41.39%、+47.00%。两大主营产品在2025Q1 维持价格韧性，延续环比提升态势， 较2024Q4 单价均有提升，其中集装箱涂料单价为1.62 元/吨，环比+4.05%，同比+9.77%，风电涂料单 价为3.16元/吨，环比+5.93%，同比-11.87%。 盈利能力显著提升，扣非归母业绩翻倍增长。公司2025Q1 业绩同比高增，实现归母净利润5013.67 万 元，yoy+77.35%；实现扣非归母净利润4643.04 万元，yoy+104.93%，业绩高增主要由 ...