经济表现与增长动力 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3% 较2024年提升0.3个百分点 [1] - 超长期特别国债发行5550亿元 发行进度较去年同期加快18个百分点 [1] - 内需市场回暖支撑增长 消费以旧换新政策和服务业升级推动复苏 基建投资对冲房地产下行压力 制造业投资保持韧性 高科技产业投资增长显著 [2] - 出口通过多元化市场拓展和转内销措施缓解外部压力 [2] 政策支持与结构优化 - 财政与货币政策协同发力 国债发行规模创历史同期新高 LPR下行降低企业融资成本 [1] - 2025年7月政治局会议将稳就业置于首位 财政货币政策协同升级聚焦科技创新、消费、小微、外贸四大领域 [4] - 政策注重中长期可持续发展 通过优化结构提升质量效益推动高质量发展 [4] 未来展望与全球影响 - 2025年下半年经济预计保持稳定增长 消费与投资双轨推动内需 产业升级与科技创新注入新动力 [3] - 中国通过产业升级提升全球产业链地位 为全球经济复苏提供动力 [3] - 扩大内需为全球企业创造市场机会 中国在应对通缩和稳定物价方面的经验为其他国家提供借鉴 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月22日A股延续强势，沪指突破3800点创十年新高，沪深两市成交额放量，沪深300指数强势上涨 [1] - 焦炭加权指数弱势整理微涨，焦煤加权指数弱势震荡微跌 [1][2] - 郑糖受巴西和印度糖产量预估影响，美糖止稳反弹带动郑糖合约走高 [3] - 沪胶受美联储降息预期推动夜盘震荡走高，上期所天然橡胶及20号胶库存和仓单环比下降 [4] - 国际美豆期货上涨，国内豆粕主力合约收跌，进口大豆供给足，后市关注产区天气和进口情况 [4][5] - 生猪主力合约收涨，供应宽松但需求有回暖迹象，或宽幅震荡，关注出栏节奏和市场需求 [5] - 沪铜受宏观和基本面因素影响，价格受美联储利率论调、需求预期和库存变动制约 [6] - 铁矿石主力合约收跌，价格短期震荡，关注环保政策对铁水产量的影响 [6] - 沥青主力合约收涨，价格短期震荡，基本面缺乏单边驱动 [6] - 郑棉主力合约有相关收盘价格和棉花库存变动情况 [7] - 原木期货关注支撑和压力位，外盘带动内盘上涨，关注现货价格等因素 [7] - 钢材市场关注原料与成材矛盾，观察未来两周成材去库情况 [9] - 氧化铝基本面供需双增长，受几内亚矿区扰动和电解铝需求影响 [9] - 沪铝基本面供给稳中小增、需求暂弱但预期修复，受原料价格和旺季节点影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 8月22日沪指涨1.45%收报3825.76点，深证成指涨2.07%收报12166.06点，创业板指涨3.36%收报2682.55点，科创50指数涨8.59%收报1247.86点，沪深两市成交额25467亿，较昨日放量1227亿，沪深300指数收盘4378.00，环比上涨89.93 [1] 焦炭 焦煤 - 8月22日焦炭加权指数收盘价1677.0，环比上涨0.2；焦煤加权指数收盘价1156.4元，环比下跌0.9 [1][2] - 焦炭因华东焦化厂限产预期、提涨、库存下降和市场情绪等因素价格受影响，盘面升水受政策预期扰动大 [3] - 焦煤炼焦煤矿产量抬升，现货竞拍流拍率略升，成交价格下行，产端库存小幅增加 [3] 郑糖 - 2025/26年度巴西中南部糖产量预计3970万吨低于前值和前一年度，印度预计3200万吨高于上一年度，美糖止稳反弹带动郑糖2601合约震荡走高 [3] 胶 - 受美联储降息预期推动，沪胶8月22日夜盘震荡走高，上期所天然橡胶库存212669吨环比-519吨，期货仓单178470吨环比-1460吨，20号胶库存48183吨环比-1007吨，期货仓单44857吨环比-1612吨 [4] 豆粕 - 8月22日CBOT大豆期货上涨至两个月高点，周度出口和豆油反弹提振，美豆优良率为2020年以来最高 [4] - 国内8月22日M2601主力合约收于3088元/吨，跌幅0.8%，进口大豆供给充足，后市关注产区天气和进口情况 [4][5] 生猪 - 8月22日LH2511主力合约收于13840元/吨，涨幅0.54%，供应宽松但需求有回暖迹象，或宽幅震荡，关注出栏节奏和市场需求 [5] 沪铜 - 宏观关注杰克逊霍尔年会对美联储利率走向论调，基本面“金九”旺季需求预期转暖，但铜矿供应释放，关注库存变动对价格的影响 [6] 铁矿石 - 8月22日铁矿石2601主力合约震荡收跌，跌幅0.71%，收盘价770元，全球发运和到港量回升，港口库存累库，9月阅兵前铁水有减产预期，价格短期震荡 [6] 沥青 - 8月22日沥青2510主力合约震荡收涨，涨幅0.81%，收盘价3483元，产能利用率环比回落，需求释放有限，价格短期震荡 [6] 棉花 - 周五夜盘郑棉主力合约收盘14155元/吨，8月25日全国棉花交易市场新疆指定交割仓库基差报价最低1070元/吨，棉花库存较上一交易日减少137张 [7] 原木 - 2509合约8月22日开盘804、最低797.5、最高807.5、收盘801、日减仓1007手，关注800支撑和815压力 [7] - 山东和江苏辐射松原木现货价格持平，外盘带动内盘上涨，关注现货价格等因素 [7] 钢材 - 市场关注从下游成材转向上游原料，原料需求上升，但成材库存压力增加，观察未来两周成材去库情况 [9] 氧化铝 - 几内亚矿区扰动不确定，国内铝土矿到港和进口增长，氧化铝供给量增长，需求端电解铝厂需求维持高位，基本面供需双增长 [9] 沪铝 - 原料氧化铝价格回落，电解铝冶炼利润优，供给稳中小增，需求暂弱但旺季节点临近预期转好，库存小幅积累处于中低水位 [10]

经济增长与高频指标 - 国信高频宏观扩散指数B本周标准化后上升0.3，连续两周超季节性上升，表现优于历史平均水平[1][11] - 消费领域景气回升，投资和房地产领域景气基本保持不变[1][11] - 指数C录得-2.5%，较上周上升0.5个百分点[12] 资产价格预测 - 当前十年期国债收益率预测值高于实际值70个基点，显示国内利率偏低[16][20] - 预计下周十年期国债收益率将上行至2.49%，上证综合指数将下行至3206.20点[19][20] - 上证综合指数当前实际值为3763.68，预测值低于实际值556.04点[20] 通胀指标预测 - 预计8月CPI环比上涨0.1%，同比回落至-0.3%[2][13] - 食品价格环比预计上涨0.5%，非食品价格环比约为零[2][13] - PPI环比预计上涨0.4%，同比明显回升至-2.5%[2][13][38] 行业与市场数据 - 固定资产投资累计同比1.6%，社零总额当月同比3.7%，出口当月同比7.2%[3] - M2同比增长8.8%[3] - 海外市场动荡存在不确定性风险[2][40]

宏观政策预期 - 多数保险机构预期下半年宏观经济保持平稳增长 重点关注出口 消费 财政政策和房地产投资等领域 [2] - 多数保险机构预期下半年货币政策将适度宽松 重点关注适时降准降息 保持流动性充裕 以及与财政政策的协调配合 [2] - 财政政策预期将更加积极 整体偏向扩张 希望能够扩大内需 提振消费 或增加发行超长期特别国债 [2] 资产配置偏好 - 下半年保险机构首选的投资资产是股票 其次是债券和证券投资基金 [5] - 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 部分保险机构有可能适度或微幅增加股票和债券投资 [5] 债券市场展望 - 多数保险机构对下半年债券市场持中性偏乐观态度 [5] - 下半年看好超长期特别国债 银行永续债 可转债以及10年期以上信用债 [5] - 经济基本面 货币政策宽松力度和市场流动性将是影响下半年债券市场的主要因素 [5] A股市场预期 - 多数保险机构对下半年A股市场持较乐观态度 其中52.78%的保险资管机构和55.81%的保险公司较乐观 38.89%的保险资管机构和36.05%的保险公司持中性看法 [5] - 52.78%的保险资管机构和59.30%的保险公司预期下半年A股市场走势将震荡上行 各有两成保险机构预期宽幅震荡或窄幅震荡 [5] A股估值判断 - 69.44%的保险资管机构和66.28%的保险公司认为当前A股估值基本合理 25%的保险资管机构和25.58%的保险公司认为A股估值较低 [6] 行业与主题偏好 - 保险机构偏好沪深300 科创50相关股票 [6] - 看好医药生物 电子 银行 计算机 通信和国防军工等行业 [6] - 关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等投资领域 [6] - 企业盈利增速是影响下半年A股市场的主要因素 [6] 境外投资偏好 - 港股投资下半年受到险资青睐 [11] - 四成保险机构看好债券投资和黄金投资 [11] 投资风险关注 - 2025年下半年险资投资需重点关注资产荒与收益压力 利率下行与资产负债错配风险 [10]

锡价走势 - 长江现货市场1锡价报265000-267000元/吨 均价266000元/吨 较前一交易日下跌1000元 [1] - 锡价震荡下跌主要受美元走强及市场风险偏好降温影响 美元一度触及98关口附近 [1] - 美国8月Markit制造业PMI初值为54.5 高于预期的52.5 为2022年以来最快扩张速度 [1] 供应端动态 - 全球锡矿供应高度集中于缅甸和印尼等国 主产国动态直接影响市场供给 [1] - 缅甸佤邦复产进度缓慢 因基础设施修复缓慢和劳动力短缺导致实际出矿量低于预期 [1] - 印尼精炼锡出口配额波动 受国内政策调整影响加剧国际市场供应不确定性 [1] - 全球锡矿资源品位持续下降 开采成本攀升 部分小型矿山因技术资金不足退出 [1] 需求端结构 - 传统电子行业需求疲软 智能手机和平板产品迭代放缓导致焊料需求增长乏力 [1] - 新能源汽车电池制造和光伏组件焊接对锡需求快速攀升 光伏焊带用锡量呈井喷式增长 [1] - 光伏产业因全球清洁能源政策加码迎来爆发期 成为支撑锡需求的关键力量 [1] 产业链状况 - 上游锡矿企业面临成本攀升和资源瓶颈双重压力 技术升级投入增加且资源枯竭问题凸显 [2] - 中游冶炼企业因矿端供应不稳导致开工率波动频繁 加工费下滑压缩利润 部分企业被迫减产 [2] - 下游制造企业陷入成本控制和替代尝试困境 锡价波动倒逼寻找性价比更高原材料但替代进程缓慢 [2] 短期市场展望 - 锡价将维持震荡格局 关注供需边际变化 [3] - 供应端焦点为主产国复产进度和印尼出口政策稳定性 [3] - 需求端焦点为新能源和光伏等新兴产业超预期增长 [3] - 若供应扰动缓解且新兴需求持续放量 锡价或获支撑 反之若供应超预期增加而需求增速放缓则价格可能承压下行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管地缘溢价消散且宏观偏空，但当前油价相对低估，自身静态基本面与动态预测表现良好，迎来左侧布局良机，基本面支撑当前价格，若地缘溢价重新打开，油价将有上升空间[2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 2025年8月22日，WTI主力原油期货收涨0.34美元，涨幅0.54%，报63.48美元；布伦特主力原油期货收涨0.63美元，涨幅0.94%，报67.67美元；INE主力原油期货收涨8.80元，涨幅1.85%，报484.7元[1] - 新加坡ESG油品周度数据显示，汽油库存累库0.91百万桶至15.15百万桶，环比累库6.42%；柴油库存累库0.37百万桶至9.70百万桶，环比累库3.98%；燃料油库存去库1.61百万桶至23.04百万桶，环比去库6.53%；总成品油去库0.33百万桶至47.89百万桶，环比去库0.67%[1] 甲醇 - 8月21日，01合约涨1元/吨，报2425元/吨，现货涨5元/吨，基差 - 115[4] - 煤炭价格底部抬升致甲醇成本走高，但煤制利润处同比高位，国内开工见底回升且后续边际走高，海外装置开工回到同期高位，后续进口将增加，供应压力较大[4] - 传统需求大多利润低位，烯烃利润有所改善但港口开工不高，需求表现偏弱，后续旺季需求或好转，盘面下跌后追空风险高，建议观望[4] 尿素 - 8月21日，01合约跌12元/吨，报1764元/吨，现货跌20元/吨，基差 - 24[6] - 国内开工由降转升，企业利润低位但后续预计见底回升，开工同比中高位，供应宽松；国内农业需求扫尾进入淡季，复合肥开工回升但成品库存高位，出口有序推进，需求一般[6] - 现实偏弱但企业利润低位，下方空间有限，上行缺乏驱动，价格波动收窄，期权隐含波动率处低位，后续若有利多，价格有望走出震荡区间，建议逢低关注多配机会[6] 橡胶 - 2025年8月22日，NR和RU下跌后偏弱震荡[8] - 多头认为东南亚尤其是泰国天气和橡胶林现状或助橡胶增产，橡胶季节性下半年转涨，中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定，需求处于季节性淡季，供应利好幅度可能不及预期[9] - 截至2025年8月21日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.54%，较上周走高1.47个百分点，较去年同期走高6.25百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.38%，较上周走高2.13个百分点，较去年同期走低4.28个百分点[10] - 截至2025年8月10日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.85%；中国深色胶社会总库存为79.7万吨，环比降0.8%；中国浅色胶社会总库存为48万吨，环比降0.8%；RU库存小计增1%；截至2025年8月17日，青岛天然橡胶库存48.54（ - 0.18）万吨[10] - 现货方面，泰标混合胶14600（ + 50）元，STR20报1800（ + 10）美元，STR20混合1800（ + 10）美元，江浙丁二烯9300（ + 100）元，华北顺丁11600（ + 100）元[11] - 预期胶价震荡偏弱，宜暂时观望；多RU2601空RU2509可部分平仓[11] PVC - 2025年8月22日，PVC01合约下跌4元，报5004元，常州SG - 5现货价4740（ + 20）元/吨，基差 - 264（ + 24）元/吨，9 - 1价差 - 132（ + 5）元/吨[13] - 成本端电石乌海报价2210（0）元/吨，兰炭中料价格630（0）元/吨，乙烯830（ + 5）美元/吨，烧碱现货840（0）元/吨；PVC整体开工率80.3%，环比上升0.9%；其中电石法80%，环比上升1.3%；乙烯法81.3%，环比下降0.2%[13] - 需求端整体下游开工42.8%，环比下降0.1%；厂内库存32.7万吨（ - 1），社会库存81.2万吨（ + 3.5）[13] - 企业综合利润位于年内高位，估值压力大，检修量少，产量处历史高位，短期多套装置投产；下游国内开工处五年期低位，出口受印度反倾销政策影响，成本端电石回落，烧碱反弹，估值支撑走弱；供强需弱且高估值，基本面差，短期跟随黑色情绪反复，建议观望[13] 苯乙烯 - 2025年8月22日，现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强；市场宏观情绪好，成本端有支撑，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续大幅累库；季节性淡季尾声，需求端三S整体开工率震荡上涨；短期BZN或将修复，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将跟随成本端震荡上行[15][16] - 基本面方面，成本端华东纯苯6105元/吨，无变动；苯乙烯现货7325元/吨，上涨25元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7289元/吨，上涨4元/吨；基差36元/吨，走强21元/吨；BZN价差172.5元/吨，无变动；EB非一体化装置利润 - 375.45元/吨，上涨25元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率78.2%，上涨0.47%；江苏港口库存16.15万吨，累库1.27万吨；需求端三S加权开工率42.71%，上涨3.62%；PS开工率56.70%，上涨1.70%，EPS开工率58.08%，上涨14.41%，ABS开工率71.10%，无变动[16] 聚烯烃 聚乙烯 - 2025年8月22日，期货价格上涨；市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端有支撑，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间有限；整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，聚乙烯价格或将震荡上行[18] - 基本面看，主力合约收盘价7386元/吨，上涨39元/吨，现货7290元/吨，上涨35元/吨，基差 - 96元/吨，走弱4元/吨；上游开工77.37%，环比上涨0.10%；周度库存方面，生产企业库存50.19万吨，环比累库5.74万吨，贸易商库存6.24万吨，环比累库0.15万吨；下游平均开工率40%，环比上涨0.53%；LL9 - 1价差 - 55元/吨，环比缩小16元/吨[18] 聚丙烯 - 2025年8月22日，期货价格下跌；山东地炼利润止跌反弹，开工率或将回升，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率低位震荡；8月聚丙烯仅存45万吨计划产能投放，季节性旺季或将来临，但供需双弱，整体库存压力高，短期无突出矛盾[19] - 基本面看，主力合约收盘价7048元/吨，下跌8元/吨，现货7050元/吨，无变动；基差2元/吨，走强8元/吨；上游开工78.41%，环比下降0.13%；周度库存方面，生产企业库存57.23万吨，环比去库1.52万吨，贸易商库存17.13万吨，环比去库0.84万吨，港口库存5.87万吨，环比去库0.18万吨；下游平均开工率49.53%，环比上涨0.18%；LL - PP价差338元/吨，环比扩大47元/吨，建议逢低做多LL - PP2601合约[19] 聚酯 PX - 2025年8月22日，PX11合约上涨114元，报6958元，PX CFR上涨17美元，报854美元，按人民币中间价折算基差59元（ + 16），11 - 1价差68元（ + 10）[21] - PX负荷上，中国负荷84.3%，环比上升2.3%；亚洲负荷74.1%，环比上升0.5%；装置方面，威联石化重启，海外韩国hanwha113万吨装置降负停车，SK40万吨装置重启，沙特134万吨装置重启，马来西亚55万吨装置停车；PTA负荷71.6%，环比下降4.8%，装置方面，嘉通周内降负后恢复，嘉兴石化延长检修重启中，海南逸盛检修，恒力惠州计划外停车；进口方面，8月中上旬韩国PX出口中国29.4万吨，同比上升5.5万吨；库存方面，6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；估值成本方面，PXN为262美元（ + 1），石脑油裂差84美元（ - 7）[21] - PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多，整体负荷中枢偏低，但因PTA新装置投产，PX有望维持低库存，估值下方有支撑，但上方空间短期受限，终端及聚酯淡季压制上游估值；估值目前中性，终端和聚酯有望回暖，短期受PTA意外检修提振加工费带动，后续关注旺季来临下，跟随原油逢低做多机会[21][22] PTA - 2025年8月22日，PTA01合约上涨82元，报4860元，华东现货上涨120元/吨，报4810元，基差7元（ + 9），9 - 1价差 - 14元（ + 42）[23] - PTA负荷71.6%，环比下降4.8%，装置方面，嘉通周内降负后恢复，嘉兴石化延长检修重启中，海南逸盛检修，恒力惠州计划外停车；下游负荷90%，环比上升0.6%，装置方面，局部装置负荷有所提升；终端加弹负荷上升7%至79%，织机负荷上升5%至68%；库存方面，8月15日社会库存（除信用仓单）225万吨，环比去库2.3万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨35元，至207元，盘面加工费上涨14元，至340元[23] - 供给端8月意外检修量增加，累库格局转为去库，PTA加工费有望修复；需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端开工好转，需等待订单改善；估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力，近期在PTA意外检修提振下估值走扩，关注旺季下游表现好转后，跟随PX逢低做多机会[23] 乙二醇 - 2025年8月22日，EG01合约下跌4元，报4473元，华东现货上涨4元，报4511元，基差90元（0），9 - 1价差 - 54元（ - 4）[24] - 供给端，乙二醇负荷73.2%，环比上升6.2%，其中合成气制81.3%，环比上升0.8%；乙烯制负荷68.3%，环比上升9.4%；合成气制装置方面，天盈重启，建元降负，广汇、美锦、中化学提负；油化工方面，盛虹一套装置重启，浙石化提负；海外方面，美国乐天、马来西亚石油重启；下游负荷90%，环比上升0.6%，装置方面，局部装置负荷有所提升；终端加弹负荷上升7%至79%，织机负荷上升5%至68%；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月20日1.2万吨；港口库存54.7万吨，去库0.6万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 324元，国内乙烯制利润 - 584元，煤制利润696元；成本端乙烯上涨至825美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至630元[24] - 产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，下游开工逐渐从淡季中恢复，但高度偏低，中期预期港口库存转为累库周期；估值同比偏高，基本面强转弱，短期到港偏少叠加政策情绪支撑，中期估值存在下行压力[24]

宏观 - 国内经济增长稳中有进，流动性环境宽松，企业盈利预期修复 [2] - 中小盘领涨，大盘蓝筹跟涨，金融权重拖累，成长风格占优，近月合约普遍升水，远月合约基差扩大 [2] - 关注短期关键压力位波动风险，可通过期权构建备兑交易抵御价格波动风险 [2] 原油 - 市场炒作美联储9月降息、美元指数下探给原油托底，但担忧美国夏季需求及OPEC＋9月或加速增产，关注美俄谈判进展 [3] - 三大机构预期供给大幅增加，美国页岩油有增产潜力，OPEC+明确增产信号，需求端不确定性大，中长期价格重心偏弱 [3] - WTI主力关注62 - 63美元/桶支撑，下破则关注55 - 58美元/桶 [3] 黄金 - 市场预期美联储9月降息概率86.1%，但美国经济数据提振美元，投资者关注杰克逊霍尔年会及鲍威尔讲话，美俄乌会晤推进削弱避险需求 [4] - 8月20日亚盘于3311美元支撑位附近开盘后震荡向上 [4] - 关注3311美元/盎司支撑有效性，下破或测试3300美元关口，鲍威尔讲话影响金价 [4][5] 白银 - 本周单日跌幅近2%，回落至37.1美元/盎司附近，受地缘避险情绪降温及投资者担忧鲍威尔立场影响 [6] - 受美联储降息预期和美元走强双重影响，俄乌和平谈判预期升温削弱吸引力，ETF持仓减少 [6] - 关注37美元/盎司表现，关注杰克逊霍尔年会指引 [6] 化工 PTA - 华东现货价4686元/吨，基差 - 2元/吨 [7] - 成本端油价长期承压，PTA库存可用天数减少，产能变动不大，供需预期偏弱，开工率75.27%，加工费低，需求有改善预期 [7] - 关注4800元/吨阻力位突破 [7] 乙二醇 - 华东现货价4502元/吨，基差25元/吨 [8] - 国内供应转向宽松，开工负荷61.1%，库存小幅回升，进口或缩减，下游需求平缓回暖 [8] - 基本面良好，短期跟随成本端波动 [8] PVC - 华东5型PVC现货主流价4720元/吨，乙烯法5000元/吨，乙电价差280元/吨 [9] - 产能利用率上升，下游需求略有好转但成交以刚需为主，社会库存增加，基本面未明显改善 [9][10] - 短期随市场情绪波动 [10] PP - 华北、华东、华南主流价格环比降低 [11] - 产能利用率有升有降，产量增加，下游开工率上涨，港口样本库存量下降，基本面暂无明显驱动力 [11] - 短期随市场情绪波动 [11][12] 塑料 - 华北、华东、华南现货主流价环比降低 [13] - 产能利用率增加，下游制品平均开工率上升，库存趋势由跌转涨，基本面无明显改善 [13] - 短期随市场情绪波动 [13] 纯碱 - 沙河地区重碱主流价1235元/吨，各区域价格环比持平 [14] - 开工率和产量增加，厂家和社会库存上升，需求端偏弱，基本面驱动有限 [14] - 短期宽幅震荡，关注市场情绪等因素 [14] 玻璃 - 沙河地区5mm大板市场价1156元/吨，各区域价格有分化 [15] - 开工率微升，产量持平，库存累库，需求偏弱，受环保限产影响 [16] - 短期宽幅震荡，关注市场情绪等因素 [16] 橡胶 - 国产全乳胶等现货价格及合艾原料价格 [17] - 沪胶反弹受供给拖累，泰国原料挺价但供给宽松，下游需求有变化，库存有增减，关注贸易壁垒影响 [18] - 关注沪胶共振行情，主力合约关注16000 - 16500元/吨压力 [18] 甲醇 - 浙江、新疆、安徽等地现货价格有变动 [19] - 期货主力合约收盘价上涨，港口库存增加，行业开工率微增，需求端开工率回落，供需矛盾突出，成本支撑有差异 [19] - 期价区间震荡，关注港口库存及下游需求恢复情况 [19] 农产品 玉米 - 东北、华北等地新玉米主流收购均价及港口收购价 [20] - 外盘美玉米价格下跌，国内玉米市场新旧粮交替，进口拍卖及替代品叠加，下游需求乏力，受其他板块拉升短期反弹 [20][21] - 短期期价或测试前期低点，谨慎追空 [21] 花生 - 河南、吉林等地现货价格，新米少量上市情况 [22] - 预计25年种植面积同比趋增，新花生上市消耗旧作库存，受天气影响，下游采购谨慎，油脂类走强有支撑 [22] - 短期期价底部偏弱运行，关注7800 - 7850元/吨支撑 [22] 棉花 - 中国棉花现货价格指数及新疆棉花到厂价 [23] - 外盘报告偏多，国内新年度产量预期增加，阶段性供应有变化，纺服终端淡季，供需缺乏利好，交易重心将转移 [23] - 短期棉价重心上移，关注前期高点压力 [23] 豆粕 - 张家港、天津等地现货价格 [24] - 国际上贸易政策和天气驱动价格，巴西升贴水支撑成本；国内大豆到港高峰，供给压力大，四季度供应偏紧预期支撑远期合约，库存累库 [24] - 短线或测试上方压力位 [24] 豆油 - 江苏、广州、福建等地现货价格 [25] - 国际上进口成本支撑，生物柴油政策利好；国内油厂开工率和压榨量高位，供给压力大，需求有驱动，豆粕四季度有供应预期 [25] - 偏弱调整，关注下方支撑位 [26] 生猪 - 主要产销区外三元生猪平均价格及河南生猪价格变动 [27] - 供应端维持高位，需求端疲软，屠宰企业谨慎，二次育肥及冻品入库需求回落，价格震荡偏弱 [27] - 短期内区间震荡，关注终端消费和出栏节奏 [27] 鸡蛋 - 全国主产地区鸡蛋平均价格及河南均价情况 [28] - 存栏基数高，冷库蛋出库冲击市场，供应过剩，中秋+开学季备货有提振，但价格上行驱动力不足 [28] - 期价估值偏低，关注养殖户淘汰意愿和季节性反弹时机 [28] 金属 沪铜 - 上海1电解铜价格及进口铜矿指数变动 [29] - 美伦铜溢价回归，关注9月降息潜在拐点，国内政策发力，原料冲击未解决，库存低，行情博弈复杂 [29] - 铜价触小三角收敛上沿回落，关注收敛后方向选择 [29] 沪铝 - 上海现货铝报价下跌 [30] - 杰克逊霍尔年会前市场谨慎，供应平稳，需求受淡季和高价压制，库存累库但有低库存支撑 [30][31] - 激进者区间操作，稳健者等待观望 [31] 氧化铝 - 全国平均价下跌 [32] - 美国降息预期与关税政策博弈，供应过剩预期增强，需求端采购节奏放缓，库存增加 [32] - 主力合约短期偏弱震荡 [32] 铸造铝合金 - 现货平均价格持平 [33] - 成本端废铝偏紧有支撑，供给过剩，需求端新能源汽车下半年进入淡季，库存处于高位，去库难 [33] - 维持震荡，观望或区间操作 [33] 碳酸锂 - 电池级和工业级碳酸锂市场价下跌，价差不变 [34] - 成本支撑强，供给压力减弱，需求韧性显现，期货闪崩跌停，盘面由情绪主导 [34] - 短期回补缺口，激进者关注20日均线支撑，稳健者观望 [34] 工业硅 - 新疆通氧553和421市场报价下跌 [35] - 供应环比小幅回升，需求结构分化，基本面承压 [35] - 短期内跟随情绪波动，稳健者观望 [35][36] 多晶硅 - 各类型多晶硅中间价不变 [36] - 供给量攀升，需求端压力大 [36] - 短期内跟随情绪波动，稳健者观望 [36] 黑色 不锈钢 - 无锡宏旺冷轧不锈板卷市场价下降 [36] - 盘面震荡偏弱，印尼镍铁产能释放，成本支撑减弱，供应增加，需求不佳，库存去化 [36] - 短期偏弱震荡，当前观望为主 [36] 螺纹钢 - 上海螺纹钢汇总价格下降 [37] - 政策逻辑兑现，市场情绪走弱，成本支撑弱化，需求走弱，库存压力加大 [37] - 基本面边际走弱，短期高位震荡偏弱 [37] 热卷 - 上海热轧板卷汇总价格下降 [38] - 政策逻辑兑现，市场情绪走弱，成本支撑走弱，需求走弱，库存累积 [38] - 基本面边际走弱，短期高位震荡偏弱 [38] 铁矿石 - 铁矿普氏指数及青岛PB粉等价格 [39] - 供应端发运量回升，需求端淡季边际走弱，港口库存高位，政策对供应约束有限，环保限产扰动情绪 [39][40] - 主力合约短期或震荡下行，谨慎投资 [40] 煤炭 焦煤 - 山西、唐山等地焦煤仓单价格 [41] - 主产区复产慢，进口受限，需求边际走弱，部分高价资源回调，总库存增加 [41] 焦炭 - 天津港准一级焦及河北钢厂水焦、干焦价格变动 [41] - 钢厂铁水产量高位，刚需支撑强，但终端需求疲软，库存去化慢，焦企成本压力未缓解 [41] - 焦煤焦炭主力合约近期或震荡下行，关注钢厂库存去化及政策落地情况 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国经济基本面短期平稳，中期有就业和通胀压力，国内7月经济数据增速放缓，出口8月或有韧性、9月起走弱压力渐显，8月底进入投资和消费旺季验证期，市场波动或加大 [8] - 金融板块股市成长占优、债市承压，贵金属震荡走强，航运关注运价回落速率，黑色建材需求预期偏弱，有色与新材料弱美元支撑但需求走弱需重视，能源化工原油供需转弱拖累化工，农业生猪现货弱势预期支撑盘面 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观美国经济基本面短期平稳，中期有就业和通胀压力，通胀预期结构稳定，长期或趋于滞涨 [8] - 国内宏观7月经济数据增速放缓，出口8月或有韧性、9月起走弱压力渐显 [8] - 资产观点8月底进入投资和消费旺季验证期，市场波动或加大 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货成长机会扩散，震荡上涨 [9] - 股指期权布局进攻策略，震荡上涨 [9] - 国债期货债市承压，震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银震荡走强，震荡上涨 [9] 航运板块 - 集运欧线旺季转淡，震荡 [9] 黑色板块 - 钢材限产消息不断，震荡 [9] - 铁矿基本面无变化，震荡 [9] - 焦炭限产预期不断，震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜高位震荡，震荡 [9] - 铝高位震荡，震荡 [9] - 锌震荡回落，震荡下跌 [9] - 铅震荡回落，震荡 [9] - 镍宽幅震荡，震荡 [9] - 不锈钢盘面回调，震荡 [9] - 锡高位震荡，震荡 [9] - 工业硅价格波动，震荡上涨 [9] - 碳酸锂宽幅震荡，震荡 [9] 能源化工板块 - 原油累库压力延续，震荡下跌 [11] - 沥青期价3500或变压力，下跌 [11] - 高硫燃油偏弱震荡，上涨 [11] - 低硫燃油跟随原油震荡偏弱，震荡下跌 [11] - 甲醇震荡走低，震荡 [11] - 尿素短期震荡，震荡 [11] - 乙二醇区间操作，震荡 [11] - PX短期供应释放量有限，震荡 [11] - PTA供需边际转弱，震荡 [11] - 短纤缺乏向上动能，震荡 [11] - 瓶片加工费修复放缓，震荡 [11] - 丙烯跟随波动，震荡 [11] - PP震荡，震荡 [11] - 塑料震荡，震荡 [11] - 苯乙烯关注政策细节，震荡 [11] - PVC谨慎偏弱，震荡 [11] - 烧碱谨慎乐观，震荡 [11] 农业板块 - 油脂警惕回调风险，震荡 [11] - 蛋白粕基差或见底回升，震荡 [11] - 玉米/淀粉情绪偏弱，震荡下跌 [11] - 生猪盘面走弱，震荡 [11] - 橡胶区间震荡，震荡上涨 [11] - 合成橡胶震荡运行，震荡上涨 [11] - 纸浆盘面回落，震荡 [11] - 棉花下方支撑强，震荡 [11] - 白糖阶段性驱动不足，震荡 [11] - 原木逢低试多远月，震荡下跌 [11]

核心观点 - 7月中国经济数据呈现结构性分化 出口表现强劲但内需偏弱 金融数据显示政府债券支撑社融而信贷需求不足 居民风险偏好上升推动存款向股市转移 宏观政策将保持定力并侧重结构性工具 [2][3][4][5][6][8][9] 社融与信贷 - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增3893亿元 其中政府债券融资新增1.24万亿元(同比多增5559亿元)成为主要支撑 但社融口径贷款同比减少4263亿元 [3] - 人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元 反映企业和居民信贷需求回落 主因房地产深度调整及新能源/光伏/钢铁等行业"反内卷"减产 [3] - M2-M1剪刀差收窄：M2增速8.8% M1同比回升至5.6% 因居民风险偏好上升将储蓄转为证券存款 且企业结汇资金回流 [4] 出口表现 - 7月货物出口23077亿元 同比增长8.0% 1-7月累计出口153048亿元(增长7.3%) 主因企业提前"抢出口"应对美国关税不确定性 [5] - 外部风险仍存 美国关税政策反复导致外部需求不确定性高企 [5] 消费与投资 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7%(连续两月下降) 但结构性亮点突出：金银珠宝类前七月累计增11% 家用电器类累计增30.4% [6] - 居民非工资性收入增加及股市盈利效应或支撑三四季度消费 尤其"金九银十"旅游旺季将至 [6] - 1-7月制造业投资累计同比6.2%(较前值回落1.3个百分点) 7月当月同比-0.3% 有色/化学/医药/电子设备等行业投资回落显著 [7] - 房地产投资前七月同比下降12% 调整持续 [7] 政策导向 - 货币政策强调"防范资金空转" 侧重结构性工具如再贷款/再贴现 精准支持科技创新/消费/小微企业/外贸等领域 [8][9] - 财政政策推进贷款贴息及国债补充资本金等措施 "投资于人"理念逐步落实 [9]

**行业与公司** * 行业聚焦于中国宏观经济、权益市场、AI与半导体技术、房地产及全球市场动态[1][3][6] * 公司层面未明确提及具体实体，主要讨论宏观环境对各类资产（成长科技、房地产、大宗商品）的潜在影响[3][6] **核心观点与论据** * **经济放缓但市场强势的原因**：短期经济数据（如7月数据低于预期）回落，但权益市场更关注长期展望；2024年以来中国宏观经济增速围绕5%波动，2025年前两季度达成目标，三四季度或小幅走弱但整体影响有限[2] * **2025年宏观经济三大转折方向**： * AI技术竞赛探索新路径，带动半导体及相关技术发展[3] * 房地产市场系统性危机担忧减弱，对经济拖累减少[3] * 美元指数大幅下跌缓解资本流出压力，资金流向更乐观[3] * **市场结构性分化**：新兴产业EPMI从7月46.3回升至8月47.8，新兴行业恢复较快，传统资产（地产、餐饮酒类）恢复较慢；新兴动能支撑市场强势[4][5] * **长期逻辑与趋势**：中国宏观经济长期逻辑未变，短周期波动不影响整体向好方向；资本市场保持积极态度，趋势向上[1][10] **其他重要内容** * **国内风险因素**：需监测杠杆泡沫扩张速度（如融资及小微盘情况），若过快可能引发监管调整；当前小微盘涨幅靠后且资金均衡，未达阈值[6] * **全球风险因素**： * 美国通胀可能在10月前后反弹，若9月美联储降息落地，通胀反弹或加剧全球风险[7][9] * 美国关税政策：4-8月豁免商品占比超50%，影响可控；但8月后若关税加征范围变严，可能在10月前后通过库存消耗和价格传导影响经济与通胀[8][9] * **全球市场联动性**：北亚市场占比影响大；全球风险偏好回升带动新兴市场（如越南指数涨幅超中国股指），中国同时发挥贝塔和阿尔法作用[6]