报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1] 工业硅 - 12月工业硅市场维持弱供需，预计价格低位震荡，主要波动区间在8500 - 9500元/吨 [2] 多晶硅 - 12月供过于求，各环节有累库预期，价格承压，交易策略以观望为主，关注2601期权最后交易日波动增加风险 [4] 氧化铝 - 供应过剩格局压制价格，预计维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2575 - 2775元/吨，关注企业实际减产规模和库存拐点 [5] 铝 - 预计短期铝价偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21600 - 22400元/吨，关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [5] 镍 - 宏观情绪稍有改善但价格向上驱动有限，基本面压力制约上方空间，短期盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [6] 不锈钢 - 政策驱动难直接传导，基本面改善不足，成本支撑走弱，淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值下盘面有修复但驱动有限，预计偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] 锌 - 供应压力缓释，短期价格下方空间有限，但基本面对持续上冲提供弹性有限，价格或震荡为主，主力参考22400 - 23200，关注TC拐点、精炼锌库存变化 [12] 铜 - 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注88500 - 89500支撑 [14] 碳酸锂 - 基本面短期支撑价格，但新增因素有限，后续面临大厂复产和淡季需求持续性问题，向上驱动可能弱化，预计短期盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.5运行 [16] 铝合金 - 铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性作用下，短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20800 - 21500元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] 根据相关目录分别进行总结 现货价格及基差等价格数据 - SMM 1锡现值317600元/吨，较前值涨8300元/吨，涨幅2.68%；SMM 1锡升贴水200元/吨，较前值降50元/吨，降幅20% [1] - 华东通氧SI5530工业硅12月4日价格9450元/吨，较12月3日降50元/吨，降幅0.53%；基差540元/吨，较前值降40元/吨，降幅6.9% [2] - N型复投料平均价12月4日为52300元/千克，较前值降50元/千克，降幅0.1%；N型颗粒硅平均价50000元/千克，较前值降500元/千克，降幅0.99% [4] - SMM A00铝现值22020元/吨，较前值涨220元/吨，涨幅1.01%；SMM A00铝升贴水 - 60元/吨，较前值降10元/吨 [5] - SMM 1电解镍现值120400元/吨，较前值涨400元/吨，涨幅0.33%；1金川镍升贴水4900元/吨，较前值涨20元/吨，涨幅1.03% [6] - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格12700元/吨，较前值持平；期现价差445元/吨，较前值涨40元/吨，涨幅9.88% [9] - SMM 0锌锭现值22990元/吨，较前值涨200元/吨，涨幅0.88%；升贴水 + 70元/吨，较前值涨15元/吨 [12] - SMM 1电解铜现值91245元/吨，较前值涨2265元/吨，涨幅2.55%；SMM 1电解铜升贴水170元/吨，较前值涨30元/吨 [14] - SMM电池级碳酸锂均价94000元/吨，较前值降350元/吨，降幅0.37%；SMM工业级碳酸锂均价91550元/吨，较前值降350元/吨，降幅0.38% [16] - SMM铝合金ADC12现值21700元/吨，较前值涨200元/吨，涨幅0.93%；佛山破碎生铝精废价差1749元/吨，较前值涨80元/吨，涨幅4.79% [17] 月间价差数据 - 锡2512 - 2601合约现值 - 710元/吨，较前值涨290元/吨，涨幅29%；2601 - 2602合约 - 740元/吨，较前值降120元/吨，降幅19.35% [1] - 工业硅2512 - 2601合约12月4日 - 8910元/吨，较12月3日降8950元/吨，降幅22375%；2601 - 2602合约 - 15元/吨，较前值降5元/吨，降幅50% [2] - 多晶硅主力合约12月4日较前值降215元/吨，降幅0.9%；录月 - 连一合约2690元/吨，较前值涨380元/吨，涨幅16.45% [4] - 铝AL 2512 - 2601合约现值 - 5元/吨，较前值涨35元/吨；AL 2601 - 2602合约 - 55元/吨，较前值降5元/吨 [5] - 镍2601 - 2602合约现值 - 180元/吨，较前值涨20元/吨；2602 - 2603合约 - 280元/吨，较前值降20元/吨 [6] - 不锈钢2601 - 2602合约现值 - 95元/吨，较前值降15元/吨；2602 - 2603合约 - 75元/吨，较前值降25元/吨 [9] - 锌2512 - 2601合约现值 - 45元/吨，较前值降10元/吨；2601 - 2602合约 - 40元/吨，较前值持平 [12] - 铜2512 - 2601合约现值 - 20元/吨，较前值涨40元/吨；2601 - 2602合约 - 40元/吨，较前值降20元/吨 [14] - 碳酸锂2512 - 2601合约现值140元/吨，较前值涨40元/吨；2601 - 2602合约 - 80元/吨，较前值涨40元/吨 [16] - 铝合金2512 - 2601合约现值85元/吨，较前值降55元/吨；2601 - 2602合约35元/吨，较前值降90元/吨 [17] 基本面数据 月度数据 - 锡10月锡矿进口11632吨，较前值涨2918吨，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，较前值涨5580吨，涨幅53.09% [1] - 工业硅全国11月产量40.17万吨，较前值降5.05万吨，降幅11.17%；新疆产量23.76万吨，较前值涨0.2万吨，涨幅0.83% [2] - 多晶硅11月产量11.46万吨，较前值降1.94万吨，降幅14.48%；进口量0.14万吨，较前值涨0.02万吨，涨幅11.96% [4] - 氧化铝11月产量743.94万吨，较前值降34.6万吨，降幅4.44%；国内电解铝11月产量363.66万吨，较前值降10.6万吨，降幅2.82% [5] - 镍中国精炼镍10月产量28192吨，较前值降2150吨，降幅15.45%；进口量9741吨，较前值降18626吨，降幅65.66% [6] - 不锈钢中国300系不锈钢粗钢11月产量178.70万吨，较前值降1.3万吨，降幅0.72%；印尼产量42.35万吨，较前值涨0.15万吨，涨幅0.36% [9] - 锌11月精炼锌产量59.52万吨，较前值降2.2万吨，降幅3.56%；10月进口量1.88万吨，较前值降0.38万吨，降幅16.94% [12] - 铜11月电解铜产量110.31万吨，较前值涨1.15万吨，涨幅1.05%；10月进口量28.21万吨，较前值降5.22万吨，降幅15.61% [14] - 碳酸锂11月产量93500吨，较前值涨3090吨，涨幅3.35%；需求量133451吨，较前值涨6490吨，涨幅5.11% [16] - 铝合金原生铝合金锭11月产量30.27万吨，较前值涨1.7万吨，涨幅5.84%；废铝产量11月87.60万吨，较前值涨9.0万吨，涨幅11.45% [17] 周度或日度数据 - 锡SHEF周度库存6359吨，较前值涨130吨，涨幅2.09%；社会库存7825吨，较前值涨171吨，涨幅2.23% [1] - 工业硅新疆厂库周度库存12.38万吨，较前值涨0.34万吨，涨幅2.82%；云南厂库周度库存3.35万吨，较前值降0.06万吨，降幅1.76% [2] - 多晶硅硅片周度产量11.95GW，较前值降0.07GW，降幅0.58%；多晶硅周度产量2.58万吨，较前值涨0.18万吨，涨幅7.5% [4] - 铝中国电解铝社会库存周度59.60万吨，较前值持平；中国铝棒社会库存周度12.10万吨，较前值降0.7万吨，降幅5.47% [5] - 镍SHFE库存周度40782吨，较前值涨987吨，涨幅2.48%；社会库存周度25349吨，较前值涨3090吨，涨幅5.91% [6] - 不锈钢300系社库（锡 + 佛）周度49.20万吨，较前值降1.04万吨，降幅2.06%；300系冷轧社库（锡 + 佛）周度29.82万吨，较前值降0.44万吨，降幅1.44% [9] - 锌中国锌锭七地社会库存周度14.03万吨，较前值降0.78万吨，降幅5.27%；LME库存日度5.4万吨，较前值涨0.19万吨，涨幅3.57% [12] - 铜境内社会库存周度15.89万吨，较前值降1.46万吨，降幅8.41%；保税区库存周度7.75万吨，较前值降1.14万吨，降幅12.82% [14] - 碳酸锂总库存11月64560吨，较前值降19674吨，降幅23.36%；下游库存11月42030吨，较前值降11261吨，降幅21.13% [16] - 铝合金再生铝合金佛山日度库存量35572吨，较前值涨24吨，涨幅0.07%；再生铝合金宁波日度库存量12617吨，较前值持平 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多思路，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1] 工业硅 - 12月工业硅市场维持弱供需，预计价格低位震荡，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，需关注下游开工变化和年底出口需求回落，集中注销仓单流入现货市场或使现货承压 [2] 多晶硅 - 12月多晶硅市场供过于求，各环节有累库预期，价格承压，交易策略以观望为主，关注2601期权最后交易日波动增加风险 [4] 氧化铝 - 供应过剩格局压制氧化铝价格，预计维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2575 - 2775元/吨，市场能否反弹需观察企业实际减产规模和库存拐点 [5] 铝 - 宏观层面和国内基本面正向反馈使铝价偏强，预计短期维持偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21600 - 22400元/吨，后续关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [5] 镍 - 宏观情绪稍有改善但价格向上驱动有限，印尼镍矿基准价下跌，基本面压力制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [6] 不锈钢 - 政策驱动短期难传导，基本面改善不足，成本支撑走弱，淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值下盘面有修复但驱动有限，预计维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] 锌 - 降息预期改善，出口空间打开，锌价震荡偏强，供应端产量上行幅度有限，需求端结构性改善，库存方面LME库存累库，挤仓风险缓和但需关注结构性风险，短期价格或震荡，主力参考22400 - 23200 [12] 铜 - 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期关注12月FOMC及国内政治局会议，基本面供应偏紧担忧持续，加工端开工率维持高位，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，主力关注88500 - 89500支撑 [14] 碳酸锂 - 盘面短期宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.5运行，基本面供需两旺，库存下降，后续面临大厂复产和淡季需求持续性问题，资金避险或使向上驱动弱化 [16] 铝合金 - 铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性作用下，短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20800 - 21500元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1锡现值317600元/吨，较前值涨2.68%；SMM 1电解镍涨0.33%至120400元/吨；SMM 1电解铜涨2.55%至91245元/吨；SMM铝合金ADC12涨0.93%至21700元/吨；SMM电池级碳酸锂均价跌0.37%至94000元/吨 [1][6][14][16][17] 内外比价及进口盈亏 - 锡进口盈亏为 - 17412.99元/吨，较前值跌8.36%；铝电解铝进口盈亏为 - 1929元/吨，较前值涨77.1元/吨；镍期货进口盈亏为 - 1448元/吨，较前值跌65.68%；锌进口盈亏为 - 4393元/吨，较前值涨749.87元/吨；铜进口盈亏为 - 1621元/吨，较前值跌188.07元/吨 [1][5][6][12][14] 月间价差 - 锡2512 - 2601合约价差较前值涨29.00%；铝AL 2512 - 2601合约价差较前值涨35元/吨；镍2601 - 2602合约价差较前值涨20元/吨；不锈钢2601 - 2602合约价差较前值跌15元/吨；锌2512 - 2601合约价差较前值跌10元/吨；铜2512 - 2601合约价差较前值涨40元/吨；碳酸锂2512 - 2601合约价差较前值涨40元/吨；铝合金2512 - 2601合约价差较前值跌55元/吨 [1][5][6][9][12][14][16][17] 基本面数据 - 10月锡矿进口量环比涨33.49%；11月全国工业硅产量环比降11.17%；11月多晶硅产量环比降14.48%；11月氧化铝产量环比降4.44%；11月国内电解铝产量环比降2.82%；10月中国精炼镍进口量环比降65.66%；11月中国300系不锈钢粗钢产量环比降0.72%；11月精炼锌产量环比降3.56%；11月电解铜产量环比涨1.05%；11月碳酸锂产量环比涨3.35%；11月原生铝合金锭产量环比涨5.84% [1][2][4][5][6][9][12][14][16][17] 库存变化 - 锡SHEF库存较前值涨2.09%；工业硅社会库存较前值涨2.23%；多晶硅库存较前值涨3.56%；铝中国电解铝社会库存持平；镍SHFE库存较前值涨2.48%；不锈钢300系社库较前值降2.06%；锌中国锌锭七地社会库存较前值降5.27%；铜境内社会库存较前值降8.41%；碳酸锂总库存较前值降23.36%；铝合金再生铝合金宁波日度库存量持平 [1][2][4][5][6][9][12][14][16][17]

生产端 - 焦炉开工率环比上升0.96个百分点至72.04%[7] - 高炉开工率环比下降1.1个百分点至81.07%[7] - 全钢胎开工率环比上升2.02个百分点至63.33%[7] - 螺纹钢主要钢厂开工率环比下降1.33个百分点至41.96%[7] 消费端 - 电影票房周收入环比减少19300万元至46300万元[7] - 乘用车厂家零售日均销量（4周移动平均）环比增加1179.15辆至75191.05辆[7] - 乘用车厂家批发日均销量（4周移动平均）环比增加2478.45辆至95414.30辆[7] 地产基建 - 30大中城市商品房成交面积环比增加28.08万平方米至232.67万平方米[7] - 100大中城市成交土地占地面积环比减少922.36万平方米至1610.75万平方米[7] - 100大中城市成交土地溢价率环比上升1.9个百分点至2.78%[7] - 石油沥青装置开工率环比上升3个百分点至27.80%[7] 进出口 - 上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）环比上升9.57点至1403.13[8] - 波罗的海干散货指数（BDI）环比上升285点至2560.00[8] 物价通胀 - 农产品批发价格200指数环比上升1.28点至126.77[8] - 南华工业品指数环比上升43.04点至3499.25[8] - RJ/CRB商品价格指数环比上升3.87点至301.49[8] 交通运输 - 北京地铁客运量（7日移动平均）环比减少177.39万人次至814.39万人次[8] - 上海地铁客运量（7日移动平均）环比增加7万人次至1067.57万人次[8] - 国内执行航班数量（7日移动平均）环比减少24.71架次至12490.57架次[8] - 中国公路物流运价指数环比上升15.01点至1065.76[8]

核心观点 - 美国银行全球研究部对2026年全球经济持乐观态度，预计增长势头将强于投资者普遍预期，主要驱动力包括中美更强劲的GDP增长、持续的人工智能投资以及市场领跑者地位的轮换 [1][21] 宏观经济展望 - 预计2026年美国年化GDP将增长2.4%，超出市场普遍预期，主要推力来自财政支持、恢复的税收激励、更友好的贸易政策、强劲的商业投资及美联储降息的滞后效应 [3][23] - 认为宏观经济基本面并未如许多投资者想象的那么疲软 [4][24] - 对中国增长前景持乐观看法，认为近期积极的贸易谈判信号和逐渐生效的刺激措施将改善前景 [8][28] 人工智能投资周期 - 坚信人工智能投资周期将持续以建设性方式推进，相关资本支出（如数据中心、芯片制造、自动化技术）已提振GDP，并将在2026年继续作为重要增长引擎 [5][25] - 认为关于人工智能泡沫即将破裂的担忧“言过其实” [2][22] - iShares半导体ETF自2022年11月ChatGPT发布以来已累计飙升450%，今年迄今上涨超过40% [5][25] 金融市场与资产表现 - 预计2026年标普500每股收益将增长14%，但股价上涨空间有限，仅4%至5%，目标点位定在7100点 [9][29] - 市场正从消费驱动周期转向由资本支出（特别是科技和基础设施投资）主导的新周期 [10][29] - 预计10年期美债收益率在2026年底将处于4%至4.25%的较低区间，因美联储预计在2025年12月、2026年6月和7月降息带来下行压力 [11][31] - 投资者可能低估了美联储宽松政策的实际影响 [12][32] 大宗商品与新兴市场 - 铜价在2025年迄今已上涨35%，预计2026年将继续上涨，受持续供应限制、宽松政策及改善的全球需求支撑 [19][20][39][40] - 随着美元走弱、美国利率下降和油价疲软，新兴市场可能迎来更好表现，这种“三合一”有利组合将减轻融资压力并吸引更充沛资本流入 [6][26] - iShares MSCI新兴市场ETF已上涨30%，跑赢了Vanguard标普500 ETF [7][27] 其他资产类别与市场动态 - 预计2026年美国全国房价将基本持平，住房周转率回升，区域差异可能扩大，但随着抵押贷款利率因降息走低，房价风险略微偏向上行 [13][14][33][34] - 预计2026年市场波动性将加剧，因投资者重新评估AI对GDP潜力、通胀和企业资本支出的影响，美国财政政策、货币政策及K型复苏是额外动荡因素 [15][16][35][36] - 预计私募信贷总回报率将从2025年的约9%降至2026年的约5.4%，这可能促使投资者转向高收益债券等其他收益型资产 [17][18][37][38]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝现货市场疲弱，贴水扩大或限制铝价上涨弹性，但宏观向好铝价随铜价上行，当前库存绝对值低难形成利空，进入淡季库存若不升反降则利多，关注春节前降库预期能否兑现 [6] - 氧化铝盘面价格下滑，近月合约贴水利于消化仓单压力，但基本面难见利多，社会库存有压力，北方减产贡献有限，铝土矿价格坚挺，当前考验矿端成本支撑，需防范几内亚铝土矿不确定性风险 [8] 相关目录总结 铝现货 - 华东A00铝价21800元/吨，较上一交易日变化90元/吨，升贴水 -50元/吨；中原A00铝价21680元/吨，升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -170元/吨；佛山A00铝价21690元/吨，较上一交易日变化80元/吨，升贴水较上一交易日变化 -15元/吨至 -160元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 12 - 03日沪铝主力合约开于21940元/吨，收于21940元/吨，较上一交易日变化85元/吨，最高价21970元/吨，最低价21825元/吨，成交161612手，持仓249248手 [2] 库存 - 截止2025 - 12 - 03，国内电解铝锭社会库存59.6万吨，较上一期无变化，仓单库存66833吨，无变化，LME铝库存533400吨，较上一交易日变化 -2500吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2025 - 12 - 03山西价格2825元/吨，山东价格2760元/吨，河南价格2850元/吨，广西价格2885元/吨，贵州价格2900元/吨，澳洲氧化铝FOB价格314美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 12 - 03主力合约开于2671元/吨，收于2636元/吨，较上一交易日收盘价变化 -41元/吨，变化幅度 -1.53%，最高价2675元/吨，最低价2626元/吨，成交204508手，持仓344387手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 12 - 03保太民用生铝采购价格16900元/吨，机械生铝采购价格17200元/吨，价格环比昨日无变化；ADC12保太报价20900元/吨，价格环比昨日无变化 [3] 铝合金库存 - 社会库存7.46万吨，厂内库存5.92万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本21069元/吨，理论利润 -269元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有压力，需关注减产节奏推进及重要会议定调 [2] - 铁矿石价格预计在震荡区间内运行，需注意商品整体环境变化 [5] - 锰硅和硅铁受焦煤弱势情绪压制表现弱势，但12月宏观事件对市场情绪积极影响值得期待，黑色板块做空不如做反弹 [9][10] - 工业硅短期偏弱运行，供需双弱格局矛盾不突出，价格易受新能源其他品种资金情绪影响 [13] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，年前累库压力难缓解，近月合约不稳定风险较高 [15] - 玻璃行业处于探底阶段，供需矛盾未有效缓解，预计短期宽幅震荡，可逢高试空 [18] - 纯碱市场报价坚挺，交投氛围温和，短期价格预计稳定，但需求未改善前建议偏空看待 [20] 各目录总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3169元/吨，较上一交易日涨36元/吨（1.149%），注册仓单44141吨，持仓量129.7106万手，环比增加516952手；天津汇总价格3220元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比均无变化 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3319元/吨，较上一交易日跌6元/吨（-0.18%），注册仓单113732吨，持仓量54.2502万手，环比减少87895手；乐从汇总价格3340元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比均减少10元/吨 [1] 策略观点 - 商品市场整体情绪较好，成材价格震荡偏强，螺纹钢供需双降，库存去化，表现偏中性；热轧卷板产量上升，表需回落，库存小幅去化 [2] - 韩国对中国碳钢及其他合金钢热轧厚板征收27.91% - 34.10%反倾销税，会影响钢材出口量 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至799.50元/吨，涨跌幅-0.12 %（-1.00），持仓变化-23770手，变化至33.48万手；加权持仓量94.66万手 [4] - 现货青岛港PB粉797元/湿吨，折盘面基差47.30元/吨，基差率5.59% [4] 策略观点 - 供给上，海外铁矿石发运量环比持稳，澳洲发运减量，巴西发运量增长，非主流国家发运量下滑，近端到港量减量 [5] - 需求上，日均铁水产量234.68万吨，环比下降1.6万吨，检修高炉数增多，可复产高炉数量低，钢厂盈利率跌至近三年同期低位 [5] - 库存上，港口库存环比增长，钢厂库存小幅消耗 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 12月3日，锰硅主力（SM603合约）收涨0.31%，收盘报5746元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5680元/吨，折盘面5870吨，升水盘面124元/吨 [7] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.04%，收盘报5446元/吨；天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，升水盘面54元/吨 [7][8] 策略观点 - 市场氛围好转，黑色板块走势分化，铁合金受焦煤弱势情绪压制延续弱势 [9] - 12月宏观事件对市场情绪积极影响值得期待，黑色板块做反弹性价比更高 [9][10] - 锰硅基本面不理想但难大幅下跌，除非宏观有风险事件或煤炭端崩盘，需注意锰矿端扰动 [10] - 硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2601合约）收盘价报8920元/吨，涨跌幅-0.61%（-55）；加权合约持仓变化+15624手，变化至400643手 [12] - 策略观点：短期偏弱运行，周产量下行趋势放缓，需求方面多晶硅排产下滑、有机硅需求暂稳、硅铝合金开工率提升但出口减少，成本支撑暂稳，供需双弱矛盾不突出，价格易受新能源品种资金情绪影响 [13] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2601合约）收盘价报57430元/吨，涨跌幅+1.98%（+1115）；加权合约持仓变化+6414手，变化至278186手 [14] - 策略观点：现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但降幅有限，下游硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解，现货报价持稳，近月合约不稳定风险较高 [15] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：主力合约收1020元/吨，当日-1.35%(-14)；华北大板报价1070元，较前日-10；华中报价1120元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6236.2万箱，环比-94.10万箱（-1.49%） [17] - 策略观点：上周供给端收缩，市场情绪短暂回暖，但现货交投清淡，厂家出货压力大，库存小幅下降，盘面空头止盈平仓推动期货价格反弹，行业处于探底阶段，预计短期宽幅震荡，可逢高试空 [18] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1165元/吨，当日-1.52%(-18)；沙河重碱报价1135元，较前日-28；纯碱样本企业周度库存158.74万吨，环比-5.70万吨（-1.49%） [19] - 策略观点：上周前期检修装置复产，行业开工负荷提升，主流市场货源按需走量，库存小幅下降，轻碱供应局部偏紧，重碱需求偏弱，市场报价坚挺，交投氛围温和，短期价格预计稳定，需求未改善前建议偏空看待 [20]

铜市场 - 隔夜内外铜价大幅拉升，均创历史新高，国内精铜现货进口亏损扩大 [2][9] - 宏观数据分化：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，但11月ISM服务业PMI升至52.6，创九个月新高 [2][9] - 全球库存结构紧张：LME库存增加350吨至162,150吨，Comex库存增加2,127吨至393,979吨，SHFE铜仓单下降1,599吨至28,969吨 [2][9] - LME铜注册仓单大量转为注销仓单，被市场视为即将大量提货的信号，凸显库存紧张和流动性问题，成为推动价格创新高的理由 [2][9] - 市场焦点已从短期宏观基本面转向精矿短缺、长协高升水和库存流动性问题，情绪朝外盘挤仓演进，表现或持续偏强 [2][9] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍涨0.92%报14,875美元/吨，沪镍跌0.02%报117,590元/吨 [3][10] - 库存方面，LME库存减少84吨至252,990吨，SHFE仓单增加244吨至32,595吨，LME 0-3月升贴水维持负数 [3][10] - 镍铁-不锈钢产业链疲软：镍铁价格成交重心下移，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [3][10] - 新能源产业链原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体产量环比下降 [3][10] - 一级镍库存压力显现，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨形成支撑 [3][10] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 价格表现分化：隔夜氧化铝主力AO2601收于2,632元/吨，跌0.53%，沪铝主力AL2601收于22,010元/吨，涨0.53%，铝合金主力AD2601收于20,970元/吨，跌0.64% [4][10] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,824元/吨，铝锭现货贴水扩至50元/吨，佛山A00铝报价回涨至21,690元/吨 [4][10] - 市场预期北方氧化铝厂环保限产未出现，反而有新投及复产，导致盘面回调修正 [4][10] - 铝价高位回落带动下游情绪回暖，滞后需求短期兑现，叠加北方发运减量，铝锭去库相对顺畅 [4][11] - 随着新能源车购置税抢销进入尾声及国网订单匹配结束，铝价支撑偏强但需求冲量难续，再攀年内新高可能性较低 [4][11] 工业硅与多晶硅市场 - 3日工业硅主力2601收于8,920元/吨，日内跌幅1.6%，持仓增6,584手至19.4万手，百川现货参考价9,745元/吨持稳 [5][12] - 多晶硅主力2601收于57,430元/吨，日内涨幅1.89%，多晶硅N型复投硅料价格涨至52,350元/吨 [5][12] - 工业硅供给延续南减北增节奏，需求有较大降幅空间，价格有成本支撑但无向上驱动 [5][12] - 光伏集中式项目收尾，海外需求下滑，组件端大版型订单大幅缩水，产业链需求负反馈加剧，硅料厂坚持减产不降价策略 [5][12] - 交易所对多晶硅提保限仓后，近月挤仓情绪淡化，但仓单不足情况下正套力量仍在，近月无深跌空间 [5][12] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货主力2605合约跌2.82%至93,660元/吨，电池级碳酸锂现货均价下跌50元/吨至94,350元/吨 [6][12] - 供应端周度产量环比减少265吨至21,865吨，但据SMM数据，12月预计供应环比增加3%至9.8万吨 [6][12] - 需求端周度三元材料产量环比增加259吨至19,261吨，磷酸铁锂产量环比增加4,690吨至95,713吨，但12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，磷酸铁锂环比下降1%至409,550吨 [6][12] - 周度总库存环比减少2,452吨至115,968吨，库存周转天数下降至26.3天 [6][12] - 后市预期供增需减，可能导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，短期有回调概率 [6][12]

市场表现分析 - 10月至今市场超过3000家公司出现大幅下跌，1100家公司涨幅超过10个百分点[1] - 从区间最高价计算，3300家公司回撤超过10个百分点，2049家公司回撤超过15个百分点，1024家公司回撤超过20个百分点[1] - 恒生科技指数从高点回撤近20%，港股个股普遍出现20-30个百分点的回撤幅度[2] 板块轮动特征 - 创新药、半导体、AI等前期涨幅较大板块因估值过高进入震荡消化阶段[5] - 光模块和铜铝等板块因海外进展和AI叙事支撑维持强势，成为少数高位续涨板块[5] - 新能源板块在11月后表现疲软，光伏行业面临基本面透支问题[6] - 消费板块未能承接市场轮动，白酒等细分领域创出新低，茅台批价持续下行[7] 宏观经济环境 - PMI订单数量走弱，CPI低迷（核心CPI1.2%主要受黄金贡献），社零数据下滑，房价创新低[10] - 房价下行趋势可能延续，通过租金率与30年期收益率差异测算存在下行空间[10] - 美联储12月降息概率较高，国内两大经济会议将定调明年政策方向[11] - 人民币走强为国内宽松政策提供空间，流动性支持预期加强[12] 市场前景展望 - 科技主线仍将延续，调整后为明年行情腾出空间[13] - 机构资金年末维持指数稳定，明年将重新活跃[13] - 美联储议息会议、美国延迟数据发布、国内政策会议及中金重组等事件将奠定明年市场基础[13]

市场近期表现与核心特征 - 10月至今市场呈现持续阴跌格局，虽然上证指数回撤不多，但个股普跌严重，超过3000家公司下跌，1100家公司涨幅超过10个点[4] - 若按10月至今区间最高价计算，回撤10个点以上的公司有3300家，回撤超过15个点的有2049家，回撤超过20个点的有1024只[4] - 港股市场调整更为剧烈，恒生科技指数从高点回撤近20%，许多个股回撤幅度在20%至30%之间[5] 本轮市场回撤的原因分析 - 回撤主要原因为“高位很高，低位不济”，前期涨幅较大的创新药、半导体、AI等方向估值已高，缺乏新的刺激后进入震荡消化阶段[9] - 高位板块中，仅光模块、铜铝等少数板块因海外进展或AI叙事支撑而保持强势，创新药因最缺乏刺激而跌幅较大且反弹乏力[9] - 低位板块未能有效接力，新能源板块虽因“反内卷”一度接棒，但光伏等子行业位置已高且跑在基本面前面，于11月后走弱[10] - 消费板块未能承接市场，白酒等典型板块在反弹后再度下跌并创新低，宏观经济数据走弱是重要背景，茅台批价持续新低是显著指标[11] - 宏观经济叙事在10月后走弱，经济数据持续走差，导致高位板块估值消化与低位板块接力失败形成共振调整[11][13] 当前市场环境与未来展望 - 市场环境呈现“宏观经济弱+流动性好”的组合，PMI订单、CPI（剔除黄金后依然低迷）、社零、房价等数据均表现疲软[14] - 房价明年大概率继续下行，基于租金率与长期收益率的估值比较，当前房价仍有下行空间，这将持续影响家庭财富效应并压制消费[15][17] - 在宏观经济疲弱背景下，政府层面的流动性支持预计将持续加大，美联储12月可能降息及人民币强势为国内宽松提供了空间[18][19] - 未来一段时间市场主线预计仍为科技，涨跌轮回为其创造空间，而“国家队”在年底前可能以维持指数稳定为主，为明年预留空间[20] - 随着12月中后旬美联储议息会议、国内重要经济会议、中金重组等事件落地，市场将为明年行情准备条件，牛市格局仍在，但需等待宏观经济援军[21][22][23] 板块与个股具体表现 - A股科技股中，中兴通讯的走势被视作市场情绪风向标[10] - 港股相关个股调整剧烈，例如中芯国际H股从93港元跌至最低63港元，回撤约三分之一；康方生物从179港元跌至106港元，回撤近40%；快手从90港元跌至62港元[10] - 消费板块的反弹缺乏持续性，以中国中免带动的反弹被认为是当前环境下的极限[11]

核心观点 - 报告对2026年宏观经济持积极看法，认为将走向供需新均衡，政策将更加积极，大类资产方面看多权益市场，债券利率预计小幅上行 [5][9][12] - 2025年11月制造业PMI环比小幅回升0.2个百分点至49.2%，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [14][15][19] - 港股市场11月价值板块占优，南下资金持续流入，量化组合维持高股息配置策略，超额收益创新高 [21][22][28][29][30] 宏观经济展望 - “十五五”规划三大要点为承前启后、科技强国、扩大内需，推测2026年实际GDP目标为5%左右 [5] - 供给端将通过做加法（如高质量服务供给）和做减法（如“反内卷”）推动平衡，2024年服务贸易限制性指数为0.225，高于OECD国家均值的0.19 [6] - 需求端外需预计保持稳定，2026年出口同比或在+2%左右；内需投资有限回升，消费潜力在于服务消费 [7] - 预计2026年CPI同比0.7%左右，PPI同比在乐观和悲观假设下分别为0.5%和-0.7%左右 [8] - 宏观政策将更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息；财政政策广义赤字规模可能增加1.7万亿，赤字率或提升至4.2% [9][10][11] 固定收益市场 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比提升0.2个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比下降0.6个百分点 [14] - 制造业景气水平小幅回升，生产活动有所修复，新出口订单环比提升1.7个百分点，生产指数环比提升0.3个百分点 [15] - 服务业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，2025年以来首次落入收缩区间，建筑业PMI环比提升0.5个百分点至49.6% [16][18] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于扩张区间，价格分类指数均有所改善，主要原材料购进价格指数环比提升1.1个百分点 [17] 港股市场与量化策略 - 2025年11月港股市场整体承压，恒生指数微跌0.2%，恒生科技指数跌5.2%，价值板块如农林牧渔、石油石化表现更优 [21] - 南下资金单月净流入1219亿港元，全年累计净流入额达13819亿港元，是2024年全年的171% [22] - 港股CCASS优选20组合11月收益率0.13%，超额收益率0.32%，全区间（2020.1~2025.11）超额年化收益率达19.7% [28][29] - 2025年12月组合持仓维持高股息配置，变化不大 [30]