A股市场当日表现 - 周五A股市场冲高遇阻，呈现小幅震荡上行走势，早盘高开后沪指在4143点附近遭遇阻力[1][2][4] - 创业板市场震荡上扬，其成分指数全天表现强于主板市场[1][2][4] - 盘面上，光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业表现较好[1][2][4] - 航空机场、保险、银行以及船舶制造等行业表现较弱[1][2][4] 市场估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.88倍，创业板指数平均市盈率为53.36倍，均处于近三年中位数平均水平上方[2][5] - 两市周五成交金额为31184亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[2][5] 政策与监管环境 - 央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[2][5] - 监管层在鼓励中长期资金入市的同时，也通过调节两融、规范交易等方式维护市场内在稳定性[2][5] - 监管降温措施的影响正在被市场消化，预计短期调整空间较小[2][5] 后市展望与投资建议 - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[2][6] - 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量[2][5] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向[2][6] - 短线建议关注光伏设备、能源金属、电池以及航天航空等行业的投资机会[2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锌矿显性库存边际累库，锌精矿TC止跌企稳，锌冶利润小幅修复，国内锌锭社会库存去库放缓，沪伦比值修复后元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱，1月23日夜间公布的美国PMI数据小幅低于预期，双宽政策仍未表现在经济数据上，在下一轮经济数据公布前，有色板块或将迎来震荡盘整期，期间沪锌交易重心或从强宏观转向弱现实 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，单边交易总持仓22.3万手；伦锌3S较前日同期涨40至3239美元/吨，总持仓22.88万手；SMM0锌锭均价24620元/吨，上海基差40元/吨，天津基差 -20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差25元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨；海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨，锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨；镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅有相关图表展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等情况 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动 -7.58%，1 - 12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 -0.86%；2025年12月锌矿净进口46.26万干吨，同比变动1.15%，环比变动 -10.44%，1 - 12月累计净进口锌矿531.88万干吨，累计同比变动30.4%；2025年12月国内锌矿总供应49.6万金属吨，同比变动3.82%，环比变动 -8.8%，1 - 12月国内锌矿累计供应606.32万金属吨，累计同比变动9.5%；锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 [25][27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨 [29] - 锌锭供给：2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动 -7.2%，1 - 12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4%；2025年12月锌锭净进口 -1.6万吨，同比变动 -148.9%，环比变动 -31.5%，1 - 12月累计净进口锌锭24.2万吨，累计同比变动 -48.9%；2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比变动 -2.3%，环比变动 -6.3%，1 - 12月国内锌锭累计供应707.6万吨，累计同比变动6.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比变动 -8.7%，环比变动 -8.5%，1 - 12月国内锌锭累计表观需求696万吨，累计同比变动4.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需平衡：2025年12月国内锌锭供需差为短缺 -1.6万吨，1 - 12月国内锌锭累计供需差为过剩11.6万吨 [52] - 海外锌锭供需平衡：2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1 - 10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓仅小幅净多，伦锌投资基金净多上，商业企业净空下行，持仓角度短期中性 [69]

2026年开年经济与政策态势 - 2025年全年GDP增速为5%，四季度增速为4.5%，经济增长目标顺利完成[31] - 2026年开年政策力度加大，高频经济活动指数处于历史同期高位[13][16] - 2026年一季度新增专项债计划发行规模偏少，基建项目或需加力[25][26] 经济结构表现与政策重点 - 2025年经济呈现“出口进、工业稳、投资与消费缓”的多元性[5][32][34] - 2025年二季度以来工业产能利用率持续回升，四季度煤炭开采、电气机械、汽车等行业环比改善明显[38][39] - 开年政策主攻消费与民生领域，延续2025年“投资于人”的财政逻辑[18][20][21] - 财政贴息政策在2026年出现覆盖范围更广、贴息上限提高、重点关照中小微企业三大边际变化[40][41] 未来展望与风险 - 模型预测2026年1月制造业PMI有望进一步抬升[44][45][46] - 部分省市已公布2026年省级重点项目清单，预计重大项目数量将比2025年更多[22][23] - 主要风险包括外部环境超预期恶化、政策落地效果不及预期、经济结构调整进度滞后[4][50][51][52]

兴业银行回应投资者关切 - 公司于1月23日通过互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示已披露业绩快报 [2] - 公司认为股价受宏观经济、行业情况、市场偏好等多重因素影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期政策面释放利好但企业盈利未显著改善 股指短线谨慎看待反弹 美欧贸易紧张关系缓和 美联储独立性得到维护 但俄乌、伊朗局势存在不确定性 黄金加速上涨后警惕获利抛压涌现 [38] - 中长期股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累 分母端支撑来自风险偏好回升 股指中期维持宽幅震荡思路 美国减税政策刺激作用显现 美联储降息空间收窄 黄金存在深度调整风险 [38] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 2025年国内生产总值同比增长5% 完成全年发展预期目标 1 - 12月固定资产投资同比下降3.8% 工业增加值同比增长5.9% 社会消费品零售总额同比增长3.7% 经济增长内生动力不强 需求不足是主要矛盾 [6] 股指基本面数据 - 2025年12月末广义货币供应量M2同比增长8.5% M1同比增长3.8% 增速连续3个月放缓 M1与M2剪刀差扩大 [19] - 沪深两市融资余额上升至26985.57亿元 央行本周开展11810亿7天期逆回购操作 实现净投放2295亿元 [21] 黄金基本面数据 - 美国第三季度实际GDP环比增长4.4% 11月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 美国经济缓慢恢复 但通胀依然偏高 [24] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存增长放缓 纽约COMEX黄金库存小幅下降 反映交割压力缓解 [37] 策略推荐 - 2025年中国GDP完成预期目标 固定资产投资增速下行 房地产投资降幅扩大 基建投资同比转负 制造业投资增速放缓 工业生产高位运行 消费增速边际放缓 经济恢复基础不牢固 需求不足是主要矛盾 [38] - 宏观政策强化逆周期调节 财政部延长个人消费贷款贴息政策 发改委提前下达第一批设备更新资金936亿元 央行暗示今年降准降息有空间 [38] - 近期政策面释放积极信号 但企业盈利未显著改善 股指短期或有反复 美欧贸易紧张局势担忧缓和 避险情绪降温 美联储独立性得到维护 美元指数可能反弹 [38] - 俄乌和平谈判和伊朗局势存在不确定性 黄金短线加速上涨创新高 注意波动加剧风险 [38] 下周关注点及风险预警 - 关注美国12月核心PCE物价指数、PPI年率等重要数据以及美联储1月利率决议 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年中国经济达成增长目标但呈现供强需弱特征，货币政策加大宽松力度，地缘政治方面格陵兰岛风波等事件频发；贵金属市场受地缘政治、经济形势等因素影响，长、中、短周期均有支撑，预计2026年伦敦黄金、白银、铂金、钯金价格均有上涨空间 [4][15][23] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年中国实际GDP同比增长5%，名义GDP略超140万亿元，同比增长4%，GDP平减系数萎缩0.96%；最终消费、净出口拉动率提升，资本形成拉动率下降；四季度实际GDP同比增长4.5%，GDP平减系数仍处通缩 [4] - 2025年社会消费同比增长3.7%，城镇固定资产投资同比萎缩3.8%，实际工业产出同比增长5.9%；房地产市场供需和房价继续萎缩但跌幅收窄，库存压力沉重 [6][7][9] 政策 - 2025年12月社融存量、广义货币供应M2、狭义货币供应M1同比增速均提高；2026年1月央行下调再贷款等利率，增加多项贷款额度 [10] - 2026年1月财政部等优化消费和设备更新贷款贴息政策，央行等调整商业用房购房贷款首付比例 [12] 地缘政治 - 特朗普任命格陵兰特使，宣布加征关税收购格陵兰岛，后取消关税措施；欧盟考虑反制，拟投资格陵兰岛 [13] - 特朗普政府寻求推翻古巴政权，认为古巴经济接近崩溃 [14] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025年美元指数先跌后企稳反弹无力，预计2026年继续偏弱运行；人民币汇率先贬后升，预计2026年继续偏强运行 [15][16] - 2025年美国国债利率全线走低，预计2026年利率曲线继续陡峭化，10年期美债利率核心波动区间3.8%-4.5% [18] 市场投资情绪 - 2026年1月22日SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓量较2024年5月低点分别高出24.9%和20.7% [20] - 2026年1月13日当周黄金基金净多率下降，白银上升，但持仓数据对行情指导意义不大 [22] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金牛市基础；中周期看，经济疲软使金价偏强；短周期看，多因素推动贵金属板块上行 [23][25] - 预计2026年伦敦黄金5300 - 5500美元/盎司，白银105 - 115美元/盎司，铂金2800 - 3000美元/盎司，钯金2000 - 2200美元/盎司 [27] 贵金属相关图表 - 金银比值2024年6月 - 2025年4月中旬回升，4月下旬至今回落 [28] - 黄金与美元负相关性减弱，与美债实际利率正相关性加强，与原油负相关性减轻，与白银正相关性增强 [29]

海外环境 - 美国2025年11月经通胀调整后的个人消费支出环比增长0.3%，商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高水平[1] - 美国2025年12月工业产出超预期增长，三季度实际GDP环比折年增速被上修至两年来最高水平[1] - 欧洲2025年12月通胀同比增速降至2%下方，服务业价格是主要拉动项[1] 国内经济与政策 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长顺利达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[2] - 2026年第一季度净出口将继续提供结构性支撑，政府主导的投资项目有望企稳回升[2] - 国务院常务会议强调完善促消费长效机制，财政部推出包括贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策[2] 高频数据表现 - 下游房地产成交维持低位，农产品批发价格回升[2] - 中游钢铁和水泥价格下行[2] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格保持强势，原油价格震荡[2] 风险提示 - 地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动[2] - 经济和政策变化超预期：国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济在多重挑战下实现5%左右增长目标，经济总量突破140万亿元，但面临供强需弱、宏微观温差未改善等问题，是多重变量交织下的重构之年。2026年经济大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，宏微观温差或边际改善，需宏观政策加大调节力度并给出多方面政策建议以确保“十五五”平稳开局 [6][7][48] 各部分内容总结 2025年复盘 - 增长趋势“前高后低”，实际GDP同比增长5.0%，名义增速4.0%低于实际增速，宏微观温差持续三年未改善；最终消费对GDP增长贡献过半但有提升空间，外需贡献连续两年超30%，资本形成贡献下降 [9] - 经济结构“供强需弱”，工业生产维持6%左右高增长，“两新”政策支撑经济修复，下半年社零和投资增速下滑，固定资产投资增速首次转负，基建投资增速年度级别首降 [10] - 宏观叙事重构：年初DeepSeek技术突破使中国资产尤其是科技资产重估，市场风险偏好修复，高技术产业投资高增，推动主体资产负债表边际修复 [17] - 出口韧性重构：中美博弈影响出口但全年累计增速5.5%超预期，上半年关税预期下美国进口商抢进口，出口韧性接力棒向新兴市场转移，对新兴国家出口高附加值资本品和中间品增速快 [20] - 新旧动能转型提速：地产拖累最深时期或过去但库存出清继续，投资增速创新低，逐渐回归民生属性；新兴产业“反内卷”治理进展超预期，发展模式向科技创新主导转变，新动能对经济拉动作用加大 [25][26] 经济走向“新均衡”的制约 - 全球政经格局加速演化：中美在多领域竞争加剧，地缘政治复杂化，非美贸易摩擦升温，全球产业链重构使我国产业链外迁压力增大 [32] - 微观主体行为未走出“后疫情”范式：居民预防性储蓄常态化，释放需时间；企业投资意愿低但有改善信号；地方债务尾部风险缓释但财政趋缓与债务约束下行为空间受限 [34][36][37] - 新旧动能转换有缺口：新旧动能转换面临全要素生产率下滑等问题，新兴产业产出贡献提升但难补房地产下滑缺口，在财政和就业方面支撑力有限 [40][41] - 高品质供给匮乏：高质量产品和服务供给不足，制约消费意愿，供给调整滞后于需求变化，短期消费领域结构性矛盾难消除 [44][45] 2026年展望 - 经济增长节奏：大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，一二三四季度分别为4.6%、4.8%、4.9%、4.9%；乐观情形下增速5.3%，悲观情形下增速4.4% [48][49] - 各部门展望：生产偏强，工业增加值增长5.5%，服务业生产指数增长5.6%；出口有基数压力但仍有韧性，预计增速4.5%；投资止跌回稳，预计增速2%，基建和新兴产业投资是拉动项；房地产短期有调整压力，投资降幅收窄至10%；消费弱修复，社零预计增长4%，服务消费空间大；反内卷治理效果持续显现，PPI和CPI温和修复，宏微观温差或改善 [52][53][57][58] 实现2026年经济增长目标的政策建议 - 发挥政策集成效应：财政上建议赤字率保持在4%以上，广义财政支出规模达15万亿左右，优化支出结构向民生领域倾斜；货币上预计有1次降息、1 - 2次降准机会 [67][69][70] - 扩大内需：消费方面拓展补贴至服务消费领域、扩大服务业开放；投资方面发挥政府投资作用、用好国家创业投资引导基金，中长期完善新型城镇化建设 [70][71][73] - 增加高质量供给：强化需求牵引的创新，向创新领域倾斜资源，放松部分行业准入门槛，释放市场活力 [74] - 培育新动能：聚焦“卡脖子”领域攻关，强化企业创新主体地位，推动战略性新兴产业集群化发展，加快六大新增长点技术与产业融合 [74][75] - 稳定房地产市场：从供需两端入手，完善“商品房 + 保障房”双轨体系，需求端释放购房动力，供给端优化保障房供给与土地资源配置 [76] - 优化债务结构和效率：有序推进化债，分类解决债务问题，构建债务管理长效机制 [77][78] - 应对外部变化：实施多元深度开放战略，扩大外贸“朋友圈”，加强多边协调，推动企业“走出去” [79] - 释放制度红利：构建全国统一大市场，深化所有制和财税体制改革 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石价格走弱需关注下游补库节奏；螺纹钢和热轧卷板受原料市场扰动呈宽幅震荡；硅铁因成本预期抬升宽幅震荡，锰硅因原料价格微调宽幅震荡；焦炭和焦煤受宏微观双重影响震荡偏弱；动力煤市场情绪偏弱短期价格弱调整；原木低位震荡 [2][5][9][14][17][21][23] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价784元/吨，跌5.5元/吨，跌幅0.70%，持仓575,249手，减少11,163手；进口矿和部分国产矿价格下跌，基差有变动 [6] - 1月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [6] - 趋势强度为0，呈中性 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2605昨日收盘价3,117元/吨，跌11元/吨，跌幅0.35%；热轧卷板HC2605收盘价3,286元/吨，跌2元/吨，跌幅0.06% [9] - 必和必拓上半年铁矿石产量创历史新高，部分铁矿石价格下调；1月15日钢联周度数据显示螺纹产量降0.74万吨、热卷增2.85万吨等；2025年12月我国进口钢材数据有变化；12月下旬重点统计钢铁企业生产和库存数据有变动；商务部等对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [9][12] - 趋势强度均为0，呈中性 [12] 硅铁和锰硅 - 硅铁2603收盘价5556元，涨4元；硅铁2605收盘价5542元，涨14元；锰硅2603收盘价5748元，跌12元；锰硅2605收盘价5786元，跌12元 [14] - 1月21日硅铁、硅锰等产品价格有变动；2025年1 - 12月锰矿进口量累计3281.30万吨，同比增12.04%；2025年中国硅铁累计出口前十地区数据公布；部分钢厂敲定硅铁、硅锰采购价 [15][16] - 趋势强度均为0，呈中性 [16] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2605昨日收盘价1129元/吨，涨5元，涨幅0.4%；焦炭J2605收盘价1683.5元/吨，涨10元，涨幅0.6% [17] - 1月21日CCI冶金煤指数有变动；港口焦炭库存合计120万吨，周环比增7万吨，港口报价下调 [17] - 趋势强度均为0，呈中性 [20] 动力煤 - 产地、港口、海外等不同类型动力煤价格有变动，1月长协价格也有调整 [21] - 2025年12月全国原煤产量环比增2.40%，全年累计产量483178万吨，同比增1.2%；12月进口煤炭5859.7万吨，同比增11.94%，环比增33.01%；2026年印尼预期生产额度预计收紧 [22] 原木 - 不同合约收盘价、成交量、持仓量有变动，现货与期货价差有变动，不同类型原木现货价格多数持平 [24] - 中国12月RatingDog综合PMI录得51.3，超荣枯值且较11月微升 [26] - 趋势强度为0，呈中性 [26]

公司经营业绩影响因素 - 公司经营业绩受宏观经济 行业发展 市场竞争 技术创新及电网项目交付进度等多重因素影响 [1] - 公司经营业绩存在一定的不确定性 [1]