核心事件 - 美国总统特朗普已确定下任美联储主席人选并即将宣布 [1] - 市场数据和知情人士消息均指向白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特 [1] - 卡尔希预测市场数据显示哈西特获提名概率已飙升至64% 较上周不足40%大幅跃升 [1] - 彭博社援引消息称哈西特是特朗普眼中的头号候选人 被视为能将特朗普主张的降息政策带入美联储的人 [1] 潜在候选人：凯文·哈西特 - 哈西特拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位 曾在美联储工作至1997年 后成为共和党经济专家 [2] - 其长期主张减税和宽松货币政策 公开支持更快、更多的降息 并批评美联储在疫情后让通胀失控 [2] - 哈西特对提名传闻采取“既不否认也不确认”态度 称若受邀担任美联储主席会很乐意接受 [2] - 哈西特提及市场对“特朗普即将提名主席人选”的积极反应 称国债拍卖表现出色且利率下降 [3] 现任主席鲍威尔的处境 - 特朗普一直批评美联储利率过高 [5] - 特朗普近期升级批评 直言“很想炒掉”鲍威尔并称其“极度无能” [7] - 鲍威尔的任期将于2026年5月届满 在此之前需面对联邦公开市场委员会在降息问题上的分歧 [7] - 市场普遍预期联邦公开市场委员会将在12月批准连续第三次降息 [7] - 特朗普还声称鲍威尔应因美联储总部翻修项目超支数十亿美元被起诉 [6] 其他相关动态 - 特朗普正试图解雇对其提出质疑的美联储理事丽莎·库克 [7] - 美国财政部长贝森特表示仍有一场关键候选人面试未完成 特朗普可能在圣诞节前提名新主席 [7] - 白宫新闻秘书称没人真正知道特朗普会做什么直到他付诸行动 [7]

行业与公司 * 涉及中国外贸、人民币汇率及全球宏观经济[1] * 涉及美国、非洲、东盟等市场及半导体、工程机械等相关行业[1][3][9] 核心观点与论据 **中国出口展现韧性并成功分散风险** * 2025年中国出口增速在经历美国关税冲击后修复至约5%[1][2] * 对美出口份额下滑仅约一半由东盟和拉美转口贸易解释 更多通过拓展非洲、中亚等非美地区需求弥补[3][4] * 中国与非洲所有53个建交国实现100%税目产品零关税待遇 工程机械类产品对非出口比重明显上升[3][10] * 企业出海东盟推动出口增长 中国对东盟直接投资流量占比（剔除港澳台）已接近一半[12] **2026年出口风险缓释与机遇并存** * 2026年美国大规模对华加征关税可能性较低 因中美经贸关系形成威胁谈判延期逻辑 且美国已与欧盟、日韩等多国达成贸易协定[1][5] * 当前对美出口占比已降至10%左右 关税边际影响减弱[5] * 欧美财政货币双宽松政策保持海外需求韧性 美国AI投资扩张带动半导体需求 2025年1-9月中国集成电路同比回升22.3%[5][6][9] * 非洲和东盟市场长期增长潜力显著 有助于分散市场依赖[5][6] **人民币汇率进入升值周期** * 预计到2026年底人民币兑美元可能升至6.7-6.8 全年波动率预计3%-4%[3][13][17] * 推动因素包括经常账户顺差扩大、跨境资金净流入增加及美元指数走弱[13][14] * 2025年私人部门海外净资产头寸转正 商品贸易份额和出口增速保持韧性带来持续结汇需求[14][15] * 2025年外资累计增持6,229亿元A股 证券投资科目累计顺差105.7亿美元[16] **美国政策展望** * 市场预期美联储2026年将降息四次（1月、6月、9月、12月） 全球金融条件维持宽松[1][7] * 特朗普政府可能在2026年推行更多宽财政政策 形成财政货币双宽松格局 但关税拖累效应限制了单独财政政策的作用[1][8] 其他重要内容 * 中国出口结构多元化使得人民币波动与美元指数脱钩 本币结算比例提高使外汇风险敞口下降[14] * 非洲低城镇化率和年轻人口结构意味着其消费品市场仍有稳定增长潜力[10][11] * 东盟正由加工组装向更高制造环节延伸 将提振其对高附加值产品和关键中间品的进口需求[12]

东京都23区核心CPI数据 - 11月核心消费价格指数为111.4，同比上涨2.8% [1] - 东京都23区CPI数据是日本全国CPI的先行指标，11月全国数据将于12月19日公布 [1] 食品价格变动 - 去除生鲜食品以外的食品价格同比上涨6.5% [1] - 普通粳米价格同比涨幅达38.5% [1] - 寿司价格同比上涨14.5%，饭团价格同比上涨17.3% [1] - 巧克力价格同比上涨32.5%，咖啡豆价格同比上涨63.4% [1] - 鸡肉价格同比上涨12.3% [1] 能源与服务业价格 - 电费同比上涨4.5%，受政府暂停电费和燃气费补贴政策影响 [1] - 酒店住宿费同比上涨9.2% [1] 政策环境与市场预期 - 扩张型财政政策和宽松货币政策被担忧将加剧日元贬值，进一步推高物价上涨压力 [1]

美国经济状况与政策预期 - 美联储褐皮书显示美国消费支出整体进一步下滑，就业市场出现疲软迹象，AI技术应用部分抑制企业招聘需求，关税政策推高制造业和零售业成本[1] - 市场对美联储12月降息预期持续升温，利率互换市场交易员预计12月降息25个基点的概率超过90%[1] - 受降息预期提振，美股科技股反弹，道指涨0.67%，标普500指数涨0.69%，纳指涨0.82%[1] 欧洲股市表现 - 美联储降息预期升温及俄乌可能达成和平协议的消息提振市场风险偏好，零售、银行和军工等类别股票普遍上涨[3] - 欧洲三大股指全线上涨，英国股市涨0.85%，法国股市涨0.88%，德国股市上涨1.11%[3] 国际原油市场 - 美国能源信息局数据显示美国每日原油进口量大增105万桶，升至两个多月新高，暗示节假日前石油消费需求回暖[5] - 国际油价上涨，纽约商品交易所明年1月交货的轻质原油期货价格收于每桶58.65美元，涨幅1.21%，伦敦布伦特原油期货价格收于每桶63.13美元，涨幅1.04%[5] 国际贵金属市场 - 美联储降息预期升温及鸽派候选人领跑消息使投资者看好宽松货币政策前景，美债收益率与美元指数齐跌[8] - 国际金价显著上涨，重回每盎司4200美元关口上方，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4202.3美元，涨幅1.50%[8]

货币政策与利率 - 韩国央行自去年10月起转向宽松货币政策，经历多次降息后，于今年下半年连续四次维持基准利率在2.50%不变 [3] - 央行决策侧重于金融稳定风险，但分析师预计终端利率约为2.25%，未来降息选项仍存 [3] - 货币政策委员会内部对未来利率路径存在分歧，3名委员预计未来3个月可能降息，3名预计维持不变 [7] 经济增长前景 - 韩国经济增长在消费和出口推动下呈现改善趋势，但建筑投资依然低迷，前景仍不确定 [4] - 韩国央行预计2025年GDP增长1.0%，2026年增长1.8%，2027年增长1.9% [5] - 花旗预测更为乐观，预计2026年韩国GDP增长2.2%，高于1.8%的潜在增长率，经济或进入平衡状态 [15][16] 通货膨胀动态 - 韩国10月CPI同比上涨2.4%，为自2024年7月以来的最大涨幅 [14] - 今年以来通胀率波动较大，连续数月高于央行2%的目标，10月再次加速 [14] - 央行预计2025年通胀率为2.1%，2026年为2.1%，2027年为2.0% [6] - 花旗预测2026年通胀率或稳定在1.8%的平均水平，低于央行目标 [16] 汇率与金融市场风险 - 韩元兑美元贬值，部分原因是居民海外证券投资和外国投资者净抛售国内股市，贬值速度快于其他货币，存在失衡 [5][9] - 韩元走弱可能推高通胀，央行表示拥有稳定外汇市场的政策工具，并准备在必要时使用 [9][10][11] - 除汇率外，央行认为有必要对首尔房价风险保持警惕，尽管政府已发布稳控政策但效果不明显 [12][13] 外部环境与行业驱动 - 全球经济放缓预计是渐进的，得益于中美贸易紧张局势缓和及主要经济体的扩张性财政政策 [4] - 韩国出口增长预期虽可能放缓，但得益于半导体行业强劲表现和韩美协议达成，仍有望保持高于预期水平 [5] - 半导体产业复苏、低通胀、政策宽松被视为支撑韩国经济前景的三大支柱 [18]

银行业贷款利率现状 - 2024年10月，银行业金融机构企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [1] - 同期，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [1] 低利率的积极影响：支持实体经济与居民 - 低利率环境是央行实施适度宽松货币政策的结果，为实体企业和居民贷款营造了有利的货币环境 [1] - 2020年至2025年间，央行累计降准12次，释放长期流动性约9万亿元，并下调政策利率9次，带动1年期和5年期以上LPR分别下降115个和130个基点 [1] - 低利率旨在通过降低融资成本，为企业复苏和居民消费激活创造有利条件，以打破经济低迷僵局 [1] 低利率的积极影响：缓解融资瓶颈 - 9万亿元长期资金释放后，银行信贷供给已能覆盖合理需求，融资难问题基本化解 [2] - 社会综合融资成本持续下降，减轻了企业还本付息压力，使其有更多资金投入研发和扩大再生产 [2] - 居民月供负担降低，有助于释放消费潜力，对扩大内需形成正向拉动 [2] 低利率的积极影响：维护金融稳定 - 国内货币政策向“适度宽松”转向，既服务于国内经济复苏，也意在缓冲外部金融冲击 [3] - 将政策利率调至适度宽松水平，有助于缩小中外利差，抑制套利资本过度涌入，降低市场波动，确保金融安全 [3] - 持续下调政策利率使实体经济在全球低迷中保持韧性，为宏观经济平稳运行营造了良好的货币金融环境 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持震荡整理，短线降息预期下降但中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 国债期货处于震荡整理行情，市场驱动较弱，昨日品种间走势有所分化 [5] - 昨日公布的1年期与5年期LPR均维持不变，短期内降息预期较弱 [5] - 最新经济数据走弱，内需有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境稳定国内需求，国债期货支撑力量较强 [5] - 年内政策面继续加码必要性不强，短期内政策利率下调可能性不高，国债期货上行动能不足 [5]

黄金市场表现与投资趋势 - 国内黄金ETF总规模突破2300亿元，较年初暴增超过200% [1] - 截至11月14日，年内COMEX黄金累计上涨48%，SEG黄金9999累计上涨54.17% [4] - 华安黄金易ETF规模达873.83亿元，较2013年成立时12亿元的发行规模增长70余倍 [4] - 14只黄金ETF净值增长率均超过53%，表现最好的产品年内净值增长率达53.94% [9] - 黄金ETF、积存金等新型投资工具规模突破2000亿元，是去年同期的两倍以上 [7] - 2025年10月深圳水贝市场出现抢金潮，投资金条销量同比激增180% [7] - 全球黄金ETF及类似产品占比达到17%，同比增加644吨，平均单季度需求量超过200吨 [6] 美联储政策与市场影响 - 2025年9月美联储启动降息周期，下调联邦基金利率25个基点，10月再次降息使利率区间降至3.75%至4.00% [3] - 美联储内部存在政策分歧，理事斯蒂芬·米兰主张大幅降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德则倾向于维持利率不变 [3] - 截至11月18日，市场对美联储12月降息的预期概率从一个月前的95%骤降至52% [11] - 市场对2026年至少降息3次的预期已经形成，这种预期本身就在削弱美元信用 [9] - 美联储主席人选更迭，候选人多数呈现鸽派倾向，预示着未来可能维持甚至加大宽松货币政策 [3] 税收政策与投资渠道转变 - 11月1日起实施的黄金税收新规，使正规渠道首饰金成本提升7%，非正规渠道最高提升12% [6] - 新政更鼓励场内黄金交易，黄金ETF交易继续免征增值税，吸引力大增 [6] - 投资门槛降低，农业银行存金通、工商银行积存金业务支持每月最低100元定投 [11] 全球央行行为与需求结构 - 2025年前三季度全球央行净购金量达1280吨，其中新兴市场央行占比超过80% [6] - 中国央行已连续11个月增持黄金，储备量达2300吨 [6] - 三季度全球黄金需求刷新历史纪录，投资者对实物黄金ETF的持续追捧是重要驱动力 [6] 历史对比与市场环境 - 当前金价持续攀升使长期投资者成功解套并获得可观收益，与2013年"中国大妈"抄底黄金时的市场环境形成鲜明对比 [9] - 历史经验表明，美联储领导层变动可能对货币政策产生深远影响，1970至1978年伯恩斯担任主席期间黄金价格涨幅超过4倍 [9] 其他影响因素 - 美国政府停摆事件导致货币市场流动性收紧，对黄金等资产形成压制，停摆结束后该压制因素解除 [7][9] - 黄金中长期走势受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和风险偏好抬升，目前金价下行的五类风险均不显著 [12]

黄金价格日内波动分析 - 现货黄金在周四亚市盘中呈现剧烈过山车走势，自日内高点4110.22美元/盎司大幅下挫至4045.95美元/盎司，随后反弹，当前下跌0.43%报4060.71美元/盎司 [1] - 日内下跌主要受两方面因素影响：一是美联储会议纪要显示决策官员对降息存在分歧并警告可能破坏抗通胀努力；二是市场等待即将发布的美国9月非农就业报告 [1] - 投资者因此下调对进一步宽松货币政策的预期，芝商所(CME)的“美联储观察”工具显示，交易员认为12月降息的机率只有30%左右 [1] 短期市场驱动因素与预判 - 短期金价下跌的直接触发因素是美国10月就业报告停止发布，导致12月美联储议息会议缺乏关键数据参考，影响了降息预期 [3] - 市场短期焦点集中于即将公布的9月非农数据，若数据未大幅走弱，对12月降息预期影响有限 [3] - 除经济数据外，俄乌可能和谈的消息以及美联储官员的后续表态，也被视为短期需要关注的关键因素 [3] - 有观点认为当前行情稳定性极差，不确定性特征明显，建议以观望为主，待趋势明确后再制定操作策略 [6] - 技术分析显示，短期走势温和看跌，4小时图显示市场处于盘整阶段，买盘兴趣减弱，但日线图显示下行空间有限，多头仍占控制地位 [8][9] 机构中长期观点与操作策略 - 中长期来看，机构普遍认为黄金牛市尚未结束，主要依据包括本轮牛市涨幅与持续时间仍低于历史主要周期，以及宏观不确定性、全球储备结构调整等长期因素支撑 [7] - 在此趋势下，不排除明年黄金价格突破5000美元/盎司的可能 [7] - 有机构观点认为，即使美联储12月不降息，明年也大概率会降息，因此长期无需悲观 [3] - 操作策略上，有建议短期在4000-4200美元/盎司区间内逢低买入，或采用黄金虚值期权双卖策略 [4][5] - 对于具体交易点位，有观点将4015-4020美元/盎司区域视为下方支撑，可考虑布局多单 [10] 日内需关注的重点事件 - 日内需重点关注北京时间21:30发布的美国9月失业率、季调后非农就业人口、当周初请失业金人数及平均每小时工资等数据 [11] - 此外，需关注多位美联储官员的讲话，包括美联储理事库克和古尔斯比的发言 [11]

美联储10月政策会议纪要核心观点 - 会议纪要预计将更清晰地揭示政策制定者之间存在的严重分歧观点 [1] - 上月会议以10-2的投票结果决定降息25个基点，同时出现了支持宽松与紧缩货币政策的罕见异议声音 [1] 决策层面临的特殊环境 - 决策时面临官方数据缺位的困境，只能依赖替代信息进行评估 [1] - 需在相互矛盾的市场信号中权衡，且正值主席鲍威尔任期最后几个月面临领导层交接的特殊时期 [1] 政策倾向与未来展望 - 越来越多委员认为当前至少应该暂停观察一个周期，对进一步降息持日益增长的谨慎情绪 [1] - 尽管政府经济数据正逐步恢复发布，但完整缺失数据的发布排期仍未明确，无法确定12月下次会议前能获得哪些信息 [1]