市场动态与关键事件 - 日本首相高市早苗于1月23日解散众议院，并计划于2月8日提前大选，其主张扩张性财政政策和宽松货币政策，引发市场对政府支出急剧扩张及通胀卷土重来的担忧 [4] - 日本首相承诺暂时下调食品消费税以巩固其微弱多数席位，此举重新点燃市场对其扩张性财政政策意图的担忧，因消费税贡献日本政府超过20%的财政收入 [5] - 周二举行的20年期日本国债拍卖需求疲软，投标覆盖率仅为3.19，低于前次拍卖的4.1及过去12个月3.34的平均水平，疲弱拍卖结果引发了日本国债的进一步抛售 [4] 主要市场参与者的行动与观点 - 资产管理公司Vanguard Asset Management Ltd.作为日本政府债券的坚定多头，已在今年年初暂停了对日本长期国债的持续买入，并在日本首相引发债市剧烈震荡前退出了相关押注 [1] - Vanguard主动型基金国际利率主管Ales Koutny指出，长期日本国债面临“完美风暴”，认为一个国家的无资金支持财政支出有限度，并指出疲软的20年期日债拍卖、寿险公司抛售长期债券的报告以及财政支出的“噪音”共同推动30年期国债收益率大幅上行 [1][4] - 并非所有基金经理被市场动荡吓退，安联全球投资高级投资组合经理Ranjiv Mann表示正在积极讨论日本国债中的潜在机会，太平洋投资管理公司的Andrew Balls也认为市场波动中存在机会 [5] 市场反应与驱动因素 - 日本国债收益率持续攀升并再度跳升，波动率上行，正在考验投资者的风险承受能力 [1] - 市场担忧政府财政状况恶化，且无论谁赢得即将到来的选举，预计政府支出都将增加 [4] - Ales Koutny曾是押注长期日本国债的外国投资者之一，预期日本央行进一步加息将压平收益率曲线并推动对长期债券的需求上升，但目前若日本转向更审慎的财政支出计划或日本央行采取更鹰派立场并承诺在3月或4月加息，将是其恢复任何买入操作的关键因素 [1][5]

行业与公司 * 行业为贵金属市场，核心关注黄金与白银[1] 核心观点与论据 **2026年整体展望** * 预计2026年贵金属市场保持强势，价格易涨难跌，整体价格中心有望进一步上移[1][7] * 黄金价格目标区间为4,200至6,000美元，目标在5,000美元以上[1][2] * 白银价格下限为2025年底水平，上限可能达到120美元[1][8] **驱动价格上涨的关键因素** * **货币政策与流动性**：宽松货币政策是推动价格上涨的关键因素之一，宽松周期尚未结束的预期使得货币政策减弱对贵金属的不利影响有限[1][3][14] * **避险与对冲需求**：地缘政治变化、金融市场对冲配置需求以及美国中期选举期间内部矛盾外移的不确定性，均提升了避险需求，有利于贵金属上涨[2][3][7] * **投资需求强劲**：全球黄金ETF需求在2025年12月显著增长，2026年1月截至15日投资需求仍然强劲[11] 自2024年下半年以来，投资需求显著攀升，对行情产生重要推动作用[13] * **央行购金**：2022年至2024年间，央行购金摆脱了货币政策紧缩周期，对价格形成托底作用 2025年购金力度略有下降，但仍维持较高水平，每年购金体量约1,000吨，对市场信心和价格形成支持[1][5][13] * **美元信用与去美元化**：美联储政治化干预及美国霸权导致美元信用衰退，可能推动投资需求增加，并加速全球去美元化进程，新兴经济体增持黄金储备的趋势将延续[1][7] **白银市场的特殊基本面** * **供给与库存紧张**：供给缺乏弹性，全球库存虽从年初的38,000吨升至年底的43,000吨，但可交割库存显著减少[6][19] 美国COMEX市场可交割部分下滑至4,000吨以下，全球流通中的可交割白银仅约七八千吨[4][21] * **工业需求刚性**：光伏产业、AI数据中心、新能源汽车、军工等领域对白银的需求具有刚性，短期内技术替代难以完全兑现[1][8] * **投资需求波动性大**：白银市场体量较小且库存低，更容易受到资金青睐，波动性和涨势更大[2] 投资需求高度集中且变动剧烈，一天内可能变化几百吨，是影响价格的重要因素[20] * **局部市场挤兑与贸易阻塞**：贸易阻塞导致局部市场出现挤兑现象，推动价格上行并形成共振，2025年已观察到多轮此类情况[8] 印度季节性需求（如10月份达1,700至1,800吨）飙升加剧了全球现货紧缺[4][25] **黄金与白银的关联** * 白银投资需求通常跟随黄金走势，但波动更剧烈 2025年白银全年涨幅接近160%，而黄金涨幅为66%[8] * 金银比从2024年底的90逐步下降至2025年底的58，目前进一步回落至50左右，表明白银行情主动波动幅度远超黄金[10][18] 其他重要内容 **2025年市场回顾** * 2025年贵金属市场表现强劲，宽松货币政策的影响主要集中在第一季度[3] * 白银实际投资需求远超世界白银协会年初预测值 全球已知白银ETF体量约为2.6万至3.5万吨，全年增加约4,500吨[18] **市场结构与交易动态** * 美国COMEX市场注册仓单快速流入，但未注册仓单锁定不流通[4][21] 摩根大通在2025年11月底有约1,000吨交割体量，但2026年12月其自营账户交卖力量明显萎缩，预示空头力量弱化[28] * 伦敦市场在2025年9月至10月间租赁利率飙升，可租借体量极低[21][26] * 美国CME白银总期货持仓自10月份以来表现低迷，CFTC数据显示主要空头头寸持续下降，价格上涨并非短期投机推动[27] **区域市场情况** * **国内市场**：货源非常紧张，溢价持续走阔 金交所和上海期货交易所的可交割库存减少了1,100多吨[19][22] * **印度市场**：对白银进口需求飙升，ETF需求也非常强劲，加剧全球现货紧缺[4][9][25] * **日本市场**：因新首相上任带来的避险情绪导致白银需求增加[25] **潜在风险与不确定性** * 如果美联储独立性受保护，降息节奏可能放缓或延后，对贵金属有一定调整压力，但空间有限[7] * 光伏行业存在季节性淡季，同时降银、去银技术的发展可能对未来需求产生影响[8][22] * 如果工业需求负反馈显现，白银价格可能会修正并与黄金走势趋同[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初增量资金入场使市场成交量放大，中长期政策支持资本市场态度不变，各板块表现不一，商品多头情绪或延续但主线在贵金属及有色金属板块，其他板块受情绪外溢影响且辐射范围或缩圈，投资需关注各品种基本面、市场情绪及政策变化等因素 [4][45] 各板块总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：上海聚焦六大重点领域，美光称内存芯片短缺加剧，最高检会同证监会深化资本市场法治建设，IMF上调中国经济增长预期 [2] - 期指基差比例：各合约基差比例有不同表现 [3] - 策略观点：年初增量资金入场使融资规模和成交量提升，中长期政策支持资本市场，短期建议逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：各主力合约有不同环比变化，中国2025年GDP及12月经济数据公布，央行进行逆回购操作实现单日净投放 [5] - 策略观点：12月经济数据显示生产端回暖但需求端有问题，经济恢复动能待察，资金面有望平稳，降准降息预期短期利好短端，一季度债市或受股市、政府债供给和通胀预期压制，预计行情震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银及COMEX金、银价格有变动，鲍威尔将出席关于理事库克的口头辩论 [7] - 策略观点：美联储主席候选人预期变化使年内大幅降息预期弱化，金银价格短期受利空因素影响，中期美联储降息幅度或提升，建议回调后逢低买入，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：铜价震荡回升，LME铜库存增加，国内电解铜社会库存增加，现货贴水，进口亏损，精废铜价差扩大 [10] - 策略观点：特朗普关税预期和美国加征关税令市场情绪降温，但贵金属走势和美国金融市场流动性预期使情绪不悲观，产业上铜矿供应紧张但精炼铜供应过剩，预计铜价高位震荡，给出沪铜、伦铜参考运行区间 [11] 铝 - 行情资讯：铝价上涨，沪铝持仓量微增，期货仓单增加，国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费回升，LME铝锭库存减少 [12] - 策略观点：贵金属走强使市场情绪转暖，美国铝现货升水高和LME库存低位限制铝价回调，高价影响下游需求但价格回调后下游备货或增加，叠加光伏“抢出口”预期，铝价短期或相对坚挺，给出沪铝、伦铝参考运行区间 [13] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，伦锌下跌，给出锌锭相关基差、库存、进口盈亏等数据，LME自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌交付 [14][15] - 策略观点：锌矿港口库存和锌精矿进口TC下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，锌锭社会库存累库，沪伦比值滞涨回落，锌价对比铜铝有补涨空间，当前跟随板块补涨后回吐涨幅，双宽周期中有色板块偏多，后续需观察龙头品种走势及沪伦比值 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，伦铅下跌，给出铅锭相关基差、库存、进口盈亏等数据，LME自2026年4月14日起不再接受部分锌、铅品牌交付 [17] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅和再生铅开工率上调，铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应增加，下游蓄企开工率回暖，铅锭社会库存累库，再生铅冶炼利润下滑，铅价随有色板块情绪退潮回吐涨幅，双宽周期中有色板块偏多，后续需观察龙头品种走势及沪伦比值 [18] 镍 - 行情资讯：镍价探底回升，现货升贴水有变化，镍矿价格持稳，镍铁价格上涨 [19][20] - 策略观点：1月精炼镍产量有增加预期但未反映在显性库存中，预计沪镍短期宽幅震荡，建议观望，给出沪镍、伦镍参考运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：锡价走弱，云南与江西两地锡锭冶炼开工率高位平稳，江西受废锡原料紧缺影响产量偏低，缅甸佤邦复产加快，云南原料紧张缓解，下游采购意愿受抑制，库存增加 [21] - 策略观点：锡供需边际好转，但短期累库和投机资金退潮使锡价或继续震荡下跌，建议观望，给出国内、海外锡参考运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和合约收盘价有变动，贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据 [22] - 策略观点：乐观情绪缓和，锂价宽幅波动，江西矿山矿种变更进展对供给兑现影响不大，主要影响情绪，锂价上涨或抑制储能需求，当前价格有情绪溢价，建议观望或轻仓尝试，给出广期所碳酸锂2605合约参考运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，持仓量增加，给出基差、海外价格、进口盈亏、期货仓单、矿端价格等数据 [24][25] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复和矿区复产使矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，市场对供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，建议观望，等待机会逢高布局近月空单，给出国内主力合约参考运行区间，需关注供应端、几内亚矿石、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约价格上涨，持仓量增加，现货价格有变动，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [27] - 策略观点：印尼镍矿石产量目标使矿山供应趋紧预期上升，不锈钢量价齐升，原料报价上调但钢厂询盘冷清，供应受原料限制到货偏紧，需求端贸易商囤货但终端观望，短期市场预计偏强，价格高位震荡，给出主力合约参考区间 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格企稳，主力合约收盘上涨，持仓下滑，成交量缩量，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区ADC12均价持平，进口价格下调，库存下降 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，供应端有扰动，需求一般，短期价格预计震荡盘整 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有变动 [31] - 策略观点：商品市场情绪降温，成材价格底部弱势震荡，包钢事故或使部分地区钢厂开工率下滑，热轧卷板产量回升、需求改善但去库慢，螺纹钢供需偏中性，终端需求偏弱，宏观政策空窗，后续需关注热轧卷板库存去化、“双碳”政策对供需格局影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收跌，持仓量减少，现货青岛港PB粉价格及基差有数据 [33] - 策略观点：海外铁矿石发运量环比下滑，主流矿山发运减少，非主流国家发运增加，近端到港量下降，铁水产量环比下滑，高炉有检修和复产情况，钢厂盈利率回升，港口库存累库，钢厂进口矿库存回升，海外发运进入淡季，供应压力减轻，节前钢厂补库开启，但商品市场情绪波动和突发事故使矿价高位或调整，后续关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34][35] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤和焦炭主力合约收盘价上涨，给出现货价格及折盘面仓单价、升贴水数据 [36] - 策略观点：上周双焦价格震荡回落因商品市场和股市情绪退坡，后市商品多头情绪或延续但主线在贵金属及有色金属板块，焦煤和焦炭周度静态供求边际宽松，但临近春节下游补库使整体相对平衡，钢铁企业补库意愿不强，预计双焦价格震荡偏强，提示市场情绪冲击和高波动风险 [38][39] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存下降，持仓方面持买单和卖单前20家有增仓情况 [40] - 策略观点：上周玻璃市场情绪转弱，盘面震荡回调，供应日熔量低位且无明显复产计划，需求下游加工厂进入假期模式补库意愿不强，库存虽厂库去化但仍高于往年，现货厂家提价未全面落实，厂家有挺价意愿，市场供需宽松平衡，预计短期盘面宽幅震荡，给出主力合约参考区间 [40] - 纯碱 - 行情资讯：纯碱主力合约收盘价持平，沙河重碱报价持平，纯碱样本企业周度库存增加，持仓方面持买单和卖单前20家有减仓情况 [41] - 策略观点：上周纯碱市场偏弱震荡，供应端开工率高位，供应充裕，需求端疲软，下游采购谨慎，厂家新签订单一般，库存有压力，市场供需博弈，预计短期弱势整理，给出主力合约参考价格区间 [42] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收盘价下跌，给出现货价格及升贴水数据，从技术形态角度给出盘面价格压力和支撑位置 [43][44] - 策略观点：上周商品和股市情绪退坡使前期补涨品种回调，后续商品多头情绪或延续但主线在贵金属及有色金属板块，锰硅供需格局宽松、库存高、下游需求萎靡，但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际改善，未来主导行情矛盾在于黑色板块方向和成本、供给问题，建议关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展，以下方成本为支撑等待驱动 [45][46] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，给出现货价格及基差数据 [47] - 策略观点：昨日工业硅冲高收红，短期消息扰动价格反复，供给侧企业停炉和开炉情况使周产量下降，需求侧多晶硅企业降负荷生产，需求支撑弱化，有机硅需求平稳，当前价格难覆盖西南产区成本，供应预计缩减，需求下滑，若西北大厂减产落地供需关系或改善，预计价格震荡反复，关注大厂减产及下游生产调整节奏 [48][49] - 多晶硅 - 行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，给出现货价格及基差数据 [50] - 策略观点：行业“反内卷”预期不明，市场观望，现货价格企业报价高但成交少，组件和电池环节价格受政策影响上涨但未传导至硅片，个别头部企业减产使供应压力缓解，供需向平衡转变，高库存压力或减轻，期货持仓和流动性回落，预计短期波动，关注现货成交和交易所风控措施 [51] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡走弱，多空观点不同，轮胎厂开工率环比抬升，全钢轮胎库存有压力，国内天然橡胶社会总库存增加，给出现货价格数据 [53][54][55] - 策略观点：橡胶季节性偏弱，目前偏空思路，若RU2605跌破16000则短空，建议部分建仓买NR主力空RU2609 [57] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货高硫燃料油和低硫燃料油收涨，欧洲ARA周度数据显示部分成品油库存有变化 [58] - 策略观点：拉美与中东地缘对整体油价利多不足，但重油估值上调至多配，预计沥青或燃油裂差有向上动能 [59] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，MTO利润有变动 [60] - 策略观点：当前甲醇估值低，来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期有压力，但伊朗地缘不稳定带来预期，具备逢低做多可行性 [61] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，总体基差有数据 [62] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空，建议逢高止盈 [63] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：给出纯苯和苯乙烯成本端、期现端、供应端、需求端相关数据，如价格、开工率、库存等 [64] - 策略观点：纯苯现货和期货价格上涨，基差缩小，苯乙烯现货无变动、期货上涨，基差走弱，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大，成本端纯苯供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行、库存去化，需求端三S整体开工率震荡上涨，截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [65] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌，给出现货价格、基差、5 - 9价差、成本端价格、开工率、库存等数据 [66][67] - 策略观点：企业综合利润中性偏低，供给端减量少、产量高，下游内需进入淡季、需求承压，出口短期是淡季但4月1日出口退税取消或催化抢出口，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，短期电价预期和抢出口支撑，中期行业未大幅减产前逢高空配 [68] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌，给出华东现货价格、基差、5 - 9价差、供给端和下游负荷、装置情况、进口到港预报、港口库存、估值和成本等数据 [69] - 策略观点：产业基本面国外装置负荷意外检修增加，国内检修下降不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落有限，港口累库延续，中期新装置投产有压利润降负预期，供需需加大减产改善，估值同比中性，短期谨防伊朗局势反弹风险，中期无进一步减产需压缩估值 [70] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，给出华东现货价格、基差、5 - 9价差、PTA和下游负荷、装置情况、库存、估值和成本等数据 [71] - 策略观点：后续供给端短期高检修，需求端聚酯化纤利润压力大且受淡季影响负荷下降，预期PTA春节累库，估值方面加工费修复至正常，PXN中枢上升，短期受淡季震荡，春节后有估值上升空间，中期关注逢低做多机会 [72] 对二甲苯 - 行情资讯：PX03合约上涨，给出PX CFR价格、基差、3 - 5价差、负荷、装置情况、进口、库存、估值成本等数据 [73] - 策略观点：目前PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷低，预期检修季前PX累库，估值中枢抬升但缺乏驱动，淡季压制上升节奏，春节后与下游供需偏强，PTA加工费修复打开PXN空间，中期关注跟随原油逢低做多机会 [74] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工上涨，周度库存生产企业去库、贸易商无变动，下游平均开工率下降，LL5 - 9价差扩大 [75] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC+计划暂停产量增长使原油价格或筑底，聚乙烯现货无变动，PE估值向下有空间，仓单对盘面压制减轻，供应端上半年无产能投放，库存或高位去化，需求端农膜原料库存或见顶、开工率下行，长期矛盾从成本主导转向投产错配，建议逢低做多LL5 - 9价差 [76] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工下降，周度库存生产企业、贸易商、港口均去库，下游平均开工率下降，LL - PP价差缩小 [77] - 策略观点：期货价格下跌，成本端全球石油库存或去化、供应过剩缓解，供应端上半年无产能投放、压力缓解，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待一季度供应过剩格局转变，盘面价格或筑底 [78] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价北弱南强、涨跌互现，南方下游抵触高价猪，市场走货放缓，养殖端涨价情绪或减弱，北方部分地区调运受阻或使猪价下滑 [80] - 策略观点：低价和节日效应刺激消费，肥标差偏大导致惜售和压栏，冬至后现货和盘面反弹，短期结构性矛盾未解决，现货支撑盘面近月偏强震荡，中期供应基数大、活体库存堆积，远端价格承压 [81] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格多数稳定、个别下跌，供应量稳定，下游走货不快，贸易商信心稳定，各环节库存稍增，拿货积极性一般，预计今日蛋价多数稳定、少数下跌 [82] - 策略观点：前期悲观情绪下市场累库不充分，节前备货期现货涨幅超预期带动近月合约偏强震荡，但整体供应充裕，现货季节性涨价临近，近月合约有节后属性，震荡运行、空间有限，远端受产能见顶影响有向好预期，但实现路径不确定，留意估值偏高压力 [83][84] 豆

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席新任候选人预期产生较大边际变化，年内联储大幅降息预期弱化，金银价格短期受宏观宽松货币政策预期驱动减弱及特朗普政府暂缓征收关税影响形成利空因素，国际金价及银价涨势放缓 [2] - 中期来看，美联储后续降息幅度将大幅提升，特朗普政府对鲍威尔的刑事调查及基于宽松货币政策的联储主席任命会对联储独立性产生不可逆影响，且印度白银一季度有较大进口空间，建议等待金银价格回调后逢低买入，沪金主力合约参考运行区间985 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间21447 - 25000元/千克 [2] 根据相关目录分别总结 行情资讯 - 沪金涨1.35%，报1053.46元/克，沪银涨5.88%，报23565.00元/千克；COMEX金报4676.70美元/盎司，COMEX银报94.28美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报99.03 [1] - 鲍威尔将出席美国最高法院关于理事库克的口头辩论以维护央行独立性 [1] 美联储主席候选人情况 - 联储新主席竞争格局由“双凯文”转向“沃什领跑”，此前角逐聚焦在哈塞特与凯文·沃什之间，哈塞特曾是头号热门，因与特朗普关系亲近且政策立场鸽派，但特朗普表态让市场调高沃什接任概率，沃什在维护美联储独立性与执行总统意志间平衡更好且易获参议院批准 [2] - 目前沃什成为预测市场眼中绝对领跑者，哈塞特支持大幅降息，沃什历史立场偏向鹰派，市场预期沃什接掌后美联储降息更谨慎，金银价格在特朗普讲话后短线回调，当前Kalshi平台数据显示凯文沃什被选拔概率上升至59%，哈塞特仅为16% [2] 金银重点数据汇总（2026 - 01 - 19对比2026 - 01 - 16） - 黄金：COMEX黄金收盘价下跌0.42%，成交量上涨9.04%，持仓量上涨8.06%，库存上涨0.01%；LBMA黄金收盘价上涨1.21%；SHFE黄金收盘价上涨1.60%，成交量上涨50.43%，持仓量上涨0.60%，库存下跌 - 0.06%，沉淀资金流入2.22%；AuT + D收盘价上涨1.38%，成交量上涨19.47%，持仓量下跌 - 0.80% [5] - 白银：COMEX白银收盘价下跌 - 2.46%，持仓量下跌 - 1.13%，库存下跌 - 0.98%；LBMA白银收盘价上涨2.43%；SHFE白银收盘价上涨3.14%，成交量上涨7.24%，持仓量下跌 - 1.08%，库存下跌 - 1.45%，沉淀资金流入2.02%；AgT + D收盘价上涨2.19%，成交量下跌 - 14.13%，持仓量下跌 - 0.38% [5]

行情跟踪 - 国债期货主力合约多数收跌，30年期主力合约跌0.22%报110.92，10年期主力合约跌0.02%报108.04，5年期主力合约跌0.02%报105.785，2年期主力合约持平于102.4 [2] - 银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国开债收益率上行0.38BP至1.9678%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.842%，30年期国债收益率上行0.2BP至2.303% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.45%至521.65点，成交金额809.85亿元，部分个券表现活跃，澳弘转债、嘉美转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨2.82BPs至3.588%，10年期涨5.35BPs至4.223%，30年期涨4.16BPs至4.835% [3] - 日债收益率大幅走高，5年期和10年期日债收益率分别上行4.3BPs和9.4BPs，至1.69%和2.275% [3] - 欧元区主要国债收益率涨跌互现，10年期德债收益率涨1.6BP至2.835%，10年期意债收益率跌4.4BPs至3.398% [3] 一级市场 - 国开行发行的181天和3年期金融债中标收益率分别为1.4829%和1.6911%，全场倍数分别为3.74和3.62 [4] - 浙江省发行的7期地方债需求旺盛，投标倍数均超过17倍，其中3年期“26浙江债01”全场倍数达20.87，中标利率1.50% [4] 资金面 - 央行1月19日开展1583亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有861亿元逆回购到期，实现单日净投放722亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.7BP至1.318%，7天期下行0.3BP至1.467% [5] 货币政策 - 央行自1月19日起实施年内首次结构性“降息”，将再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，下调后，1年期支农支小再贷款利率为1.25%，再贴现利率为1.5% [6] - 机构认为央行此举巩固了宽松货币政策基调，并重申降准降息仍有空间，当前货币政策偏宽松是支撑债市的核心因素 [1] 宏观经济基本面 - 2025年全年GDP总量为140.1879万亿元，同比增长5%，第四季度GDP同比增长4.5% [7] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.5%，2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，低于预期的下降2.4% [7] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的4.9% [7] 机构观点 - 中金固收认为，一揽子政策放松是央行宽松进程的启动，未来在总量和结构性工具层面仍有储备空间，若经济降温等扰动增多，央行可能进一步动用降准降息等总量工具 [8] - 中泰证券指出，利率债短期进一步下行空间有限，债市观点已从偏空修复为震荡偏弱，近期大型银行买入覆盖7-10年期品种构成利率下行的重要支撑 [8] - 银河证券分析，资金面均衡偏松，短端收益率在1.24%左右，博取收益赔率有限，长端方面，央行给定1.8%-1.9%的合意区间，当前1.84%的10年期国债收益率后续下行空间有限 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格宏观层面宽松货币政策预期驱动减弱，特朗普政府暂缓征收关税使海外白银现货短缺预期放缓，对金银价格短期利空，国际金价及银价涨势放缓 [2] - 中期来看，美联储后续降息幅度，尤其是新联储主席5月上任后宽松幅度将大幅提升，特朗普政府对鲍威尔刑事调查及基于宽松货币政策的联储主席任命会影响联储独立性，且印度白银一季度有较大进口空间 [2] - 策略上建议等待金银价格回调后逢低买入，沪金主力合约参考运行区间985 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间19050 - 23688元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.13%，报1031.66元/克，沪银跌2.53%，报21998.00元/千克；COMEX金报4601.10美元/盎司，COMEX银报89.95美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报99.47 [1] - 美联储主席新任候选人预期变化，年内联储大幅降息预期弱化，竞争格局由“双凯文”转向“沃什领跑”，沃什接任概率上升至59%，哈塞特仅为16%，金银价格短线回调 [1] 策略观点 - 金银价格短期受宏观和关税因素利空，中期因美联储降息和印度白银进口有上涨空间，建议回调后逢低买入 [2] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX活跃合约收盘价4601.10美元/盎司，跌0.42%；成交量24.34万手，涨9.04%；持仓量52.75万手，涨8.06%；库存1124吨，涨0.01%等 [5] - 白银：COMEX活跃合约收盘价89.95美元/盎司，跌2.46%；持仓量15.15万手，跌1.13%；库存13348吨，跌0.98%等 [5]

东京股市持续走高的驱动因素 - 日本金融环境依然宽松 日本央行在结束负利率后加息谨慎 政策利率从0.5%上调至0.75%后仍属较低水平 货币政策环境依然宽松 [1] - 日元汇率极度疲软 受企业海外盈利滞留、贸易逆差及政府政策影响 日元对美元汇率从约147日元跌至约159日元 [2] - 物价上涨提振企业业绩 核心消费价格指数连续51个月同比上升 企业提价能力增强 从数量和价格两方面推动销售额和收益增长 [2] 股市上涨的结构性原因 - 海外资金是股市最重要力量 2024财年海外投资者持股比例达创纪录的32.4% 其交易额占比常达七成左右 [3] - 日本股价反映的是企业全球化业绩而非国内经济 日本公司主战场在海外 海外收入常占总收入的40%甚至50%以上 [3] - 以迅销集团为例 其优衣库海外业务增长推动公司连续3年净利润创新高 市值突破20万亿日元 成为东京股市市值第七大公司 [4] 股市繁荣与实体经济的背离 - 股市上涨未惠及普通国民 实际工资持续缩水 民众消费能力萎缩 [1] - 日本经济存在深层顽疾 泡沫经济崩溃后约35年间实际工资几乎持续下降 过去10多年人均劳动生产率停滞甚至缓慢下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格从宏观层面的宽松货币政策预期来看驱动减弱，特朗普政府暂缓征收关税使海外白银现货短缺预期放缓，短期对金银价格形成利空，国际金价及银价涨势放缓 [11] - 中期来看，美联储后续降息幅度，尤其是新联储主席5月上任后宽松幅度将大幅提升，特朗普政府相关行为会影响联储独立性，且印度白银一季度有较大进口空间，建议等待金银价格回调后逢低买入，沪金主力合约参考运行区间985 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间19050 - 23688元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周沪金涨2.57%，报1032.32元/克，沪银涨20.03%，报22483.00元/千克；COMEX金涨1.83%，报4601.10美元/盎司，COMEX银涨12.73%，报89.95美元/盎司 [11][30] - 美联储主席新任候选人预期变化，年内联储大幅降息预期弱化，“沃什领跑”，沃什历史立场偏向鹰派，金银价格短线回调，当前沃什接任概率升至59% [11] - 美国12月CPI同比2.7%，符合预期及前值，环比0.3%符合预期；核心CPI同比2.6%低于预期，环比0.2%低于预期，总体CPI回落主要来自能源类商品分项 [11] - 特朗普宣布暂缓对关键金属征税，短期缓解白银现货紧俏情况，但中期供需矛盾难改，COMEX白银库存下降，印度进口潜力大 [11] - 沪金技术图形表现弱于沪银，维持上涨趋势但短期弱化，关注1000元/克一线支撑；沪银短期加速上涨趋势暂缓，价格有支撑，关注20000元/千克趋势线支撑 [14][18] 市场回顾 - 本周沪金总持仓量上涨4.11%至34.71万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升8.06%至52.75万手 [12][33] - 本周沪银总持仓量上涨0.6%至71.91万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下跌1.13%至15.15万手 [12][36] - 截至1月13日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓上升11532手至13.47万手，COMEX白银管理基金净持仓下降2030手至13792手 [38] - 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至1月16日为2366.7吨，外盘白银ETF总持仓量为29700.8吨 [42] 利率与流动性 - 展示美国长短债收益率、利率及通胀预期相关图表，包括十年期与两年期国债利差、短期国债收益率等 [54][57] - 美联储资产负债表周度变化，总资产增加80.98亿美元，负债增加80.97亿美元，部分项目有变动 [60] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%；12月ISM制造业PMI为47.9，非制造业PMI为54.4；10月新屋开工总数年化值为124.6万户，营建许可总数年化值为141.2万户 [68][74][77] - 美国截至1月15日当周初请失业金人数为19.8万人 [71] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表 [80][83][86] 贵金属库存 - 展示白银库存和黄金库存相关图表，包括上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA的库存情况 [93][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，着重支持民营中小企业和科技创新 [2] - 中国人民银行副行长表示降准降息还有一定空间，当前进一步放宽货币政策条件较充分，且需配合积极财政政策等目标 [3] 各部分内容总结 政策动态 - 央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元并扩大支持范围，拓展碳减排支持工具支持领域，下调商业用房购房贷款最低首付比例至30% [2] - 中国人民银行副行长表示降准降息还有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，美联储进入降息周期，人民币汇率稳步升值，2026年银行存款到期续存使银行净息差有修复预期，且积极财政政策等需要宽松货币政策配合 [3] 市场表现 A股市场 - 1月15日，上证指数收跌0.33%，深圳成指收涨0.41%，两市成交金额29054.96亿元，较前一交易日缩量10358.93亿元，创业板指收涨0.56%，科创50收跌0.46% [4] - A股总市值114.37万亿，较年初+5.62万亿，今年累计成交28.53万亿，日均成交31698.37亿，PE(TTM)23.34x，PB(MRQ)6.23x [24] 国际市场 - 韩荷美股市领涨，韩国综合指数、荷兰AEX、道琼斯工业平均指数涨幅分别为1.58%、1.43%、0.6%；恒生科技、沙特全指、日经225领跌，跌幅分别为1.35%、1.16%、0.42% [4] - 欧洲主要股指涨跌不一，英国富时100收涨0.54%、德国DAX收涨0.26%、法国CAC40收跌0.21% [4] 利率汇率 - 中证10Y国债到期收益率1.8483%，变动-0.14BP，银行间R001、R007当日均价分别为1.4154%、1.5497% [4] - 美元指数收于99.3424，涨幅0.27%，美元兑离岸人民币汇率收于6.9631，离岸人民币升值81个基点 [5] 行业板块 - 电子、基础化工、有色金属领涨，涨幅分别为1.67%、1.4%、1.37%；综合、国防军工、传媒领跌，跌幅分别为3.35%、2.8%、2.7% [4] - 日净流入资金排名前三行业为电子、银行、基础化工，当日尾盘净流入资金排名前三行业为电子、机械设备、国防军工 [30] - 涨跌幅排名前三主题为先进封装、钴矿、光刻机 [30]

货币政策调整 - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [1] - 央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例全国性统一下调至30% [2] - 此次下调是继2025年5月下调0.25个百分点后的再次下调，意味着保障性住房再贷款利率将从1.75%降至1.25% [1] 对保障性住房市场的影响 - 下调结构性工具利率旨在进一步支持地方国有企业收购已建成未出售商品房用作保障性住房 [1] - 此前保障性住房再贷款资金使用规模较低与资金成本密切相关，此次降息有助于加速收购节奏 [1] - 政策是对中央经济工作会议“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”要求的具体落实，有助于增加保障房供给并改善市场供求关系 [1] 对商业地产市场的影响 - 商业地产面临巨大库存压力，各地在售商业用房去化周期普遍在30个月，部分达50-70个月，空置率较高 [2] - 降低商业用房购房贷款首付比例旨在提升潜在投资者关注度和投资意愿，带动交易活跃度，加速去库存 [2][3] - 政策有助于引导资源向更有效率领域流动，可能使位置不佳、运营不善的项目通过改造实现优化配置 [2] - 结合保障房贷款利息优惠，政策能加速商办用房向保障房转化，优化商业地产存量结构，是“盘活存量”的重点方向 [3] 市场现状与需求变化 - 在本次全国性政策前，绝大多数城市商业用房首付要求通常为50%，部分高达60%或更高 [3] - 近年来，热点城市机构或个人投资者投资商业办公并转做长租公寓、酒店式公寓等产品的意愿明显增强 [4] - 以深圳为例，2025年新房非住宅成交占比为31.4%，同比扩大3.8%；二手房非住宅成交占比为17.5%，同比扩大2%，达2012年以来次高值 [4] - 非住宅产品成交增长主要由于置业者对租售比较高的产品越来越青睐，尤其是地段优越、配套成熟的小户型公寓 [5]