投资策略与理念 - 核心投资哲学为全球长期成长策略 专注于发掘最具竞争力 创新性和成长效率的优质企业 [1] - 典型投资案例包括2004年投资Amazon 2013年投资特斯拉 2014年投资阿里巴巴等具有长期增长潜力的企业 [1] - 投资前设定5倍回报目标 通过建模测试实现概率 30%-50%概率区间即考虑投资 [35][36] - 采用"十大问题"分析框架 涵盖增长机会 竞争优势 企业文化与财务分析四大维度 [31] 重点投资领域 - 生成式AI领域投资DataBricks和Tenstorrent 但暂未布局大语言模型公司 因竞争壁垒不明确 [26][27] - 持续看好字节跳动 预计即便TikTok美国被封禁仍可实现5倍回报 主要基于中国市场的优秀商业模式 [3][50] - 关注Anduril的硬件+软件模式 认为其与早期特斯拉 SpaceX类似 解决技术难题且市场变化缓慢 [67][68] - 推荐意大利科技公司Bending Spoons 因其并购整合能力可将普通产品转化为高利润业务 [84][85] 行业趋势观察 - 企业私有化周期延长 更有利于专注业务发展 但需平衡流动性需求 [57][58] - AI应用层公司收入增速创纪录 但需警惕收入增长模式变化对企业融资的长期影响 [28][29] - 金融科技领域盈利能力改善 部分公司已实现盈利或接近盈利 [24] - 逆全球化是最大投资风险 但中国仍被视为重要市场 需承担风险获取超额回报 [73][74] 公司筛选标准 - 偏好创始人领导的企业 投资组合中规模最大的10家公司有9家仍由创始人管理 [33][34] - 重点投资年收入约2亿美元 年增速70%的企业 已过产品验证阶段但保留规模扩张空间 [20][21] - 警惕"填鸭式投资"现象 过度融资会导致企业资本结构失衡 [22][23] - 典型投资案例Wise从5000万美元收入成长为数十亿美元规模 验证商业模式可扩展性 [21] 市场操作实践 - 2021年募资后2022-2023年减少投资 2024年重新加大布局 因估值趋于合理 [38] - 2023年投资11个项目 金额从1000万至1.5亿美元不等 覆盖6个国家 [75][77] - 采用三级筛选流程：接触1000家 研究600个 深入调研30个 最终投资11个 [75] - 追加投资分三种情况：大幅加仓需确认5倍潜力 小额跟投支持发展 或停止投资 [78]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 2025年5月5日至5月13日期间，全球大类资产普涨，权益、商品及另类资产等风险资产显著修复[4][10] - 中美日内瓦经贸会谈超预期提振市场情绪，风险资产阶段性跑赢避险资产，港股（消费电子、家电等出口板块）、美股大涨，黄金和中国利率债下跌[4][10] 大类资产配置策略 - 战术层面提出做多三大时机：贸易摩擦缓和（中美阶段性缓和）、估值极便宜（中国资产不贵）、流动性问题导致筹码出清[5][13] - 战略层面强调"全球杠铃策略"：基于逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑，全天候策略模型有效平衡组合收益与风险[5][13] - 全天候策略配置比例显示：中国国债指数（低风险偏好占比39.86%）、COMEX黄金（7.21%-10.56%）、中国可转债（15.30%-22.42%）、纳斯达克指数（4.41%-6.46%）[14][15] 焦点数据与市场动态 - 美元流动性缓和：SOFR-OIS利差收敛，美国金融状况指数抬升[6] - 美国经济数据边际改善：花旗经济意外指数仍为负但回升，6/7月美联储降息预期降低[6] - 美国消费者信心恶化导致美股波动加大，经济政策不确定性上升[6] - 重要经济数据预告：中国4月固定资产投资（预期4.3%）、社会消费品零售总额（预期5.5%）、美国核心PCE物价指数（预期2.7%）[16] 资产配置模型细节 - 不同风险偏好配置差异：低风险组合以中国国债（39.86%）为主，高风险组合增加权益类如印度SENSEX30（15.46%）、恒生科技（4.76%）[14][15] - 另类资产配置：比特币在高风险组合中占比4.66%，黄金在不同组合中配置比例稳定在7.21%-10.56%[15]

中美关税协定 - 美方取消4月8日和9日对中国商品加征的共计91%关税，中方相应取消91%反制关税 [1] - 针对4月2日加征的34%关税，美方暂停24%加征90天并保留10%，中方同步暂停24%反制关税并保留10% [1] - 美国三大股指创4月9日以来最大单日涨幅：道指涨2.81%，纳指涨4.35%，标普500涨3.26% [1] - 特朗普修正行政命令将小额包裹从价关税从120%降至54%，维持100美元/件从量关税 [6] 行业影响分析 纺织品与假发行业 - 纺织制成品对美出口占比达32.2%，受关税冲击最严重 [3] - 假发产品对美出口占比62.02%，河南许昌产业带60%传统贸易订单曾全面叫停 [4] - 许昌假发工厂恢复订单，但预计全年销量仍受影响30% [7] 消费电子与AI硬件 - 消费电子行业因技术含量高、议价空间大，抗关税冲击能力较强 [4] - AI硬件企业每加50%关税导致净利润率下跌10%，超100%关税将致全行业对美业务亏损 [5] - 美国豁免消费电子、服务器等20项商品关税，涉及苹果供应链及英伟达AI服务器 [8] 企业应对策略 - 部分企业转向欧洲市场，Shein和Temu在英法广告支出月环比增长35%-40% [9] - Temu北美市场占比降至20%，头部卖家跟随平台转向多区域布局 [10] - 非洲B2B平台Egatee咨询量激增，吸引原主流市场竞争力不足的商家 [10] 全球化趋势重构 - 外贸企业形成"born to be global"共识，推动区域化价值链重构 [7][9] - 电商平台流量向海外仓半托管及本对本模式倾斜，加速多市场渗透 [9] - 草根创业者持续向技术创新和品牌化转型，支撑长期出海韧性 [10]

中美经贸会谈成果 - 中美双方在日内瓦经贸会谈后发布联合声明，宣布取得实质性进展 [2] - 美方取消91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税 [2] - 美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也暂停24%的反制关税 [2] 会谈背景与美方动机 - 美国面临重要节日(感恩节/万圣节/圣诞节)前的发货窗口期，急需稳定供应链 [4] - 贸易摩擦持续将影响美国股票和债券市场，这是特朗普政府不愿看到的 [4] - 特朗普政府在经济和政治层面都需要与中国建立合作关系 [5] 关税政策影响分析 - 特朗普政府的"对等关税"政策可能加剧美国通货膨胀 [8] - 该政策削弱了美国企业的全球竞争力 [8] - 关税政策导致美国与主要贸易伙伴关系紧张，损害国际形象 [8] - 政策对股市、债券和金融市场的冲击已开始显现 [9] 美国经济结构性问题 - 美国1%最富有阶层的财富超过50%中产阶级的财富总和 [12] - 传言称马斯克、贝索斯、扎克伯格三人的资产相当于美国中下层50%人口的财富 [12] - 技术移民流失现象严重，转向加拿大、新加坡等国 [9] 中美关系长期展望 - 中美关系短期内将保持竞争态势 [6] - 美国仍占中国外贸总量的16%左右，双方经济依存度仍高 [15] - 专家预测中美关系转型过程可能需要十年时间 [15]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 印巴冲突中中国出口巴方的武器发挥重大作用，军事装备市场认可度有望提升，利好拓展国际军贸市场 [1][6] - 逆全球化使地缘政治不确定加大，各国安全诉求提升，全球军贸逻辑强化，中国军工产品性价比和技术水平高，有望填补需求缺口，军贸市场将成行业持续高增长新动力 [2][7] - 印巴冲突提升市场对军工板块关注度，投资情绪高涨推动短期行情上涨，长期看地缘政治紧张驱动军贸行情扩容，中国军工企业竞争力增强，看好投资机会 [2][8] - 建议关注中航成飞、中航沈飞和国科军工 [2] 根据相关目录分别进行总结 印巴冲突国产武器表现亮眼，助力拓展全球军贸市场 - 2025年5月印巴冲突中，巴方宣称击落多架印机，包括“阵风”战机，巴空军最初确认击落5架，后更新为6架 [1][5] - 过去五年中国对巴基斯坦军贸出口指标占总出口指标63.02%，巴基斯坦军贸进口指标81.15%来自中国 [6] - 中国出口巴方的歼 - 10C战机、超远距离空空导弹、预警机等发挥重大作用，提升中国军事装备市场认可度，利好拓展国际军贸市场 [1][6] 地缘政治因素驱动军贸市场扩容 - 逆全球化使地缘政治不确定加大，各国安全诉求提升，全球军贸逻辑强化，中国军工产品有望填补需求缺口，军贸市场成行业增长新动力 [2][7] - 中国歼 - 10C战机雷达系统先进，超视距空战和对地打击能力强，价格和维护成本远低于“阵风”战机，性价比优势明显 [7] - 5月7日国防军工板块（申万）当日涨3.70%，涨幅排第一，成交量创2025年新高，5月7 - 12日涨幅扩至4.64%，中国装备表现提升板块关注度，推动短期行情上涨，长期看好投资机会 [2][8] 重点标的 - 中航成飞主营航空装备研制生产，产品含歼击机等，旗下歼 - 10C战机在印巴冲突取得战果，利好打开对外军贸市场 [10] - 中航沈飞从事航空产品制造，核心产品为航空防务装备，市场空间广阔，中国军事装备认可度提升，公司业绩有望受益于军贸市场扩容 [11] - 国科军工专注导弹等产品研发销售，中国超远距离空空导弹在印巴空战贡献大，利好弹药出口市场，看好公司业绩增长机会 [12]

关税调整 - 中国将美国商品关税从125%降至10% 美国同步将对华关税从145%降至30% 但美方对芬太尼额外加征的20%关税未调整 中方2月3月反制的农产品能源关税也未纳入谈判范围 [1] 美国经济压力 - 美国通胀压力显著 加州货船拥堵严重 超市货架缺货 若维持145%关税 美国家庭年支出将增加3800美元 中西部农场破产率或超50% [3] - 4月中国稀土出口量同比暴跌47% 特斯拉上海工厂零件库存仅够两周 [3] 中国供应链优势 - 中国稀土管制和美债减持可作为谈判筹码 SpaceX火箭零件依赖中国供应 [3] - 中国手机在非洲市占率突破60% 美国超市70%日用品为中国制造 [5] 全球贸易格局 - 人民币跨境支付系统覆盖180国 中国半导体自给率达35% 欧盟东盟反对美国单边关税 德国表态不选边站 [3] - 中国与拉美贸易额首次超过中美贸易规模 进博会签约额达780亿美元 [5] 地缘政治影响 - 巴基斯坦使用中国歼-10C战机在实战中表现优于印度阵风战机 中俄联合声明批评美国亚太军事部署 [3] - 多国联手抵制美国单边主义 全球棋局不再由美国主导 [3] 中国战略定力 - 中国明确表态核心利益不容谈判 历史证明逆全球化举措终将失败 中国经济具备应对关税飓风的实力 [5]

全球贸易谈判进展 - 美英正式签订双边贸易协议 美国对英国商品保留10%关税 英国占美国贸易比重仅为3% [2] - 美日部长级关税谈判未达成结果 美方拒绝豁免对日本加征的10%对等关税 日方谈判代表退出谈判 [2] - 中美经贸高层会谈达成重要共识并取得实质性进展 中国每年向美国出口商品约5000亿美元 [2] - 全球关税风险短期缓和 [3] 黄金价格走势 - COMEX黄金期货主力合约回落至3220美元/盎司附近 沪金期货主力合约回落至770元/克附近 [1] - 美联储5月议息会议表态偏鹰派 降息预期降温 美元指数反弹对金价形成压制 [1] 主要经济体财政状况 - 美国2020年和2021年赤字率高达两位数 当前预估在7%以上 [4] - 美国国会预算办公室预计2035年联邦预算赤字将上升至2.7万亿美元 [4] - 2020年以来欧元区财政支出大幅增加 当前经济增速放缓使财政赤字压力仍存 [4] - 主要经济体赤字率上升长期化预期对金价构成长线利多 [4] 黄金需求状况 - 2025年一季度全球黄金总需求创2016年以来同期最高 [5] - 全球央行净购黄金244吨 属于近三年同期购金量常态水平 [5] - 全球黄金ETF流入量强势反弹 投资总需求同比增长超一倍创2022年一季度新高 [5] - 金条和金币需求量较五年季度均值高出15% 中国零售投资规模创历史第二高季度水平 [5] - 4月中国央行增持7万盎司黄金 为连续6个月增持 [5] 宏观经济环境 - IMF下调2025年全球经济增长预期 全球经济增长放缓 [6] - 逆全球化背景下全球贸易环境不确定性加大 加快国际供应链重塑 [6] - 地缘政治风险长期存在 对全球供应链带来负面影响 [6] - 弱美元大周期下各国央行保持购金节奏 全球黄金总需求偏强 [6]

核心观点 - 中方持续斗争获阶段性胜利，特朗普减让关税开启中美经贸谈判，但美短期妥协是为逆全球化政策缓冲，未来美关税税率将永久性上升[2] 日内瓦会谈成果 - 美方取消91%对华加征关税，中方取消91%反制关税；美方24%对等关税暂停91天，保留10%，中方相应暂停24%关税，保留10%[4] - 中方暂停或取消4月2日后对美非关税反制措施，2月及3月非关税反制因美20%芬太尼关税未取消而不在范围内[6] - 中美建立经贸磋商机制，中方代表何立峰，美方代表斯科特·贝森特和贾米森·格里尔[7] 美方情况 - 美与多国谈判进展慢，仅与英达成“面子工程”协议，与日谈判停滞，欧盟计划对950亿欧元美进口产品反制[8] - 美多项经济数据转弱，消费谨慎、投资不佳、财政赤字扩大，经济滑向“滞胀”[14] - 关税冲击成本或先于制造业回流影响摇摆州，密歇根州等制造区受关税扰动大[14] 资产价格与风险 - 短期全球开启risk on交易，风险资产涨、避险资产交易热情暂歇，但美逆全球化趋势影响资产定价和资金流向[3][16] - 存在美国经济回落通胀回升、全球地缘政治风险升级、国内经济下行政策力度不及预期风险[17]

中国企业出海宏观态势 - 中国企业出海呈现千帆竞发之势 对外非金融类直接投资连续五年正增长 2024年达1438.5亿美元 同比增长10.5% [5] - 出海呈现雁阵式迁徙特征 行业包罗万象 供应链覆盖彻底 上下游企业一同移动 单个产品可能牵动数十上百家公司 [8] - 出海兼具“被动防御”与“主动进攻”属性 2018年美国加征关税引发代工厂迁移 2022年起中间零部件工厂加速移动 企业需在出海中形成能力 [9] - 出海也是趋势所迫 国内市场竞争内卷加剧 迫使企业向外寻找更大市场 同时全球化并未减速 中国工厂仍是各国“争抢”对象 [10] 全球主要区域投资热点 - 东南亚是中国企业对外投资金额最多的区域 中资涌入推高工业用地价格 越南海防市An Duong工业园地价从2018年的75—80美元/㎡涨至2023年突破200美元/㎡ [5] - 欧洲电动汽车领域投资加码 中国成为匈牙利第一大外资来源国 占比达51% 宁德时代在当地建造的电池基地将满足欧洲40%的动力电池需求 [5] - 中东新能源产业加速拥抱中国 中国企业参与建设的迪拜核心太阳能项目发电量占当地清洁能源供应的40% 迪拜也成为SHEIN、Temu等跨境电商的区域总部 [5] - 非洲尼日利亚的中国自贸区吸引美的、海尔、TCL等50余家中国制造业企业入驻 形成家电、纺织、建材等多条生产线 [6] 出海面临的核心挑战与风险 - 海外供应链支离破碎 缺乏国内产业生态雨林的支撑 新落地工厂需具备组织修复能力 出海是中国制造整体竞争力在海外的复原 [12] - 文化与法规隐性冲突杀伤力大 欧洲有强势工会与法规限制 东南亚海关税务稽查官司复杂 给初次出海企业带来巨大困惑 [13] - 从本土公司向跨国企业转变困难 效率驱动导向可能导致公平失衡 “独享盛宴”模式易将当地企业排除在利益链外 引发税务海关稽查风险增加且缺乏本地盟友支持 [15][16] 课程内容与结构概述 - 课程旨在帮助搭建出海全局认知框架 包含12节视频课与2场直播 以实战为导向 [2][20] - 课程将借助CAGE模型、钻石模型、乌普萨拉模型等学术工具 结合海尔、传音、蜜雪冰城、华为、吉利等大量案例进行讲解 [20][25][27] - 课程内容覆盖出海六大实际问题 包括如何区分真出海与假出海、适应海外市场、选拔管理海外人才、进行组织治理、构建海外供应链以及实现向跨国企业转变 [23] - 课程分为三大模块 第一模块由吴晓波主讲宏观趋势 第二模块由马旭飞主讲战略框架与模型 第三模块由林雪萍主讲实践应用 [31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高回落，纽约金在3300美元有较强技术支撑，对应沪金780元关口；5月8日美联储议息会议鹰派，美元指数触底回升，金价冲高回落；5月10日印巴停火，5月12日中美达成重要共识，贸易缓和使金价承压，可持续关注沪金780一线多空博弈 [3] - 中长周期看，逆全球化、去美元化浪潮下黄金上行趋势不变，“对等关税”公布后美国衰退预期上升加速金价上行；短期沪金若跌破780关口，多头了结意愿或上升，金价或延续颓势 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [7] 1.2 指标涨跌幅 - 5月9日较5月6日，COMEX黄金从3441.80美元降至3329.10美元，跌幅3.27%；COMEX白银从33.44美元降至32.88美元，跌幅1.66%；SHFE黄金主力从794.80元降至788.42元，跌幅0.80%；SHFE白银主力从8235.00元降至8168.00元，跌幅0.81%；美元指数从99.23升至100.44，涨幅1.21%；美元兑离岸人民币从7.21升至7.24，涨幅0.41%；10年期美债实际收益率从2.04升至2.08；标普500从5606.91升至5659.91，涨幅0.95%；美原油连续从59.00美元升至61.06美元，涨幅3.49%；COMEX金银比从102.94降至101.25，跌幅1.64%；SHFE金银比从96.51升至96.53，涨幅0.01%；SPDR黄金ETF从937.96降至937.94；iShare黄金ETF从437.55升至439.49 [8] 2 金价先抑后扬 - 上周美元指数及美债收益率探底回升，金价冲高回落，因5月8日美联储议息会议鹰派，降息节奏放缓；上周市场风险偏好回暖，美股震荡上行 [10][14] 3 其他指标追踪 - 5月6日数据显示，较上周多头持仓变动 -2932张，空头持仓变动 -2111张，多头净持仓变动 -821张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [18] - 一季度全球主要黄金ETF持仓上升明显，4月以来增持速度放缓，反映逆全球化背景下市场避险需求上升 [20] - 4月金银比值上行明显，4月下旬黄金冲高回落，金银比值随之高位回落；白银短期或有补涨机会，但整体金银比价或维持强势，本质是逆全球化和避险需求推动黄金 [26] - 4月以来美债利差持续走阔，因市场看衰美国经济抛售十年期美债，致十年期美债收益率上升，二年期美债收益率取决于美联储利率 [29] 4 结论 - 五一假期间金价先抑后扬，纽约金先下挫后回升，美国经济数据走弱利好金价，美乌矿产协议达成地缘政治缓和利空金价，短期多头支撑强，短线关注3300美元多空博弈及美联储5月议息会议 [33] - 中长周期看，逆全球化、去美元化浪潮下黄金上行趋势不变，“对等关税”公布后美国衰退预期上升加速金价上行；白银短期或补涨，但整体金银比价或维持强势 [33]