报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月4日沪镍主力合约震荡下行，伦镍跌0.29%，现货市场成交较弱，基差升水扩大，纯镍基本面偏松，美联储降息预期反复，印尼骚乱引发担忧，预计镍价宽幅震荡，操作上建议观望 [2] - 9月4日不锈钢主力合约低位震荡，现货市场低价成交较弱，基差升水扩大，当前宏观情绪影响占比较大，基本面虽宽松，但成本存支撑，预计价格区间震荡，操作上建议观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍期货市场 - 9月3 - 4日，沪镍期货近月合约收盘价从120650元/吨涨至121450元/吨，连一合约收盘价从121790元/吨降至120990元/吨，连二合约收盘价从121110元/吨降至120990元/吨，连三合约收盘价从121210元/吨降至122130元/吨 [2] - 9月3 - 4日，上海期镍成交量从125550手降至104598手，持仓量从92205手降至82558手，库存从21860吨降至21739吨 [2] - 9月3 - 4日，LME 3个月镍收盘价（电子盘）从15304美元/吨降至15236美元/吨，成交量从4609手增至5254手，沪伦期镍价格比值从7.93降至7.96 [2] 镍现货市场 - 9月3 - 4日，镍豆平均价从123875元/吨降至123050元/吨，SMM 1电解镍平均价从122450元/吨降至121750元/吨，1金川镍平均价从123525元/吨降至122850元/吨 [2] - 9月3 - 4日，1进口镍（俄镍）平均价从121775元/吨降至120950元/吨，1金川镍沪镍合约升贴水平均价从2100元/吨降至2050元/吨，1进口镍沪镍合约升贴水平均价（俄镍）维持350元/吨 [2] 镍矿市场 - 9月3 - 4日，菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价维持29美元/湿吨，1.5%（CIF）平均价维持57美元/湿吨，1.8%（CIF）平均价维持78.5美元/湿吨 [2] - 9月3 - 4日，镍矿海运费菲律宾 - 连云港平均价维持11.5美元/吨，菲律宾 - 天津港平均价维持12.5美元/吨 [2] 不锈钢期货市场 - 9月3 - 4日，上海不锈钢期货近月合约收盘价从12850元/吨涨至12855元/吨，连一合约收盘价从12915元/吨降至12855元/吨，连二合约收盘价从12985元/吨降至12930元/吨，连三合约收盘价从13030元/吨降至12970元/吨 [2] - 9月3 - 4日，上海不锈钢成交量从87549手增至99009手，持仓量从86864手降至82425手，库存从99743吨增至100431吨 [2] 不锈钢现货市场 - 9月3 - 4日，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价从13750元/吨降至13700元/吨，304/2B卷 - 毛边（无锡）平均价从13250元/吨降至13200元/吨，304/No.1卷（无锡）平均价维持12650元/吨 [2] - 9月3 - 4日，304/2B卷 - 切边（佛山）平均价从13700元/吨降至13650元/吨，304/2B卷 - 毛边（佛山）平均价从13250元/吨降至13200元/吨，304/No.1卷（佛山）平均价维持12650元/吨 [2] 库存情况 - 截至2025年8月29日当周，SMM中国港口镍矿总库存从820万湿吨增至874万湿吨，SMM上海保税区镍库存维持4700吨，SMM纯镍社会库存从40872吨降至39470吨 [2] - 截至2025年8月29日当周，200系不锈钢现货库存量从184400吨增至186800吨，300系从626000吨降至622700吨，400系从119600吨降至117300吨，总库存从930100吨降至926900吨 [2] 资讯信息 - 美国8月份“小非农”表现为5.4万人，低于预期的6.5万人，前值从10.4万人上修至10.6万人，上周初请失业金人数超预期增加至23.7万人，为6月以来最高水平 [2] - 9月4日消息，Centaurus Metals在巴西旗舰Jaguar硫化镍项目开发中遇到问题，需进行输电升级以满足矿山长期能源需求，该项目拥有120万吨镍含量 [2]

市场整体表现 - A股市场震荡走低 三大指数集体收跌 呈现放量回调格局 [1][2] - 沪深两市成交金额连续多日突破2万亿元 市场资金面呈现明显改善迹象 [1] - 盘面分化较为显著 个股跌多涨少 资金避险情绪增加 高位股调整明显 [1][2] 行业表现分化 - 消费 光伏设备 银行 证券等行业表现较好 [1] - 零售 食品等大消费及防御性品种逆势走强 [1] - 航天航空 通信设备 半导体 电子化学品等行业表现较弱 [1] - 科技成长板块多数下挫 [1] 流动性环境 - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 形成持续增量资金来源 [1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [1] - 当前A股市场处于内外政策利好交织 流动性充裕的有利环境 [1] 后市展望 - 短期市场以稳步震荡为主 快速调整期或已接近尾声 或逐步转入震荡盘整格局 [1][2] - 需密切关注政策面 资金面 外盘变化 宏观经济数据改善力度 美联储货币政策转向时点和幅度变化 [1] - 建议保持耐心静待市场止跌企稳信号 但对中期趋势维持偏乐观观点 [1] 投资机会方向 - 关注涨幅和估值处于低位 景气低位改善的领域 [2] - 关注下半年经济压力下的政策加码信号 如"反内卷"从供给端对顺周期板块带来中长期催化 [2] - 关注半年报业绩披露后机构的调仓方向及成交量能变化 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“八月跌宕收官，九月破局可期”，认为政金债指数在经历8月的调整后，底部已基本确认，9月有望迎来需求回升的破局机会 [1][60] 市场表现回顾 - 2025年8月1日至8月29日，政金债指数（930870.CSI）整体呈现“横盘-下行-筑底”的态势 [12] - 月初（8月1日至8月8日）市场表现平淡，呈窄幅震荡格局，央行通过逆回购操作呵护资金面，DR001徘徊在1.3%附近，DR007在1.4%左右，10年期国债收益率在1.68%-1.71%区间波动 [13] - 中旬（8月11日至8月22日）受上证指数突破3800点带来的强烈股债跷跷板效应、税期走款与基金赎回影响，债市呈现“熊陡”格局，长端利率快速抬升，30年期国债利率一度突破2.0% [7][20] - 月末（8月25日至8月29日）市场触底企稳并出现小幅反弹，股债跷跷板效应出现阶段性脱敏，但随后因市场风险偏好再度转向而重新回归跷跷板行情 [7][23] - 技术分析显示，8月22日政金债指数风险度达到低位且趋势走强，出现局部底右侧信号，随后出现小幅度反弹；截至8月29日，指数风险度为7.89，处于相对低位，短期趋势略有回调与波动，但中期趋势向好 [7][25] 事件驱动盘点 - 宏观层面，7月官方制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，对债市影响偏正向；7月CPI环比上涨0.4%，同比持平，PPI弱于预期，影响偏中性；7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，增速较上月回落1.1个百分点，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月回落1.1个百分点，二者对债市影响偏负向；8月制造业PMI为49.4%，环比微升0.1个百分点，经济复苏预期升温，对债市影响偏负向 [29][30][31][33] - 政策层面，发改委拟推动设立新型政策性金融工具，具有准财政属性，可能增加利率债供给并削弱降准预期，影响偏负向；财政部恢复对新发行国债等债券利息收入征收增值税，存量券继续免税，短期内利于老券溢价和指数走强，但中期可能导致收益率曲线上行，影响偏正向；央行第二季度货币政策执行报告重申“防空转”，总量宽松预期落空，对政金债价格影响偏负向；美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息，全球流动性边际改善，为国内宽松打开空间，短期利好债市，影响偏正向 [7][35][36][37][38][39] 指数后市展望 - 关键事件前瞻方面，政金债后市将由“数据—政策—资金”三轴驱动，需关注国内宏观数据（如8月CPI、社零数据等）若回暖将压制债市，若收缩则利好债市；9月美联储FOMC会议若如期降息，有望打开国内货币政策宽松空间；月末央行流动性投放力度将决定短端利率方向 [7][40][41][43][44][46] - 指数走势展望方面，债市底部基本确认，短期继续向下空间有限；资金面整体宽松，利率上行约束较多；股债跷跷板效应仍存，若9月3日阅兵前后权益资金兑现离场，长端利率可能随情绪回落，为债市带来第一波需求回升；若股市后续冲高形成技术性第二顶部后风险偏好退潮，债市有望迎来第二波需求集中释放；技术面显示指数风险度处于低位，中期趋势向好；基本面显示经济回升基础仍需政策支持，政策“托而不举”，收益率缺乏持续上行基础 [7][46][47][48][56][57][58][60] - 操作策略建议，配置型资金可于近日起逐步关注债券市场机会；交易型资金可保持观望，等待权益市场第二顶部的演化及更明确的反转信号 [7][60] - 相关ETF产品方面，富国中债7-10年政策性金融债ETF（511520）紧密跟踪中债-7-10年政策性金融债指数，截至2025年8月29日，该基金总市值达465.46亿元，当日成交额64.05亿元，管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [7][61]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期 8 月 29 日期货主力合约行情走势为股指期货、黄金、白银、镍、原油期货偏强震荡，十年期和三十年期国债期货、焦煤期货偏弱宽幅震荡，螺纹钢、铁矿石、铝、玻璃、纯碱、PTA、PVC、豆粕、天然橡胶期货偏弱震荡，铜、工业硅期货震荡整理，多晶硅、碳酸锂期货宽幅震荡[2][3][4][6][7] 各期货品种总结 股指期货 - 8 月 28 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约均先抑后扬震荡上行，分别报收 4460.4、2959.8、6967.0、7363.2 点，涨幅分别为 1.01%、0.77%、1.01%、0.10%；预期 8 月 29 日偏强震荡，IF2509 阻力位 4520 和 4550 点，支撑位 4460 和 4425 点等[13][14][15][19] 国债期货 - 十年期：8 月 28 日主力合约 T2512 偏弱震荡下行，收盘 107.795 元，跌 0.19%；预期 8 月 29 日偏弱宽幅震荡，支撑位 107.66 和 107.53 元，阻力位 107.91 和 108.09 元[37][38] - 三十年期：8 月 28 日主力合约 TL2512 偏弱震荡下行，收盘 116.46 元，跌 0.72%；预期 8 月 29 日偏弱宽幅震荡，支撑位 116.0 和 115.3 元，阻力位 116.8 和 117.4 元[40][41] 黄金期货 - 8 月 28 日主力合约 AU2510 小幅震荡上行，收盘 783.22 元/克，涨 0.21%；预期 8 月 29 日偏强震荡，上攻阻力位 786.8 和 788.9 元/克，支撑位 781.8 和 781.1 元/克[43] 白银期货 - 8 月 28 日主力合约 AG2510 震荡上行，收盘 9377 元/千克，涨 0.56%；预期 8 月 29 日偏强震荡，阻力位 9440 和 9492 元/千克，支撑位 9346 和 9305 元/千克[49][50] 铜期货 - 8 月 28 日主力合约 CU2510 小幅偏弱震荡，收盘 78930 元/吨，跌 0.53%；预期 8 月 29 日震荡整理，阻力位 79100 和 79500 元/吨，支撑位 78800 和 78600 元/吨[52] 铝期货 - 8 月 28 日主力合约 AL2510 小幅偏弱震荡，收盘 20750 元/吨，跌 0.48%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，下探支撑位 20660 和 20590 元/吨，阻力位 20810 和 20840 元/吨[56] 镍期货 - 8 月 28 日主力合约 NI2510 震荡下行，收盘 120990 元/吨，跌 0.69%；预期 8 月 29 日偏强震荡，上攻阻力位 121800 和 122500 元/吨，支撑位 120700 和 120400 元/吨[61] 工业硅期货 - 8 月 28 日主力合约 SI2511 小幅震荡上行，收盘 8570 元/吨，涨 0.35%；预期 8 月 29 日震荡整理，支撑位 8440 和 8350 元/吨，阻力位 8630 和 8740 元/吨[67] 多晶硅期货 - 8 月 28 日主力合约 PS2511 偏强震荡上行，收盘 49665 元/吨，跌 0.10%；预期 8 月 29 日宽幅震荡，支撑位 48600 和 47700 元/吨，阻力位 50200 和 51200 元/吨[67][68] 碳酸锂期货 - 8 月 28 日主力合约 LC2511 偏弱宽幅震荡，收盘 78140 元/吨，跌 2.33%；预期 8 月 29 日宽幅震荡，支撑位 76000 和 75000 元/吨，阻力位 80000 和 81000 元/吨[70] 螺纹钢期货 - 8 月 28 日主力合约 RB2510 小幅震荡上行，收盘 3129 元/吨，涨 0.55%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，下探支撑位 3092 和 3075 元/吨，阻力位 3136 和 3148 元/吨[77] 热卷期货 - 8 月 28 日主力合约 HC2510 震荡上行，收盘 3385 元/吨，涨 0.83%；预期 8 月 29 日新主力合约 HC2601 偏弱震荡，支撑位 3355 和 3328 元/吨，阻力位 3381 和 3400 元/吨[80] 铁矿石期货 - 8 月 28 日主力合约 I2601 偏强震荡上行，收盘 790.5 元/吨，涨 1.74%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，支撑位 782 和 776 元/吨，阻力位 793 和 800 元/吨[83] 焦煤期货 - 8 月 28 日主力合约 JM2601 偏强震荡上行，收盘 1175.0 元/吨，涨 0.90%；预期 8 月 29 日偏弱宽幅震荡，下探支撑位 1126 和 1113 元/吨，阻力位 1183 和 1195 元/吨[88] 玻璃期货 - 8 月 28 日主力合约 FG601 偏弱震荡，收盘 1174 元/吨，跌 0.34%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，下探支撑位 1156 和 1143 元/吨，阻力位 1191 和 1206 元/吨[91] 纯碱期货 - 8 月 28 日主力合约 SA601 小幅震荡上行，收盘 1307 元/吨，跌 0.23%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，下探支撑位 1290 和 1271 元/吨，阻力位 1325 和 1335 元/吨[96] 原油期货 - 8 月 28 日主力合约 SC2510 小幅偏强震荡，收盘 481.7 元/桶，跌 0.97%；预期 8 月 29 日偏强震荡，上攻阻力位 488 和 493 元/桶，支撑位 478 和 476 元/桶[99] PTA 期货 - 8 月 28 日主力合约 TA601 震荡下行，收盘 4792 元/吨，跌 1.28%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，下探支撑位 4750 和 4708 元/吨，阻力位 4810 和 4826 元/吨[103][104] PVC 期货 - 8 月 28 日主力合约 V2601 小幅震荡下行，收盘 4946 元/吨，跌 0.88%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，下探支撑位 4891 和 4865 元/吨，阻力位 4950 和 4966 元/吨[105] 豆粕期货 - 8 月 28 日主力合约 M2601 小幅震荡下行，收盘 3039 元/吨，跌 0.52%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，支撑位 3019 和 3012 元/吨，阻力位 3052 和 3065 元/吨[109] 天然橡胶期货 - 8 月 28 日主力合约 RU2601 震荡上行，收盘 15945 元/吨，涨 0.28%；预期 8 月 29 日偏弱震荡，下探支撑位 15750 和 15650 元/吨，阻力位 15960 和 16020 元/吨[111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝短期维持窄幅震荡，中期过剩格局难改，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可逢高布局空单 [2][7] - 电解铝受宏观扰动频繁，消费边际改善但累库放缓，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨，后续需关注库存及政策 [2][7] - 铸造铝合金因税收政策扰动供应趋紧叠加进口减量，市场去库，主力合约参考区间19600 - 20400元/吨，需关注废铝供应及进口政策 [2][7] 各目录总结 行情回顾 - 氧化铝本周价格偏弱运行，因库存累积及仓单回升，预计下周窄幅震荡 [10] - 电解铝本周铝价窄幅震荡，供应缓增成本微降，需求为核心矛盾，预计短期震荡 [10] - 铸造铝合金本周窄幅震荡，社会库存去库，需求有好转迹象，预计短期震荡 [10] 宏观及终端需求 - 美国7月就业数据不及预期且前两月大幅下修，7月CPI显示通胀温和，9月降息概率提升至93.4% [13][17][23] - 中国7月核心CPI同比扩大至0.8%，内需持续修复，但PMI为49.3%环比降0.4%，房地产销售走弱，汽车产销数据强劲 [24][30][41] 产业供需基本面 铝土矿 - 7月进口环比+10.7%，几内亚雨季后续影响将体现，国产矿生产稳定增量有限 [47][50] - 本周国产矿价持稳，进口散货成交清淡，卖方挺价，几内亚矿CIF报价上涨 [51][55] - 港口库存持续累库，预计8 - 10月自几内亚进口收缩 [56][61] 氧化铝 - 7月盈利修复产量环比+5.4%，预计8月运行产能小幅增加，成本预计持稳 [62][66] - 本周盘面价格回落，现货南北分化，市场仍处累库趋势 [66][68] 电解铝 - 7月产量环比增加3.1%，铝水比例回落，预计8月高产能运行，铝水比例低位 [72][76] - 7月云南运行产能提升，7月净进口环比增加20.0%，预计8月小幅下滑 [77][84] - 本周加工材企业开工率复苏，供应缓增，短期仍存累库预期，周度社库增加0.8万吨 [85][91][94] - 1 - 7月累计出口未锻轧铝及铝材同比下降8.5% [96] 铸造铝合金 - 7月废铝产量环比+3.4%，国产及进口废铝价格坚挺 [99] - 本周再生铝合金开工率53.0%环比不变，行业分化加剧，预计下周稳中微降，7月产量环比增1.7%，8月或下滑 [105][109] - 7月进口量创4年新低，预计8月维持低位 [110][116] - 周度累库放缓，短期ADC12价格预计窄幅震荡，关注原料及需求变化 [117][121]

市场预期与美联储政策 - 市场与美联储对9月降息达成共识 [1] - 点阵图走势将受决议前数据影响 可能预示年内累计降息75个基点或50个基点 [1] - 2025年中值点阵图可能预示年内仅降息两次 但在风险格局变化背景下中值点位可能下移暗示年底前累计降息75个基点 [1]

黄金行情回顾 - 上周提前布局黄金低位做多策略在3315-3325美元/盎司区间参与做空 金价成功筑底反弹并持续拉升 [1] - 多单布局点位为3315-3325美元/盎司 具体成交记录显示33777680手在3321.42美元/盎司附近 [5] 黄金消息面分析 - 鲍威尔释放鸽派信号推动市场对美联储降息预期升温 本周金价整体上行 [7] - 未来走势需关注宏观经济数据及地缘政治等因素影响 [7] 黄金技术面分析 - 日线级别布林带开口收窄 金价运行于布林带中轨上方 MACD死叉收口金叉初现 RSI超卖反弹 触底反弹需求明显 [8] - 4小时级别布林带开口扩张 金价运行于布林带上轨附近 MACD金叉运行 RSI超买回落 上涨趋势减弱 支撑3300阻力3400 [8] - 1小时级别布林带开口扩张 金价运行于布林带上轨下方 MACD金叉收窄 RSI超买回落 上涨动能收敛 支撑3300阻力3400 [8] 黄金操作策略 - 激进多单依托3300美元/盎司支撑位 在3315-3325美元/盎司企稳后做多 [8] - 稳妥多单依托3250美元/盎司支撑位 在3270-3280美元/盎司参与做多 [8] - 激进空单依托3400美元/盎司阻力位 在3395-3385美元/盎司承压后做空 [8] - 稳妥空单依托3450美元/盎司强压力位 在3445-3435美元/盎司附近做空 [8] 衍生品市场操作建议 - 沪金期货770元/克有支撑 775元/克存阻力 可区间操作 [8] - 融通金关注770元/克附近波动进行买卖 [8] - 积存金适合长期定投 回调至765元/克以下加大投入 [8] - 黄金T+D呈震荡态势 支撑位765元/克 阻力位775元/克 可轻仓高抛低吸 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观情绪反复，铜产业面供需双弱，铜价下行空间有限 [1] - 近期宏观情绪反复，国内铝下游需求承压、库存持续累库，铝价或偏弱运行 [1] - 锌社库累增压制锌价，但lme锌仍存挤仓隐患，追空需谨慎 [1] - 短期镍价跟随宏观震荡运行，基本面一级镍过剩压力仍存，操作建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格 - LME期货价格方面，铅9705.5美元/吨，变化 -0.05%；锌2764.5美元/吨，变化 -1.04%；铝1932美元/吨，变化0.36%；镍期货与现货价格分别为14885美元/吨、15060美元/吨，变化 -0.1%；锡33995美元/吨，变化0.13%；铜78790美元/吨，变化 -0.52% [1] - SHFE期货价格方面，锌22150美元/吨，变化 -0.14%；铝20500美元/吨，变化 -0.63%；镍121170美元/吨，变化 -0.71%；锡267500美元/吨，变化0.49% [1] - 现货价格方面，铅9621.5美元/吨，变化 -0.3%；锌2758美元/吨，变化 -0.54%；铝2567.5美元/吨，变化 -0.6%；镍15060美元/吨，变化 -0.1%；锡33840美元/吨，变化0.36%；铜78640美元/吨，变化 -0.32% [1] 有色金属库存 - LME库存方面，铜期货库存145600吨，变化0.77%；锌71250吨，变化 -1.32%；铝479525吨，变化0.00%；镍209346吨，变化0.01%；锡1715吨，变化5.21% [1] - SHFE库存方面，铜86361吨，变化5.4%；锌76803吨，变化16.51%；铝120653吨，变化6.2%；镍26962吨；锡7792吨，变化 -0.17% [1] 有色金属升贴水 - LME升贴水方面，铜前一日 -96.8美元/吨，当日 -96.9美元/吨，变化 -0.1美元/吨；锌前一日 -8.7美元/吨，当日 -10.3美元/吨，变化 -1.61美元/吨；铝前一日 -0.1美元/吨，当日 -3.6美元/吨，变化 -3.54美元/吨；镍前一日 -194.7美元/吨，当日 -205.2美元/吨，变化 -10.54美元/吨 [1] - SHFE升贴水方面，铜前一日195元/吨，当日190元/吨，变化 -5元/吨；锌前一日 -50元/吨，当日 -50元/吨，变化0.0元/吨；铝前一日 -20元/吨，当日20元/吨 [1] 有色金属比价 - 沪伦比价方面，铜前一日8.1，当日8.1，变化 -0.27%；锌前一日8，当日8，变化 -0.5%；铝前一日8，变化 -0.3%；镍前一日8，变化 -0.03%；锡前一日7.9，当日7.9，变化0.16% [1] 有色金属价差 - SHFE价差方面，铜前一日40元/吨，当日30元/吨，变化 -100元/吨；锌前一日20元/吨，当日40元/吨，变化20元/吨；铝前一日70元/吨，当日95元/吨，变化25元/吨；银前一日 -670元/吨，当日 -580元/吨，变化90元/吨 [1] 宏观信息 - 中国7月社零同比增速放缓至3.7%，汽车类零售总额同比转降；美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长，8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升 [1] 各金属产业情况 - 铜：市场静待杰克逊霍尔全球央行年会，预计鲍威尔鹰派立场难大幅转变；近期LME铜现货升水走扩，进口铜增加，现货升水缩窄，下游需求处消费淡季，铜材开工率下滑 [1] - 铝：市场静待杰克逊霍尔全球央行年会，预计鲍威尔鹰派立场难大幅转变；近期铝价高位运行，国内淡季消费复苏乏力，供应充足，库存持续累库，现货转为贴水 [1] - 锌：9月美联储降息启动对有色板块有支撑；7月锌锭产量超60万吨，8月产量预计较7月环比增加1万吨；需求短期处淡季但有韧性，周一社库持续累增，lme锌库存持续去化，挤仓隐患仍存 [1] - 镍：国内7月经济数据回落，宏观情绪稍有降温；印尼煤矿升水暂稳，纯镍供应环比增加，国内社会库存累增；全球镍库存处于高位，印尼镍矿供应持稳，需求端表现偏弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农产品、能源等期货市场进行早间分析，涵盖隔夜与现货行情、基本面信息、宏观要闻、资金流向等内容，展示市场多方面情况及变化趋势，为投资者提供决策参考 各部分内容总结 隔夜行情 - 马棕油11（BMD）收盘价4476.00，上日跌幅 -0.88%，隔夜跌幅 -0.97%；布伦特10（ICE）收盘价65.95，上日跌幅 -0.77%，隔夜跌幅 -0.15%；美原油10（NYMEX）收盘价62.00，上日跌幅 -0.93%，隔夜跌幅 -0.11%；美豆11（CBOT）收盘价1033.25，上日跌幅 -0.70%，隔夜涨幅0.05%；美豆粕12（CBOT）收盘价295.70，上日涨幅1.41%，隔夜涨幅1.09%；美豆油12（CBOT）收盘价51.84，上日跌幅 -2.72%，隔夜跌幅 -0.33% [1] - 美元指数最新价98.27，涨幅0.12%；人民币（CNY/USD）最新价7.1359，涨幅0.05%；马来林吉特（MYR/USD）最新价4.2132，涨幅0.38%；印尼卢比（IDR/USD）最新价16036，涨幅0.05%；巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.3978，涨幅0.74%；阿根廷比索（ARS/USD）最新价1290.000，跌幅 -0.19%；新加坡元（SGD/USD）最新价1.2813，涨幅0.16% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2601，华北现货价格9820，基差100，基差隔日变化0；华东现货价格9720，基差0，基差隔日变化 -20；华南现货价格9690，基差 -30，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2601，山东现货价格8600，基差22，基差隔日变化 -68；江苏现货价格8750，基差172，基差隔日变化12；广东现货价格8850，基差272，基差隔日变化12；天津现货价格8630，基差52，基差隔日变化 -28 [2] - DCE豆粕2601，山东现货价格3030，基差 -143，基差隔日变化3；江苏现货价格3000，基差 -173，基差隔日变化 -7；广东现货价格2980，基差 -193，基差隔日变化 -7；天津现货价格3090，基差 -83，基差隔日变化 -17 [2] - 进口大豆报价，巴西CNF升贴水307美分/蒲式耳，CNF报价495美元/吨；阿根廷CNF升贴水260美分/蒲式耳 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 8月24 - 28日美国大豆主产州气温大多低于正常水平，降水量大多接近至高于中值 [3][4] - 8月下旬美国中西部以凉爽天气为主，未来10天凉爽干燥，未来15天中西部和大平原更凉爽，周末气温降2 - 5摄氏度后缓慢回升，中西部有20 - 40毫米雨水缺口，9月初可能转温暖并伴有温和降雨，对春季作物前景预期相对中性 [5] 国际供需 - MPOC预计马来西亚棕榈油价格受生物柴油需求、豆油供应及棕榈油供应增速影响，将维持在4300令吉上方 [7] - Pro Farmer预计2025年俄亥俄州3x3平方英尺大豆平均结荚数1287.28个，南达科他州为1188.45个 [7][8] - USDA民间出口商报告向墨西哥出售228606吨大豆，于2025/2026年度交付 [8] - 截至2025年8月15日当周，美国大豆压榨利润每蒲2.91美元，较前一周减少5.8% [8] - 2025/26年度巴西大豆种植面积增长预测范围1.2% - 2.9%，产量预计1.6656 - 1.782亿吨 [9] - Anec预计巴西8月大豆出口量890万吨，豆粕出口量233万吨 [9] - 巴西竞争管理机构CADE建议对“大豆暂停计划”签署方调查，相关公司将上诉 [10] - IMEA数据显示马托格罗索州8月11 - 15日当周大豆压榨利润392.46雷亚尔/吨 [10] - 截至8月17日，欧盟2025/26年棕榈油、大豆、豆粕、油菜籽进口量均低于去年 [10] - 澳大利亚6月油菜籽出口量降至102064吨，2025/26年度产量预计降至597万吨 [11] - 周二波罗的海干散货运价指数跌至两周低点，海岬型船运价指数下跌近6% [12] 国内供需 - 8月19日，豆油成交30700吨，棕榈油成交600吨，总成交环比增19700吨，涨幅170% [13] - 8月19日，全国主要油厂豆粕成交10.81万吨，较前一日减22.29万吨，开机率63.85%，较前一日降0.40% [13] - 中国7月精制食用植物油产量420.6万吨，同比增长4.0%，1 - 7月累计产量2972.1万吨，累计同比增长4.2% [13] - 截至8月19日，全国豆油港口库存109.90万吨，环比增加3.1万吨 [13] - 2025年7月中国饲料累计产量2827.3万吨，环比下滑3.76%，同比增长5.95%，为近10年同期最高 [13] - 8月19日“农产品批发价格200指数”为115.33，“菜篮子”产品批发价格指数为115.70，全国农产品批发市场猪肉均价20.21元/公斤，鸡蛋7.73元/公斤，较昨日上升1.8% [14] 宏观要闻 国际要闻 - 美国截至8月16日当周红皮书商业零售销售年率上升5.9% [15] - 美国7月营建许可总数135.4万户，新屋开工总数年化142.8万户 [15] - 美国至8月15日当周API原油库存 -241.7万桶 [15] - 欧元区6月季调后经常帐358亿欧元 [15] - 马来西亚贸易部预计关税使今年经济增速减缓0.6 - 1.2个百分点，2026年GDP增速或放缓 [15] 国内要闻 - 8月19日，美元/人民币报7.1359，上调37点 [17] - 8月19日，中国央行开展5803亿元7天期逆回购操作，实现净投放4657亿元 [17] - 2025年1 - 7月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，印花税2559亿元，同比增长20.7%，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5% [17] 资金流向 - 2025年8月19日，期货市场资金净流出157.57亿元，商品期货资金净流出27.53亿元，股指期货资金净流出130.04亿元 [20] - 部分品种资金流向：原素1.78亿元、玻璃1.48亿元、鸡蛋1.04亿元等，部分品种资金流出如焦炭 -1.15亿元、原油 -1.43亿元等 [19]

黄金价格表现 - 现货黄金价格小幅下跌0.5%，收报每盎司3315.45美元，一度触及8月1日以来最低点3314.80美元 [1] - 黄金价格在近两周低位徘徊，目前交投于3315.04美元/盎司附近，逼近100日均线3311.15附近支撑 [1] 美联储政策影响 - 交易员认为美联储9月份降息25个基点的可能性高达85% [3] - 市场担忧美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中可能淡化9月降息预期，若其鹰派倾向强化将进一步推升美元并加剧黄金短期压力 [3] - 交易员预计年底前利率将下调约54个基点，比一周前略有减少 [3] - 美元指数上涨0.15%至98.27，使以美元计价的黄金对持有其他货币的投资者更昂贵 [5] - 若鲍威尔确认降息路径，黄金或迎来反弹；反之若鹰派立场主导，美元走强可能延长黄金调整期 [10] 地缘政治因素 - 美国总统特朗普表示希望俄罗斯总统普京推动结束乌克兰战争，若和平谈判取得进展可能削弱黄金作为避险资产的吸引力 [6] - 任何谈判破裂或关税升级都将重燃避险情绪，推动金价回升 [6] 宏观经济与市场数据 - 美国7月独栋住宅开工增加5.2%至142.8万户，但建筑许可下降2.8%至五年低点135万户 [7] - 两年期公债收益率下跌1.7个基点至3.754%，10年期下跌3.7个基点至4.302%，30年期下跌4个基点至4.902% [7] - 纳斯达克指数急跌1.46%，标普500指数下跌0.59%，科技股如Nvidia下跌3.5% [8] 机构观点与后市展望 - 瑞银已将2026年3月底的金价目标上调至3600美元，理由包括美国宏观经济风险持续、美元使用量下降以及投资需求强劲 [5][9] - 交易员们已在期货市场提前布局，等待杰克逊霍尔会议信号，导致黄金短期内缺乏上行动力 [5] - 黄金当前下跌是多因素共振结果，但长远视角下其韧性不容忽视 [9]