上周总结 - 中美贸易战缓和推动美股反弹，标普500指数升1.5%，纳指100升2.0%，罗素2000升3.2%[11] - 何立峰将访英并与美方举行经贸磋商机制首次会议，但谈判变数或提升[11] 市场隐忧 - 美元指数回落，全球流动性呈去美元化倾向，资金回流非美元市场[16] 美国宏观 - 消费者信心有所改善，但超三成消费者选择储蓄，对劳动市场看法谨慎[20] - 通胀数据胜预期，但短期通胀压力仍在，5月一年期通胀预期微升至6.6%[25] - 就业数据参差，4月职缺总数上升，5月私营部门新增职位低，失业率微升至4.244%[30][35] - 5月制造业和服务业PMI均恶化，制造业受外部需求与成本夹击，服务业需求萎缩、通胀压力加剧[41] - 企业盈利增长预期下调，4 - 5月标普500每股盈利预测下调约4.0%[46] 本周重点 - 关注物价通胀数据，如5月核心CPI、PPI环比和同比增幅等[48] - 美国经济稳定但生产、投资及消费意愿放缓，通胀率或因关税效应再度走高[48]

市场表现 - A股三大指数集体高开 A500ETF基金（512050）涨0 53% 持仓股中科曙光 杉杉股份涨超4% 华友钴业 中矿资源等纷纷上攻 [1] - 百亿私募仓位指数达80 28% 较4月末76 18%提升4 1个百分点 较2024年末70 27%累计加仓10 01个百分点 [1] 机构观点 - 华泰证券认为中国资产广谱型估值修复持续 科技创新 地产下行最快阶段度过与政策周期改善推动资产修复 "去美元化"形成人民币升值动力 中国资产配置吸引力提升 [1] 市场风格与策略 - 市场风格轮动加速 医药 人工智能 国防军工等方向交替活跃 海外不确定性因素持续扰动 [2] - 中证A500指数成为布局均衡宽基的优选 主动权益基金转向中证A500指数 其ETF基金（512050）日均成交额持续位居同类第一 综合费率最低 [2]

黄金价格驱动因素分析 - 降息预期升温：美国2/10年期国债收益率倒挂持续18个月，历史数据显示倒挂后12-24个月往往触发降息，美联储预测2024年降息3次，2025年或再降2次，实际利率可能转负 [6] - 美元周期拐点：美元指数与黄金呈现-0.7强负相关性，若美元指数从104跌至95，金价理论涨幅约15%，全球央行购金量达1136吨，新兴市场外汇储备中美元占比跌破60% [7] 地缘政治影响 - 俄乌战争长期化推高能源价格，黄金开采成本从1200美元/盎司升至1400美元/盎司 [9] - 台海、中东局势紧张，全球军事开支突破2.3万亿美元创历史新高，新兴市场央行黄金储备占比从10%升至15%，SWIFT系统武器化促使伊朗、委内瑞拉加速黄金结算 [11] 通胀与滞胀环境 - 美国核心PCE物价指数连续28个月超4%，历史回测显示CPI同比超5%时黄金年化收益达18% [13] - IMF预测2025年全球经济增速降至2.7%但通胀高于3%，滞胀期黄金平均年涨幅22%，远超股票和债券 [13] 市场供需与持仓结构 - SPDR黄金ETF持仓量从800吨回升至950吨，对冲基金净多头头寸创三年新高，亚洲市场金条金币销量年增35%，印度婚礼季需求稳定在每年800吨 [15] - 黄金关键价格阈值：阻力位2300美元（2020年通胀调整后高点），支撑位1900美元（开采成本+央行购金心理线） [15] 2025年黄金展望与策略 - 黄金大概率呈现结构性上涨，核心逻辑为货币宽松+地缘风险+滞胀压力构成的"三重驱动" [17][18] - 配置建议：作为资产组合"压舱石"比例控制在10%-20%，优先选择实物金与低费率ETF，若金价突破2500美元可增持实物黄金和矿业股 [18]

贵金属价格波动与驱动因素 - 国际金价冲高回落受前高阻力限制 国际银价持续走高创13年来新高 [1] - 短期避险情绪因中美贸易谈判启动而缓和 但中期市场对美国通胀反弹和经济衰退担忧加剧 [1] - 欧洲央行连续八次降息推动制造业复苏 工业需求走强驱动金属板块涨价 [1] 黄金市场关注焦点 - 美国政府关税政策整体走向缓和 市场避险情绪下降 [2] - 美联储主席鲍威尔强调货币政策基于非政治化分析 态度略偏鹰派或推迟降息节奏 [2] - 中国央行5月末黄金储备环比增加6万盎司 为连续第七个月增持但幅度放缓 [2] 白银价格驱动与前景 - 黄金价格上涨拉高金银比 资金流向价值洼地白银推动脉冲式补涨 [3] - 欧元区5月制造业PMI升至49.4创2022年8月以来最高 工业需求支撑银价 [3] - Metals Focus预测2024年白银工业需求达6.805亿盎司 供需缺口下银价上行驱动强 [3] 贵金属后市展望 - 沪银价格连续创新高 金银比降至70~80区间或推动银价涨至41~47美元/盎司 [3] - 黄金价格短期在3200~3400美元/盎司区间震荡 技术面存在3430美元阻力位 [4] - 中长期"去美元化"趋势支撑金价 但美联储政策及贸易谈判扰动短期走势 [4]

稳定币监管与全球金融格局 - 稳定币监管元年到来，全球主要经济体通过立法将稳定币纳入监管框架，如美国《GENIUS法案》、欧盟MiCA法案、香港《稳定币条例》[2][7][9] - 稳定币分为四类：法币抵押型（如USDT、USDC）、加密资产抵押型（如DAI）、算法型（如已崩盘的UST）、混合型（如USDV）[2] - 2024年稳定币总交易额达27.6万亿美元，首次超越Visa和万事达卡年度交易总额（25.5万亿美元）[10] - USDT和USDC市值之和超2100亿美元，占全球稳定币市场86%[10] 稳定币对金融市场的影响 - 美元稳定币通过锚定美债并在链上高频流通，已对美债收益率产生实质性影响，USDT/USDC单日资金流动波动2%可引发3个月期美债收益率浮动2.5个基点[11] - 稳定币正形成"影子美联储"效应，逐步替代传统银行间系统的货币政策传导机制[12] - 加密资产在新兴市场渗透率高，如巴西每100雷亚尔外国证券投资中有25雷亚尔进入加密资产[5] 香港的稳定币试验与人民币国际化 - 香港通过《稳定币条例》建立亚洲首个稳定币法律框架，吸引京东、渣打银行等参与稳定币发行人"沙盒"[9][17] - 香港支持多币种稳定币（尤其人民币-港币双锚定），为数字人民币国际化铺设"混合过渡轨道"[10] - 香港金融管理局启动"Project Ensemble"沙盒，与巴西、泰国央行研究跨境代币化结算机制[16] - 渣打银行等机构筹划推出离岸人民币稳定币方案，需等待监管指引落地[15] 稳定币的技术与制度竞争 - 稳定币背后的驱动力来自国力、货币地位与金融主权的博弈，而非表面技术创新[3] - 欧盟MiCA法案对非欧元稳定币设定"100万笔/2亿欧元"交易上限，保护欧元区货币主权[10] - 香港通过"监管闭环+市场传导"分层架构，借鉴2003年个人人民币账户试点经验推动稳定币跨境支付[22][23]

全球经济疲软与货币政策分化 - 新兴市场货币波动率指数（EM-VIX）攀升至2016年以来最高水平，反映全球货币体系结构性失衡 [2] - 美联储缩表与欧洲央行量化宽松并行导致美元指数呈现锯齿状震荡 [2] - 以印度卢比计价的黄金年内涨幅达美元计价的1.7倍，凸显黄金的本币计价稳定性 [2] 地缘冲突溢价与实物需求 - 黄金市场受三重定价逻辑叠加影响：俄乌冲突推升通胀预期、中东局势催生避险需求、东南亚央行持续净购入黄金 [4] - 越南央行2025年Q1增持黄金规模同比激增83%，显示去美元化储备策略扩散 [4] - 当VIX指数突破35阈值时，黄金与美股相关性从正相关转为-0.6左右负相关 [4] 技术面与资金流信号 - 黄金月线级别杯柄形态进入突破临界点，COMEX黄金期货持仓量突破50万手创历史新高 [5] - 商业空头持仓占比下降至12%，形成持仓背离信号 [5] - LBMA场外交易日均清算量较2024年增长42%，显示机构通过场外衍生品构建长期头寸 [5] 周期趋势推演 - 基准情景（概率55%）：美联储2025Q4降息，实际利率回落至-1.2%，黄金或冲击2800美元/盎司 [7] - 黑天鹅情景（概率20%）：台海局势升级可能推动黄金波动率（GVZ）突破40 [7] - 通缩风险情景（概率25%）：全球制造业PMI持续低于45时黄金将发挥危机alpha功能 [7] 实战策略架构 - 核心仓位（60%）：通过黄金ETF联接工具持有实物支撑的SPDR黄金信托，利用其与标普500指数-0.38滚动相关性 [9] - 卫星策略（25%）：配置黄金矿业股看涨期权，关注非洲新兴金矿企业股权联动机会 [9] - 对冲模块（15%）：使用波动率压缩套利，在黄金30日波动率低于15%时卖出跨式期权并买入VIX期货 [9] 智能交易系统 - 金价在2150-2200美元区间盘整时，高频算法交易占比从38%骤降至17%，而养老基金等长线资金流入量增长3倍 [10] - 最佳交易时段从纽约盘向亚洲早盘迁移，建议60%调仓操作集中在北京时间08:00-10:00流动性峰值窗口 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金日内维持震荡格局，白银开盘低开后在8900 - 8930元/千克区间震荡，美元指数小幅反弹但仍处于年初以来低位，长端美债收益率震荡下行，债务问题持续扰动市场，但黄金市场吸收通胀预期回落及中美谈判预期，若谈判有成果或带动新一轮金价回调 [2] - 机构端需求支撑市场看多结构，中国5月连续第七个月增持黄金储备，各国央行致力于分散对美元资产过度依赖，为金价提供中长期基本面支撑 [2] - 地缘政治动荡或经济衰退担忧可迅速推动金价上涨，中东及俄乌地区局势升级将为金价提供潜在支撑 [2] - 市场下一个催化剂为6月11日公布的美国5月CPI数据，若低于预期，市场对降息预期可能重燃，推动金价重返近期高位 [2] - 长期来看，特朗普关税政策预期反复、美国债务问题持久化与经济数据转弱带动的降息预期形成三重压制，美元信用受损加速全球去美元化进程，对贵金属市场构成结构性利好 [2] - 沪金2508合约关注区间760 - 790元/克，沪银2508合约关注区间8500 - 9000元/千克 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价775.06元/克，环比涨0.34；沪银主力合约收盘价8887元/千克，环比跌22 [2] - 沪金主力合约持仓量170163手，环比降3021；沪银主力合约持仓量465984手，环比降25402 [2] - 沪金主力前20名净持仓130510手，环比增1723；沪银主力前20名净持仓128510手，环比降5009 [2] - 黄金仓单数量17817千克，环比降30；白银仓单数量1193716千克，环比增35390 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价768.19元/克，环比涨0.79；上海有色网白银现货价8863元/千克，环比涨83 [2] - 沪金主力合约基差 - 6.87元/克，环比涨0.45；沪银主力合约基差 - 24元/千克，环比涨105 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓936.22吨，环比增2.01；白银ETF持仓14656.98吨，环比降52.31 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓187905张，环比增13721；白银CTFC非商业净持仓60770张，环比增7758 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率19.47%，环比降1.36；40日历史波动率25.96%，环比降0.13 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.54%，环比降0.27；平值看跌期权隐含波动率22.54%，环比降0.27 [2] 行业消息 - 当地时间6月9 - 10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行并继续进行 [2] - 针对特朗普3万亿美元经济计划，参议院共和党人本周将提出修订版税收和医疗保健条款，急于7月4日前颁布法案 [2] - 美国国会预算办公室预计美国8月中旬至9月底触及债务上限 [2] - 纽约联储调查显示5月美国消费者未来通胀预期全面下降，一年期通胀预期从4月的3.6%降至3.2% [2] - 花旗集团将美国降息预测从7月推迟到9月，预计今年降息三次而非四次 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种投资建议多样，如国债预计难有趋势行情，应保持谨慎；股指看好长期表现，可考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强，可考虑做多黄金期货等 [7][10][12] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.09%，5年期和2年期主力合约持平 [5] - 央行开展1738亿元7天期逆回购操作，单日净投放1738亿元 [5] - 中国5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元 [5] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.36%、0.14%、0.80%、1.21% [8] - 中办、国办印发相关意见提出多项民生举措 [8][9] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价774.72，涨幅 -1.09%，白银主力合约收盘价8909，涨幅0.67% [11] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2900元/吨，上海螺纹钢现货价2940 - 3080元/吨，上海热卷报价3180 - 3200元/吨 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，价格创新低且有下行风险，热卷走势或与螺纹钢一致 [13][14] - 钢材价格估值低，下行空间或不大，短期弱势震荡，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调，PB粉港口现货报价723元/吨，超特粉现货价格620元/吨 [16] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4月后进口量回升，港口库存接近去年同期，市场供需格局边际转弱 [16] - 铁矿石价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货弱势震荡 [18] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应宽松，煤矿出货难、库存累积，焦炭需求下降，供应压力仍在 [18] - 期货短期有望止跌，中期弱势未逆转，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.04%至5552元/吨，硅铁主力合约收涨0.58%至5174元/吨 [21] - 5月30日当周加蓬锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回落，建材钢厂螺纹钢产量回落，铁合金产量低位回升，需求偏弱，供应偏高 [21] - 螺纹钢产量回落，铁合金短期需求或见顶，供应过剩，价格承压，多头需谨慎，可关注低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油高开高走，因中美预计会谈 [23] - 6月3日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸，美国石油和天然气钻机数量连续六周下降 [23][24] - 页岩油产量增加，陆上常规石油产量下降，二叠纪盆地增长放缓 [24] - 中美谈判利好市场情绪，关税摩擦进入后半程，OPEC对油价压迫力减弱，原油价格有望走强，考虑主力合约偏多操作 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走低，受5日均线支撑 [27] - 新加坡燃料油库存连续三周增加，进口增加，出口量也增加，富查伊拉燃料油库存降至五个月来最低水平 [27][28] - 成本端原油价格上涨有望带动燃料油价格反弹，考虑主力合约偏多操作 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨0.18%，山东主流价格上调至11650元/吨，基差持稳 [30] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳反弹，原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，产能利用率回落，需求端受关税和基建影响，库存厂家累库、贸易商去库 [30] - 等待企稳参与反弹 [31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.22%，20号胶主力收跌0.33%，上海现货价格上调至13700元/吨附近，基差持稳 [32] - 需求端担忧后市，国内库存逆季节性累库，盘面下挫，资金面有RU - NR价差收窄驱动，供应端产区雨水多，原料产出少、价格高，需求端企业排产稳定，预计产能利用率或走低，库存同比处于高位且累库，5月进口量增加 [32][33] - 暂时观望，关注企稳做多机会 [34] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨0.67%，现货价格上调20元/吨，基差走扩 [35] - 自身供需驱动不强，6 - 7月为淡季，未来检修减弱产量回归，基本面反弹空间不大，产能利用率上升，需求端管型材企业开工率低，软制品开工好，成本下降，西北企业盈利可观，内地部分亏损，社会库存环比减少 [35][37] - 底部震荡 [37] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.09%，山东临沂持稳至1830元/吨，基差持稳 [38] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整，下半年出口或成增量需求，叠加农需释放盘面或企稳回升，日产预计维持在20万吨附近，农需处于空档期，工业需求减弱，出口需求未联动，企业库存增加 [38][39] - 可适当逢低布局多单，关注政策和内外盘价差 [39][40] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.4%，PXN价差下滑至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [41] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX负荷提升至86.2%，4月中国PX进口总量约72.2万吨，环比下降14.8%，同比基本持平，成本端国际原油价格震荡调整 [41] - 短期原油价格震荡，供需偏紧，PXN修复后回落，PX工厂提负施压盘面，以震荡思路对待，区间谨慎操作，关注成本和政策 [41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.5%，华东现货现价4897元/吨，基差率为5% [42] - 供应端部分装置重启和投产，负荷涨至79.7%，需求端聚酯工厂检修与重启并行，负荷下调至91.3%，终端开工和采购积极性弱，库存上升，成本端PX震荡调整，外盘原油价格有支撑 [42][43] - 短期供需结构转弱，库存去化抗跌，成本有支撑，或震荡调整，考虑逢低区间操作 [43] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.61% [44] - 供应端整体开工负荷60.02%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷上升，华东主港库存增加，需求端下游聚酯开工降至91.3%，后续有降负预期，终端织机开工基本维持 [44] - 短期供需转弱，库存大幅去化，博弈增加，预计震荡调整，底部有支撑，关注港口库存和政策 [44] 短纤 - 上一交易日，短纤2507主力合约下跌0.03% [45] - 供应方面装置负荷维持在93.2%附近，苏州某工厂减产，需求方面江浙终端生产和采购积极性弱，库存上升，下游原料备货不等，坯布订单偏弱，布价持稳，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，成本端PTA和乙二醇价格震荡有支撑 [45] - 下游终端需求转弱，成本端有驱动，后市或减产，短期跟随成本端震荡调整，考虑逢低谨慎参与 [46][47] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2507主力合约下跌0.68% [48] - 成本效益方面原料端PTA供需改善但驱动不足，震荡回调，供应方面聚酯瓶片装置负荷下滑，江苏江阴一套装置因故障停车，需求端下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长 [48] - 近期原料价格回调，支撑减弱，瓶片供需基本面改善，预计跟随成本端震荡运行，谨慎参与，关注成本价格 [48] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1202元/吨，跌幅0.91% [49] - 部分装置点火、投产或恢复正常，部分装置检修，上周产量增加，库存增加，6月初供应有增加预期，下游采购谨慎 [49] - 中长期供大于求，库存充足，下游玻璃行业无利好，盘面多头情绪发酵持续性有限，短时反弹不易追多 [49] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1006元/吨，涨幅1.31％ [50] - 部分产线复产和放水，但总产线变动不大，实际供需无明显驱动，各地区市场出货和价格表现不一，多数深加工企业刚需维持 [50] - 盘面处于历史低位，短时或有多头情绪发酵，持续性一般，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易追多 [50] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2368元/吨，跌幅1.62% [51] - 上周产量环比微减，同比增加，企业厂库库存环比减少，同比增加，本周东北部分企业有检修计划，产能利用率和周产量情况，本月有新增产能预计释放 [51] - 需求方面氧化铝市场受政策和运费影响价格上涨，非铝需求抵触高价，开工下滑，整体供需宽松，区域差异明显，期现背离，前期多头控制仓位 [51][52] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5394元/吨，涨幅2.08% [53] - 港口库存高悬，下游耗浆无起色，巴西5月对中国发运量骤增的利空将兑现，原纸市场低迷，6月传统淡季临近，开工率预期下降，耗浆量或缩减，进口利润顺挂扩大 [53] - 6月市场淡季，库存高，供应压力大，转机或在8月，随着教材招标和旺季来临，价格逼近成本线，有望供需重构 [53] 碳酸锂 - 上一交易日，碳酸锂主力合约收盘跌0.16%至60700元/吨 [54] - 中美贸易进展令终端消费预期回暖，基本面矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，外采冶炼企业亏损缩窄，供应减产难度加大，进口货源充足，消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入淡季需求或走弱，下游补库意愿差，库存高位，供需过剩基本面未改变 [54][55] - 在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [55] 铜 - 上一交易日，沪铜震荡走高，上海金属网1电解铜报价78720 - 78960元/吨，均价78840元/吨，较上交易日下跌30元/吨，现货市场氛围一般，下游谨慎交易 [56] - 中美即将谈判利好市场情绪，美国精炼铜库存增加，铜关税靴子未落地，上涨基础仍在，考虑主力合约偏多操作 [56][57] 锡 - 上一交易日，沪锡震荡运行，涨0.36%报263860元/吨 [58] - Bisie锡矿分阶段复产，2025年产量指导下调，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存收紧，开工率低于正常水平，消费方面下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库 [58][59] - 锡价主要矛盾在于现实短缺与宽松预期博弈，预计上方压力较大，以偏空震荡观点看待 [59] 镍 - 上一交易日，沪镍跌0.6%至121950元/吨 [60] - 印尼、菲律宾矿端供应收紧，矿价高位，成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑驱动或减弱，刚果金政策扰动令MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高，上方空间有限，需求端不锈钢成交偏弱，进入淡季需求走弱，6月排产减少，新能源表现平淡，一级镍过剩 [60] - 预计价格偏弱运行 [60] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨0.94%至3019元/吨，豆油主连收涨0.67%至7766元/吨，连云港豆粕2920元/吨，涨20元/吨，张家港一级豆油8140元/吨，涨50元/吨，美国中西部天气利于大豆生长，美豆主连收跌0.21% [61] - 6月6日当周主要油厂大豆压榨量224万吨，已恢复至偏高位水平，上周油厂豆粕和豆油库存累升，2025年4月餐饮收入同比增长5.2%，预计食用油消费温和增长，25年1季度末生猪存栏同比转增，4月能繁母猪存栏量同比微升，5月全国蛋鸡存栏量12.75亿只，饲料需求预计小幅增长 [61][62] - 巴西大豆丰产，5月国内大豆到港量高位，中美贸易摩擦缓解，美豆进口加征关税降至20%，油厂榨利转亏，后续大豆供应偏宽松，预计豆粕上行承压，观望为主，豆油底部区间成本支撑增强，下行空间受限，可关注虚值看涨期权机会 [62] 棕榈油 - 马来西亚5月棕榈油库存预计连续第三个月攀升，为201万吨，较4月增长7.74%，产量料升至174万吨，较4月增长3%，国内2025年1 - 4月进口棕油总量77万吨，同比降20.2万吨，降幅 -20.8%，库存处于近7年同期次低水平，4月全国餐饮收入同比增长5.2%，环比下滑1.6%，1 - 4月同比增长4.8%，现货广东棕榈油8600元/吨，持稳，进口7月船期棕榈8710元/吨 [63] - 考虑关注菜棕价差做扩机会 [64] 菜粕、菜油 - 加菜籽几无变动，市场缺乏明确交投指引，加拿大西部干旱担忧影响油菜丰收，中加两国关系重置，国内2025年1 - 4月进口菜油总量91.4万吨，同比增24万吨，增幅46%，4月菜粕进口29.85万吨，环比增加18.5%，中国菜籽累库，库存至近7年同期第3低水平，菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平，菜油累库，库存处于近7年同期最高水平，现货广西菜粕2510元/吨，涨20元/吨，广西菜油9220元/吨，跌50元/吨 [65][66] - 考虑关注菜粕回调后的做多机会 [66] 棉花 - 上一日，国内郑棉小幅上涨，因宏观利好，隔夜外盘棉花小幅上涨0.5%，因美棉出口强劲，美元走弱提供支撑，本周中美谈判，USDA将公布6月供需报告，截至6月8日当周，美国棉花优良率为49%，持平于前一周，种植率为76%，全球棉花产量2565万吨，同比减少71万吨，消费量2571万吨，同比增加30万吨，预计2025/26年度美国棉花收割面积增加，产量增加，期末库存上升，今年棉农植

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略，如黄金做多、部分金属逢低买入或观望、农产品关注相关因素、能源化工部分品种逢高做空远月等 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：周一贵金属市场分化，黄金下跌白银涨 [1] - 消息面：中美经贸磋商机制首次会议 6 月 9 - 10 日在英国伦敦举行 [1] - 经济数据：5 月美国消费者未来通胀预期全面降，中国 5 月 CPI 同比降 0.1%、PPI 同比降幅扩至 3.3%，出口同比增 4.8%、进口降 3.4%，稀土出口量环比增近 23%，大豆进口量环比增 129%创历史新高，煤炭和石油进口量下降 [1] - 库存数据：国内黄金 ETF 前一交易日流入，COMEX 黄金库存减 6 吨，上期所黄金库存微增，上期所白银库存增 10 吨等 [1] - 操作建议：去美元化逻辑下黄金做多，白银考虑长线布局空单或择机做多金银比 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价继续走强 [2] - 基本面：中美会谈、美国通胀预期走弱等提振金属价格，铜矿供应紧张，需求端华东华南平水铜现货升水成交，国内周末库存累库 0.075 万吨，伦敦日度库存去库 10000 吨 [2] - 交易策略：逢低买入 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝 2507 合约收盘价较前一交易日 - 0.22%，收于 20025 元/吨 [2] - 基本面：供应端电解铝厂高负荷生产、运行产能上升，需求端铝材开工率小幅下降 [2][3] - 交易策略：氧化铝价格下行，利润转移，供应或维持高负荷，下游消费淡季，价格预计震荡，操作建议观望 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝 2509 合约收盘价较前一交易日 - 3.17%，收于 2809 元/吨 [3] - 基本面：供应端复产和新增产能释放、运行产能增加，需求端电解铝厂运行产能稳定 [3] - 交易策略：供应压力增大，价格走势或震荡偏弱，谨防技术性反弹，操作建议观望 [3] 铅 - 市场表现：昨日铅 2507 合约较前一交易日收盘价 - 0.09%，收至 16765 元/吨 [3] - 基本面：原生铅厂库减少、交仓后现货流通货源或减少，再生铅亏损、减产增多，消费端下游按需采购、淡季刚需有限 [3] - 交易策略：周内铅价或受库存和环保督查影响，关注再生铅利润修复进度 [3] 工业硅 - 市场表现：周一盘面低开后震荡上升，主力 07 合约收于 7475 元/吨，较上个交易日上涨 185 元/吨 [3] - 基本面：供给端未明显收缩，需求端多晶硅产量或小幅上涨，有机硅产量提升、产业链价格止跌，铝合金开工率稳定 [3] - 操作建议：预计盘面在 7000 - 7600 元内震荡，可考虑反弹空 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力 2507 合约收于 60700 元/吨，较前交易日 + 0.4% [3] - 基本面：供给端 6 月放量高企、减产预期弱，需求端整体偏弱、远月预期悲观，社库高企且累库 [3][4] - 交易策略：近端价格短期震荡，6 月过剩概率高，关注需求兑现度，中长期关注供应端，可短期止盈、逢高沽空远月合约 [4] 多晶硅 - 市场表现：周一盘面低开后震荡下行，主力 07 合约收于 34105 元/吨，较上个交易日下跌 635 元/吨 [4] - 基本面：上周现货端价格持稳，供给端六月产量或小幅涨，需求端硅片排产数据修复但采购有限 [4] - 操作建议：若仓单量注册超预期，可考虑 07 和远月的反套策略，单边如无减产消息可考虑 07 合约反弹空 [4] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡偏强运行 [4] - 基本面：中美会谈、美国通胀预期走弱等提振金属价格，国内锡矿紧张，佤邦复产需时间，国内仓单减少，伦敦库存不变 [4] - 交易策略：震荡偏强思路对待 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2510 合约冲高回落收于 2967 元/吨，较前一交易日收盘价涨 2 元/吨 [5] - 基本面：钢银口径建材库存环比下降 2%，杭州周末螺纹出库量有变化，钢材供需或季节性恶化，整体较均衡 [5] - 交易策略：短线追多螺纹 2510 合约，RB10 参考区间 2950 - 3000 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2509 合约冲高回落收于 699.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 4.5 元/吨 [5] - 基本面：铁矿到港环比增 114 万吨，库存环比增 28 万吨，供需维持中性偏强但中期过剩格局不改，估值中性 [5] - 交易策略：观望为主，I09 参考区间 690 - 720 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2509 合约偏弱震荡收于 762 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 16 元/吨 [5] - 基本面：铁水产量环比小幅降，钢厂利润边际扩，后续产量稳，总体供需较宽松但基本面环比改善，期货基本平水现货 [5][6] - 交易策略：观望为主，前期多单止损，JM09 参考区间 760 - 800 [6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：昨日 CBOT 大豆下跌 [6] - 基本面：供应端近端南美宽松、远端美豆新作播种后期，需求端南美阶段主导、美豆高频季节性偏弱 [6] - 交易策略：美豆偏震荡，国内大豆后期到货多、弱基差，单边跟随国际市场，关注贸易政策和美豆产量 [6] 玉米 - 市场表现：玉米 2507 合约上涨，深加工玉米价格上涨 [6] - 基本面：本年度供需边际转紧，农户售粮结束，粮权转移，替代品进口量预计降，短期贸易端出货增加，新麦上市补充需求 [6] - 交易策略：余粮减少，小麦托市，期价预计震荡偏强 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖 09 合约收 5719 元/吨，跌幅 0.21% [6] - 基本面：国际市场因巴西丰产预期承压，6 月进入北半球主产国关键生长季，加工糖点价窗口打开，预计原糖 6 - 8 月集中放量，加工糖价格将跌 [6] - 交易策略：逢高空思路 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉价格收涨，郑棉价格震荡偏弱 [6] - 基本面：美国棉花优良率低于去年同期，巴西棉花出口日均量同比降，国内截至 5 月 31 日商业库存情况 [6] - 操作建议：暂时观望，以区间震荡策略为主 [6] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕小幅上涨，短期偏震荡 [6] - 基本面：供应端产区季节性增产，需求端产区出口环比改善 [6] - 交易策略：P 处于季节性弱阶段，关注今日 MPOB 报告指引 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋 2507 合约下跌，现货价格偏弱 [6] - 基本面：养殖亏损，老鸡淘汰量预计阶段性增加，但供应维持高位，供强需弱 [6] - 交易策略：期货价格预计震荡偏弱 [6] 生猪 - 市场表现：生猪 2509 合约窄幅震荡，生猪现货价格略涨 [6] - 基本面：生猪供应增加，出栏压力大，二育托底作用减弱，高温致消费季节性减弱，供增需减 [6] - 交易策略：期价预计震荡偏弱，关注企业出栏节奏及二次育肥动向 [6] 苹果 - 市场表现：主力合约收 7486 元/吨，跌幅 2.85%，山东烟台栖霞苹果价格平稳 [7] - 基本面：新季苹果受极端天气影响坐果成问题，当前低库存、产量预期减，果价震荡高位，预计总体减产但幅度不及预期，8 月后市场预期或修正，盘面波动增加 [7] - 操作策略：观望 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华北低价现货 7070 元/吨，基差持稳，成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端新装置投产、存量检修装置复产，国产供应回升，进口量预计减；需求端下游农地膜淡季，其他需求持稳，关注出口情况 [8] - 交易策略：短期震荡，往上受制于进口窗口，中长期逢高做空远月 [8] PVC - 市场表现：V09 合约收 4816 元/吨，涨 0.6%，成交稳定，价格小涨 [8] - 基本面：供应端装置投产，预计供应增速提至 5%左右，开工率同比减，检修结束，库存下降，出口存在变数，电石价格回落，现货反弹 [8] - 交易策略：空单逐步离场观望，反弹缺乏驱动，考虑卖 4950 之上看涨期权 [8][9] PTA - 市场表现：PXCFR 中国价格 808 美元/吨，折合人民币 6692 元/吨，PTA 华东现货价格 4830 元/吨，现货基差 208 元/吨 [9] - 基本面：成本端 PX 短期大幅提升、流动性增加，海外供应短期低、中期或回升，PTA 供应边际升，中长期压力大，聚酯负荷环比降，综合库存中低位，聚酯产品利润压缩 [9] - 交易维度：PX 关注回调后多配机会，PTA 供需走弱，可逢高沽空加工费 [9] 甲醇 - 市场表现：昨日甲醇 2509 合约收盘价较前一日环比上升 0.57%，收至 2277 元/吨 [9] - 基本面：成本端煤炭价格反弹支撑，供应端国内企业装置重启、产能利用率升、产量创历史新高，海外开工率回升、进口量将恢复；需求端 6 - 8 月下游进入淡季，烯烃开工率上行但拉动有限，港口库存累库 [9] - 交易策略：进行区间交易，关注成本端煤炭价格反弹情况 [9] 玻璃 - 市场表现：FG09 合约收 1005 元/吨，涨 1.3% [9] - 基本面：供应端 6 月有 5 条产线复产，预计供应增速环比提 1.5%，库存高位难消化，下游深加工企业开工率低，估值上部分路线亏损 [9] - 交易策略：玻璃下跌趋势难改，建议卖 1250 之上看涨期权 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东 PP 现货 7030 元/吨，基差持稳，成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端短期检修复产但仍偏多，出口窗口打开，新装置开车，国产供应回升，pdh 装置开工恢复正常；需求端下游家电六月排产尚可、七月走弱，汽车排产一般，部分行业开工下滑，关注出口情况 [9][10] - 交易策略：短期盘面震荡，往上受制于进口窗口，中长期逢高做空远月 [10] MEG - 市场表现：MEG 华东现货价格 4382 元/吨，现货基差 115 元/吨 [10] - 基本面：供应维持中性，海外短期进口供应偏低，华东港口库存累库 2 万吨至 64 万吨附近，聚酯负荷环比降，综合库存中低位，聚酯产品利润压缩 [10] - 交易维度：EG 供需最好时候已过，当前估值高，建议观望 [10] 原油 - 市场表现：昨日油价小幅上涨 [10] - 基本面：供应端欧佩克 + 加速增产，下半年非欧佩克增产集中释放，页岩油商计划小幅降速；需求端短期中美关系缓和、欧美炼厂复工、北半球出行旺季提供支撑，远月旺季结束、美国经济有走弱风险；库存方面美国油品商业库存连续累积六周 [10] - 交易策略：原油交易逢高空，短期油价震荡区间布伦特 58 - 68 美元/桶，关注 SC500 元/吨附近逢高做空机会 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅反弹，华东现货价格 7550 元/吨，成交一般，美金价格持稳，进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存六月预期小幅累库；需求端下游利润亏损，成品库存高位小幅去化，家电六月排产尚可，关注出口情况 [10] - 交易策略：短期盘面震荡，中期供需逐步宽松，逢高做空远月 [10] 纯碱 - 市场表现：SA09 合约收 1200 元/吨，跌 0.9% [10] - 基本面：检修结束、下游玻璃有冷修预期，供需走弱，供应端连云港碱达产，开工率 86%，库存高位，下游光伏玻璃日融量库存天数开始累积，价格回落 [10][11] - 交易策略：供需双弱，底部震荡，纯碱期权可考虑卖 1400 虚值看涨 [11]

美元兑港元汇率波动分析 - 近期美元兑港元汇率在7.75-7.85区间波动，属于联系汇率制度的正常现象 [1][2] - 5月初因股市港元需求强劲及"去美元化"担忧，汇率跌至7.75，香港金管局买入170亿美元并卖出1294亿港元，总结余增至1740亿港元（2022年7月以来最高水平） [2] - 港元流动性宽松导致HIBOR骤降，1个月期SOFR-HIBOR利差扩大至350基点（远超2022-2023年加息周期250基点高点），引发利率套利活动 [2] 影响汇率的关键因素 - 南向资金流入5月骤降至58亿美元（1-4月月均200亿美元），且上半月出现资金回流 [3] - 港元存贷比持续下降至72.3%（4月数据，为几十年低点），信贷需求疲软 [3] - 香港私营部门持有2000亿美元长期美债及1万亿美元存款（占系统总存款42%），"去美元化"交易可能影响汇率 [5] - 美联储降息预期（当前市场定价2024年降息60基点）将影响汇率走势 [7] 联系汇率制度运作机制 - 香港金管局外汇储备达货币基础的200%（超100%理论要求），有能力捍卫7.85弱方兑换保证 [13] - 总结余可通过增发外汇基金票据（EFBN）吸收流动性，2021年9月-2022年2月曾实施类似操作 [8] - 银行可使用外汇基金票据获取贴现窗口贷款，极端情况下总结余可降至零或负数 [12] 市场供需动态 - 5月中旬宁德时代、恒瑞医药等大型IPO及股息支付需求支撑港元 [3] - 潜在IPO（如Shein计划香港上市）可能带来额外港元需求 [5] - 房地产销售在HIBOR暴跌后现复苏迹象，但整体周期性前景仍受中美贸易政策制约 [3]