报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，将适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，整体基本面稳中向好，部分对冲政策预计将会延后 [2] - 玻璃基本面供应端浮法玻璃以天然气、煤炭、石油为原材料制作的玻璃整体利润小幅增加，产量整体保持平稳；需求端五一假期市场表现平稳，节后观望情绪浓，预计本周价格大体持稳，库存继续下降对价格有所支撑 [2] - 纯碱基本面装置运行稳定，部分装置检修预期多在5月份；需求端下游需求不温不火，观望情绪居多，适量低价补库为主，高价抵触，库存出现小幅去库表现 [2] - 操作上建议纯碱主力合约2509在1360附近尝试空单，止损价格1380元，玻璃主力合约2509在1070附近轻仓做多，止损价格1060元，注意操作节奏及风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1330元/吨，环比-22元/吨；玻璃主力合约收盘价1071元/吨，环比-11元/吨 [2] - 纯碱与玻璃价差259元/吨，环比-11元/吨；纯碱主力合约持仓量1030266手，环比增加96498手；玻璃主力合约持仓量1193997手，环比增加87590手 [2] - 纯碱前20名净持仓-185149手，环比-33552手；玻璃前20名净持仓-151653手，环比增加8805手 [2] - 纯碱交易所仓单3799吨，环比-150吨；玻璃交易所仓单2266吨，环比-175吨 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差-7元/吨，环比增加10元/吨；玻璃合约9月 - 1月价差-46元/吨，环比增加3元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1310元/吨，环比-35元/吨；华中重碱1400元/吨，环比持平；华东轻碱1400元/吨，环比持平；华中轻碱1320元/吨，环比持平 [2] - 沙河玻璃大板1128元/吨，环比-32元/吨；华中玻璃大板1170元/吨，环比-10元/吨 [2] - 纯碱基差-20元/吨，环比-13元/吨；玻璃基差57元/吨，环比-21元/吨 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率89.44%，环比-0.06%；浮法玻璃企业开工率75.85%，环比增加0.19% [2] - 玻璃在产产能15.78万吨/年，环比-0.07万吨/年；玻璃在产生产线条数225条，环比持平 [2] - 纯碱企业库存167.22万吨，环比-1.88万吨；玻璃企业库存6498.9万重箱，环比-48.4万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值12996.46万平米，环比增加6382.46万平米；房地产竣工面积累计值13060.27万平米，环比增加4296.27万平米 [2] - 2025年1 - 4月，TOP100房企销售总额为11198.6亿元，同比下降10.2%，4月单月销售额同比下降16.9%，较3月单月降幅有所扩大；前4月销售总额超百亿元房企共25家，较去年同期减少3家；TOP100房企前4月权益销售额为7959.9亿元，权益销售面积为4070.9万平方米 [2] 行业消息 未提及 提示关注 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前央行加大公开市场操作力度，4月制造业PMI降至临界点下方推动期债价格上涨；五一期间美国非农数据好于预期，美乌签署矿产协议，美债收益率回升，中方表示正在评估与美国关税谈判问题，外部冲击影响下制造业景气指数回落，关注4月经济数据 [3] - 央行会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况加大货币政策调控强度，适时降准降息，市场资金面有望继续宽松，预计支撑国债期货价格；目前长短端利差处于历史低位，再度压缩空间有限，若关税谈判取得进展，市场避险情绪阶段性缓和，长端国债期货价格波动可能加大 [3] 各目录总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2506合约下跌0.11%，持仓量变化不大；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行1.4bp，DR007利率上行2.8bp，GC007利率上行0.1bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.03bp至1.63%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为12.28bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行3bp，德国10Y国债收益率上行5bp，日本10Y国债收益率下行3.9bp [2] 宏观消息 - 4月30日央行开展5308亿元逆回购操作，操作利率1.50%，当日净投放4228亿元，当周全口径净投放6458亿元，本周将有16178亿元逆回购到期 [3] - 4月央行买断式逆回购操作缩量5000亿元，或为后续降准政策落地铺路 [3] - 中国人民银行行长潘功胜主持会议通过在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排 [3] - 财政部部长蓝佛安文章指出统筹用好政策工具，加强政策协同，把握政策节奏 [3] - “五一”假期全国消费市场繁荣活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，汽车、家电、数码产品销售带动消费显著 [3] - 美国总统特朗普宣布对国外制作进入美国的电影征收100%关税，称正在就贸易协议与多国会晤，本周可能达成协议 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期上行，1月期下行 [3] - 美债收益率集体上涨，2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率均上升 [3]

货币政策与流动性预期 - 央行在4月MLF操作中超额续作5000亿元，市场对二季度降息30个基点的预期升温 [1] - 市场预期降准降息可能很快落地，此举将为市场注入更多资金，增强流动性，被视为中长期利好 [1] - 国家统计局数据显示，4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，回落至临界点以下；服务业PMI为50.1%，较3月下降0.2个百分点，但仍处于扩张区间，这些数据表明“适时降准降息”的时机已成熟，落地时间可能提前 [1] 人民币汇率动态 - 美元兑人民币汇率已突破7.2关口，人民币开始升值 [4] - 人民币升值短期内对中国资产是利好消息，对市场有明显的刺激作用 [4] - 分析认为，由于美国贸易政策等因素，人民币兑美元不可能大幅升值，更可能在一定区间内缓慢升值 [4] 市场技术面与走势分析 - 上证指数和创业板指数均已跌破60日线，其中上证60日线位于3325点，创业板指数60日线位于2102点 [6] - 节后市场有修复前期跳空缺口的必要，且大概率能够完成修复，修复后的走势将取决于消息面 [6] - 下周行情利好较多，有利于市场继续上攻，缺口必补，但冲高过程中可能面临高位减仓压力，未来一段时间更可能围绕60日线窄幅波动 [6] - 从盘面看，指数日内波动有限，但成交量放大带动题材个股修复，科技方向如机器人、消费电子（AI眼镜）和华为软件带动了市场情绪回升，随着业绩披露结束，市场风险得到一定释放 [7] - 五月的大趋势存在两种可能性 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月超储率反季节性下降但银行融出上升使资金面平稳，4月降准降息落空但资金利率中枢回落，5月政府债供给压力抬升超储率或再度回落 [2][6][12][39] - 降准降息二季度内仍有望实现，MLF放量大概率并非取代降准，降准必要性增强，5月资金利率有进一步回落空间 [3][52][53][56][59] 根据相关目录分别进行总结 3月超储率再度反季节性下降 但银行融出上升推动资金面平稳 - 3月超储率环比降0.2pct至1.0%，央行对其他存款性公司债权下降1.36万亿是主因 [6] - 3月银行净融出中枢抬升、资金利率中枢回落，或因央行隐性支持维稳资金面，但资金缺口指数偏高、资金利率中枢维持在1.8%附近，反映央行合意资金利率高于政策利率 [8] - 3月缴准规模4373亿元高于预期，政府存款降8214亿元，置换债支出节奏略低预期，现金回流约3800亿元、外汇占款环比降662亿元与预期差别不大 [10] 4月降准降息落空 但银行融出上升继续推动资金利率中枢回落 - 预计4月广义财政赤字规模中性，政府存款或小幅升约100亿元，缴准规模或降300亿元，货币发行减少约1000亿元，外汇占款或降约500亿元，央行对其他存款性公司债权或环比升约3200亿元，超储率环比升0.1pct至1.1%但仍处偏低水平 [12][13] - 4月降准降息未落地，央行或因等待一揽子政策推进及保持政策定力而倾向等待 [31] - 4月央行加大对银行隐性支持，推动银行净融出走高、资金利率向政策利率靠拢，资金分层现象缓释，各机构跨月进度快使月末流动性平稳 [32][34] 5月政府债供给压力抬升 超储率或再度回落 - 预计5月政府存款上升约3600亿元，缴准回笼资金约300亿元，货币发行减少约1000亿元，外汇占款回笼约500亿元，央行对其他存款性公司债权环比降约1400亿元，超储率约1.0%较4月下行0.1pct [39] - 4月政治局会议重提“适时降准降息”，降准降息二季度内仍有望实现，MLF放量大概率非取代降准，降准必要性增强 [52][53][56] - 近年来降准实际影响下降，央行对资金面态度及政策利率更重要，Q2降息是大概率事件，DR007回归政策利率附近或为降息先决条件，5月资金利率有回落空间 [59]

制造业PMI指数 - 4月制造业PMI指数为49 0%，较上月下降1 5个百分点，回落至临界点以下[1] - 生产指数和新订单指数分别为49 8%和49 2%，比上月下降2 8和2 6个百分点，制造业生产和市场需求均有所回落[2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53 0%及以上，产需较快释放[2] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[2] - 高技术制造业PMI指数为51 5%，较上月回落0 8个百分点，继续处于扩张区间[3] 服务业PMI指数 - 4月服务业PMI指数为50 1%，较3月下降0 2个百分点，维持在扩张区间[1] - 电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上较高景气区间[5] 建筑业PMI指数 - 4月建筑业PMI指数为51 9%，较上月下降1 5个百分点[5] - 土木工程建筑业商务活动指数为60 9%，比上月上升6 4个百分点[5] - 建筑业业务活动预期指数为53 8%，表明企业对后期基建提速和稳楼市措施加码抱有较强信心[5] 影响因素分析 - 外部环境急剧变化导致外需明显下滑，对制造业供需两端形成较大拖累[2] - 季节性因素导致4月制造业景气度下行，过去10年中4月制造业PMI指数比3月平均低0 8个百分点[2] - 清明假期带动居民旅游出行等服务行业景气度改善[5] - 房地产投资活动下滑拖累建筑业PMI指数[5] 政策预期 - 在官方制造业PMI指数连续两个月处于收缩区间后，政策性降息的可能性大幅提高[1][7] - 二季度"适时降准降息"的时机已趋于成熟，落地时间可能适度提前[1][7] - 扩内需政策将显著加力，重点是大力提振消费、推动基建投资提速及加力稳楼市[5] - 内需扩张将在很大程度上对冲外需放缓，成为制造业景气度的主要支撑点[6]

央行买断式逆回购首次缩量分析 - 4月30日央行开展12000亿元买断式逆回购操作（3个月期7000亿元+6个月期5000亿元），但当月有1.2万亿3个月期和5000亿6个月期到期，净缩量5000亿元，为该项工具创立以来首次缩量 [1] - 央行连续4个月未开展国债买卖操作，1月起暂停国债买入操作，主因政府债券市场供不应求 [1] 流动性管理工具结构调整 - 4月买断式逆回购缩量5000亿元，但通过MLF净投放5000亿元，整体中期流动性注入量保持平衡，未收紧市场流动性 [1][2] - 央行通过MLF和逆回购组合操作（4月25日MLF净投放5000亿元+五一前逆回购净投放6458亿元）维护节前流动性充裕 [2] - 操作结构调整体现为用1年期MLF替换3个月期买断式逆回购，可能缓解银行流动性指标考核压力 [2] 降准预期升温 - 中央政治局会议明确"适时降准降息"政策基调，市场预期5月可能全面降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元 [3] - 降准可降低金融机构资金成本约50-60亿元，推动LPR下行，预计二季度末LPR或下降10个基点 [3][4] - 存款准备金率5%隐性下限可能被突破，MLF余额有望继续下降，买断式逆回购或逐步取代MLF成为主要流动性工具 [3] 政策工具协同效应 - 降准将配合政府债发行提速（5月预计放量），对冲中长期流动性到期扰动，同时呵护银行负债端 [4] - 结构性货币政策工具可能先于降息扩容，因银行净息差压力和海外因素对降息形成掣肘 [4]

报告核心观点 - 5月长端利率或挑战前低，资金面是债市偏多根基，市场延续关税、基本面、政策三大主线逻辑博弈，投资可保胜率争赔率，短端品种胜率高，同时保留一定久期仓位 [1][2][3][5] 四月债市，行情先快后慢 - 4月债市先快牛后震荡，月初美国对等关税落地致10年国债收益率两交易日下行18bp，后续多空平衡，收益率在1.62 - 1.67%区间波动 [1][11] - 震荡期市场关注关税、政策、基本面变量边际变化，美国关税表态摇摆，国内“国家队”入场和财政发力，4月基本面数据参考有限，债市博弈月末PMI致长端利率下行 [12][15] - 4月利率曲线走平，信用曲线略陡，存单、利率债、信用债收益率多下行，部分机构博弈中长久期信用债机会 [16] 五月，资金面仍是债市偏多的根基 - 5月资金面有季节性转松特征，过往三年5月R001、R007月度降幅明显，税期扰动减弱使中上旬资金利率平稳 [20] - 今年5月需关注央行态度软化使资金利率中枢回归“合理状态”，以及政府债净供给上量至1.53万亿元，不过财政与货币协同下资金利率中枢大幅走高可能性不大 [2][28][31] - 5月资金压力集中在政府债供给，可能出现央行逆回购平抑供需使资金中枢稳定，或加码投放中长期资金使资金中枢下台阶两种情形 [32] 五月债市的三个博弈点 - 关税方面，中美关税博弈进入谈判前拉扯期，部分豁免关税或为增加谈判筹码，中美进口依赖对推进谈判作用有限，日美谈判坎坷使中美谈判或漫长，高额关税是未来挑战 [3][35][37] - 基本面数据关注出口、信贷、PPI，4月数据或“出口表观不弱，内需迟迟难增”利好债市，出口或从“抢出口”到“抢转口”，信贷需求或走弱，PPI同比难反弹 [39][40][42] - 政策方面，4月政治局会议定调财政用好存量工具，央行或提供额外宽松，货币政策有弹性，5月是“宽货币”重要窗口期，可能同步推进大行存款降息带动债市收益率下行 [4][53] 利率策略：保胜率，争赔率 - 5月债市投资难点在品种选择，做三种情景假设：央行降准降息落地，利率曲线先下移后恢复陡峭；“宽货币”部分兑现或未兑现，短端机会确定，曲线斜率修复；供给压力下央行呵护弱，债市低波，信用品种占优 [5][54][55] - 三种情形可能性相近，短端品种胜率高适合作为基础持仓，保留久期仓位，久期品种选活跃券，30年国债博弈价值高于10年，7年国开倒挂10年国开，票息和骑乘价值显著 [6][56]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][50] 报告的核心观点 - 降准降息或已在路上，未来新发房贷利率有望下破3%，货币政策对房地产大周期影响深远，对楼市稳定有积极效果 [1][11] - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度超2008、2014年且尚在途中 [4][50] - 地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][50] - 行业竞争格局改善逻辑适用，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优异，品质房企更受益 [4][50] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点奏效，该城市组合在销售前期反弹时表现更好 [4][50] - 2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制重要 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 一季度全国新发房贷利率为3.11% - 2025年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.11%，与2024年四季度接近，相较5年期以上LPR减点约50bp [1][11] - 中央多次提“适时降准降息”，考虑外部环境变化冲击，降准降息或已在路上，未来全国平均新发房贷利率有望下破3% [1][11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为 -3.0%，落后沪深300指数2.61个百分点，在31个申万一级行业排名第31名 [1][15] - 本周上涨个股35支，较上周减少27支，下跌股数78支 [15] - 本周房地产股涨幅居前五为大千生态、亚太实业等，跌幅前五为天保基建、*ST匹凸等 [15][20] - 本周重点48家A/H房企中上涨5支，较上周减少10支，涨幅前五为华夏幸福、滨江集团等，跌幅前五为我爱我家、远洋集团等 [15][23][24] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积207.4万平方米，环比提升22.9%，同比提升26.2% [2][25] - 样本一线城市新房成交面积65.8万方，环比+40.5%，同比+32.6%；二线城市91.9万方，环比+9.2%，同比+28.1%；三线城市49.6万方，环比+31.4%，同比+15.7% [2][25] - 4月累计新房成交面积，样本30城17.6万方，同比+27.7%；一线城市7.1万方，同比+37.9%；二线城市7.1万方，同比+54.8%；三线城市3.4万方，同比 -15.7% [27] - 今年累计18周新房成交面积同比，样本30城3462.6万方，同比8.4%；一线城市891.3万方，同比16.8%；二线城市1653.1万方，同比3.3%；三线城市918.2万方，同比10.7% [27] 二手房成交（商品住宅口径） - 受五一假期影响，本周14个样本城市二手房成交面积合计179.3万方，环比下降27.2%，同比增长58.6% [2][33] - 样本一线城市本周二手房成交面积76.5万方，环比 -19.6%；二线城市75.4万方，环比 -37.0%；三线城市27.5万方，环比 -13.0% [2][33] - 年初至今累计二手房成交面积3722.7万方，同比增长36.7%；一线城市1542.2万方，同比+46.5%；二线城市1733.1万方，同比+33.5%；三线城市447.4万方，同比+20.4% [33] 重点公司境内信用债情况 - 本周（4.28 - 5.4）共发行房企信用债9只，环比减少10只；发行规模45.31亿元，环比减少122.37亿元，总偿还量57.96亿元，环比减少166.97亿元，净融资额为 -12.65亿元，环比增加44.6亿元 [3][43] - 本周房企债券发行已披露主体评级以AAA（61.8%）为主要构成 [3][43] - 本周房企债券发行以一般私募债（44.1%）为主要构成 [3][43] - 本周以3 - 5年、1 - 3年（32.7%、29.2%）的债券为主 [3][43] - 本周发行利率有所上升，如25振业集团MTN001 3年期中期票据（+45bp）较之前同类型同期限可比债券利率上升 [45] 本周政策回顾 中央政策及消息 - 2025年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.11% [11][49] - 今年一季度末，个人住房贷款余额38万亿，增加约2200亿元，与去年一季度相比同比多增超2000亿元 [49] 地方性政策及消息 - 武汉提高第二套个人住房公积金贷款最高额度至120万元，鼓励收购二手住房推进以旧换新，二孩、三孩家庭购新房分别发放6万、12万元购房补贴 [49] - 广州南沙区规定特定购房情况可申请入读义务教育阶段起始年级区属公办学位，广州市推行预售商品房“网签即预告”登记新模式 [49] - 上海发布住房公积金新政，灵活就业人员可自愿缴存，不设户籍限制，可申请提取用于购房等，6月1日起施行 [49] - 国家税务总局回应“二套转首套”可抵扣个税，符合条件者每年可享受1.2万元税前扣除额 [49] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业跟涨等类型公司 [4][50] - 基本面alpha公司包括H股的绿城中国、建发国际集团等，A股的滨江集团、招商蛇口等 [4][50] - 地方国企/城投/化债包括城投控股、城建发展、信达地产 [4][50] - 中介为贝壳 [4][50] - 边际催化为金地集团 [4][50] - 物业跟涨包括华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等 [4][50]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][50] 报告的核心观点 - 降准降息或已在路上，未来全国平均新发房贷利率有望下破 3%，对楼市稳定有积极效果 [1][11] - 政策受基本面倒逼进入深水区，地产具备指向性作用，行业竞争格局改善，看好部分城市组合，供给侧政策有新变化，2025 年板块主做政策 beta [4][50] 根据相关目录分别进行总结 一季度全国新发房贷利率为 3.11% - 2025 年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为 3.11%，与 2024 年四季度接近，相较 5 年期以上 LPR 减点约 50bp [1][11] - 中央多次提到“适时降准降息”，考虑外部环境变化，未来全国平均新发房贷利率有望下破 3% [1][11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为 -3.0%，落后沪深 300 指数 2.61 个百分点，在 31 个申万一级行业排名第 31 名 [1][15] - 本周上涨个股 35 支，较上周减少 27 支，下跌股数 78 支 [15] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周 30 个城市新房成交面积为 207.4 万平方米，环比提升 22.9%，同比提升 26.2% [2][25] - 4 月累计新房成交面积，样本 30 城共计 17.6 万方，同比 +27.7% [27] 二手房成交（商品住宅口径） - 受五一假期影响，本周 14 个样本城市二手房成交面积合计 179.3 万方，环比下降 27.2%，同比增长 58.6% [2][33] - 年初至今累计二手房成交面积为 3722.7 万方，同比增长 36.7% [33] 重点公司境内信用债情况 - 本周（4.28 - 5.4）共发行房企信用债 9 只，环比减少 10 只；发行规模共计 45.31 亿元，环比减少 122.37 亿元，总偿还量 57.96 亿元，环比减少 166.97 亿元，净融资额为 -12.65 亿元，环比增加 44.6 亿元 [3][43] - 本周房企债券发行已披露的主体评级以 AAA（61.8%）为主要构成，债券类型以一般私募债（44.1%）为主要构成，期限以 3 - 5 年、1 - 3 年（32.7%、29.2%）的债券为主 [3][43] 本周政策回顾 - 央行公布 2025 年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为 3.11% [49] - 多地出台房地产相关政策，如武汉公积金放松、广州推行“网签即预告”登记等 [49] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议关注基本面 alpha 公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等方向的公司 [4][50]

政策定调：适时宽松稳预期 预期升温：机构预测降准降息幅度 多家机构近期密集发布预测报告，普遍认为二季度降准幅度或达0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元；降息幅度则在0.1至0.3个百分点之间。东方金诚首 席宏观分析师王青指出，当前实际利率偏高，叠加外部经贸环境压力，降准降息时机已成熟，预计全年降息幅度或超去年，达50个基点。粤开证券罗志恒则 强调，美联储6月降息概率上升，为国内政策腾挪空间，二季度末或为最佳时点。 驱动因素：内需外压双重催化 1. 内需疲软亟需提振 一季度经济数据显示，居民消费与投资意愿仍显不足，企业融资需求疲弱。截至2024年末，居民存款总额突破150万亿元，大量资金沉淀银行体系而未 转化为有效需求。降息可直接降低企业融资成本，激活投资；而降准则通过释放流动性，缓解银行负债端压力，间接推动信贷扩张。 2. 外部风险对冲需求 2025年全球经贸环境不确定性加剧。特朗普政府重返白宫后，对华关税政策可能升级，出口承压风险上升。央行副行长宣昌能指出，货币政策需"适度 加力对冲外部冲击"。此外，美联储降息预期升温，中美利差压力缓解，为国内降息创造窗口。 政策路径：降准先行，降息审慎 民生银行温彬等专 ...