文章核心观点 - 2025年是中国能源结构深刻转型与低碳征程全面提速的关键节点 绿色低碳已成为中国高质量发展的鲜明底色和坚定宣言 [1] - 能源行业已超越单一经济发展保障者角色 成为绿色转型的塑造者和美丽中国建设的引领者 [9] 结构之变，重塑能源版图 - 2025年清洁能源消费占比稳步攀升至28.6% 煤炭消费比重持续降至53.2% 实现“一升一降”的重大结构蜕变 [3] - 建成并稳健运行全球最大的碳市场 覆盖并引导经济社会最大规模的碳排放流向 [3] - 以风电光伏领跑的可再生能源体系 不仅提前锁定2030年目标 更持续为世界注入绿色动能 [3] - 截至2025年9月底 可再生能源装机达21.98亿千瓦 装机占比约59.1% [11] - 风电光伏装机总量超17亿千瓦 发电量占比约达到22% [11] - 非化石能源消费比重将超额完成20%的目标任务 [11] 投资之涌，持续向绿向新 - 2025年中国能源投资高达3.54万亿元 同比增长11% [5] - 投资覆盖核电 陆上风电 分布式光伏 智能电网等多个领域 [5] - 新型储能 氢能 充换电网络等未来产业投资快速增长 [5] - 全国新型储能装机突破1亿千瓦 全球占比超40% [11] 未来之期，点亮星辰大海 - 在“十五五”规划建议中 氢能与核聚变能被定义为新的经济增长极 [7] - 清洁能源正从重要的补充力量历史性地转向可靠的主力担当 [7] - 可再生能源制氢产能超过每年12万吨 全球占比50%以上 [11] 行业规模与产量数据 - 2025年发电总装机超38亿千瓦 全社会用电量将首超10万亿千瓦时 [11] - 原煤产量48亿吨以上 进口约4.7亿吨 加快建设储备产能9000万吨/年以上 [11] - 原油产量约2.15亿吨 天然气产量突破2600亿立方米 双创历史新高 [11]

公司手持订单与财务目标 - 截至2025年9月30日，公司手持订单总额高达410亿欧元，较2024年底增长32%，包含100艘船舶，交付期将持续到2036年 [2] - 公司为未来五年设定了极具野心的财务目标，计划到2030年营收达到125亿欧元，较2025年增长40% [2] - 公司计划到2030年EBITDA突破12.5亿欧元，增幅高达90%，EBITDA利润率提升至10% [2] - 公司计划到2030年净利润达到5亿欧元，利润率从2028年的2%翻倍至4% [2] - 公司计划加速现金流生成，推动去杠杆进程，到2030年净债务/EBITDA比率将降至1.0倍 [2] - 公司预计在2026-2030年期间，新增订单总额将超500亿欧元（约合人民币4137.82亿元） [3] - 公司已锁定2026-2028年期间超560亿欧元的商业机会，其中230亿欧元具备中高落地概率 [3] 公司业务板块战略 - 在邮轮板块，公司继续巩固绝对领先地位，目前在全球邮轮建造市场份额超49%，手持34艘邮轮订单，交付计划已排至2036年 [4] - 国防领域成为公司战略扩张重点，计划将意大利船厂国防板块产能翻倍，并在意大利、美国及东南亚、中东等出口市场积极拓展新订单 [6] - 海工及特种船板块依托越南高产能基地优势，在全球能源需求增长驱动下，为集团带来130-140艘新船建造机遇 [6] - 公司于2025年5月新成立水下业务板块，预计2026-2030年该领域市场规模将从220亿欧元翻倍至430亿欧元 [6] - 水下业务板块在国防（潜艇、水雷战、反潜战等）、商业（水下基础设施保护）及军民两用（水下无人机、先进传感器等）三大领域均具备强劲增长潜力 [6] - 在能源转型领域，公司明确提出2035年实现首艘零碳邮轮目标 [6] 行业市场机遇 - 2030年全球国防开支预计将达2.93万亿美元，较2025年增长18.6%，舰船支出同步攀升 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国初请失业金人数小于预期，降息概率小幅下修，但市场未过多解读，CFTC持仓显示Comex铜投机净多头资金增仓，价格上涨；基本面上，上游采购情绪强，中游购销情绪弱，下游畏高，现货价格涨幅受限，LME铜注销仓单维持高位，出口窗口打开；CSPT不设2026年一季度现货采购指导价，铜价走势不确定性大，波动或加剧；元旦假期资金头寸调整或影响行情，建议关注上期所风险提示；阴极铜和LME铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险，沪铜和伦铜做多风险收益比低，谨慎参与[2][3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美国经济数据影响降息预期，市场未过度解读，Comex铜投机净多头增仓推动价格上涨；基本面上下游畏高，中游购销弱，现货价格涨幅受限，LME铜注销仓单支撑保税区溢价，出口窗口打开；CSPT打破惯例不设一季度指导价，铜价走势不确定性大，波动或加剧[2][3] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率20.53%，高于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率17.22%，高于上周，低于历史波动率；阴极铜和LME铜处于上涨末期 - 周期高位，注意回调风险；沪铜价格区间【93959，99456】，价格重心96708；伦铜价格区间【11561，12398】，价格重心11979；沪铜做多风险收益比0.53%，伦铜做多风险收益率0.69%，谨慎参与；基差策略走强，月差策略中性，跨境价差策略观望[11][13] 企业套保策略建议 - 原料库存低且担心价格上涨的企业，可等待价格回落至95000上下买入主力合约期货，也可买入向上敲出累计期权或卖出看跌期权+买入看涨期权组合；买入向上敲出累计期权适用于配合每日现货低价采购、价格下跌愿意多采货的场景，具有每日结算、匹配采购、提升资金效率等特点[17] 交易策略与套保策略回顾 - 前期逢低建仓买入期货套保头寸可继续持有，未套保者若着急采购，可考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”组合合成多头策略；期货套保买入2601合约套期保值，当周盈利12600元/吨，现货价格上涨5390元/吨，使采购成本降低7210元/吨；单边策略卖出95000平值看跌期权，买入104000虚值看涨期权[22][23] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息包括能源转型使铜需求到2045年或增长两倍，2026年或进入结构性赤字；CSPT不再为2026年一季度铜精矿加工费设定指导价，凸显供应趋紧；央行实施适度宽松货币政策，提振有色金属行业需求与价格预期；截至11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%[25][27][28] - 利空信息包括2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8，低于临界点50；12月25日国内市场电解铜现货库存大幅累库；CME“美联储观察”显示降息概率情况[28][29] - 交易所信息包括2025年圣诞节期间LME休市，上期所公布元旦期间工作安排[29][30] 下周关键事件解读 - 下周将发布美国6个月期国库券拍卖利率、中国官方PMI、美国初请失业金人数等宏观经济指标[32] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 周内沪铜加权指数交易量环比回落24.42%，持仓量环比回落3.13%，市场投机度回升；沪铜主力合约价格波动区间【93400~99730】，周五收于98720元/吨，周内涨5.11%，振幅6.74%；远期合约涨幅扩大，期限结构由“远期贴水转为平水甚至小幅升水”[32][33] 外盘解读 - 当周LME铜因圣诞节休市两天，Comex铜持续上涨，有望突破2025年7月高点，LME铜开市有望补涨；LME铜价区间【11873，12282】，收于12133美元/吨，周内仓差 -5106手，环比上涨1.86%，振幅3.43%；COMEX铜价区间【548，588.8】，收于585.15美分/磅，周内仓差 -1464手，环比上涨6.32%，振幅7.41%；COMEX铜活跃合约持仓处于同期高位，CFTC数据显示投机者净多头头寸增加4904手；LME铜市场休市前，24日LC价差回升至 -200以内[35] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 当周现货市场量减价增，后半周电解铜现货价格走强，贴水幅度扩大，购销情绪转弱，成交“有价无市”；精废价差环比回升；电力用杆和漆包线行业用杆加工费环比走平，部分企业停产放假，铜杆等企业周度开工率预期回落；精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼厂采购意愿与卖方出货情绪均回升[39][40][41] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润和再生铜进口利润环比回落，制约进口意愿；洋山港溢价回升，支撑冶炼厂出口铜，后续出口量受冶炼企业开工率影响；2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%[43] 库存分析 - 当周Comex铜库存“虹吸效应”仍存，国内铜库存环比回升，LME铜库存环比回落；上期所铜注册仓单环比回落，上海铜库存环比回升；LME铜注册仓单环比回升，注销仓单维持在50000吨上下，总库存环比回落；COMEX铜库存环比回升，注册库存持续回升，商业空单量增加[46] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2025年全球铜精矿产量预期1987.1万金属吨，供需平衡 -16.6万金属吨；2026年全球铜精矿产量预期2044.1万金属吨，供需平衡 -33.1万金属吨[51] - 11月中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，同比增幅9.75%，1-11月累计产量同比增加128.94万吨；12月预期有4家冶炼厂检修，预计检修影响量为0.5万吨；机构预计12月电解铜产量为116.88万吨，环比增加6.57万吨，1-12月累计产量同比增幅11.30%[52][53] 需求预期 - 11月国内铜材产量低于预期，环比下降0.09%，综合开工率为61.6%，环比回升3.8%；12月预计多数行业开工率环比继续小幅增长，铜箔行业>铜板带行业>铜管行业>电解铜杆行业>铜棒行业>再生铜杆行业；12月铜材产量等环比大概率回升，电解铜表观消费量环比回升[55][58] 价格预期 - 当周市场情绪高，期价突破95000后多空分歧加大，价格加速上涨，周五夜盘一度冲高100000关口；产业与投机资金博弈将加大铜价波动，元旦假日谨防情绪波动影响交易节奏[61]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，在新能源消纳面临压力的背景下，光热发电凭借其可靠、灵活、清洁的特点，有望成为“十五五”期间重点发展的发电形式，行业装机将迎来近10倍增长空间[2][3][18] - 报告认为，煤炭行业在“反内卷”查超产政策推动下供给持续收缩，虽然短期因暖冬需求走弱导致煤价承压，但供给端收缩趋势或仍将持续，推动行业供需格局从宽松向平衡迈进[4][21] 电力设备（光热发电）部分总结 - **政策目标明确，增长空间巨大**：国家两部委印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，提出到2030年光热发电总装机规模力争达到**1500万千瓦**左右[2][8][9]。截至2025年10月，我国光热发电总装机仅约**162万千瓦**，这意味着“十五五”期间行业装机有望迎来近**10倍**增长空间[9] - **技术优势显著，应用场景多元**：光热发电兼具光伏的清洁属性与传统电源的可靠、灵活属性，出力稳定且具备调峰、调频、电压支撑等能力[10][15]。《意见》重点提及发挥其优势，包括在大型能源基地中作为支撑调节电源、建设源网荷储一体化系统、与矿产资源开发、算力中心等产业协同发展[2][11][13] - **当前成本较高，需政策与市场双轮驱动**：当前光热发电成本仍显著高于煤电，例如青海省某项目上网电价为**0.55元/千瓦时**[15]。《意见》提出目标到2030年度电成本与煤电基本相当，并提出了特殊电价机制、容量补偿、提高绿色收益等鼓励性措施[3][15] - **产业链与投资建议**：光热电站设备投资占比较高，以**300MW/10h**储热熔盐塔式电站为例，静态投资约**1.37万元/kW**，其中聚光系统投资占比达**40%**[16]。报告建议关注光热发电设备供应商，如东方电气、哈尔滨电气、西子洁能、安彩高科等[3][18] 煤炭部分总结 - **原煤产量同比持续收缩，但降幅收窄**：2025年11月，全国原煤产量为**42679万吨**，同比微降**0.5%**，同比降幅连续5个月为负但11月有所收窄[4][18]。主要产区中，山西产量同比降**3.3%**，内蒙古同比降**2.0%**，陕西同比增**4.6%**，新疆同比降**1.6%**[18] - **供给收缩政策效果显著，但短期需求疲软压制煤价**：自2025年7月“查超产”政策实施以来，行业供给持续收缩，扭转了上半年产量高增局面[4][21]。煤价在10-11月因供需缺口等因素从**699元/吨**上涨至**834元/吨**，涨幅达**19.3%**[20]。但11月下旬以来，因初冬气温显著偏高导致采暖需求不足、电厂日耗偏低，煤价高位回落并持续承压[4][20] - **煤炭进口量同比降幅扩大**：2025年11月，我国煤及褐煤进口量为**4405万吨**，同比大幅下降**19.9%**，跌幅较10月扩大**10.2**个百分点[5][32]。1-11月累计进口**43168万吨**，同比降**12.0%**[5][32]。进口放缓主因海外煤价回升削弱了沿海电厂的进口意愿[5][32] - **投资建议**：报告建议积极关注两类标的：一是稳健的头部动力煤公司，如中国神华、中煤能源、陕西煤业；二是高弹性煤炭公司，如兖矿能源[5]

特朗普关税政策 - 特朗普于4月2日签署行政命令启动大规模关税壁垒，对多国进口商品征收“对等关税” [3] - 全球股市应声大跌，标普500指数两天内暴跌11%，港股恒生指数在4月7日单日暴泻逾13% [3] - 政策被解读为政治秀大于经济账，美国制造业连续九个月萎缩，关税推高了国内通胀且未带来实质性利好 [4] - 华尔街出现“TACO交易”，即押注特朗普在关税威胁上会退缩，表明市场认为其威胁比实际行动更重要 [4] 黄金市场 - 金价在2025年突破4000美元大关，全年累计上涨超过70% [5] - 黄金在全球官方储备资产中的价值占比正式超越欧元，成为全球第二大储备资产 [5] - 黄金的强势被视为全球对现有货币体系的不信任投票，各国央行在寻找更安全独立的储备替代品 [5] 英伟达与AI行业 - 英伟达市值于10月30日突破5万亿美元，成为全球首家达到此关口的公司 [6] - 其市值超过了AMD、Arm、ASML、博通、英特尔、高通和台积电的市值总和 [6] - 三年前其市值约4000亿美元，增长爆发式，部分投资者将其与互联网泡沫时期相提并论 [6] - 公司Blackwell芯片已出货600万片，手中仍有1400万片订单，需求有支撑 [6] - 公司股价约为明年预期收益的33倍，高于标普500约24倍的均值，估值处于高位 [6] - 2026年被视为检验AI商业化能力的关键一年，市场关注点从“改变世界”转向“兑现现金流”和业绩校验 [6][11] 美联储货币政策 - 美联储在2025年9月、10月和12月分别降息25个基点，累计降息75个基点 [7] - 10年期美债收益率不降反升，背后是货币与财政政策的博弈 [7] - 特朗普政府大规模扩张性财政政策导致美国联邦债务总额突破38万亿美元大关，财政部高频次发债推高了长期利率 [7] - 美联储陷入两难：需降息刺激经济，又面临财政过度扩张带来的通胀风险，其独立性受到考验 [7] 全球债务状况 - 2025年二季度全球债务总额突破355万亿美元，债务与GDP比率升至368%，创历史新高 [8] - 美国联邦政府债务达39.2万亿美元，债务率突破135% [8] - IMF预测，美国政府债务负担到本十年末将达到GDP的143.4%，债务增长的可持续性存疑 [8] 巴菲特退休与投资理念 - 95岁的巴菲特在2025年底正式退休，结束了执掌伯克希尔近60年的投资传奇 [9] - 其退休象征意义大于实际影响，在AI和算法交易横行的时代，价值投资理念面临挑战 [10] - 但其留下的精神遗产，如对实业价值的坚守和长期主义思维，仍将影响投资者 [10] 地缘政治风险 - 2025年全球有超过三十个国家或地区处于战争和武装冲突之中，地缘政治危机跃居全球风险之首 [12] - 俄乌冲突持续、印巴军事对峙、中东局势动荡，地缘政治冲突已成为影响市场的新常态 [12] 能源转型 - 德国改写2035年燃油车禁令，目标从“100%零排放”修正为“90%减排”，剩余缺口可通过电子燃料或生物燃料填补 [13] - 这一转变暴露出激进转型与市场现实的张力，表明传统能源在未来相当长时间内仍将扮演重要角色 [13] 加密货币市场 - 比特币在2025年曾冲上12万美元高点，但在10月10日的流动性危机中遭遇“史上最大爆仓惨案”，单日清算规模超过190亿美元 [14] - 比特币最终跌至9万美元以下，全年呈现虎头蛇尾走势，市场流动性依然脆弱，监管风险居高不下 [14]

行业政策与战略动向 - 我国海洋能产业发展联盟于近期成立，旨在打造国家级产业合作平台，以提升技术成果转化效率、完善全产业链并提高产业协同效率 [1] - 国家标准化管理委员会公布，我国提出的《海洋能转换系统标准体系和路线图》提案在国际电工委员会立项，这是我国首次牵头制定新型能源领域国际标准 [1] - 2025年2月，自然资源部、国家发展改革委等联合发布《关于推动海洋能规模化利用的指导意见》，要求力争到2030年海洋能装机规模达到40万千瓦（即0.4吉瓦），并建成一批示范工程 [2] - 2025年2月，国家标准委发布《海洋能、波浪能、潮流能及其他水流能转换装置第4部分：新技术鉴定》，为相关转换装置的新技术鉴定提供了统一规范 [2] - 2025年9月，海南省启动“海上海南”多能互补多业融合试点示范工程“揭榜挂帅”，重点推进“海洋能+海水制氢”、“海洋能+海洋牧场”、“海洋能+海底数据中心”三大产业融合应用 [3] 项目进展与产业规模 - 浙江舟山百兆瓦级潮流能规模化利用重点工程已签约，将建成我国最大的潮流能发电站，总装机容量达100兆瓦（即0.1吉瓦）[1] - 该项目将通过规模化应用带动装备制造等全产业链成本下降，为潮流能的商业化运营探路 [1] - 2025年8月，第三代百万千瓦级（即1000兆瓦或1吉瓦）双气室气动式波浪能发电装置研发正积极推进，已入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备 [3] - 国际能源署预测，2030年全球海洋能装机容量将达7000万千瓦（即70吉瓦），2050年达到3.5亿千瓦（即350吉瓦）[3] 技术发展与全球布局 - 海洋能主要包括潮汐能、波浪能、海洋温差能和海水盐差能，是一种清洁无污染但地域性强、能量密度低的可再生能源 [2] - 全球多国已针对海洋能发展进行布局规划，例如欧盟正建设丹麦-德国博恩霍尔姆能源岛项目，实现海上风电与分布式近岸波浪能、潮流能多能互补 [3] - 日本首座海洋盐差能发电厂已正式启用 [3] - 专家建议应加强海洋能前沿技术研究，发展低功率密度海洋能高效转换新技术，并探索潮流能、波浪能开发利用前沿技术 [3] 行业挑战与资源条件 - 专家指出，目前我国潮汐能电站技术比较成熟，但面临海岸线紧缺、潮差不够大等先天资源不足的挑战 [3] - 潮汐能开发与港口、交通运输和海洋渔业存在一定矛盾 [3] - 海洋能具备就近供电的区位优势，因为全球多数人口集中于沿海地区 [2]

新型能源体系建设进展 - 国家能源集团宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地首批300万千瓦光伏全容量投产，铺设640余万块光伏板 [17] - 宁夏—湖南特高压工程全长1600多公里，输电仅需约0.0054秒，每年可向湖南输送电量超360亿千瓦时，增加约1/6的电力供应 [17] - 宁夏—湖南特高压工程配套电源新能源装机占比超过70%，输送的电量中新能源电量占比超50% [17] 能源供给侧转型 - “十四五”时期构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系，可再生能源发电装机占比由40%提升至60%左右 [21] - 非化石能源逐渐成为能源供应主体，推动能源供给结构实现质变 [21] - 国内油气年产量当量首次超过4亿吨，连续多年保持千万吨级快速增长势头 [22] 能源消费侧转型 - 全国能源消费中，非化石能源占比每年增加1个百分点，预计将超额完成“十四五”确定的20%目标 [21] - 全社会用电量中绿电占比接近四成，经济发展“含绿量”稳步提升 [21] - 能源消费增量90%以上由国内自主保障 [22] 能源技术创新与产业突破 - 我国自主研制26兆瓦级海上风电机组并网发电，叶轮直径超310米，扫风面积超10个标准足球场，旋转一圈可发电62千瓦时 [20] - 核电在运在建规模、新型储能规模均跃居世界第一，智能微电网、虚拟电厂等发展进入快车道 [23] - 第三代自主产权核电“国和一号”示范工程首堆建成投运，实现整机全国产化 [23] 能源体系综合实力 - 已建成全球门类最全、规模最大的能源体系，能源生产总量全球占比超1/5 [22] - “十四五”以来，能源自给率保持在80%以上 [22] - 通过光伏阵列遮阳挡风、安装节水设施等措施，宁夏腾格里基地植被覆盖率从不足0.5%上升至20% [17]

文章核心观点 - 2025年末全球贵金属及铜价创下历史性涨幅 其背后驱动因素已超越传统供需范畴 映射出对美元信用体系的深度担忧以及潜在的经济结构性风险 [1][7][10] 贵金属价格表现 - 截至2025年12月24日 黄金价格突破4500美元/盎司 创下自1979年以来第二大年度涨幅 [1] - 白银价格突破72美元/盎司 年内涨幅超过黄金 自2022年低点以来累计涨幅已超过三倍 [1][3] - 现货铂金历史上首次突破2300美元/盎司 年内累计涨幅超过150% 创下自1987年有数据记录以来最大年度涨幅 [1][4] - 钯金价格同步大幅上扬 全球最大生产商预计2025年市场将出现约20万盎司供应缺口 [1][4] - 伦敦金属交易所三个月期铜价格首次突破每吨12000美元关口 [4] 价格上涨的供需驱动因素 - **黄金**：地缘政治风险与宏观不确定性使其成为资产配置“压舱石” 央行持续购金构成重要支撑 [2] - **白银**：投资资金流动与黄金联动 工业需求（太阳能板、电动汽车）提供结构性增长支撑 市场自2021年以来持续供不应求 全球库存已降至十年低位 [3] - **铂金**：氢能产业发展打开新需求空间 作为氢燃料电池首选催化剂 其价格逻辑形成“绿色溢价” [4] - **钯金与铜**：面临供应缺口与产能扩张受限问题 铜供应端受矿山停产及潜在关税政策扰动 提前备货行为加剧全球现货市场紧张 [4][5] 美元信用体系面临的挑战 - 贵金属价格上涨映射全球主权货币信用变化 反映投资者对美元信用体系稳定性的再评估 [7] - 分析认为特朗普政府政策削弱多边架构 促使市场重新评估美国政治风险与美元避险属性 “去美元化”趋势有所反应 [7] - 美国联邦政府债务正以每年约3万亿美元速度扩张 总规模已突破38.5万亿美元 市场担忧债务货币化融资削弱国债信心 为美元贬值埋下隐患 [8] - 研究显示瑞典克朗、瑞士法郎等货币与贵金属相关性上升 反映债务风险向更广泛G10经济体扩散 [9] 市场结构性风险信号：“银比油贵” - 白银与原油价格比值升至1990年以来最高水平 该现象时隔45年再次出现 历史上多次出现在重大经济危机前期 [1][10] - 该比值畸变反映市场叙事脱节：一方面是对货币信用弱化的担忧推动贵金属配置 另一方面是对经济放缓的预期压制原油需求 [11] - 历史上前两次白银史诗级牛市终结均源于交易所强力干预上调保证金 当前芝加哥商品交易所已于12月12日将白银保证金上调10% 后续监管加码可能触发价格剧烈调整 [11][12] - 分析警示需警惕类似2022年伦镍逼仓事件重演的风险 特朗普政府将白银纳入关键矿产清单也可能进一步扰乱供应链 [12]

全球能源转型的多边合作进程 - 美国再度退出《巴黎协定》后，世界各国正制定并实行“B计划”以继续推进全球能源转型和应对气候变化 [1] - “B计划”指各国确保在美国缺席的情况下推进多边合作，从2025年巴西贝伦举行的COP30来看，此计划是成功的，多边合作进程不会因一两个国家缺席而停滞 [1] - 美国作为过去三十多年积极引领全球气候合作的大国，其退出是一个遗憾并对全球合作带来一定影响，中国气候变化事务特使呼吁美国尽快重返协定和合作进程 [1] 国际合作与资金挑战 - 即使美国退出，国际合作仍可推进，但资金援助问题突出，因美国退出导致发达国家内部分歧，提供应对气候变化的公共资金遇到困难，这会延缓能源转型进程 [2] - 国际社会需开源，多渠道寻求全球能源转型投资，包括用好多边发展银行资金、鼓励私人投资者转向能源转型、发展新能源 [2] - 国际社会可继续推动发达国家履行义务，向发展中国家提供应对气候变化的资金援助 [2] 美国政策对美国新能源行业的影响 - 美国退出《巴黎协定》后，重新激活了对传统能源企业的支持政策，但对新能源企业的补贴停止，这对美国国内新能源企业的运行有影响 [2] - 美国是联邦制国家，联邦政府的政策只影响部分国内补贴，各州支持的新能源企业（如加利福尼亚州）仍在继续运行，受影响有限 [2] - 美国能源转型将在曲折中前进，金融市场仍在投资新能源，技术研发也在继续 [2] 全球能源转型的宏观前景与机遇 - 美国能源政策缺乏连贯性，影响了其国内能源转型进程和国际义务履行，但从全球视角看，单一国家的政策变化不会影响全球能源转型势头 [3] - 未来十年乃至更长时间，能源转型是全球经济合作的重点领域，也将成为全球投资旺盛的领域 [3] - 能源转型不是负担而是经济转型的契机，可以带动很多企业去投资，并为世界经济增长和进一步繁荣带来机遇 [3]

铜价表现与市场动态 - 本周五内外盘期铜价格齐创历史新高 沪铜史上首次突破10万元人民币关口 收盘涨逾3.3% 盘中最大涨幅达4.7% [1] - 纽约期铜主力合约COMEX 3月期铜涨近5% 盘中最高至5.8880美元/磅 超越今年7月逼空行情期间所创纪录 日内涨5.6% [1] - 伦敦金属交易所(LME)期铜在本周三连续第四个交易日刷新收盘纪录 收涨102美元至12162美元/吨 [3] - 截至本周 纽铜今年累涨约45% 沪铜涨超40% 伦铜截至周三累涨近39% [3] 价格上涨驱动因素 - 美元走弱直接提振铜价 彭博美元即期指数本周累跌近0.8% 创6月27日以来最大周跌幅 [4] - 市场担忧供应中断 美国库存回补以及能源转型需求共同推动铜价攀升 [3] - 投资者押注2026年全球铜供应趋紧 交易商押注特朗普政府明年可能对铜征收高关税 [4][8] - 铜预计将成为全球能源转型的主要受益者 帮助其成为今年表现名列前茅的主要资产之一 [4] 贵金属市场整体态势 - 铜价上涨是贵金属市场年末全面反弹的一部分 周五黄金、白银和铂金均创历史新高 [3] - 白银今年涨幅超过170% 黄金涨幅超过70% 铂金涨幅达133% 钯金涨幅为95% [5] - 伦敦白银市场正经历严峻的现货挤兑 关键指标“一年期白银掉期利差”已跌至-7.18% 显示现货极度紧缺 [6] - 地缘政治不确定性提升避险吸引力 美国针对委内瑞拉的制裁升级以及在尼日利亚的军事行动支撑了黄金市场 [7] 机构观点与未来展望 - 华尔街开始将目光转向铜 多家投资机构认为铜将成为2026年表现最佳的金属品种 [8] - 摩根大通看好铜的理由是严重的供应中断、脆弱的美国以外库存以及中国重新买入 并建议买入Freeport McMoRan [8] - 瑞银对铜和铝持更积极的看法 同时推荐英美资源和Teck Resources [8][9] - 华尔街看好金属行业整体是因为急性供应中断、脆弱的库存状况以及来自能源转型的结构性需求 [10] 宏观背景与市场结构 - 美联储降息预期叠加美元暴跌降低了持有大宗商品的成本 [3] - 针对关键矿产的国家安全调查、对委内瑞拉的制裁升级以及地缘政治不确定性显著提升了市场避险情绪 [3][7] - 美国联邦政府债务达GDP的115% 财政赤字在过去一年达1.8万亿美元 美元指数今年下跌10% 为金属市场提供动力 [10] - 综合形势推动投资者从纸面资产转向实物资产配置 [10]