报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观经济指标表现较强韧性，叠加政策面利好预期以及资金净流入趋势共同构成股指的支撑力量，假期之后，随着市场流动性回流，政策利好进一步发酵，预计股市风险偏好将持续回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势以震荡整理为主，上证50和沪深300调整幅度相对较大，四个股指期货品种基差贴水深度有所加深，全部主力合约保持期货贴水模式，IH、IF、IC、IM期指主力合约期货 - 现货基差分别收于 -6.1、 -30.1、 -102.8、 -159.1 [4] - 上周A股市场整体震荡整理，沪指虽未能延续九连阳，但整体市场表现依然稳定 [4] - 行业层面，商业航天板块出现明显调整，但个股维持较好秩序，未出现恶性杀跌，新崛起的机器人板块未对其产生恶劣影响，有色板块受期货品种短期剧烈波动影响低开幅度较大，但能迅速收复失地，并有龙头品种创出新高，市场热点有所扩散，成交量连续三日维持在2万亿以上水平，热点具有量能上的实质支撑 [4] 综合分析 - 宏观方面，统计局公布12月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间 [5][6] - 海外方面，当地时间2026年1月3日美军对委内瑞拉发动军事打击，短期来看，此次事件对于权益市场和大宗商品的影响有限 [6]

核心观点 - 报告认为中国医药生物行业将于2026年正式步入创新药大时代，创新药将占据主导地位，医保商保结合将打开支付空间天花板，创新药产业链（CXO、上游科学试剂）将保持良好增长 [5] - 报告判断医疗器械行业在经历多年承压后，随着利空因素出清及新技术（如脑机接口、AI+）发展，有望在2026年见底企稳并进入新增长周期，海外市场将成为重要增长点 [6] - 报告指出医疗服务消费行业在宏观消费复苏及行业政策优化下有望企稳回暖，具有品牌和连锁优势的专科医院及大型连锁药店将巩固龙头地位并实现良好增长 [7] - 报告分析2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，超季节性逆势走强，主要由政策预期向好、贸易摩擦缓和及内需提振下的春节前备货需求推动 [10][11] - 报告提出1月投资策略应关注政策靠前发力期，配置主线包括科技、内需及反内卷的中长期趋势，消费领域的“两新”政策优化及服务消费，以及受益于AI赋能和需求弹性的顺周期板块 [15][16] 医药生物行业2026年度投资策略 - 行业划分为三个阶段：2018年以前为仿制药大时代；2018-2025年为转型阵痛期，仿制药械价格风险出清，创新药快速发展；2026年将正式步入创新药大时代 [5] - 2026年国内创新药投资将关注上市放量节奏、热门靶点布局领先程度、竞争格局及关键临床数据读出；海外将关注BD交易对现金流的改善、已授权项目的海外临床进展及上市产品放量 [5] - 医疗器械行业过去三年受反腐、集采等多因素影响持续承压，2025年以来下滑趋势放缓，部分企业呈温和复苏势头 [6] - 2026年医疗器械国内市场有望见底企稳，脑机接口、AI+等新技术将驱动新增长周期；海外市场因企业持续布局产能、渠道和品牌，将成为新的重要增长点 [6] - 医疗服务消费过去几年受宏观经济及行业政策影响低迷，当前提振内需成为核心抓手，宏观消费复苏将带动行业增长 [7] - 2026年院内医疗服务消费将通过新技术、新产品、新术式满足差异化需求，品牌专科医院有望率先增长；院外零售市场处方外流、品类多元化是长期趋势，大型连锁药店将巩固龙头地位 [7] - 报告推荐个股组合包括：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、众生药业、百普赛斯、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓 [7] 国内观察：2025年12月PMI - 2025年12月制造业PMI为50.1%，前值49.2%，环比上升0.9个百分点，远高于近5年同期均值的-0.3个百分点，表现明显超出季节性 [10][11] - 12月非制造业PMI为50.2%，前值49.5%，环比上升0.7个百分点，表现略强于近5年同期均值（剔除2022年异常值）的+0.5个百分点 [10][13] - 制造业供需同步回升：生产指数回升至51.7%（环比+1.7个百分点），新订单指数回升至50.8%（环比+1.6个百分点），为2025年6月以来首次回到荣枯线以上 [11] - 外需改善：新出口订单指数升至49.0%（环比+1.4个百分点），持平于2025年3月高点 [11] - 价格指数分化：主要原材料购进价格指数为53.1%（环比-0.5个百分点），出厂价格指数为48.9%（环比+0.7个百分点） [12] - 下游补库快于上游：产成品存货回升速度高于原材料库存，反映下游需求可能好于上游 [12] - 高技术制造业是主要拉动力量：高技术制造业PMI为52.5%，环比大幅上升2.4个百分点，明显高于整体水平；消费品PMI为50.4%，环比上升1.0个百分点 [13] - 细分行业中，计算机通信电子设备、农副食品加工、纺织服装服饰等产需指数均高于53.0% [13] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务位于高景气区间，预期活动指数在高位进一步上行 [13] - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点，明显强于季节性，主要因南方气温偏高、停工影响小及企业抢抓施工进度 [14] 1月投资策略及金股组合 - 政策基调有望延续积极：更加积极的财政政策+适度宽松货币政策组合不变，财政保持必要赤字规模，货币降准降息仍有空间，并推动价格水平回升 [15] - 扩内需战略地位提升：要推动投资止跌回稳、居民增收、优化“两重”（重大工程、重大项目）及“两新”（新消费模式、新消费场景）政策 [15] - 关注政策靠前发力：近期北京放松住房限购，其他一线城市或跟进；二手房出售增值税税率下调至3%；“两新”政策支持方向向民生、智能化倾斜 [15] - 市场对美国经济数据脱敏：市场已计价美联储2026年1月不降息，为缓解流动性紧张，美联储已开启技术性扩表 [16] - 2026年上半年美联储存在暂停降息可能：在美联储主席换届前，大概率锚定中性货币政策基准 [16] - 1月配置主线一：关注政策驱动更强的中长期趋势性方向，坚持科技、内需及反内卷主线 [16] - 1月配置主线二：消费领域关注“两新”政策优化涉及的相关子板块，以及政策预期下上限更高的服务消费 [16] - 1月配置主线三：关注价格水平回升主线，受益于AI赋能生产效率提升及长期资本开支收缩背景下需求弹性更高的顺周期板块 [16] 财经新闻 - 公募基金费率改革收官：证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起实施，主要内容包括调降认申购费、销售服务费率，简化赎回费安排，对持有超一年的份额（货币基金除外）不再收取销售服务费，鼓励长期持有和权益类基金发展 [18] - 数字人民币开始计息：六大国有行公告自2026年1月1日起，为数字人民币实名钱包余额按活期存款挂牌利率计付利息，计结息规则与活期存款一致，此举旨在提高用户使用意愿并拓展使用场景 [19] - 美国深度介入委内瑞拉石油产业：美国对委内瑞拉发动空袭并抓获总统马杜罗，特朗普称美国将“管理”委内瑞拉并让美国大型石油公司投入数十亿美元维修其石油基础设施，委内瑞拉原油储量约3030亿桶，占全球五分之一 [20] - 特朗普推迟部分商品关税上调：将软体家具、厨房橱柜等产品的新一轮关税上调（原定2026年1月1日实施）推迟一年至2027年，目前这些商品关税仍维持在25% [21] - 2026年元旦假期国内出游1.42亿人次：假期3天国内出游总花费847.89亿元，冰雪游、避寒游、跨年游人气旺盛，短途出游成为主流 [23] A股市场评述 - 上交易日（2025年12月31日）上证指数收盘3968.84点，上涨0.09%，深成指下跌0.58%，创业板指下跌1.23%，主要指数呈现分化 [25][26] - 2025年全年，微盘股指数涨幅超过69%（最大涨幅超90%）居首，创业板、科创综指均涨超46% [25] - 上证指数短期处于上有4034点压力、下有均线支撑的区间震荡态势；深成指与创业板指跌破5日均线，技术条件有所走弱，若有效跌破60日均线或进一步寻找支撑 [25][26] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块占比50%，收红个股占比45%，军工电子板块上涨2.6%涨幅居首，大单资金净流入超26亿元 [26][27] - 军工电子板块近期表现强势，已处历史最高位，日线技术指标金叉共振，月线趋势向上，但需提防连续上涨后的短线震荡 [27] - 行业涨跌幅方面，航天装备Ⅱ、广告营销、航空机场、数字媒体、军工电子Ⅱ涨幅居前；光伏设备、通信设备、元件、半导体、非金属材料Ⅱ跌幅居前 [30] 市场数据 - 截至2025年12月31日，融资余额为25385亿元，较前一日增加37.10亿元 [32] - 国内利率方面，DR001为1.2419%，下行9.06个基点；DR007为1.4286%，下行55.35个基点；10年期中债到期收益率为1.8427%，下行0.46个基点 [32] - 国外利率方面，10年期美债收益率为4.1900%，上行1.0000个基点；2年期美债收益率为3.4700%，持平 [32] - 全球股市：恒生指数上涨2.76%，道琼斯工业指数上涨0.66%，标普500指数上涨0.19%，纳斯达克指数微跌0.03% [32] - 外汇方面，美元指数报98.4596，上涨0.21%；美元/人民币(离岸)报6.9697，下行73个基点 [32] - 商品市场：COMEX黄金报4341.90美元/盎司，上涨0.23%；WTI原油报57.32美元/桶，下跌0.94%；LME铜报12460.50美元/吨，下跌0.29% [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,645.00元/吨，环比+720.00元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,770.00元/吨，环比-8.00元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价3,021.00美元/吨，环比+24.00美元/吨；LME铝库存509,250.00吨，环比-2500.00吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,520.00元/吨，环比+665.00元/吨；铸造铝合金上期所注册仓单69,620.00吨，环比+32.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝23,310.00元/吨，环比+850.00元/吨；氧化铝现货价2,610.00元/吨，环比无变化 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国23,100.00元/吨，环比+650.00元/吨；长江有色市场AOO铝22,520.00元/吨，环比+820.00元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量813.80万吨，环比+27.30万吨；氧化铝开工率83.32%，环比-1.05%；产能利用率86.51%，环比-0.45% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)705.96万吨，环比-24.27万吨；供需平衡:氧化铝26.58万吨，环比-11.40万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量146,109.72吨，环比-101652.54吨；原铝出口数量53,047.69吨，环比+28474.13吨 [2] - 电解铝总产能4,524.20万吨，环比+1.00万吨；电解铝开工率98.21%，环比-0.03% [2] 下游及应用 - 铝材产量593.10万吨，环比+23.70万吨；出口数量:未锻轧铝及铝材57.00万吨，环比+7.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量70.00万吨，环比+9.17万吨；出口数量:铝合金3.06万吨，环比-0.03万吨 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝17.05%，环比+3.38%；历史波动率:40日:沪铝13.95%，环比+1.88% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率21.6%，环比+0.0295%；沪铝期权购沽比1.69，环比-0.1008 [2] 行业消息 - 中国2025年12月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比分别上升0.9、0.7和1.0个百分点 [2] - 2025年全国以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 欧元区2025年12月制造业PMI终值为48.8，预期及前值均为49.2 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求持稳阶段，轻仓震荡交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝基本面或处于供给稳中小增、需求淡季阶段，受宏观预期利好铝价维持高位震荡，轻仓逢低短多交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求转弱阶段，轻仓震荡交易 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 12月制造业PMI重回扩张区间至50.1%，制造业生产活动与市场需求改善，建议关注机床与工业机器人领域景气度持续提升带来的投资机会[5][6][9] 行业近期表现 - 近12个月行业绝对收益为50.18%，相对沪深300指数的相对收益为27.54%[3] 制造业PMI数据解读 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间[6] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，经营活动显著改善[6] - 中型企业PMI为49.8%，较上月上升0.9个百分点，呈现改善迹象[6] - 小型企业PMI为48.6%，较上月下降0.5个百分点，经营压力较大[6] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，表明生产活动明显加快[6] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，突破临界点，反映市场需求改善[6] - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点，但库存水平仍处低位[6] - 从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点，用工景气度依旧偏弱[6] 机床工具行业运行态势 - 2025年1-11月，机床工具行业累计营业收入9421亿元，同比增长1.3%[9] - 金属切削机床分行业营业收入同比增长10.5%，产量达78.3万台，同比增长12.7%[9] - 金属成形机床分行业营业收入同比增长9.6%，产量为16.1万台，同比增长7.3%[9] - 磨料磨具分行业营业收入同比下降3.6%[9] - 金属加工机床新增订单同比增长6.3%，在手订单同比增长3.2%[9] - 行业进出口总额303.1亿美元，同比增长5.4%，其中进口额93.0亿美元（同比+1.3%），出口额210.1亿美元（同比+7.3%）[9] - 金属切削机床进口额43.1亿美元（同比-0.5%），出口额56.6亿美元（同比+12.3%）[9] - 金属成形机床进口额5.5亿美元（同比-10.9%），出口额30.8亿美元（同比+34.1%），出口增速亮眼[9] 工业机器人行业产销数据 - 2025年1-11月，工业机器人累计产量67.38万台/套，同比增长29.20%[9] - 2025年1-11月，工业机器人累计销量72.30万台/套，同比增长46.04%[9] - 11月单月产量7.02万台/套，同比增长20.60%[9] - 11月单月销量7.03万台/套，同比大幅增长89.72%[9] - 2025年1-11月，工业机器人累计出口数量55976台，同比增长81.65%[9] - 累计出口金额4.94亿美元，同比增长60.55%[9] - 1-11月出口均价为8820.10美元/台，较上月均价提高34.81美元/台[9] - 11月单月出口均价为9020.51美元/台，环比提高1480.27美元/台[9] 投资建议与关注方向 - 在国内经济回升、以旧换新政策推进、新兴产业发展及海外需求提升等多因素共振下，下游终端市场需求将持续释放，带动企业设备投资意愿增强[9] - 建议关注机床整机方向：科德数控、纽威数控、乔锋智能、创世纪、伊之密、大族激光[9] - 建议关注工业机器人方向：埃斯顿、汇川技术、新时达、越疆、禾川科技[9][10] - 建议关注核心零部件方向：华中数控、伟创电气、鼎泰高科、中钨高新、沃尔德、绿的谐波、昊志机电、步科股份[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属行业进行周度分析，指出市场情绪向好，有色板块持续走强。对铜、锌、镍及不锈钢等品种从宏观、原料、冶炼、需求、库存等方面分析，认为铜价短期有调整风险但趋势不变，锌价预计区间震荡，镍价短期偏强运行、不锈钢期货短期偏强震荡 [9][85][193]。 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值98.5，日涨0.21%，周涨0.43%，年跌9.24%；沪铜现值98240元/吨，日涨0.15%，周跌0.49%，年涨33.17%等，各有色金属价格有不同涨跌幅 [6]。 铜（CU） - **产业链逻辑及策略**：宏观因素利多，中国制造业PMI回升、美联储或降息；原料端利多，铜矿偏紧；冶炼端中性，硫酸价高，现货矿冶炼厂亏损缩窄、长协矿冶炼厂盈利扩大；需求端利空，下游开工率下滑；库存利空，全球铜显性库存增加。投资观点为震荡，交易策略建议单边逢低做多 [9]。 - **主要数据汇总**：沪铜收盘价98240元/吨，周跌0.5%；伦铜收盘价12499美元/吨，周涨3.0%；电解铜产量110.3万吨，周涨1.1%等 [11]。 锌（ZN） - **产业链逻辑及策略**：宏观因素偏多，美联储或降息、中国制造业PMI向好；原料端偏多，国产矿供应趋紧，锌价成本支撑强；冶炼端偏空，年初冶炼厂复产，锌锭供应或增加；需求端偏空，镀锌开工率下滑、环保预警有负面影响；库存偏空，社库去化但后续或国内累库海外去化。投资观点为震荡偏强，交易策略建议单边震荡、套利内外正套 [85]。 - **主要周度数据变动回顾**：伦锌主力合约收盘价3126美元/吨，周涨1.28%；沪锌主力合约收盘价23275元/吨，周涨0.45%；镀锌开工率53%，周降3.7个百分点等 [86]。 镍·不锈钢（NI·SS） - **产业链逻辑及策略**：宏观因素中性偏多，美联储降息、国内政策利好，但地缘政治风险需警惕；原料端利多，印尼镍矿石产量计划下调、菲律宾雨季镍矿进口回落；冶炼端中性，纯镍产量将回升、镍铁价格回升、硫酸镍产量持稳；需求端中性，不锈钢社会库存去化、新能源需求或走弱；库存中性偏空，全球镍库存高位。投资观点为镍价短期偏强运行、不锈钢期货短期偏强震荡，交易策略建议镍单边短线低多、不锈钢单边短线低多、企业等待逢高卖套机会 [193][194]。 - **主要周度数据变动回顾**：伦镍主力合约收盘价16760美元/吨，周涨7.02%；沪镍主力合约收盘价132850元/吨，周涨4.81%；LME镍库存25.52万吨，周降0.16%；SHFE镍库存4.55万吨，周涨2.45%等 [195]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济和企业盈利方面，12 月制造业 PMI 显著改善，当月制造业景气回升受工作日增加和政策性金融工具效果显现推动，各领域景气均得到一定修复；1 月 1 日新一轮“国补”出炉，延续消费品以旧换新并加大设备更新支持力度 [3][4] - 宏观政策方面，中共中央政治局和中央经济工作会议等多次会议部署 2026 年经济工作，强调坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策等，多地也出台房地产相关政策优化调整 [56] - 海外因素方面，美国对委内瑞拉实施军事打击，使地缘政治局势更趋复杂，对节后我国权益资产有潜在影响，可能影响国内重油加工及下游产业，增加我国在拉美地区经贸合作风险，还会对 A 股等风险资产价格带来扰动 [4] - 流动性方面，近期市场成交量有所扩大，两融余额进一步上行 [4] - 投资观点方面，节日期间外围市场表现强劲，但地缘政治局势变化增加节后风险资产走势不确定性，短线需谨慎，中长期 2026 年股指有望在 2025 年基础上继续上行，投资者可等待地缘政治形势明朗、市场风险偏好回升后择机布局多头仓位 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深 300 下跌 0.59%至 4629.9，上证 50 下跌 0.47%至 3031.1，中证 500 上涨 0.09%至 7465.6，中证 1000 下跌 0.13%至 7595.3 [7] - 申万一级行业指数中，上周国防军工（3.1%）、传媒（2.1%）等领涨，公用事业（-2.7%）、食品饮料（-2.3%）等领跌 [11] - 截至 12 月 31 日，各股指期货合约有不同程度的年化贴水情况 [18] - 沪深 300 - 上证 50 处于 94.3%的历史分位水平，中证 1000 - 中证 500 处于 29.5%的历史分位水平等 [22] 股指影响因素——流动性 - 2025 年最后一个交易日，央行公开市场操作大幅放量并净投放，银行间市场资金面整体偏松，但受跨元旦假期影响，存款类机构主要回购利率普遍走高 [24] - 截至 12 月 30 日，A股 两融余额为 25472.9 亿元，较上一周增加 135.7 亿元；融资买入额占市场总成交额 11.8%，处于近十年来的 96.8%分位水平；上周 A 股 日均成交量较前一周增加 1490.6 亿元；截至 12 月 31 日，沪深 300 风险溢价率为 5.21，处于近十年来的 47.2%分位水平 [34] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标走势有不同变化，如 12 月制造业 PMI 为 50.1%，较上月回升 0.9 个百分点，非制造业商务活动指数为 50.2%，较上月回升 0.7 个百分点等 [37][46] - 各行业盈利指标方面，如沪深 300、上证 50、中证 500 等指数在不同时间点的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）有差异 [51] - 申万一级行业指数各项财务数据表现中，各行业的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）也有所不同 [52] 股指影响因素——政策驱动 - 近期宏观政策动向包括中共中央政治局、中央经济工作会议等对 2026 年经济工作的部署，多地出台房地产政策优化调整，以及多项促进消费、支持科技创新等政策 [56][57][58] 股指影响因素——海外因素 - 美国 11 月制造业 PMI 为 48.2%，较前值下降 0.5 个百分点，非制造业 PMI 为 52.6%，较前值上升 0.2 个百分点；12 月消费者信心指数为 52.9，较前值上升 1.9；11 月季调后失业率为 4.6%；11 月新增非农就业人数（季调）为 6.4 万人 [67] - 美国 11 月 PCE 当月同比增 0%，核心 PCE 当月同比增 0%；11 月 CPI 当月同比增 2.7%，核心 CPI 当月同比增 2.6% [70] - 特朗普团队有一系列公开言论及举措，包括多次宣布对多国加征关税等，中美之间也有贸易谈判和反制行动 [76][78][80] 股指影响因素——估值 - 截至 2025 年 12 月 31 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 的滚动市盈率分别为 14.2 倍、11.8 倍、33.8 倍、46.3 倍，分别处于 2014 年 10 月以来的 82.6%、86.5%、74.8%、66.6%分位水平 [84] - 各板块盈利和估值水平方面，不同指数的市盈率、市净率及其历史分位（近十年）有所不同 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期降息概率较低中长期宽松预期仍存 预计短期内震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡 中期震荡 日内偏弱 观点为震荡整理 核心逻辑是短期降息概率较低 中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点偏弱 中期观点震荡 参考观点为震荡整理 核心逻辑是上周三国债期货均震荡小幅回调 12月制造业PMI数据升至扩张区间 宏观数据表现较强韧性 货币政策宽松紧迫性下降 降息预期降温 驱动国债期货反弹的动能减弱 不过货币政策中长期仍偏向宽松 政策利率的锚定效应仍存 且未来政策利率下调预期仍存 国债期货支撑力量较强 [5]

每经AI快讯，1月5日消息，日本12月制造业PMI终值50，前值49.7。 ...

重要事件回顾 - 国家发展改革委、财政部发布2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策通知 提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 补贴范围在汽车、家电、数码产品基础上新增智能眼镜和智能家居产品 [2] - 财政部和税务总局联合公告 个人出售持有2年以上住房将免征增值税 持有不足2年的按3%征收率全额缴纳 [2] - 中国12月官方制造业PMI为50.1 为4月份以来首次升至扩张区间 产需两端明显回升 大型企业PMI重返扩张区间 服务业景气度小幅回升至49.7 [2] - 美国总统特朗普下令对委内瑞拉境内多个目标发动袭击 委内瑞拉总统马杜罗宣布国家紧急状态 [2] 周度行情回顾 - 债市震荡偏弱 在对2026年财政发力超长债供给担忧以及12月PMI强于预期影响下 长债表现相对较弱 长债收益率震荡上升 [4] - A股市场震荡分化 沪指微涨 [5]

核心观点 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，时隔8个月重回扩张区间，呈现“逆季节性”上升，显示出企业生产扩张意愿偏强[1][2] - 政策提前发力、外需上升及春节时间较晚是推动PMI回升的主要原因，但复苏基础仍需巩固，且不同规模企业表现分化[2][3][4][5] 制造业PMI表现与特点 - 2025年12月制造业PMI环比大幅上升0.9个百分点至50.1%，实现“逆季节性”上升[1] - 新订单指数自6月以来再度站上荣枯线，新出口订单指数上涨1.6个百分点至49%[2] - 从细项看，生产经营活动预期指数、生产指数、采购量指数环比升幅分别大于历史12月环比增速中枢2.8、2.2和1.8个百分点，显示出从预期改善到实际备货再到加快生产的清晰链条[1] 回升驱动因素分析 - **政策发力**：中央经济工作会议部署推动投资止跌回稳，国家发改委提前下达2026年“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元[2][5] - **外需拉动**：外需上升促进出口订单上行明显[2] - **季节性扰动减弱**：2026年春节较晚，使得2025年12月提前放假、停工等扰动弱于往年[2] - **产能结构优化**：前期扰乱市场的低效产能受到遏制或退出，为优质企业腾出市场空间，提升了其扩产意愿[3] 价格与利润信号 - PMI原材料购进价格指数在2025年12月下降0.5个百分点，而PMI出厂价格指数上升0.7个百分点[3] - 价格指标显示“反内卷”政策效果深化，中下游行业利润空间有望打开[3] 行业与企业结构分析 - **高技术制造业**：带动了积极的回升现象[4] - **企业规模分化**：2025年12月，大型企业PMI为50.8%，重返扩张区间；中型企业PMI回升至49.8%，接近临界点；小型企业PMI为48.6%，不升反降0.5个百分点[4] 非制造业表现 - 服务业预期指数走强，市场期待关于服务消费的增量政策[4] - 建筑业走高，或受南方气温同期偏高、冬季停工扰动较小影响[4] 宏观经济展望与政策 - 在供需双涨情况下，预测2025年四季度GDP增速将在4.5%以上[3] - 2026年宏观政策更加积极有为、节奏靠前，包括提前下达新增地方政府债务限额、提前批“两重”建设投资及第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划[5] - 政策调整注重长周期和战略考量，既保证力度又预留空间[6]