文章核心观点 - 中银国际认为，2026年医疗行业投资应聚焦于依靠“产品驱动”的公司，因其产业趋势向好并有望进入盈利周期，同时建议关注在低基数效应下有望逐步复苏的医疗服务板块 [1][2][3] 2025年板块表现回顾 - 截至2025年10月31日，A股医药生物板块涨幅为34.95%，在31个申万一级板块中排名第10位 [1] - 子板块涨幅分化显著：医药研发外包（CXO）涨幅最高，达58.71%，生物制品涨幅57.59%，化学制剂涨幅52.17%，而线下药店和血液制品涨幅靠后，分别为7.56%和0.87% [1] - 截至2025年10月31日，医药生物板块整体市盈率为30.82倍，与2020年相比仍处于底部水平 [1] - 生物制品和医药研发外包板块的估值提升与业绩正相关，化学制剂板块的上涨主要源于估值扩张，而疫苗和体外诊断板块的估值提升则因前三季度归母净利润下滑所致 [1] 2026年投资展望：产品驱动型公司 - “产品驱动”型公司正逐步走出集采影响，通过加大研发投入推动新产品落地，政策端“集采反内卷”和“鼓励创新”也引导产业向创新驱动转型 [2] - 伴随创新产品落地，相关公司有望逐步进入新的盈利周期 [2] - 创新药领域，2025年BD出海是资本市场焦点，证明了中国创新药的全球竞争力，并成为其走向国际的重要途径，未来仍是重要方向 [2] - 创新药相关公司的业绩兑现及重点产品的临床进展值得后续关注 [2] - 医疗器械产业趋势与创新药类似，仍处底部，未来估值有望因渠道壁垒等因素进一步扩张 [2] 2026年投资展望：医疗服务板块 - 尽管2025年表现不亮眼，但部分眼科公司诊疗量及手术量数据显示行业已开始逐步复苏 [3] - 行业长期具备韧性：中国老龄化趋势明显，居民发病率预计提高，医疗服务刚需性强；在集采和医保控费背景下，小企业退出，龙头公司有望持续受益；行业仍存在如病理性近视、青光眼等未解决问题，新技术、新产品将带来较大发展空间 [3] - 2026年，医疗服务板块在2025年低基数效应下，行业有望逐步复苏 [3]

大盘指数与成交 - 沪指收盘下跌0.42%，报3897.71点 [1] - 深成指收盘下跌0.68%，报13056.7点 [1] - 创业板指收盘下跌0.69%，报3071.15点 [1] - 科创50指数收盘下跌1.24%，报1320.16点 [1] - 沪深两市合计成交额15934.3亿元 [1] 板块异动 - 海峡两岸概念逆势爆发，海欣食品等公司涨停 [1] - 消费股走强，同庆楼等公司涨停 [1] - 商业航天概念表现活跃，航天发展等公司涨停 [1] 市场涨跌家数 - 上涨家数为1544家，下跌家数为3740家，平盘家数为171家，总品种数为5455家 [5] - 涨幅0-3%的个股有1279家，跌幅0-3%的个股有3405家 [5] - 涨停个股67家，跌停个股7家 [5] - 总成交额为16072.70亿元，总成交量为110515.37万手 [5] 热门概念及个股表现 - 海峡两岸概念股表现强势，榕基软件12天7板，平潭发展3天2板，海欣食品5天5板 [6] - 商业航天概念股活跃，通宇通讯4天4板，航天发展13天9板，顺灏股份3天3板 [6] - AI概念股中，道明光学4天4板，榕基软件12天7板，恒银科技首板涨停 [6] - 消费股中，茂业商业6天5板，同庆楼首板涨停，安记食品首板涨停 [6] - 收购相关个股金富科技7天7板，国风新材10天6板，嘉戎技术2天2板 [6] 政策热点 - 福建省研究制定了贯彻落实《中共中央 国务院关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的意见》的第五批政策措施，共有三个方面12条 [6]

市场整体表现 - 三大指数弱势震荡，沪指跌0.42%报3897.71点，再度失守3900点，深成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [2] - 市场全天成交近1.6万亿元，较上个交易日缩量近3000亿元 [1] - 两市下跌个股超3700只，上涨1544家，下跌3740家，171家持平，共55股涨停，9股跌停 [1][2] 板块与个股热点 - 市场热点散乱，活跃资金抱团炒作高位妖股，合富中国再度涨停，金富科技斩获7连板，海王生物5连板，道明光学、通宇通讯4连板 [1] - 福建本地股爆发，平潭发展等多股涨停，受福建第十五个五年规划建议及再推12条惠台利民政策措施推动 [1][4] - 商业航天概念局部活跃，航天发展13天9板；算力硬件股尾盘异动，菲菱科思20%涨停；消费股走强，安记食品、惠发食品午后直线涨停；地产、家居板块震荡走强，海鸥住工拉升封板 [1] - 传媒、有色金属、人形机器人等板块表现较弱 [1] 资金动向 - 主力资金重点抢筹消费电子、元件、乘用车等板块 [3] - 主力净流入居前的个股包括工业富联、胜宏科技、新易盛等 [3] 行业与政策动态 - 福建发布第十五个五年规划建议，提及加快平潭综合实验区开放发展，推进全岛封关运作，并推出第五批共12条惠台利民政策措施 [1][4] - 工信部电子信息司就筹备中国人工智能终端行业协会听取意见，以助力人工智能终端产业高质量发展 [5] - 西藏自治区印发措施，支持区内上市公司产业整合和控股参股区外上市公司，鼓励设立并购基金和行业发展子基金 [6] 机构后市观点 - 中国银河证券认为市场处于风格频繁切换阶段，关注中央经济工作会议政策部署及产业会议催化剂，年末风格轮动中关注防御性板块配置机会 [7] - 申万宏源认为进攻资产有效反弹容易出现但向上突破逻辑难兑现，春季行情上限不高，重点关注创新药和国防军工，AI算力、存储等也有反弹机会 [8][9] - 兴业证券认为随着前期扰动过去，市场有望迈入新阶段，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口，应保持多头思维继续布局中国资产的修复 [10]

核心观点 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2024年的6%进一步升至8% [1] - 中期来看，多项积极因素将助力A股市场估值进一步上行 [1] - 近期市场回调不改变中期估值提升趋势，全球科技股明年有望进一步上行 [1] 市场盈利预测 - 预计2026年全部A股盈利增速有望升至8%，高于2024年的6% [1] - 名义GDP增速提升和PPI跌幅收窄将推升企业营收增速 [1] - 支持政策推出及“反内卷”推进将带动利润率复苏 [1] 估值驱动因素 - 增量宏观政策、A股盈利增长加速叠加无风险利率下行将助力估值上行 [1] - 长线资金持续净流入股市将助力估值上行 [1] - 市值管理改革的持续推进将助力估值上行 [1] 科技板块分析 - 瑞银全球策略团队认为2025年全球科技股有望进一步上行 [1] - 近期科技板块交易占比已回落至2024年均值水平以下，融资规模有所下滑 [1] - 科技板块交易拥挤的担忧已得到缓解 [1] 投资主题 - 2026年值得关注的投资主题包括科技、消费、“反内卷”、中国企业出海等 [2]

会议核心观点 - 中国经济时报社主办的经济前瞻论坛2025年会聚焦“十五五”时期如何奋力推动高质量发展 与会专家学者围绕形势、重点任务、发展趋势及机遇展开深入讨论 [1] “十五五”时期高质量发展的总体指导方针 - 推动高质量发展是“十五五”时期经济社会发展的重大部署 被摆在指导方针、主要目标和重大任务中十分重要的位置 [3] - 需要认清发展大势增强信心 把准内涵要义坚持守正创新 坚持从实际出发因地制宜推进 [3] - 需坚持以经济建设为中心 以推动高质量发展为主题 实现经济质的有效提升和量的合理增长 质量和效益被摆上更加突出的位置 [4] - 需以改革创新为根本动力 坚持有效市场和有为政府相结合 加快高水平科技自立自强 [4] - 需坚持扩大内需战略基点 大力提振消费与扩大有效投资相结合 建设强大国内市场 [4] 科技自立自强与产业发展 - 需着力解决各种技术“卡脖子”问题 增强产业发展的安全与韧性 [4] - 需着力解决基础研究相对不足的问题 增强长期科技发展后劲 [4] - 需着力处理好自主安全与开放合作的关系 加快形成与新阶段前沿创新相适应的开放创新体制环境 [4] 扩大内需与消费投资 - 内需在经济增长动力由生产决定向需求决定转型进程中将担当实现经济增长的重任 消费需求特别是服务消费需求是扩大内需的主攻方向 [5] - 扩大消费需要短期措施与长期政策密切配合与有效搭配 [6] - 提高居民消费率要与降低居民储蓄率统筹施策 扩大居民消费要高度注重居民收入占比的提高 [6] - 需优化供给结构与收入分配结构的有效对接 进一步优化扩大消费环境 [6] - 在提振消费方面 要实施逆周期性扩大消费政策 以较大力度提高低收入人群的社会保障和公共服务水平 [4] - 通过减少准入限制、优化监管政策、加大国内标准、品牌、环境建设力度等举措 扩大优质服务供给 [4] - 在充分释放和扩大有效投资方面 要加快形成房地产发展新模式 大力提振民间投资和外商投资 [4] 数据要素与数字经济发展 - “十五五”期间需释放数据要素价值以助力数字中国建设 [6] - 需深化制度创新 通过“三权分置”明确数据持有权、使用权与经营权 为数据流通交易奠定基础 [6] - 需加快建设全国一体化数据市场 推动公共数据授权运营与企业数据试点 促进数据跨场景开发利用 [6] - 随着人工智能发展 高质量数据集成为赋能千行百业的关键 [6] - 需通过平台建设、标准制定与机制创新 构建覆盖多领域的高质量数据供给体系 [6] - 最终通过数据要素市场化改革 助力数字中国建设与经济高质量发展 [6] 其他重要发展领域 - 与会专家还围绕发展先进制造业、发展绿色低碳发展经济等主题开展讨论 [7] - 面向“十五五”时期 中国将以自身的确定性应对外部环境的不确定性 [7] - 将通过稳步提升国内需求、强化创新驱动和深化改革开放 释放发展新动能 为全球经济稳定增长贡献中国力量 [7]

新基金发行概况 - 本周（12月1日至12月5日）全市场共有40只新基金面市，12月首日有28只新基金同台竞技 [1] - 主动权益型基金和指数型基金成为发行主力，权益类产品是各家基金公司布局重点 [1][2] - 公募基金在岁末密集发行新基金主要基于对市场的信心 [1] 新基金类型分布 - 本周新发主动权益型基金16只，其中包含13只混合型基金、2只股票型基金、1只灵活配置型基金 [2] - 本周新发指数型基金13只 [2] - 新发基金品类旨在填补产品线空白或迎合未来市场热点，如出海、科技、消费等主题 [1] 热门主题基金聚焦方向 - 永赢启航慧选聚焦出海领域，A股非金融企业自2021年开始海外业务毛利率已高于国内且差距持续扩大 [3] - 财通消费优选聚焦年轻人的消费、消费品牌出海、创新消费等方向，看好新消费公司品牌势能增长 [3] - 招商均衡配置关注科技成长、周期、制造、医药、消费等领域，将增加对化工、机械、电子等中游制造业关注 [4] 指数型基金产品特点 - 指数型基金种类丰富，包括鹏华上证科创板100指数增强、国投瑞银创业板综合指数增强等增强指数型基金 [4] - 宽基类ETF产品包括交银中证智选沪深港科技50ETF、平安上证科创板50成份ETF等 [4] 基金经理背景 - 招商均衡配置拟任基金经理滕越拥有近16年投研经历，近9年公募投资管理经验 [4] - 广发质量优选拟任基金经理杨冬证券从业19年，具有14年管理经验，产品将采取主观多头+主动量化+AI增强三位一体策略 [4] 近期受青睐产品类型 - 上周（11月24日—11月28日）多只固收+、FOF产品受资金青睐 [5] - 汇添富稳颐优选固收+产品正式成立，首募规模为24.98亿元，华安沣泰A募集规模超8亿元 [5] - FOF产品方面，银华多策略稳健三个月持有、国泰全景多资产配置3个月持有等首募规模在10亿元至15亿元区间 [5] 人工智能ETF市场热度 - 上周五（11月28日）首批7只科创创业人工智能ETF发行，永赢中证科创创业人工智能ETF出现一日售罄 [6] - 永赢中证科创创业人工智能ETF原计划卖3天，认购规模已超过9亿元，接近首次募集规模上限10亿元 [6] - 双创人工智能ETF产品一日售罄体现市场对人工智能板块热情持续升温，国内AI产业链各环节加速跟进 [6]

本周新基金发行概况 - 全市场本周（12月1日至12月5日）共有40只新基金（仅统计主代码）面市 [2] - 12月首日（12月1日）有28只新基金同日开售 [2] - 权益类产品是发行重点，其中主动权益型基金新发16只，指数型基金新发13只 [4] - 主动权益型基金包含13只混合型基金、2只股票型基金、1只灵活配置型基金 [4] 新发基金主题与策略 - 多只新发产品聚焦热门主题，如出海、科技、消费等 [2] - 永赢启航慧选聚焦出海贡献新增长机遇，拟任基金经理指出A股非金融企业自2021年起海外业务毛利率已高于国内且差距持续扩大 [5] - 财通消费优选聚焦年轻人的消费、消费品牌出海及创新消费等方向 [5] - 多只新基金由资深投资老将担纲管理，例如招商均衡配置拟任基金经理拥有近16年投研经验，广发质量优选拟任基金经理拥有19年证券从业经验 [6][7] - 广发质量优选将采取“主观多头 + 主动量化 + AI增强”三位一体策略构建PB-ROE组合 [7] 指数型基金发行特点 - 指数型基金种类丰富，包括增强指数型基金与宽基类ETF [7] - 增强指数型基金示例：鹏华上证科创板100指数增强、国投瑞银创业板综合指数增强、财通资管中证500指数增强 [7] - 宽基类ETF示例：交银中证智选沪深港科技50ETF、平安上证科创板50成份ETF [7] 上周新基金成立情况 - 上周（11月24日至11月28日）多只“固收+”及FOF产品受资金青睐 [9] - “固收+”产品方面，汇添富稳颐优选首募规模为24.98亿元，华安沣泰A募集规模超8亿元 [9] - FOF产品方面，银华多策略稳健三个月持有、国泰全景多资产配置3个月持有、天弘盈悦稳健配置6个月持有等首募规模在10亿元至15亿元区间 [9] - 上周五（11月28日），首批7只科创创业人工智能ETF发行，永赢中证科创创业人工智能ETF“一日售罄”，认购规模超过9亿元，接近10亿元的首次募集规模上限 [9] 市场情绪与行业观点 - 业内人士表示公募基金在岁末密集发行新基金主要基于对市场的信心 [2] - 新发基金旨在填补产品线空白或迎合未来市场热点 [2] - 对于人工智能板块，业内人士认为国内AI产业链各环节加速跟进，产业趋势明确，双创人工智能ETF“一日售罄”体现市场热情持续升温 [10]

ECI指数与宏观经济 - 11月ECI供给指数为49.96%，较10月回落0.04个百分点[7] - 11月ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点[7] - 11月ECI消费指数为49.67%，较10月回落0.05个百分点，显示消费端收缩更明显[7] - 11月ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点，预计出口增速同比转正[7] - 11月30大中城市商品房成交面积较去年同期回落31.7%，地产销售持续偏弱[7] 国债买卖与流动性 - 10月央行国债净买入规模为200亿元，市场关注11月操作规模[14] - 2024年下半年国债买卖导致1年期利率跌破1.0%，而2025年10月重启后收益率围绕政策利率波动[15] - 年内已落地0.5个百分点降准，通过MLF和逆回购投放流动性，国债买卖短期规模诉求不强[15] 高频数据与行业表现 - 本周汽车全钢胎开工率为63.33%，环比回升2.02个百分点，半钢胎开工率为69.19%，环比回落1.88个百分点[16] - 本周PTA开工率为71.92%，较去年同期回落12.26个百分点[16] - 11月前20日韩国出口总额同比增速为8.20%，较10月回升16.40个百分点[34] - 本周COMEX黄金期货结算价为4172.85美元/盎司，环比回升100.19美元/盎司[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为20城新房销售环比略有回升但同比降幅走阔、商品价格大多上行且开工率表现分化、电影票房明显高于季节性 [2] - 本周新房销售同比降幅走阔，20城新房成交面积环比3.08%、同比 -33.38%，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [2] - 投资生产方面商品价格大多上行，螺纹钢、水泥、玻璃期货价格上升，沥青价格小幅下降 [2] - 工业生产方面开工率表现分化，石油沥青、汽车轮胎、焦化企业开工率上行，钢厂高炉、PTA、涤纶长丝开工率下行 [2] - 消费方面出行动能偏强，地铁出行、国内执行航班、汽车消费、电影票房高于季节性 [2] - 通胀方面猪肉价格下行、蔬菜价格上行、油价上行 [2] - 出口方面本周SCFI上行，BDI上行 [2] 根据相关目录分别总结 地产销售：新房销售同比仍偏弱 - 本周（11月21日至11月27日）新房成交环比回落、同比降幅走阔，20城新房成交面积环比3.08%、同比 -33.38%，二线城市新房成交面积稍弱于上期，一线和三四线城市新房成交均强于上期，各线城市新房成交面积均大幅弱于去年同期 [2][7] - 重点城市新房成交环比除北京、深圳、杭州外均强于上期，同比除杭州外均大幅弱于去年同期 [7] - 本周二手房成交环比表现分化、同比降幅走阔，重点城市二手房成交环比除杭州、深圳外均强于上期，同比各重点城市均明显下降 [7] 投资：商品价格大多上行 - 本周商品价格大多上行，螺纹钢库存下降3.77%、表观消费量下降1.23%、价格上升0.70%，玻璃期货价格上升6.91%，水泥价格指数上升0.22%，沥青价格指数下降0.36% [2][6] 生产：开工率表现分化 - 本周开工率表现分化，石油沥青开工率上行3.0pct、汽车轮胎开工率上行2.0pct、焦化企业开工率上行0.7pct，钢厂高炉开工率下行1.1pct、PTA开工率下行2.4pct、涤纶长丝开工率下行0.1pct [2][6] 消费：出行动能偏强 - 消费方面出行动能偏强，乘用车当周日均厂家零售增长5.67%、8城地铁出行增长1.02%、国内执行航班增长0.46%、电影票房增长79.12%，均高于季节性 [2][6] 出口：SCFI上行，BDI上行 - 出口方面本周SCFI指数小幅上行0.69%，BDI指数上行9.01%，港口完成货物吞吐量下降0.62%，CRB现货指数小幅下行 [2][6] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格小幅下行0.45%、蔬菜价格上行1.94%、油价上行3.70%，螺纹钢价格小幅上行0.70% [2][6]

财务业绩 - 公司2026财年第二季度收入为2477.95亿元，剔除已出售业务影响后同比增长15% [2] - 阿里云季度收入同比加速增长34%，创下新高 [2] - 电商客户管理收入（CMR）同比增长10% [3] - 即时零售业务收入同比增长60% [3] AI与云业务 - AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长 [2] - 2025年上半年，阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，超过第二到第四名总和 [2] - 公司与NBA、万豪、中国银联、博世等达成AI合作 [2] - 千问App公测一周新下载量超1000万，将接入电商、地图、本地生活等业务生态 [3] 消费业务与战略 - 即时零售业务单位经济效益自9月以来显著改善，用户留存率提升，平均订单价格提高 [3] - 即时零售带动淘宝App月活跃消费者快速增长 [2][3] - 截至10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [4] - 天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，近600个品牌成交破亿 [4] - 天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [4] 其他业务表现 - 高德、盒马、阿里健康收入在本季度实现同比增长 [4] - 高德上线“高德扫街榜”，构建基于用户“行为+信用”的线下服务信用体系 [4] - 虎鲸文娱经营业绩改善 [4]