核心观点 A股市场在春节后情绪回暖，进入3月后将步入以“稳”为主要特征的“两会”行情，地缘冲突升级可能引发短期的避险与通胀交易，而国内“两会”政策将聚焦于扩内需与新质生产力，为市场提供中长期主线，从估值和风险溢价角度看，本轮牛市行情仍有演绎空间 [1][2][5] 市场回顾与近期表现 - 春节后市场情绪缓解，万得全A指数放量上涨并突破前期高点 [1] - 节后三个交易日融资资金净买入规模达**776亿元**，融资余额回到**2.65万亿元**附近 [1] - 结构上，受益于涨价逻辑的资源品和算力硬件方向走强，钢铁、有色金属、化工指数涨幅超**7%** [1] - 大宗商品方面，2月以来贵金属、原油价格整体上行，外汇方面离岸人民币兑美元汇率升破**6.9**关口 [1] 市场展望与核心关注点 - 海外中东地缘紧张局势升级，短期驱动全球资金进行避险交易和通胀交易，原油、油运、有色金属等受益于涨价预期的品种或维持强势 [2] - A股进入“两会”时间，历史复盘显示两会期间市场多平稳运行，会后大盘胜率上升，政策重点提及的产业方向在后续全年行情中反复表现 [3] - 2026年是“十五五”规划开局之年，本次会议审查的规划纲要草案中提及的重点产业方向有望成为权益市场中长期投资主线 [3] - 2026年经济工作重点在于“扩内需”和“新质生产力”，政策将支持提振消费、促投资、新质生产力、自主可控、“人工智能+”等方向 [4] - 总量政策方面，中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] 估值与资金面分析 - 估值层面，最新万得全A市盈率_TTM（剔除负值）为**18.58倍**，位于2010年以来**80%**分位的历史高位，但仍有约**40%**的行业估值低于2010年以来中位数 [5] - 风险溢价层面，最新沪深300股权风险溢价为**5.26%**，位于近十年中位数附近，距离2018年1月**2.41%**和2021年2月**2.48%**的低点仍有空间，显示整体估值相对合理 [5] - 资金面上，本周权益类基金发行份额为**15亿份**，2026年1月私募基金股票仓位为**65.14%**，2月至今股票型ETF净赎回**906亿元**，A股IPO融资规模为**61亿元**，重要股东净减持**287亿元** [7][35][36][37] 行业配置建议 - 关注地缘冲突升级推升通胀预期相关的周期品，如油运、有色金属、石油石化、化工等 [5] - 关注产业政策支持的新质生产力主线，如军工、算力、储能、商业航天等 [5]

文章核心观点 本周（2月21日-2月28日）中国一级市场有限合伙人（LP）动态活跃，政府引导基金和产业资本是主要出资力量，资金集中投向硬科技、战略性新兴产业及未来产业，包括人工智能、生命健康、新能源、低空经济等领域，同时多地政府及央企正加快设立或招募子基金，以推动产业升级和培育新质生产力[1][2][3]。 政府引导基金动态 - **香港启动百亿创科引导基金**：香港特区政府推出100亿港元“创科产业引导基金”，旨在引领市场资本投资生命健康科技、人工智能与机器人、未来产业等策略性新兴领域，并正在甄选基金经理以期基金年内开始运作[2] - **上海未来产业基金出资9家GP**：由上海市财政全额出资100亿元的上海未来产业基金，其投资决策委员会审议通过拟参与投资9只子基金，该基金定位于推动颠覆式创新、多学科交叉创新及前沿平台性技术的孵化和早期投资[3][6] - **东莞59亿元基金集群签约**：东莞市在“资本赋能 服务强企”动员部署大会上，共达成10支基金合作并签约，总规模达59亿元，基金覆盖智能低空、医疗、集成电路、人工智能与机器人、低空经济等多个产业领域[8] - **长三角设立百亿数智文化基金**：长三角数智文化产业私募投资基金完成设立并备案，正式进入投资阶段，该基金是在上海市委宣传部指导下，由国泰海通证券、中国文化产业投资基金二期等作为基石投资人发起设立的首只长三角一市三省国有资本共同出资的数智文化产业基金[9] - **江苏设立50亿元新能源产业基金**：江苏省国信集团与江苏省战新母基金合作设立省新能源（国信）产业专项基金，总规模50亿元，首期10亿元，精准锚定风能、氢能、新型储能、智能电网等核心赛道，并延伸覆盖新一代信息技术、高端装备制造等协同领域[10] - **河南公示首批子基金管理机构**：由河南省财政出资的省级政府引导基金——河南省股权投资基金，公示了其首批子基金管理机构遴选名单，基金旨在吸引创投机构落户河南，优化基金发展生态，培育新质生产力，并对投资早期科创企业的天使类基金予以倾斜[11][12] - **辽宁加快组建政府投资母基金**：辽宁省人民政府印发政策举措，指出将加快组建政府投资母基金，形成“省市联动、政企联动”的政府投资基金矩阵，打造重点产业基金集群以支持产业发展和项目建设[19] - **淮安县级母基金公开征集GP**：淮安市金湖县的金湖国金股权投资基金发布2026年度子基金征集公告，该基金总规模10亿元人民币，存续期15年，旨在吸引社会资本聚焦金湖县产业发展[15][17] 产业资本与金融机构出资动态 - **沃森生物出资4.5亿元作为LP**：沃森生物宣布联合发起设立云南创沃生物产业投资基金，目标规模10亿元，公司作为有限合伙人以自有资金出资4.5亿元，占比45%，基金核心投资方向聚焦合成生物学、生物制造及生物技术相关产业[13] - **上汽集团牵头成立25亿元产业基金**：上汽集团全资子公司上汽金控拟联合多家机构共同投资设立上海尚颀尚成二号私募投资基金，首次认缴规模为25亿元人民币，上汽金控认缴出资10亿元，占比40%[14] - **Granite Asia募集1.1亿美元AI IPO基金**：多资产管理投资平台Granite Asia宣布完成1.1亿美元的AI IPO基金募集，该基金通过星展银行财富管理渠道独家发行，面向其高净值客户开放，同时Granite Asia与星展银行达成了为期三年的战略合作[7] 政策与监管动态 - **证监会发布私募基金信披监管办法**：证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，办法旨在压实私募基金管理人、托管人信息披露责任，规范信息披露行为，提高基金运作透明度[18] - **重庆发布国有投资基金管理办法**：重庆市人民政府办公厅印发《重庆市国有投资基金管理暂行办法》，办法要求国有投资基金强化内控管理，规范财务绩效管理，并加强风险防范，严禁新增地方政府隐性债务等[20] 基金招募与遴选动态 - **央企战略性新兴产业发展基金公开招GP**：央企战略性新兴产业发展基金有限责任公司发布子基金管理机构公开遴选公告，旨在推动战略性新兴产业和未来产业发展，加大力度投早、投小、投长期、投硬科技[16][17]

报告行业投资评级 - 报告标题“三月延续震荡偏强，成长占优”及核心观点均指向对3月A股市场持积极看法，隐含投资评级为“震荡偏强”或“春季行情延续”，建议“逢低配置” [1] 报告核心观点 - **市场整体判断**：2026年3月A股市场可能呈现“震荡偏强”格局，春季行情有望延续 [1][5] - **核心驱动因素**：1) 两会政策预期偏积极，财政货币政策可能双宽松，行业支持政策细化落实 2) 外部风险（中美关系、美伊冲突）可能有限 3) 宏观与股市流动性可能进一步宽松 4) 经济与企业盈利可能延续弱修复趋势 [1][5][8][9][10] - **市场风格判断**：成长和周期风格可能继续相对占优，市场偏向中小盘风格 [1][26][28] - **行业配置建议**：建议继续逢低配置科技成长和部分周期行业，关注业绩增速较高、政策导向及估值情绪较低的板块 [1][24][73] 根据相关目录分别进行总结 一、3月A股可能震荡偏强，春季行情延续 - **历史复盘**：2010年以来的16年中，仅7年上证综指在3月上涨，市场表现偏震荡，走势主要受政策与外部事件、流动性主导，两会后基本面影响上升 [1][5] - **当前展望**： - **政策与外部环境**：2026年作为“十五五”开局之年，财政货币政策可能继续双宽松，现代化产业体系建设和扩大内需相关政策可能细化落实；中美关系在3月可能因特朗普计划访华而改善，外部风险有限 [1][8][9] - **流动性**：3月宏观流动性可能进一步宽松，央行可能对4500亿元MLF到期加大投放或降准降息；股市资金（外资、融资、新发基金）流入可能维持一定水平，历史平均单月净流入显著 [1][10][15] - **经济与盈利**：3月经济可能延续弱修复，消费增速在政策支持下有望回升，制造业与基建投资增速可能因开工旺季而上升；企业盈利增速可能继续回升，有色金属、化工等商品价格上涨及AI需求推动相关行业盈利 [1][18][19] 二、行业配置：3月继续聚焦配置科技成长和部分周期行业 - **风格判断**： - **成长与周期占优**：复盘显示3月成长和消费风格多领涨；今年3月，科技支持政策、产业趋势向上及流动性宽松可能使成长风格占优，而消费因CPI、社零增速等指标偏低可能难有超额收益，周期风格则受益于政策支持与商品涨价可能占优 [1][26] - **偏向中小盘**：历史显示3月小微盘风格通常占优；今年3月，科技细分龙头表现、流动性宽松及商品涨价趋势可能共同利好中小盘风格 [1][28] - **业绩驱动**： - **历史规律**：近15年中有12年，年报或一季报业绩增速排名前5的行业在3月涨幅排名前3 [31][33] - **当前高增长行业**： - **2025年报**：已披露预告显示汽车、机械设备、国防军工盈利增速分别高达1869.5%、1128.0%、398.4%；工业企业利润数据显示交运、有色金属、TMT、公用事业等行业累计同比增速较高（如交运31.2%）；基本面显示有色金属、化工等上游产品及电子等中游行业景气度高 [35][37][39][41][46] - **2026年一季报预期**：预计有色金属、化工、石化、机械设备、计算机等行业业绩增速可能较高，受益于库存周期、产能利用率回升、固定资产投资增长及AI产业趋势 [50][53][55] - **政策与事件驱动**： - **两会政策导向**：五年规划首年（如2016、2021），政策重点导向的行业行情持续时间更长、涨幅更高；今年两会政策可能聚焦科技成长和消费相关行业 [57] - **特朗普潜在访华**：若3月底成行，复盘2017年情况，相关的石油化工、有色金属、电子、汽车、电新、家用电器、农林牧渔等行业可能相对占优 [59] - **估值与情绪**： - **成长板块**：医药、汽车、计算机等行业成交额占比历史分位数较低（分别为0.1%、11.7%、34.8%），显示情绪较低；部分细分领域如汽车服务、中药、乘用车、医疗服务等情绪也偏低 [61][62] - **消费与周期板块**：家用电器、食品饮料、农林牧渔预测PE较低；建筑装饰、钢铁、非银金融、石油石化预测PB较低 [68][69][71] - **具体配置建议**：3月建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括： - 电子（半导体、AI硬件）、军工（商业航天）、通信（AI硬件）、有色金属、化工、机械设备（机器人）、电新、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、医药（创新药、脑机接口） [1][73] - 可能补涨和基本面边际改善的非银金融、消费等行业 [1]

报告核心观点 - 报告对2026年“两会”政策进行前瞻，认为经济目标设定将更加务实，宏观政策保持延续性并强化协同，扩大内需预计是年度首要任务，加紧培育新动能处于更重要的位置 [2] - “两会”前后A股市场将以政策催化为核心驱动力，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征，中长期“十五五”规划将勾勒清晰投资蓝图 [2][16] - 配置上建议关注两条主线：一是供需格局改善与盈利修复带动的“反内卷”概念及红利资产；二是以新质生产力为核心的科技成长板块，此外扩大内需政策下消费主题也存在机会 [2][17] 政府工作报告要点前瞻：经济目标与政策基调 - 2026年发展主要预期目标设定将更加务实，为结构改革、科技创新、风险化解预留空间，根据预测，GDP增速目标或调整为4.5~5.0%，CPI目标保持在2%左右，调查失业率5.5%左右，单位GDP能耗指标或更换为单位GDP二氧化碳排放 [4] - 宏观政策预计保持延续性并强化协同，财政政策保持必要强度，确保总体支出力度“只增不减”，支出结构将优化，重点支持提振消费、“投资于人”、民生保障及延续优化“两重”和“两新”政策 [2][6] - 货币政策预计保持“适度宽松”，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，结构性工具将持续优化创新以支持扩大内需、科技创新等重点领域 [2][6] 政府工作报告要点前瞻：经济工作重点任务 - 扩大内需预计是年度首要任务，政策着力构建完整内需体系，促进消费和投资良性互动，消费方面将通过稳就业、增收计划等增强居民消费能力，并深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策，服务消费是重要抓手，投资方面将发挥政府投资作用，推进“两重”建设并激发民间投资活力 [2][8] - 加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强处于更加重要的位置，预计将强调企业科技创新主体地位，深化科技成果转化，建设国际科技创新中心，新一轮重点产业链高质量发展行动将筑牢现代化产业体系根基，“人工智能+”将成为新动能的重要引擎 [2][9] - 深入整治“内卷式”竞争预计是改革攻坚的重要议题，旨在遏制价格战，推动行业毛利率回升和产能利用率提高，化解房地产和地方债务等重点领域风险将是持续性、常态化任务 [2][10][12] A股市场投资机会展望：主线一 “反内卷”主题 - 2025年以来至2026年2月末，反内卷指数累计上涨79.12%，显著跑赢同期上涨19.71%的沪深300指数，截至2月末其PB估值为3.01倍，处于2016年以来29.59%分位数水平 [22] - 2025年三季度末，“反内卷”相关板块中，工业金属、汽车、工程机械行业景气度相对较高，而光伏设备、造纸、建筑装饰景气度相对较低，其中光伏设备、造纸的营收增速、净资产收益率、资本开支增速均为负值 [27][28][29] - 2025年下半年以来，受政策影响，反内卷相关多数大宗商品价格大幅上涨，例如动力煤价格上涨20.93%，主焦煤上涨27.64%，碳酸锂价格暴涨180.27%，政策效果有望持续促进行业绩改善和投资价值提升 [30] A股市场投资机会展望：主线二 科技创新主题 - 国内经济底层逻辑正向以科技创新为核心的新质生产力发展模式转变，以数字经济、人工智能、高端制造为代表的新动能增速持续高于整体经济水平，成为重要增长力量 [33] - 自2023年9月新质生产力概念提出至2026年2月末，新质生产力指数在2024年9月24日以来的区间累计上涨122.62%，较全A指数取得45.56%的超额收益 [34] - 科技成长板块业绩有望逐步兑现，2025年前三季度传媒、电子、计算机等行业增速较高，从一致预测看，电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平 [39][40][45] A股市场投资机会展望：重点关注 大消费板块 - 消费风格业绩处于磨底阶段但呈现边际向好，2025年前三季度营业收入同比下降0.44%，降幅较前期收窄，该增速处于2010年以来11%分位数水平，归母净利润同比下降1.23%，处于9%分位数水平 [46] - 消费风格估值处于历史低位，截至2026年2月末，其PE为28.57倍，处于2010年以来35.06%分位数水平，PB为2.81倍，处于11.01%分位数水平，估值修复空间较大 [54] - 从细分行业看，20个消费细分行业估值处于2010年以来50%分位数以下，其中啤酒、白色家电、调味品、医疗服务、白酒等行业估值位于20%分位数水平下方，结合政策，建议关注纺织服饰、轻工制造、家电、农林牧渔及新消费、服务消费等相关板块 [58][61]

市场表现与流动性 - 本周（截至2026年2月27日）上证指数上涨1.67%，北证A股指数上涨1.17%，跑输上证综指0.5个百分点，北证50指数上涨0.62%，跑输上证综指1.06个百分点[1][11] - 本周北证A股总成交额为718.25亿元，北证50成交额258.88亿元，占北证A股总成交额的36.04%[1][13] - 北证A股日均成交额179.56亿元，较2月9日-13日区间下降3.3%，区间日均换手率为2.83%，较前一周上涨0.05个百分点[1][13] - 截至2026年2月27日，北证A股市盈率中位数为45.17倍，高于科创板的37.04倍和创业板的37.38倍[1][14] 新股与个股动态 - 2025年1月1日至2026年2月27日，北交所共有34家企业新上市，本周新上市通宝光电，上市首日涨幅为172.86%/176.79%[2][19] - 期间33家新股上市首日涨跌幅中位数为254.03%，市盈率中位数为13.60倍[2][19] - 截至2026年2月27日，北交所上市公司总数为295家，并列举了本周涨幅与跌幅前十的个股[2][17] 行业与政策动态 - 国家能源局官员发文，明确将“扩量提质、可靠替代”作为“十五五”可再生能源发展的主线[3][26] - 《现代化首都都市圈空间协同规划（2023—2035年）》公布，提出分阶段建设目标及“点、线、面”协同重点任务[3][27] - 我国首个国家级《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》发布，涵盖全产业链6个部分[28] 投资建议与风险 - 报告建议中短期关注三条主线：1）业绩超预期或改善的企业；2）围绕“新质生产力”的新能源、机器人、人工智能、商业航天等高技术壁垒赛道企业；3）北交所指数成分股中基本面稳健、具备估值性价比的企业[8][29] - 报告提示了市场需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、政策及研发进度不及预期等风险[8][30]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [3] 核心观点 - 上海放松地产限购政策，有望增加购房需求，助力地产需求加速筑底，头部顺周期标的企业有望重点受益 [6][15] - 建议重视建筑央国企的低位修复机会，因能源局表示将推进战略性标志性重大工程建设，重点项目有望加速推进 [2][15] - 关注传统建筑央企第二曲线转型机会，例如中国中铁持股企业以78.7亿元竞得探矿权 [2] - 关注2026年3月举行的两会可能围绕国家战略重点工程、扩大内需、新质生产力及未来产业发展等方面发布支持性政策 [2][16] - 2026年继续看好低空经济、板块内优质算力等未来产业投资机会 [2] - 专项债发行进度同比加速，为行业提供资金支持，但特别国债资金尚未投放 [6][17][18] 根据目录总结 1. 行业观点与投资建议 - **市场表现**：本周（截至2026年2月27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，全部A股指数上涨1.11%，板块取得超额收益3.86个百分点 [6][14][28] - **子板块表现**：化学工程（+9.37%）、其他专业工程（+7.01%）、基建市政工程（+6.12%）表现较优 [6][14] - **政策动态**：上海放松地产限购，非沪籍居民购买外环内住房社保年限降至1年，公积金家庭贷款最高额度可达324万元 [6][15] - **资金面**：截至2月27日，专项债累计新发行8，077亿元，净融资7，461亿元，发行进度达全年额度的18%，同比加快6个百分点 [6][17][21] - **投资主线**：报告提出三条投资主线 [8][21][22] 1. 建筑央国企低位修复及第二曲线转型，推荐中国铁建、中国中铁等央企，四川路桥等地国企，以及中工国际等国际工程企业 2. 受益重点工程建设的高景气环节，推荐高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力等 3. 布局新经济方向的标的，推荐罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计等 2. 本期行情回顾 - **指数走势**：本期（2026年2月23日至27日）SW建筑装饰指数上涨4.97%，相对全部A股超额收益3.86个百分点 [28] - **个股表现**：涨幅前五为罗曼股份（+37.70%）、中国中铁（+14.55%）、中天精装（+13.71%）、太极实业（+13.18%）、蒙草生态（+12.53%） [28][29] - **跌幅个股**：禾信仪器（-13.10%）、上海港湾（-6.91%）、大丰实业（-4.70%）等表现靠后 [28][34] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **业绩快报**： - 铁建重工2025年实现营业收入100.5亿元，同比微降0.01%；归母净利润14.8亿元，同比下降1.65% [2][36] - 东华科技2025年实现营业收入100.2亿元，同比增长13.12%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.89% [2][36] - **项目中标**： - 金螳螂中标马来西亚酒店项目，金额约2.8亿元 [36] - 中国建筑新中标项目总计金额278.3亿元 [36] - 华电科工以8.27亿元中标内蒙古某能源工程EPC项目 [36] - 北新路桥联合体中标7.5亿元高速公路改建工程 [36] - **其他动态**： - 鸿路钢构将可转债转股价格由32.08元/股下修至21.99元/股 [2][36] - 圣晖集成股东计划减持不超过100万股（不超过总股本1%） [7][36] 4. 行业估值现状 - 截至2026年2月27日，主要建筑子板块PE（TTM）估值如下 [37]： - 房屋建设：6.41倍 - 装修装饰：-28.12倍 - 基础市政工程建设：8.35倍 - 园林工程：-12.39倍 - 钢结构：39.78倍 - 化学工程：13.14倍 - 国际工程：13.49倍 - 其他专业工程：67.05倍 - 工程咨询服务：51.44倍

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周重点关注国常会推进银发经济、上海出台楼市新政、中国调整对加贸易政策三项政策 [11] 根据相关目录分别总结 本周政策重点：上海楼市新政出炉，中国调整对加贸易政策 - 国常会部署节后工作并研究推进银发经济，指出我国银发经济潜力大，要完善支持举措、强化政策落实，释放银发消费需求，推动普惠养老服务供给提质扩面 [3][11] - 上海市五部门联合印发通知优化调整房地产政策，包括调减住房限购、优化公积金贷款、完善房产税政策等，自 2 月 26 日起施行 [3][11] - 中国调整对加拿大反歧视及部分进口商品加征关税措施，新调整 3 月 1 日生效，有效期至 12 月 31 日，不加征部分加拿大商品关税 [3][11] 具体政策梳理 |类别|日期|政策/事件|具体内容| | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易政策|2026/2/24|商务部：中方后续将视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施|商务部新闻发言人表示中方密切关注美方关税调整，后续视情决定调整反制措施，保留必要措施权利，愿与美方在第 6 轮经贸磋商中坦诚交流 [10]| |贸易政策|2026/2/26|商务部回应有关德国总理访华|中德在经贸领域深入交流，取得积极成果，双方要做开放互利创新伙伴，加强发展战略对接，促进前沿领域合作 [10][12]| |贸易政策|2026/2/27|商务部发布 2026 年第 13 号公告，宣布调整对加拿大的反歧视措施|因中加磋商加方部分调整关税，中方决定对部分加拿大进口商品取消加征关税反歧视措施，3 月 1 日生效，有效期至 12 月 31 日 [12]| |贸易政策|2026/2/27|国务院关税税则委员会发布公告调整对原产于加拿大的部分进口商品加征关税措施|3 月 1 日至 12 月 31 日，不加征原产于加拿大的油渣饼、豌豆 100%关税以及龙虾、蟹 25%关税 [12]| |消费政策|2026/2/24|国常会部署节后政府工作，研究推进银发经济|国常会部署节后工作，要求落实重点任务，支持探索新增长点，推进银发经济和养老服务发展，释放消费需求，推动普惠养老服务提质扩面 [12]| |地产政策|2026/2/25|上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》|通知 2 月 26 日施行，调减住房限购，外地户籍外环内购房社保或个税年限缩至 1 年；优化公积金贷款，首套最高额度从 160 万元提至 240 万元，多子女家庭或购绿建可上浮至 324 万元；完善房产税，沪籍家庭新购唯一住房暂免征收 [12]| |金融工作|2026/2/26|央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》|支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务，引入逆周期调节机制，将净融出余额与资本水平、资金实力挂钩调节，参数初始值兼顾业务发展和风险防范 [12]| |金融工作|2026/2/27|中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为 0|3 月 2 日起，将远期售汇业务外汇风险准备金率从 20%调至 0，后续继续引导金融机构优化企业汇率避险服务，保持人民币汇率稳定 [12]| |宏观经济|2026/2/27|中共中央政治局召开会议，讨论"十五五"规划纲要草案和政府工作报告|强调实施积极宏观政策，扩大内需、优化供给，发展新质生产力，推进全国统一大市场建设，实施积极财政和适度宽松货币政策，建设国内市场，培育新动能，深化改革，扩大开放等 [12]|

核心观点 - A股市场在春节后第一周（2026年2月24日至2月27日）实现“开门红”，主要指数均录得上涨，市场呈现震荡上行态势 [1][2] - 市场上涨主要受春节期间国内消费数据温和上升以及两会临近、“十五五”规划关注度提升两大因素驱动 [2][10] - 报告对2026年市场持“慢牛”判断，认为“十五五”开局之年的积极政策将为市场提供支撑，并建议关注新质生产力、“反内卷”及红利板块的结构性机会 [5][23] 市场表现总结 - **主要指数表现**：报告期内，上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨1.05%，沪深300上涨1.08%，科创综指上涨2.24%，万得全A上涨2.75% [2][8] - **市场成交**：万得全A周成交额为97,611.72亿元，周成交量为5,731.80亿股 [11] - **年初以来表现**：截至报告期末，科创综指年初以来涨幅最高，达13.02%；万得全A上涨8.30%；沪深300涨幅相对较低，为1.74% [11] 行业表现分析 - **一级行业（申万）**： - 涨幅居前：钢铁板块上涨12.27%，有色金属板块上涨9.77% [3][17] - 跌幅居前：传媒板块下跌5.10%，商贸零售板块下跌1.64% [3][17] - **二级行业（申万）**： - 周度涨幅居前：小金属板块上涨17.72%，冶钢原料板块上涨13.27% [3][20] - 2026年以来累计涨幅居前：小金属板块累计上涨52.18%，玻璃玻纤板块累计上涨42.76% [3][20] - 周度跌幅居前：影视院线板块下跌16.82%，数字媒体板块下跌7.49% [3][20] - 2026年以来累计跌幅居前：国有大型银行Ⅱ板块累计下跌11.61%，股份制银行Ⅱ板块累计下跌9.28% [3][20] - **三级行业（申万）**： - 周度涨幅居前：激光设备板块上涨20.49%，磷肥及磷化工板块上涨19.25% [4][22] - 2026年以来累计涨幅居前：通信线缆及配套板块累计上涨59.73%，油气及炼化工程板块累计上涨53.40% [4][22] - 周度跌幅居前：影视动漫制作板块下跌17.21%，金属包装板块下跌6.29% [4][22] - 2026年以来累计跌幅居前：国有大型银行Ⅲ板块累计下跌11.61%，股份制银行Ⅲ板块累计下跌9.28% [4][22] 宏观与政策背景 - 2026年是“十五五”规划的开局年份 [5][23] - 央行正在落实中央经济工作会议确定的积极财政政策和适度宽松的货币政策 [5][23] - 3月份将召开两会，预计将进一步明确2026年财政与货币政策，并落地“十五五”规划 [5][23] - 已披露的地方产业政策显示，“新质生产力”方向是重中之重 [5][23] 投资建议 - **长期视角**：积极的政策预期将促进2026年经济稳健运行，为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [5][23] - **短期视角**：关注两会政策定调及“十五五”规划落地 [5][23] - **建议关注方向**： 1. 受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域，如科技、环保 [5][23] 2. “反内卷”相关的传统板块的结构性机会 [5][23] 3. 偏防守的、与长期资金入市相关的红利板块 [5][23]

文章核心观点 - 2025-2026年将见证全球科技与军备竞赛、去美元化浪潮、AI引领的科技革命以及大宗商品需求爆发下的上涨，随后在流动性退潮后面临康波周期的第一次大调整和萧条期 [2] - 2026年是六大周期（社会经济大周期、康波创新周期、房地产周期、朱格拉产能周期、库存周期、债务周期）共振的“大运之年” [4] - 大类资产展望为：A股“信心牛”继续、AI技术爆发、大宗商品元年开启、房地产市场呈现二八分化 [8][9] 百年社会经济大周期 - 全球处于百年社会经济大周期末期，旧秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主义、社会撕裂、逆全球化、地缘动荡问题日益严重 [5][10] - 民粹主义指数已回到1929年大萧条前的水平，截至2025年11月17日，消费者面临的平均实际关税税率达16.8%，为1935年以来最高水平 [10] - 美国霸权三大根基（军事、科技、金融）出现动摇：军事上大国不信任加剧开启军备竞赛；科技上AI加重收入分配问题，美国前10%人群持有88%股票资产；金融上全球开启去美元化进程 [13] - 2018-2025年，美元在全球央行外汇储备占比下降4个百分点，黄金占比大幅上升12个百分点至22% [14] AI引领的第四次科技革命（康波周期） - AI正引领新一轮60年一遇的康波周期，远超三十年前的IT互联网革命，将改变财富命运和国家实力 [5][16] - AI革命处于爆发初期，GPU、大模型技术快速迭代，成本下降，AI大规模商业化落地的超级应用时代即将到来，Agent、自动驾驶、AI医疗、人形机器人将改变世界 [5][18] - AI发展将经历泡沫，但终将被未来商业化买单，当前是“卖铲子的基建狂魔时代”，随后将进入“AI超级应用和中国力量的爆发时代” [17] - 各国正开展AI争霸的军备竞赛，带动大规模新基建资本开支，中国“十五五”规划提出“抢占人工智能产业应用制高点” [5][25] 后房地产周期与二八分化 - 房地产进入后周期时代，因人口红利结束、城镇化进入尾声、20-50岁购房人群减少，告别高增长普涨时代 [5][19] - 未来房地产市场将呈现二八分化：2026年，预计20%人口流入的核心城市、核心区域将率先触底，80%人口流出的低能级城市将面临漫长去库存 [5][19] - 2025年商品房销售面积和销售额同比分别为-15.6%和-23.6% [19] - 2026年房地产政策有望从“放松”转向“加码鼓励”，全面放开限购是大势所趋，并可能出台购房补贴、贷款贴息等政策 [20] 产能周期新旧交替 - 产能周期呈现新旧交替特点：传统行业在“反内卷”政策推动下产能出清，供求格局改善；新质生产力（AI）带动大规模新基建投资 [6][21] - 2024年全部A股（非金融）资本性支出同比增速为-5.6%，2025年前三季度为-2.3% [22] - “反内卷”政策推动工业品价格和企业利润修复：PPI自2025年7月止跌回升；工业企业利润当月同比增速自2025年8月转正；2025年四季度工业产能利用率为74.9% [23] - AI军备竞赛将开启新一轮资本开支周期，拉动算力、电力、铜等大规模设备投资 [25] 库存周期触底回升 - 库存周期从被动去库存向主动补库存过渡，但回升力度偏弱，内需修复基础有待加强 [6][27] - 2026年物价有望走出通缩，三大驱动因素为：“反内卷”政策、外部输入性通胀、新质生产力投资 [27] - 人工智能等新兴产业发展，带动铜、稀土、锂等关键原材料需求上升，形成输入性通胀 [28] 债务周期与各部门杠杆 - 居民部门处于去杠杆阶段，房地产市场调整导致居民杠杆率从2024年Q1的62.3%降至2025年底的59.4%，房地产约占居民财富的60% [32][33] - 企业部门杠杆率增长放缓，2025年四个季度非金融企业部门杠杆率分别变化5.3、0.3、0.4、0.2个百分点 [35] - 政府部门是逆周期加杠杆主力，2025年中央和地方政府杠杆率分别提高3.8和3.9个百分点，但受地方财力所限，实际工作量偏慢 [37] 全球展望与外部环境 - 受关税不确定性影响，全球经济承压，截至2026年1月美国实际关税率攀升至近17% [39] - IMF预测2025、2026年全球经济增速均为3.3%，2026年全球贸易增速预计从2025年的3.8%降至2.2% [39] - 美国经济呈“冰火两重天”：人工智能是增长核心动力，但传统制造业受关税与通胀拖累 [39][41] - 2025年9-12月美联储累计降息75bp，2026年预计将温和降息1-3次 [41] 2026年政策展望 - 2026年是“十五五”开局之年，政策总基调预计延续宽松，重点鼓励新质生产力 [7][42] - **货币政策**：预计保持适度宽松，继续降准降息，确保流动性精准注入科技创新等关键领域 [43] - **财政政策**：更加积极，赤字率预计维持4%左右，对应约5.88万亿元，广义赤字率可达9.4%以上 [44] - **房地产政策**：从止跌回稳到全面放开，构建新模式，倡导降低利率税费、取消限购限贷、组建大型住房银行收储存量房 [45] - **内需政策**：投资于人和投资于物相结合，计划在未来十年内将中等收入群体从约4亿人翻倍至8亿人 [46] - **供给端政策**：“反内卷”政策将深化，旨在有序化解过剩产能、引导优质产能扩容 [47] 大类资产具体展望 - **A股**：“信心牛”逻辑延续，预计走出慢牛长牛行情，主线是科技和大宗商品，关注AI、算力、半导体、智能驾驶、创新药、储能、固态电池、商业航天、军工、能源、金属等板块 [48][50] - **大宗商品**：进入“大宗元年”，核心逻辑是全球货币政策转向宽松、AI革命带来结构性需求扩张（如铜铝）、去美元化加速及地缘动荡 [51] - 2025年主要资产表现：COMEX黄金涨64.1%，LME铜涨42.3%，ICE Brent原油跌18.5% [51] - **人民币汇率**：预计升值，主因美联储降息周期、中美利差收窄以及中国出口竞争力提升 [52] - **房地产**：一二线城市核心区域房价有望触底，低能级城市有价无市 [52]

核心观点 - 报告认为，2026年全国两会处于“十五五”开局之年，是观察政策走向的关键窗口，将深刻影响资本市场走势[1] - 报告判断，2026年两会总量政策预期偏平，市场应更多关注结构性亮点，主要围绕“扩内需”和“新质生产力”两大方向[5] - 报告预计，由于总量政策超预期概率不高，后续指数走势将较为平稳，市场更多围绕涨价分支和AI链条展开轮动，政府工作报告中提及的重点方向（如内需、商业航天、AI应用）有望迎来行情，而3月底、4月初的中美元首会面可能成为提振市场风险偏好的关键催化[8] 历史规律总结 - **大势规律**：复盘2010年以来的数据，上证指数在两会前20个交易日多数上涨，胜率达到81%，区间平均涨幅为2.40%；会议期间胜率下滑至50%；两会后胜率和收益率再度提升，会后5个交易日胜率达75%，会后20个交易日平均涨幅为2.44%[4] - **风格规律**：会前会后小盘风格优胜，会前优势更为显著。会前10个交易日，国证2000和中证1000胜率均为80%，而大盘股（上证50、沪深300）胜率约50%；国证2000和中证1000相较上证50指数的超额收益均值分别为4.27%和3.92%[4] - **行业规律**：大消费（如社会服务、美容护理、纺织服饰）和TMT（电子、计算机）行业在两会前后表现出相对优势。消费行业受益于政策定调，TMT行业在会前10个交易日活跃资金主导下录得较高平均收益[4] 政策环境分类与市场影响 - **总量政策预期较强的年份**：政策力度对市场影响大。若政策红利明确（如2016年供给侧改革、2019年减税降费、2021年双碳），会后指数整体以上涨为主；若政策低于预期或边际收紧（如2022年、2018年），市场则相对承压[2] - **总量政策预期平稳的年份**：指数表现平稳，结构性行情成为主线。政策重心转向高质量发展与培育新质生产力，聚焦科技创新与产业扶持。典型如2024年低空经济、2025年深海科技，因写入政府工作报告而在会后跑出超额收益行情[3] 2026年两会政策展望 - **总量政策预期偏平的依据**：基于2025年中央经济工作会议基调偏向“调结构”，以及地方两会GDP增速目标整体下滑。31省市加权平均GDP增速目标从2025年的5.3%下滑至2026年的5.0%，反映经济增速中枢下移、化债压力及结构转型优先的现状[5] - **结构性亮点方向一：扩内需**：被置于年度经济工作重点任务首位。地方两会积极响应，31省市中将扩大内需放在前两项任务的省市数量较去年大幅提升。政策重心由大宗商品消费向服务消费转型，首发经济、银发经济等新业态被反复提及。同时，房地产调控政策持续优化，预计全国两会将就促消费、稳地产做出更明确部署[6] - **结构性亮点方向二：新质生产力**：重点关注商业航天和AI应用。商业航天产业进展加速，多地政府工作报告明确部署，预计全国两会将重点提及并加大支持力度，可能催生主题行情。人工智能政策由顶层设计转向全面落地，预计全国两会将进一步明确AI深度赋能实体经济的政策方向，加快场景开放与产业生态建设[7] 市场展望与行业配置思路 - **大势判断**：指数走势预计较为平稳，市场围绕涨价分支和AI链条轮动。关注3月底、4月初的中美元首会面作为潜在催化，可能提振风险偏好，催动指数量价双升、续创年内新高[8] - **行业配置建议**： 1. **AI与泛AI领域**：关注国产模型进步、高性价比Token出海趋势，以及云、AI电力建设、国产算力和芯片制造（半导体设备、材料、封测等）、CPO产业链、机器人产业链，还有供需紧俏环节如MLCC、燃气轮机、电子布铜箔等[8] 2. **顺周期**：如化工、建材、消费龙头、工程机械等[8] 3. **电网设备、储能与资源品**：如稀土、钨、锂矿等[8] 4. **政府工作报告潜在亮点**：内需相关板块，以商业航天为代表的“十五五”新兴产业，以及AI应用赋能实体经济[8]