| 【CTERRE | | | ■ 度 策略参考 | | --- | --- | --- | --- | | 从业资格号:F0251925 | | | 发布日期:2026/ | | 行业板块 | 品种 技指 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 股指经历了区间震荡后,随着外部地缘局势的缓和以及市场风险 偏好的回升,有望整固并重启上行格局。策略上,中长线可考虑 | | 元如全部 | 国 | 農汤 | 结合股指期货贴水优势构建多头。 置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易盘 | | | | | 止盈行为等多重因素交织下震荡运行。 近期中东局势升级,市场避险情绪升温,铜价承压下行。但随着 下游复工复产稳步推进,铜价下行下行空间有限,短期宽幅震荡 | | | | | 匹行。 | | | | | 虽然中东局势恶化打压市场风险偏好,但中东地区电解铝供应扰 动持续升温，叠加能源价格走高提升成本,铝价有望维持偏强运 | | | 氢化铝 | | 行,后续继续关注中东地区电解铝供应扰动。 国内氧化铝运行产能小幅下滑,但库存进一步累库,基本面仍偏 弱。另一方面，近期随着烧碱、能源及运输成本走高，当前氧化 | | ...

文章核心观点 - 中东地缘冲突引发的供给冲击与价格波动，成为当前一条重要的投资新线索，市场关注焦点在于“涨价链”相关的投资机会 [1] - 涨价的影响并非雨露均沾，其可持续性取决于短期扰动与长期供需格局的变化，真正具备投资价值的环节位于供给约束与需求刚性的交集处 [5] 油价上行受益逻辑分类总结 - **直接增厚利润类**：油价上涨直接增厚原油开采、油服设备、油运等上游能源相关产业的利润，带来盈利弹性 [1] - **能源替代类**：高油价下，煤炭、燃气、煤化工、新能源、生物燃料等其他能源的经济性凸显，受益于能源替代逻辑带来的需求上升 [1] - **成本驱动型上涨类**：原油价格上涨推高化肥、农药的生产成本，进而通过农产品种植成本传导至终端价格 [1] 产业链利润重构与传导分析 - 大宗商品涨价潮正驱动PPI同比增速回升，但这是一场显著的利润重构，而非全行业普涨 [2] - 在2015-2018年供给侧改革期间，PPI转正带动工业利润三年累计增长44.5%，其中上游行业贡献了35.1个百分点，而中下游制造业贡献较低且利润增速有所下降 [2] - PPI上行对工业利润的影响取决于“供给侧约束”与“终端需求复苏”的博弈，需求弹性是决定中下游企业能否实现“顺价”的关键 [2] - 若需求疲软，PPI上行将演变为对下游毛利的“剪刀差”挤压，评估行业冲击可从“成本依赖”与“传导系数”两个维度考察 [2] 其他涨价线索与长期供需视角 - 每年3-4月、8-10月是涨价行情的传统窗口期，分别对应“金三银四”和“金九银十”的传统经济旺季 [4] - 现阶段主要围绕三条涨价线索：重要战略资源（新兴产业需求+地缘冲突影响）、科技链通胀向上游传导（如AI基建通胀链）、传统旺季下的顺周期及其他 [4] - EIA预测全球原油库存仍将保持高位，对油价形成压制，但若中东局势持续影响霍尔木兹海峡航运，或将打开石油石化供需缺口 [4] - 从A股能源化工行业库存周期看，当前炼油化工、油气开采库存分位数仍不低（60%上下），需求改善有限 [4]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：**全球能源（原油、液化天然气LNG）**、**农产品（大豆、豆粕、玉米、棕榈油、小麦、棉糖等）** [1][2][5] * 涉及的品种/合约：布伦特原油、美豆、美豆油、美玉米、国内豆粕（05、07、09、11等合约）、国内玉米、棕榈油[1][9][10][12][14][15] 二、 核心观点与论据：能源市场（原油） 1. 地缘冲突对供给造成实质性冲击，霍尔木兹海峡中断是核心风险 * 冲突已对中东油气生产与出口基础设施形成实质冲击，约**20%的炼厂设施**直接受影响[2] * 卡塔尔**LNG出口基本中断**，占全球供应约**20%**[2] * 霍尔木兹海峡已陷入贸易中断，其原油贸易规模达**2000万桶/日**，占全球贸易约**25%**，需求占比约**20%**，潜在风险敞口已超过俄乌冲突时期[1][2] * 若**2000万桶/日**的供应受损持续，在商业原油库存处于历史低位的背景下，库存快速消耗压力巨大[2] * 亚洲主要进口国（日、韩、印）已出现被动降负及限制石油产品出口动作[2] 2. 油价短期波动剧烈，基准与风险情形下的价格中枢预测 * **短期**：若地缘恶化，油价有**冲至140美元或更高**的风险[1][3] * **基准情形**：若海峡断供在**两周内解决**，**Q2油价中枢**或从当前**100美元以上**回落至**80美元**，下半年逐步回到**70–80美元/桶**区间[1][3] * **风险情形**：若海峡断供**持续并延续至Q2**，未来约**3–4个月**布伦特油价重估将维持在**120美元以上**；后续供需再平衡的主导因素可能转为需求侧放缓[1][3] 3. 供给缓冲措施评估：作用有限且存在制约 * 俄罗斯方向提供短期缓冲：美国豁免对印度进口俄油限制，海上约**1.4亿桶**出口在恢复[4] * 但俄油已从折价转为溢价交易，成本端上行压力仍大[4] * 战略储备（SPR）释放可能被考虑，但作用偏向提供缓冲期而非“完全熄火”，且当前欧美战略库存规模处于相对低位[4][5] 三、 核心观点与论据：农产品市场 1. 油价向农产品传导的逻辑与时机 * 传导机制：高油价通过**能源相关成本（占总成本约25%–27%）** 传导至农产品[1][5] * 传导滞后期：量化研究显示通常需要**2–3个季度**[5] * **关键窗口**：**4月北半球春播**及巴西二茬玉米种植期，若化肥、农药等在此期间维持高成本，将直接推动种植成本上行[1][5] * 若高油价持续至Q2，农产品存在接力高油价、成为下一轮周期走强可能性的[5][6] 2. 对2026年农产品周期的总体判断 * 总体判断：2026年处于**由空转多、由熊转牛的十字路口**，但第一年行情幅度需保持理性预期[1][8] * 核心驱动：供给侧扰动（天气风险）与**成本端传导对周期底价抬升**的可能性[8] * 需求侧约束：美元指数走强带来的全球需求担忧，可能压制美豆及巴西玉米、大豆出口[7] * 国内政策约束：需关注储备调节及对输入性通胀的关注[7] 3. 大豆与豆粕市场分析 * **美豆**：已站上**1200美分**，主要受油价对美豆油的利好支撑[9]。但南美大豆即将上市（2026年巴西产量仍创纪录），继续向上突破动能不足，价格中枢预计较2025年同期明显抬升[9] * **国内豆粕**： * **短期驱动（05合约）**：**4月中旬前**大豆到港量低位（**2-3月月均约500万吨**），港口及企业库存持续消化，叠加生猪高产能，支撑价格[1][10]。目标位**3,200元/吨**[1][11] * **远月结构**：**09、11及更远合约呈逐月升水**，反映市场已开始定价新季美豆种植成本抬升带来的底价支撑，市场认为豆粕进入“慢牛”状态[9][10] * **年度区间**：维持**2,750—3,200元/吨**，认为价格很难再回到**2,600、2,700**等低位[11] 4. 玉米市场分析 * **国际玉米**：观点看好。玉米种植化肥用量约为大豆的**3倍**，高种植成本下供给收缩幅度可能超预期[12]。美玉米新季种植面积下调预期对盘面形成支撑[1][12] * **国内玉米**：呈现“一涨难跌”，核心事实是北港库存偏低及政策性拍卖100%溢价成交[14]。短期天气回暖后“低趴粮”上市及进口补充可能带来回调，但空间有限，中长期维持震荡上行观点[14] * **小麦传导**：需关注2026年Q2新麦上市阶段是否因晚播、倒春寒等出现减产炒作，并进一步推动玉米价格突破[14] 5. 棕榈油市场分析 * **走强驱动**：供给增量有限，需求端有印尼与印度消费增量，属于结构性偏强品种[15]。近期美豆油与棕榈油价差倒挂促使印度进口转向棕榈油[15] * **关键变量**： * **能源价格**：若油价维持在**100甚至120美元**以上，棕榈油可能跟随上涨[15] * **印尼B50政策**：若因高油价（如**80美元附近**）重启，国际棕榈油价格底部中枢将再上移一个台阶；若维持B40，且天气回归中性，价格破万（元）概率不大[15] * **价格判断**： * **短期**：4月有斋月备货需求支撑，但已基本反映；若油价下跌需警惕高位回落风险[16] * **全年**：Q2可能出现高点回落，Q3逐渐回落；**底部价格中枢在8,000以上，难以跌破8,000**，呈现高波动特征[1][17] 四、 其他重要内容 * 市场开始从观望转向定价霍尔木兹海峡贸易中断风险[2] * 在高油价环境下，需求抑制将更明显，供需平衡主导权可能转向需求侧放缓[3] * 农产品板块在油价站上100美元后出现集中补涨，交易重心转向成本端传导[5] * 若油价在两周内快速回落至**75-80美元**附近，成本传导强度将弱于当前情形[6] * 2026年4月可能的中美元首贸易谈判是不确定性变量[9] * 能源价格中枢上移（预计在**75-80美元**区间，高于2025年Q2的**65美元**附近）意味着种植成本抬升较为确定[11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级为“维持” [1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业因价格持续走低、亏损加剧，叠加传统消费淡季，预计产能去化将加速，板块具备左侧布局机会 [3][4] - 地缘政治冲突推高原油价格，通过替代需求、农资成本及物流成本三条路径传导，有望带动农产品价格中枢上移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业近期表现 - 近12个月，农林牧渔行业绝对收益为22.38%，相对沪深300指数的超额收益为5.36% [2] - 近1个月和3个月，行业相对收益分别为5.96%和3.97% [2] 生猪养殖板块现状与趋势 - **价格与亏损**：截至2026年3月6日，全国生猪（内三元）均价为10.18元/公斤，环比上周下跌5.3%，较年前（2月14日）下跌11.1%，创近四年最低价 [4] - 自繁自养生猪养殖利润为亏损237.98元/头，亏损幅度较上周的159.65元/头继续扩大 [4] - **产能与补栏**：仔猪（外三元15kg）全国均价为29.11元/公斤，价格相对坚挺，外销仔猪维持盈利，表明补栏需求相对旺盛 [4] - 2月份涌益咨询数据显示能繁母猪存栏环比增加0.73%，主要因出售仔猪盈利 [4] - **未来展望**：3-5月为猪肉消费传统淡季，供给压力仍存，猪价难有好转，随着亏损扩大抑制补栏积极性，后续产能去化有望加速 [4] 政策与行业会议 - 3月3日相关部门召开专题会议，聚焦联农助农与生猪产能综合调控 [4] - 会议明确提出能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头，计划调降幅度达到11%，旨在压缩行业过剩产能，助力猪价企稳回升 [4] 地缘冲突对农产品的影响 - **事件**：2月28日美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油价格上涨至100美元/桶以上，较封锁前大幅上涨50%以上 [4] - **影响路径**： 1. **替代需求**：油价上涨拉动燃料乙醇需求。美国40%以上的乙醇用于燃料乙醇生产，巴西汽油乙醇添加比例为30%，从而抬升玉米、甘蔗等原料价格 [4] 2. **农资成本**：伊朗是全球重要的甲醇和尿素出口国，局势不稳会刺激氮肥、钾肥和农药（如草甘膦）价格上涨 [4] 3. **物流成本**：霍尔木兹海峡航运受阻抬升全球物流运输成本 [4] - **综合影响**：原油价格大幅上涨有望带动农产品价格整体上行 [4] 投资建议 - **生猪养殖**：建议在产能去化加速预期下进行左侧布局，关注牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [4] - **农产品**：地缘冲突推高油价，农产品价格中枢有望上移，建议关注苏垦农发、隆平高科等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判，受中东局势、供需、成本等因素影响，各品种呈现不同走势，部分建议关注机会并控制风险 [1] 各行业品种总结 有色金属 - 铜受中东局势和库存累库影响，价格偏弱运行 [1] - 铝因中东供应扰动和能源成本上升，价格有望偏强 [1] - 氧化铝产能下滑但库存累库，基本面弱，价格震荡 [1] - 锌受供应担忧支撑，基本面矛盾有限，价格震荡 [1] - 镍受印尼矿配额、宏观情绪等影响，价格高位震荡，建议逢低做多 [1] - 不锈钢期货宽幅震荡，关注需求承接，建议关注低多机会 [1] - 锡短期高波震荡，建议注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属受通胀、非农、地缘及信贷风险影响，短期震荡偏强 [1] - 铂锂受通胀、非农、地缘影响，短期区间震荡 [1] - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂因储能需求、电池抢出口、矿端扰动看多 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存高，去库压力待测试，价格震荡 [1] - 热卷做多基差头寸止盈后等待再入场机会 [1] - 铁矿石短期供需弱，但地缘、政策和成本构成利多 [1] - 硅铁短期供需双弱，供给减量预期和地缘冲突构成利多 [1] - 玻璃短期受地缘影响，中期供需宽松，价格承压 [1] - 煤焦现货提降，市场交易不多，产业可建立期现正套头寸 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油受原油带动，但基本面压力大，警惕原油滞涨回落 [1] - 棉花国际库存收紧，国内库存高，中长期随需求复苏和减种预期上移 [1] - 食糖全球供应压力大，国内供应宽松，郑糖难大幅波动，内强外弱 [1] - 美豆和豆粕受中东冲突支撑，单边操作谨慎 [1] - 纸浆基本面弱势难改，关注压力位 [1] - 原木盘面有上行驱动，关注国内接受情况 [1] - 生猪需求支撑但产能待释放 [1] 能源化工 - 原油、燃料油受中东局势影响，预期走强 [1] - 沥青受原油价格传导影响相对较弱 [1] - BD、BR橡胶价格上涨且有上行空间，库存或去库 [1] - PX实货紧缺，聚酯开工负荷低 [1] - 乙二醇装置因原料减少上涨 [1] - 短纤价格跟随成本波动 [1] - 海外纯苯、苯乙烯市场上涨，供应紧张 [1] - 甲醇伊朗进口受影响，但国内产量和库存高 [1] - PE、PP基本面偏弱，受地缘和原油影响 [1] - PVC未来预期乐观，但乙烯法面临原料短缺 [1] - 烧碱基本面偏弱，有停产预期 [1] - LPG走势偏强，但需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [6] 报告核心观点 - 核心观点：关注农产品价格上涨带来的农业板块机会，具体看好种植景气度提升，同时关注养殖板块产能去化加速带来的机会以及宠物板块的国内增长 [1][2] - 生猪养殖：猪价处于历史低位，供给过剩，期待3月产能去化加速 [2][4] - 种植板块：粮食价格上涨，继续看好2026年粮价景气对种植公司的拉动 [3] - 宠物板块：2026年人民币汇率提升或影响短期出口，但看好国内市场增长，3月大型宠物展会将形成行业催化 [5] 重要行业数据 - 农林牧渔板块指数为3,035.7，周环比上涨2.12%，年同比上涨22.10% [10] - 生猪价格为10.6元/千克，周环比下跌3.39%，年同比下跌27.47% [10] - 行业平均自繁自养盈利为-238元/头，周环比改善49.06%，但年同比大幅恶化809.12% [10] - 玉米现货价格为2,417.8元/吨，周环比上涨0.96%，年同比上涨6.74% [10] - 小麦价格为2,542元/吨，周环比上涨0.28%，年同比上涨4.60% [10] - 大豆价格为4,072元/吨，周度持平 [3] 生猪养殖板块 - 猪价低迷，全国均价处于历史较低位置，主要因节后需求平淡，供给过剩 [4] - 第三方2月能繁母猪产能数据降幅有限，涌益咨询统计环比+0.39%，钢联统计环比-0.02%，卓创咨询统计环比-0.35% [4] - 预期在价格持续低迷下，3月母猪产能去化进度将加速 [4] 白羽肉鸡板块 - 白羽肉毛鸡价格为7.2元/千克，周环比下跌3.61% [10] - 商品代鸡苗价格为2.9元/羽，周环比下跌0.70%，但月环比大幅上涨23.38% [10] - 鸡肉综合售价为9,577.4元/吨，周环比上涨1.64% [10] - 白鸡在产父母代鸡存栏为2,218.3万套，周环比微降0.01% [10] - 白鸡在产祖代鸡存栏为134.9万套，周环比下降0.76% [10] 黄羽肉鸡板块 - 黄鸡在产父母代鸡存栏为1,299.7万套，周环比微增0.01% [10] - 黄鸡在产祖代鸡存栏为148.3万套，周环比下降0.11% [10] 饲料与种植板块 - 猪饲料价格为3.4元/千克，肉鸡饲料价格为3.5元/千克，价格维持低位 [10] - 继续看好2026年粮价景气，推荐核心玉米种子品种迭代领先的康农种业 [3] - 看好诺普信在旺季的蓝莓销量带来的业绩增长 [3] 宠物板块 - 2026年人民币汇率提升可能对部分公司出口业务造成短期影响 [5] - 拥有海外产能和订单增量的公司（如中宠股份）盈利能力有望逆势上涨 [5] - 国内宠物市场增长较快，3月北京、深圳等地大型宠物展会有望形成行业催化 [5] - 国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键 [5] 投资建议与推荐标的 - 生猪养殖推荐：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [5] - 后周期推荐：科前生物、海大集团 [5] - 农产品产业链推荐：晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业；相关标的：苏垦农发、北大荒 [5] - 宠物板块推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐：圣农发展、益生股份 [5] 重点公司盈利预测与估值 - 牧原股份：2026年3月6日收盘价49.34元，2026年预测EPS为4.81元，预测PE为10.26倍，评级增持 [31] - 温氏股份：收盘价16.78元，2026年预测EPS为1.29元，预测PE为13.01倍，评级增持 [31] - 康农种业：收盘价25.30元，2026年预测EPS为1.15元，预测PE为22.00倍，评级增持 [31] - 中宠股份：收盘价46.40元，2026年预测EPS为1.96元，预测PE为23.67倍，评级增持 [31] - 诺普信：收盘价11.39元，2026年预测EPS为1.26元，预测PE为9.04倍，评级增持 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 因美豆出口销售情况好转、巴西产量小幅下调以及地缘危机等影响，近期CBOT美豆价格走强带动蛋白粕估值抬高，但国内大豆库存同比偏高且远月有大量采购美豆预期，短期限制上涨空间，建议等待回调再尝试买入[9] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 行业信息：AgRural和StoneX分别预估巴西2025/26年度大豆产量为1.78亿吨和1.778亿吨，较此前分别下调300万吨和380万吨；2月19 - 26日当周美国出口大豆38万吨，当前年度累计出口3603万吨，同比减少786万吨，当周对中国出口15万吨，当前年度对中国累计出口1082万吨，同比减少1013万吨；截至2月27日，巴西2025/26年度大豆收获进度达39.66%，较去年同期高2.38个百分点；2026年2月27日当周国内样本大豆到港1254万吨，同比增加136万吨，样本大豆港口库存630万吨，同比增加170万吨；1月预测2025/26年度全球大豆产量425.67百万吨，环比增3.13百万吨，较上年度减1.48百万吨，库存消费比29.4%，环比增0.39个百分点，较上年度减0.44个百分点，其中美国产量115.99百万吨，环比增0.238百万吨，较上年度减3.05百万吨，巴西产量178百万吨，环比增3百万吨，较上年度增6.5百万吨，阿根廷产量48.5百万吨，环比持平，较上年度减2.6百万吨，美国出口量环比下调1.63百万吨至42.86百万吨[10] - 基本面评估：美豆5 - 7价差为 -13.25美分/蒲式耳，变化不大；大豆进口榨利 -32元/吨，榨利倒挂；菜籽进口成本5379元/吨，成本大幅下降；豆菜粕价差525元/吨，价格走强；国际大豆供应方面巴西产量预估小幅下调，利多；国内供给增加美豆采购，利空；国内需求因生猪、蛋鸡高存栏，利多；其他因素因地缘危机爆发，利多；小结建议等待回调再尝试买入[11] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望[12] - 供需平衡表：展示了全球、美国、巴西、阿根廷大豆和全球、加拿大菜籽的供需平衡表数据及环比、同比变动情况[13][14][15][16][17][18] 期现市场 - 现货价格：展示了广东东莞豆粕和广东黄埔菜粕现货价格的图表[21][22] - 主力合约基差：展示了豆粕5月和菜粕5月合约基差的图表[24][25] - 月间价差：展示了豆粕5 - 9月差和菜粕5 - 9月差的图表[27][28] - 豆粕 - 菜粕价差：展示了豆粕5月 - 菜粕5月和豆粕9月 - 菜粕9月价差的图表[30][31][33] 供给端 - 美豆种植进度：展示了美豆种植进度、出苗率、落叶率和优良率的图表[36][37][39][40] - 天气情况：展示了巴西、美国、阿根廷大豆降水量观测与常年同期对比图表及大豆主产区截至2月20日的天气情况总结[42][43][45][47] - 美豆相关数据：展示了美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部1号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA豆油库存、美豆出口进度（当前和下一年度累计签约量、对华出口量）、我国大豆和菜籽月度进口量的图表[50][51][53][54][56][57][59][60] - 中国油厂压榨情况：展示了主要油厂大豆和菜籽压榨量的图表[62][63] - 巴西大豆出口情况：展示了巴西大豆月度出口量、对华出口量、对华周度和累计发运量的图表[65][66][68][69][71][72] 利润和库存 - 油料库存情况：展示了大豆港口库存和主要油厂油菜籽库存的图表[76][77] - 蛋白粕库存情况：展示了沿海主要油厂豆粕和菜籽粕库存的图表[79][80] - 蛋白粕压榨利润：展示了广东进口大豆压榨利润和沿海进口菜籽压榨利润的图表[82][83] 需求端 - 消费情况：展示了主要油厂豆粕累计成交和豆粕表观消费的图表[86] - 养殖利润：展示了自繁自养生猪头均利润和白羽肉鸡养殖利润的图表[88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月玉米期货强势上涨，生猪期货近弱远强，鸡蛋期货区间偏弱运行；各品种后续走势受宏观、产业、供需等多种因素影响，需关注政策导向、养殖去产能进程、替代品性价比等因素 [8][9] - 玉米中短期关注基层上量和政策粮拍卖，中期宽幅区间交易；生猪短期供强需弱，中期关注二育和冻品入库，长期供给减幅或不及预期，维持底部区间交易；鸡蛋中短期供强需弱，蛋价低位运行，关注淘鸡和换羽，中长期关注存栏和蛋价高度，养殖企业可远月卖保 [14][40][99] 根据相关目录分别进行总结 上期回顾 - 2月玉米现货持续上涨，期货强势上涨，2605合约月涨幅3.6%，收于2360元/吨；前期低多思路和止盈建议得到盘面验证 [8][9][10] - 2月生猪现货延续跌势，期货震荡下行至历史新低，2605合约月跌幅1.42%，收于11485元/吨；前期高空和卖保建议得到盘面验证 [8][9][10] - 2月鸡蛋现货震荡走弱，期货近强远弱，2603合约月涨幅1.73%，收于3002元/500KG；前期高空和卖保建议符合盘面情况 [8][9][10] 玉米品种观点 - 宏观逻辑：国际地缘政治冲突影响宏观情绪，国内宏观驱动体现在产业政策层面 [13][80] - 产业逻辑：进入被动建库周期，关注储备收购、定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策 [13][81] - 供需逻辑：2025/26年度国内玉米供需基本平衡，关注政策指引下进口和国内谷物替代规模；供给方面，全球供给压力下降但美玉米供给压力凸显，国内产需基本平衡，关注政策粮源投放和进口政策变化；需求方面，养殖存栏或回落，春节后小麦替代比例增加 [14][82] - 品种观点：中短期，现货短期供需错配偏强，基层集中上量前震荡偏强，气温上升或施压现货；期货延续节前上涨难，跟随现货波动，短期关注基层上量，中期关注政策粮拍卖；长期维持替代+种植成本定价，关注政策导向 [14][83] - 交易策略：中期宽幅区间交易，短期关注基层售粮卖压和下游补库博弈；2605合约压力2400，第一支撑2350 - 2370，第二支撑2300 - 2330 [15][84] 玉米供需因素 - 全球供需形势：全球玉米供给压力同比减弱，美玉米供给压力凸显；我国进口玉米限制政策延续，进口对国内价格影响小，关注中美贸易谈判和进口政策 [17] - 国内供应因素：25/26年度我国玉米产需基本平衡，关注阶段性、区域性供需变化和供给增量预期；售粮进度方面，东北快于去年同期，华北与去年同期持平；关注元宵节后基层售粮和政策粮源投放 [19] - 进口方面：政策引导下，2024年四季度起进口减少，2025年四季度增加，关注2026年进口政策 [23] - 库存方面：2026年第9周末，南北港口玉米库存258.6万吨，周环比增0.31%，同比降60.46%；广州港口谷物库存186.1万吨，周环比增19.52%，同比降27.92% [24] - 国内供需格局：3月消费端关注下游建库力度；饲用消费受存栏支撑，但玉麦价差收窄关注小麦替代；深加工2月开机率低，3月有望增加但利润亏损则难提升；长期关注养殖去产能和替代品性价比 [31][32] 生猪品种观点 - 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价相互影响，重点关注产业政策导向 [39][89] - 产业逻辑：去产能政策引导下养殖市场结构或变化 [39][90] - 供需逻辑：供给方面，2025年12月能繁母猪存栏3961万头，为正常保有量101.6%，降幅不及预期；2025年1 - 9月新生仔猪环比增加，对应2026年3月前出栏高位，10 - 12月环比下降，对应4月起供给缓解，2026年1月环比增1%；出栏体重高，3月关注降重压力；进口猪肉及相关产品数量递减，今年进口相对低位；冻品库存低，春节后部分屠宰企业入库，3月关注入库持续性和规模；需求方面，猪肉消费刚性，节后进入淡季，关注二育和冻品入库积极性 [38][39][43][45] - 行情观点：短期3月供强需弱，猪价低位，关注二育和冻品入库；中期4 - 6月供给缓解，关注疫病；长期8月前供给有压力，远月合约高点预期下移 [40][91] - 交易策略：维持底部区间交易；2605合约支撑10500 - 11000，压力11500；2607合约支撑12000，压力12500；2609合约支撑13000，压力13500 [40][92] 鸡蛋品种观点 - 宏观逻辑：国内关注原料价格及CPI变化，下半年关注肉类蔬菜价格影响 [56][96] - 产业逻辑：蛋鸡养殖行业头部市场份额低，企业扩张意愿强，规模化推动产业整合，行业规模化率有望提升 [57][97] - 供需逻辑：25年底蛋价上涨，淘鸡节奏放缓，去产能不及预期，供给压力后移；2月在产蛋鸡存栏13.5亿只，环比增0.6%，同比增3.37%，3月预估值13.42亿只；3月消费淡季，供强需弱，关注养殖端情绪和淘鸡节奏 [58][98] - 品种观点：中短期，淘鸡日龄回升、鸡苗补栏增加，供给压力后移，3月存栏增加，供强需弱施压蛋价，关注淘鸡和换羽；长期，养殖规模提升或拉长价格底部周期，限制上涨空间，等待去产能 [59][99] - 交易策略：短期关注近月合约高空机会，2604合约压力3250 - 3300，支撑3150；2605合约压力3400 - 3450，支撑3300，关注库存和淘鸡；中长期关注淘鸡、换羽，存栏超13亿则下半年蛋价有限，养殖企业可远月卖保 [60][99] 鸡蛋供需因素 - 蛋鸡存栏结构：2月后备蛋鸡、待出栏蛋鸡占比提升，主产蛋鸡占比下滑；大码鸡蛋环比增加，中、小码鸡蛋环比减少；后期小码鸡蛋占比或回升，大码鸡蛋占比或回落 [63] - 淘鸡节奏：春节前蛋价上涨，淘鸡节奏放缓，价格上涨，日龄增加；关注春节前后淘鸡情绪和力度 [65] - 鸡苗补栏：2月鸡苗销量4330万羽，环比增0.19%，同比减5.13%，3月预计继续增加；3月5日鸡苗价格3.63元/羽，较2月初涨9.3% [67] - 养殖成本和利润：2月单斤鸡蛋饲料成本3.02元，环比持平，盈利 - 0.04元，月环比减0.31元；预计3月饲料价格震荡，成本对蛋价影响有限 [72] - 消费情况：春节后进入消费淡季，节前备货尾声消费减弱，库存增加或施压蛋价；3月院校开学消费提振不明显，少量冻品入库影响小 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来两周巴西中东部降水偏多、西部略少，多阵雨/雷阵雨，南部产区前半周少雨、后一周转雨但总体降水仍略偏少；阿根廷核心产区降水整体偏少仅第6 - 10天有弱阵雨 巴西收割进度偏慢但丰产基调未改，短期或影响到港节奏，阿根廷产区降水偏少可能影响单产水平 [7][11] 各作物情况总结 大豆 生长情况 - 截至2026年2月28日，巴西2025/26年度大豆收割率为41.7%，上周为31.9%，去年同期为48.4%，五年均值为38.4% [6] - 截至3月4日，大豆作物状况评级良好占比30%，正常占比44%，一般或较差占比26%；土壤水分过量占比0%，有益到适宜占比67%，短缺到极度短缺占比33% [6] 天气情况 - 巴西未来两周中东部偏多、西部略少，多阵雨/雷阵雨，周累计50 - 120mm，局部超150mm，南部产区前半周少雨、后一周转雨，累计20 - 60mm，总体南部降水略偏少 [7] - 阿根廷核心产区降水整体偏少，仅第6 - 10天有弱阵雨，周累计10 - 40mm，布宜诺斯艾利斯中南部、圣菲北部偏干，中北部产区降水尚可 [7] 玉米 生长情况 - 截至2月28日，巴西2025/26年度二季玉米种植完成64.9%，上周46.7%，去年同期69.5%，五年均值57.2% [11] - 截至3月4日，玉米收割工作开始加速推进，全国进度已达7.2%，上周3.6%，作物整体长势保持较好水平，产量预计5700万吨左右 [11] 天气情况 - 巴西未来两周中东部偏多、西部略少，多阵雨/雷阵雨，周累计50 - 120mm，局部超150mm，南部产区前半周少雨、后一周转雨，累计20 - 60mm，总体南部降水略偏少 [11] - 阿根廷核心产区降水整体偏少，仅第6 - 10天有弱阵雨，周累计10 - 40mm，布宜诺斯艾利斯中南部、圣菲北部偏干，中北部产区降水尚可 [11] 各产区产量占比 巴西 - 大豆主产州产量占比：马托格罗索州26%，帕拉纳州15%，南里奥格兰德州14%，戈亚斯州10%，南马托格罗索州8% [7] - 玉米主产州产量占比：马托格罗索州32%，帕拉纳州16%，戈亚斯州11%，南马托格罗索州10%，米纳斯吉拉斯州8%，南里奥格兰德州5% [11] 阿根廷 - 大豆主产省产量占比：布宜诺斯艾利斯31%，科尔多瓦28%，圣菲19%，圣地亚哥德埃斯特罗6% [7] - 玉米主产省产量占比：科尔多瓦33%，布宜诺斯艾利斯27%，圣菲13%，圣地亚哥德埃斯特罗10%，恩特雷里奥斯5% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 拉尼娜现象持续但暂无剧烈影响，马来群岛降雨分布不均，沙巴地区或有强降雨，短期产量或下滑但全年产量有望增加，部分地区有干旱风险 [1][2] 各产区情况总结 印尼产区 - 占碑：降雨好转，土壤湿度有望回升 [23] - 西卡里曼丹：降雨增加，土壤墒情好转 [29] - 中卡里曼丹：降雨有增加趋势，土壤湿度修复 [36] - 东卡里曼丹：2月底出现大雨，土壤湿度继续修复 [44] - 廖内：降雨提升有限，土壤湿度继续下降 [52] - 南苏门答腊：降雨提升，土壤湿度或有好转 [59] - 北苏门答腊：降雨有望恢复，土壤湿度未进一步恶化 [65] 马来产区 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度持续下降 [70] - 彭亨：降雨量回归依然偏少，土壤湿度提升不足 [77] - 霹雳：2月降雨稍有恢复，或避免进一步干旱 [84] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [90] - 沙捞越：降雨尚可，土壤湿度继续回升 [96]