2025 年 10 月 20 日 地产成交转弱 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求分化 1.建筑开工：开工率仍处历史同期中低位。最近两周（10 月 5 日至 10 月 18 日）， 水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，石油沥青装置开工率回落至历 史中低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量均有所回升，但仍处于同期历史 低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度 仍处于历史中高位。化工链中 PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率维持历史中 低位，汽车钢胎开工率、焦化企业开工率维持历史中高位 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转暖。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观 需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比回升，中国轻纺城成交量仍处历史 低位，主要家电线上销售表现偏强，线下销售表现偏弱。 商品价格 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][10][14] 报告核心观点 - 2025年前三季度经济运行稳中有进，GDP同比增长5.2%，但分季度看增速有所放缓，Q1/Q2/Q3单季增速分别为5.4%/5.2%/4.8% [2][3] - 全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点，制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点，固定资产投资和制造业投资增速持续回落 [2][3] - 基础设施投资（全口径）同比增长3.3%，增速较1-8月回落2.1个百分点，基础设施投资（不含电力）同比增长1.1%，增速较1-8月回落0.9个百分点，基建投资承压 [2][4] - 房地产投资同比下降13.9%，较1-8月下降1.0个百分点，但开工和竣工面积同比降幅收窄，开工同比下降18.9%（较1-8月收窄0.6个百分点），竣工同比下降15.3%（较1-8月收窄1.7个百分点） [2][10] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，报告推荐了低估值央企、国企、民营类及国际工程企业等多类别公司 [14] 固定资产投资表现 - 2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点 [2][3] - 制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [2][3] 基建投资细分结构 - 交通运输、仓储和邮政业投资同比增长1.6%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [2][4] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比下降2.4%，增速较1-8月回落2.2个百分点 [2][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长15.3%，增速较1-8月回落3.5个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比下降4.5%，中部地区投资同比增长1.5%，西部地区投资同比增长1.5%，东北地区投资同比下降8.4% [2][4] 房地产投资表现 - 2025年1-9月房地产投资同比下降13.9%，较1-8月下降1.0个百分点 [2][10] - 房屋新开工面积同比下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6个百分点 [2][10] - 房屋竣工面积同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点 [2][10] 投资分析意见与公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，建议关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [14] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，建议关注新疆交建 [14] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，建议关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [14] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [14] 重点公司估值数据 - 中国中铁2025年预测EPS为1.09元，对应市盈率5.2倍，预测归母净利润268.84亿元 [16] - 中国铁建2025年预测EPS为1.60元，对应市盈率5.0倍，预测归母净利润217.50亿元 [16] - 中国化学2025年预测EPS为1.02元，对应市盈率7.3倍，预测归母净利润62.33亿元 [16] - 志特新材2025年预测EPS为0.45元，对应市盈率25.2倍，预测归母净利润1.84亿元 [19]

招聘活动概况 - 活动于10月17日举办，采用线上加线下双轨融合模式，整合现场招聘、直播带岗、就业指导、科创项目展示及文化体验等多元内容 [1] - 活动汇聚粤港澳大湾区400余家优质企业，覆盖先进制造、现代服务、科技创新等重点领域，释放岗位超过1万个 [1] - 现场设置港澳企业、专精特新、前沿领域、百县千镇万村高质量发展工程及地市组团五大招聘专区 [1] 企业参与与招聘效果 - 参与企业包括广汽集团、广药集团、中建集团、海大集团、数科集团、汇丰环球等重点企业 [1] - 线上直播带岗累计吸引近万人次观看，有效提升人岗匹配效率 [1] - 广药集团为生物化学与分子生物学专业硕士毕业生提供年薪约50万元的岗位，具有明显竞争力 [1] 求职者反馈与企业策略 - 材料专业毕业生认为冠智新材料公司与自身研究方向高度契合，招聘企业涵盖多学科领域，为不同专业背景的学子提供丰富机会 [2] - 企业代表指出00后求职者除薪酬外更看重晋升平台与发展路径，公司青睐学习能力突出的高层次人才 [2] - 乐有家公司创新推出包含痛经假、恋爱假在内的12项专属福利假期，旨在提升员工幸福感 [2] 创新创业支持 - 活动同步构建创业孵化全链条服务体系，举办粤港澳大湾区青年创新创业博览会 [2] - 共征集青年创业项目120余项，精选优秀项目现场展示，覆盖人工智能、生物医药、文化创意等高精尖与新兴领域 [2]

10月17日，由西安市人社局与咸阳市人社局联合主办，西安市人才服务中心、咸阳市人才交流服务 中心、西京学院共同承办的金秋招聘月——2025年西安-咸阳一体化发展联合招聘会在西京学院举办。 "我们学校是应人社局的邀请参加此次招聘会的。看中西安丰富的人才资源，希望招到更多高层次 人才。"陕西省商贸技工学校招聘工作人员晁静说，此次招聘会他们带来6个岗位，一小时内已收取多名 符合要求的大学生简历。 本次招聘会共吸引来自西安、咸阳等地，涵盖软件信息技术、文化艺术、高端制造业、建筑业、现 代服务业等多个领域的219家重点企业和优质民营企业，累计为求职者提供市场运营、业务主管、设计 师、教师等7335个就业岗位。 西安、咸阳两地将持续加强密切交流，提供更多优质的工作岗位资源，深入推进高校毕业生就业工 作，在人力资源供需、人才引进等方面高效对接合作，推动西安-咸阳公共就业服务一体化发展。 原文链接:西安-咸阳一体化发展联合招聘会举行 "这是今年第二次参加招聘会，不过这场招聘会来的企业相对较多，提供的岗位也更多，半个小时 内我就投出了3份简历，感觉都不错。"西京学院智能制造工程专业本科毕业生郝怡爽说，希望尽快找到 一份合适的岗 ...

佛山百强民企区域分布 - 佛山民企100强中，南海区有40家，数量最多，超过顺德的37家 [1] - 顺德区在头部企业上占优，前十强民企中顺德占6家，南海占3家，三水占1家 [1] - 从整体分布看，禅城区有14家百强民企，三水区有7家，高明区有2家 [1] 佛山十强民企行业构成 - 前十强民企中有6家主要从事制造业，体现佛山制造业基础雄厚 [1] - 前十强中有3家企业属于房地产相关行业 [1] - 前十强中另有1家为汽车服务相关企业 [1] 头部企业财务与排名 - 排名首位的美的集团2024年营收达4091亿元，归母净利润为385亿元 [1] - 佛山民企前十强包括美的集团、碧桂园控股、宏旺控股、佛山兴海铜铝、美的置业等 [1] - 利税贡献前十企业包括美的集团、海天味业、海信家电、中国联塑集团、碧桂园生活服务等 [5] 利税贡献企业区域分析 - 利税贡献TOP30企业中，顺德区有13家，数量领先 [6] - 禅城区在利税贡献榜上有9家企业，排名第二，反超南海区 [6] - 南海区和三水区在利税贡献TOP30中各有4家企业 [6]

文章核心观点 - 美国对欧盟商品征收的关税措施对企业和消费者信心产生负面影响 尤其对爱尔兰就业者影响最为严重 [1] - 欧盟大多数就业者对失业的担忧在关税协议公布后并未加剧 但爱尔兰等对美出口依赖度高的国家担忧比例更高 [1][2] 关税影响范围 - 美国于今年7月同意对所有欧盟商品征收15%关税 协议于8月敲定 [1] - 爱尔兰因大量出口商品（主要是药品）需运往美国而尤其容易受到美国关税影响 [1] - 爱尔兰对美国商品和服务出口依赖型就业岗位占比最高 为6.7% 是排名第二的荷兰（3.2%）的两倍多 [1] 就业者担忧情绪调查结果 - 欧洲央行调查显示 85%的欧盟就业者在关税实施后对失业的预期保持不变或有所降低 [1] - 其余15%的欧盟就业者认为失业可能性上升 [1] - 在爱尔兰等劳动力更依赖对美出口的国家 担心失业的工人比例更高 [2] 易受影响的行业与群体 - 工业 建筑和贸易行业的工人更易受到关税负面影响 因这些行业更依赖对美出口或更易受经济波动影响 [2] - 金融服务以及信息和通信技术行业的就业者也更易受美国关税影响 对失业的担忧程度更高 [2] - 爱尔兰和荷兰的就业者尤为突出 因许多美国企业的欧洲总部设在这两国 且其经济高度开放 使其更易受贸易政策影响 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前时点，财政资金提前下达叠加5000亿元新型政策性金融工具加速落地，四季度基建稳增长值得期待 [1][2][13] - 建议关注新疆、西藏等中西部基建景气向上，同时重视反内卷主线和重点产业投资（水电站、煤化工、核电等）带来的产业链相关机会 [1][19][20] - 建议关注并购重组及中小市值建筑转型品种 [1] 政策与资金支持 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以保障重点领域重大项目资金需求 [2][13] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，规模较上年增加1000亿元 [2][13] - 2025年1-9月累计新增专项债3.68万亿元，占全年安排额度4.4万亿元的83.6%，发行进度逐季加快 [14] - 2025年目标发行超长期特别国债1.3万亿元，截至9月24日累计发行规模达1.148万亿元，发行进度接近90% [15] - 城投债融资呈现收紧态势，25年1-9月城投债总发行额2.6万亿元，同比减少2776亿元，净融资额为-4222亿元 [16] 板块估值与基本面 - 建筑板块央企估值普遍偏低：中国铁建、中国中铁PB仅为0.40倍、0.45倍；中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建PB分位数均低于5% [3][24] - 中国化学市盈率分位数达到2010年以来的2.9%分位，其2025年扣非归母净利润同比增速目标为不低于10.01% [3][24] - 中国建筑当前股息率（TTM）为4.86%，优于其他建筑央企 [3][24] - 地方国企中，安徽建工股息率（TTM）超过5%，达到5.80% [25] - 国际工程公司中，中材国际和中钢国际的PE（TTM）分别为8.18倍、10.83倍，估值分位较低，股息率分别为4.83%、4.72% [27] - 部分民企如江河集团、亚翔集成、三维化学的股息率（TTM）分别为7.13%、5.25%、4.57% [28] 区域投资机会 - 上半年西部地区固定资产投资增长6.6%，高出全国水平3.8个百分点，西藏、内蒙古、新疆增速分别达24.8%、14.8%、13% [19] - 新疆中吉乌铁路预计总费用80亿美元，煤化工项目临近集中落地节点 [20] - 雅下水电站开工在即，滇藏铁路亦开工在即 [20] - 三峡水运新通道项目总投资约766亿元，总工期100个月 [20] - 浙赣粤运河预估投资3200亿元，计划“十四五”期间开工 [20] 近期市场表现 - 本周（1013-1017）建筑指数下跌1.06%，沪深300板块下跌0.32%，建筑板块跑输大盘0.74个百分点 [1][4][30] - 子行业中建筑设计、建筑装饰录得3.97%、3.16%的正收益 [4][30] - 个股涨幅靠前的包括矩阵股份（+39.20%）、华建集团（+28.11%）、*ST东易（+26.23%）等 [4][30] 投资建议主线 - 基建预期边际回暖及反内卷投资主线：重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域，以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会 [37] - 反内卷投资主线包括“价格弹性”、供需格局优化、“转型升级”、下游盈利改善及资本开支四个角度 [38] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升，如算力、洁净室等 [39] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会 [40][41]

This ETF has outpaced the S&P 500 over the past five years.There are many good reasons to invest in small-cap stocks, such as their potential for faster growth -- and the potential for them to be bought out at a premium by bigger companies.If you're looking to add some to your portfolio, you might want to consider this solid exchange-traded fund (ETF) that's focused on small-cap stocks: the Avantis U.S. Small Cap Value ETF (AVUV -0.03%).Here's an introduction to it, its performance record, and its holdings. ...

广发宏观周度述评（第35期） 广发宏观周度述评 （第1-34期，复盘必读） 内容 第一，如何看宏大叙事对资产定价的影响。 经济学家罗伯特席勒曾经提出过一个重要观点，经济行为不仅取决于理性分析和市场机 制，还在很大程度上受到流行"叙事"（narrative）的影响。在著作《叙事经济学》中他主张把"叙事"纳入经济分析框架，他认为，如果 经济学家将他们对流行叙事的理解考虑进对经济事件的解释，对预测会非常有帮助。 2025年以来大类资产定价的特征之一就显然包含着叙事的影响。在报告《年初以来大类资产在定价什么》中，我们总结2025年有五类 资产表现领先：一是贵金属；二是有色金属；三是新兴市场股票；四是科技资产；五是另类资产。其定价逻辑背后就包含着近年流行的 一系列叙事，比如美元信用体系重构、全球供应链重塑、新一轮科技革命、算力是AI时代的基础设施、有色金属相当于AI时代的石油 等。值得注意的是，上述几大叙事在逻辑上是存在关联、逻辑上相互支持的，这就是席勒所说的"叙事星座"，因为其宏大性，它往往比 单一叙事更具有影响力。 为什么会出现叙事的升温？我们理解和全球宏观变量"连续性"出现变化有关。传统经济学对宏观经济的理解依赖 ...

核心观点 - 报告核心观点为关注钢铁、银行、基础化工、电力设备及新能源和建筑等行业，这些是本期CANSLIM复合得分排名前五的行业 [1][4][23] - CANSLIM行业轮动策略自2013年以来表现优异，年化收益达22.94%，相对行业等权基准年化超额收益为13.80%，月度胜率为73% [5][36] 行业轮动因子表现 - 本月以来（20251009-20251017），表现较好的因子包括券商金股行业变动、超大单资金净流入金额占比和分析师上调比例，表现较差的因子包括成交量调节动量、PB和分析师认可度 [2][16] - 今年以来（20250102-20251017），表现较好的因子包括SUE、分析师认可度和券商金股行业变动，表现较差的因子包括成交量调节动量、公募基金持仓行业变动和超大单资金净流入金额占比 [2][16] 上月组合绩效回顾 - 本月以来（20251009-20251017），行业轮动组合收益率为-3.56%，同期中信一级行业等权指数收益率为-2.23%，组合超额收益率为-1.33% [3][21] - 今年以来（20250102-20251017），行业轮动组合收益率为14.70%，同期中信一级行业等权指数收益率为17.59%，组合超额收益率为-2.89% [3][21] - 从行业指数看，近期银行（+4.99%）、煤炭（+4.27%）、食品饮料（+0.85%）行业收益靠前，而电子（-7.10%）、传媒（-6.28%）、汽车（-6.24%）行业收益靠后 [17] 本月组合推荐情况 - 本期推荐基于CANSLIM体系构建的复合得分因子，该体系涵盖行业拥挤度（C）、分析师预期（A）、基本面景气度（N）、聪明资金（S）、价格动量（L）、机构资金（I）和宏观视角下的动态估值（M）七个维度 [4][22][26][27] - 综合得分排名前五的行业具体得分明细为：钢铁（121.5分）、银行（116.5分）、基础化工（115.5分）、电力设备及新能源（114.5分）、建筑（107.5分） [23][25] - 本期有色金属行业因触及拥挤度条件，其拥挤度维度得分为-999 [23][25] CANSLIM策略构建及历史绩效 - CANSLIM复合因子自2013年以来RankIC均值达11.6%，月胜率为64.7%，年化RankICIR为1.44，多头年化超额收益为10.75%，空头年化超额收益为-10.41% [5][31] - 策略组合构建方式为每月末调仓，选取CANSLIM复合因子得分最高的5个行业等权构建组合 [34][35] - 策略历史分年度绩效显示，多数年份能战胜基准，例如2020年组合收益64.93%，基准收益20.66%，超额收益44.27%；2024年组合收益24.37%，基准收益8.32%，超额收益16.05% [36]