报告正文 4. 生产高频跟踪：工业生产偏弱，建筑业开工有所回升 工业生产中，高炉开工有所回落，钢材表观消费回升。 节后第二周，高炉开工率环比-2.5%，同比较节后第一周回落 2.5 个百分点至-0.3%；钢材表观消费有 所改善，环比 4.4%，同比较前周回升 10.6 个百分点至 4.2%。钢材社会库存持续回升，环比 8.3%。 图表 42:节后第2周,高炉开工率有所回落 % 全国高炉开工率(247家) 2026 86 ······ 2023 ==== 2024 ===== 2025 84 82 80 78 76 74 72 Ho, Ho, HD' HO. Ho, Ho, HO' HO' HO 9 9 TTA TO TTA TO TTA TO TO III 资料来源: Wind、申万宏源研究 图表 43:节后第2周,钢材周表观消费有所回升 五大品种钢材周表观消费量 万吨 2023 ==== 2024 = 2025 · 2026 1100 1000 900 800 700 600 500 400 HD Ho, Ho, Ho, HO Ho, Ho, HO' HO HO HO HO HD HO HHロ. HO' H ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生产复工节奏温和，开复工率较去年农历同期增幅收窄，工业生产部分开工率有升有降，需关注北方天气扰动减弱后全国生产节奏变化 [3][9] - 土地成交明显反弹，新房、二手房成交涨幅收窄，需关注 3 月地产“小阳春”成色及各城市地产优化增量政策出台可能性 [3][10] - 原油、天然气等国际能源价格大幅上涨，后续需重点关注中东局势发展及油价上涨对国内 PPI 的传导作用 [2][11] 根据相关目录分别总结 金融市场 - 债券指数收涨，南华能化指数大幅上行，权益指数全线下行，金铜比小幅上行、金银比有所反弹，黄金价格波动上行、白银价格有所下行 [12][14][16] 工业生产 发电 - 南方八省电厂耗煤量大幅回升，动力煤价格先上后下 [18][19] 炼焦 - 焦化企业开工率边际下行，双焦价格有所回升，主要港口煤炭库存大幅上行，主要港口进口焦煤库存边际下行，独立焦企全样本焦炭库存回升，炼焦煤总库存继续下行 [20][23] 钢铁 - 螺纹钢产量有所回升，铁矿石、螺纹钢期货价格上行，高炉开工率大幅回落，钢厂日均铁水产量下行，主要钢材品种库存连续上升，北方六港铁矿石到港量继续回落 [23][25][28] 建材 - 水泥熟料产能利用率小幅回升，浮法玻璃开工率小幅上升，全国水泥价格指数边际下行，玻璃价格先下后上，铜期货价边际下行、铝期货价有所上行，铜铝库存大幅增长 [28][29][32] 化工 - 甲醇开工率小幅下跌，纯碱开工率波动上升，江浙地区涤纶长丝开工率有所反弹，PTA 开工率大幅上行，原油与天然气价格大幅上涨 [40][41][46] 汽车 - 汽车半钢胎开工率、全钢胎开工率大幅上行 [45][46] 复工复产 - 全国 10692 个工地开复工率农历同比转为持平，房地产项目复工情况好于非地产项目，呈现“南快北慢”特征 [3][9][47] 物流交通 货运 - 公路物流运价指数边际回升，铁路运输及邮政揽收量均有所上行 [48][49][51] 客运 - 地铁客运量恢复至节前水平，国内航班架次有所回落 [52][53] 终端需求 信贷 - 转贴现与存单负利差先收窄后走阔，半年国股票据转贴现利率回落 [54][55][56] 房地产 - 百城成交土地溢价率大幅上行，新房成交面积先上后下，一线城市新房成交相对坚挺，二、三线城市商品房销售转为回落，15 城市二手房销售面积先上后下，整体处于季节性相对高位 [10][57][69] 建筑施工 - 螺纹钢表观需求回升，盈利钢厂比例小幅回落 [69][70] 消费 - 电影票房总场次季节性下行，全国电影观影人次弱于季节性水平，票房大幅回落，猪肉平均批发价继续下行，蔬菜价格明显回落，水果平均批发价边际上行 [70][71][78] 出口 - SCFI 运价上行，多数航线 CCFI 指数环比转跌为涨，波罗的海干散货指数先上后下，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量有所反弹 [80][83][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债发行规模及净融资规模均上升 城投债和产业债发行量及净融量、国企和民企的信用债发行量及净融资规模均上升 各评级信用债、城投债、产业债发行量及净融资规模也均上升 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周重要信用事件 - 泸州发展控股集团拟将部分股权无偿划转至泸州市国资委 致公司合并口径净资产减少16.37亿元 占2024年末经审计净资产的6.16% [2] - 深康佳A向参股公司提供的约1.99亿元股东借款逾期 公司已采取措施收回借款本金和利息 康佳集团存续债券4只 金额20亿元 [2] - 江苏三房巷聚材股份控股股东及一致行动人持有其全部股份因涉诉被司法冻结 合计占公司总股本81.29% [3] - 万科控股子公司前期贷款到期 经申请贷款行同意继续提供贷款 期限1年 万科A回应融资利率呈逐年下降趋势 [3][4] - 陕建股份及子公司涉及40起诉讼仲裁案件 涉案金额合计30.62亿元 1起调解结案 其余均在审理中 [4] - 吉林省信用融资担保投资集团涉及三起被执行事项 案件金额分别为0.46亿元、0.72亿元和1.24亿元 公司正积极沟通 预计对经营等无重大影响 存续债券2只 合计6.28亿元 [4] - 兴业银行将于3月19日召开“21武汉碧水GN001”2026年度第一次持有人会议 因发行人2023年净利润相比原版下滑85.19% 该债券本金余额5亿元 2026年3月22日到期 [6] - 东方时尚驾驶学校“东时转债”将于4月8日到期 公司预计无法按时兑付本息 到期兑付金额为108元/张 公司处于预重整阶段 存续债发行规模4.28亿元 当前余额0.97亿元 [7] 新增违约 本周无新增违约主体和新增债券展期 [7] 评级变动 - 本周发生评级等级上调5家 评级等级下调2家 信用展望上调2家 信用展望下调3家 [7][8] - 黄山市国有资本运营控股集团有限公司评级由AA+降至AA 美团评级由A-降至BBB+ 东亚银行有限公司展望由稳定降至负面 葡萄牙共和国评级由A+降至A [7] - 中原农业保险股份有限公司评级由A-升至A 迅达科技中国有限公司评级由BB升至BB+ 长江和记实业有限公司评级由A-升至A 泰兴市润嘉控股有限公司评级由BBB升至BBB+ [7] 本周新增非标违约 2026年3月5日 天风天睿投资有限公司的睿海天泽咸宁股权投资合伙企业（有限合伙）已违约 涉及金额7312.33万元 融资方发债 涉及地区为武汉市 [10] 下周关注 - 23泉州金控MTN001等多只债券将到期 需重点关注 包括赎回、到期、回售、本金提前兑付等情况 [10] 信用债发行情况 - 本周信用债共发行1924.89亿元 环比上升169.25% 净融资规模680.70亿元 环比增加1311.30亿元 [11] - 城投债本周发行量711.75亿元 环比上升152.11% 净融资规模为117.21亿元 环比增加413.28亿元 [11] - 产业债本周发行量1213.14亿元 环比上升180.43% 净融资规模563.49亿元 环比增加898.02亿元 [11] - 国有企业本周发行量1847.69亿元 环比上升166.27% 净融资规模629.47亿元 环比增长1262.74亿元 [11] - 民营企业本周发行量77.20亿元 环比上升267.62% 净融资规模51.23亿元 环比增长48.56亿元 [11] - 各评级信用债、城投债、产业债、国企、民企发行量及净融资规模均有所上升 [14][17][20][22][24]

供需与生产 - 建筑开工表现尚可但分化，磨机运转率（14.6%）高于2025年同期4.0个百分点，水泥发运率（14.5%）略高于2025年同期0.5个百分点，但石油沥青装置开工率（23.3%）低于2025年同期2.6个百分点[2][23] - 工业生产整体韧性较强，PX开工率维持历史高位（93.3%），汽车半钢胎开工率（74.0%）处历史中高位，但PTA开工率（76.1%）处历史中低位[2][26] - 建筑需求恢复快于2025年农历同期，螺纹钢等建材表观需求高于2025年同期，但家电销售弱于2025年同期，线上销售表现略好于线下[3][34][44] 价格与商品 - 国际大宗商品方面，受中东地缘冲突影响，原油价格大幅上行；铜、铝、黄金价格震荡上行，分析认为滞胀预期下美元走强不会导致黄金大幅走弱[4][48] - 国内工业品价格震荡偏强，南华工业品指数偏强运行，细分品种中煤炭价格偏强，螺纹钢价格震荡下行，沥青、玻璃价格上涨[4][52] 房地产市场 - 新建商品房成交转暖，最近两周全国30大中城市成交面积较2024、2025年农历同期分别增长+18%和+22%，一线城市成交面积较2024、2025年同期分别增长+13%和+3%[5][67] - 二手房市场分化，最近两周北京成交面积较2025年农历同期增长+26%，上海和深圳则分别下降-9%和-25%，同时二手房出售挂牌价指数环比回落[5][71] 出口与产业链 - 韩国、越南2026年1-2月AI产业链产品出口延续高增长势头，预计中国相关产品出口也将保持强势[6][73] - 若中东冲突导致全球原油价格持续上行，中国商品出口或凭借煤炭、新能源等生产成本优势扩大市场份额[6][73] 流动性 - 最近两周资金利率震荡下行，截至3月6日R007为1.49%，DR007为1.41%[78] - 同期央行逆回购以净回笼为主，实现货币净回笼19748亿元[81]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年项目复工复产强度同比或总体平稳，建筑业实物工作量提升更依赖“十五五”重大项目落地开工 [3] - 中东冲突持续，国际工程和化学工程板块价值有望修复 [3] - 继续看好开工链，积极的财政政策与“十五五”重大项目将拉动新开工链条原材料需求，供给相对刚性的建材将更加受益 [3] 行业现状与数据分析 - 截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率为23.5%，农历同比持平 [3] - 劳务上工率29.7%，农历同比增加2.2个百分点 [3] - 资金到位率35.5%，农历同比增加0.5个百分点 [3] - 房地产项目开复工率为22.4%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率29.5%，农历同比增加7.8个百分点；资金到位率35.3%，农历同比增加7个百分点 [3] - 非房地产项目开复工率为23.9%，农历同比下降0.3个百分点；劳务上工率29.8%，农历同比增加0.8个百分点；资金到位率35.6%，农历同比下降1.1个百分点 [3] - 结合草根调研，除少量重点项目外，今年春节期间建筑企业赶工强度较上年并无明显加强 [3] 细分领域投资机会 - **国际工程与化学工程**：中东冲突导致基础设施受损和原油价格上涨，短期利好有化工、煤化工布局的中国化学和三维化学；中长期冲突缓和后，中东地区可能重启各类设施建设，为国际工程企业和建材公司带来新需求，建议关注海外业务占比高的中材国际、北方国际、中钢国际以及华新水泥、精工钢构等 [3] - **开工链与原材料**：2026年财政政策积极，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元、较上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 [3] - “十五五”纲要（草案）谋划109个成熟重大项目，资金配套到位后落地速度快，将拉动防水、涂料、水泥等新开工链条原材料需求 [3] - 供给端，建筑建材行业中防水、涂料、钢结构、设计、装饰等行业出清程度相对较高，需求好转时供给相对刚性的建材更受益，建议关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、鸿路钢构等 [3] - **高股息与创新公司**：长期资金入市背景下，基本面稳健的高股息标的配置价值凸显，建议关注兔宝宝、海螺水泥、塔牌集团、隧道股份、四川路桥 [3] - 积极布局新产品和新产业的公司同样值得重视，建议关注中国巨石、金洲管道、华阳国际等 [3]

核心观点 - 报告认为美国经济呈现“宽货币紧信用”特征，强美元是其破局方法 [2] - 地缘冲突推高油价，非美经济体受损，美国获强美元与资本流入，但军事实力衰弱损害美元信用 [3] - 中短期建议在美元反弹阶段配置泛能源红利和美国资本品通胀方向，美元贬值后可增配保险和中国重资产龙头 [3] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关板块 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [3] 美国就业市场急剧逆转 - 2月美国新增非农就业人数为**-9.2万人**，远逊于市场预期的增加约**5.5万人**，逆转了1月份增加**12.6万人**的势头 [8] - 失业率小幅回升至**4.4%**，显示劳动力市场进入收缩周期，经济景气度显著恶化 [8] - 就业流失具有普遍性，私人部门就业人数锐减**8.6万人**，商品生产部门减少**2.5万人**，服务生产部门减少**6.1万人** [9] - 除金融活动（+1.0万人）、批发业（+0.6万人）和零售业（+0.23万人）有微弱增长外，建筑、制造、休闲酒店、教育保健等行业全面转负 [9] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-3.28%**，恒生中国企业指数收跌**-2.61%**，恒生科技指数收跌**-3.70%** [13] - 港股能源细分行业领涨，页岩气、电子竞技和天然气方向超额领先 [14] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌**-0.93%**，科创50跌幅较深 [20] - 远月股指期货贴水震荡走阔 [23] - 因子表现显示防御当先，高贝塔值收涨，大盘股、高股息和低市净率跌幅相对较少 [26] - 产业层面全线收跌，科技和医药医疗大幅收跌，金融地产相对抗跌 [27] - 细分行业层面，能源细分行业超额明显，油服工程、电网设备和化学原料领涨，能源金属、数字媒体和广告营销相对较弱 [31] - 外资期指持仓分化，IC和IM净空仓收敛，IH净空仓震荡走平，IF净空仓小幅扩张 [38] 下周关注热点 - 下周（3月9日至3月13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI和PCE物价指数数据 [39]

2月份美国非农就业数据核心表现 - 新增非农就业人数为-9.2万，大幅低于彭博预期的5.5万 [2] - 私人部门新增非农就业人数为-8.6万，低于彭博预期的6万 [20] - 失业率小幅回升至4.4%，高于预期的4.3% [2] - 劳动参与率从62.5%降至62.0%，低于预期的62.5%，主要受人口估算调整影响，剔除该影响后约为62.4% [2][25] - 平均时薪环比增长0.4%，略高于0.3%的预期，6个月变化的折年率持平于3.9% [2][31] 非农数据走弱的主要原因分析 - **罢工影响**：凯撒医疗集团员工罢工（约3.1万人）拖累了教育和保健服务行业的就业 [3][7] - **恶劣天气影响**：2月初的严重寒潮和暴风雪拖累了建筑、休闲酒店、交运等天气敏感型行业就业，估算拖累约6.8万 [3][7] - **统计模型影响**：企业出生/死亡模型调整可能放大了月度数据的波动，但对1-2月合并数据或无明显额外影响 [4][11] - **剔除上述临时性因素后，2月份非农就业增长可能约为0.7万** [4][13] 美国就业市场整体评估 - 过去三个月平均新增非农就业约为3.7万 [13] - 去年第三、第四季度平均新增非农就业分别约为1.1万和2万（剔除政府裁员一次性影响） [13] - 当前就业增长水平处于海外估计的就业盈亏平衡增长区间（3-5万）的下沿 [4][13] - 结合在4.4%附近波动的失业率，美国就业市场处于底部震荡、修复趋势尚不稳定的阶段 [4][13] 市场反应与降息预期变化 - 市场对美联储的降息预期升温，联邦基金期货定价的今年降息次数从1.58次升至1.76次 [2] - 市场完全定价的首次降息时点仍在9月，但7月降息概率从64%升至87% [2][33] - 数据公布后，美股下跌，道指、纳指、标普500分别下跌0.95%、1.59%、1.33% [33] - 十年期美债收益率微幅下行0.77个基点至4.129% [33] - COMEX黄金上涨2.02%，布伦特原油因中东冲突上涨9.26%至93.32美元/桶 [33] 对“滞胀”担忧及美联储政策的研判 - 市场担忧源于油价飙升和非农数据走弱，但目前情况尚不构成典型的“滞胀” [5][16] - 供给侧油价上涨对通胀的影响是直接但短暂的，缺乏持久性和显著的二轮效应 [5][16] - **美联储降息决策的核心在于中长期通胀预期是否稳定**，而非暂时的整体通胀反弹 [5][6] - 若中长期通胀预期保持稳定，美联储可以顶着“整体通胀反弹”而降息，类似于去年应对关税冲击的逻辑 [6][16] - 若美联储因顾虑通胀而按兵不动，高油价冲击消费（阈值约为4美元/加仑）叠加就业疲软，反而可能增加滞胀风险 [6][17] - 目前，自2月底伊朗局势升级以来，市场降息预期边际回升，且市场定价的中长期通胀预期保持平稳 [6][17]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - “十五五”规划109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，将引领投资，打造现代化产业体系 [1][3][11] - 低估值央国企估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.70%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前5名的个股是：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9][10] - 周度涨幅后5名的个股是：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9][10] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国主要预期目标：国内生产总值（GDP）增长4.5%–5% [3][11][13] - “十五五”规划提出109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，涉及国家立体交通网建设、新型能源体系建设、现代化水网建设、新型基础设施建设、对外开放平台功能提升等五个方面 [3][11][13] - 政府工作报告提出推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略和新型城镇化战略 [3][12][13] - 2026年2月，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [13] - 2026年全国一般公共预算支出为30.01万亿元，增长4.4% [13] - 国务院国资委主任指出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等产业领域重点发力 [14] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年，公司实现归母净利润为1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长34.88% [3][14][16] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额为20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][15][16] - **中国电建**：2026年1月，累计新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [16] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额为9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [16] - **高新发展**：2025年，公司实现归母净利润为1.15亿元，同比增长87.00% [16] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注钢结构领域的**鸿路钢构**、**精工钢构** [3] - 重点关注化学工程+实业领域的**中国化学** [3] - 重点关注洁净室领域的**圣晖集成**、**亚翔集成**、**柏诚股份** [3] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括**中国能建**、**中国中铁**、**四川路桥**、**上海建工**、**隧道股份**、**安徽建工** [3]

2月非农数据表现 - 新增非农就业人数为-9.2万，大幅低于预期的5.5万[2] - 失业率升至4.4%，高于预期的4.3%[2] - 时薪环比增长0.4%，略高于预期的0.3%[2] - 劳动参与率从62.5%降至62.0%，主要受人口估算调整影响，调整后约为62.4%[2][23] 数据“爆冷”主要原因 - 凯撒医疗集团罢工拖累就业约3.1万[3][9] - 恶劣天气（寒潮暴风雪）拖累建筑、休闲酒店、交运等行业就业，估算影响约6.8万[3][9] - 企业出生/死亡模型调整影响月度数据波动，但对1-2月合并数据影响不大[11][13] 就业市场趋势与评估 - 过去三个月平均新增非农就业约3.7万，处于就业盈亏平衡增长水平下沿区间（3-5万）[13] - 三个月就业扩散指数从55.6%降至50.6%，显示就业增长广度下滑[18] - 美国就业市场处于底部震荡、修复趋势尚不稳定阶段[13] 市场反应与降息预期 - 市场定价的今年降息次数从1.58次升至1.76次，7月降息概率从64%升至87%[3][29] - 报告发布后，美股下跌（标普500跌1.33%），黄金上涨2.02%，布油上涨9.26%至93.32美元/桶[29] 对“滞胀”担忧与美联储政策的分析 - 当前油价上涨对通胀影响被判断为直接但短暂，缺乏持久性及工资-价格螺旋风险[4][14] - 美联储降息的核心制约因素是中长期通胀预期是否稳定，而非暂时的整体通胀反弹[5][14] - 若就业市场疲软叠加高油价冲击消费（汽油零售价达4美元/加仑为关键阈值），可能增加滞胀风险[5][16]

就业市场表现 - 2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于预期的+5.5万人，创2025年11月以来最大降幅[4][7] - 失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%[4][13] - 劳动参与率降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%[4][13] 行业与结构分析 - 教育保健业受罢工影响，新增就业减少3.4万人，是主要拖累[4][8] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人[8] - 联邦政府自2024年10月以来累计裁员达48万人，约占其总员工规模的12%[8] 薪资与通胀 - 2月非农就业平均时薪环比增速为0.4%，同比增速升至3.8%，略高于预期[4][20] - 2025年下半年以来，平均时薪同比增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡[4][20] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，出现止跌回升信号[26] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4%[4][27] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[15]