报告行业投资评级 * 报告对环保行业持积极看法，核心观点为“智算转型大有可为，双碳考核元年到来” [1] * 报告重点覆盖的上市公司均给予“买入”评级，包括瀚蓝环境、盈峰环境、光大环境、军信股份、永兴股份、雪迪龙、誉帆科技、大地海洋、景津装备等 [5] 报告核心观点 * **智算转型**：AI大模型从训练向推理切换，全球高端GPU租赁价格攀升，环保企业积极拥抱AI时代，布局智算业务、AI服务器回收及算电协同 [4] * **双碳考核**：“双碳”政策进入刚性约束阶段，碳考核与地方政府政绩挂钩，将加速绿电消纳、碳监测设备、绿色燃料及再生资源等领域需求释放 [4][12] * **财政支持**：中央财政支持城市更新行动，预计将带来新增管网、污水垃圾处理需求，并优化行业付费机制 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、 双碳政策再度加码，碳考核与政府政绩挂钩 * 本周两办印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 [4][12] * 政策推动“双碳”从政策倡导进入刚性约束阶段，考核结果与省级领导班子综合评价、选拔任用直接挂钩 [4][17] * 具体关注方向： * **算电协同**：政策强调绿电直连，IDC能效门槛提高倒逼其寻找稳定低价绿电，与年利用小时数超7000h的垃圾焚烧发电特性高度匹配 [4][13] * **碳监测仪器**：政策要求常态化开展能源消费指标跟踪监测，当前碳核算精度不足，在线碳监测仪器需求有望加速释放 [4][13] * **绿色燃料**：政策支持发展电动（氢能）重卡和绿色燃料船舶，叠加欧盟及IMO框架，看好低碳燃料需求释放 [4][13] * **再生资源**：政策倒逼企业采购低碳再生料产品，再生塑料减碳比例约30~60% [14] 二、 生物柴油：SAF欧洲FOB价格大幅提升后回落，UCO价格稳健 * **出口数据**：2026年1-2月，中国生物柴油出口量14.68万吨，同比增长19.4%；UCO（餐厨废油）出口量48.56万吨，同比增长42.3%；SAF（生物航空煤油）出口量12万吨，均价13963元/吨 [18] * **价格走势**：UCO出口价格保持高位，2026年1-2月均价7872元/吨，同比上涨7.8% [18]。2026年4月最新UCO价格达1140美元/吨，较2025年初上涨15.7% [24]。SAF中国FOB价格为2350美元/吨，较2025年初上涨32.4% [24]。SAF欧洲FOB价格近期从高点回落，2026年4月最新为2543美元/吨，较年内高点下跌15% [24] * **投资机会**：拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将受益 [28] 三、 双碳领域政策及事件跟踪 * **国内动态**：第四届零碳城市与零碳建筑发展大会在雄安新区举办，该区高星级绿色建筑占比已达100% [29]。宁德时代发布五大低碳电池技术及超换一体补能网络计划 [29] * **海外动态**：国际能源署报告显示，中东冲突导致全球近20%的LNG供应中断，2026-2030年全球累计LNG供应损失约120亿立方米，亚洲、欧洲天然气现货价格大幅攀升 [30][32] * **碳交易市场**：本周（2026/4/20-2026/4/24）全国碳市场CEA总成交量441.71万吨，总成交额3.23亿元；4月24日收盘价77.59元/吨，较4月17日下跌2.48% [32]。截至4月24日，累计成交量8.92亿吨，累计成交额596.98亿元 [32] 四、 本期政策回顾 * **核心政策**：本周（2026/4/20-2026/4/24）环保行业核心政策为两办印发的《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 [34][37] * **其他政策**：包括工信部等五部门印发《工业产品绿色设计指南（2026年版）》，生态环境部发布《汽车工业大气污染物排放标准（征求意见稿）》，河南省生态环境厅发布再生资源回收站点管理指南征求意见稿等 [37] 五、 环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股业绩**： * 瀚蓝环境2025年营收139.37亿元，同比增长17.25%；归母净利润19.73亿元，同比增长18.58% [39] * 圣元环保2026年一季度归母净利润1.12亿元，同比增长76.09% [39] * 飞南资源2026年一季度归母净利润4.05亿元，同比增长7919.37% [39] * **板块行情**： * 环保板块自2019年以来走势低于沪深300，截至2026年4月24日相对涨幅低13.95个百分点 [40]。但近三年GFHB指数涨幅为52.95%，位于各板块靠前位置 [40] * 当前环保板块样本股PE-TTM为22.40倍，处于2019年以来较低水平 [40]。2021年下半年以来，环保指数持续跑赢沪深300，截至4月24日超额收益为37.46个百分点 [40] * 本周细分板块中，大气、水务、监测及科研仪器涨幅居前，分别为2.25%、1.58%、1.41%；环卫板块跌幅最大，为-5.29% [48]

投资评级 - 报告对瀚蓝环境的投资评级为“买入”，并予以“维持”[9] 核心观点 - 报告核心观点是继续看好公司“EPS+分红提升”的逻辑延续，认为公司现金流良好，资本开支下行，分红比例持续提升的趋势有望得到延续[2][13] - 2025年公司剔除一次性因素及粤丰增厚影响后，收入、利润稳健向好，对粤丰整合顺利推进，整体提质增效效果良好，分红金额明显提升[2] - 计划通过发股+现金方式收购粤丰剩余股权以实现100%并表，预计将对公司2027年EPS有小幅增厚[13] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收139.37亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润19.73亿元，同比增长18.58%[2][6]。其中，2025年第四季度实现营收42.00亿元，同比增长33.13%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长32.14%[2][6] - **剔除影响后的业绩分析**： - **收入**：剔除粤丰并表影响，公司2025年收入同比下降6.7亿元。若进一步剔除PPP工程收入下降3亿元、主动优化环卫业务致收入下降3.8亿元，以及上年同期济宁电费及美佳污水费一次性收入1.7亿元的影响后，2025年营收同比增1.8亿元，主要由垃圾焚烧、排水业务收入各增加0.9亿元带动[13] - **利润**：剔除济宁电费及美佳污水费一次性收益1.7亿元后，归母净利润同比增4.8亿元。主要贡献来自：粤丰2025年6-12月贡献归母净利润约2.7亿元（考虑并购贷款利息和无形资产摊销影响）、原固废业务增加约0.8亿元，以及2025年上半年燃气业务收到业绩补偿收入0.46亿元[13] - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升4.28个百分点，主要因公司主动提质增效、拓展供热等，且建造收入进一步下降。净利率提升2.29个百分点至16.46%[13] - **现金流与分红**：2025年回收存量应收账款超20亿元（不含粤丰），全年经营性现金流净额同比增22.8%至40.2亿元。全年分红比例同比提升4.19个百分点至43.39%，分红金额同比增加31.25%[13] 分业务板块表现 - **能源业务**：2025年实现营收37.53亿元，同比微降0.15%；毛利率为14.57%，同比提升3.63个百分点。公司气源体系稳健，积极拓展业务，预计2026年度将保持正常盈利水平[13] - **供水业务**：2025年实现营收9.67亿元，同比微降0.53%；毛利率为35.98%，同比大幅提升12.85个百分点[13] - **排水业务**：2025年实现营收7.06亿元，同比下降5.36%；毛利率为51.13%，同比下降6.63个百分点。收入下降主因零毛利工程收入下降较多及去年同期存在一次性收入，剔除影响后排水业务收入实际增长9000万元[13] 费用与运营效率 - **期间费用**：2025年期间费用率同比提升1.72个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.09/+0.28/+0.04/+1.50个百分点。财务费用率提升主要受粤丰并购贷款影响[13] 重大资本运作：收购粤丰剩余股权 - **收购方案**：计划通过发行股份及支付现金方式收购粤丰剩余股权，并募集配套资金不超过12亿元。发行股份购买资产的发行价格为25.38元/股[13] - **预期影响**：若假设2027年前全部增发完成且粤丰于2027年1月1日起100%并表，预计本次收购剩余股权将对公司2027年EPS有小幅增厚[13] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：假设粤丰自2027年1月1日起100%并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0亿元、29.5亿元、31.5亿元[13] - **估值水平**：对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为11.2倍、8.35倍、7.82倍[13] - **基础数据**：截至2026年4月24日，公司当前股价为30.19元，每股净资产为17.92元[10] 财务预测摘要 - **利润表预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为156.04亿元、161.70亿元、166.28亿元；归母净利润分别为21.98亿元、29.47亿元、31.50亿元；对应每股收益（EPS）分别为2.70元、3.61元、3.86元[17] - **关键比率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.0%、13.1%、12.3%；净利率分别为14.1%、18.2%、18.9%[17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - “十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [4] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健上行、现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4][5] - 动力电池回收行业已形成“生产-使用-回收-再生利用”的闭环链条，但市场参与者众多、竞争激烈，存在“劣币驱逐良币”现象 [4][19][24] - 2026年4月1日起施行的《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》通过强化“白名单”企业的动态管理，有助于提升行业整体合规水平 [4][25] 本周市场表现 - 截至4月24日收盘，本周环保板块下跌0.04%，表现劣于大盘（上证综指上涨0.7%至4079.90） [4][11] - 环保细分子板块中，大气治理板块上涨4.08%，环境修复板块上涨3.25%，环保设备板块上涨2.61%，水务板块上涨1.78%；环卫板块下跌5.21%，监测/检测/仪表板块下跌1.89%，固废其他板块下跌1.01% [4][14] - 个股方面，本周涨幅前十包括法尔胜、博世科、冰轮环境等；跌幅前十包括太和水、惠城环保、旺能环境等 [17] 专题研究：动力电池回收 - **产业格局**：动力电池回收市场形成四大主要参与方：1）专业回收企业（如格林美、天奇股份、金晟新能源）；2）动力电池生产企业（如宁德时代、国轩高科、亿纬锂能）；3）新能源汽车生产企业（如比亚迪、广汽集团）；4）多方合作形成的产业联盟 [4][21] - **回收流程**：废旧动力电池经回收服务网点或汽车拆解企业送至综合利用企业，进行专业检测后，容量下降至原容量50%-80%的电池进行梯次利用（用于储能、低速电动车等），无法梯次利用的则拆解再生锂、钴、锰等金属材料 [19] - **企业案例**： - 宁德时代旗下邦普循环2025年废旧电池及材料综合回收量达21.0万吨，同比增长63.2%，回收毛利率27.27%，对镍钴锰回收率达99.6%，锂回收率达93.8% [23] - 格林美2025年动力锂电池回收拆解量52576吨，同比增长46%，超过中国社会报废量的10%，其锂回收率>96.5%，镍钴回收率>99.5% [23] - 天奇股份2024年锂电池循环业务收入5.86亿元，同比下降43.08%，毛利率为-6%，主要因原料短缺导致产能利用率低；公司已建成10万吨废旧锂电池处理规模 [28][29] - 万德斯2024年营业收入6.22亿元，同比下降23.24%，归母净利润-0.74亿元；公司于2026年3月通过收购布局动力电池回收与报废机动车拆解业务 [31][32] - 博世科已形成废旧锂电池湿法资源化综合利用的核心技术体系 [38] - **行业挑战**：行业参与者众多但正规军占比低，截至2025年10月底有近18万家企业从事相关业务，而工信部“白名单”企业仅156家，正规军占比不足千分之一；全行业名义产能利用率仅为16.4% [24] - **政策监管**：新规保留了对“白名单”企业的管理，并规定违规企业两年内不得申报，通过“动态优化”提升行业合规水平 [4][25] 行业动态 - 4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见，要求大力推进重点领域节能降碳，深化工业园区节能降碳与资源循环利用 [4][45] - 4月23日，北京市发布《北京城市副中心（通州区）“十五五”时期美丽通州建设规划（征求意见稿）》，提出到2030年绿色低碳转型深入推进等目标 [4][46] - 近期，河南省、生态环境部、广东省、杭州市等地相继发布或征求意见关于再生资源回收、污染物排放标准、重点建设项目及生态环境保护“十五五”规划等相关政策文件 [47][48][49][50][51][52] 公司公告摘要 - 绿色动力：2026年第一季度营收8.95亿元，同比增长8.08%；净利润2.07亿元，同比增长11.66% [53] - 瀚蓝环境：2025年营业收入139.37亿元，同比增长17.25%；归母净利润19.73亿元，同比增长18.58% [54] - 青达环保：2025年营业收入20.09亿元，同比增长52.9%；归母净利润1.75亿元，同比增长88.16% [54] - 军信股份：2026年第一季度营收7.40亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.20亿元，同比增长27.09% [54] - 景津装备：2025年营业收入58.18亿元，同比减少5.09%；归母净利润5.21亿元，同比减少38.63% [53] - 中山公用：2025年营业收入46.12亿元，同比下降18.78%；归母净利润18.79亿元，同比增长56.77% [55] 投资建议 - 重点推荐标的：【瀚蓝环境】、【兴蓉环境】、【洪城环境】 [4][56] - 建议关注标的：【旺能环境】、【军信股份】、【武汉控股】、【英科再生】、【高能环境】、【青达环保】 [4][56]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告认为“十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度 [4] - 在化债背景下，水务及垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4][56] - 本周专题聚焦动力电池回收行业，指出“生产-使用-回收-再生利用”的闭环链条已成型，产业呈现多元化竞争格局，同时新规实施有助于加快行业规范化进程 [4][19] 按目录总结 一、本周市场表现：环保板块表现劣于大盘 - 截至4月24日收盘，本周环保板块下跌0.04%，表现劣于大盘（上证综指上涨0.7%至4079.90）[4][11] - 细分板块中，大气治理板块上涨4.08%表现最佳，环卫板块下跌5.21%表现最差 [4][14] - 个股方面，本周涨幅前十的股票包括法尔胜、博世科、冰轮环境等，跌幅前十包括太和水、惠城环保、旺能环境等 [17] 二、专题研究：动力电池回收新政实施，行业规范化进程加快 - 动力电池回收市场已形成四大主要参与方：1）以格林美、天奇股份为代表的专业回收企业；2）以宁德时代、国轩高科为代表的动力电池生产企业；3）以比亚迪、广汽集团为代表的新能源汽车生产企业；4）多方合作形成的产业联盟 [4][21] - 行业竞争激烈，存在“劣币驱逐良币”问题，截至2025年10月底，中国有近18万家企业从事相关业务，但工信部“白名单”企业仅156家，正规军占比不足千分之一，全行业名义产能利用率仅为16.4% [24] - 2026年4月1日起施行的《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》加强监管，明确保留对“白名单”企业的管理并规定违规企业两年内不得申报，旨在提升行业合规水平 [4][25] - 领先企业展示出技术优势，例如宁德时代旗下邦普循环2025年废旧电池综合回收量达21.0万吨（同比增长63.2%），锂回收率可达93.8%；格林美2025年动力锂电池回收拆解量52576吨（同比增长46%），锂回收率>96.5% [23] - 报告提及多家相关上市公司业务近况： - **天奇股份**：2024年营业收入29.6亿元（同比下降18.14%），归母净利润-2.55亿元，其锂电池循环板块收入5.86亿元（同比下降43.08%），毛利率为-6%，主要因原料短缺导致产能利用率低，公司已建成10万吨废旧锂电池处理规模 [28][29] - **万德斯**：2024年营业收入6.22亿元（同比下降23.24%），归母净利润-0.74亿元（同比减亏0.13亿元），公司近期通过收购布局动力电池回收与报废机动车拆解业务 [31][32] - **博世科**：公司已形成废旧锂电池湿法资源化综合利用的核心技术体系 [38] - **华新环保**：2025年营业收入8.63亿元（同比增长34.54%），归母净利润6014万元（同比增长27.31%） [40] 三、行业动态 - 4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见，要求大力推进重点领域节能降碳，深化工业园区节能降碳与资源循环利用 [4][45] - 4月23日，北京市发布《北京城市副中心（通州区）“十五五”时期美丽通州建设规划（征求意见稿）》，提出到2030年绿色低碳转型深入推进等目标 [4][46] - 其他动态包括河南省就再生资源回收站点污染防治指南征求意见、生态环境部审议多项环保标准与规划等 [47][48][49][50][51][52] 四、公司公告 - 多家环保上市公司发布定期报告，部分公司业绩摘要如下： - **绿色动力**：2026年第一季度营收8.95亿元（同比增长8.08%），净利润2.07亿元（同比增长11.66%）[53] - **瀚蓝环境**：2025年度营业收入139.37亿元（同比增长17.25%），归母净利润19.73亿元（同比增长18.58%）[54] - **青达环保**：2025年营业收入20.09亿元（同比增长52.9%），归母净利润1.75亿元（同比增长88.16%）[54] - **军信股份**：2026年第一季度营业收入7.40亿元（同比下降3.49%），归母净利润2.20亿元（同比增长27.09%）[54] - **景津装备**：2025年营业收入58.18亿元（同比减少5.09%），归母净利润5.21亿元（同比减少38.63%）[53] 五、投资建议 - 重点推荐标的为：【瀚蓝环境】、【兴蓉环境】、【洪城环境】 [4][56] - 建议关注标的为：【旺能环境】、【军信股份】、【武汉控股】、【英科再生】、【高能环境】、【青达环保】 [4][56]

丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] AI 为基，制造为矛——2026Q1 外资持仓的变与 不变 报告要点 [Table_Summary] 或受到地缘扰动加剧影响，2026Q1 外资持股规模环比小幅回落约 112.9 亿，但未打破外资持 股总规模自 2024 年以来的震荡上行大趋势。具体来看，2026Q1 增配方向上采用哑铃策略，环 比增配传媒、环保、交通运输、通信等方向，减配方向上则展示出一定的对于有色、电子等行 业的获利了结与对于非银与消费方向的价值重估属性。而从绝对仓位上看，外资持仓占比前 10 的行业中，其边际增配了机械设备、交通运输等方向，除 AI 大方向外，高基数下外资或提前博 弈制造业复苏与出口韧性两大方向。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 李巍东 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 [Table_Summary2] 总量视角，2026Q1 外资规模阶段性缩量，长周期震荡上行趋势不改 整体上看，2026Q1 外资持股总规模小幅减少，但仍处于震荡上行区间。2026Q1，或受到中东 地缘扰动加剧、海外利率下行预期反复等全球宏观环 ...

投资评级 - 投资评级为 **买入**，并维持该评级 [6] 核心观点与事件概述 - **核心观点**：看好公司 **EPS 与股息率同步改善**，公司业绩存增长空间，并承诺2024-2026年每股现金股利同比增长不低于10% [2] - **事件描述**：2026年4月21日，瀚蓝环境公告筹划以发行股份及支付现金方式，收购**高质量发展基金100%财产份额**及**粤丰环保7.22%股份**，交易完成后将实现对粤丰环保100%持股，公司自2026年4月22日起停牌，预计不超过10个交易日 [4] 公司基本面与运营数据 - **当前股价**：29.39元（2026年4月21日收盘价）[7] - **总股本**：8.1535亿股 [7] - **每股净资产**：17.43元 [7] - **垃圾焚烧规模**：并购完成后，公司垃圾焚烧规模（含参股）增加至**97，590吨/日**，位居国内行业前三 [10] - **生活垃圾焚烧发电在手订单**：截至2025年第三季度，合计规模为97，590吨/日，其中**控股项目在手订单规模为79，240吨/日**，已投产项目规模为66，190吨/日 [10] - **粤丰环保贡献**：2025年6-9月，粤丰环保对瀚蓝环境贡献归母净利润约**2.4亿元**（穿透持股52.44%） [10] - **粤丰环保财务数据**：2024年实现营收/净利润分别为**38.88亿元/8.02亿元** [10] - **财务费用优化**：并购后通过贷款置换和降息等方式降低财务费用，截至2025年第三季度，粤丰环保总贷款降低约**15亿元**，人民币及港币融资利率均有显著下降，且瀚蓝环境主体信用评级从**AA+上调至AAA** [10] 财务预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为**19.0亿元、22.1亿元、24.9亿元** [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为**2.33元、2.71元、3.06元** [15] - **市盈率（PE）预测**：对应2025-2027年PE分别为**12.6倍、10.8倍、9.6倍** [10] - **股息率**：2026年4月21日股息率（TTM）为**3.57%** [10] - **分红承诺与历史**：公司承诺2024-2026年每年每股现金股利同比增长**不低于10%**，2024年公司分红比例达**39.2%** [10] 业务展望与投资逻辑 - **业绩增长驱动**： 1. **项目投运**：随着在手垃圾焚烧项目逐渐投运，未来仍有利润贡献空间 [10] 2. **业务稳定**：燃气、水务业务2025年经营正常 [10] 3. **并表增厚**：粤丰环保于2025年6月1日起并表，本次并购后持股比例将从52.44%增至100%，将进一步增厚业绩 [10] 4. **降本增效**：公司供热、财务费用下行等方面仍有较大降本增效空间 [10] - **现金流与资本开支**：公司现金流良好，资本开支下行，分红比例持续提升的趋势有望延续 [10]

公司概况 * 公司为紫金龙净环保新能源股份有限公司，由龙净环保更名而来，控股股东为紫金矿业[1][3] 2026年第一季度业绩表现 * **表观业绩**：营业收入同比增长21%，归母净利润同比增长32%，扣非归母净利润同比增长31%[3] * **真实经营业绩**：剔除汇兑损益、合并范围变化及新业务培育投入等非持续性因素后，真实经营性业绩增速接近50%[2][3] * **盈利能力提升**：利润增速超过收入增速，显示整体盈利能力在提升[3] 各业务板块经营情况与发展趋势 **绿电板块** * **核心增长引擎**：是2026年第一季度业绩增长最主要的贡献力量，表现超出预期[2][4] * **产能释放**：截至2025年底已投产绿电规模达1.2吉瓦，其中许多项目于2025年第四季度投产，在2026年第一季度集中贡献业绩[2][4] * **项目储备**：西藏玛米措420兆瓦光伏源网荷储一体化项目、刚果（金）水电站配套光伏等海内外项目均在稳步推进[2][4] **环保业务** * **订单情况**：2026年第一季度新签订单26.1亿元，与去年同期基本持平，其中电力行业订单占比72%[4] * **在手订单**：截至2026年3月31日，在手订单达198亿元，创历史新高，较2025年底增加9亿元，较2025年同期增加4亿元[2][4] **储能业务** * **业绩改善**：2026年第一季度业绩同比2025年第一季度扭亏，有明显改善，且不会出现亏损[2][4] * **短期压力**：受一季度碳酸锂价格上行影响，电芯单瓦时盈利承压，预计第一季度业绩环比2025年第四季度可能略有下降[4] * **未来展望**：随着电池厂商向下游进行价格传导，成本压力有望得到疏导，预计第二季度储能板块表现将优于第一季度[4] **电动矿卡业务** * **最新进展**：2025年底已攻克技术壁垒，并向巨龙铜业成功交付首台220吨电动矿卡[2][5] 紫金山金铜矿已下达100吨级电动矿卡的采购订单[5] * **未来规划**：将在2026年进一步推动350吨电动矿卡及接入无人驾驶功能的100多吨级电动矿卡的研发[5] * **业绩展望**：当前处于培育期，预计从2026年下半年开始，矿卡业务将迎来进一步放量，成为业绩爆发点[2][5] 矿业双碳领域的战略价值与市场潜力 * **战略地位**：矿业相关行业碳排放量占中国碳排放总量的30%以上，是实现“双碳”目标的关键领域[6][7] * **支付能力**：规模以上矿业企业利润常年占全国规模以上企业利润总额的20%以上，具备为转型支付成本的财务能力[7] * **核心特点**：排放体量大、行业资本实力雄厚、应用场景独特（偏远矿区能源短缺）[6] * **驱动力**：是少数兼具政策驱动和经济性驱动的双碳发展方向[6] 在电网落后地区，绿电微电网方案相比柴油发电具备显著且不断扩大的经济优势[6] * **减排路径**：核心是电力低碳化（以绿电替代传统能源）和设备电气化，改造后矿山碳排放量可下降超50%[7] 矿山绿电项目的经济性 * **盈利能力**：自发自用电价可达0.7元/千瓦时以上（部分海外项目约1元/千瓦时），单吉瓦盈利能力可接近5亿元，远高于常规集中式项目的低于2亿元[8][9] * **投资回报**：全投资内部收益率达11%，资本金内部收益率超20%[2][9] * **项目特点**：实现100%消纳，尽管因配置高比例储能导致单瓦投资成本升至7-8元[8] 矿山设备电动化的前景 * **市场空间**：全球矿业资本开支预计在2026-2035年保持5%-6%的复合年增长率[10] 当前存量设备电动化率仅为1%，新增设备电动化率约20%-30%，提升空间巨大[10] * **经济性**：以卡特彼勒290吨级矿卡为例，电动版本结合低成本绿电后，运营成本已优于柴油版本[10] * **技术趋势**：电动化是实现矿山智能化与无人化的技术前提，发展趋势明确[10] 公司战略与协同效应 * **更名意义**：强化与控股股东紫金矿业的协同，借助其品牌影响力和全球网络，将业务从内部服务拓展至全球矿山新能源装备市场[2][3] * **市场定位**：业务市场化程度增加，经营范围拓宽，更准确地反映了聚焦矿业双碳、服务有色行业绿色能源转型的战略方向[3] 未来盈利预期与估值判断 * **盈利预测**：维持2026-2028年净利润预测为14.1亿元、17.5亿元和20.2亿元，复合增长率约25%[2][11] * **上调可能**：考虑到绿电项目建设加速、矿卡出货量提升及与亿纬锂能合资的60吉瓦时电芯产能项目，盈利预测存在上调可能[11] * **估值水平**：当前股价对应2026年市盈率为17倍，2027年为14倍，2028年为12倍[2][12] 以25%的盈利增长预期和紫金矿业背景带来的成长潜力看，目前估值水平被认为偏低[12]

市场表现与策略观点 - 2026年4月22日，A股市场低开高走，上证指数上涨0.52%，收于4106.26点，重新站上4100点关口[1][8] - 市场呈现结构性行情，创新成长板块表现居前，科创50指数上涨1.71%，创业板指数上涨1.73%，而蓝筹板块表现相对靠后[8] - 小盘股风格表现突出，中证1000指数上涨1.56%，而超大盘股风格表现居后，上证50指数微跌0.05%[9] - 分行业看，通信、电子、综合行业表现居前，交通运输、银行、社会服务行业表现靠后[9] - 全市场成交额达25788.47亿元，较前一交易日增加1522亿元，共有2912家公司上涨[9] - 市场策略认为，4月底前可能仍以业绩行情为主的结构性行情，资金或青睐已发布向好财报且估值合理的公司，建议关注景气度高的科技方向（如算力硬件、算力租赁）、产业趋势向好的电池方向（如锂电、固态电池）以及有色金属方向的修复行情（如稀土、工业金属）[9] - 中长期看，对市场长期向好趋势抱有信心，4月底后随着业绩压制因素消退、政治局会议召开及特朗普可能访华，市场可能走出新一轮趋势行情[9] 基金与债券市场动态 - 4月22日，万得ETF基金价格指数上涨0.60%，华夏上证科创板综合ETF上涨1.77%，华安创业板50ETF上涨2.27%，两市ETF总成交额约4792.98亿元，通信、创业板人工智能类等ETF品种表现相对突出[11] - 债券市场方面，4月22日10年期国债到期收益率下行1.21个基点至1.74%，国债期货10年期主力合约上涨0.09%[13] 宏观经济与政策信息 - 共青团中央等15部门联合印发文件，提出深化青年发展型城市建设，具体措施包括建设青年公寓、推广“青年驿站”以及实施育儿补贴制度等[15] - 国家发布关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程，坚决遏制能源消费总量不合理增长[17] - 央行4月22日开展60亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有5亿元逆回购到期，实现单日净投放55亿元[19] - 2026年一季度，我国民航完成运输总周转量428亿吨公里、旅客运输量2亿人次，同比分别增长10.9%和6.5%，其中国际航线客货运输量增速分别达10%和17.6%[21] - 3月份全国快递业务收入累计完成1304.7亿元，同比增长4.7%；一季度累计完成交通固定资产投资6519亿元[23][25] 行业动态 - **商用航天**：海南省计划在“十五五”期间完善“发射+服务+制造+应用”一体化商用航天产业体系，支持绿色推进剂、火箭回收等关键技术应用转化，建设文昌国际航天城科技创新公共平台等[27] - **半导体/CPU**：台积电持续加码3nm产能以应对CPU与AI ASIC需求，市场分析认为英特尔和AMD可能在第二、三季度再度涨价，其中英特尔服务器CPU下半年或有8%至10%的涨价空间，AMD服务器CPU累计涨幅或达16%至17%[29][30] - **面板**：洛图科技数据显示，4月面板价格基本持平，仅65寸和75寸主力尺寸各上涨1美元，预测5月价格将停涨，6月价格能否站稳取决于产能减少效应及材料成本上涨压力[32] - **光伏**：光伏专利池专家指导委员会在北京成立，旨在对光伏领域专利池建设进行监督指导，天合光能、晶澳太阳能、晶科能源等企业共同启动了TOPCon电池技术领域光伏专利池[35] 公司跟踪 - **牧原股份**：2026年第一季度归母净利润亏损12.15亿元，同比下滑127.05%，营收为298.94亿元，同比下降17.10%，期末资产负债率为50.73%，较2025年末下降3.42个百分点[36] - **杭叉集团**：2025年全年营业收入177.39亿元，同比增长5.90%，归母净利润21.91亿元，同比增长8.87%，产品销售量33.44万台，同比增长19.41%，海外布局成果显著，泰国生产基地预计2026年二季度投产[38] - **永清环保**：2025年营业收入8.09亿元，同比增长6.36%，归母净利润1.12亿元，同比增长14.34%，公司业务聚焦新能源（垃圾焚烧发电、智慧微电网等）和环境治理（土壤修复、危废处置等）两大板块[39] 区域经济动态 - 湖南省一批重大项目被纳入国家“十五五”规划纲要，涵盖交通、能源、水利、生态等多个领域，例如建成呼南通道宜昌至常德高铁、建设湘黔电力互济工程、推动洞庭湖湿地生态保护等，这些项目有望在要素保障上获得国家支持[42][43]

业务结构：传统固废稳基新能源成最大亮点 分业务看，公司传统主业与新兴赛道呈现"一稳一爆"的分化格局： 垃圾焚烧发电（核心主业）：实现收入46.99亿元，同比微降3.7%，占总营收72%。尽管收入略有下滑，但凭 借项目运营效率提升、供热附加效益拓展及炉渣综合利用提价，该板块毛利率维持在43%以上的高位，仍是 公司现金流的"压舱石"。截至年末，公司已在境内外签约垃圾发电等环保项目128个，投运规模与市场份额 稳居行业前列。 新能源业务（第二增长曲线）：全年收入10.93亿元，同比暴增277.4%，成为最大亮点。该板块主要涵盖锂 电池回收、储能及光伏等领域，受益于动力电池报废潮来临与新能源政策红利，业务规模实现指数级扩张， 有效对冲了传统固废业务的增速放缓。 港股环保龙头中国海螺创业控股有限公司（00586.HK，下称"海螺创业"）3月25日发布2025年度业绩公告， 全年实现营业收入65.48亿元，同比增长4.42%；归属于母公司股东的净利润达22.45亿元，同比增长11.17%， 盈利规模与增速均优于市场预期。每股基本盈利1.32元，同比提升12.82%。公司同时宣布派发末期股息每股 0.3港元，全年合计派息0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2026/04/20，模型推荐方向指向非银金融、钢铁、环保、有色金属、通信以及基础化工，集中于周期主线，边际增持非银金融、环保和基础化工；非银金融、钢铁和有色金属主要受预期提振驱动，环保、通信和基础化工的量价得分有所上升 [1] - 行业轮动模型从基本面、量价、情绪面三大维度出发，刻画市场微观结构，捕捉行业机会；对原有因子进行双周频率回测，从多维度拓展量价因子，最终筛选7个相对有效因子构建行业轮动策略 [1] 各部分总结 行业ETF组合标的 - 本期行业ETF组合标的包括易方达沪深300非银ETF、国泰中证钢铁ETF、南方中证长江保护主题ETF、南方中证申万有色金属ETF、国泰中证全指通信设备ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF [5] 行业轮动策略表现 - 行业轮动策略过去两周收益9.41%，过去两周超额收益为5.14%，过去一年收益率65.99%，超额收益为27.18%，过去一年夏普率为2.75，Calmar比率为7.49 [6] 因子分析 - 报告分析了成交均价因子、REVS5Indu1因子、Consensus 4因子、SUE ST因子、建仓期ETF资金流因子、保险因子、vol60_pct因子、复合因子等多个因子的IC均值、IC标准差、IC>0的频率、ICIR、p - Value等指标 [11]