·瑞士宝盛：法国政治动荡对市场的影响得到控制 ·巴克莱：印度经济风险加剧 ·CGS：新加坡制造业前景或受美国关税拖累 【机构分析】 ·潘森宏观：9月可能是欧洲央行最后一次降息机会 ·德国9月消费者信心因担心失业而下滑 ·德国商业银行：对欧元区债务的担忧可能削弱欧元 ·瑞士宝盛分析师Nenad Dinic和Dario Messi在一份报告中表示，法国的政治不确定性有所增加，但其对 市场的影响相对有限。在固定收益方面，法国和德国政府债券之间的利差扩大，但分析师表示，法国相 对较高的债务负担能力应会限制潜在的抛售。 ·印度现在是美国征收关税最高的国家之一。巴克莱经济学家说，25%的次级关税再加上25%的对等关 税，印度的关税税率达到50%，加大了印度经济面临的风险。他们估计，以贸易加权计算的总税率为 35.7%。印度对美国进口商品的关税为9.4%。巴克莱说，印度的电气机械、宝石和珠宝行业面临的负担 最大，其服装出口面临着失去竞争力的重大风险。作为印度第三大出口产品，药品目前是免税的，但可 能面临单独征税。 ·CGS国际经济学家表示，新加坡制造业前景可能受到美国关税逆风的影响。新加坡制造业PMI在7月回 落至收缩区间 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF上报有望较快落地，其发展可期，落地后科创债指数成份券流动性或提升、收益率有下行空间，但短期幅度有限，建议关注1 - 3年中高等级科创债指数成份券调整后增配机会 [1][27][29] - 上周股强债弱持续，信用债收益率全面上行，一级发行公司类信用债整体净偿还、多数发行利率上行，二级成交中短久期活跃、长久期成交占比小幅抬升 [1][2][3][4] 各部分总结 信用热点 - 2025年8月20日第二批14只科创债ETF集中上报，参考首批节奏第二批或较快落地 [10] - 首批科创债ETF上市满月成信用债ETF第二大品种，截至8月22日规模1204亿元占信用债ETF 34.6%，上市以来流动性好、净值经历两轮调整、规模在调整期仍增长 [11][15][19][21] - 政策支持、科创债供给增长、质押回购业务落地使科创债ETF发展可期，第二批落地将提升指数成份券流动性、降低收益率，但短期空间有限，建议关注1 - 3年中高等级科创债调整后增配机会 [27][29] 市场回顾 - 2025年8月15 - 22日股市突破3800点，权益市场强势压制债市，信用债收益率全面上行，中长端多数大幅上行超6BP，二永债收益率上行4 - 8BP [2][34] - 上周债基赎回多，理财净买入193亿元，债基净卖出133亿元，信用债ETF规模3483亿元同比前一周升1.7% [2][34] - 各行业AAA主体评级公募债利差中位数普遍上行2 - 6BP，各省城投债利差中位数全面上行，内蒙古、重庆、辽宁等利差上行超6BP [2][34] 一级发行 - 2025年8月18 - 22日，公司类信用债发行2350亿环比降21%，金融类信用债发行1204亿环比升142% [3] - 公司类信用债合计净偿还641亿元，环比降403%，其中城投净偿还216亿元，产业债净偿还370亿元；金融类信用债合计净融资619亿元 [3] - 中短票、公司债平均发行利率多数呈上升趋势 [3] 二级成交 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [4][71] - 城投债活跃成交主体分两类，一类是强经济财政省份主流高等级平台，另一类是经济大省较高利差区域核心主平台；地产债和民企债活跃成交主体多为AAA，成交期限分别多在1 - 3年和中短期限 [4][71] - 交易活跃城投债中5年以上债券成交占比4%，比前一周（0%）小幅抬升 [4]

周末要闻 | 下周策略 | 下周新股 01 周末要闻 ✨ 国务院常务会议审议通过《"三北"工程总体规划》； 证监会修改证券公司分类监管规定，新规自8月22日起实施； 工信部：有序引导智能算力基础设施适度超前、动态平衡； 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布； 中国光伏行业协会：坚决抵制以低于成本的价格开展恶性竞争，从同质化低效能竞争转向高质量高水平竞争； 央行：8月25日将开展6000亿元MLF操作，期限为1年期； 沪指续创十年新高！"市值/GDP"指标仍在历史中枢； 加拿大宣布取消多项针对美国商品的报复性关税； 今年我国智能算力规模增长将超40%； 突破3100℃，中国空间站"炼丹炉"刷新世界纪录； 一体化算网建设再提速，七城算力中心接入国家超算互联网； 电子行业A股市值登顶，超过银行； 黄金产业链多家上市公司上半年业绩高增； 苹果据悉探索利用谷歌Gemini为新版Siri赋能。 02 下周策略 ✨ 核心问题 3800点之后，A股还能冲多高？ 多家网约车平台宣布调低抽成比例，订单抽成上限不超27%； 今年前7个月我国机械工业保持增长态势； 全球首个机器人消费节总销售额突破3.3亿元； 消费电子 ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 8 . 1 8 - 8 . 2 4 周度研究成果 申 万 宏 源 策 略 研 究 团 队 目录 一周回顾 1、【大势研判】 慢下来，会更远、更高、更好——申万宏源策略一周回顾展望（20250818-20250823） 2、【行业比较】 A股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20250816-20250822） 专题研究 1、 居民存款搬家仍处于起步期 ——申万宏源策略：五问五答看懂居民存款搬家 2、 你追我赶，共迎牛市 ——近期A股港股背离原因分析，关注负面预期Price in后港股的后续布局机会 电话会议 慢下来，会更远、更高、更好——申万宏源策略一周回顾展望(20250818- 一周回顾 1 20250823) 一周回顾 2025.8.23 一、全面牛市还需要积极因素的进一步累积： 我们认为，历来都没有脱离基本面的牛市，全面牛市需要基本面基础更坚实。全面牛市的结构主线，完全可能更丰富。所 以，似乎不必把所有对牛市的期待，都映射在眼前的景气线索上。把握节奏，我们可能等到更多选项。股市在经济循环中的重要性提 ...

全面牛市条件与结构主线 - 全面牛市需要基本面改善预期和需求亮点提供向上弹性 2026年中是基本面周期性改善的关键时点[2][3] - 供给出清为市场提供安全垫 但需求改善的持续性和弹性决定牛市高度[2][3] - 结构主线不仅限于中国企业融入海外产业链 更强调中国体系出海获得产业话语权和盈利能力[2][4] 市场节奏与阶段特征 - 9月初前后市场视角转换 从短期动量转向中期推演和性价比关注 可能放大波动但调整幅度有限[3][7] - 25Q4行情好于25Q3 特征为少数景气方向动量+26年拐点方向高切低+轮涨补涨普遍轮动[7][8] - 关键验证期在26年春季之后 基本面验证扰动可能导致牛市降速[8] 结构性投资机会 - 创新药和海外算力链是已确立的高景气方向 申万电子行业指数创历史新高 通信行业迫近历史新高[4][9] - 潜在主线关注国内科技突破（AI和机器人）和先进制造反内卷 重点在光伏、化工、电气机械关键零部件等全球市占率高的领域[9][10] - 反内卷路径通过并购退出产能→行业集中度提升→行业联合挺价 实现盈利能力提升[10] 资金配置与市场改革 - 居民资产向权益市场迁移需避免单纯依赖赚钱效应正循环 应基于公司治理和股东回报改善实现行稳致远[5] - A股需从粗放资源配置模式（为个别成功企业奖励所有企业）转向集约模式 避免消耗做多力量[5][6] - 改革红利支撑的居民增配权益是托举A股走出熊市的关键 需持续推动指数底部稳步抬升[5][6] 行业表现与ETF动态 - 赚钱效应在多个行业扩散 电子行业按个数/市值/成交额扩散度达97%/100%/100% 汽车行业按市值扩散度周升26%[14] - 半导体芯片ETF（159995 OF）年内涨幅25.8% 人工智能ETF（159819 OF）份额年内增58.5%[15] - 光伏产业ETF（515790 OF）份额周增10.7% 煤炭ETF（515220 OF）份额年内增263.9%[15] 港股与全球流动性 - 港股短期性价比优于A股 主要反映景气趋势且凝结的牛市乐观预期较少[10] - 鲍威尔释放美联储降息鸽派信号 改善港股流动性环境 可能迎来补涨机会[10]

山东经济表现 - 1-7月山东规模以上工业增加值增长7.8% 较上半年提高0.1个百分点 [1] - 41个工业行业中35个实现增长 行业增长面达85.4% [1] - 化工行业增加值增长14.0% 农副食品增长11.6% 电气机械增长12.1% 三大行业合计上拉全省工业增速2.8个百分点 [1] - 规模以上民营工业增加值增长10.1% 高于全部规上工业增速2.3个百分点 [1] - 民营企业实现进出口1.55万亿元 增长8.5% 占全省进出口总额75.9% 占比提升0.9个百分点 [1] 人才政策举措 - 青岛自贸片区推出六大工程15条措施 建设人才集聚高地 [2] - 对顶尖人才给予最高360万元奖励 领军人才最高150万元专项育才奖励 [2] - 创业类国家级省级重点人才工程人选可获累计最高300万元支持 包括销售额奖励/创投资助/设备与研发投入补贴 [2] - 企业自主培养出省市级高质量人才可获得总额10万元育才奖励 [2] 新能源电池产业 - 上半年山东锂离子电池产量同比增长35.7% [3] - 发布《山东省新能源电池企业供需清单》含200余条供需信息 [3] - 推广50余家企业优秀产品和服务 涵盖电池制造/关键材料/基础原料全产业链条 [3] 企业战略合作 - 海信集团与福耀科技大学签署战略协议 推进产学研深度融合 [4] - 双方成立"未来工厂与具身智能机器人联合创新中心" 聚焦制造场景技术落地 [5] 资本市场动态 - 天岳先进成为山东今年首家"A+H"上市公司 于港交所主板挂牌 [6] - 山东省现有71家港股上市公司 覆盖医药生物/化工/金融等行业 今年新增2家 [6] - 超10家山东企业正在排队赴港IPO [6]

中油工程 - 2025H1营业总收入363亿元 同比增长12.2% 归母净利润4.7亿元 同比下降10.9% [5] - 背靠中国石油集团资源优势 受益于一带一路背景下石化行业对外合作深化 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元/8.25亿元/9.29亿元 [5] 许继电气 - 2025H1营收64.47亿元 同比下降5.68% 归母净利润6.34亿元 同比增长0.96% [5] - 直流输电系统业务显著放量 受益于特高压建设持续推进 [5] - 国际业务持续突破 海外市场拓展取得进展 [5] 同飞股份 - 数据中心液冷需求提升 液冷技术成为数据中心温控最优解决方案 [5] - AI大模型迭代推动算力需求大幅增长 算力中心向绿色低碳发展 [5] - 液冷温控业务有望成为公司新增长极 [5] 东华测试 - 2025H1营业收入2.83亿元 同比增长2.44% 归母净利润0.76亿元 同比增长2.80% [7] - 结构力学系统与电化学工作站业务经营稳健 [7] - 重点开拓人形机器人领域 技术积累深厚 [7] 中微公司 - 预计2025H1营业收入49.61亿元 同比增长43.88% [7] - 预计归母净利润6.8-7.3亿元 同比增长31.61%-41.28% [7] - 积极构建平台型公司 业绩保持高速增长 [7] 天融信 - 2025H1营收8.26亿元 同比下降5.38% 归母净利润-0.65亿元 同比亏损收窄（上年同期-2.06亿元） [7] - 2025Q2营收4.91亿元 同比增长8.72% 归母净利润370万元 实现单季度扭亏 [7] - 智算云业务构筑第二增长曲线 盈利能力持续改善 [7] 泡泡玛特 - 1H25营收138.8亿元 同比增长204.4% 毛利润97.6亿元 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 [8] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.9% [8] - 2025年收入指引不低于300亿元 预计经调整净利润率约35% [8] - IP矩阵保持健康 全球化布局加速推进 [8]

Wind数据显示，根据上市公司权益分配方案梳理统计，14只A股今日股权登记。其中，14股拟派息。 分红派息方面，14只个股分红派息的股权登记日为8月21日。双汇发展、东方电气、华之杰分红力度最 大，每10股分别派息6.50元、4.03元、4.00元。 此外，还有23股抛出分红派息预案，牧原股份、横店东磁、喜临门拟分红力度最大，每10股拟分别派息 9.32元、3.8元、2.8元。 ...

国泰海通观点 - 中国市场的逻辑出现根本性改观，体现在新技术趋势（人工智能、集成电路、创新药、国防军工）和国潮消费提升经济增长能见度，无风险收益系统性下沉推动增量资金入市，以及经济政策与资本市场改革更注重投资者回报 [3] - 转型步伐加快、无风险收益下沉和资本市场改革构成"转型牛"基石，未来股市行情将更全面且创新高 [3] 申万宏源观点 - 短期牛市氛围主导市场，2026年中基本面周期性改善和增量资金正循环可能启动牛市条件 [5] - 9月初前市场维持强势，休整幅度有限，2025年四季度优于三季度，2026年表现更佳 [5] - 配置建议：券商、保险、军工、稀土为牛市同步资产，医药和海外算力等稀缺景气资产动量延续，光伏、化工、电气机械关键零部件因反内卷和全球市占率高受关注 [5] 银河证券观点 - A股处于政策驱动向基本面驱动转换期，中国经济高质量发展转型（产业升级、新兴技术突破、制度完善）增强全球资本吸引力 [7] - 长期资金入市比例提升和国际化深化将推动A股形成可持续"慢牛"，成为中国经济转型晴雨表并提升全球地位 [7] 鹏华基金观点 - 政策托底、流动性宽松预期和产业升级创新合力驱动A股进入更具韧性和持续性的"慢牛"阶段 [8] - 结构上，"新质生产力"（AI、机器人、高端制造）和传统行业转型（钢铁、化工、煤炭）共同推动中国资产价值重估 [8] 富国基金观点 - 资金面充裕是2024年A股上行的主要支撑，融资余额突破2万亿且持续上行，居民存款减少1.11万亿元（同比多降0.78万亿元）显示储蓄通过基金、股票流入资本市场 [10] - 外资贡献增量资金，7月中国股市净流入超60亿美元 [10]

东京股市行情分析 - 日经平均股指连续2个交易日创历史新高，8月18日收于4万3714点，较上周末上涨336点（0 77%）[2] - 日经平均股指市净率（PBR）逼近2024年高点1 6倍，显示市场看涨氛围持续[2] - 投资者因缺乏回调买入机会，转向相对被低估的股票，扩大投资范围[2] 市场表现与资金流向 - 日经平均股指盘中一度涨至4万3835点，逼近4万4000点，市场强势超出预期[4] - 推动上涨的股票阵容变化：半导体与电气机械相关股（如Tokyo Electron和索尼集团）下跌约2%，银行股回落[4] - 零售股（如J・FRONT RETAILING、三越伊势丹）和汽车股（如铃木）受买盘支持，时隔10年创下新高[4] 估值与市场情绪 - 日经平均股指成份股平均市净率达1 58倍，超过2024年3月和7月的1 57倍峰值[5] - 投资者开始合理化偏高估值，因日本国内通胀逐步固化，美国经济未显著减速且美股创新高[5] - 资金扩散至"落后股"，市场可能接受市净率超过1 6倍，认为此次周期不同于以往[5] 交易量与行情持续性 - 主板市场近20日平均成交金额合计为5 2万亿日元，仍在增加[5] - 行情持续稳健的关键在于日本股市交易金额能否维持高水平，海外资金退场可能导致热度降温[5] 外部因素与投资者行为 - 7月下旬日美关税谈判达成协议后，日本股市上升趋势加强[7] - 盂兰盆节期间股价持续创新高，买入不足的投资者转向相对低估股票建仓[7]