报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行了分析，认为市场受地缘政治、宏观经济、供需关系等因素影响，各品种表现不一，部分品种震荡运行，部分品种有上涨或下跌趋势，投资者需关注相关因素变化并谨慎操作[5][7][9] 各品种总结 金融衍生品 股指期货 - 周二股指全线反弹，市场成交活跃，科技股重新活跃，A 股有望在震荡中保持上行趋势，建议单边逢低做多，进行 IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利和牛市价差操作[20][21][22] 国债期货 - 周二国债期货收盘涨跌不一，外需偏强，中东地缘局势影响市场风险偏好，短期内建议投资者保持偏空思路，单边偏空，套利观望[24][25] 农产品 蛋白粕 - 外盘大豆和豆粕指数上涨，月度供需报告整体中性，基本面压力较大，建议单边观望，进行 MRM09 价差缩小套利，期权观望[27][28] 白糖 - 国际糖价调整，国内糖价震荡，国际糖价预计偏强，国内糖价多空因素交织，短期震荡偏强，建议单边国际和郑糖短期震荡偏强，套利观望，期权卖出看跌期权[30][33][34] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油价格有变动，中东地缘冲突影响市场，油脂或高位震荡，建议单边短期高位震荡，p59、y59 可考虑逢高反套，期权观望[36][37][38] 玉米/玉米淀粉 - 外盘玉米期货企稳，国内产区现货偏强，盘面高位震荡，建议单边外盘 05 玉米回调偏多，05 玉米高位震荡回调短多，05 玉米和淀粉价差逢低做扩，期权观望[40][43] 生猪 - 生猪价格震荡运行，供应压力较大，建议单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略[45][46][47] 花生 - 花生现货稳定，盘面底部震荡，建议单边 05 花生窄幅震荡轻仓逢低短多，套利观望，期权卖出 pk605 - P - 7700 期权[48][50][51] 鸡蛋 - 淘鸡积极性下降，蛋价略有回升，建议单边逢高空 6 月合约，套利观望，期权观望[52][54][55] 苹果 - 苹果库存下降，价格较为坚挺，5 月合约大概率高位震荡，建议单边 5 月合约先离场观望，套利观望，期权观望[56][57][58] 棉花 - 棉纱 - 外盘主力合约上涨，基本面有一定支撑，建议单边美棉区间震荡，郑棉逢低建多，不建议追高，套利观望，期权观望[60][61] 黑色金属 钢材 - 黑色板块震荡偏弱，钢价受地缘影响维持震荡，需求恢复情况有待观望，建议单边维持震荡，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望[63][64] 双焦 - 双焦波动较大，跟随原油变化，建议单边观望，中期宽幅震荡波段交易，套利观望，期权观望[65][66][67] 铁矿 - 矿价震荡运行，供应扰动预期再起，市场情绪回升，建议单边震荡运行，5/9 月差高位反套入场，期权观望[68][69] 铁合金 - 硅铁和锰硅短期高位震荡，驱动偏强但盈亏比降低，建议单边前期多单部分止盈，套利观望，期权卖出虚值看跌期权[70][71] 有色金属 金银 - 金银市场有所修复，价格有望在近期区间内偏强震荡，建议单边背靠 20 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权牛市看涨价差策略[73][74] 铂钯 - 铂钯震荡走强，市场呈现原油与贵金属逆向运行特征，建议单边铂钯谨慎逢低做多，套利等待铂钯价差低位做多机会，期权观望[76][77] 铜 - 铜价持续震荡，地缘政治不确定性大，建议单边短期震荡，回调企稳后轻仓买入，套利观望，期权观望[78][81] 氧化铝 - 价格随市场情绪回落，海运费上涨，预计震荡为主，建议单边观望，套利观望，期权观望[83][85] 电解铝 - 地缘冲突波及铝供应，铝价宽幅震荡，建议单边逢低看多，套利观望，期权观望[86][90] 铸造铝合金 - 价格随铝价宽幅震荡，建议单边逢低看多，套利观望，期权观望[91] 锌 - 基本面供应增加，需求回升，需警惕资金面影响，建议单边获利多单继续持有，逢低买入，套利观望，期权观望[92][94] 铅 - 区间震荡，供需矛盾不突出，建议单边高抛低吸，套利观望，期权观望[95][97] 镍 - 宏观主导行情，产业成本支撑，需求旺季，建议单边低多思路，套利观望，期权观望[99][100][101] 不锈钢 - 成本支撑，跟随镍价运行，建议单边低多思路，套利观望，期权观望[103][105] 工业硅 - 区间震荡，供需紧平衡，建议单边区间操作，套利暂无，期权暂无[106] 多晶硅 - 基本面无明显改善，震荡偏弱，建议单边偏弱，注意流动性风险，套利关注正套机会，期权暂无[107][109] 碳酸锂 - 受宏观影响高位震荡，建议单边低多思路，套利观望，期权观望[110][113] 锡 - 中东局势不确定性增加，锡价短期震荡，建议单边待市场企稳后或因 AI 需求提振，关注下游消费，期权观望[114][116] 航运及碳排放 集运 - MSKWK13 高柜开舱价格沿用，中东地缘局势预期降温，建议单边近月 04 合约观望，套利观望[117][120] 干散货运价 - 短期运力调配或使大小船市场分化，关注下半年天气影响，建议单边观望，套利观望[122][124] 碳排放 - 国内交易零星，欧盟碳市场受舆论和能源价格影响，建议单边国内关注配额发放和政策细则，欧盟关注地缘和政策动向，套利观望，期权观望[125][127][128] 能源化工 原油 - 地缘信息反复，油价波动加剧，建议单边高位震荡，套利观望，期权观望[131][132] 沥青 - 地缘冲突下成本波动加剧，盘面跟随原油但涨势弱，建议单边偏弱震荡，BU4 - 6 反套逢高布局，期权观望[134][135] 燃料油 - 关注地缘波动风险，供应预期收紧，需求有增长预期，建议单边 FU2605 多单止盈，关注近端地缘波动，LU05 - FU05 价差逢高做缩，期权观望[136][138] LPG - 跟随油价走势，市场情绪转弱，建议单边震荡偏弱，套利观望，期权观望[139][141] 天然气 - 地缘风险反复，价格波动剧烈，建议单边观望，套利观望，期权观望[142][144] PX&PTA - PX 进入检修季，供应有缩量预期，PTA 企业或被动减产，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[146][147] BZ&EB - 主营挂牌价下调，中东物流影响供应，芳烃板块驱动偏上，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[149][150] 乙二醇 - 伊朗装置停车，中东进口货源受影响，供需结构环比改善，建议单边宽幅震荡，套利观望，期权观望[151][152] 短纤 - 供需面向好，成本端上涨，库存增加，建议单边防范回落风险，套利逢高做缩加工费，期权观望[153][154] 瓶片 - 一季度去库幅度有限，负荷上升，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[155][156] 丙烯 - 供需存支撑，成本上升，装置停工减负增多，建议单边防范回落风险，套利观望，期权观望[157][158] 塑料 PP - PE 产能利用率下滑，L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约建议观望，关注压力位，SPC L2605&PP2605 合约空单持有，设置止损，期权观望[159][160][161] 烧碱 - 烧碱走弱，价格上调后成交不足，建议单边走弱，套利观望，期权观望[162][165] PVC - 震荡为主，受地缘影响供应收紧，价格上涨，建议单边低多不追多，套利观望，期权观望[164][166] 纯碱 - 波动放大，宽幅震荡，方向偏弱，建议单边宽幅震荡偏弱，空玻璃多纯碱止盈，期权观望[168][169][170] 玻璃 - 波动放大，宽幅震荡，方向偏弱，基本面弱，建议单边逢高空或卖看涨，空玻璃多纯碱止盈，期权观望[171][172] 甲醇 - 宽幅震荡，伊朗装置停车，供应担忧加剧，期货波动大，建议单边谨慎持仓，套利观望，期权回调卖看跌[174] 尿素 - 跟涨为主，供应创新高，国内政策压制，建议单边谨慎持仓，套利观望，期权回调卖看跌[176][178][179] 纸浆 - 高库存压制估值，阔叶浆估值坚挺，针叶浆偏弱，建议单边宽幅震荡，套利观望，期权卖出 SP2605 - P - 5200[180][183] 胶版印刷纸 - 市场宽松，纸价反弹乏力，供需弱平衡，建议单边逢高做空，套利观望，期权卖出 OP2604 - C - 4250[184][186][191] 原木 - 外盘提涨，现货稳中偏强，关注工地复工，建议单边逢低做多，套利观望，期权观望[187][188][189] 天然橡胶及 20 号胶 - 泰国水杯价差走强，RU 主力 05 合约和 NR 主力 05 合约建议观望，关注支撑位，RU2605 - 沽 - 15750 合约择机卖出并设置止损，套利观望[190][193][194] 丁二烯橡胶 - 高顺顺丁增产，建议单边 BR 主力 05 合约观望，关注压力位，BR2605 - RU2605 套利观望，期权观望[195][197]

核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击推高原油价格，市场通胀担忧压制了贵金属价格表现 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期地缘政治冲突结束后美国降息将持续 [1] - 央行购金行为持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期投资逻辑未变 [1] 铜 - 美国2月非农数据意外“爆冷”，提振了市场对美联储降息的预期，为铜价提供支撑 [2] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，显示矿端供应紧缺，但硫酸价格上行部分缓解了冶炼压力 [2] - 节后企业全面复工叠加铜价回落，显著激活下游补库意愿，现货贴水得到修复，国内社会库存累积速度放缓 [2] 铝 - 中东地缘冲突升级引发供给收缩担忧，LME铝价创下近四年新高 [2] - 供应端扰动频发：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂因电力合约问题计划停产维护 [2] - 需求端仍处复苏阶段，国内社会库存持续累积，若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力 [2] 锡 - 供应边际宽松：缅甸矿山抽水取得进展，印尼出口恢复，且国内冶炼厂计划在3月复产 [2] - 下游企业陆续复工但新增订单平淡，高库存及人工智能芯片出口监管政策的不确定性压制终端市场情绪，锡价可能呈现高波动 [2] 能源金属：碳酸锂 - 节后碳酸锂连续两周去库，而节前已连续5周去库，节后产量连续上升，需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求可能前置 [3] - 需密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的潜在扰动 [3] 能源金属：钴 - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元材料的一体化成本优势，增强了竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格均呈下降趋势，但周内轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳的趋势，重稀土价格仍趋弱 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属：钨 - 宏观战略管控与长单调价共振，钨精矿价格跳涨 [4] - 供需面受指标约束及复工滞后影响，现货流通极度紧缺；海外需求强劲，成本传导顺畅，钨价易涨难跌 [4] 战略金属：铀 - 2月天然铀长协价格达90美元每磅，较1月提升 [4] - 供给刚性及核电发展带来的铀供需缺口长期存在，铀价有望继续上行 [4] 战略金属：钽 - 刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿价格跳涨 [4] - AI服务器、半导体等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价将维持高位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对油品、芳烃 - 聚酯、煤化工、盐化工、有色金属等行业进行分析，各行业受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，价格和走势呈现不同特点，投资者需关注各行业关键因素变化以把握投资机会和风险 各行业总结 油品 原油 - 油价日内大幅下跌，美伊出现降温趋势，但霍尔木兹海峡未通航，科威特停止石油生产，伊拉克减产 70%，供应端收缩使炼厂开工负荷降低，下游成品油供应短缺，后续关注海峡通航问题，若未恢复油价上行压力将持续，G7 财长与国际能源署商讨释放石油储备，沙特阿美提供即期原油供应使油价下滑，地缘局势紧张冲击通胀和经济增长，中东国家财政收入压力上升，市场避险倾向明显，预计地缘溢价短期内维持高位 [3] 燃料油 - 中东断供使高硫继续偏强运行，3 月 9 日 FU 封板，G7 讨论释放战略石油储备致昨夜油价暴跌，国际保险机构提高战争险费率，市场聚焦保费和运费恢复情况，高硫内外价差虽回落但仍偏高，俄罗斯供应端扰动也支撑高硫；低硫伴随原油上涨但基本面支撑有限，需警惕月差回落风险，马来西亚炼厂检修和丹格特招标提供新增量，新加坡低硫燃料油销量下降，红海复航难有突破，低硫船燃需求疲软 [5][6] LPG - 地缘局势未缓和，霍尔木兹海峡通运受阻，供应端收缩预期强烈，原油暴涨强化成本支撑，海内外 LPG 价格大涨，外盘 FEI 丙烷价格上调 22%至 790 美元/吨，国内 PG 主力合约涨停收于 5616 元/吨，现货端普遍拉涨，山东地区民用气涨幅显著，后续需警惕情绪退潮带来的回调风险，关注海峡通运、保险费率和美伊战况 [7] 芳烃 - 聚酯 PTA - 关注地缘冲突最新进展，隔夜 TA2605 收涨 474 点或 7.53%至 6772 点，大幅减仓 18.9 万至 125 万手，美总统宣布冲突结束原油大幅回落需注意风险；现货市场商谈氛围偏淡，基差偏强；PTA 负荷 81%（+4.4 pct），华东一套 160 万吨 PX 装置意外停车，PX 商谈价格上涨；聚酯负荷 83.5%（+4 pct），加弹、织造、印染负荷均上升，周末江浙涤丝产销较好，今日偏弱，直纺涤短工厂销售分化，中国轻纺城市场成交量为 510 万米（-53） [8][9] 煤化工 尿素 - 供应和政策施压限制情绪溢价，指导价限制价格涨幅，工厂稳价兑现订单，下游按需跟进，成交氛围谨慎，部分工厂小幅下调价格；国际市场变化无法直接传导至国内，国内价格取决于供需状况，目前供需双旺，春耕刚需未结束，工需回升提供支撑，但日产高位且政策保供稳价，4 - 6 月指导价无抬升迹象限制价格上涨空间，各地区价格接近指导价上沿，市场上涨乏力，后续关注春耕与工业需求叠加预期及出口政策调整 [11] 甲醇 - 隔夜油价暴跌，甲醇谨防高位回调风险，本周一能化板块集体补涨，MA2605 收于 2830 点涨幅 11.99%，MA2609 涨停，但夜盘高开低走，近端港口高库存和交易所风控使近月未能持续封板，市场担忧远期中东货源断供，远月活跃度增加，港口市场远期趋紧预期明显，近端现货受盘面回落影响，除期现脱节风险外，还需关注下游负反馈可能性，甲醇远近月走势或有差异 [12][13] 盐化工 纯碱 - 高位波动加剧，短期现货情绪随盘面摆动，低价现货受投机买货需求支撑，成本端煤价未涨，供应端维持高位但日产量因阿拉善二期降负稍有下降，需求端多为投机需求，下游玻璃厂原料库存下降，刚需端玻璃减产暂无利好；中长期供需端承压，高库存需厂家减产或海外厂家减产扩大出口缓解，但难完全对冲高产量，向上驱动不明，向下压力大 [14] 玻璃 - 高位波动加剧，现货情绪回暖随盘面上涨，今日放水两条产线，供应端下降，短期投机需求释放使供需结构走强，3 月部分产线有冷修计划，实际刚需偏弱，供应持续走低使玻璃在弱刚需和低供应间博弈，今年企业亏损时间长且老旧窑炉增多，供应端不确定性大，需求端处于淡季，供需面好转需等待二季度地产小阳春 [15][17] 烧碱 - 高位波动加剧，乙烯短缺影响国外产能，国内烧碱高产量高库存矛盾存在，但出口持续改善预期支撑现货报价上涨，涨价关键在于霍尔木兹海峡通航时间，若氧化铝新投产需求、厂家春检需求与出口需求共振，上方空间将打开，若海峡恢复通航，需求增量预期落空需谨防价格回落 [18] 有色金属 铜 - 冲突或将结束，铜价震荡偏强，沪伦两市库存攀升，伦铜库存升至一年新高，短期宏观避险回落，美元下跌支撑铜价，下游复工复产加速需求改善，海外铜精矿上游扰动犹存，但被宏观面强势美元压制，元宵节后复工复产加速，仓库出货量增加，累库速度减缓但库存仍偏高，隔夜特朗普暗示战争即将结束使铜价攀升 [19] 黄金 - 就业市场下滑，黄金震荡偏强，中东乱局或通过能源传导引发长期通胀压力，刺激全球主要经济体货币政策转向紧缩，减弱黄金抗通胀吸引力，油价上涨影响全球通胀和央行货币政策决策，隔夜特朗普表示战争即将结束使美元走弱，支撑黄金上涨 [20][21] 白银 - 破位上扬，美国非农就业失业率升至 4.4%，市场对美联储加速降息有所期待，但强势美元与中东冲突升级压制白银，白银受金属板块和强势美元拖累震荡偏弱，特朗普表示战争可能很快结束，美元避险回落使白银破位 [22] 各版块日度数据监测 原油 - 标普 500 指数、纳斯达克指数、美元指数、人民币兑美元汇率等宏观数据有不同程度涨跌；Brent 连一、WTI 连一、Dubai 连一等期货价格多数上涨；欧洲、亚洲、美国等地现货价格有涨有跌；月差、跨区价差、裂解价差等也有不同变化 [24] 燃料油 - 高硫和低硫燃料油期货价格、现货价格多数上涨，月差、裂解价差、区域价差、高低硫价差等有不同变化，仓单方面高硫减少，低硫不变 [25] LPG - 国际和国内 LPG 价格多数上涨，运费无变化，期货价格上涨，仓单减少，基差、月差、盘面利润有不同变化 [26] PTA - 相关产品价格多数上涨，石脑油裂差、PXN 等利润指标有不同变化，产销率方面长丝产销率不变，短纤产销率下降，轻纺城成交量下降，基差和仓单有不同变化 [28] 尿素 - 国内尿素小颗粒市场价部分地区有涨跌，上游无烟洗小块、合成氨价格有变化，下游复合肥、三聚氰胺价格有涨跌，国际价格上涨，期货收盘价上涨，月差、基差、持仓、仓单有不同变化 [29] 甲醇 - 各地现货折盘面价格上涨，基差、期货价格、跨月价差有变化，外盘价格有涨跌，进口利润、下游利润有不同变化 [29] 玻璃纯碱 - 纯碱现货价格上涨，供应开工率下降，成本和利润无变化，期货价格上涨，基差、仓单、期货月差有变化；玻璃现货价格部分上涨，供应熔量下降，成本有涨跌，利润有变化，期货价格上涨，基差、仓单、期货月差有变化 [30] 烧碱 - 烧碱各品种价格多数上涨，烧碱成本无变化，利润上涨，下游氧化铝价格和利润上涨，期货价格有涨跌，月差、基差、仓单有变化 [31] 有色金属 - 铜的 LME 相关价格、库存、TC、RC 等有不同变化，现货和期货价格下跌，精废价差、进口盈亏有变化；黄金期货和现货价格下跌，期货库存不变，进口盈亏变化大，COMEX 相关数据有涨跌；白银期货价格下跌，现货价格上涨，期货库存和 COMEX 库存有变化，SLVETF 下降 [32]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级，并对各细分金属行业均给予“推荐”评级，具体包括：黄金行业、铜行业、铝行业、锡行业、锑行业[11] 报告核心观点 - 核心观点认为，中东地缘冲突加剧了电解铝供应扰动，铝价或将持续上行[1][9] - 对于贵金属，报告认为美国非农数据较弱叠加中东地缘冲突，贵金属价格易涨难跌[4][5] - 对于铜，报告认为铜矿供应持续偏紧，且下游复工后订单普遍大幅增加，铜价仍有支撑[6][8] - 对于锡，报告认为节后复工缓慢，供应端受原料短缺制约，需求端处于传统淡季，锡价或以震荡为主[9][10] - 对于锑，报告认为市场呈现供需两弱格局，价格或持稳[10] 根据相关目录分别总结 一周行情回顾 - 周度（2026年3月2日至3月6日）有色金属（申万）行业板块周跌幅为5.38%，在申万一级行业中表现靠后[22] - 在申万有色金属板块三级子行业中，涨幅前三的为钨（+4.56%）、黄金（+0.88%）、钼（+0.20%）[22] - 周度涨幅前十的个股包括四川黄金（+13.42%）、章源钨业（+10.10%）、神火股份（+8.23%）、云铝股份（+7.63%）等[26] - 周度跌幅前十的个股包括盛和资源（-17.04%）、中矿资源（-13.11%）、北方稀土（-12.98%）等[26] 宏观及行业新闻 - 国内宏观：中国央行自3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%下调至0；中国2月官方制造业PMI为49，低于前值49.3；RatingDog制造业PMI为52.1，高于前值50.3[6][28] - 海外宏观：美国2月非农就业人口变动-9.2万人，远低于预期的5.5万人和前值13万人；失业率4.4%，高于预期和前值的4.3%[5][28] - 行业新闻要点： - 铝：卡塔尔铝业因天然气供应暂停启动停产，涉及产能63.6万吨，预计3月底完成；巴林铝业（2025年产量162.2万吨）因运输受阻宣布不可抗力；力拓考虑重启新西兰闲置电解铝产能[30] - 铜：伦丁矿业将信贷额度上调至45亿美元，聚焦Vicuña铜金银项目；Taseko Florence铜矿产出首批阴极铜，预计22年寿命累计产铜15亿磅[30] - 其他：印尼称针对镍矿商RKAB的修订评定预计2026年下半年启动；津巴布韦内阁批准禁止锂精矿和原矿出口；美国五角大楼寻求13种关键矿产的新供应[30] 贵金属市场重点数据 - 价格：周内伦敦黄金价格为5127.55美元/盎司，环比下跌94.75美元/盎司，跌幅1.81%；伦敦白银价格为82.34美元/盎司，环比下跌7.63美元/盎司，跌幅8.49%[4][32] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓为3451万盎司，环比减少90万盎司；SLV白银ETF持仓为5.07亿盎司，环比减少742万盎司[33][34] - 市场预期：从CME Fedwatch工具来看，市场预期2026年美联储将分别在7月和10月各降息25个基点，其中7月降息概率为44.2%[5] 工业金属数据 - **铜市场**： - 价格：LME铜收盘价12840美元/吨，环比下跌642美元/吨，跌幅4.76%；SHFE铜收盘价100750元/吨，环比下跌2570元/吨，跌幅2.49%[6][39] - 库存：LME库存284325吨，环比增加30625吨；COMEX库存597938吨，环比减少3603吨；SHFE库存425145吨，环比增加33616吨；国内电解铜社会库存57.72万吨，环比增加4.55万吨[6][39] - 供应与需求：中国铜精矿TC现货价格为-56.10美元/干吨，环比下降5.14美元/干吨；精铜制杆开工率为62.47%，环比大幅上升44.09个百分点；电线电缆开工率为60.9%，环比上升33.17个百分点[8][39] - **铝市场**： - 价格：国内电解铝价格24410元/吨，环比上涨1060元/吨[8][40] - 库存：LME铝库存456875吨，环比减少8675吨；上期所库存394498吨，环比增加38512吨；国内电解铝锭社会库存125.6万吨，环比增加9.9万吨[8][40] - 利润与需求：云南地区电解铝即时冶炼利润7266元/吨，环比增加543元/吨；新疆地区利润7987元/吨，环比增加940元/吨；铝型材龙头企业开工率44.5%，环比上升7.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率63.0%，环比上升6.0个百分点[9][40] - **锡市场**： - 价格：国内精炼锡价格400150元/吨，环比下跌30620元/吨，跌幅7.11%[9][41] - 库存：上期所库存11663吨，环比减少590吨；LME库存7775吨，环比增加225吨[9][41] - **锑市场**： - 价格：国内锑锭价格16.55万元/吨，环比持平[10][41] - **锂市场**： - 价格：国内工业级碳酸锂价格152000元/吨，环比下跌18000元/吨，跌幅10.59%[43] - 库存：国内碳酸锂全行业库存20565吨，环比减少4970吨[43] 行业评级及投资策略 - 黄金：基于美联储处于降息周期，维持“推荐”评级[11][68] - 铜：基于铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级[11][68] - 铝：基于中东地缘冲突影响电解铝供应，维持“推荐”评级[11][69] - 锡：基于供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级[11][70] - 锑：基于锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级[11][71] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际[12][73] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源[12][73] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥[12][73] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色[12][73] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡[12][74]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业包括：钢铁、电解铝、碳素（石墨电极）、黄金、铜、碳酸锂（锂电）、稀土等金属及材料行业[1] * 涉及的产业链环节包括：上游原材料（铝土矿、氧化铝、石油焦、针状焦）、中游冶炼与加工（电解铝、钢铁、稀土冶炼）、下游应用（地产、制造业、电炉炼钢、科技硬件、电网、储能、汽车）[1][4][6][7][15][18][20] * 提及的机构与市场参与者包括：中国银行（增持黄金）、北方稀土（挂牌价）、工信部（发布“引领型钢铁企业”名单）[6][11][19] 二、 核心观点与论据 1. 钢铁行业：已进入新一轮上行周期 * **核心观点**：钢铁行业已明确进入新一轮上行周期，而非仅处于拐点，被列为第一序列优先关注方向[1][3] * **核心论据 - 供给端**： * 粗钢产量已过峰值，进入趋势性下行通道，过去5年年均复合增速为-1.4%[3][4] * 在“双碳/双控”约束下，产量绝对值比产能利用率更具解释意义[3] * **核心论据 - 需求端**： * 需求结构重塑：制造业用钢占比从约40%提升至约60%，地产用钢占比从2020年高点约39.4%下降[4] * 地产拖累递减：预计2025年地产用钢占比降至约16%，2026年进一步降至约13%左右，其对全行业需求的边际拖累将逐年递减，负面影响预计降至1个百分点以内[1][4] * 内需有望趋稳：若2026、2027年国内地产政策出现变化，内需将趋于稳定[4] * **核心论据 - 海外与全球格局**： * 海外（非中国区域）供需在2024年已由过剩转为短缺，且预期2030年前持续短缺[5] * 海外对中国钢铁出口的依赖性和稳定性将增强[5] * 全球供需格局未来5年将从相对过剩走向平衡甚至短缺[1][5] * **关键拐点**：2024年海外由过剩转短缺；2025年国内过剩量开始收敛[5] * **投资线索**： * 应聚焦头部企业（“引领型钢铁企业”），因其在资源支配、规模效应和兼并重组上更具优势[6] * 短流程（电炉钢）占比将提升，是明确的产业趋势[6] * 当前配置更偏向防守，因企业业绩兑现能力增强且估值偏低，具备高分红支撑下的高性价比[10] 2. 电解铝：供给扰动常态化，价格看涨，位列第一梯队 * **核心观点**：电解铝价格上行是“极大概率事件”，被列入第一梯队优先关注[1][9] * **核心论据 - 供给扰动**： * 中东地缘事件已导致卡塔尔与巴林部分电解铝企业停产，该区域供给占全球约9%[1][7] * 供给端同时受“能源”（油气设施关停）和“原料物流”（预焙阳极、铝土矿、氧化铝对外依存度高）双重约束，扰动可能常态化[7] * 若油价维持高位，将冲击欧洲等高能源成本地区的电解铝产能竞争力[7] * **核心论据 - 历史参照与价格逻辑**： * 参照1970-1980年历史，高能源成本是铝价上行的核心推手，即便在加息周期且利率高位的背景下，电解铝价格仍持续走高[1][8][9] * 本轮与2022年不同，能源价格可能更具持久性，且叠加了物流扰动和产能退出迹象，复产周期可能更长[8] * 能源高企推动成本曲线上移，且供给侧削减的量可能大于需求下滑的量，强化价格上涨预期[9] * **核心论据 - 需求与库存**： * 国内需求端韧性较强，下游复工复产积极，出现“订单爆棚”情况，产业累库斜率已放缓[8] * 铝棒厂库存下降、产量上升[8] 3. 碳素（石墨电极）：钢铁产业链的高弹性衍生机会 * **核心观点**：碳素作为电炉炼钢耗材，是钢铁主线外具备独立逻辑的衍生子行业，价格弹性预计显著高于钢铁[1][6] * **核心论据 - 行业特性**： * 行业准入门槛高，产能扩张受能耗指标、装备水平与规模等严苛约束，集中度较高[1][6] * **核心论据 - 需求与弹性**： * 需求受益于短流程炼钢（电炉钢）渗透率提升[1][6] * 碳素在下游电炉炼钢成本中占比极低（不到1%），下游对涨价不敏感[1][6] * 若钢铁行业进入上行周期，碳素价格弹性可能更突出，历史上有价格上行速度快于钢铁的表现[6] 4. 黄金：配置价值凸显，具备内生成长性，位列第一序列 * **核心观点**：黄金配置价值凸显，位列第一序列[1][12] * **核心论据 - 配置比例与历史参照**： * 当前全球金融机构黄金配置比例不足3%，远低于历史高点8%以上，配置比例仍偏低[1][11] * 历史证明，在通胀环境下，央行、个人及金融机构的增配行为是对冲“快速加息冲击”的有效力量（如1970-1980年及2022年11月后中国银行加速购买）[11] * **核心论据 - 成长性逻辑**： * 黄金产业层面更容易通过内生性并购实现扩张，未来成长确定性在各板块中相对更高[12] 5. 铜：短期观望中期乐观，需求增量可期 * **核心观点**：铜价短期偏谨慎观望，中期相对乐观[1][13] * **核心论据 - 短期谨慎原因**： * 在交易通胀抬升、加息的宏观框架下，铜是机构风险偏好下行时最为谨慎的品种之一[13] * 中东地缘事件对铜供给扰动有限（中东供给占比约1.5%-2%），尚未观察到明确冲击[13] * 能源价格上涨可能抵消硫酸涨价对铜矿冶炼带来的增益[13] * **核心论据 - 价格支撑与中期需求**： * 下游点价行为积极，铜价在10万-10.4万元/吨区间有较强支撑[1][14] * 中期需求增量来自：科技硬件资本开支、电力电网、散热、电源侧新基建、脱碳补短板、国家战备需求、产业链重塑引发的补库需求[1][15] * 这些新的边际需求可能有效对冲经济下滑压力，因此中期偏乐观[16] 6. 锂电（碳酸锂）与稀土：中性偏强，关注关键信号 * **碳酸锂**： * **观点**：维持中性判断，不应过度悲观[2][17] * **论据**：上周价格大跌主因是市场对通胀和流动性收紧的担忧引发资金撤离，而非供需基本面显著恶化，实际上周呈现去库[17] * **需求与价格中枢**：欧洲汽车需求是重要的刚性“基本盘”，规模远大于储能需求[18]；15万元/吨价格中枢支撑明确，在此之上板块内不少公司估值与成长性具备吸引力[2][18] * **稀土**： * **观点**：供给持续收紧，价格易涨难跌[2][19] * **论据**：供给端（包括冶炼厂）持续整合收紧[19] * **关键跟踪指标**：需重点跟踪北方稀土挂牌价变化，若其不再上调，则阶段性高点可能已出现[2][19]；价格可能在80万元/吨上下进入盘整[19] 三、 其他重要内容 * **中东局势的额外传导影响**：需关注油品结构变化对石油焦与针状焦价格的影响，这两者是预焙阳极和碳素的关键原料，其价格上涨可能带来库存升值的受益效果[20] * **品种排序逻辑**：第一序列为钢铁、黄金、电解铝、碳素；其余有色品种因阶段性涨幅较大或估值性价比弱而放在第二序列[3] * **电解铝的利润与分红确定性**：与历史阶段相比，过去电解铝利润的确定性与分红兑现更多停留在理论测算层面，缺乏明确保障[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗局势变化影响能源供应，原油供应紧缺或推动价格上涨，外盘两油或冲高至120 - 150美元/桶，需关注WTI期货交割库库存波动；煤焦受地缘扰动能源属性发酵，但焦煤交割逻辑或成盘面阻力；豆粕因中东战局驱动期价创阶段高点，预计盘面偏强但需谨防战局变化带来的价格波动 [8][9][11][13] - 各品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响呈现不同走势，如对二甲苯、PTA、MEG、LLDPE、PP、LPG、丙烯、燃料油、低硫燃料油等趋势偏强，螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤、动力煤、原木、玻璃、尿素等震荡运行，黄金、白银、铜、锌、铅、锡、铝、氧化铝、铸造铝合金、铂、钯、镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅、铁矿石、纸浆、甲醇、纯碱、PVC、集运指数（欧线）、短纤、瓶片、胶版印刷纸、纯苯、棕榈油、豆油、豆粕、豆一、玉米、白糖、棉花、鸡蛋、生猪、花生等有各自的基本面情况和趋势强度 [15][16][20] 根据相关目录分别进行总结 今日发现 - 哈梅内伊次子穆杰塔巴当选伊朗新任最高领袖，其对美以态度强硬，地区战略支持抵抗阵线，预计能源领域特别是对霍尔木兹海峡管控升级将成反制王牌 [7][8] 所长首推 原油 - 复航难，持续关注上行风险。伊拉克、科威特等海湾国家减产，霍尔木兹海峡通行停滞传导至供应端，即便通航恢复贸易流也难迅速恢复，外盘两油或冲高至120 - 150美元/桶，需防范WTI波动，策略上多单持有，多SC空Brent逐步止盈 [9] 煤焦 - 近期表现反复，焦煤能源属性发酵，进口煤成本抬升，内外价差倒挂加剧，资金青睐，但焦煤交割逻辑或成盘面阻力 [11] 豆粕 - 中东战局驱动期价创阶段高点，基本面略微偏多，中东战局通过原油 - 美豆油 - 美豆 - 国内豆粕的路径传导影响价格，预计盘面偏强但需关注战局变化 [13] 商品研究晨报 贵金属 - 黄金受地缘政治冲突爆发影响，白银关注流动性收缩，黄金趋势强度 -1，白银趋势强度 -1 [16][22][24] 基本金属 - 铜现实端偏弱价格承压，趋势强度0；锌区间震荡，趋势强度0；铅再生纳入交割价格承压，趋势强度0；锡关注宏观情绪，趋势强度0；铝海外实质供应偏紧，氧化铝盘面情绪扰动较大，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度1，氧化铝趋势强度0，铝合金趋势强度1；铂跟随黄金白银波动，趋势强度0；钯高频数据悲观价格疲软，趋势强度 -1；镍矿端偏紧支撑现实，冶炼累库限制弹性，不锈钢宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移，镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [16][25][28][31][33][37][40][41][46] 能源化工 - 碳酸锂供需偏紧，关注电车销量情况，趋势强度0；工业硅关注成本端抬升影响，多晶硅供需偏弱，工业硅趋势强度0，多晶硅趋势强度0；铁矿石运输成本抬升，矿价小幅反弹，趋势强度1；螺纹钢、热轧卷板震荡反复，趋势强度均为0；硅铁、锰硅多空双方博弈，宽幅震荡，趋势强度均为0；焦炭一轮提降落地，震荡偏强，焦煤能源属性持续发酵，震荡偏强，焦炭趋势强度0，焦煤趋势强度0；动力煤供需趋宽，煤价回调，趋势强度 -1；原木需求季节性回升，价差正套运行，趋势强度0；对二甲苯、PTA、MEG地缘影响持续，趋势继续偏强，趋势强度均为2；橡胶震荡偏强，趋势强度1；合成橡胶成本推升，中枢上移，趋势强度1；LLDPE裂解供应收缩预期持续，短期高度关注地缘，PP多种原料供应受限，上游开工收缩，趋势强度均为2；烧碱偏强震荡，但需关注盘面升水幅度，趋势强度1；纸浆震荡偏强，趋势强度1；玻璃原片价格平稳，趋势强度1；甲醇偏强运行，趋势强度1；尿素震荡有支撑，趋势强度0；苯乙烯偏强运行，趋势强度2；纯碱现货市场变化不大，趋势强度1；LPG短期地缘扰动偏强，丙烯成本端地缘扰动，基本面维持偏紧，趋势强度均为2；PVC短期偏强，关注海外供应，趋势强度1；燃料油夜盘继续大幅上涨，价格逐渐接近历史高位，低硫燃料油强势上行，外盘现货高低硫价差有所回弹，趋势强度均为2 [16][54][58][61][64][68][72][75][77][81][91][96][100][103][106][113][116][122][125][128][133][143][147] 农产品 - 棕榈油能源外溢或有破万表现，趋势强度2；豆油美豆成本支撑，短期偏强突破，趋势强度1；豆粕盘面偏强，仍关注中东局势，趋势强度 +1；豆一盘面偏强，关注市场整体情绪，趋势强度 +1；玉米震荡偏强，趋势强度0；白糖通过乙醇与原油链接，情绪偏多，趋势强度1；棉花等待新的驱动，趋势强度1；鸡蛋维持震荡，趋势强度0；生猪库存压力难解，弱势持续，趋势强度 -1；花生震荡运行，趋势强度0 [16][174][179][182][187][192][197][200][205] 集运指数（欧线） - 地缘情绪扰动主导，观望为主，趋势强度1 [149][160]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 国内经济稳中有进（2026年经济增长目标4.5%-5%），对上游原材料消费或产生支撑 [4] 分品种总结 铜 - 价格：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供给：进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 建议关注：铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国黄金国际】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】 [8] 贵金属 - 价格：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 市场情绪：黄金波动率从33.23升至34.26，高于历史平均水平 [4] - 宏观数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 建议关注：【中金黄金】【紫金黄金国际】【山东黄金】 [8] 铝 - 价格：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给：2月电解铝开工率维持98.93%的高位；中东铝产业供应链受美以伊冲突升级影响 [4] - 需求与库存：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5 pct至59.5%；SHFE铝库存39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 建议关注：【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】【南山铝业】 [8] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品出口需求或增长 [4] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 建议关注：稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【中稀有色】；国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】；钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】 [8] 钢铁 - 价格：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需与库存：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 建议关注：产能质量优异的钢铁企业【宝钢股份】【首钢股份】【南钢股份】【华菱钢铁】，受益于稀土精矿价格上涨的【包钢股份】 [8]

报告行业投资评级 |品种|谨慎看空（可能性）|谨慎偏多（可能性）| | --- | --- | --- | |股指（IH）| |√| |股指（IF）| |√| |股指（IC）| |√| |股指（IM）| |√| |国债（TF）| |√| |国债（TS）| |√| |原油| |√| |橡胶| |√| |螺纹|√| | |热卷|√| | |铁矿|√| | |焦煤| |√| |焦炭| |√| |锰硅| |√| |硅铁| |√| |黄金| |√| |铝| |√| |碳酸锂| |√| |棉花| |√| |苹果|√| | |玉米| |√| [6] 报告的核心观点 市场聚焦中国政策支持与全球大宗商品波动国内政策托底经济，国际地缘冲突加剧大宗商品不确定性重点品种原油、黄金、甲醇受不同因素影响走势各异各品种投资需综合考虑国内外政策、地缘政治、供需等多方面因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：以色列国防军称伊朗将重组队伍选新领导人，以方将追究相关人员责任 [7] - 国内新闻：财政部表示实施更积极财政政策，央行将引导利率、运用货币政策工具，发改委将设国家级并购基金 [7] - 行业新闻：中国 2 月末黄金储备环比增加，连续 16 个月增持 [7] 外盘每日收益情况 - 标普 500 下跌 90.69 点，跌幅 1.33% - 富时中国 A50 期货上涨 28.46 点，涨幅 0.19% - ICE 布油连续上涨 9.01 美元/桶，涨幅 10.69% - 伦敦金现上涨 87.17 美元/盎司，涨幅 1.71% - 伦敦银上涨 2.19 美元/盎司，涨幅 2.67%等 [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：短期受地缘政治扰动，长期回归国内基本面和政策，业绩披露和两会政策落地后将呈结构性行情 [9] - 国债：短期受中东局势和两会政策支撑，关注局势进展和政策出台 [10][11] 能化 - 原油：波斯湾冲突致石油供应中断，欧美原油期货升至两年半最高 [12] - 甲醇：夜盘上涨 5.43%，国内装置开工负荷有降有升，沿海库存上升 [13] - 橡胶：地缘冲突带动化工品走强，天胶低产季供应弹性弱，需求有支撑，预计胶价偏强 [14] - 聚烯烃：延续多头行情，受中东局势和原油价格提振 [15] - 玻璃纯碱：玻璃生产企业库存累库，纯碱供给高、库存增，均有库存消化压力 [16][17] 金属 - 贵金属：短期受美元指数走强压制，中长期价格中枢上移，黄金长期上行趋势不改 [18] - 铜：夜盘收低 0.79%，精矿供应紧张，铜价短期或区间波动 [19] - 锌：夜盘收涨 0.29%，锌精矿供应阶段性紧张，锌价或跟随有色整体走势 [20] - 铝：夜盘沪铝上涨 2.55%，美伊冲突或致供应危机，长期低库存等因素提供支撑 [21] 黑色 - 双焦：夜盘主力合约走势偏强，焦煤供应增加、刚需走弱，预计复工后刚需改善 [22] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏强运行，巴西大豆产量下调、出口偏慢，预计连粕偏强震荡 [23] - 油脂：夜盘延续强势，马棕 2 月产量减、出口降，预计库存下降，油脂短期高位震荡 [24] - 生猪：猪市弱势，出栏压力主导，预计全国猪价磨底运行 [25] 航运指数 - 集运欧线：上周五 EC 下跌 4.54%，SCFI 欧线环比上涨，运价进入波动放大时期 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国2月非农就业人数意外减少9.2万人失业率略升至4.4%，中东地缘战争致能源价格大涨、全球通胀预期上升、风险偏好降温；国内2月制造业PMI为49%较上月降0.3个百分点，经济景气略有放缓，2026年发展目标和政策力度低于2025年；近期市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，各资产板块表现不一 [4][5] 各目录总结 宏观金融 - 海外美国非农数据差一度增强降息预期，但中东局势使能源价涨、通胀预期升、美元和美债收益率上行、风险偏好降；国内2月制造业PMI降，经济景气放缓，政策目标和力度低于2025年；短期股指或回调，关注中东局势、两会政策和市场情绪变化；资产方面，股指、国债、黑色、有色、贵金属短期震荡，谨慎观望，能化短期大涨，谨慎做多 [4] 股指 - 国内股市受化工等板块带动短期上涨，但2月制造业PMI降、经济景气放缓，政策目标和力度低，市场聚焦中东风险，短期情绪降温、股指或回调，操作短期谨慎观望 [5] 贵金属 - 上周五夜盘整体涨，沪金主力合约收至1151.16元/克涨0.89%，沪银主力合约收至21692元/千克涨2.39%，现货黄金涨1.84%报5174.59美元/盎司，现货白银涨2.52%报84.33美元/盎司；但能源价涨使通胀预期升、美元指数涨压制贵金属，短期震荡，操作短期谨慎做多 [6] 黑色金属 - **钢材**：上周五现货持平、盘面小反弹、成交低位，中东局势推高原油等，国内政策平稳但钢材需求弱，上周表观消费回升但库存超2025年高点，供应产量小回升、铁水产量因两会限产回落，后续供应仍高位，关注库存见顶及去化，短期区间震荡思路对待 [7][8] - **铁矿石**：上周五期现货价格反弹，上周铁水日产量环比降约5.6万吨因两会限产，钢厂有利润生产积极，关注复产进程；供应本周全球发运量环比升20万吨、到港量降91万吨且近今年低位，处于供应淡季，建议区间震荡思路对待 [8] - **硅锰/硅铁**：上周五现货持平、盘面偏强，南非锰矿出口受限和动力煤价反弹提振硅锰市场，硅锰6517北方价5600 - 5700元/吨、南方价5720 - 5770元/吨，锰矿价格偏强；硅锰开工率35.84%较上周增0.27%、日均产量增360吨；硅铁主产区72硅铁5250 - 5350元/吨、75硅铁5750 - 5850元/吨，贸易商谨慎、备货意愿尚可，主产区开工率受成本压制、产量低位，开工率28.35%环比持平、日均产量持平；预计盘面价格以反弹思路对待 [9] 有色新能源 - **铜**：2026年GDP增速目标4.5 - 5%为新低，刺激温和经济托底，中东冲突和美国经济数据使降息预期降；旺季需求待检验，因硫酸和金银价高，精炼铜产量处历史同期最高，3月预计达120万吨；国内外库存累积，国内社会库存57.4万吨，LME库存28.43万吨，Comex库存降，长期供应紧张但短期不缺货 [10] - **铝**：上周五隔夜弱因伊朗军方表态和两会经济目标，白盘修复；冲突无缓和迹象预计支撑铝价，但消息反复情绪波动大；中期走势谨慎，因欧洲冶炼厂重启和国内产量高位 [11] - **锌**：2026年锌精矿供应预计增30 - 40万吨，国内冶炼产能扩张、产量高位，海外2026年复产；需求端难乐观，库存季节性累库，国内高位、伦锌10万吨附近，压力较前期增加 [12] - **铅**：2026年全球精炼铅市场供应过剩扩大，供需宽松，铅价宽幅震荡偏弱；中短期产量高位，需求受政策透支且旺季转淡季，原生铅社会库存增加后本周降0.19万吨至6.71万吨，仍超往年同期，LME铅库存高位 [12] - **镍**：截至3月6日，LME镍库存287550吨远高于近年同期，国内库存自2025年9月加速累库；印尼2026年RKAB配额降至2.6亿湿吨，一季度正常生产；镍价下方支撑强，但上行动力和空间受基本面限制 [13] - **锡**：供应端云南江西开工率季节性回升至57.99%，缅甸佤邦将复产；需求端行业分化，集成电路高增，传统行业消费电子、光伏、新能源汽车、家电等不佳；价格下滑后成交好转，社会库存降206吨至13250吨，LME库存增225吨至7775吨为两年最高；实质基本面变动不大，情绪退潮价格回落，短线偏弱运行 [14] - **碳酸锂**：周度产量22590吨周环增3.5%，开工率51.5%，3月排产10.64万吨环比涨28%；社会库存99373吨环比减720吨，下游补库、贸易商去库、冶炼厂库存低位，供需双旺、去库持续；中东冲突使美元走强压制商品，津巴布韦禁令利多消化，上行驱动不足，预期偏弱震荡，谨慎观望 [15] - **工业硅**：周度产量7.24万吨周环增3.5%，开炉数量204台环比增18台、开炉率25%；社会库存55.3万吨周环比减0.7万吨，高位平稳；供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，成本随焦煤区间行情，关注成本支撑；有新疆大厂电费上调传闻和焦煤价上行，预计偏强震荡 [15][16] - **多晶硅**：2月产量8.2万吨环比降12.3%、同比降8.48%，开工率28.85%，预计3月排产9.23万吨环比涨12.56%；硅片和电池片价格降、组件价格涨，光伏下游开工率提升；库存33.03万吨持续高位累积，仓单数量上升、现货报价松动；硅料收储和出口退税政策利空，盘面回归成本定价，预期价格弱势震荡，空单谨慎持有 [16] 能源化工 - **原油**：美以打击伊朗，霍尔木兹海峡断航，海运费高，伊拉克等减产，市场对海峡停运长期化有共识，后期中东生产减量，油价大概率走强；注意美军进驻、俄罗斯制裁油解禁等情况，油价或大幅波动，短期可用看跌期权保护 [17] - **沥青**：油价上行，沥青跟随走强；美国或放制裁油浮仓缓解原料价格压力；社库小累积、厂库去化，总库存低，累库压力有限支撑沥青；短期需求无起色，利润压缩，炼厂供应受压制，绝对价跟随原油，关注伊朗局势 [17] - **PX**：原油价涨，PX跟随上行；终端开工反弹、订单起色，炼厂降开工推升石脑油价格，部分PX装置开工降低，外盘价至1074美金，对石脑油价差缩至280美金，后期跟涨原油，短期偏强运行 [18] - **PTA**：原油价涨带动能化品种，PTA持仓量增、资金多配，跟随原油偏强，亚洲炼厂降负使原料价升、PTA走强、基差上行，下游产销超100%；但下游开工未完全恢复、利润挤压，有负反馈风险，关注3月订单、囤库和原油波动 [18] - **乙二醇**：油价带动聚酯品种上涨，但港口显性库存超100万吨至3年新高，工厂库存上行，合成气制负荷上升，投产压力大，资金配置有限，跟涨幅度或不及PTA，短期偏强运行 [18] - **短纤**：原油价高，短纤跟随能化板块偏强；下游开工回归、订单增加，短纤开工升高，库存前期去化后近期累积，需观察旺季订单增量，跟随PTA等偏强，原料随原油高位，偏强格局不变 [19][20] - **甲醇**：市场矛盾是美伊冲突使国际甲醇紧张、中国进口下降，国产装置利润高、生产积极性提升；需求平稳，预计库存加速去化，价格偏强；但上行挤压下游利润，警惕停车风险，关注伊以冲突 [20] - **PP**：节后下游补库、需求支撑，地缘冲突引发供应担忧，下游买涨情绪高、库存下降；原油坚挺但冲突不确定，聚丙烯虽走强但警惕局势变动冲高回落，关注地缘政治 [20] - **LLDPE**：下游需求回升、补库积极，上游开工稳定，油制利润压缩但无停车风险，节后库存去化，供需好转；原油有地缘溢价，成本支撑强，聚乙烯有走强可能，警惕原油异常波动 [20] - **尿素**：供应压力大，日产超22万吨，复产及新增产能预期强；需求端返青肥尾声、农业采购弱，工业需求难对冲缺口，出口政策未松动，限价政策制约上行空间，预计行情区间窄幅波动 [21] 农产品 - **美豆**：隔夜CBOT市场05月大豆收1179跌9.5或0.81%；地缘冲突使粮食安全和原油风险溢价抬升，支撑美豆在南美丰产压力下的回调行情 [22] - **豆菜粕**：油厂3月船期大豆采购基本完成，05合约豆粕成本锚定CBOT大豆期价，随美豆阶段性走强；但国内高库存、弱需求压制，豆粕现货购销淡、基差走弱；菜粕短期油厂低库存、旺季刚需挺价，随进口菜籽到港增多，供需转宽松加剧盘面波动 [22] - **油脂**：中东局势使原油恐惧溢价难回归，油价上涨提升生物柴油竞争力，油脂获多头驱动；国际豆棕价差扩大，棕榈油出口好且3月处增产初期，供需紧缩、库存去化，基本面和政策支撑增强，或有阶段性多头行情；国内豆菜油供需宽松、基差弱，受棕榈油提振有望同步走强 [23] - **玉米**：价格涨势放缓但看涨心态多，东北和华北现货偏强；深加工企业库存低有补库需求，贸易商建库意愿增强；供应方面进口大麦3月到港或替代玉米，政策性粮源投放预期增强，限制多头风险偏好 [24] - **生猪**：供需宽松压力难改，养殖利润亏损倒逼产能出清，相关部门开会；3月行情磨底，市场增重预期、屠企分割入库意愿、二次育肥进场预期均弱，大反弹预期不强 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心观点：地缘局势扰动仍在，关注需求季节性回暖 [1] - 核心观点：国内经济稳中有进，或对上游原材料消费产生支撑 [4] 分板块总结 铜板块 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12808、101050（美）元/吨，周环比-4.7%/-2.8% [4] - 供应紧张：当周进口铜精矿TC为-56.0美元/干吨，周环比-5.5美元/干吨，加工费陡降，凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 政策支撑：2026年政府工作报告提出经济增长目标4.5%-5%，国内经济稳中有进或对铜消费产生支撑 [4] 1. 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、金诚信 [8] 贵金属板块 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1140.8元/克、5168.0美元/盎司，周环比-0.6%/-1.3% [4] - 波动率提升：截至2026年3月6日，波动率已从上周末的33.23升至34.26，情绪或有反复 [4] - 美国数据：2月美国非农就业人口变动-9.2万人，低于前值13.0万人；失业率4.4%，高于前值4.3% [4] - 核心观点：非农就业波动，金价或有望上涨 [4] 1. 建议关注公司：中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [8] 铝板块 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3385、24715（美）元/吨，周环比+7.2%/+3.7% [4] - 供给端：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [4] - 需求端：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+2.5个百分点至59.5%，春节后下游开工稳步复苏 [4] - 库存：当周SHFE铝库存录得39.4万吨，周环比+3.9万吨 [4] - 地缘影响：美以伊冲突升级，或影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产 [4] - 核心观点：中东供给影响持续发酵，关注需求季节性回暖 [4] 1. 建议关注公司：神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [8] 小金属板块 - 钨：当周钨精矿价格收于90.5万元/吨，周环比+13.3%；章源钨业上调3月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮+17/+17/+26万元/吨 [4] - 稀土：当周氧化镨钕/氧化镝收于85、150万元/吨，周环比-4.5%/-7.7%；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [4] - 锑：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比+1.2%；商务部规范锑相关物项出口，2025年12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 核心观点：延地缘局势主线，关注小金属需求 [4] 1. 建议关注公司：北方稀土、中国稀土、中稀有色（稀土）；华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金（锑）；中钨高新、厦门钨业、章源钨业（钨） [8] 钢铁板块 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3088、3230元/吨，周环比+0.7%/+0.5% [5] - 供需数据：当周五大钢材品种供应797.24万吨，周环比增长0.47万吨；总库存1952万吨，周环比+105.89万吨；周消费量633.5万吨，周环比+68.86万吨 [5] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于772、1696元/吨，周环比+2.9%/+3.7% [5] - 政策信号：政府工作报告提及“反内卷”、加快推动全面绿色转型、“两重”建设和大规模设备更新，钢铁行业或进入总量压减的高质量发展阶段 [5] - 核心观点：两会释放积极信号，供需改善可期 [5] 1. 建议关注公司：宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁、包钢股份 [8]