周期团队联合展望 - 2026 年度策略报告汇报会议 20251202 摘要 铜方面，目前价格约为 89,000 元/吨，预计未来可能涨至 12 万元/吨。全球铜 矿产量增速较低，而需求增速较高，因此供需缺口将持续存在。此外，弱美元 环境也利好铜的金融属性发挥。铝方面，由于国内供应侧改革维持良好状态， 加上需求强劲，我们对铝价保持乐观态度。预计 2028 年电解铝消费增速在 1.5%到 2.3%之间，而海外消费增速约为 1.3%到 3.0%。整体来看，原材料 价格相对较弱，但产品价格强势，因此利润可观。 贵金属市场前景如何？ 贵金属市场长期趋势依然看好，尽管短期内可能会有回调压力。全球金融秩序 重塑、美元信用问题及地缘政治因素都对黄金产生重大影响。此外，白银近期 涨势迅猛，这不仅是由于市场传闻，还因为金银比价修复。因此，对贵金属保 持乐观态度，但需注意选择利润能够释放且估值合理的标的。 小金属和新材料领域有哪些投资机会？ 铜价预计上涨至 12 万元/吨，全球铜矿产量增速低于需求增速，供需缺 口持续存在，弱美元环境利好铜的金融属性，投资者可择机布局。 铝价受益于国内供应侧改革和强劲需求，预计 2028 年电解铝 ...

广发早知道-汇总版 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多 晶硅 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银、铂、钯 集运欧线 商品期货： 能源化工： PTA、乙二醇、苯乙烯、纯苯、短纤、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、PP、 甲醇、合成橡胶、橡胶、玻璃纯碱 2025 年 12 月 3 日星期三 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z0010559） 电话：020-81868743 邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 朱迪（投资咨询资格：Z0015979） 电话：020-88818008 邮箱：zhudi@gf.com.cn 陈尚宇（投资 ...

铜： 隔夜内外铜价冲高回落，国内精铜现货进口维系亏损。宏观方面，美国总统特朗普周二在白宫内阁会议 上表示，明年年初公布美联储新任主席，并在一场活动上暗示人选为哈塞特，市场认为鸽派代表人物哈 塞特若当选，将强化市场对鸽派押注，但货币刺激与通胀如何平衡则面临挑战。国内方面，关注即将召 开的中央经济工作会议。基本面方面，国内12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增加5.96%，同比增 加6.69%，国内冶炼企业年底继续有冲产量的动作；需求方面，因铜价持续高位，终端订单有所放缓， 市场维系刚性采购需求。库存方面，LME库存增加2375吨至161800吨；Comex库存增加2351吨至391851 吨；SHFE铜仓单下降927吨至30568吨；BC铜仓单下降623吨至4879吨。美联储12月降息充分定价下， 宏观是否仍能维系乐观情绪未知，但从微观角度看，精矿短缺的故事支撑铜维系高估值，特别是CSPT 声明再次搅动国内精铜供给预期，但随着淡季来临，微观依然看不到需求的快速释放，因此价格能否持 续回升存在不确定性。 镍&不锈钢： 镍&不锈钢：隔夜LME镍跌0.91%报14740美元/吨，沪镍跌0.58%报117060元 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行市场分析并给出交易策略，涵盖市场回顾、相关资讯、逻辑分析等内容，为投资者提供参考[1][8][15][18][26][34][39][44][52][57][60][66] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约2601收于88920元/吨，涨幅0.1%，沪铜指数增仓；上海现货升水抬升，广东持平，华北走弱[1] - 重要资讯：日本央行暗示加息，美国制造业PMI不及预期，智利10月铜产量下滑，CSPT小组达成多项共识，艾芬豪矿业启动铜矿冶炼厂[1] - 逻辑分析：日本央行鹰派言论引发流动性担忧，2026年铜矿供应紧张，comex铜库存增长，铜价短期或回踩，长期上涨趋势不变[1][3] - 交易策略：单边86000元/吨下方多单短期部分止盈，回调后重新买入；套利和期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 相关资讯：云南、新疆铝厂采购氧化铝价格下跌，山西氧化铝企业检修，广西氧化铝新建项目有进展[8][9] - 逻辑分析：价格下跌后北方检修但不影响月度产量，临近年底长单谈判，现货成交稀少，价格持续承压[10] - 交易策略：单边偏弱震荡运行；套利和期权暂时观望[11][12][13] 电解铝 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国铝锭现货库存增加，美国制造业PMI萎缩，力勤印尼项目投产[15] - 交易逻辑：美联储言论及经济数据影响市场，铝基本面有支撑，短期新建项目投产，消费有韧性[16] - 交易策略：单边偏强运行，中期逢回调看多；套利和期权暂时观望[20] 铸造铝合金 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国2025年10月未锻轧铝合金、废铝进出口数据公布，上期所仓单增加[18][21][22] - 交易逻辑：宏观上警惕日本加息影响，基本面废铝资源紧缺，需求分化，成交一般[23] - 交易策略：单边随铝价偏强震荡；套利和期权暂时观望[24] 锌 - 市场回顾：沪锌2601涨1%，指数持仓增加，上海现货市场贸易商间交投热烈，升水维持高位[26] - 相关资讯：国内锌锭库存减少，阿尔及利亚锌铅矿项目将启动生产[27] - 逻辑分析：矿端12月北方矿山停产，进口仍亏损但预计环比增加，加工费或下调；冶炼端利润压缩，产量或减量；消费端进入淡季，出口窗口关闭[28][30][31] - 交易策略：单边剩余获利多单继续持有，警惕宏观因素；套利和期权暂时观望[32] 铅 - 市场回顾：沪铅2601涨0.73%，指数持仓增加，现货市场成交一般[34] - 相关资讯：电动自行车新国标落地，华北再生铅冶炼厂采购情绪一般，铅锭社会库存减少[35] - 逻辑分析：含铅废料价格反弹，冶炼厂惜售，原生铅检修，库存减少，短期价格区间偏强震荡[36] - 交易策略：单边区间偏强运行；套利和期权暂时观望[37] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约上涨，指数持仓增加，现货升水有调整[39] - 重要资讯：印尼支持青山与UNIDO合作，格林美印尼项目正常生产，11月国内三元材料产量微降，12月预计减产[40] - 逻辑分析：终端需求进入淡季，供应宽松，宏观利好或刺激反弹但上涨空间有限[42] - 交易策略：未提及 不锈钢 - 市场回顾：主力合约上涨，指数持仓减少，现货价格有区间[44] - 重要资讯：POSCO维持12月价格，广东项目公示，象屿印尼项目进展，印尼、菲律宾镍产品出口数据公布[45] - 逻辑分析：12月终端需求不乐观，供应端排产下降，原料承压，短期镍价反弹带动不锈钢，但上涨基础不坚实[46] - 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[46] 锡 - 市场回顾：主力合约收于306980元/吨，下跌0.24%，持仓减少，现货价格调整，市场观望情绪浓[52] - 相关资讯：美国制造业PMI不及预期，中国10月锡矿砂及其精矿进口量环比增加、同比减少[52][53] - 逻辑分析：市场消息推高锡价后部分获利了结，10月进口回升，缅甸复产慢，加工费低，产量下滑，需求淡季，关注复产及消费节奏[54] - 交易策略：单边供应扰动下短期冲高回调维持高位震荡；期权暂时观望[55][56] 工业硅 - 重要资讯：鲁西化工有机硅装置环保提升项目公示[57] - 逻辑分析：12月云南、四川产量或降低，西北大厂增产，需求方面有机硅减产，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求有支撑，整体小幅过剩，盘面价格向下空间有限[58] - 策略推荐：未提及 多晶硅 - 重要资讯：辽宁电网机制电价竞价出清结果公布[60] - 逻辑分析：硅片、电池市场有压力，前期盘面上涨因仓单不足，本周仓单或增加，短期偏弱[61] - 交易策略：单边空单持有；套利Si2601、Si2602正套；期权卖出虚值看涨期权[62] 碳酸锂 - 市场回顾：主力合约下跌，指数持仓增加，仓单增加，现货价格上调[66] - 重要资讯：天奇股份锂电池回收板块改善，天华新能计划增加锂盐产能，11月国内碳酸锂产量增长，12月预计去库但幅度放缓[67] - 逻辑分析：12月需求端排产有分歧，供应增加，基本面有边际宽松预期，短期价格高位运行，中期或回调[68] - 交易策略：单边长线回调充分后买入；套利暂时观望；期权卖出2605虚值看跌期权[69][70] 有色产业价格及相关数据 - 包含铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示价格、价差、比值、库存等数据及较上周末、上月末的变化[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 有各品种相关的价格、基差、库存等指标的走势图[81][92][98][99][106][108][111][116][124][128][132][135][137][143][144][149][153][156][158]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期央行购金及投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬，短期低库存和需求释放增加价格弹性；铜下游新订单增加乏力，维持高位震荡；铝短期震荡偏强，氧化铝过剩；锌基本面僵持，偏强震荡；镍铁跌势渐缓，不锈钢上行动力有限；锡维持高位震荡；碳酸锂价格或阶段性回调；工业硅短期震荡整理，中长期下方空间有限，多晶硅波动幅度预计扩大 [3][15][34][65][80][96][109][121] 各行业总结 贵金属 - 中长期央行购金及投资需求增长助推价格重心上抬，短期低库存和需求释放增加价格弹性，伦敦银目标位65，第一阻力60，伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000，铂钯以投资属性主导 [3] 铜 - 国内电解铜到货少、下游补库致库存下降，期货盘面偏强，但新订单增加乏力，维持高位震荡 [15] - 沪铜主力88920元/吨，日跌0.4%；沪铜连一88920元/吨，日跌0.4%；沪铜连三88940元/吨，日跌0.39%；伦铜3M 11232.5美元/吨，日涨0.51%；沪伦比7.92，日跌0.38% [15] - 上海有色1铜88660元/吨，日跌0.69%；上海物贸88755元/吨，日跌0.44%；广东南储88740元/吨，日跌0.5%；长江有色88820元/吨，日跌0.49% [22] 铝 - 沪铝因宏观情绪改善和铜银带动震荡偏强，基本面矛盾不大，关注降息预期；氧化铝过剩，价格持续下跌 [34] - 沪铝主力21910元/吨，日涨0.21%；沪铝连续21870元/吨，日涨0.25%；沪铝连一21910元/吨，日涨0.21%；沪铝连二21945元/吨，日涨0.21%；伦铝（3M）2888美元/吨，日涨0.8%；沪伦比7.6318，日跌0.66%；氧化铝主力2670元/吨，日跌0.26% [36] 锌 - 宏观情绪回暖，冶炼端减停产意愿上升，需求步入淡季，基本面僵持，短期偏强震荡 [65] - 沪锌主力22745元/吨，日涨0.69%；沪锌连续22745元/吨，日涨0.69%；沪锌连一22775元/吨，日涨0.69%；沪锌连二22790元/吨，日涨0.68%；LME锌收盘价3096.5美元/吨，日涨1.34%；锌沪伦比7，日跌0.66% [66] 镍 - 镍铁跌势渐缓，不锈钢上行动力有限，关注印尼政策提振预期 [80] - 沪镍主连118050元/吨，环比持平；沪镍连一117850元/吨，环比涨0.66%；沪镍连二118060元/吨，环比涨0.69%；沪镍连三118240元/吨，环比涨0.69%；LME镍3M 14875美元/吨，环比涨0.61% [81] 锡 - 供给端原料问题难解决且扰动频繁，沪锡维持高位震荡，强支撑29.2万元，弱支撑29.5万元 [96] - 沪锡主力306980元/吨，日涨0.13%；沪锡连一306980元/吨，日涨0.13%；沪锡连三307780元/吨，日涨0.13%；伦锡3M 39240美元/吨，日跌0.15%；沪伦比7.63，日跌4.15% [97] 碳酸锂 - 市场供需博弈加剧，价格或阶段性回调，需谨慎规避10万元/吨关口追高风险 [109] - 碳酸锂期货主力96560元/吨，日跌380元；碳酸锂期货连续94960元/吨，日跌40元；碳酸锂期货连一94860元/吨，日跌260元 [110] 工业硅 - 短期震荡整理，中长期下方空间有限；多晶硅波动幅度预计扩大 [121] - 华东553 9550元/吨，黄埔港553 9550元/吨，天津港553 9400元/吨，昆明553 9600元/吨，新疆553 8900元/吨，新疆99 8900元/吨 [121]

总量研究 - 市场情绪降温，沪深300上涨家数占比指标环比小幅下降但高于50%，动量与均线情绪指标均显示市场处于情绪非景气区间，预计维持谨慎观点[2] - 2025年11月新股募资规模101.88亿元，环比走弱但仍维持百亿水平，网下询价账户数量持续增长，主板和双创板块新股首日平均涨幅分别为177.8%和267.7%，5亿规模账户当月打新收益率A类与B类均为0.14%[3] - 11月行业经营数据显示煤炭、水泥、浮法玻璃、普钢行业利润预计同比负增长，燃料型炼化利润同比小幅正增长，能繁母猪存栏去化明显，PMI与房屋销售数据走弱[4] 行业研究：社服（入境旅游） - 中国入境游市场基数低、发展空间大，受益于免签政策与文化出海双轮驱动，正迈向高质量发展黄金期[5] - 携程集团作为OTA龙头企业，其Trip.com平台受益于入境游红利加速增长[5] - 同程旅行逐步走向国际市场，国际业务发展迅速[5] - 众信旅游凭借丰富的国内外供应链资源，入境游业务逐渐起步[5] 行业研究：有色金属（铜） - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成共识，计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上[6] - 铜矿短缺已传导至电解铜，库存区域不平衡或导致美国以外地区电解铜紧张加剧，继续看好铜价后续新高[6] 行业研究：房地产 - 截至2025年11月30日，20个重点城市新房累计成交70.6万套，同比下降13.0%，其中北京、上海、深圳分别下降19%、5%和31%[7] - 同期10个重点城市二手房累计成交69.7万套，同比上升3.1%，其中北京、上海、深圳分别上升2%、9%和12%[7] 市场数据概览 - A股主要指数普遍上涨，深证成指、中小板指、创业板指涨幅均超过1.25%，沪深300指数收于4576.49点，上涨1.10%[8] - 商品市场中SHFE铜价表现突出，收报89280元/吨，单日上涨2.12%[8] - 海外市场方面，美股道琼斯、标普500、纳斯达克指数均上涨超0.5%，而日经225指数下跌1.89%[8]

资料显示，浙江海亮股份有限公司位于浙江省杭州市滨江区协同路368号海亮科研大厦10楼，成立日期 2001年10月29日，上市日期2008年1月16日，公司主营业务涉及铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导 体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售。主营业务收入构成为：铜管61.25%，原材料等23.03%， 铜棒7.25%，铜箔4.51%，铜排3.59%，其他0.37%。 海亮股份今年以来股价涨15.07%，近5个交易日跌3.05%，近20日涨11.87%，近60日涨0.38%。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，海亮股份十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第五大流 通股东，持股5738.28万股，相比上期增加3359.88万股。南方中证500ETF（510500）退出十大流通股东 之列。 今年以来海亮股份已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为8月4日。 责任编辑：小浪快报 海亮股份所属申万行业为：有色金属-工业金属-铜。所属概念板块包括：海水淡化、有色铜、钴镍、铜 箔、专精特新等。 12月2日，海亮股份盘中下跌2.03%，截至10:26，报12.06元/股，成交1.02亿元，换手率0.38%，总市值 2 ...

12月2日，楚江新材盘中下跌2.05%，截至10:12，报11.48元/股，成交2.05亿元，换手率1.10%，总市值 186.31亿元。 资金流向方面，主力资金净流出919.69万元，特大单买入461.15万元，占比2.25%，卖出820.39万元，占 比4.01%；大单买入3470.53万元，占比16.97%，卖出4030.99万元，占比19.71%。 楚江新材今年以来股价涨40.00%，近5个交易日涨2.41%，近20日跌11.21%，近60日涨15.49%。 分红方面，楚江新材A股上市后累计派现13.60亿元。近三年，累计派现4.79亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，楚江新材十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第五大流 通股东，持股2033.85万股，为新进股东。易方达国防军工混合A（001475）位居第七大流通股东，持股 1271.66万股，相比上期减少1043.66万股。国泰中证军工ETF（512660）位居第八大流通股东，持股 1262.53万股，相比上期减少139.65万股。南方中证1000ETF（512100）位居第十大流通股东，持股 1187.01万股，为新进股东。易方达 ...

华泰证券研报称，供需改善或成2026年金属行业主基调。在美国实际利率下行预期下，2026年LME金 价或涨至4800美元/盎司以上。此外，全球货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，2026年白银 价格或较黄金更为强势。铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求，同时，钢铁供需格局有望改善。建 议积极关注低估值、高成长性的铜；高分红、低估值的铝；金和钢铁等板块低估值标的投资机会，对铁 矿石标的持谨慎态度。 ...

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于黄金和铜的投资机会，认为在降息预期和地缘政治等因素驱动下，金铜价格上行趋势积极，建议积极布局相关标的 [2][3][11][12] 本周研究观点 - **黄金**：本周金价交易逻辑主要围绕12月降息预期和俄乌地缘政治问题展开 [2][11] - 12月降息预期继续升温，FedWatch工具显示12月降息概率达85%，多位联储官员明确支持继续降息，美债利率走低推动金价上涨 [2][11] - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方提出的“19点新方案”在领土等实质问题上仍难谈拢 [2][11] - 鸽派人物哈塞特可能出任联储主席，若当选可能加强市场对明年降息幅度的押注并引发对联储独立性的担忧，中期维度利多黄金 [2][11] - 相关标的包括紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - **铜**：铜价突破前高，利多氛围预计延续 [3][12] - LME铜价收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破前期高点 [3][12] - 价格上涨得益于降息预期走强（FedWatch降息概率从约30%飙升至86%）和基本面叙事强化 [3][12] - 基本面强化因素包括：Codelco提出的2026年电解铜长协溢价达350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨近3倍；CSPT成员企业达成共识计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上 [3][12] - 利多氛围延续的支撑因素包括：全球财政扩张与流动性宽松的宏观大方向未变；矿端高扰动低增量格局明确；美国可能对铜加征关税导致其溢价维持，库存虹吸效应使得非美地区低库存格局延续 [3][12] - 未来铜矿股EPS和PE均有上修空间，股价表现短期滞后于铜价，建议积极布局，相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际等 [3][12] 板块表现 - 本周（截至报告发布时）上证指数上涨1.40%，有色金属指数上涨3.42%，跑赢大盘2.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第10 [13] - 有色金属细分板块中，钨（+6.96%）、铅锌（+6.69%）、镍钴锡锑（+6.02%）涨幅居前 [13] - 个股方面，涨幅前三为龙磁科技（+17.34%）、盛达资源（+16.65%）、兴业银锡（+15.88%）；跌幅前三为融捷股份（-8.80%）、江特电机（-6.26%）、国城矿业（-4.38%） [13][20] 金属价格及库存 - **新能源金属** [21][23][30] - **钴**：MB钴标准级均价周涨0.31%至23.90美元/磅，合金级均价周涨1.00%至25.25美元/磅；国内电钴价格周涨1.64%至40.30万元/吨；硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴等钴盐价格均有上涨 [21] - **锂**：锂精矿价格周涨5.6%至1089美元/吨；工业级碳酸锂价格周涨1.56%至9.13万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨1.57%至9.38万元/吨，氢氧化锂价格周涨0.98%至8.21万元/吨 [23] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨3.28%至56.65万元/吨；中重稀土氧化铽价格周跌0.68%至652.50万元/吨，氧化镝价格周跌0.34%至148.00万元/吨 [30] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍上涨 [32][33] - **国内（SHFE）**：铜(+1.41%至87210元/吨)、铝(+0.21%至21510元/吨)、镍(+2.06%至117160元/吨)、锡(+3.21%至301500元/吨)上涨；锌(-0.64%至22355元/吨)、铅(-0.96%至17035元/吨)下跌 [33] - **海外（LME）**：铜(+3.82%至11189美元/吨)、铝(+2.94%至2868美元/吨)、锌(+2.22%至3056美元/吨)、镍(+2.59%至14829美元/吨)、锡(+6.14%至39161美元/吨)上涨；铅(-0.25%至1981美元/吨)微跌 [33] - **库存变化**：LME铜库存+2.8%，SHFE铜库存-11.5%；LME铝库存-1.6%，SHFE铝库存-6.8%；LME锌库存+9.4%，SHFE锌库存-4.4%；LME铅库存+0.1%，SHFE铅库存-2.9%；LME锡库存+2.4%，SHFE锡库存+2.1%；LME镍库存+0.3%，SHFE镍库存+2.5% [38][39][41][42][43][44] - **贵金属** [46] - COMEX金价周涨4.3%至4255美元/盎司 - COMEX银价周涨14.5%至57.16美元/盎司 - 截至2025年11月28日，金银比为74.4 [53] - 黄金ETF持有量方面，SPDR增加0.5%，iShares持平；白银ETF持有量方面，SLV增加2.3%，PSLV持平 [51][54]