报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注下游扩消费活动开展，介绍中观事件、行业上中下游情况及重点行业价格指标跟踪数据[1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：国家多部门发布推动低空保险高质量发展实施意见，2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，2030年基本形成低空保险政策框架[1] - 服务行业：国家电影局、商务部组织开展"电影+"消费综合试点工作，试点城市将在多方面开展试点[1] 行业总览 上游 - 黑色商品价格低位[1] - 鸡蛋价格回落[1] - 建材价格回落[1] 中游 - PX、尿素开工率维持高位[2] - 电厂耗煤量提高[2] - 生猪制品开工上行[2] 下游 - 一、二线城市商品房销售季节性回落[2] - 国内航班班次高位持稳[2] 重点行业价格指标跟踪 | 行业名称 | 指标名称 | 频率 | 单位 | 更新时间 | 现值 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 现货价:玉米 | H | 元/吨 | 2/9 | 2271.4 | 0.00% | | 农业 | 现货价:鸡蛋 | H | 元/公斤 | 2/9 | 7.1 | -12.96% | | 农业 | 现货价:棕榈油 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 8972.0 | -0.47% | | 农业 | 现货价:棉花 | H | 元/吨 | 2/9 | 15986.0 | -0.65% | | 农业 | 平均批发价:猪肉 | 日 | 元/公斤 | 2/9 | 18.3 | -0.76% | | 有色金属 | 现货价:铜 | H | 元/吨 | 2/9 | 101646.7 | 0.79% | | 有色金属 | 现货价:锌 | H | 元/吨 | 2/9 | 24656.0 | -1.26% | | 有色金属 | 现货价:铝 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 23406.7 | 1.90% | | 有色金属 | 现货价:镍 | H | 元/吨 | 2/9 | 138650.0 | -0.20% | | 有色金属 | 现货价:铝 | H | 元/吨 | 2/9 | 16506.3 | 0.08% | | 钢铁金属 | 现货价:螺纹钢 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 3170.0 | -0.61% | | 钢铁金属 | 现货价:铁矿石 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 786.9 | -2.25% | | 钢铁金属 | 现货价:线材 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 3367.5 | -0.96% | | 钢铁金属 | 现货价:玻璃 | H | 元/平方米 | 2/9 | 13.3 | 0.15% | | 非金属 | 现货价:天然橡胶 | H | 元/吨 | 2/9 | 16125.0 | 0.62% | | 非金属 | 中国塑料城价格指数 | 日 | l | 2/9 | 786.7 | -0.56% | | 能源 | 现货价:WTI原油 | H | 美元/桶 | 2/9 | 63.6 | -2.55% | | 能源 | 现货价:Brent原油 | H | 美元/桶 | 2/9 | 68.1 | -1.83% | | 能源 | 现货价:液化天然气 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 3620.0 | 0.39% | | 能源 | 煤炭价格:煤炭 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 799.0 | -0.50% | | 化工 | 现货价:PTA | H | 元/吨 | 2/9 | 5144.3 | -0.57% | | 化工 | 现货价:聚乙烯 | H | 元/吨 | 2/9 | 6800.0 | -3.20% | | 化工 | 现货价:尿素 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 1765.0 | -0.70% | | 化工 | 现货价:纯碱 | 日 | 元/吨 | 2/9 | 1201.4 | -0.12% | | 地产 | 水泥价格指数:全国 | H | l | 2/9 | 131.7 | -0.79% | | 地产 | 建材综合指数 | H | 点 | 2/9 | 114.0 | -0.43% | | 地产 | 混凝土价格指数:全国指数 | H | 点 | 2/9 | 89.8 | -0.42% | [36]

中国大宗商品价格指数 (CBPI) 2026年1月数据解读 - 2026年1月中国大宗商品价格指数(CBPI)为125.3点，环比上涨6.3%，同比上涨12.7%，创2022年7月以来新高 [1] - 指数上涨主要受“两重”“两新”政策加力扩围、“反内卷”政策深化、企业乐观预期及生产活动扩张支撑，为“十五五”开局奠定基础 [1] - 国际地缘政治演变、货币政策宽松预期及大宗商品期货价格剧烈波动，带动国内有色、化工等价格快速上涨，但也带来挑战 [1] 分行业价格指数表现 - **有色价格指数**：报159.6点，月环比大幅上涨9.9%，年同比大幅上涨26.6% [3] - **化工价格指数**：报99.3点，月环比快速上涨3.8%，但年同比下跌9.8% [3] - **黑色价格指数**：报79.2点，月环比继续回升2.2%，年同比微跌1.6% [3] - **农产品价格指数**：报98.3点，月环比小幅走高0.2%，年同比上涨5.7% [3] - **矿产价格指数**：报71.3点，月环比小幅回落0.3%，年同比下跌10.3% [3] - **能源价格指数**：报94.6点，月环比弱势下行3.2%，年同比下跌11.6% [3] 重点监测商品价格涨跌概况 - 在重点监测的50种大宗商品中，1月份有33种（66%）价格上涨，17种（34%）价格下跌 [4] - **涨幅前三商品**：碳酸锂（月环比涨48.4%）、精炼锡（月环比涨20.2%）、精炼镍（月环比涨19.5%） [4] - **跌幅前三商品**：瓦楞纸（月环比跌13.1%）、烧碱（月环比跌7%）、焦炭（月环比跌6.9%） [4] 细分商品价格变动详情 - **能源类**：柴油价格月环比下跌5.8%，汽油下跌1.1%，焦煤上涨1.5% [5] - **化工类**：PTA价格月环比上涨6.9%，甲醇上涨5.8%，丁苯橡胶上涨9.4%，烧碱下跌7.0% [5] - **黑色金属类**：不锈钢价格月环比上涨9.6%，硅铁上涨2.4%，冷轧板卷下跌1.4% [5] - **有色金属类**：电解铜价格月环比上涨9.4%，电解铝上涨9.6%，电解锌上涨6.1%，工业硅微跌0.3% [5] - **矿产建材类**：水泥价格月环比下跌1.1%，玻璃上涨0.5% [5] - **农产品类**：大豆价格月环比上涨3.5%，棉花上涨5.1%，棕榈油上涨2.7%，白糖下跌1.0% [5] 国内外指数比较与市场动态 - CBPI走势与上月PPI、CPI基本一致，12月PPI环比上涨0.2%，CPI环比上涨0.2% [5] - CBPI与CRB、S&P GSCI指数均出现不同程度上涨 [5] - 国际市场上，北美、中东地缘政治紧张，美元走软，国际原油及铜价普遍上涨 [5] - 1月黄金、白银价格曾双创历史新高，但受CME上调保证金及美联储主席提名公布影响，1月31日美现货白银价格一度暴跌超36%，黄金最大跌幅超12% [5]

1月PMI总量与季节性特征 - 2026年1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3 [1][6][7] - 1月PMI回落部分受季节性因素影响，历史上2015年和2018年1月PMI环比均下降0.3个点 [1][6] - 但今年调整幅度超季节性，主要源于消费品和高耗能行业的回落 [1][6] 制造业内部行业分化详情 - 消费品行业PMI为48.3，环比大幅下降2.1个点；高耗能行业PMI为47.9，环比下降1.0个点 [7] - 高技术制造业PMI为52.0，环比仅回落0.5个点，连续两个月位于52.0及以上较高水平；装备制造业PMI为50.1，环比回落0.3个点 [7] - 与2018年1月相比，今年消费品和高耗能行业PMI环比由升转降，而高技术制造业和装备制造业展现了更强韧性 [1][6][7] 消费品行业走弱的具体表现 - 汽车、电气机械（含家电）、农副食品、化纤橡塑、纺服等行业景气均走弱 [2][10] - 1月1-18日乘用车零售较上月同期下降37% [2][10] - 主要背景包括车购税免税政策截止、2026年“以旧换新”单车平均补贴下降、部分省市补贴细则和通道尚未全面启动 [2][10] 高耗能行业与原材料行业表现 - 高耗能行业中景气下降主要集中在石化和化工产业链 [2][10] - 油价短期快速上涨可能对下游加工行业生产形成约束，布伦特原油价格由2025年底的61美元/桶上涨至1月底的71美元/桶 [2][10] - 有色冶炼和黑色冶炼行业景气环比分别上行4.0和2.0个点 [2][10][11] - 有色景气上行主要源于新产业预期下的全球定价；黑色景气上行可能与为开工季备货有关，高频数据显示钢产量环比上行 [2][10] 高端制造与新兴产业景气领先 - 计算机通信电子、专用设备景气环比分别大幅上行6.9和4.7个点 [2][10][11] - 主要驱动因素包括AI需求爆发、芯片厂商集体涨价、智能产品购新纳入2026年“以旧换新”补贴范围 [2][10] - 新兴产业中，生物产业、新能源汽车、新一代信息技术景气持续领先，自2025年10月以来持续位于前三 [3][14] - 创新驱动、强出口、AI算力基础设施建设与产业应用是主要驱动 [3][14] “新老经济”景气分化加剧 - 计算机通信电子、有色、黑色、金属制品、专用设备景气分位值位于70%以上的偏高水平，计算机通信电子景气创过去4年最高 [3][11][13] - 1月高技术制造与消费制造行业PMI比值为1.08，高技术制造与高耗能行业PMI比值为1.09，环比、同比均呈现上行特征 [3][11][12][13] - 高端装备制造、新材料、节能环保景气偏弱，均连续3个月位于景气收缩区间 [3][14] 建筑业景气超季节性回落 - 1月建筑业PMI环比回落4.0个点至48.8，降幅超过历史上春节相近的2015年和2018年 [4][15][16] - 统计局解读提到“低温天气及春节假日临近”影响施工 [4][15] - 1月房建景气下降3.0个点，小于整体建筑业降幅，推测地产后周期建安施工和基建相关的土木建筑景气回落幅度更大 [4][15][17] 服务业景气小幅收缩 - 1月服务业PMI环比小幅下降0.2个点至49.5，连续3个月位于景气收缩区间 [4][21][22] - 金融领域活动保持较高景气，“货币金融服务、资本市场服务、保险行业商务活动指数均高于65” [4][21][22] - 线上信息技术服务继续领先其他行业；居民服务业景气环比回升1.6个点，应与春节临近带动有关 [4][21][23] 总结：中观结构特征与未来关注点 - 1月中观结构延续2025年新老产业分化特征，亮点集中在高技术制造及上游原材料（计算机通信电子、专用设备、生物产业、有色）、互联网（信息技术服务）、金融（货币金融、资本市场、保险） [5][23] - 超季节性回落的因子主要集中在消费制造行业、石化产业链、建筑业 [5][23] - 往后需要关注促消费政策的影响、反内卷对于工业品价格弹性的助推、“两重”和中央预算内投资“提前批”资金落地、3月节后集中开工可能带来的影响 [5][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品市场整体收涨2.08% 短期或震荡偏强 美国PCE数据回升使降息预期降温 美元指数回调及格陵兰岛冲突降温提振风险偏好 伊朗局势利好贵金属和能化 [2] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周整体收涨2.08% 贵金属领涨9.08% 有色和能化分别上涨2.96%和1.95% 农产品和黑色微跌0.04%和0.53% [2][7] - 涨幅居前品种为白银、PTA和黄金 跌幅较大品种为玻璃、生猪和铁矿石 [2][7] - 商品市场20日平均波动率上升 苯乙烯、生猪和黄金波动较大 [2][7] - 全市场上周资金规模增加 仅黑色板块资金流出 黄金和白银分别入金244和127亿 [2][7] 各板块展望 - 贵金属：美元指数回落 地缘扰动使避险情绪升温 板块震荡上行 白银可流通库存低位推动银价 短期板块重心抬升但需警惕超买修复 [2] - 有色：美元指数弱势 避险情绪升温 国内政策扩大内需 宏观环境中性偏暖 供给端收缩支撑价格 短期震荡偏强 [3] - 黑色：螺纹表需回落 产量回升 库存累积 钢厂利润欠佳 复产节奏受扰 铁水产量持平 铁矿石港口库存增加 焦煤盘面对蒙煤升水 短期震荡运行 [3] - 能源：美国制裁伊朗及哈萨克斯坦油田停产引发供应担忧 美国寒潮使天然气大涨 取暖油需求增加 短期基本面利好 油价或反弹但Q1累库限制空间 [3] - 化工：聚酯终端需求下滑 春节前后累库 现实偏弱 但供应收缩预期及化工情绪向好 产业链短期震荡偏强；PVC海外采购积极 有望去产能 预计重心抬升；玻璃下游放假或累库 估值低随宏观情绪波动 [4] - 农产品：南美丰产预期主导 巴西大豆收割进度慢 2月底收获或加大美豆和豆粕压力 中加关系改善或冲击国内豆粕价格 马来西亚棕榈油供需结构改善 短期油脂油料震荡偏强 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2958.71亿元 周收益率4.42% 份额变动2.92% 成交量变动122.63% [36] - 商品ETF合计规模3186.14亿元 周收益率3.99% 份额变动5.52% 成交量变动49.13% [36]

市场行情回顾与核心观点 - A股市场冲高回落，受政策指导适时降温整固，短线题材有所调整，市场回归理性 [1][4] - 中长期视角下，市场整固后更益于慢牛上行，高景气板块具备投资价值 [1][4] - 短期内市场或许面临一定波动，建议优选景气度向上的行业，待权重抛压减弱后继续布局 [1][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格保持偏向小盘和成长，趋势方向不变 [1][6] - 大小盘风格波动和价值成长风格波动水平均上升至近一年高点，风格间收益差的波动有所放大 [1][6] - 行业超额收益离散度出现反弹上升，行业轮动速度则继续在低位下降 [1][6] - 成分股上涨比例方面，沪深300和中证500指数出现明显下滑 [1][6] - 交易集中度方面，前100个股成交额基本持平，前5行业成交额占比小幅上升 [1][6] - 市场波动率除中证1000外均呈下降，而市场换手率保持上升趋势 [1][7] 商品市场因子跟踪 - 能化板块和贵金属板块趋势强度上升，其他板块趋势强度有所下降 [2][21] - 基差动量方面，贵金属和农产品板块基差动量上升，其他板块均呈下降趋势 [2][21] - 波动率方面，贵金属和有色波动率维持高位，黑色和能化板块波动率小幅下降 [2][21] - 流动性方面，贵金属和能化板块流动性下降，其他板块均上升 [2][21] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000的隐含波动率从高点开始回落 [3][28] - 波动率偏度上，看涨期权偏度下降而看跌期权偏度上升，亢奋的市场情绪有所缓解 [3][28] - 中证1000的看跌期权偏度仍处于负值区间且变化不明显，说明市场参与者认为短期内小盘风格大跌的风险较小 [4][28] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场宽幅震荡 [4][29] - 估值端来看，百元转股溢价率止住上升势头出现小幅调整，偏债型分组的纯债溢价率则继续上升 [4][29] - 低转股溢价率转债的占比重新抬升 [4][29] - 市场成交额方面并未减弱，继续保持较高水平 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球流动性环境维持宽松主基调，中国大宗商品市场将在“流动性托底、周期共振企稳、结构分化”格局中运行，有望从“弱复苏”过渡到“早期再通胀”阶段，利好股票与大宗商品 [30] - 节奏上，上半年市场情绪有望修复，价格或宽幅震荡；下半年若政策显效，市场可能开启温和复苏行情，否则延续震荡 [30] 根据相关目录分别进行总结 宏观展望 - 2026年全球流动性环境维持宽松，但节奏与幅度或边际调整；国内宏观政策延续积极，财政支持“两重”建设与“新质生产力”领域，货币政策适度宽松 [17] 产能周期 - 工业产能利用率当季值在25年Q2见底，PPI自2025年6月见底后同比降幅逐渐收窄 [23] - 2026年上半年产能利用率以企稳为主，下半年边际上行概率更高，形成良性循环初段 [23] 库存周期 - 产成品库存同比增速底部企稳，当前处于本轮库存周期尾声阶段；美国批发商库存下降，库销比钝化，或转向主动去库 [29] 板块与品种配置展望 贵金属 - 全球货币政策宽松、地缘政治风险存在以及美元信用体系弱化，贵金属期货预计延续上涨趋势，但波动性或加剧；金银比有阶段性向下修复空间 [35] 新旧能源转型 - AI算力需求拉动新能源产业链，股市与大宗商品共振；中国风电与光伏装机容量需翻番，储能是关键短板 [42][46] - 新型储能技术以锂离子电池为主，储能和再生能源装机容量提升将推动电网投资，支撑有色金属需求 [51] - 碳酸锂、多晶硅及工业硅等新能源材料需求有望迎来新周期，碳酸锂需求拉动可能率先显现；新旧能源转型为多铜空油带来投资机会 [57] 地产相关板块 - 地产行业下行，竣工端边际修复但累计同比降幅大，新开工低迷，对黑色、建材板块价格构成压力；经济驱动从地产基建向“新质生产力”转型 [62] 黑色与能化板块 - 黑色板块中，空配铁矿性价比凸显；能化板块中，除原油外多数化工品面临供应压力，具备空配机会 [68] 养殖板块 - 若“反内卷”政策推动养殖产能去化，下半年生猪与鸡蛋或具备多配价值；饲料需求走弱，豆类基本面可能转弱 [74] 配置策略 - 工业品对冲围绕“AI、算力驱动新旧能源加速转型”主线展开，新能源品种和有色多配，能化空配 [80][82] - 农产品分化延续，谷物油脂相对抗跌，养殖或前低后高 [81]

文章核心观点 - 历史复盘显示，历次大宗商品牛市并不存在“金先动→银跟上→铜确认→油引暴→农收尾”的严格板块轮动顺序 [2][18] - 相对普遍的规律是农产品往往在牛市后期表现强势，其他板块的启动顺序和表现强度取决于当时的宏观环境与商品自身基本面 [2][18] - 对于当前（2026年初）市场，大宗商品市场情绪指标已接近过热预警线，短期回调风险加大 [2][20] - 2026年能否迎来商品轮动式牛市，核心需观察宏观政策、产业基本面改善及资金在板块间的接力流向，中长期配置应回归各板块的宏观驱动与产业逻辑，而非押注固定轮动顺序 [2][19][24] 历史牛市复盘分析 - **2001年11月至2004年3月牛市**：主要商品行情启动时点几乎同步，仅大豆启动落后（2002年2月），白银涨势在牛市前期落后、后期爆发，未体现严格轮动顺序 [10] - **2005年12月至2008年2月牛市**：率先启动的品种为原油，其次为铜，两者领先于商品指数；黄金、白银与指数走势基本同步；大豆于2006年9月后开始上涨，落后于其他商品；未体现严格轮动顺序 [13] - **2009年3月至2011年4月牛市**：铜、原油、黄金基本同时启动上涨；白银在牛市前期上涨爆发性落后；大豆在初期上涨后快速回落，直至牛市后期才启动主要上涨趋势；未体现严格轮动顺序 [15] - **2020年5月至2022年4月牛市**：出现了“金先动，银跟上”的现象，但黄金和白银的涨势在牛市前期结束，中后期震荡走弱；铜、原油及大豆滞后于金银上涨，但三者基本同步启动，后续板块顺序传导不明显 [16] 普林格周期下的板块表现规律 - 根据普林格周期研究，商品板块在经济周期各阶段存在一定的轮动顺序，大致为“贵金属→股指→有色→化工→能源和黑色→农产品”，但并非每次都严格按此顺序轮动 [3][4] - **从复苏走向过热阶段**：能源、化工、有色以及黑色板块表现最佳，正收益概率均为100%，平均收益率在13.47%至62.94%之间 [5] - **经济过热阶段**：能源、化工、有色以及黑色板块继续保持100%的正收益概率，平均收益率在4.65%至34.99%之间 [5] - **滞胀阶段**：需求走弱而通胀上升，能源和贵金属板块胜率和收益表现较好 [3] - **萧条和经济失速阶段**：农产品板块抗跌属性最强，可作为其他板块的对冲，在经济失速阶段取得5.56%的平均正收益，正收益概率为75% [4][5] 当前市场状况与资金流向 - **市场情绪**：大宗商品市场情绪指标已接近过热预警线 [2][20] - **资金流入**：自2025年6月起，资金持续流入商品市场，类似情况上次出现在2020-2022年商品牛市期间 [2][21] - **板块资金流向**：此轮资金增长基本流入有色新能源及贵金属板块，但近期各板块资金均出现流入迹象 [23] - **Smart Money配置**：整体维持贵金属与有色多头、黑色空头配置；于2025年12月初将农产品由空翻多，并于2026年开始持有少量化工品多头头寸 [2][23] - **市场格局**：呈现“有色、贵金属偏强，黑色、化工相对偏弱”的特征 [24] 未来行情展望关键 - **轮动关键**：后续行情能否如传统顺序发展的关键在于能化板块能否成功接棒上涨，需观察其基本面是否显著改善以及市场资金是否持续流入 [24] - **短期风险**：需警惕市场整体情绪过热后的技术性回调 [2][24] - **中长期配置**：应回归各板块的宏观驱动与产业逻辑，而非押注于固定轮动顺序 [2][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周多头占比小幅上升，各板块表现分化，甲醇、玻璃、铁矿、铝等品种策略净值及基本面因子有不同变化，综合信号呈现多空不一情况 [3][5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 商品板块表现 - 商品本周多头占比小幅上升，贵金属因子强度维持高位，农产品板块小幅下降，截面偏强的板块是贵金属和有色，黑色和能源位于中性以上区间，截面偏弱的是农产品 [3] - 黄金时序动量小幅上升，白银持仓量边际上升幅度更大，持续处于偏强区间，截面两端分化扩大；有色板块短周期动量回升，期限结构分化收窄，铜和锡均偏强 [3] - 黑色板块时序动量显示边际回落，铁矿和螺纹持仓量维持中性，焦煤焦炭持仓量仍然位于高位 [3] - 能化板块短周期动量因子回升，纯碱处于截面偏空端；农产品油粕截面分化收窄，时序动量层面下行趋势边际减弱，但持仓量处于近期低位 [3] 各品种策略净值及基本面情况 甲醇 - 上周库存因子走弱0.02%，合成因子下行0.02%，本周综合信号多头 [5] - 进口甲醇到港量以及国内汽运价格释放多头信号，供给端多头；国内甲醇制烯烃法企业原料采购量减少，需求端空头；上周甲醇港口持续去库，库存端多头延续；内地甲醇现货价格下跌，港口甲醇现货偏强运行，价差端中性 [5] 玻璃 - 上周供给因子上行1.51%，需求因子走强1.62%，库存因子走弱0.13%，价差因子走高0.29%，利润因子走强0.21%，合成因子上行1.38%，本周综合信号空头 [8] - 浮法玻璃企业开工环比持平，供给端中性；二线城市商品房成交数量增多，需求端中性偏多；河北、湖北浮法玻璃企业小幅累库，库存端多头强度走弱，转为中性；管道气制浮法玻璃日度税后毛利亏损加剧，利润端空头延续 [8] 铁矿 - 上周库存因子下行0.59%，综合因子走弱0.19%，本周综合信号维持中性 [10] - 来自BHP的发运量增加，日照港的到港量上升，供给端转为空头反馈，信号维持中性；铁水产量和高炉产能利用率继续下降，钢厂烧结矿入炉比以及进口烧结用矿粉消耗量减少，需求端多头反馈减弱，信号转为中性；钢厂国产烧结用矿粉小幅去库，库存端信号由空头转为中性；现货价格中枢抬升，价差端空头反馈小幅减弱，信号维持中性 [10] 铝 - 上周供给因子上行0.6%，需求因子走强0.56%，价差因子上行0.51%，合成因子走强0.42%，本周综合信号由空头转为多头 [10] - SMM再生铅亏损扩大，SMM铅精矿价格下降，供给端信号由空头转为中性；上期所注册加非注册仓单库存连续去库，库存端信号由中性转为多头；LME近远月贴水收窄，价差端信号由空头转为多头 [10] 各板块因子数据 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黑色板块|0.21|-0.29|0.85|1.25| |有色板块|0.06|0.93|-2.2|-0.64| |能化板块|-0.37|0.57|0.02|0.16| |农产品板块|0.75|-0.67|0.93|1.37| |股指板块|0.31|-0.1|-0.32|0.48| |贵金属板块|0|-|-|-0.15| [6] 各品种收益数据 部分因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|0.00|0.00| |需求|0.00|-0.48| |库存|-0.02|0.97| |价差|0.00|0.00| |大类累加|-0.02|0.14| [4] 玻璃相关因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|1.51|1.34| |需求|1.62|1.12| |库存|-0.13|-0.18| |价差|0.29|0.29| |利润|0.21|2.03| |大类累加|1.38|1.34| [8] 铁矿相关因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|0.00|0.08| |库存|-0.59|0.08| |价差|0.00|0.00| |大类累加|-0.19|0.04| [10] 铝相关因子上周及当月收益 |因子|上周收益(%)|当月收益(%)| | ---- | ---- | ---- | |供给|0.60|0.45| |需求|0.85|0.56| |库存|0.00|-0.23| |价差|0.51|0.58| |大类累加|0.42|0.41| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月第三周，地产成交热度小幅修复但整体偏弱，房价待改善；生产端工业货运量韧性回落、开工率多数偏弱，建筑业供需偏弱；外需吞吐量同比回落但维持高位、运价指标分化；消费出行热度回落、汽车消费同比偏弱；价格方面猪肉价格偏弱，原油与铜价受扰动，黑色系价格修复[3] 各部分内容总结 消费 - 出行热度下行，9个重点城市地铁客运量环比-1.8%、同比2.5%，拥堵延时指数同比-3.4%，国内/国际航班执行数量同比0.5%/3.9% [8] - 汽车消费同比偏弱，12月8 - 14日乘用车零售/批发同比-24%/-31%；快递揽收量同比-0.3%；电影票房环比-46.9%、同比2.2%；轻纺城销量同比38.7% [8] 地产 - 成交热度小幅回升，30城新房成交面积周同比-22.4%，12月前三周同比-28.46%；26城二手房成交面积周同比-28.2%，12月前三周同比-36.37% [10] - 挂牌量价齐跌，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.1%/-1.3% [11] - 土地市场溢价率低位运行、成交量季节性上行，百城土地成交面积周环比41.37%、同比-14.93% [11] - 政策在供需两端发力，重庆保障房“好房子”导则施行，石家庄优化公积金政策 [12] 生产 - 铁路公路货运量下降，铁路货运量与高速公路货车通行量同比-2.1%/-2.1% [17] - 行业开工率分化，焦化/地炼开工率同比上升，PTA/聚酯/江浙织机开工率偏弱，半钢胎/全钢胎生产开工率略降 [17] 建筑业 - 施工资金环比下降，样本建筑工地资金到位率为59.53%，环比-0.21pct [14] - 水泥供需降幅收窄，库存下降、价格上升，发运率同比-0.7pct，磨机运转率同比-1.8pct，库容比周环比-1.7pct，价格环比0.6% [14] - 黑色供需偏弱，库存小幅下降、价格上升，建筑钢材成交量周同比-8.5%，高炉开工率同比0.9pct，螺纹与线材产量同比-14.4%，螺纹钢库存周同比15.4%，铁矿石/螺纹钢价格环比0.8%/3.4% [15][16] - 沥青开工率环比下降、价格环比略升，开工率周环比-0.2pct，价格周环比0.6% [16] - PVC/苯乙烯开工率边际分化，同比分别为-1.0pct/-5.9pct [16] 外需 - 吞吐量热度韧性，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量环比-1.2%/-0.9%、同比2.2%/7.4% [18] - 运价分化，RJ/CRB同比0.6%，BDI周均环比-12.9%、同比107.3%，CCFI与SCFI环比0.6%/3.1%，国内进口运价CDFI环比-5.3% [18][19] - 韩国、越南出口维持韧性，韩国12月前10日出口额同比17.31%，越南12月上半月出口额同比30.52% [18] - 海外经济方面，美国11月非农就业增6.4万人、失业率升至4.6%，欧元区11月CPI同比上涨2.1%、环比下降0.3%，核心CPI同比持平、环比大降0.5% [19] 价格 - 原油价格下行，供给端偏空、需求端与库存端偏多，布油周环比-3.3% [21] - 有色价格分化，内盘铜/铝周环比0%/-0.4%，外盘LME铜/LME铝环比0.41%/0.2% [21] - 黑色价格上行，焦炭供应趋紧、价格受支撑，螺纹钢需求降幅收窄、库存去化，价格环比上涨 [22] - 猪肉价格下行，能繁母猪存栏高位、供给压力大，平均批发价周环比-1.1% [20] - 蔬菜价格下行，前期不利天气影响的供给边际恢复，周环比-0.3% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品市场整体微涨0.09%，流动性环境向好，商品短期或偏稳运行 [2][6] - 贵金属短期板块或震荡偏强；有色短期板块或偏稳运行；黑色短期板块或以震荡为主；能源短期油价或以震荡为主；化工反弹空间或有限；农产品短期油脂油料或震荡运行 [2][3][4] 行情回顾 - 上周商品市场整体微涨0.09%，黑色领涨3.04%，贵金属、能化和有色分别上涨1.9%、0.91%和0.79%，农产品下跌2.12% [2][6] - 涨幅居前的品种为焦煤、焦炭和PTA，涨幅分别为9%、8.31%和4.45%；跌幅较大的品种为菜油、豆油和苹果，跌幅分别为6.45%、3.53%和3.36% [2][6] - 商品市场20日平均波动率继续抬升，仅农产品和贵金属板块品种以降波为主 [2][6] - 全市场规模上周小幅缩减，有色、能化和黑色均表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 贵金属 - 美国经济数据反映经济降温，11月CPI数据降幅超预期，核心CPI为2021年3月以来新低，有利于降息延续，美联储主席候选人认为仍有降息空间，短期板块或震荡偏强 [2] 有色 - 海外经济数据偏弱，降息预期升温，美元指数承压，宏观面偏暖；基本面库存下降、降幅收窄，现货升水走弱，供需趋松，但冶炼端收缩风险仍在，短期板块或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化，钢厂盈利差、铁水产量降幅大，但利润边际改善，减产态势或放缓，关注环保限产持续性；原料铁矿发运和到港增加、炼焦煤库存增加，超跌反弹后市场心态谨慎，短期板块或以震荡为主 [3] 能源 - 美乌柏林谈判积极，市场担忧俄油供应释放增大压力，EIA数据显示汽油和馏分油累库，供应宽松压制油价，但美委局势和俄乌地缘问题或带来阶段性风险溢价，短期油价或以震荡为主 [3] 化工 - 聚酯品种供应趋紧使PX上涨，下游补库，涤丝库存去化，短期聚酯开工维持，但受中线累库及春节因素影响后续或下降，短期成本支撑强，需求下行期反弹空间有限 [4] 农产品 - 南美天气好转，拉尼娜转中性概率68%，交易逻辑重回美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆期货价格回落，短期豆粕或跟随调整；全球菜籽供需宽松，菜油带动豆棕油走弱，棕榈油库存压力高，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF中，前海开源黄金ETF等多只基金净值有不同涨幅，规模和份额有变动，成交量大多下降 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率2.71%，规模下降 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -1.32%，规模上升 [38] - 大成有色金属期货ETF周收益率 -0.66%，规模上升 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率3.47%，规模不变 [38] - 黄金ETF合计规模上升0.07%，成交量下降17.72%；商品ETF合计规模上升0.24%，成交量下降15.90% [38]