全球市场情绪与驱动因素 - 全球市场以谨慎乐观情绪结束本周，美股主要指数连续第五个交易日收涨，但反弹势头略显试探性 [1] - 美联储潜在的宽松政策预期为市场提供了关键支撑，抑制了风险厌恶情绪 [1][5] - 市场正处在“政策希望”与“现实压力”的微妙平衡点，日本央行政策转向引发的国债收益率飙升与日元走强，可能为全球流动性紧张埋下伏笔 [1][8][9] 美国股市表现 - 标普500指数上涨0.5355%，至6849.09点 [3] - 道琼斯工业平均指数上涨0.6100%，至47716.42点 [3] - 纳斯达克100指数上涨0.7844%，至25434.889点 [3] - 罗素2000指数上涨0.5800%，至2500.43点 [3] - 反弹得益于对美联储12月会议降息的日益乐观，但芝加哥商品交易所集团技术故障导致交易冻结数小时，增加了不确定性 [3] - 主要科技和人工智能相关股票波动较大，显示投资者对高估值持谨慎态度 [3] 其他主要股指与资产表现 - 欧洲斯托克50指数上涨0.2653%，至5668.17点，得益于金融股上涨和部分个股的强势 [5][7] - 富时100指数（英国）上涨0.2700%，至9720.51点 [7] - 德国DAX指数上涨0.2900%，至23836.79点 [7] - 法国CAC 40指数上涨0.2900%，至8122.71点 [7] - 日经225指数下跌2.0700%，至49269点 [7] - 恐慌指数VIX下降4.9971%，至16.35 [7] - 美国十年期国债收益率上升0.4777%，至4.0382% [7] - WTI原油价格下跌0.1705%，至58.55美元 [7] - 黄金价格上涨0.3400%，至4236.79美元 [7] 重点个股表现 - 英特尔股价上涨10.2%，因被猜测可能成为苹果处理器代工厂供应商 [6] - Moderna股价上涨3.88%，因投资者对其第三季度财报强劲表现及大幅削减成本调整做出反应 [7] - Western Digital股价上涨3.54%，随着投资者对人工智能驱动的存储需求激增的乐观情绪反应，以及分析师升级和强劲业绩 [7] 今日市场关注点与风险 - 美国期货表现喜忧参半，市场权衡美联储可能降息与全球收益率压力的分歧 [8] - 日本刺激/财政风险偏高，市场情绪因扩张性财政政策与更紧缩货币政策的混合而转变 [8] - 日本国债兑日元风险高，收益率飙升至多年高点，日元走强挤压套息贸易流，加剧全球流动性压力 [8] - 亚洲股市表现混合至疲软，部分市场因美联储降息押注获支撑，但日本市场因日元强势和央行鹰派信号下跌 [8] - 美国经济数据风险偏高，市场对即将公布的数据和政策沟通非常敏感 [8] - 新兴市场脆弱但谨慎，全球风险情绪改善可能支持资金流入，但全球收益率上升使风险持续偏高 [8] 关键经济事件日程 - 重点关注事件包括日本央行行长植田和男讲话、多国制造业PMI数据（中国、意大利、法国、德国、欧元区、英国）、美国ISM制造业PMI及制造业价格指数、新西兰联储主席布雷曼讲话 [2]

公司业务与产品 - 公司智能穿戴存储产品主要应用于AI/AR眼镜、智能手表等领域 [1] - 根据公司2025年第一季度报告，预计2025年公司面向AI眼镜产品收入有望同比增长超过500% [1]

公司目标价与评级 - 摩根士丹利将闪迪目标价从263美元上调至273美元，并维持“增持”评级 [1] - 该观点发布于市场因担忧资本支出增加和供应紧张缓解而抛售存储类股票的时期 [1] 公司财务业绩 - 2026财年第一财季营收达到创纪录的23亿美元，环比增长21%，同比增长23% [1] - 非GAAP每股收益从上一季度的0.29美元大幅跃升至1.22美元 [1] - 库存周转天数从135天减少至115天 [1] - 公司预计第二财季营收将处于25.5亿至26.5亿美元的区间 [1] 行业基本面与市场观点 - 摩根士丹利认为市场抛售反应毫无依据，并维持对行业基本面的积极判断 [1] - 存储芯片供应趋紧和持续涨价趋势暗示DRAM及NAND公司未来盈利将极为强劲 [1] 公司业务与市场地位 - 闪迪业务范围覆盖全球，致力于开发、制造和销售基于NAND闪存技术的存储设备与解决方案 [2] - 公司于2025年2月从西部数据完成分拆，作为独立公司运营，主营NAND Flash芯片与SSD存储产品 [2] - SSD市场呈寡头竞争格局，闪迪市场规模仅次于三星、SK海力士和美光 [2] 行业需求驱动因素 - AI浪潮驱动存储需求激增，闪迪自2025年分拆以来股价已上涨近500% [2] - OpenAI签署的近1.4万亿美元AI算力基础设施协议等超级项目急需天量级数据中心企业级高性能存储 [2] - 企业级SSD/HDD等存储产品需求与售价增长推动存储大厂股价狂飙式增长 [2]

存储行业成本与价格变动 - 全球存储行业成本上升将导致明年产品价格上调 [1] - DRAM合约价格第四季度同比上涨超过75% [21] - 存储行业整体涨价导致主流消费级内存产品价格出现单月100%至200%的增长 [19] AI产业对存储市场的影响 - AI产业飞速增长是2025年下半年存储行业集体涨价的初始诱因 [9] - AI巨头和数据中心加大采购企业级高带宽内存，存储厂商将产能转向利润更高的企业级产品 [10][12] - AI应用日常化推动AI+数据中心技术模式需求持续旺盛 [12] 存储供应链格局 - 全球DRAM市场由三星、SK海力士和美光三大厂商垄断，合计市占率约95% [10] - 存储缺货已从个人电脑内存扩散至显卡使用的GDDR6、GDDR7等高速内存 [15] 上游厂商策略调整 - 英伟达调整销售模式，仅向板卡厂商销售GPU核心，显存需厂商自行采购以转移库存风险 [15][17] - 英伟达将显存库存优先留给A800、H800等AI企业级产品 [17] - AMD在存储涨价背景下也可能改变板卡销售模式 [19] 消费电子行业影响 - 2026年手机整机零件成本预计上涨5%至7%，可能上探10% [21] - 中高端手机型号可能因存储涨价而减配或提价，三四千元档位24GB+1TB配置时代可能结束 [23][26] - 华为因与供应商签长期协议应对价格冲击能力较强，Mate 80标准版定价相比去年有所下调 [28] - 三星因供应链优势受影响较小，S26系列预计涨价约50美元 [29] - 苹果iPhone 18系列可能因全系标配12GB内存及台积电2nm/5nm以下制程提价而涨价约1000元 [31][33] PC市场面临的挑战 - DIY PC市场受内存涨价冲击，装配电脑成本显著增加 [3] - 显卡、板卡厂商同样受到存储涨价波及 [3] - 2026年CPU和GPU工艺从3nm升级至2nm，叠加内存涨价进一步推高成本 [3]

分析师大会概况 - 2025年11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典在上海召开，超过300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理及首席分析师参会，共同探讨中国资本市场未来机遇 [1] - 第七届新浪财经金麒麟最佳分析师评选结果揭晓，中泰证券团队（王芳、杨旭、李雪峰、刘博文、洪嘉琳、丁贝渝、康丽侠）荣获电子行业第一名 [1] 存储行业周期与价格趋势 - 存储行业正经历超级大周期，主流和利基存储价格全线上涨，预计2026年全年将维持供需偏紧的状态 [2] - 本轮存储价格自2025年第二季度开始上涨，第三季度涨幅扩大，受AI推理需求爆发驱动，第四季度涨价幅度超预期 [2] - 目前除主流DRAM和NAND价格上涨外，利基存储（包括利基DRAM、2D NAND如SLC和MLC NAND）以及NOR Flash自2025年第三季度起也已全面涨价 [2] - 存储超级大周期驱动存储公司从第三季度开始盈利能力明显提升，预计随着后续价格继续上涨，盈利能力有望持续提升 [2] 存储需求与供给展望 - 主流存储方面，受AI驱动，三大原厂展望服务器需求旺盛，消费电子需求稳定，AI PC与AI手机将贡献增量需求 [2] - DRAM新增产能有限，NAND扩产保守，主要依靠制程升级来增加供给，预计到2026年DRAM和NAND供给将持续紧缺 [2] - 利基存储方面，三大厂商退出导致供给收缩，利基DRAM、SLC NAND等产能预计持续紧张，NOR Flash也从第三季度开始涨价 [2]

阿里巴巴财务与业务表现 * **公司财务核心数据** * 2025年第二季度营收2,478亿元 同比增长5% 剔除已出售业务影响同口径增速约为15%[3] * 经调整后EBITDA同比下降78%[2][3] * 归属普通股净利润210亿元 同比下滑53% 净利润为206亿元 同比下滑53%[3] * 经营活动现金流1,001亿元 同比下降168%[2][3] * 利润下降主因是中国电商业务和云业务的快速增长 以及对零售、用户体验和科技的大量投入[3] * **核心业务板块表现** * 电商集团收入占比16% 其中客户管理收入占比10%[2][5] * 即时零售增长强劲 达60%至229亿元[2][5] * 国际数字电商集团受益于供应链优势 收入增长10%至350亿元[2][5] * 云智能业务收入398亿元 同比增长44% 主要由公共云和AI相关产品驱动[2][5][6] * **AI领域进展与投入** * 阿里云在中国AI市场份额占比35.8% 远超竞争对手[2][6] * 过去四个季度 在AI和云技术设施建设上累计投入约1,200亿人民币[2][6] 戴尔公司财务表现 * **2026财年第三季度业绩** * 收入270亿美元 同比增长11%[4][7] * 基础设施解决方案（包括服务器和网络）增速较快 同比增长37% 占比24%[4][7] * 消费PC业务下降7%[7] * **业绩展望** * 上调全年营收预期至1,112-1,122亿美元[4][7] * 预计AI服务器出货量将达到250亿美元 同比增长150%以上[4][7] 存储行业市场动态 * **当前市场状况** * 存储市场供应非常紧张 四季度价格明显上涨[8] * 大厂CSP接受30-50%的涨价幅度 消费终端跟进有限[8] * Gartner预测四季度DRAM价格环比上涨40-50% 64G DDR5等标准品价格快速上涨[8] * **未来趋势预测** * 预计明年一季度供需仍紧张 二季度或缓解[8] 投资建议 * **建议关注方向** * 存储产业链 如佰维存储、江波龙等[9] * PCB产业链 如胜宏科技、沪电股份等[9] * 国产算力方向 如中芯国际等[9] * 关注即将上市的沐曦与摩尔线程 其先进制程需求将成为明年重点[9]

行业核心观点与涨价驱动因素 - 全球存储产品自9月份以来迎来一波快速涨价 经销商反馈部分内存产品在两个月内价格上涨了3倍多 客户询价需实时刷新报价 [1] - 本轮涨价的根本原因是存储产品在AI浪潮中的角色发生转变 从AI部署中的成本部件转变为AI基础设施集约化发展中的战略性物资 随着大模型从训练迈向推理阶段 “以存代算”成为降本增效的核心路径 存储需求攀升 [1] - 集邦咨询预估2026年DRAM均价将同比增长58% 且此预估数字较为保守 回顾上一轮周期(2016-2018年)价格连续上涨约8至9个季度 预计本轮周期的持续时间有望更长 [1] - 多家券商研判存储行业将进入高景气长周期 国金证券认为存储超级大周期拉开帷幕 预计2026年全年处于供需偏紧状态 长城证券指出已有客户开始洽谈2027年供货协议 行业高景气度有望延续至2027年 [1] 产业链企业动态与业务进展 - 价格上涨已为产业链企业带来正向影响 企业短期毛利增长与涨价有至关重要关系 长期毛利的保持则与产品创新及进入更高端客户供应链体系更直接相关 [2] - 澜起科技作为DDR5国际标准牵头制定者 其DDR5内存接口芯片渗透率显著提升 内部子代持续迭代 第三季度DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品 第四子代芯片开始规模出货 [2] - 深圳佰维存储科技在企业级领域产品处于高速发展阶段 已获得服务器厂商、头部互联网厂商及国内头部原始设备制造商的核心供应商资质并实现预量产出货 同时公司积极深化国产化生态布局 与国产服务器厂商达成战略合作 [2]

核心观点 - 报告认为市场将延续高位震荡格局，缺乏有效提振因素，配置上应淡化短期轮动，为下阶段行情布局 [2][3][5] - 中央经济工作会议政策基调预计大致符合预期，2026年GDP增长目标或设定为5%左右，但政策力度难以大幅加码 [3][15] - 美联储12月议息会议大概率采取“鹰派”降息25BP，对后续降息路径态度谨慎 [3][17][18] - 经济基本面延续放缓态势，内需承压，预计11月社零同比增2.6%，固投累计同比-1.8%，出口同比0.4% [4][26] - 行业配置聚焦AI产业链和景气改善领域，AI短期调整提供布局契机，存储和储能链受供需共振提振 [5][8][39] 市场观点：延续震荡，等待新契机 政策事件 - 关注12月中央经济工作会议对2026年政策定调，作为“十五五”开局之年，预计经济增速目标仍为5%左右，财政力度可能提升，赤字率较2025年提高 [3][15] - 美联储12月议息会议降息25BP概率较大，但态度谨慎，关注12月末特朗普可能宣布的新任美联储主席人选 [3][18] 流动性环境 - 年末货币政策加码宽松概率低，利率预计维持窄幅震荡 [19][21] - 微观流动性有所收缩，11月公募基金权益仓位边际下降，但人民币汇率升值可能吸引外资流入 [24][25] - 中美利差倒挂收窄推动人民币升值，美元兑人民币即期汇率有望突破7关口 [20][25] 经济基本面 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，生产、新订单和新出口订单小幅回暖，但内需依旧承压 [27][28] - 消费端政策边际效应减弱，11月前三周乘用车零售同比降11%，社零增速预计小幅下降至2.6%左右 [29][30] - 出口景气度边际上行，11月前四周集装箱吞吐量周均669万标准箱，同比增9.98%，但高基数拖累增速 [31][32] - 投资端维持弱势，地产销售疲软，30城新房销售面积同比降32.9%，房价持续下行 [36][37] - 通胀方面，预计11月CPI同比0.7%，PPI同比-1.9%，猪肉价格同比降19.47% [34][35] 行业配置：AI产业趋势和景气改善领域 主线一：AI产业链 - AI产业链核心主线地位不变，短期调整提供布局契机，关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）和应用（机器人/游戏/软件） [6][39][41] - 谷歌TPU需求激增，Meta可能将数十亿美元AI支出转向TPU，Anthropic承诺从2026年起使用100万块TPU [41][42] - 中国智能算力规模到2028年有望达2781.9 EFLOPS，2025年后年增速维持在40%左右 [44][48] - CPO光模块市场规模2025年预计达235亿美元，同比增32%，万卡级集群中光模块与GPU配比可达1:5-1:10 [45][47] - 液冷服务器市场2024-2029年CAGR预计达46.8%，2029年市场规模162亿美元 [49][51] - 游戏行业景气拐点向上，2025Q3归母净利同比增88.6%，AI赋能降本增效 [53][55] 主线二：存储及储能链条 - 存储领域受供给收缩和AI需求提振，DDR5内存颗粒现货价格9月初至11月21日大涨307% [57][59] - HBM市场规模到2030年预计达980亿美元，2024-2030年CAGR约33%；NAND市场规模达1010亿美元，CAGR约7% [59][62] - 2025年1-9月国内储能新增装机31.77GW/85.11GWh，同比增19.3%/28.41%；海外订单规模163GWh，同比增246% [63][66] - 2026年储能电芯出货量预计达473GWh，同比增22%，中国储能锂电池出货量占全球比重超93% [63][65] - 能源金属景气上行，碳酸锂价格较9月低点上涨近30%至93780元/吨；锂电材料如电解液价格涨107% [67][68] 调出推荐领域 - 军工缺乏主题催化，工程机械处于淡季，预计2026年2-3月为更好配置时点 [40]

文章核心观点 - 中国证监会就晶存科技港交所上市申请发出补充材料要求 重点关注其历史股份代持 员工持股计划价格公允性 股东情况 业务经营及规范运作等多方面问题 [1][2][3] 关于股权变动 - 证监会要求公司按照相关监管规则对历史上存在的股份代持情形进行核查 [2] - 要求说明公司员工持股计划的价格公允性 并就是否存在利益输送出具明确结论性意见 [2] 关于股东情况 - 要求结合实际控制人的一致行动人安排 说明认定文建伟为单一实际控制人的具体依据 并分析本次发行完成前后是否可能导致公司控制权发生变化 [2] - 要求说明东证创新国有股东标识办理进展 [2] 关于业务经营 - 要求说明公司及下属公司经营范围及实际业务是否涉及外商投资准入限制或禁止领域 并确认本次发行上市及“全流通”前后是否持续符合外商投资准入政策要求 [2] - 要求说明公司及子公司业务中涉及客户委托第三方付款的安排是否对日常经营造成不利影响 是否对本次发行上市构成实质性障碍 并就合法合规性发表明确结论性意见 [2] 关于规范运作 - 要求说明公司及子公司未足额缴纳社会保险及住房公积金的具体情况 是否构成重大违法违规 是否对本次发行上市产生重大影响 [3] - 要求说明公司诉讼案件的最新进展 对公司运营和偿债能力的影响 是否对本次发行上市构成实质性障碍 [3] 关于发行方案 - 要求公司对照相关监管规则 进一步补充说明本次发行上市及“全流通”方案 [3] 公司基本情况 - 晶存科技于2024年9月29日在港交所递交招股书 [1] - 公司成立于2016年 是一家全球领先的嵌入式存储产品独立厂商 主要专注于嵌入式存储产品及其他存储产品的研发 设计 生产和销售 [1]

核心观点 - 报告认为当前市场处于“牛市两段论”格局中，牛市1.0已处于高位区域，科技成长板块正在经历“怀疑牛市级别”的调整以消化性价比问题 [5] - 科技成长板块调整幅度已过半，但调整时间仍不足，调整到位后可能还有一个震荡磨底的阶段，之后牛市2.0的判断不变，预计在26年中有望开启全面牛 [2][5][6] - 春季行情被定义为进攻资产（科技和顺周期）的有效反弹，但向上突破逻辑难兑现，行情上限不高，其在“牛市两段论”中有两种定位情形 [2][6][7] 市场现状与调整分析 - 本周市场出现超跌反弹，科技成长板块消化性价比问题的调整正在进行中，其情形类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源 [5] - 参考历史经验，科技板块调整至牛熊分界线附近通常意味着中期底部区域，当前调整幅度进程已过半，但时间到位难度更大，需等待产业催化累积和业绩验证来消化估值 [2][5] - 长期性价比修复到历史中位可能是上行趋势重启的节点，这通常需要回调消化估值和业绩消化估值效果叠加 [2][5] 牛市展望与春季行情定位 - “牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，历史案例如2013年结构牛、2015年全面牛等，中间均有休整蓄力阶段 [6] - 当前仅是25年结构牛高位区域，预计26年中，基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升共振，可能开启全面牛 [6] - 春季行情在“牛市两段论”中的定位有两种可能情形：一是牛市1.0高位震荡阶段的一波反弹（总体市场更偏向此情形）；二是调整幅度到位后，向底部震荡阶段过渡的第一波反弹（科技板块更偏向此情形） [2][6][7] 春季行情级别与资产表现 - 春季行情中，科技和顺周期板块有效反弹容易出现，但均不易向上突破 [2][7] - 顺周期板块可能因政策底、涨价催化及26年中PPI同比改善预期触发反弹，但岁末年初供给增速仍偏高，供需格局难持续改善，带领总体市场突破的时机可能未到 [2][7] - 科技成长板块短期性价比已明显改善，可能出现普遍反弹，但股价高位下向上突破条件更严格，需依赖产业趋势跨越式进步，进攻资产尚不足以引领市场突破 [2][7] 短期配置建议 - 顺周期板块可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期Alpha [8][9] - 科技板块总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹，建议重点关注性价比矛盾较小且春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工，AI算力、存储、储能、机器人等也有反弹机会 [8][9] - 港股市场延续高beta特征，恒生科技指数调整更充分，反弹波段可能更具弹性 [8][9]