A股市场整体态势 - 市场在复杂环境中呈现分化态势，凸显内在韧性，公募机构关注AI科技、顺周期、大盘蓝筹等配置方向 [1] - 银行理财、保险等长期资金将长期向股市迁移，股市配置吸引力进一步凸显 [1] - 三季度A股成交额显著放大，带动上证指数突破去年高点，创近十年新高，创业板指、科创50、科创100等指数表现不俗 [2] - 市场爆发主要依靠流动性推动的结构性行情，国内资金面整体均衡偏松 [2] 结构性行情展望 - 恒生前海基金认为结构性行情仍有空间，整体流动性预期充裕，市场在活跃氛围下仍具备做多机会 [2] - 万家基金认为年底海外风险整体可控，指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放，未来指数有望继续震荡向上、底部中枢抬升 [2] - 与宏观经济密切相关的大部分板块和行业仍受基本面压制，业绩未明显改善，而AI、机器人行业突破带来投资者对中国科技股的重视和重估 [2] 港股市场表现与展望 - 2024年以来南向资金持续加仓港股，港股作为离岸市场，表现受国内经济基本面与美元流动性双重影响 [3] - 恒生指数与美元指数呈典型负相关走势，今年美元走弱助推港股走强，叠加南向资金持续流入，形成估值与资金面双重支撑 [3] - 南方基金从中期维度对港股后市持积极立场 [3] 权益资产配置方向 - 国海富兰克林基金指出两类权益资产配置价值凸显：高股息蓝筹品种集中在银行、公用事业、交通运输等领域，平均股息率显著高于债券收益率，业绩稳定性强且估值处于历史低位，具备类债券属性，成为银行理财、保险资金稳健配置首选，部分国有大行股息率已超过部分高收益信用债 [4] - 高景气成长股聚焦新能源、AI算力等赛道，长期业绩增速明确，能满足追求收益资金对成长性溢价的需求，尽管短期存在估值波动 [4] - 恒生前海基金持续看好以国产算力、机器人为代表的科技创新板块，认为AI领域将迎来重磅大模型升级迭代，为行业带来新催化因素，科技创新是国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手 [4] 行业政策与基本面展望 - 万家基金预计年底新一轮扩内需政策有望出炉，不同行业反内卷政策细则有望逐步落地 [5] - 细分行业如焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等经历长时间低毛利竞争，产业出清已相对充分，叠加政策发力，优势龙头有望胜出实现基本面反转 [5] 债券市场表现与策略 - 三季度债市持续震荡，10年期国开活跃券收益率已上行，权益市场风险偏好持续上行，市场对慢牛行情逐步达成一致预期，股债跷跷板影响下债市对基本面脱敏 [6] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近波动，一旦向上突破债市可能承压，恒生前海基金建议防守策略为主，降低久期杠杆，短期可择机波段操作，做好债市持续震荡准备 [6] - 万家基金预计年底债市以震荡为主，股市持续偏强抑制债市做多情绪，但基本面、资金面、供给等因素制约债券收益率上行幅度 [7] 信用债投资机会 - 万家基金认为部分信用品种出现性价比机会，在资金宽裕和利率债震荡背景下，市场预计会挖掘信用债投资机会 [7] - 城投债随着大规模化债有序推进，违约风险进一步下降且供给趋于收缩，仍有配置价值 [7] - 永续债因高流动性、低信用风险等因素，部分品种已有不错投资价值，可以逢低增配 [7] - 地产债行业基本面仍未企稳，建议优先选择中短端品种和央国企债 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美再度谈判，国内指数走势独立，“十五五”规划重视科技创新、扩大内需，科技板块大幅反弹，中长期国内市场为流动性叙事，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美摩擦有影响但仍在谈判；美国降息利于人民币升值和外资回流；稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳；无风险利率降低，中长期和居民资金入市进入新阶段；指数表现与两市成交有关；建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、消费等板块轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指大幅反弹，上证指数刷新年内高点，截至2025年10月24日，纳斯达克、标普500、恒生科技等指数均有上涨，创业板、科创50等指数涨幅较大；分行业看，多数申万一级行业指数上涨，通信、电子等行业板块涨幅大，农林牧渔、食品饮料等板块下跌 [11][15] 流动性 - 9月政府债支撑社融，理财回流推动M2回升，M1持续低迷，M1与M2“剪刀差”持续收窄；资金利率维持低位，9月MLF净投放3000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近；9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月回落0.1个百分点，前三季度累计新增社融25.66万亿元，同比少增3.68万亿元，9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元 [13][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，但周五放量带动指数反弹；一月至八月新开户数有波动；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近，流动性是指数支撑重要因素 [23][25] 指数估值 - 指数绝对估值处于低位，截至2025年10月24日，上证指数PE16.94，分位数87.30，万得全A PE22.59，分位数88.43，主要股指估值分位数中证1000<中证500<沪深300<上证50 [31][32] 指数行业权重 - 截至2025年6月30日，上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，电子为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [45][46] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策方面，2025年政府工作报告及两会提出经济增长目标、货币政策和财政政策；5月国新办会议有降准降息、设立贷款等举措；9月国新办会议为“十五五”金融改革定调，推动中长期资金入市；海外方面，美国即将进入降息周期，9月降息25BP，10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息；中美关系方面，中国强化稀土管制，特朗普反制加征关税，10月18日中美举行视频通话 [50][52][53]

公司战略转型 - 公司完成对Wisdom Knight Holdings Limited的收购，总代价为9.77亿港元，标志着从产城开发商向数字生态运营商的战略转型 [1] - 公司通过将闲置厂房、土地资源转化为高性能智算中心，实现从重资产沉没成本向轻资产科技资产的价值跃迁 [1] - 公司摆脱对传统产城开发与运营周期的依赖，战略升级为数字生态运营商 [9] 收购标的概况 - 收购标的Wisdom Knight Holdings Limited控制的国内主体（深圳天顿数据科技有限公司）是中国第一梯队智算建设运营商，提供绿能智算全生命周期服务 [2] - 天顿数据营收持续高速增长，2022-2024年营收分别为人民币5090万元、6160万元、2.3亿元，2025年第一季度营收达人民币1.744亿元 [4] - 天顿数据在手合同规模超百亿元，并已启动国内与国际双市场发展战略 [4] - 天顿数据2025年第一季度已实现盈利，其多源异构算力服务与AIDC建设运营的双主业发展模式得到商业化验证 [4] 财务状况与协同效应 - 公司于2025年5月以98.33%的通过率完成4.4亿美元债转股方案，有息负债率从45%降至7% [4] - 公司2025年上半年实现归母净利润人民币9.7亿元 [4] - 天顿数据积累的近200家企业客户资源（包括大型云服务商与头部AI公司）为公司开辟全新增长曲线 [5] - 公司收入结构从依赖产城销售与物业租赁，转向AI算力服务、能源管理收益、智算空间运营收入等多元组合 [5] 行业背景与估值重构 - AI算力行业具有高壁垒、高毛利、高复购特性，成为资本市场宠儿 [6] - 美股AI算力龙头CoreWeave市值达610.66亿美元，2024年营收19.15亿美元，市销率约31.89倍 [6] - A股算力基础设施企业如中科曙光、浪潮信息市盈率普遍在40倍以上，远超传统IT企业 [6] - 假设天顿数据2025年全年净利润约人民币1亿元，按算力行业约68倍市盈率计算，其估值可达人民币68亿元 [7] - 结合公司原有产城板块约人民币30亿元估值，合计估值可达人民币98亿元，较当前67.9亿港元市值存在约50%上涨空间 [7] 未来资本运作模式 - 公司正打造产业运营资产证券化与算力运营收益的双轮驱动模型，类似美国DigitalBridge的数字基建REITs模式 [7] - 天顿数据的稳定现金流加上公司的基建资产，具备证券化潜力，未来可通过剥离算力中心资产发行REITs，实现开发-运营-退出的闭环 [7] - 该模式使公司从一次性销售转向永续经营，盈利能力更加确定 [7]

公司核心战略与业绩表现 - 公司正以“传统主业稳增长+前沿赛道高弹性”的双轮驱动模式，从“电缆龙头”向“能源科技+数智科技”平台型企业转型 [1] - 2025年9月，公司收到子公司中标/签约千万元以上合同订单合计为人民币17.69亿元，环比增长4.75% [1] - 2025年1-9月，公司收到子公司中标/签约千万元以上合同订单合计为216.24亿元，同比增长8.37%，创历史新高 [1] 传统主业：智能缆网业务 - 2024年智能缆网板块实现营业收入227.03亿元，千万级订单达195.06亿元 [2] - 核级电缆已服务国内外30余台核电机组，500kV及以上交直流海缆突破关键技术壁垒，巩固“核电+海缆”双细分领域龙头地位 [2] - 2025年三季度订单稳健，7月、8月、9月单月千万级订单分别达28.14亿元、16.89亿元、17.69亿元 [2] 新兴业务：智能电池与前沿领域拓展 - 以智能电池为核心的新兴业务2024年营收达16.54亿元，同比激增180.47%，千万级订单同比增长411.41%，占营收比重从2.41%跃升至6.34% [2] - 2025年智能缆网业务在AI、机器人等新兴领域拓展成效显现，相关产品已实现批量供货 [2] - 公司在新兴市场业务已实现200%以上的营收增速，2025年上半年归母净利润同比增长达210.60% [7] 前沿赛道布局一：可控核聚变 - 公司产品已应用于可控核聚变项目（EAST“中国小太阳”），并与科研机构共同推进超导带材、可控核聚变电缆的技术攻关 [4] - 核级电缆产品耐受200万戈瑞以上辐照剂量，关键指标超越美国IEEE 383标准，获“中核集团科学技术奖” [4] - 国际能源署预测，到2030年全球核聚变市场规模有望达4965.5亿美元，2024至2030年复合年均增长率7.4% [4] 前沿赛道布局二：电能+算力+AI - 公司已获得全球领先人工智能芯片企业的Vendor Code资质，实现高速铜缆、智驾数据传输线等产品的批量供货 [5] - 自主研发的液冷散热相关产品已进入研发攻坚阶段，预计2026年有望实现商业化突破 [6] - 上述布局契合国家“人工智能+能源”实施意见中“构建绿色高效算力用能模式”的导向 [6] 前沿赛道布局三：机器人 - 研发的柔性拖链电缆通过百万次弯曲耐久测试，可适应极端工况，目前已批量供应优必选等头部企业 [6] - 旗下远东电池全球率先实现300Wh/kg高能量密度圆柱电芯量产，21700-6000mAh系列产品已搭载第四代工业四足机器人，能量输出效率较传统方案提升27% [6] - 通过“电缆+电芯”的垂直整合能力，公司正深化与高端制造及专精特新企业的合作 [6] 估值与投资价值 - 公司在核聚变、AI算力、机器人等赛道的布局已具备新能源装备、AI硬件板块的成长属性，与可比板块存在明显估值差 [7] - 可控核聚变商业化加速、AI算力产品获核心客户认证、机器人零部件实现批量供货等多重业务突破将推动估值体系向“科技成长”切换 [7]

科创板三季报业绩表现 - 多家科创板企业实现营收与利润双增长，涉及AI算力、光通信、量子科技、新能源等领域 [1] - 前沿技术商业化进程加速，反映了AI算力等新兴产业的旺盛活力 [1] 算力板块投资前景 - 算力板块处于业绩兑现阶段，估值水平相对适中 [1] - 下半年继续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权、芯片电感等细分领域 [1] - 行业短期调整，长期看好算力产业链 [1] 科创板50指数构成 - 科创板50指数由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成 [1] - 前五大成份股为中芯国际、海光信息、寒武纪、澜起科技、中微公司，合计占比约45% [1] 科创板50ETF产品信息 - 科创板50ETF（588080）最新规模超720亿元，在科创板所有ETF中位列第一 [1] - 该产品管理费率为0.15%/年，为ETF中最低一档费率，可助力投资者低成本布局前沿科技领域 [1]

基金业绩表现 - 中欧信息科技混合发起A在三季度实现83.72%的回报 [1] - 截至10月22日，该基金近三月回报为57.49%，近六月回报达103.25%，自成立以来累计回报达93.19% [1] - 基金成立于2025年2月26日，截至9月30日规模已达24.15亿元 [1] 基金经理观点与归因 - 基金经理杜厚良认为三季度83.7%的回报“一定不是常态化的表现”，并将其核心归因于“运气比较好”及处于合适的AI产业和市场环境 [3] - 强调短期极端高回报不可持续，并理解该表现大概率是“once in a lifetime” [3] 投资组合与持仓分析 - 前十大重仓股合计市值46.27亿元，高度聚焦于AI算力产业链 [4] - 前三大重仓股为新易盛（持仓市值6.25亿元）、阿里巴巴-W（持仓市值6.05亿元）和工业富联（持仓市值5.65亿元） [4][5] - 三季度对多数AI算力个股进行大幅加仓，包括腾讯控股持仓增加345.55%，东山精密增加261.19%，中芯国际增加172.44%，兆易创新增加163.11%，新易盛和中际旭创也分别获得97.89%和100.36%的加仓 [5] 投资框架与行业逻辑 - 投资框架基于产业发展初期硬件先行的逻辑，核心持仓围绕海外算力 [6] - 在算力板块内部基于两个逻辑进行调整：一是是否为算力大beta下的通胀环节；二是竞争格局是否收敛 [6] - 基于此框架，在算力中选定了服务器、光连接、PCB三个环节 [6] - 加大了对AI存储的配置，核心逻辑是推理需求爆发导致DRAM和SSD需求激增，预计未来会出现供需错配 [7] 产业趋势与未来布局 - 认为全球AI能力竞争是“一整套系统能力的竞争”，包括软件调优、模型架构适配和集群效应等系统优化 [7] - 看好从卡到系统到软件到云服务整体领先的企业，认为其云、卡、模型三位一体的壁垒会更加牢固 [7] - 后续短期重点关注方向包括大模型应用、AI端侧、海外算力需求溢出的存储等 [7] - 在AI端侧方面，认为手机仍是核心运行终端，同时指出不带显示的眼镜在运动场景中可能成为有爆发潜力的单品 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 通过复盘比较过去五轮典型牛市和本轮牛市发展路径，发现牛市中主线板块底层逻辑不变时，行情持续性强、涨幅超额明显、调整中酝酿新机会，建议投资者抓住调整窗口期，从判别细分产业逻辑顺畅度入手择机布局 [1] - 当下科技板块行情受关税扰动，市场风险偏好回调，资金轮动到防御板块，投资者应抓住调整窗口期再次布局，紧跟时代红利与顶层政策指引方向 [4] 各部分内容总结 牛市启动规律 - 经济刺激政策是牛市发令枪，政策转向催化投资者对未来流动性宽松和经济基本面改善预期，提升市场风险偏好，率先拉升估值 [11] - 产业景气度和企业基本面决定市场主线，主线板块是投资者认为最有改善预期、最受政策利好的板块 [11] 各轮牛市主线板块 - 2005 - 2007 年受益于城镇化工业化高速发展的周期品主线 [12] - 2008 - 2009 年货币大幅宽松引爆的金融行情，“四万亿”投资计划拉动的基建、工程机械板块 [12] - 2013 - 2015 年移动互联网普及、IPO 重启、货币放松带来的 TMT 快牛 [12] - 2016 - 2017 年供给侧改革带来的 PPI - 企业盈利修复，外资流入带来的大盘股行情 [12] - 2019 - 2021 年消费升级和新能源产业发展打造的茅指数和宁组合 [12] - 2024 至今新一轮科技革命指引的以算力、半导体、机器人为代表的新质生产力 [12] 主线板块特征 - 景气故事有顶层政策支持，具备持续性，体现为相关板块盈利持续超预期、新产业发展速度高、产业升级和科技发展落地 [17] - 资金具备强共识，外资、公募、杠杆资金同步快速集中配置，对高估值容忍度中枢提高 [17] - 行情持续性强，涨幅倍数增长，大幅跑赢大盘指数，回撤幅度可控，内部会不断扩散带动产业链上涨 [17] 非主线板块特点 - 上涨是资金流入、市场风险偏好抬升带来的 beta 行情，无政策大力支持，不在产业升级方向，企业基本面平平 [18] - 启动滞后于指数，涨幅是主线的 30% - 50%，行情持续性差，主线调整阶段资金轮动可能带来短暂超额 [18] 主线板块调整应对 - 因宏观逻辑外部冲击导致估值下压调整，若景气故事和中长期趋势不变，回撤是新布局机会 [2][19] - 因产业进入成熟期盈利增速下滑导致估值和业绩双修正调整，是对板块景气逻辑和未来空间定价重构，可等重构完成，细分产业找有护城河子领域 [2][19] 转债市场情况 - 2018 年进入成熟期后走势紧跟权益，走出独立行情依托转债资金系统性流入 [20] - 2022 年固收 + 基金规模爆发，转债在牛市末期韧性强于权益 [22] - 2025 年固收类资金外溢转债，7 - 8 月转债价格和估值中枢大幅抬升，展现超权益弹性 [22]

工信部算力标准建设目标 - 到2027年计划在算力相关领域制修订50项以上标准 [1] 国产算力发展前景 - 国产算力产能瓶颈即将突破 预计2026年国产晶片将迎来放量 [1] - 三季度以来阿里云超预期增长及华为超节点集群产品推出提升国产算力关注度 [1] - 摩尔线程IPO上市通过有望加速国产AI算力规模提升与应用渗透 [1] - 先进制程制造和芯片架构升级有望推动国产算力份额持续提升 [1] - 国内头部互联网公司AI基础设施投入有望加速 国产算力公司有望进入快速增长期 [2] 全球AI算力需求 - 看好AI应用驱动的算力需求持续高增长 海内外AI应用进入商业化拐点时刻 [1] - OpenAI等海外AI大厂商业化加速 推动AI应用广泛落地 算力硬件需求维持高景气 [1] - 2025年前三季度全球AI高景气延续 OpenAI发布Sora2推动多模态应用迎来奇点时刻 [2] - Oracle、谷歌等头部大厂保持高投入 英伟达GB300等超节点方案加速发货 [2] - ASIC出货比例有望逐步提升 [2] 细分领域增长 - 光模块、液冷等细分领域业绩增长最为明显 [2]

报告核心观点 - 宁德时代业绩符合预期，需求饱满下利润稳定提升，维持"买入"评级 [2][6][9][10] - 中国巨石盈利延续修复，复价成果进一步夯实，维持"买入"评级 [4][6][11][12] - 计算机行业深度报告聚焦国产AI算力，认为行业正经历供给和需求双重剧变 [4][13][14][15][18] - 物产环能业绩逐步企稳，长期股息价值凸显，维持"买入"评级 [7][17][19] - 润本股份Q3收入端稳健增长，但盈利阶段性承压，评级下调至"增持" [7][21] 宁德时代（300750）业绩点评 - 公司1-3Q25营业收入2830.7亿元，同比增长9.3%；归母净利润490.3亿元，同比增长36.2% [9] - 单季度Q3营收1041.9亿元，同比增长12.9%，环比增长10.6%；归母净利185.5亿元，同比增长41.2%，环比增长12.3% [10] - 盈利能力持续提升，1-3Q25毛利率达25.3%，净利率18.5%；3Q25毛利率25.8%，净利率19.1% [10] - 3Q25预计电池出货165GWh，其中动力电池/储能电池分别出货132/33GWh；预计全年出货631GWh，动力/储能电池分别出货510/121GWh，同比分别增长26%/29% [10] - 全球竞争力稳固，25年1-8月全球/海外动力市场份额分别为36.8%/29.1%，海外份额同比提升2.1个百分点 [10] - 新产品迭代提速，神行电池与麒麟电池批量出货，商用车钠电试点推进，储能端量产587Ah大容量电芯 [10] - 下游需求强劲，公司加速布局国内外新产能，匈牙利基地预计25年底建成，西班牙、印尼基地有序推进 [10] - 小幅上调25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为679.5/863.8/1038.1亿元，对应PE为25/19/16倍 [3][10] 中国巨石（600176）2025年三季报点评 - 前三季度营收139.0亿元，同比增长19.5%；归母净利润25.7亿元，同比增长67.5% [11] - 单三季度营收47.95亿元，同比增长23.2%，环比增长3.56%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.1% [11] - Q3预计粗纱销量环比增加，吨净利约890元/吨；电子布销量在PCB带动下环比大幅改善，净利约0.6元/米 [11] - 行业反"内卷"倡议后多家企业宣布产品价格上浮5-10%，为头部企业进一步提价打开空间，预计Q4或有进一步提价机会 [11][12] - 桐乡基地技改扩产，总投资9.5亿元，产能由18万吨提升至20万吨，预计投资收益率15.51% [14] - 加速布局特种布，采用池窑法技术路线，凭借粗纱与电子布的技术积累有望实现后发超车 [14] - 维持25-27年盈利预测，预计归母净利润33.5/38.6/44.2亿元，对应当前估值19/16/14倍 [4][14] 计算机行业深度研究（摩尔线程） - 国内AI算力行业正经历供给和需求双重剧变，需求侧Token消耗快速提升推动AI Capex增长 [4][14] - 摩尔线程定位全功能GPU，24年后AI智算卡驱动收入高速增长，产品线覆盖AI智算、图形加速及智能SoC [14] - 芯片级采用自主研发MUSA架构，软件上兼容CUDA C++核心语义和Triton语言；集群级打造KUAE解决案，千卡集群效率超国外同代产品 [14] - 国产AI芯片生态演变：软件生态从框架适配走向开源社区协同；互联生态华为、海光两大体系雏形初定 [14][15][18] - 华为昇腾使能CANN全面开源，新增200+深度优化算子；海光信息兼容"类CUDA"环境，支持300+ AI应用场景 [14][15] 物产环能（603071）三季报点评 - 前三季度营收269.79亿元，同比下降12.84%；归母净利润4.53亿元，同比下降15.10% [19] - 单三季度营收85.57亿元，归母净利1.50亿元，业绩较上半年环比跌幅收窄，开始企稳 [19] - 经营活动净现金流17.81亿元，同比大幅增长（2024年同期为-3.52亿元） [19] - 热电联产业务稳健，报告期内销售蒸汽425.95万吨，同比增长0.24%；拟14.57亿收购南太湖电力科技，新增产热能力480t/h [19] - 公司承诺24-26年度现金分红比例不低于40%，假设收购完成，25年归母净利润将超9亿元，估算股息率5.01% [19] - 维持25-27年盈利预期9.40/10.58/11.13亿元，对应PE为9/8/7倍 [19] 润本股份业绩点评 - 25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67%；归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [21] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [21] - Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升；销售费用率33.41%，同比增长4.67个百分点；净利率约21.50%，同比下降4个百分点 [21] - 线上、线下全渠道发力，与山姆、胖东来等大型连锁商超合作加深 [21] - 产品端持续拓展新品，推出童锁款定时加热器、控油祛痘系列等，延展产品矩阵 [21] - 下调盈利预测，预计25-27年归母净利润3.15/3.94/4.74亿元，对应PE分别为36/29/24倍，评级下调至"增持" [21] 市场与行业表现 - 通信设备行业近1个月涨幅6.26%，近6个月涨幅127.85%；元件Ⅱ行业近1个月涨幅4.94%，近6个月涨幅101.84% [3] - 消费电子行业近1个月涨幅4.91%，近6个月涨幅73.87%；工程咨询服务近1个月涨幅4.04%，近6个月涨幅38.76% [3] - 焦炭工行业近1个月跌幅1.31%，近6个月涨幅34.85%；煤炭开采行业近1个月跌幅1.00%，近6个月涨幅14.90% [3]

宁德时代 (300750) 核心观点 - 业绩符合预期，需求饱满下利润稳定提升，维持“买入”评级 [5][8] - 1-3Q25营业收入2830.7亿元，同比+9.3%；归母净利润490.3亿元，同比+36.2% [8] - 3Q25单季度营收1041.9亿元，同比+12.9%，环比+10.6%；归母净利185.5亿元，同比+41.2%，环比+12.3% [10] - 1-3Q25毛利率达25.3%，净利率18.5%；3Q25毛利率25.8%，环比+0.2pct，净利率19.1%，环比+0.5pct [10] - 预计3Q25电池出货165GWh，其中动力/储能电池分别出货132/33GWh；预计25年全年出货631GWh，动力/储能电池分别出货510/121GWh，同比+26%/+29% [10] - 25年1-8月全球/海外动力市场份额分别为36.8%/-0.9pct、29.1%/+2.1pct，海外份额提升明显 [10] - 新产品神行电池与麒麟电池批量出货，商用车钠电试点推进，储能量产587Ah大容量电芯 [10] - 加速布局国内外新产能，匈牙利基地预计25年底建成，西班牙基地完成审批，印尼基地预计26年上半年投产 [10] - 上调25-27年归母净利润预测至679.5/863.8/1038.1亿元（原预测652.2/793.5/919.9亿元），对应PE为25/19/16倍 [2][10] 中国巨石 (600176) 核心观点 - 盈利延续修复，复价成果进一步夯实，维持“买入”评级 [3][5] - 前三季度营收139.0亿元，同比+19.5%；归母净利润25.7亿元，同比+67.5% [11] - 单三季度营收47.95亿元，同比+23.2%，环比+3.56%；归母净利润8.81亿元，同比+54.1%，环比-7.9% [11] - 预计单三季度粗纱销量环比增加，吨净利约890元/吨，环比有所下降；电子布销量在PCB带动下环比改善，净利约0.6元/米 [11] - 缠绕直接纱2400TEX三季度均价3800.6元/吨，环比下降127.5元/吨 [11] - 玻纤行业协会发布反“内卷式”竞争倡议，多家企业宣布产品价格上浮5-10%，为Q4进一步提价打开空间 [11][12] - 桐乡基地18万吨产线技改扩产，总投资9.5亿元，完成后产能提升至20万吨，预计投资收益率15.51% [14] - PCB高景气带动玻璃纤维特种布供不应求，公司加速特种布布局，采用池窑法技术路线 [14] - 维持25-27年归母净利润预测33.5/38.6/44.2亿元，对应当前估值19/16/14倍 [3][14] 计算机行业/AI算力核心观点 - 国内AI算力行业正经历供给和需求的双重剧变，需求侧Token消耗快速提升推动AI Capex增长 [3][14] - 摩尔线程专注自主研发全功能GPU芯片，产品线覆盖AI智算、图形加速及智能SoC [14] - 公司在芯片层级采用MUSA统一系统架构，集群层级打造KUAE算力解决方案，千卡集群效率超国外同代产品 [14] - 国产AI芯片生态在软件和互联层面演变，华为昇腾使能CANN开源，海光兼容“类CUDA”环境 [14][15] - 模型生态进入算子与模型架构共同演进阶段，国产大模型公司与国产AI芯片企业紧密合作 [18] 物产环能 (603071) 核心观点 - 业绩逐步企稳，长期股息价值凸显，维持“买入”评级 [6][17] - 前三季度营收269.79亿元，同比-12.84%；归母净利润4.53亿元，同比-15.10% [19] - 单三季度营收85.57亿元，归母净利1.50亿元，分别同比-22.39%和-13.32%，业绩环比跌幅收窄 [19] - 前三季度经营活动净现金流17.81亿元，同比大幅增长（24年同期为-3.52亿元） [19] - 热电联产业务稳健，销售蒸汽425.95万吨，同比+0.24%；拟14.57亿现金收购南太湖电力科技，新增产热能力480t/h [19] - 公司承诺24-26年每年现金分红总额不低于扣非净利润的40%，假设25年归母净利润超9亿元，估算股息率5.01% [19] - 维持25-27年盈利预期9.40/10.58/11.13亿元，对应PE为9/8/7倍 [19] 润本股份核心观点 - Q3收入端稳健增长，盈利阶段性承压，下调评级至“增持” [6][21] - 25Q3营收3.42亿元，同比+16.67%；归母净利润0.79亿元，同比-2.89% [21] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比+19.28%；归母净利润2.66亿元，同比+1.98% [21] - 25Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升；销售费用率33.41%，同比+4.67pct；净利率约21.50%，同比-4pct [21] - 线上、线下全渠道发力，与山姆等大型连锁商超合作加深 [21] - 升级推出多款SKU新品，拓展青少年客群，推出控油祛痘系列产品 [21] - 下调25-27年归母净利润预测至3.15/3.94/4.74亿元（原预测3.38/4.07/4.89亿元），对应PE分别为36/29/24倍 [21] 市场指数与行业表现 - 上证指数3916点，日涨幅1.36%，近一月涨2.52% [1] - 风格指数中，中盘指数近6个月涨幅28.89%领先 [2] - 涨幅居前行业：通信设备昨日涨6.26%，近6个月涨127.85%；元件Ⅱ昨日涨4.94%，近6个月涨101.84% [2] - 跌幅居前行业：焦炭Ⅱ昨日跌-1.31%，煤炭开采昨日跌-1.0% [2]