市场整体表现 - A股市场窄幅震荡收涨，但成交额降至1.6万亿元，接近四个月来的地量水平，量能萎缩往往意味着市场在寻找新方向前的蓄势 [1] - 上证指数微涨0.34%收于3888.60点，深证成指和创业板指分别上涨0.85%和0.70%，科创50指数以1.25%的涨幅领先 [1] - 月线层面多数指数收跌，但当日超4000只个股飘红，显示板块分化中的结构性机会 [1] 领涨板块分析 - 商业航天概念午后爆发成为领涨主力，航天环宇尾盘涨停，航天发展、银河电子等多股跟涨 [2] - 商业航天崛起的核心驱动来自政策端：国家航天局发布《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，首次将其纳入国家战略，明确支持低轨星座和卫星物联网发展 [2] - 技术端有神舟二十二号成功发射和"GW星座"计划启动，资本端机构单日净流入军工板块超19亿元，三重共振让商业航天从概念走向落地，打开了万亿级产业空间 [2] - 福建、海南板块反复活跃，锂矿股连续反弹，锂矿股在盛新锂能等个股带动下出现超跌反弹 [1][2] - 大消费板块因海欣食品"地天板"而活跃 [2] 下跌板块分析 - 银行、医药和AI应用方向逆势调整，反映了市场对基本面压力的担忧 [1][2] 资金流向与市场风格 - 资金正从高估值板块流向政策支持的硬科技和顺周期领域 [2] - 科技股仍是资金青睐的对象，科创50指数以1.25%的涨幅领先 [1] 市场展望与驱动逻辑 - 展望12月，A股市场预计延续震荡格局，多空因素博弈加剧 [2] - 经济基本面企稳改善仍是核心关切，内需疲软与盈利修复放缓态势未根本扭转，企业盈利预期下修风险将制约指数上行空间 [2] - 政策与资金的合力是关键驱动逻辑 [1] 关键外部节点 - 12月中旬的美联储议息会议与国内中央经济工作会议成关键节点 [3] - 若美联储释放超预期鹰派信号，可能压制全球成长股估值 [3] - 国内政策若能聚焦扩大内需、化解房地产风险，将为市场注入信心 [3] 行业配置策略 - 建议采用"防御+景气"哑铃型策略：短期持有高股息、低估值的银行、电力等防御板块 [3] - 同时前瞻布局储能、军工、AI算力等景气领域 [3] - 储能行业增速有望超40%，军工受益国防现代化需求，AI算力在服务器出货翻倍驱动下需求刚性凸显 [3]

全球主要央行政策预期 - 摩根大通经济学家改变预测，预计美联储将于12月启动降息，并在12月和明年1月分别进行两次25基点的降息 [1] - 贝伦贝格银行指出英国财政空间有所增加，预算赤字收紧为英国央行降息提供了支持 [1] - 澳大利亚联邦银行分析师认为日本央行可能推迟至明年1月加息，而非市场预期的12月 [3][4] 货币与财政政策分析 - 摩根士丹利结束看涨英镑建议，指出预算案后英镑的短暂上涨可能会消退，缺乏积极本土驱动因素 [1] - 德意志银行分析师表示英国预算好于预期，财政缓冲从3月份的100亿英镑增加一倍至略低于220亿英镑，预算措施可能降低通胀并提高英国央行降息可能性 [1] - 贝莱德分析师认为英国预算达到平衡，财政空间扩大至220亿英镑超出预期，应能提振市场信心并缓解政治担忧 [2] - 惠誉评级警告日本新刺激方案（约占GDP的3.4%）若导致政策持续宽松并推高政府债务，可能增加财政风险并对A/稳定评级构成威胁 [2] 中国计算机行业趋势 - 中国银河证券计算机首席分析师指出，2026年计算机行业将呈现模型平权进程加快、国产算力普及度提高、AI Agent规模化落地等关键趋势 [4] - 投资判断上建议通过三维验证体系筛选具备AI原生能力的企业，重点关注AI原生端侧产业链、创意与内容生成工具、企业级AI智能体、垂直行业专家解决方案及社交与陪伴类AI应用五大方向 [4] 大宗商品与农业展望 - 中信证券研报指出，2024年以来肉牛存栏累计去化或超过10%，预计2026年肉牛供给端存在下降压力，活牛价格仍有上行空间 [5][6] - 奶价进入磨底阶段，乳制品需求持续承压，但深加工及出海在低基数下快速成长，未来前景广阔 [5][6] - 锂价预测区间上限被上调至12万元/吨，预计在储能电池需求强劲拉动下，锂产业链有望延续去库态势，锂价或超预期上涨 [5] AI算力基础设施市场 - 东吴证券研报指出，AI算力需求足够旺盛，市场空间广阔，算力基础设施市场仍属高速扩张的增量市场 [5] - 建议继续重视各算力解决方案中的光模块/CPO/NPO/OCS/DCI等光互联上下游供应链公司的投资机遇 [5]

核心观点 - 2026年A股市场将延续新旧动能交替的叙事主线，科技是中长期核心主线，但行情将呈现结构化特征，波动可能加大[1][2][56][63][107][129] - 科技行情目前处于"硬件先行"的上半场，尚未进入"应用场景拓展"的下半场[2][64] - 2026年投资主线将围绕科技和红利展开，出海和资源品是优选，消费行情需等待更明确的政策信号和数据支撑[2][63][88][104] 行情回顾：新旧动能交替的开局之年 - 2025年市场主线明确为科技，全年可分为四个阶段：科技确立主线（1-3月）、估值偏高与对等关税导致回落（3-4月）、流动性牛市落脚科技（4-10月）、结构风险凸显宽幅震荡（10-11月）[9][10][12][13][14] - 2025年小微盘品种显著占优，万得微盘股指数上涨66.12%，中证2000上涨25.40%，远超上证50的10.10%和沪深300的13.18%[14][15][16] - 行业表现分化明显，有色金属和科技板块领涨，通信、电力设备、电子等行业涨幅居前[17][20] 新动能成长环境分析 - 政策强力支持科技产业，十五五规划将科技作为重点领域，明确发展新兴产业和未来产业[18][21][22][23][24][25][26] - 科技产业取得实质性进展，AI和机器人领域突破显著，阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元用于AI与云计算基础设施建设[31][32][33] - 科技公司业绩明显改善，2025年前三季度通信设备、元件、半导体和电池成分股归母净利润同比增长40%[34][36] - 流动性环境充裕，2025年M1同比增速转正并持续回升，居民存款搬家迹象显现，小单净买入额达5.18万亿元[37][40][41][45][47] - "国家队"强力稳市，4月7-8日股票型ETF净流入分别达657亿元和1010亿元，巩固市场信心[13][50][52][53] 2026年市场展望与投资线索 - 参考美国1990年代经验，新旧动能交替初期行情呈现结构化特征，科技品种持续走强[56][57][58][60][63] - 科技行情仍处于上半场，AI算力指数上涨45.44%，业绩增速领先于AI应用[64][68][69] - 需警惕科技巨头资本开支不及预期风险，TrendForce预测2026年全球八大CSP资本支出增速将降至40%[70][72][73] - TMT拥挤度触及40%历史经验值时，通常意味着板块上涨压力增大[74][76] - 红利品种在低利率环境下性价比凸显，中证红利股息率与10年国债收益率差值处于2018年以来高位[77][80][81] - 出海企业业绩表现优异，2023-2024年归母净利润增速分别为24.14%和13.46%，净利率持续高于全市场[88][89][91][92][94] - 资源品行情取决于美联储降息节奏及反内卷政策力度，反内卷政策有望引导上游行业盈利回升[96][98][100][102] 2026年投资策略与风险应对 - 市场波动率可能放大，需关注交易性指标把握节奏，隐含波动率、成交集中度、股价偏高个股占比是关键观测指标[107][108][112][114][116][118][122] - 当成交集中度超过45%或股价偏高个股占比超过15%时，市场结构风险较高[114][116][118][122][123] - 融资余额达24744亿元创历史新高，但占流通市值比例2.57%仍低于2015年高点，杠杆资金态度需要密切关注[124][127][128] - 若融资余额持续回落，可能意味着行情已进入调整右侧，需谨慎应对[125][129]

A股市场开盘表现 - 上证指数高开0.08%至3867.20点 [2][3] - 深证成指低开0.03%至12903.91点 [2][3] - 创业板指低开0.11%至3041.20点 [2][3] A股行业与板块表现 - 有色行业集体高开，有色锡、铝涨幅居前 [3] - AI算力概念持续活跃，寒武纪高开逾3% [3] - CPO概念普遍回调，锂电、水产、地产板块多数下跌 [3] - 万科A跳空低开近5% [3] 港股市场开盘表现 - 恒生指数高开0.07% [4] - 恒生科技指数低开0.1% [4] 港股个股与板块表现 - 科网股小幅回调，百度集团跌超1% [4] - 有色行业集体上行，中国铝业高开逾4%，紫金矿业涨近3% [4] - 万科企业跳空低开逾5%，距历史低点仅逾1% [4]

市场开盘表现 - 上证指数高开0.08%，报3867.20点 [2][3] - 深证成指低开0.03%，报12903.91点 [2][3] - 创业板指低开0.11%，报3041.20点 [2][3] - 恒生指数高开0.07% [4] - 恒生科技指数低开0.1% [4] 行业板块动态 - 有色行业集体高开，其中有色锡、铝涨幅居前 [1][3] - AI算力概念持续活跃，寒武纪股价高开超过3% [3] - CPO概念板块普遍出现回调 [3] - 锂电、水产、地产板块多数下跌 [3] 个股显著异动 - 万科A跳空低开近5% [3] - 港股万科企业跳空低开超过5%，价格接近历史低点 [4] - 中国铝业港股高开超过4% [4] - 紫金矿业港股上涨近3% [4] - 百度集团港股下跌超过1% [4] 宏观及市场环境 - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [4] - 当日有3000亿元逆回购到期 [4] - 人民币对美元中间价调升17个基点，报7.0779，创一定时期新高 [4]

市场活跃度与成交量 - A股日成交量持续保持在1.5万亿元以上，最高曾达到3万亿元，构成市场强韧性的重要基础 [1] - 成交量稳健保持高位说明市场交投活跃，持续发掘A股投资价值 [1] - 今年前10个月证券交易印花税同比增长88.1%，与A股成交量正相关，直接证明市场交易规模扩大和交投活跃度 [1] - 8月初A股两融余额时隔十年再度突破2万亿元并持续处于历史高位，表明投资者风险偏好提升，愿意通过融资加大投入 [1] 政策支持与资金流向 - 一系列精准有力的政策支持市场活跃度，包括实施适度宽松的货币政策、降低存款准备金率、优化货币政策工具以及推动中长期资金入市 [2] - 政策红利下市场呈现存量资金博弈与增量资金驱动并存的特征，资金转向业绩优、高成长、高股息等标的 [2] - 资金集中流向高景气赛道，如基本面好、绩优或成长性强的行业个股，具备长期投资价值 [2] - 以11月26日为例，当日成交金额超过50亿元的个股有27只，多数涉及云计算、AI算力、新能源等高含科量行业 [3] 市场功能与未来展望 - 活跃的成交量有利于发挥市场的定价功能，夯实投资价值并降低市场波动率，进而增强A股韧性 [1] - 市场化的资金选择实现资源优化配置，核心资产估值逐步提升，增强市场竞争力与吸引力 [2] - A股成交量已实现常态化稳健放量，遵循“量为价先”的规律，未来市场表现值得期待 [3]

市场回顾与近期表现 - 过去一周A股市场经历全线深度调整，但可转债市场相对具备韧性 [1] - 市场调整受内外因素交织影响：外部因素为美联储12月降息预期剧烈波动引发全球权益市场共振回调，内部因素为市场处于政策空窗期且前期科技板块累计涨幅较大存在技术性调整压力 [1] - 机构在年末进行明显调仓换股，资金从前期热门高位板块流向估值较低、具备防御属性的周期与消费板块，加剧市场波动和分化 [1] 短期市场展望 - 未来一到两周可转债市场预计将延续震荡格局，为年末行情夯实基础 [1] - 市场已部分消化美联储降息预期波动和内部部分板块获利了结压力，继续大幅下行空间有限 [1] - 预计可转债市场在急跌之后将小幅反弹，后反复震荡，以时间换空间 [1] - 银行、公用事业等板块的可转债具备较好防御属性，在市场振荡期可能有阶段性表现 [1] 中期布局与投资策略 - 展望12月，市场有望迎来"春季躁动"布局窗口期 [2] - 12月公募基金排名战接近尾声，机构调仓换股将更为积极，可能从防御板块转向来年增长确定性高方向 [2] - 后续市场回暖关键催化或在于政策信号释放，中央经济工作会议通常在12月中旬召开，将定调2026年经济工作 [2] - 2026年作为"十五五"规划开局之年，市场有望对科技创新与扩大内需等议题展开积极博弈 [2] 行业配置建议 - 短期建议采取防御为主、兼顾结构性机会配置思路 [2] - 随着12月中下旬政策预期升温、机构排名战接近尾声，建议组合风格向弹性标的倾斜 [2] - 继续看好科技成长板块，如半导体、AI算力 [2] - 看好高端制造方向，如机器人、商业航天 [2] - 看好绿色能源方向，如新型储能、固态电池 [2] - 顺周期、大消费等主线有望受益于政策预期升温，估值具备修复空间 [2]

基金业绩表现 - 信澳业绩驱动A基金单位净值最大跌幅接近60%，规模从成立时的2.46亿元缩水至4000万元左右 [4] - 自2024年9月开始，基金单位净值上涨至1.52元，截至2025年11月18日年内回报高达109.57%，实现翻倍 [4] - 2025年第三季度基金净值单季度上涨83.87% [16] 投资策略演变 - 2023年第一季度基金重仓白酒板块，前十大重仓股中7只为白酒股，包括泸州老窖、五粮液、山西汾酒等 [6] - 因白酒行业调整及消费复苏不及预期，基金2023年第一季度下跌约9% [8] - 2023年第二季度开始转向AI板块，重仓CPO板块的中际旭创和天孚通信，两家公司归母净利润同比分别增长30%以上和超60% [12] - 2025年第一季度对麦格米特、胜宏科技、生益电子大幅加仓，加仓幅度分别达294.44%、151.15%、355.07% [14] - 2025年第二季度重新买入中际旭创、天孚通信，并加仓新易盛、德科立等CPO标的 [16] 持仓与收益分析 - 2025年第三季度前十大重仓股全面上涨，涨幅最低为54.66%，工业富联暴涨214.80% [16] - 投资逻辑聚焦AI算力赛道，认为CPO、PCB等细分领域是AI时代的核心硬件 [18] - 策略特点为跟随产业趋势灵活调整持仓，而非长期持有单一标的 [18] 规模变化与影响 - 基金规模从2025年第二季度的3.44亿元暴增至第三季度的44.87亿元，增幅高达12倍 [20] - 小规模时期（约4000万元）调仓灵活，可配置小盘高弹性标的 [22] - 规模超百倍增长后，大额资金进出影响股价，调仓难度上升，小盘股配置灵活性下降 [22]

全球大类资产配置趋势 - 全球资本正重新评估不同区域资产的风险收益比，并调整相关资产配置 [2] - 资产配置呈现两条核心主线：一是避险需求推动黄金等贵金属价格大幅上涨，二是资金主动流向亚太市场等“估值洼地” [4] - 减配美元资产、增配人民币资产，同时搭配黄金等贵金属资产，或将成为全球资本配置的大势所趋 [4] 人民币资产吸引力 - 人民币资产的可兑换性与流通性不断增强，对国际资本的吸引力稳步攀升 [4] - 中国企业正逐步做大做强并主动参与全球竞争，国产芯片、人形机器人等产业在全球范围内崭露头角，为中国资产的全球吸引力奠定产业基础 [6] - 国际投资者对中国资产的长期配置价值愈发看好，源于中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [6] A股市场表现与前景 - 上证指数年内最大涨幅逾20%，近期在突破4000点关键点位后维持震荡运行态势 [7] - A股市场表现亮眼得益于中国经济复苏的基本面和以AI为代表的技术革新走在世界前列 [7] - 当前A股4000点与过去两轮牛市的本质区别在于资金风格从散户和杠杆资金推动转向机构资金主导 [9] - A股整体估值水平与盈利水平均在稳步提升，未来大概率会继续上行，估值层面仍有20%-30%的上行空间 [11] 具投资价值的板块 - 看好三大方向：经过四季度震荡的科技板块明年仍有较大机会；四季度全面爆发的新能源板块有望成为跨年主线；受全球不确定性推动的贵金属等避险板块值得关注 [11] - 新能源、传统能源与大科技板块的投资前景看好，能源与科技板块大概率会呈现不同时期交替领涨、螺旋式上升的趋势 [11] - 硬件板块中AI算力已整体呈现过热状态，后续资金大概率会转向软件及应用领域 [11] - 受海外科技股回调影响，资金已从科技板块转向新能源、消费等板块，但AI应用板块仍值得关注，银行、公用事业、消费等红利板块也会在跨年行情中占有一席之地 [13] 跨年行情特征 - 跨年行情具备核心基础：若市场成交量能持续稳定在2万亿元以上则资金保障到位；三季报披露完毕至明年一季报披露前为业绩真空期，利于短线博弈资金 [12] - 业绩真空期极可能形成机构资金与游资资金共振的行情 [12] - 新能源已成为领涨主线，海南等有政策预期的区域性板块持续打造跨年题材标杆，年底中央经济工作会议的政策定调将激活市场活跃度 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美科技股明显回调，国内股指分歧加大，上证指数回落至3800附近，但中长期国内市场为流动性叙事，增量资金不断，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳回升，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指震荡，全球指数多数下跌，纳斯达克指数下跌2.74%、标普500指数下跌1.95%，恒生科技指数下跌7.18%，上证指数下跌3.90%，中证1000指数下跌5.80%等；申万一级31个行业指数多数下跌，电力设备、综合、商贸零售等多板块跌幅超5% [11][14] 流动性 - 资金利率维持低位，10月MLF投放2000亿元，十年期国债收益率至1.8%附近；社融增量低于季节性，10月末社融存量增速8.5%，较9月小幅回落，10月新增社融8150亿元，同比少增300亿元；M1与M2“剪刀差”持续收窄，10月M2增速较9月回落0.2个百分点至8.2%，M1 - M2剪刀差收窄至2% [15] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，上证指数周度大幅回撤；2025年1 - 10月A股市场累计新开股票账户2245.88万户，较去年同期增长10.57%；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近 [24][26] 指数估值 - 截至2025年11月21日，上证指数最新PB16.10，分位数77.22，万得全A最新PB为21.27，分位数79.56，主要股指中估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [32] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块为第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标、实施适度宽松货币政策和积极财政政策等；5月7日国新办会议降低存款准备金率等并设立贷款、支持中长期资金入市；9月22日国新办会议为“十五五”时期金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [45][46] - 美国进入新降息周期，10月再度降息25BP，截至11月22日，美联储12月再度降息概率下降，但仍预期年内有一次降息 [47]