公司董事会决议与治理 - 公司于2026年1月14日召开第三届董事会第十次会议，应出席董事8名，实际出席8名，会议由董事长季昕华主持，会议召集召开程序合法有效 [2] - 董事会审议通过三项议案，包括部分募投项目延期、2026年度日常关联交易预计以及提请召开临时股东会 [3][6][10] - 关于募投项目延期的议案表决结果为同意8票，反对0票，弃权0票 [5]；关于日常关联交易的议案因关联董事曹宇回避表决，结果为同意7票，反对0票，弃权0票 [8] 募投项目延期详情 - 公司将“青浦数据中心项目（一期）”的建设完成日期从原定的2026年1月24日延长至2028年1月24日，延期两年 [3][15] - 该项目拟使用募集资金59,128.63万元，规划建设3,000个机柜，截至2025年12月31日，已累计投入募集资金46,263.35万元，投入进度为78.24% [22] - 项目具备“边建设边投产”特点，目前两栋机房楼已投产运营，合计容纳约2,000个机柜，剩余一栋机房楼的机电和设备仍在投资建设中 [22] 募投项目延期原因 - 行业驱动力从传统互联网业务转向以AI大模型为核心的智能计算，智算芯片供应受国际贸易环境影响且迭代快，公司需灵活应对行业变化 [23] - 为抓住未来市场机遇，公司认为延期建设有利于等待国产芯片技术进步、AI下游推理需求增长，以实现项目价值最大化 [24] - 项目总投资规模较大且自有资金占比较高，延长建设周期有助于根据市场和技术变化规划投入，提高资金使用效率和股东回报 [25] 募集资金基本情况 - 公司2020年度向特定对象发行股票共募集资金净额为人民币691,286,277.71元，每股发行价为人民币23.11元 [17] - 募集资金已设立专项账户进行专户存储管理，并与监管银行、保荐机构签订了四方监管协议 [17] 2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度日常关联交易总额为3.68亿元人民币，其中收入项为1.18亿元，支出项为2.5亿元 [33][39] - 2025年度实际发生的日常关联交易金额为26,830万元 [35] - 主要关联交易方包括中国移动通信集团有限公司、安徽海马云科技股份有限公司、无锡优司服信息科技有限公司、SCLOUD PTE. LTD.、上海优算丰信息技术有限公司 [39][45] 关联交易审议程序与影响 - 关联交易议案已获独立董事专门会议全票通过并提交董事会，尚需提交2026年第一次临时股东会审议 [7][9][34] - 关联交易遵循市场化定价原则，旨在满足日常业务发展需要，不会损害公司及股东利益，亦不会影响公司独立性 [32][46] 2026年第一次临时股东会安排 - 公司定于2026年1月30日14:00召开2026年第一次临时股东会，会议地点位于上海市杨浦区隆昌路619号 [10][48] - 股东会采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [48] - 会议将审议《关于公司2026年度日常关联交易预计的议案》，关联股东中移资本控股有限责任公司需回避表决 [52] 行业趋势与公司战略 - 云计算行业主要驱动力已转向以AI大模型为核心的智能计算领域 [23] - 公司秉持稳健经营、敏捷应变的策略，密切跟踪人工智能市场动态，合理规划数据中心投建力度 [23] - 公司认为青浦数据中心具备较强的区位优势和显著的长期价值，延期建设有利于抓住未来市场机遇 [24]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业或公司给出明确的投资评级 [1][7][9] 报告的核心观点 * 报告聚焦于2025年11-12月全球云上数据泄露事件，揭示了AI安全风险与云基础设施攻击面深度融合的新趋势 [12] * 攻击者正将AI模型作为跳板刺探云环境，并通过“零点击”漏洞和间接提示注入使社工攻击更隐蔽、自动化 [12] * 开发运维环境下的凭证管理失控是重灾区，硬编码密钥与供应链投毒频发，暴露了企业在云原生资产管理上的巨大盲区 [12] * 从事件成因看，基础Web应用类攻击与系统入侵并列成为导致数据泄露的首要因素，各占约30%，丢失和被窃取的凭证以及社工各占约20% [12][123] * 随着AI与云计算深度融合，云端的攻击面正从基础设施层向AI应用层极速扩张，模型参数、聊天记录、AI密钥等将成为新的核心泄露源 [134] 全球11-12月云上数据泄露典型事件解读 * **事件一：AI初创企业GitHub凭证泄露**：约65%的福布斯AI50榜单顶尖私营AI公司的核心AI平台凭证在GitHub泄露，包括API密钥和访问令牌，一个已删除分支中的HuggingFace令牌可能导致近千个私有模型暴露 [17][20] * **事件二：React2Shell漏洞大规模利用**：React Server Components的远程代码执行漏洞（CVE-2025-55182，CVSS 10.0）遭在野利用，约40%的云环境可能包含易受影响的React或Next.js实例，攻击者可实现未授权RCE并植入挖矿木马 [26][27] * **事件三：Salesforce第三方生态遭攻击**：SaaS供应商Gainsight遭入侵，导致超200家公司的Salesforce数据被窃取，攻击者通过滥用OAuth集成令牌绕过认证 [38][40][42] * **事件四：npm供应链投毒**：名为“Shai-Hulud 2.0”的供应链攻击污染了数百个npm包，窃取了超500个GitHub用户名和令牌以及约40万个独特的密钥，并在GitHub创建仓库进行交叉感染与数据外泄 [50][53][58] * **事件五：DockerHub镜像硬编码密钥**：共有10,456个公开Docker镜像泄露敏感密钥，其中AI模型访问令牌超4,000个，约42%的镜像同时暴露五个及以上敏感值，直接影响101家企业，包括一家《财富》500强公司 [68] * **事件六：ChatGPT SSRF漏洞**：ChatGPT自定义GPT的Actions功能存在SSRF漏洞，可诱导后端访问Azure云元数据服务，获取高权限OAuth2访问令牌，进而完全控制云资源 [77][81] * **事件七：MongoBleed内存泄露漏洞**：MongoDB漏洞（CVE-2025-14847，CVSS 8.7）影响超87,000个暴露实例，攻击者可在认证前从进程内存中泄露数据库凭证、API密钥等敏感信息 [85][86] * **事件八：Oracle EBS 0day漏洞利用**：攻击团伙利用Oracle E-Business Suite未授权RCE 0day漏洞（CVE-2025-61882），植入内存马，窃取全球高校及跨国企业的核心ERP数据及个人敏感信息（如SSN、银行账户）并进行勒索 [90][91][92] * **事件九：Google GeminiJack“零点击”漏洞**：Gemini Enterprise的间接提示注入漏洞，使攻击者可通过共享恶意文档，在用户无交互的情况下窃取其整个Workspace核心数据（Gmail、Drive、Calendar） [104][105] * **事件十：vLex VincentAI间接提示注入**：法律AI助手VincentAI的漏洞可被利用在受信任平台内生成伪造登录弹窗，导致全球超200,000家律师事务所的SSO凭证及敏感案卷面临窃取风险 [112][118] 安全建议 * **针对社工类及系统入侵**：建议构建防SSRF的AI网络隔离区，严格限制模型网络出口并设置请求白名单；强化漏洞全生命周期管理，及时修补高危漏洞并部署虚拟补丁；防御间接提示注入，对AI处理的外部数据进行源隔离与清洗，并在关键操作引入人工确认 [126][127] * **针对丢失和被窃取的凭证**：建议实施从代码到镜像的全链路凭证扫描，并在CI/CD流水线中集成自动化扫描工具；加强软件供应链管控，锁定依赖版本并搭建私有制品库进行安全扫描；实施云原生环境的最小权限原则与配置审计，优先使用临时凭证；建立应急响应机制，监测到泄露后立即执行全面的凭证轮转 [128][129]

投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴-W (09988.HK) 维持 **“买入”** 评级 [5] - 报告给出的目标价格为 **207.7港元**，相较于2026年1月13日收盘价159.9港元，存在约 **29.9%** 的潜在上涨空间 [5] - 核心观点：AI需求持续释放，驱动阿里云收入持续加速，且公司在AI模型与应用侧持续突破，看好其作为国内唯一全栈AI布局者的收入提速与利润稳健释放潜力 [10] - 核心观点：淘天集团受“国补”及“千六佣金”双重高基数影响增速有所放缓，但闪购业务减亏符合预期 [10] - 核心观点：公司坚定推进大消费战略，各业务协同并进 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司FY2026-FY2028营业收入分别为 **10,307亿元**、**11,432亿元**、**12,518亿元**，较此前预测有所下调，主要因预期电商业务增速放缓 [4][14] - 预测公司FY2026-FY2028经调整净利润分别为 **916亿元**、**1,358亿元**、**1,761亿元**，较此前预测有所下调，主要因闪购及AI业务投入加大 [4][14] - 采用分部估值法，计算公司总市值为 **35,656亿元**，对应每股价值207.7港元 [4][26] - 对淘天集团采用PE估值法，给予FY2027经调整净利润 **12倍PE**，对应市值 **18,138亿元** [16][26] - 对云智能集团采用PS估值法，给予FY2027收入 **6倍PS**，对应市值 **12,500亿元** [17][26] - 对阿里国际数字商业集团(AIDC)采用PS估值法，给予FY2027收入 **1.0倍PS**，对应市值 **1,569亿元** [18][26] - 对菜鸟集团给予FY2027收入 **0.5倍PS**，对应市值 **452亿元** [21][26] - 对本地生活集团给予FY2027收入 **2.0倍PS**，对应市值 **2,309亿元** [22][26] - 对大文娱集团采用PS及持股市值法，合并计算对应市值 **687亿元** [23][26] 分业务分析与预测 中国电商集团 - 预计FY26Q3中国电商客户管理收入(CMR)为 **1,054.8亿元**，同比增长 **3.4%** [10] - 电商增速放缓主要因“国补”进入高基数期，以及投流税政策影响行业整体增速，2025年10月/11月实物商品网上零售额增速分别为 **4.9%**/**1.5%**，环比下降 **2.4**/**3.4**个百分点 [10] - 预计FY26Q3即时零售（闪购）业务亏损约 **215亿元**，单均亏损 **3.7元**，环比明显改善，减亏趋势符合预期 [10] - 预计FY26Q3中国电商集团经调整EBITA利润率为 **22.91%** [15] - 预计FY2026中国电商集团收入为 **5,706.01亿元**，同比增长 **12.04%** [15] 云智能集团 - 预计FY26Q3云智能集团收入为 **434.9亿元**，同比增长 **37.0%**，环比继续提速，且外部收入环比Q2亦有明显加速 [10] - 本季度AI云需求持续高速释放，公司自25Q3以来加大对AI应用投入，千问、夸克APP及淘天AI万能搜等生态内应用有望拓宽AI应用场景，推动云需求增长 [10] - 预计FY26Q3云智能集团经调整EBITA利润率为 **9.14%** [15] - 预计FY2026云智能集团收入为 **1,581.33亿元**，同比增长 **33.98%** [15] - 预计FY2027云智能集团收入为 **2,083.41亿元**，同比增长 **31.75%** [15] 阿里国际数字商业集团(AIDC) - 预计FY26Q3 AIDC分部亏损为 **18.9亿元**，主要因黑五等大促活动投入加大导致的季节性亏损，利润导向不变，预计将延续减亏趋势 [10] - 预计FY26Q3 AIDC收入为 **409.75亿元**，同比增长 **8.52%** [15] 所有其他分部 - 预计FY26Q3所有其他分部亏损 **71.2亿元**，主要因AI模型训练开支增加及AI ToC和端侧应用（如千问app、夸克AI眼镜）的投入加大 [10] - 夸克AI眼镜等C端AI应用上线两个月MAU已突破 **1亿** [10] 公司AI战略与前景 - 阿里模型研发实力强劲，正在加速提升模型多模态与Agent能力，2026年1月8日发布Qwen 3-VL Embedding与Reranker模型强化多模态理解与检索能力 [10] - 2026年1月15日发布会将对千问APP的任务执行和Agent能力进行升级，预计Qwen 3.5、Qwen 4等大版本更新有望在2026年内陆续推出 [10] - 看好公司原生AI应用突破潜力与AI对公司生态内其他业务的赋能潜力 [10] - 阿里云作为国内唯一全栈AI布局的云计算公司，有望产生“算力降本-模型提云需求&拓应用场景-应用拉动云增长”的飞轮效应，实现收入利润双高增 [10]

市场整体表现 - 1月14日全市场ETF涨多跌少 半数以上基金收涨 [1] - 科技板块ETF涨幅居前 多只产品涨幅超过5% 电网和银行板块ETF跌幅居前 [1] - 1月13日ETF市场整体净流入约56.6亿元 较1月12日的11.57亿元有所增加 [3] 科技板块ETF领涨 - 1月14日涨幅前十的ETF均为科技板块产品 涨幅均超5% 且均出现场内溢价 [2] - 今年以来截至1月14日的8个交易日里 多只科技板块ETF涨幅已超过20% [2] - 软件ETF基金（561010）上涨6.34% 位居涨幅榜首位 场内溢价率2.19% 其跟踪的中证全指软件开发指数有10只成分股涨幅超过10% [2] - 2只跟踪中证大数据产业指数的ETF涨幅也超6% 其指数中有8只成分股涨超10% [2] - 涨幅居前的ETF换手率显著放大 例如软件ETF基金（561010）换手率从28.74%增至58.31% 信创ETF基金（562030）从11.94%骤增至89.40% [2] - 具体产品表现：软件ETF基金（561010）今年以来涨幅23.81% 大数据ETF华宝（516700）今年以来涨幅23.61% 云计算ETF广发（159527）今年以来涨幅21.88% [3] 电网和银行板块ETF下跌 - 1月14日多只电网、银行板块ETF跌幅居市场前十 [4] - 电网ETF（561380）下跌5.81% 位于跌幅榜首位 其换手率达51.72% [5] - 跟踪同一指数的电网ETF（159320）也下跌1.75% [5][6] - 3只跟踪中证银行指数的ETF跌幅大于1.6% 位列跌幅前十 其指数42只成分股中除1只平盘外其余41只全部下跌 [5] - 具体产品表现：电网ETF（561380）今年以来涨幅9.10% 银行ETF南方（512700）今年以来下跌2.73% [6] ETF资金流向分化 - 1月13日股票型ETF为吸金主力 但债券型ETF、货币型ETF等非权益类ETF呈净流出态势 [7] - 股票型ETF内部资金流向分化 行业ETF吸金强劲 部分宽基ETF遭遇净流出 [7] - 单日净流入前十中行业ETF占据七席 多为主投传媒、卫星、软件、港股互联网、有色金属等热门行业的产品 [7] - 传媒ETF（512980）1月13日单日净流入41.22亿元 截至1月13日今年以来净流入73.21亿元 [8] - 非权益类ETF中货基ETF净流出居多 华宝添益ETF（511990）和银华日利ETF（511880）1月13日净流出分别达28.65亿元和23.97亿元 今年以来净流出合计已超180亿元 [8] - 科创债ETF近日也出现较多资金净流出 连续两个交易日均有不止1只现身净流出额前十名单 [9] - 具体资金流向：沪深300ETF华泰柏瑞（510300）1月13日净流出16.45亿元 上证50ETF（510050）1月13日净流出14.48亿元 [10] 基金经理观点：关注科技与AI应用 - 长城久嘉创新成长混合基金经理尤国梁认为 商业航天板块火热源于产业变革、政策利好与海外映射三大因素共振 行业刚迈过产业拐点 各细分领域均可能存在投资机会 市场关注点可能从火箭向卫星、应用、地面终端、运营服务等阶段性演进 [11] - 金信基金杨超认为 科技板块尤其是商业航天及军工板块值得长期关注 当前商业航天板块正处在规模化、商业化落地过渡的关键拐点 应聚焦具备核心技术、卡位关键环节并能率先兑现业绩的优质企业 [11] - 诺安积极回报基金经理刘慧影认为 AI行业已迈入技术与应用双向驱动的关键阶段 应用端将成为核心投资机遇 应关注AI时代下流量生态重构的机遇 以及围绕全要素生产力提升的系统性创新如AI编程、文生视频、AI与机器人终端融合等 [12] 跨境ETF动态 - 近日跨境ETF产品总规模跨上1万亿元台阶 占ETF市场总规模比例超过16% 总产品数量达207只 [13] - 2025年接近70只跨境ETF新产品成立 除1只新兴亚洲ETF和2只巴西ETF外 其余全部投向港股市场 [13] - 截至1月14日收盘 超三成跨境ETF场内交易价格出现溢价 接近30只产品溢价率大于2% [13] - 溢价率最高的纳指科技ETF达19.36% 该基金已连续多个交易日发布溢价风险提示 并将于1月15日开市后停牌一小时 [13]

英伟达Rubin平台技术突破与市场影响 - 英伟达最新推出的Rubin平台在性能提升和成本降低层面实现双重突破[1] - Rubin平台由6款全新芯片组成，可大幅缩短AI训练时间并降低推理Token生成成本[1] - 根据英伟达数据，Rubin平台训练性能达前代Blackwell的3.5倍，运行软件性能提升5倍，推理每Token成本降低10倍，训练MoE模型所需GPU数量减少至四分之一[1] - 平台通过新一代NVLink互连技术、第三代Transformer引擎、机密计算技术等五项关键技术深度融合[1] - 该平台推动AI算力从少数巨头专属走向全民普惠[1] - 亚马逊AWS、谷歌云等四大云巨头已确认将于2026年部署基于Rubin的实例[1] - AI创业公司、中小企业及科研机构可通过云服务获取超强算力，加速智能客服、自动驾驶、药物研发等AI应用场景的规模化普及[1] 港股科技ETF（513020）及其跟踪指数 - 港股科技ETF（513020）于1月14日收涨超1.3%[1] - 该ETF跟踪的是港股通科技指数（931573）[1] - 指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现[1] 港股通科技指数的行业配置与历史表现 - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药、半导体等行业[2] - 从2014年底基日开始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46%[2] - 同期，该指数相对恒生科技指数（96.94%）超额收益近160%[2] - 长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数[2]

市场整体表现 - A股市场总成交额逼近4万亿元人民币，续创历史新高 [1] - 上证指数收跌0.31%，而创业板指上涨0.82% [1] 行业与概念板块表现 - AI应用、金融科技、算力硬件、智能穿戴、医疗服务等概念股表现活跃 [1] - 锂矿、商业航天题材出现回调 [1] - 保险、银行、地产板块走低 [1] - 银行板块走低，银行ETF南方、银行ETF华夏均下跌1.6% [2] ETF产品表现 - 软件板块ETF涨幅居前，华安基金软件ETF基金上涨6.34%，大数据ETF华宝上涨6.27%，国泰基金软件ETF上涨4.38%，汇添富基金软件50ETF上涨4.05% [1] - 云计算板块ETF表现亮眼，云计算ETF广发上涨5.71%，云计算ETF华夏上涨5.39% [1] - 电网ETF回撤昨日高溢价，收跌5.81% [2] - 电力指数ETF下跌2.78% [2]

市场表现 - 1月14日科技板块午后涨幅收窄，截至14:10，云计算ETF华夏（516630）涨幅收窄至3.01%，其持仓股数据港、石基信息涨停 [1] - 同日，创业板人工智能ETF华夏（159381）上涨1.85%，成交额达5.19亿元，交投活跃 [1] - 通信ETF华夏（515050）上涨0.48% [1] 行业催化事件 - 智谱联合华为开源新一代图像生成模型GLM-Image，该模型基于昇腾Atlas 800T A2设备和昇思MindSpore AI框架完成全流程训练，是首个在国产芯片上完成全程训练的SOTA多模态模型 [1] - GLM-Image实现了图像生成与语言模型的联合，在API调用模式下，生成一张图片成本仅需0.1元，速度优化版本即将更新 [1] 政策与行业趋势 - 国家八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，从政策维度推动人工智能与制造业深度融合，该政策落地有望催化AI应用在B端市场加速渗透 [2] - 国内各大互联网企业正加速布局C端AI应用，龙头企业凭借庞大的C端用户基数与成熟的AI大模型技术储备，有望将智能体深度嵌入现有产品及业务体系，推动AI商业闭环的全面构建 [2] - 建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [2] 相关ETF产品概况 - 云计算ETF华夏（516630）跟踪中证云计算指数（930851），该指数AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁、数据中心、AI服务器、液冷等热门算力概念，该ETF是跟踪该指数合计费率最低的产品 [3] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司，其光模块CPO权重占比超54%，同时覆盖国产软件与AI应用企业，具备较高弹性 [3] - 创业板人工智能指数前三大权重股为中际旭创（15.64%）、新易盛（15.57%）、天孚通信（6.85%），该ETF场内综合费率仅0.20%，为费率最低产品 [3] - 通信ETF华夏（515050）跟踪中证5G通信主题指数，深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链，其前五大持仓股为中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、兆易创新 [3]

市场表现 - A股市场波动加大，AI相关板块领涨[1] - 截至发稿，大数据ETF、信创ETF基金、金融科技ETF富国、大数据ETF华夏、信创ETF、云计算ETF广发、云计算ETF易方达等ETF涨幅超过4%[2] - 云计算ETF华夏跟踪云计算指数，聚焦国产AI软硬件算力，其计算机软件、云服务及计算机设备合计权重高达83.7%，DeepSeek及AI应用含量均超过40%[2] - 大数据ETF被动跟踪中证大数据产业指数，重仓数据中心、云计算、大数据处理等领域，权重股包括中科曙光、科大讯飞、紫光股份、浪潮信息、中国长城、中国软件等龙头公司[2] 行业催化事件 - 1月12日晚，DeepSeek发布新论文，聚焦大模型的条件记忆模块，认为这将成为下一代稀疏大模型中不可或缺的核心建模原语[3] - 此前有爆料称DeepSeek下一代大模型V4将在春节前后发布，结合近期研究，业内猜测这可能是DeepSeek V4的研究路线图[4] - 1月8日，智谱AI率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”[5] - 1月9日，MiniMax紧随其后登陆港交所，上演“双雄竞速”[5] 资本开支与行业趋势 - 阿里巴巴FY2026Q2总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，阿里云表示将继续加大投入，推动AI云计算基础设施加速渗透[6] - 申万宏源证券复盘认为，当新技术收入占比超过10%时，软件公司估值将快速提升，预计2024年为基础大模型高速迭代期，2025年部分公司开始披露AI订单，2026年软件行业将迎来市值快速提升阶段[6] - 天风证券指出，AI浪潮带来算力需求高增，模型迭代及用户活跃度提升带来对算力的持续性增长需求[6] - 国内算力能力、智算中心规模持续快速扩大，但大厂资本开支投入比例和人均算力较美国仍有提升空间[6] - 截至2025年6月底，中国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架，智算规模达788 EFLOPS (FP16)[6] 供需与产业链动态 - 国内算力制约在于供给侧，呈现供需错配，高端芯片需求旺盛但供给存在缺口，且受地缘因素影响，高端算力紧张局面短期内难以缓解[7] - AI发展带动芯片热功耗提升，超节点部署成为重要发展方向，AIDC呈现向高功率发展并使用液冷散热的行业趋势[8] - 中美博弈下，英伟达算力芯片受限，尽管国产卡持续迭代，但在模型训练等场景下，海外算力卡仍有较高需求，催生算力租赁行业，且需求仍然火热[8] - 算力租赁服务器具有残值，根据信息，A100/H100/B200 PCIE GPU服务器在算力保持良好、接口无损情况下，二手价可达新品的60%至80%[8] - 历史上，A100/H200/RTX 4090等英伟达GPU在2至3年后价格仍保持在相对较高水平[8] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF (515170) 近五日涨跌为-0.35%，市盈率为20.23倍，最新份额为100.8亿份，减少1.3亿份，净申赎-7290.8万元，估值分位为19.07%[10] - 游戏ETF (159869) 近五日涨跌为13.03%，市盈率为43.65倍，最新份额为97.1亿份，增加4.0亿份，净申赎6.7亿元，估值分位为65.00%[10] - 科创50ETF (588000) 近五日涨跌为2.92%，市盈率为172.81倍，最新份额为533.8亿份，减少1.1亿份，净申赎-1.7亿元，估值分位为97.14%[10] - 云计算50ETF (516630) 近五日涨跌为11.15%，市盈率为106.18倍，最新份额为3.1亿份，增加3400.0万份，净申赎6417.6万元，估值分位为86.79%[10][11]

AI算力板块市场表现 - 云计算ETF汇添富（159273）放量涨超2%，成交价盘中再创历史新高，成交额近5000万元 [1] - 标的指数权重股多数上涨，其中润泽科技涨超7%，恒生电子涨超5%，阿里巴巴-W、汉得信息涨超3%，腾讯控股微涨 [4] - 权重股具体表现：阿里巴巴-W涨3.94%，腾讯控股涨0.24%，润泽科技涨7.60%，汉得信息涨3.28%，恒生电子涨5.14%，华胜天成涨9.56%，用友网络涨10.01% [5] 中国AI行业前景与估值 - 杰富瑞公司指出，中国人工智能股票仍有进一步上涨空间，得益于资本支出增加、AI模型性能提升以及有利的政策信号 [3] - 中国人工智能行业在货币化方面的成熟度仍低于美国，导致其迄今的估值重估幅度更大，但为未来进一步上涨留下了空间，因为中国AI企业的盈利水平正在追赶 [3] - 中美在AI技术方面的差距正在缩小，领先人工智能模型之间的性能差异已从此前的8%缩小至约6% [3] - 中国的云服务提供商、人工智能软件公司以及数据中心运营商的股价相对于美国同行存在折价 [3] AI应用商业化与产业阶段 - 中银证券指出，AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场逐步转入以“应用落地”为主导的下半场 [6] - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟 [6] - AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情 [6] - 2025年以来，AI产业链内部经历了从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动，AI应用作为下游相对海外算力涨幅有限，2026年作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比 [7] IDC（数据中心）行业驱动因素 - 国盛证券指出，字节跳动等国内大厂资本开支规划显著提升，芯片供给端出现边际改善，叠加国产大模型持续迭代，推动国内大厂数据中心招投标活动重启 [8] - IDC市场供需格局转变的核心驱动因素是芯片供给的边际改善与国产AI应用需求的爆发 [9] - 供给端：由于海外芯片供应预期改善，2025年四季度起字节等大厂重新开启数据中心招投标 [9] - 需求端：国产大模型持续迭代带来真实算力需求，为数据中心招标与建设提供了核心动力，例如可灵（Kling）发布2.6版本与O1模型，DeepSeek发布mHC架构论文 [9] - 当前IDC板块估值和位置均处于底部区间，为修复提供了空间，随着全国一体化算力网加快体系化构建，本土算力生态加速成熟，将伴随IDC上架率提升和盈利能力改善 [9] - 国产大模型应用的爆发创造真实持续的算力需求，叠加海外高端芯片供应政策的边际改善，驱动了以IDC为核心的算力基础设施招投标与建设自2025年四季度起重启 [10] - 英伟达Vera Rubin平台定义了新一代高功率、全液冷数据中心的硬件标准，将引发全球数据中心的技术代际升级 [10] 公司动态与产品进展 - 阿里巴巴千问C端月活跃用户数（MAU）已突破1亿，在学生和白领人群中增长迅猛，据悉本周四将发布重磅产品迭代 [3] - 智谱研发的GLM-4.7模型等新产品的推出，提升了国内大语言模型的竞争力 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [2][5] - 为精准把握数据中心供配电设备需求的拐点与强度，需引入AI行业多维度指标构建前瞻性判断体系，具体从需求端、供应链端、AI应用端三方面构建指标体系 [2][5] - AI数据中心建设推动固态变压器需求增长，推荐及建议关注相关电力设备公司 [2] 需求端：资本开支情况 - **海外云厂商资本开支延续高增态势**：2025年第三季度，海外大厂资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比增长9.54% [2][7] - 亚马逊：资本开支342.28亿美元，环比增长9%，资金重点投向AWS AI及自研芯片 [7][11] - 谷歌：资本开支239.53亿美元，近90%投向技术基础设施，其中服务器采购约占60% [7][11] - 甲骨文：资本开支58.62亿美元，环比大增47.66% [7] - 脸书：资本开支188.29亿美元，几乎全部用于服务器、数据中心与网络基础设施扩建 [8][11] - 微软：资本开支167.45亿美元，AI算力投入是核心驱动力 [8] - **海外云厂商未来资本开支指引积极**： - 亚马逊：2025年全年指引约1250亿美元，2026年将继续提升 [11] - 谷歌：将2025年全年资本开支指引由850亿美元上调至910-930亿美元，并明确表示2026年将显著增加 [11] - META：将2025年全年资本开支指引区间上修至700-720亿美元，并明确2026年资本开支美元增幅将显著高于2025年 [11] - 甲骨文：2026财年资本开支预算锁定在约350亿美元，较前期预测大幅上修 [11] - 微软：未来两年内计划将数据中心总规模扩大约一倍 [11] - **国内云厂商资本开支短期放缓**： - 阿里巴巴：2025年第三季度资本开支315亿元，同比增长80.10%，但环比下降18.55% [2][12] - 腾讯：2025年第三季度资本开支130亿元，同比下降24.05%，环比下降32.05%，并下调全年指引 [2][12] - **国内云厂商未来资本开支指引**： - 阿里巴巴：重申三年3800亿元的投资框架，截至2025年9月末过去四个季度已落地约1200亿元，剩余可动用额度约2600亿元，2026财年起进入投资高峰 [12][13] - 腾讯：预计2025全年资本开支会低于年初指引，但仍高于2024年，短期下滑主要受供应链影响 [12][13] - **海外数据中心建设投资规模**：2025年8月，美国私人部门数据中心建设支出达414亿美元，同比增长25.72%，但较2024年同期80%以上的增速有所回落 [14] 供应链端：关键节点数据 - **英伟达营收保持高速增长**：2025年第三季度，英伟达总营收570.06亿美元，其中数据中心产品营业收入达512.15亿美元，创历史峰值，环比增长24.62%，同比增长66.44%，占总营收比重超89% [2][19] - **台积电营收创同期新高**：2025年12月营收为3350.03亿新台币，同比增长20.4%，环比下滑2.5%，创历年同期新高；2025年全年台积电营收3.8万亿新台币，同比增长31.6% [2][24] - **核心组件价格反映旺盛需求**： - CPU价格指数：2025年11月为99.04，较10月的98.20小幅回升 [27] - DRAM现货价：自2025年10月27日的17.25美元涨至2026年1月9日的59.75美元，涨幅超246% [2][27] AI应用端：发展情况 - **大模型持续迭代更新**：例如，阿里于2026年1月6日发布qwen3-asr-flash模型，MiniMax于2025年12月23日发布针对编码等能力优化的MiniMax-M2.1模型 [31] - **AI调用量短期波动**：2026年1月5日-1月12日，OpenRouter平台Token调用量为5.39T，环比下降16.17% [2][33] - **AI应用厂商市占率**：同期，Google以23.30%的市占率居首，Anthropic、xAi、Deepseek紧随其后 [35] - **主流AI应用访问量**：2025年12月，ChatGPT网页端访问量最高，达57亿次，但月环比下降5.59%；Gemini访问量达17.9亿次，月环比增长28.38% [43] - **AI应用月活用户高速增长**：2025年12月，xMate月活跃用户环比增速高达4408.66%，Music AI月活环比增速达1607.24% [44] - **大模型推理价格持续下降**：2025年第三季度，随着新模型发布，在Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型Tokens价格下降超50% [2][45] 行业背景与投资建议 - **行业背景**：2024年全球数据中心新增装机量约14GW，且单机柜功率密度大幅提升，对电力供给的稳定性、能效性提出更高要求，推动电力设备应用规模扩张与技术迭代加速 [5] - **投资建议**：AIDC建设推动固态变压器需求增长，推荐阳光电源，建议关注科华数据、科士达、科陆电子、麦格米特、金盘科技、四方股份 [2]