摘要：本科就读于北京航空大学机电专业，11年深耕汽车、机械、新能源领域 2025年4月，北京亦庄的马拉松比赛，20支人形机器人队伍与1.2万名来自全国各地的人类选手同场竞 技，最终"天工Ultra"以2小时40分42秒的成绩摘下了桂冠。 机器人是国内先进制造崛起的缩影之一。早在产业趋势出现前，华安基金就启动布局产业跟踪和市场调 研。具有产业学术背景+投研实力的"华安基金科技联盟"，在科技投资的每个细分领域都在不断扩容深 耕与迭代探索。 其中，基金经理熊哲颖本科就读于北京航空大学机电专业，此后11年深耕汽车、机械、新能源领域。当 AI浪潮袭来，她从AI赋能底层机械装备、永续能源等角度，快速挖掘出新科技带来的投资机会，并在 机器人、新能源汽车、机械设备等领域发挥所长。 她构建了一套"抓结构+布节奏+选个股"三位一体的投资框架，将成长股投资体验"更加从容舒适"作为投 资目标。 投资前，熊哲颖会先思考持仓结构，始终不忘"控制回撤"的领先目标。 作为典型的新能源制造+科技成长风格选手，熊哲颖的持仓结构，整体围绕着"先进制造"领域展开，在 维持行业均衡的同时，再通过重仓个股的方式提高锐度，形成了"攻守兼备"的体系。 以其 ...

公募FOF基金2025年一季度概览 - 截至2025Q1全市场已成立FOF产品数量512只，合计规模1510.79亿元，相比2024Q4增加13.47% [1][52] - 按穿透后权益资产占比划分：偏债型FOF规模766.59亿元（占比50.74%），平衡型FOF规模326.02亿元，偏股型FOF规模418.18亿元 [1][8][52] - 2025Q1收益中位数：偏债型FOF 0.44%，平衡型FOF 1.57%，偏股型FOF 2.64% [1][16][52] - 按资产配置策略划分：普通FOF基金规模917.14亿元，目标风险基金355.83亿元，合计占比84.26% [6] FOF产品结构与发行情况 - 前5大FOF管理人合计规模占比41.41%，较2024Q4的39.80%上升 [9] - 头部管理人格局：兴证全球基金（10.01%）、易方达基金（9.06%）、中欧基金（8.85%） [9] - 2025Q1发行数量16只，较2024Q4增加6只 [13] - 历史业绩表现：2019-2020年偏股型FOF收益中位数超35%，2022年受市场回调影响收益为负 [15] FOF配置偏好分析 主动权益基金配置 - 重仓数量TOP3：大成高鑫A（52只）、富国稳健增长A（35只）、华夏创新前沿（21只） [26] - 重仓规模TOP3：华夏创新前沿（4.04亿元）、大成高鑫A（3.87亿元）、易方达信息行业精选C（3.56亿元） [26] 债券型基金配置 - 重仓数量TOP3：广发纯债A（41只）、易方达安悦超短债A（32只）、富国纯债AB（20只） [30] - 重仓规模TOP3：易方达安悦超短债A（7.18亿元）、广发纯债A（6.13亿元）、嘉实汇鑫中短债A（6.03亿元） [30] 指数基金配置 - 股票型被动指数基金偏好：富国中证港股通互联网ETF（24只）、华夏恒生ETF（20只） [27] - 指数增强基金偏好：汇添富沪深300指数增强A（7只，规模1.34亿元） [28][29] FOF调仓动态 - 主动权益基金增持TOP3：富国稳健增长A（19只，1.75亿元）、景顺长城品质长青A（10只）、博时智选量化多因子A（10只） [34] - 债券基金增持TOP3：易方达安悦超短债A（29只，6.44亿元）、富国产业债A（15只）、易方达安瑞短债D（10只） [35] 基金经理配置集中度 - 主动权益基金经理TOP3：刘旭（65只，4.74亿元）、范妍（35只，3.00亿元）、徐彦（29只，2.35亿元） [36][37] - 固收+基金经理TOP3：胡剑（55只，8.99亿元）、王晓晨（39只，8.87亿元）、张凯頔（34只，6.62亿元） [37][38] 股票直接投资情况 - 142只FOF直接投资股票，占比27.73%，较2024Q4提升 [41] - 重仓股票数量TOP3：宁德时代（21只）、紫金矿业（19只）、立讯精密（19只） [45][46] - 重仓市值TOP3：宁德时代（1.00亿元）、豪迈科技（0.70亿元）、五粮液（0.48亿元） [46] - 股票仓位水平：偏债型FOF 3.93%，平衡型FOF 5.79%，偏股型FOF 5.73% [43]

报告核心观点 报告对2025年一季度公募基金市场进行全景解析，涵盖各类基金规模、业绩、持仓等情况，指出公募基金规模总量回调，不同类型基金表现分化[3][16]。 基金规模：规模总量回调 公募基金规模有所下降 - 2025年一季度A股市场上涨，中证全指季度上涨1.60%，一季度末全市场公募基金资产净值合计31.62万亿元，较2024年四季度末减少0.63万亿元[3][16] - 截至2025年一季度末，公募基金非货币市场基金总规模合计18.29万亿元，较上季度末下降0.35万亿元，环比下跌1.87%，同比上涨11.84%[3][16] 债券型基金规模有所下降 - 截至2025年一季度末，全市场股票型基金与混合型基金规模分别为4.03与3.21万亿元，被动指数型基金较2024年四季度上升27.94亿元，环比上升0.08%，同比降低4.39%，偏股混合型基金较2024年四季度环比增长2.43%，同比降低0.10%，债券型基金较2024年四季度有所下降，环比降低4.57%，同比降低0.34%[19] - 2025年一季度，货币市场型基金规模合计达13.3万亿元，季度环比跌幅为2.07%，同比保持不变，股票多空及商品型基金另类投资基金规模较上季度增长316.06亿元，环比增长35.48%，一季度QDII基金规模环比上涨4.51%，FOF基金产品规模扩大，季度环比上升13.46%，较2023年末同比下降3.36%[26] 主动权益基金 主动权益类基金总体规模小幅上升 - 截至2025年一季度末全市场主动权益基金数4533支，合计规模3.81万亿元，规模相较上季度环比上升1.10%，相较去年同比下降5.73%[5][27] - 2025年一季度末，主动权益类基金持股比例平均为86.36%，较上季度末微幅上升0.07个百分点，前10大重仓股的基金净值占比平均为38.63%，较上季度末有所下降，减少2.12个百分点[30] 主动权益基金公司头部效应显著 - 2025年一季度，大部分头部基金公司的主动权益基金规模环比有小幅波动，前十排名整体保持稳定，主动权益基金管理规模前十大的基金公司规模合计占全市场主动权益基金的44.3%，头部集中度较高[31] 主动权益基金重仓持股 - 截至2025年一季度末，主动权益基金的前十大重仓股票主要集中在电力设备及新能源和食品饮料等行业，宁德时代重仓持有市值和数量排名均排首位，重仓持有基金数为1018只，重仓持有市值约542.4亿元[38] 主动权益基金行业赛道分布 - 将主动权益类基金基于持仓特征分为单赛道型、双赛道型、赛道轮动型和全市场型四个大类，2025年一季度大类赛道基金合计规模占比最高的为全市场型基金，占比57.90%[39][44] - 大类赛道型基金中各赛道基金规模中，双赛道型略微下降，其余均小幅上升，单赛道细分类型中制造型基金规模环比上升6.56%，而金融赛道规模较低且环比负增长，下降11.31%，规模占比仅为0.29%[44] 各赛道绩优基金 - 选取各个赛道基金规模在季度始末均大于1亿元且季度业绩最好的3支基金为各赛道绩优基金代表，若同一基金经理管理多只同赛道基金仅统计季度内业绩最好的一只，定期开放产品和具有持有期产品不在统计范围内[51] 固收+基金产品季度分析 固收+基金分类 - 将固收+基金产品定义为过去4个季度，权益仓位（股票+50%*可转债）均值小于40%的基金产品，截至2025年1季度末，全市场固收+基金产品一共1547只，总规模1.39万亿元[53] - 进一步将固收+产品按照过去4个季度的权益仓位（股票+50%*可转债）的均值以10%、25%为临界值划分为低、中、高弹性三组[56] 固收+基金规模 - 截至2025年1季度末，中弹性和低弹性组的固收+基金数量较多，分别为794、407只，而规模上，中弹性组在1.39万亿元的固收+基金总规模中占比达到49.7%[57] - 截至2025年1季度末，市场上固收+基金管理规模超过1千亿元的仅有易方达基金，规模在500亿 - 1000亿元的有5家，固收+基金在管数量较多的基金公司分别为易方达基金、鹏华基金、广发基金等[59] - 截至2025年1季度末，在管超过500亿元的基金经理有3位，均来自易方达基金，分别是王晓晨、胡剑和张清华[63] 固收+基金业绩 - 三个组固收+基金的收益率分布随着权益占比的上升逐渐分散，三组固收+基金的季度收益均值随权益占比上升而上升[66][69] 固收+基金持仓情况 - 2025年1季度高弹性组固收+基金在大部分类型资产上的投资均有所下降，在股票和同业存单的投资有显著上升，中弹性组固收+基金在可转债上投资季度环比上升了5.27%，低弹性组固收+基金在可转债投资市值有所上升，季度环比上升19%，在短期融资券上投资有所下降，季度环比下降约4.87%[72][75][79] - 相比上季度，固收+基金在有色金属和银行等行业的重仓占比增量较大，分别上升3.0%和1.2%，在石油石化上的重仓占比相较于上季度环比下降1.3%，相比权益基金的股票行业重仓占比，固收+基金在有色金属板块达到6.1%的超配[6][82] 绩优固收+基金 - 截至2025年1季度末每组固收+基金中季度收益较高的基金，入选条件为基金规模在季度末大于1亿元，且持有期不超过3个月的产品[87] 固收基金产品分析 固收基金概况 - 固收基金的研究样本为纯债型基金分类中剔除持有过可转债的基金，截止到2025年一季度末，固收基金的数量为2421只，其中短期纯债基金354只，中长期纯债基金2067只，总规模7.19万亿元，其中14%为短期纯债基金，86%为中长期纯债基金[91] - 2025年一季度，短期纯债型基金新成立1只，中长期纯债型基金新成立23只，合计发行449.25亿份[94] - 短期纯债基金中管理规模靠前的基金公司是嘉实基金、博时基金等，中长期纯债基金中管理规模靠前的基金公司是博时基金、中银基金、广发基金等[95] - 2025年一季度，90%的短期纯债基金季度收益率分布在 - 0.36%（5%分位数）到0.41%（95%分位数）之间，90%的中长期纯债基金收益率分布在 - 0.98%（5%分位数）到0.67%（95%分位数）之间，短期、中长期纯债基金收益率的均值分别为0.15%和 - 0.19%，2025年第一季度短期纯债基金收益表现优于中长期纯债基金[96] 固收基金持券情况 - 2025年一季度固收基金中，中长期纯债基金的债券平均仓位为113.9%，短期纯债基金的债券平均仓位为107.7%，短期纯债基金的债券平均仓位在本季度环比下降，中长期纯债基金环比上升[101] 绩优固收基金 - 本季度收益率较高的短期纯债基金有鹏扬利沣短债A、嘉合磐泰短债A等，收益率较高的中长期纯债基金有富安达富利纯债A、德邦锐乾A等[105] - 通过因子分析将绩优固收基金的风险拆分到利率曲线的水平、斜率、凸度以及信用结构中的信用因子和信用下沉因子(违约因子)这五个风险因子上，本季度大部分绩优短期纯债基金和绩优中长期纯债基金在违约和信用因子上的暴露较高[106] 货币基金产品分析 - 截至2025年第1季度末全市场货币基金数量为370只，无新增产品，2025年Q1货基规模为13.35万亿，相较2024年Q4环比减少1.91%[111] - 从基金公司管理的货币基金总规模来看，排名靠前的为天弘基金、华夏基金、建信基金和易方达基金等，从规模增量来看，增量靠前的为华夏基金、招商基金、中银基金等[111][114] - 截至2025年第1季度末，基金规模排名靠前的有天弘余额宝、华夏财富宝货币A、建信嘉薪宝货币A等，其中天弘余额宝规模7993亿，其余产品均在2000 - 3000亿左右，2025年第1季度中，基金规模增长最快的货币基金是华夏财富宝货币A，规模环比增量为1060.19亿元，排名第二的建信嘉薪宝货币A，规模环比增量为325.27亿元[117][118] FOF基金产品分析 FOF市场回顾 - 截至2025年1季度末，公募市场上共有FOF基金512只，相较上季度末数量环比上涨2.6%，FOF基金总规模为1510.79亿元，环比上涨13.5%，其中偏债混合型FOF的数量最多，为188只，其规模占比46.29%，2024年3月末至今FOF规模上涨41.67亿元，同比上涨2.84%[123] - 2025年1季度FOF基金新发16只，环比上升166.67%，发行份额为141.47亿份，环比上1346.12%[125] - 截至2025年1季度末，在管FOF规模超过100亿元的基金公司有4家，分别是兴证全球、中欧、易方达和华安基金，数量上，华夏、易方达、南方、汇添富、广发等基金公司管理的FOF数量较多[126] FOF重仓情况 - 2025年1季报中披露的FOF重仓基金显示，在主动权益类基金中，华夏创新前沿被重仓市值最高，被动权益基金中富国中证港股通互联网ETF被重仓市值较高，固收+基金中，易方达增强回报A被重仓市值较高，固收基金中嘉实汇鑫中短债A被重仓的市值最高[131] - 主动权益基金中，大成高鑫C被FOF重仓次数最多，被动权益基金中富国中证港股通互联网ETF被重仓次数最多，固收+基金中易方达岁丰添利A被重仓次数最多，固收基金中广发纯债A被重仓次数最多[132] 绩优FOF基金 - 2025年1季度FOF中，股票型FOF季度收益表现较好的有工银睿智进取一年A、国泰行业轮动A，目标日期型表现较好的是工银养老2050A、华商嘉逸养老目标2045五年持有，偏股混合型表现较好的有渤海汇金优选进取6个月持有A、平安盈诚积极配置6个月持有A，平衡混合型表现较好的有长信颐年平衡养老(FOF)A、东财均衡配置三个月持有A，偏债混合型表现较好的有前海开源裕源、中欧盈选平衡6个月持有A，债券型表现较好的有国泰瑞悦3个月持有、浙商智配瑞享一年持有[137] 非货币ETF - 截至2025年3月31日，市场上共有1095只非货币ETF，合计规模为36633.88亿元，其中股票型共有967只，规模占比达到81.65%，整体来看，另类投资基金、债券型基金全市场规模环比增长明显，分别提升了39.86%、21.19%，另类投资基金2025年Q1以来规模提升最明显（181.60%）[142] - 2025年Q1规模相比上季度变动排名前十的非货币ETF中，排名第一的为中证A500ETF龙头，规模为203.64亿元，相比上季度增加183.63亿元，恒生医疗ETF在2025年Q1获得了最高的单季度回报（30.63%），全市场单季度回报率前十的基金多跟踪科创芯片，市场风格较为鲜明[146][149] - 从ETF公司来看，全市场前20的公司排名中，华夏基金以6454.09亿元位居市场第一，相对上季度规模排名不变，其次为易方达基金，2025Q1基金规模为6038.60亿元，从非债券ETF管理人来看，全市场前20的公司排名中，华夏基金以6421.67亿元位居市场第一，国泰基金、华安基金、天弘基金和鹏华基金的1季度非债券ETF管理规模排名相对上季度有所提升[151][155] 商品型基金 - 截至2025年3月31日，我国市场上共有18只商品型基金，覆盖黄金、白银、有色金属、饲料豆粕、能源化工等多个领域，2025Q1无新发商品型基金，市场上主要以黄金为投资标的，黄金类基金规模在2025Q1明显提升，有色金属，饲料豆粕类基金规模明显下降[160] - 从各类商品型基金单季度的表现看，能源化工类商品基金表现相对亮眼，1季度上涨了17.94%，白银类商品基金收益均为负，1季度为 - 4.28%[163] - 目前市场上一共有16家基金公司参与到商品型基金市场的交易中，各家公司经营的产品均为两只或两只以下，工银瑞达基金以415.97亿元的规模占据市场第一，易方达和博时基金的产品数居市场前列[164]

基金仓位监控 - 普通股票型基金仓位中位数为90.62%，偏股混合型基金仓位中位数为89.21%，与上一季度基本持平，自2020年以来持续围绕90%震荡 [1][10] - 普通股票型基金仓位处于历史72.13%分位点，偏股混合型基金仓位处于历史78.69%分位点 [1][10] - 普通股票型和偏股混合型基金港股仓位均值分别为12.07%和15.3%，较上一季度明显提升，配置港股基金数量占比达57.85% [1][15] 基金持股集中度监控 - 基金重仓股占权益配置比重为53.21%，较上一期52.61%有所提升 [2][16] - 基金经理总体持股数量为2331只，较上一季度增加，持仓股票差异化提升 [2][16] 板块配置监控 - 主板配置权重为55.08%、创业板13.52%、科创板12.27%，港股配置权重达19.12% [3][24] - 科技板块减仓1.73%，消费和医药板块分别加仓1.11%和0.66%，大周期和大金融板块配置权重变化不大 [3][27] 行业配置监控 - 配置权重最高的三个行业为电子（18.93%）、医药（10.69%）、电力设备及新能源（9.78%） [4][29] - 主动加仓最多的行业为有色金属（+0.77%）、汽车（+0.76%）、机械（+0.7%），减仓最多的为通信（-1.62%）、电力设备及新能源（-1.37%）、家电（-0.39%） [4][31] - 港股配置中非日常生活消费品（24.94%）和通信服务（20.96%）权重最高，信息技术行业权重处于历史高点 [32][33] 个股配置监控 - 绝对市值配置最高的三只股票为腾讯控股（682亿元）、宁德时代（544亿元）、贵州茅台（375亿元） [5][35] - 配置市值比最高的三只股票为诺诚健华-U（35.57%）、鸿路钢构（26.82%）、泽璟制药-U（26.24%） [35] - 主动加仓最多的个股为阿里巴巴-W（+161亿元）、腾讯控股（+136亿元）、中芯国际（+125亿元），减仓最多的为宁德时代（-128亿元）、沪电股份（-77亿元）、寒武纪-U（-76亿元） [38] 绩优基金与百亿基金行业配置 - 绩优基金配置最高的行业为医药（27.56%）、机械（19.67%）、汽车（16.24%），机械行业主动增仓9.16%，医药行业减仓11.01% [6][39][40] - 百亿规模基金配置最高的行业为电子（22.53%）、食品饮料（20.1%）、医药（15.59%），汽车行业增仓2.32%，家电行业减仓1.55% [6][39][40]

基金仓位监控 - 普通股票型基金仓位中位数为90.62%，偏股混合型基金仓位中位数为89.21%，与上一季度基本持平，自2020年以来持续围绕90%仓位震荡 [1][8] - 普通股票型基金仓位处于历史72.13%分位点，偏股混合型基金仓位处于历史78.69%分位点 [1][8] - 普通股票型和偏股混合型基金港股仓位均值分别为12.07%和15.3%，较上一季度明显提升，配置港股基金数量占比为57.85% [1][8][10] 基金持股集中度监控 - 基金重仓股占权益配置比重为53.21%，较上一期52.61%有所提升 [2][11] - 基金经理总体持股数量为2331只，较上一季度略有增加，持仓股票差异化提升 [2][11] 板块配置监控 - 2025年一季度主板配置权重为55.08%、创业板为13.52%、科创板为12.27%、港股为19.12% [3][21] - 科技板块减仓1.73%，消费和医药板块分别加仓1.11%和0.66%，大周期和大金融板块配置权重变化不大 [3][24] 行业配置监控 - 配置权重最高的三个行业为电子（18.93%）、医药（10.69%）、电力设备及新能源（9.78%） [4][26] - 主动加仓最多的行业为有色金属（+0.77%）、汽车（+0.76%）、机械（+0.7%），减仓最多的为通信（-1.62%）、电力设备及新能源（-1.37%）、家电（-0.39%） [4][28] 个股配置监控 - 绝对市值配置最高的三只股票为腾讯控股（682亿元）、宁德时代（544亿元）、贵州茅台（375亿元） [5][32] - 主动加仓最多的个股为阿里巴巴-W（+161亿元）、腾讯控股（+136亿元）、中芯国际（+125亿元），减仓最多的为宁德时代（-128亿元）、沪电股份（-77亿元）、寒武纪-U（-76亿元） [35][36] 绩优基金与百亿基金行业配置 - 绩优基金配置最高的行业为医药（27.56%）、机械（19.67%）、汽车（16.24%） [6][37] - 百亿规模基金配置最高的行业为电子（22.53%）、食品饮料（20.1%）、医药（15.59%） [6][37] - 绩优基金主动增仓机械行业9.16%，减仓医药行业11.01%；百亿基金增仓汽车行业2.32%，减仓家电行业1.55% [38]

全球及中国主要股指表现 - 上周A股主要指数全线回调，上证综指收于3238.23点，周跌3.11%，上证50周跌1.60%，沪深300周跌2.87%，创业板指周跌6.73% [1] - 全球主要市场中，美股表现强劲，道琼斯工业指数周涨4.95%，纳斯达克指数周涨7.29%，标普500指数周涨5.70%，而恒生指数周跌8.47% [2] - 从估值水平看，科创50的PE TTM为81.80，上证50为10.47，沪深300为12.06，创业板指为30.53 [2] 行业板块表现 - 中信行业板块中，农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅居前，周涨幅分别为3.18%、1.19%和0.88% [1][3] - 电力设备及新能源、通信、传媒板块跌幅居前，周跌幅分别为7.76%、7.48%和6.88% [1][3] - 近一季度表现中，家电指数下跌8.17%，机械指数下跌8.00%，通信指数下跌8.57% [3] 黄金市场动态 - 受全球避险情绪升温影响，国际金价再度刷新历史纪录，14只黄金ETF年初至今业绩均超过22% [4] - 多只黄金ETF年初至今份额增加超过100%，因投资者追高入场导致高溢价风险频发 [4] 美国政策与市场 - 美国政府宣布将智能手机、电脑等电子产品排除在“对等”关税之外，以减轻消费者价格冲击 [5] - 美联储官员表示已准备好动用工具来稳定金融市场，以应对关税政策引发的市场波动 [7] - 美国国债遭遇抛售，10年期美债收益率上周累计飙升近50个基点，创2001年以来最大单周涨幅，30年期美债收益率上涨超46个基点，创1982年以来最大单周涨幅 [8] - 美元指数上周五大跌近2%，跌破100关口，为2023年7月以来首次，上周累计跌幅超过3% [8] 中国政策与市场展望 - 香港成立“The Cradle出海服务中心”，联合三大国家级创新中心助力企业拓展全球市场 [6] - 上海发布政策支持专精特新中小企业，力争改制上市培育库企业数量突破1000家，推动商业银行设立总规模超4000亿元的“专精特新贷” [10] - 国内券商业绩改善，2024年四季度与2025年一季度市场成交额环比2024年三季度增长约150%，地产出现部分回暖征兆 [11] - 国企并购及券商并购重组持续推进，头部券商整合有望打造国际竞争力巨头，分红增加趋势有望延续 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 宁德时代净利润增长程度高于总收入下降程度，战略定力带来盈利质量显著提升 [1] - 公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|400,917|362,013|447,375|532,242|632,038| |增长率 yoy（%）|22.0|-9.7|23.6|19.0|18.8| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|65,406|79,151|94,334| |增长率 yoy（%）|43.6|15.0|28.9|21.0|19.2| |ROE（%）|21.3|19.7|21.8|21.3|20.8| |EPS 最新摊薄（元）|10.02|11.52|14.85|17.97|21.42| |P/E（倍）|25.5|22.2|17.2|14.2|11.9| |P/B（倍）|5.7|4.6|3.9|3.1|2.6|[1] 事件情况 - 2025 年 3 月 14 日，公司公告《2024 年年度报告》，2024 年度公司营业收入 3620 亿元，同比下降 9.7%；归母净利润 507 亿元，同比增长 15.0%；截至 2024 年末，公司资产总额为 7867 亿元，较上年度提升 9.7% [1] 营收下降原因 - 自 2023 年下半年到 2024 年底，国内电池级碳酸锂的平均价格由约 30 万元/吨降至不足 8 万元/吨，公司虽电池产品销量有所增长，但因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整，导致营业收入同比下降 [2][4] 净利润提升原因 - 得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强，报告期内不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长 [10] - 公司储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方高度认可，并非单纯通过低价获取订单，可保持合理的利润水平；公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间 [10] 电池装机量情况 - 2024 年公司实现锂离子电池销量 475GWh，同比增长 21.79%，其中，动力电池系统销量 381GWh，同比增长 18.85%；储能电池系统销量 93GWh，同比增长 34.32% [11] - 宁德时代的动力电池装机量全球市占率 37.9%，在 2024 年保持了全球动力电池装机的龙头地位 [11] 海外业务情况 - 2024 年度公司海外业务收入占比为 30.48%，较 2023 年度的 32.67%减少约 2.2 个百分点，同期海外业务毛利率为 29.5%，高出国内业务毛利率 7.2 个百分点 [12] - 境外业务收入在 2023 年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由 2022 年增长了 10 个百分点到 30%左右，并在 2024 年期间保持稳定 [12] 公司产能建设情况 - 公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商 [11] - 公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [11] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 654 亿元、792 亿元、943 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍，维持“增持”评级 [12]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：DeepSeek-V3行业研报总结模型 **模型构建思路**：利用大模型的自然语言处理能力，对行业研报摘要进行智能总结，提炼核心观点和关键信息[7] **模型具体构建过程**： - 从Wind数据库获取行业研报，筛选入库时间范围内的报告（如2025年3月10日至16日）[7] - 将同一一级行业的所有摘要合并，与标准化提示词拼接后输入模型[7] - 提示词要求总结不超过200字，需准确反映研报事实、观点和结论，避免风险提示和个人意见[8] - 模型输出结果按行业分类展示（如表1至表4）[9][10][11][12] 2. **模型名称**：DeepSeek-V3行业景气度评分模型 **模型构建思路**：通过大模型量化分析行业研报中的景气度和超预期程度，解决传统行业评级离散化问题[15] **模型具体构建过程**： - 构造标准化提示词，明确要求输出两个JSON格式结果： - 第一个JSON包含研报涉及的一级/二级行业名称[17] - 第二个JSON包含对应行业的景气度（1-10分）和超预期程度评分（1-10分）[17] - 定义评分标准： - **景气度**：行业盈利水平及增长潜力[17] - **超预期程度**：实际表现与市场预期的差异[17] - 模型输入为研报摘要与提示词拼接文本，输出结构化评分数据（如图2示例）[17] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业景气度因子 **因子构建思路**：基于大模型对研报文本的解读，生成连续型行业景气度评分[15][17] **因子具体构建过程**： - 从研报摘要提取行业名称（中信一级/二级分类）[17] - 通过提示词定义评分规则，要求模型输出1-10分的景气度数值[17] - 计算公式： $$ \text{行业景气度} = \frac{\sum_{i=1}^{n} \text{单篇研报评分}_i}{n} $$ 其中$n$为覆盖该行业的研报数量[19] 2. **因子名称**：行业超预期程度因子 **因子构建思路**：量化行业实际表现与市场预期的偏离程度[15][17] **因子具体构建过程**： - 模型根据文本分析判断行业是否超预期，输出1-10分评分[17] - 计算行业均值： $$ \text{超预期程度} = \frac{\sum_{i=1}^{n} \text{单篇研报超预期评分}_i}{n} $$ 同步计算周环比变化值[19] --- 模型的回测效果 1. **DeepSeek-V3行业研报总结模型**： - 覆盖751篇初始报告，经筛选后处理682篇有效样本[19] - 输出结果按中信二级行业分类展示（如石油石化、煤炭等）[9][10][11][12] 2. **DeepSeek-V3行业景气度评分模型**： - 生成标准化JSON格式输出，包含行业名称与评分[17] - 支持跨证券公司行业分类不一致问题的解决方案[15] --- 因子的回测效果 1. **行业景气度因子**： - 航空航天行业景气度最高（9.13分），渔业最低（6.00分）[20][21] - 周变化显示通信设备行业景气度提升最显著（+0.72）[20] 2. **行业超预期程度因子**： - 航空航天超预期程度8.13分，通信设备7.88分[20] - 互联网媒体行业超预期周变化最大（+0.61）[20] （注：表5和表6完整数据见文档[20][21]，包含44个中信二级行业的因子取值及周变化）

钢铁行业 - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价，推动供给侧改革 [3] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [3] 石油化工行业 - OPEC+如期增产引发原油供给担忧，油价先跌后震荡，布伦特、WTI原油期货价格分别下跌3.6%、4.1%至70.45、67.05美元/桶 [4] - 地缘政治不确定性导致油价剧烈波动 [4] 农林牧渔行业 - 生猪价格持平于14.50元/kg，仔猪价格微跌0.76%至32.76元/kg [5] - 商品猪出栏均重周环比增加0.54kg至127.06kg，屠宰场冻品库容率上升0.50pct至13.32% [5] 煤炭开采行业 - 煤炭协会发布倡议书控制产量，强化长协机制支撑煤价止跌企稳 [6][7] 电新公用环保行业 - 锂电旺季排产高峰带动高压实磷酸铁锂、铜箔、快充负极涨价预期 [8] - 电网特高压及一带一路出口标的估值偏低，陆风装机表现良好，海风待远海政策 [8] - 光伏短期涨价但反弹有限，需观察25年一季报供给侧表现 [8] 汽车行业 - 两会强调发展智能网联新能源汽车，智能化转型为政策重点 [9] - 新车密集发布或刺激消费需求，关注中美关税对零部件出海影响 [9] 电子行业 - 政府工作报告提及商业航天、低空经济、量子科技等科技关键词 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年2月17 - 21日，沪深300上涨1.00%，电力及公用事业指数上涨0.37%，落后沪深300指数0.63pct，电力设备及新能源指数上涨3.21%，跑赢沪深300指数2.21pct；30个中信一级行业中，电力及公用事业指数排第10位，电力设备及新能源指数排第6位；电力能源相关子板块中，电机、储能、锂电设备指数涨幅位列前三，电网、水电、太阳能指数涨幅位列后三 [5][10][11] - 2024年12月全社会用电量为8835亿千瓦时，同比增长3.27%；2024年1 - 12月，全社会用电量累计为98521亿千瓦时，同比增长6.81%；新增发电装机容量43323万千瓦，同比增长17.38%；发电设备平均利用小时3442小时，同比减少150小时；电网累计投资6083亿元，同比增长15.32%；电源累计投资11687亿元，同比增长12.1% [5][17][20] - 光伏上游环节原材料价格截至2025年2月19日维持平稳；截至2024年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模137.9GW，同比增长59.9%，其中新型储能累计装机达到78.3GW/184.2GWh，功率规模同比增长126.5%，能量规模同比增长147.5%；截至2025年2月21日，碳酸锂价格7.48万元/吨，较上周下跌0.10万元/吨；截至2025年1月底，全国充电基础设施累计数量为1321.29万台，同比增长49.12% [5][33][35] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 指数表现：2025年2月17 - 21日，沪深300上涨1.00%，电力及公用事业指数上涨0.37%，落后沪深300指数0.63pct，电力设备及新能源指数上涨3.21%，跑赢沪深300指数2.21pct [5][10] - 行业表现：2025年2月17 - 21日，30个中信一级行业中，电力及公用事业指数本周上涨0.37%，排第10位；电力设备及新能源指数本周上涨3.21%，排第6位；中信三级行业电力能源相关子板块中，电机、储能、锂电设备指数涨跌幅位列前三，分别上涨17.50%、12.66%、11.31%；电网、水电、太阳能指数涨跌幅位列后三，分别下跌1.29%、1.26%、1.21% [5][11][15] 电力工业运行情况 - 用电量：2024年12月，全社会用电量为8835亿千瓦时，同比增长3.27%；2024年1 - 12月，全社会用电量累计为98521亿千瓦时，同比增长6.81% [5][17] - 发电装机容量：2024年1 - 12月，新增发电装机容量43323万千瓦，同比增长17.38%，其中火电新增装机容量为5771万千瓦，同比下滑12.12%；水电新增装机容量为1378万千瓦，同比增长33.27%；核电新增装机容量为393万千瓦，同比增长182.73%；风电新增装机容量为7982万千瓦，同比增长5.50%；光伏新增装机容量为27798万千瓦，同比增长28.68% [20] - 发电设备利用小时：2024年12月，发电设备平均利用小时3442小时，同比减少150小时；2024年12月，风电利用率95.3%，光伏利用率95.1% [27] - 电网及电源投资：2024年1 - 12月，电网累计投资6083亿元，同比增长15.32%；电源累计投资11687亿元，同比增长12.1% [29][31] 新型电力系统情况 光伏 - 截至2025年2月19日，多晶硅料、单晶硅片、电池片、电池组件、光伏玻璃等各环节价格维持平稳 [33] 储能 - 截至2024年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模137.9GW，同比增长59.9%；其中新型储能累计装机达到78.3GW/184.2GWh，功率规模同比增长126.5%，能量规模同比增长147.5% [5][35] 锂电 - 截至2025年2月21日，碳酸锂价格7.48万元/吨，较上周下跌0.10万元/吨；正极材料、石墨负极、电解液、隔膜、方形电芯等价格与上周持平 [38] 充电桩 - 截至2025年1月底，全国充电基础设施累计数量为1321.29万台，同比增长49.12%；其中，公共充电桩376.00万台，同比增长35.15%，私人充电桩945.29万台，同比增长55.52%；2025年1月，充电基础设施增量为39.54万台，同比增长49.46%；其中，公共充电桩增量为18.1万台，同比增长222.52%，随车配建私人充电桩增量为21.4万台，同比增长2.87% [42]