国际油价走势及ETF表现 - 国际油价显著上涨 布油涨2.48% 美油涨2.7% 6月以来累计涨幅均超20% [3] - 油气资源ETF（159309）开盘大涨超3% 近10天累计吸金超6400万元 [1] - ETF标的指数成分股多数冲高 通源石油涨超10% 神开股份涨停 招商南油涨超7% 泰山石油涨超5% [3] 标的指数成分股表现 - 中国石油下跌0.66% 成交额5.26亿 权重10.17% [4] - 中国海油上涨0.90% 成交额4.10亿 权重9.61% [4] - 中远海能大涨5.16% 成交额5.77亿 权重4.20% [4] - 招商南油飙升7.30% 成交额12.85亿 权重3.37% [4] 地缘政治影响分析 - 美国对伊朗发动袭击 伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡 最终决定权在伊朗最高国家安全委员会 [5] - 中信证券预计短期原油价格有望突破80美元/桶 区间将在70~100美元大幅震荡 [5] - 高盛预测若伊朗石油供应减少175万桶/日 布油或攀升至90美元/桶峰值 [6] - 若霍尔木兹海峡流量减少50%持续1个月 布油可能飙升至110美元/桶峰值 [6][7] 行业长期配置价值 - 光大证券指出"三桶油"2025年油气当量产量计划增长1.6%-5.9% 持续推进增储上产 [8] - 全球34%海运石油出口经霍尔木兹海峡 若关闭将对全球原油贸易产生破坏性影响 [8] - BDTI TD3C-TCE运价报57758美元/天 较冲突开始时大涨72% 油运估值有望提升 [8]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”组）的热度变化率构建轮动策略，选择周度热度变化率MA2最大的宽基进行投资[7][8][11][13] - **模型具体构建过程**： 1. 计算个股总热度指标：浏览、自选与点击次数之和，归一化为全市场占比后乘以10000，取值区间[0,10000][7] 2. 对宽基成分股的总热度指标求和，分组计算周度热度变化率： $$ \text{热度变化率} = \frac{\text{本周总热度} - \text{上周总热度}}{\text{上周总热度}} $$ 3. 取MA2平滑处理，每周买入变化率最大的宽基（若为“其他”组则空仓）[11][13] - **模型评价**：策略捕捉市场情绪异常变化，适用于短期轮动[13] 2. **模型名称：热门概念组合策略** - **模型构建思路**：筛选高热度概念中的低关注度个股，利用行为金融学的反应不足现象获取超额收益[31][32] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念，排除流通市值最小的20%股票[31] 2. 从每个概念中分别选取总热度排名前10（TOP组合）和后10（BOTTOM组合）的个股，等权持有[31][32] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度因子** - **因子构建思路**：通过浏览、自选、点击行为量化个股关注度，作为情绪代理变量[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \left( \frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总次数}} \right) \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，数值越高表示关注度越高[7] 2. **因子名称：宽基/行业热度变化率因子** - **因子构建思路**：监测宽基或行业层面的情绪边际变化[8][18][20] - **因子具体构建过程**： 1. 对宽基或行业成分股的总热度求和 2. 计算周度变化率并取MA2平滑[11][18] 3. **因子名称：估值历史分位数因子** - **因子构建思路**：通过滚动历史分位数定位当前估值水平[38][41][43] - **因子具体构建过程**： 1. 宽基采用滚动5年PE/TTM分位数[41] 2. 行业采用2015年以来的PE/TTM分位数[43] --- 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略** - 年化收益率：8.74%（2017年以来）[16] - 最大回撤：23.5%[16] - 2025年收益：9.6%[16] 2. **热门概念BOTTOM组合** - 年化收益率：15.71%[33] - 最大回撤：28.89%[33] - 2025年收益：18%[33] --- 因子的回测效果 1. **宽基热度变化率因子（本周）** - 中证1000变化率：+5.04%[16][18] - 中证500变化率：-2.93%[16][18] 2. **行业热度变化率因子（本周）** - 正向TOP5行业：石油石化（+211.3%）、有色金属、传媒、国防军工、煤炭[27] - 负向TOP5行业：美容护理（-28.6%）、综合、纺织服饰、环保、建筑装饰[27] 3. **估值分位数因子（当前）** - 宽基：沪深300（63%）、中证500（76%）、中证1000（59%）[41] - 行业：计算机、电力设备等分位数>80%；农林牧渔、钢铁等分位数<20%[43]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 石油石化方面，伊以冲突持续致油价偏强震荡，2025年6月13 - 20日，WTI原油期货收盘价涨0.22%，布伦特油期货价涨2.89%；地缘局势上美介入或加剧紧张，基本面上海峡封锁及伊原油供应减少风险大，短期油价围绕地缘交易，需关注美态度 [6] - 氟化工方面，下游空调排产强劲，氟制冷剂价格高位坚挺；制冷剂R32价格续涨、R134a持稳，供应端受限，下游产业需求向好，6 - 7月家用空调内销排产预计同比高增29.3%、22.8%，2025年1 - 5月汽车产销同比分别增长12.7%和10.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年6月20日，基础化工指数收于3,385.44点，较上周降2.49%；石油石化指数收于2,248.68点，较上周跌1.03%；化工细分板块多数下跌，仅半导体材料指数跑赢大盘 [10] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是非金属材料Ⅲ（+4.69%）、油气及炼化工程（+3.36%）、油田服务（+2.61%） [12] 石油石化：伊以冲突持续，油价偏强震荡 - 原油基本面数据跟踪展示国际原油期货价、美元指数走势，OPEC和美国原油日均产量等图表 [15] - 炼化产业链数据跟踪展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势等图表 [24] 聚氨酯：MDI开工率高位震荡，价格偏弱运行 - 展示纯MDI、聚合MDI、TDI价格价差及开工率、库存走势等图表 [35] 氟化工：下游空调排产表现强劲，氟制冷剂价格高位坚挺 - 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格下行，2025年5月萤石开工率大幅提升 [47] - 制冷剂R32、R134a价格价差持续走高，2025年6月家用空调计划排产同增8.6%，5月汽车产量同增11.7% [54][57] 化肥：夏肥收尾，秋肥尚未开启，购销双方观望为主 - 展示农产品CBOT期货收盘价、尿素国内外价格、国内钾肥价格、国产复合肥价格、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格等走势图表 [58] 化纤：淡季行情推进，涤丝需求趋弱 - 涤纶POY价格价差走势及江浙地区下游织机涤纶长丝开工率等情况展示 [69] 半导体材料：周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升 - 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速等图表 [75] 市场动态 - 21个阿拉伯和伊斯兰国家谴责以色列对伊朗袭击，呼吁停火和冲突降级 [83] - 伊以双方持续互相打击军事基地等，伊朗威胁控制霍尔木兹海峡过境权，美或两周内决定是否打击伊朗 [83] 投资建议 - 石油石化建议关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][85] - 氟化工建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源：金石资源 [7][85] - 半导体材料建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][85]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：三维择时框架 - **模型构建思路**：通过流动性、分歧度和景气度三个维度的趋势变化进行市场择时判断[7] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性指数**：监测市场资金面变化，上行趋势代表资金宽松[22] 2. **分歧度指数**：衡量市场观点分化程度，下行趋势代表共识增强[20] 3. **景气度指数**：跟踪工业与金融等板块基本面，上行趋势反映经济向好[26][28] 4. 综合三维指标状态（当前均为正向）得出满仓结论[7] - **模型评价**：历史表现稳定，能有效捕捉市场趋势转折点[16] 2. **模型名称**：资金流共振策略 - **模型构建思路**：结合融资融券与大单资金流的多维度信号筛选行业[34][40] - **模型具体构建过程**： 1. **两融资金因子**： $$ \text{Factor}_{\text{两融}} = \text{市值中性化}(\text{融资净买入} - \text{融券净买入})_{50\text{日均}} \text{的两周环比} $$ 剔除Barra市值因子影响后标准化[40] 2. **大单资金因子**： $$ \text{Factor}_{\text{大单}} = \text{成交量时序中性化}(\text{净流入分位数})_{10\text{日均}} $$ 剔除极端多头行业[40] 3. 策略组合：在大单因子头部行业中剔除两融因子负向信号行业[40] - **模型评价**：2018年以来年化超额收益13.5%，IR达1.7，回撤控制优于北向资金版本[40][45] 模型的回测效果 1. **三维择时框架**： - 历史年化超额收益16.8%（2018-2025）[36] - 当前状态：流动性↑/分歧度↓/景气度↑/ERP极值[7] 2. **资金流共振策略**： - 年化超额收益13.5%，IR=1.7[40] - 上周绝对收益-1.6%，超额-0.1%（行业等权基准）[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值类因子群 - **构建思路**：捕捉低估值股票的定价偏差[47] - **具体构建**： - 市盈率倒数（FY1-FY3）：$$ \text{ep\_fy} = 1/\text{预测市盈率} $$[48] - BP因子：$$ \text{bp} = \text{股东权益}/\text{总市值} $$[48] 2. **因子名称**：成长类因子群 - **构建思路**：识别盈利增长持续性[47] - **具体构建**： - 净利润增速：$$ \text{yoy\_np} = (\text{净利润}_t - \text{净利润}_{t-1})/|\text{净利润}_{t-1}| $$[50] - ROE变化：$$ \text{roe\_q\_delta} = \text{ROE}_q - \text{ROE}_{q-4} $$[50] 3. **因子名称**：资金流因子 - **构建思路**：反映主力资金动向[34] - **具体构建**： - 大单净流入分位数：$$ \text{rank}(\text{主动买单量}/\text{总成交量}) $$[43] 因子的回测效果 1. **估值因子**： - 近一周多头超额：ep_fy3（2.18%）、bp（1.88%）[48] - 近一月超额：ep_fy3（3.85%）[48] 2. **成长因子**： - 跨市值表现：peg因子在沪深300超额3.89%，中证1000超额3.07%[50] - 单季度ROE变化因子全市场超额2.4%[50] 3. **资金流因子**： - 交通运输行业大单净流入分位69%，两融分位83%[43] 量化组合表现 1. **沪深300增强组合**： - 本年超额收益4.42%，年化IR=7.77%[52] - 持仓龙头：晶科能源、浪潮信息、药明康德[62] 2. **中证500增强组合**： - 本年超额3.38%，上周超额0.40%[52] - 持仓成长股：新易盛、桐昆股份[62] 3. **中证1000增强组合**： - 本年超额4.99%，年化IR=9.26%[52] - 持仓中小盘：利安隆、万孚生物[62]

行情回顾 - 6月16 - 20日权益市场高位回落，万得全A较6月13日下跌1.07%，中证转债同期下跌0.17%；全年维度万得全A涨1.30%，中证转债涨4.47%[8] - 小微盘行情承压，6月13 - 20日中证2000和万得微盘股指数分别下跌4.20%和4.15%，此前4月3日至6月12日分别上涨3.62%和15.05%[9] - 偏股型转债估值回落，偏债型转债小幅拉伸，80元平价对应估值中枢环比升0.13个百分点，100元、130元平价对应估值中枢环比降0.22、0.54个百分点[24] 海外线索 - 以伊冲突延续，未见缓和，6月19日以色列袭击伊朗重水反应堆设施区域，关键在于美国是否发动钻地导弹袭击[30] - 6月19日美联储暂停降息，维持4.25 - 4.5%，点阵图显示维持年内两次降息判断，数据预测反映滞胀担忧加剧[32] - 6月17日发布美国5月零售销售环比 - 0.9%，为近26个月最低增速，核心零售销售额环比0.35%略好于预期[35] - 6月17日日本央行维持利率不变，2026年4月起削减购债规模减半，6月20日财务省削减半年度超长日债发行规模[36] 策略建议 - 若下周行情调整，关注农牧、银行和公用事业等避险资产，其在2024年底以来三轮调整行情中跌幅更小[44] - 若行情企稳，不能忽视避险资产配置，“见好就收”是稳健策略，可关注科技板块低位品种和此前强势但回撤品种[48] - 转债即将进入评级披露密集阶段，关注正股微盘品种踩踏风险和银行品种兑现需求，信用事件或成“trigger”[57][60] 附录情况 - 6月16 - 20日大盘品种占优，上证50和沪深300分别下跌0.10%和0.45%，中证1000和中证2000分别下跌1.74%和2.22%[63] - 中观产业方面，30城商品房成交面积环比 + 0.73%，SCFI出口指数环比 - 10.5%等[73][75][88] - 6月16 - 20日大金融转债表现领先，非银和银行转债分别上涨1.25%和0.96%，市场成交热度下降[98][107]

报告核心观点 - 北证 50 指数震荡回调，北交所开展专精特新指数测试，有望吸引中长期资金布局，个股分化显著，主题轮动主导，政策红利与高估值压力并存，短期关注中报业绩与政策催化，中长期围绕专精特新、科技突破等主线布局，防范交易拥挤风险，建议关注题材关注度高的细分板块 [5] 北交所行业重点新闻 - 北交所拟于 2025 年 6 月 21 日 8:30 - 12:00 开展北证专精特新指数第二次全网测试，参测机构众多，测试内容为验证市场机构技术系统接收和揭示指数能力 [10] - 6 月 16 日国家药监局公开征求优化创新药临床试验审评审批意见，符合要求的创新药临床试验申请 30 个工作日内完成审评审批 [11] - 当地时间 6 月 17 日美国参议院通过稳定币《天才法案》，旨在为稳定币建立监管框架，但部分民主党人反对 [12] - 6 月 18 日福建省印发氢能产业中长期规划，2025 - 2030 年为起步发展期，有多项建设目标和产值目标 [13][15] - 6 月 20 日中国人民银行与香港金管局举办跨境支付通启动仪式，6 月 22 日上线，利于提升两地支付效率和服务水平 [16] 北交所市场表现 - 截至 2025 年 6 月 20 日，北证 50 指数较上周收盘价下跌 2.55%，沪深 300、创业板、科创 50 指数分别下跌 0.45%、1.66%、1.55% [5][17] - 截至 2025 年 6 月 20 日，北证 A 股成分股 267 个，平均市值 29.34 亿元，本周日均成交额约 300.7 亿元，较上周下降 7.78%，区间日均换手率 6.94%，环比下降 1.03pct，活跃性略有下降但仍优于科创板等，有提升空间 [5] - 本周北交所换手率和涨跌幅前五公司（剔除本周新股）中，涨幅靠前标的多为石油石化、基础化工等，如科力股份、宁新新材、七丰精工等 [21] - 展示了本周北交所市值前十大公司估值水平，包括锦波生物、贝特瑞等公司的收盘价、总市值、营收、归母净利润等数据 [24] 本周新股＆即将上市新股情况 - 本周无上市新股，即将上市新股广信科技，网上申购日期为 2025 年 6 月 17 日，是绝缘纸板等产品研发销售的高新技术企业 [25] 投资建议 - 截至 2025 年 6 月 20 日收盘，北证 A 股/创业板/上证主板/深证主板/科创板 PE 分别为 48x/34x/12x/20x/54x，建议关注题材关注度高的细分板块 [5][28]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 - **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场处于趋势或震荡格局[1][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两均线的距离差值百分比： $$ \text{均线距离} = \frac{\text{20日均线值} - \text{120日均线值}}{\text{120日均线值}} \times 100\% $$ 3. 根据距离绝对值划分市场状态： - 若距离绝对值≥3%，判定为趋势行情 - 若距离绝对值<3%，判定为震荡行情[9] - **模型评价**：简单直观，但依赖均线参数的设定，对突发事件的适应性较弱 2. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 - **模型构建思路**：通过双因子（市场Beta和行业Beta）筛选具有超额收益潜力的行业板块[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各行业相对于市场整体的Beta值（市场Beta） 2. 计算行业内部个股的Beta离散度（行业Beta） 3. 综合两类Beta筛选高弹性行业（如科技、军工、港股汽车）[10] 3. **模型名称**：仓位管理模型 - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[2][8] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE位于60分位，PB位于20分位） 2. 根据分位数区间和趋势信号（如均线距离）输出仓位建议（当前建议50%）[8] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值分位数因子 - **因子构建思路**：通过PE/PB的历史分位数判断市场估值水平[7][11] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB在过去10年（2014-2025）的历史分位数 2. 标准化分位数至0-100%区间（PE当前60分位，PB当前20分位）[11] - **因子评价**：长期有效，但需结合趋势信号避免估值陷阱 2. **因子名称**：成交量极端状态因子 - **因子构建思路**：通过成交金额的极端值捕捉市场止跌信号[8][10] - **因子具体构建过程**： 1. 监测Wind全A的日成交金额（当前阈值设为9000亿） 2. 当成交金额回落至阈值附近时触发止跌信号[10] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：1.09%（20日均线5130，120日均线5075）[9] - 市场状态判定：震荡格局（距离绝对值<3%）[9] 2. **TWO BETA模型** - 推荐行业：科技、军工、港股汽车[10] 3. **仓位管理模型** - 当前仓位建议：50%（基于PE60分位/PB20分位）[8] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - Wind全A PE分位数：60% - Wind全A PB分位数：20%[11] 2. **成交量极端状态因子** - 当前成交金额阈值：9000亿（未触发）[10]

证券研究报告 原油周报：伊以冲突局势尚未明朗，国际油价维持高位 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年6月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别76.4/74.2美元/桶，较上周分别+7.0/+6.3美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.2/4.2/4.0/0.2亿桶，环比-1124/- 1147/+23/-100万桶。 ◼ 3）原油产量：原油产量：美国原油产量为1343万桶/天，环比0万桶/天。美国活跃原油钻机本周438台，环比-1台。美 国活跃压裂车队本周182部，环比0部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1686万桶/天，环比-36万桶/天；美国炼厂原油开工率为93.2%，环比-1.1pct。 ◼ 5）原油进出口量：美国原油进口 ...

报告核心观点 近期进入转债评级调整密集披露期，评级下调个券卖压或增强，未被下调的弱资质转债若 25 年信用优化，债底修复或支撑价格上升，6 - 7 月信用挖掘策略性价比高；中国经济趋稳，股票市场中期区间震荡，转债估值中短期预计稳定，给出不同板块的转债标的建议 [2][4] 分组1：如何看近期转债信用面变动 - 近期转债评级调整密集披露，评级下调个券卖压或增强，未下调的弱资质转债 25 年信用优化则债底修复或支撑价格上升，6 - 7 月信用挖掘策略性价比高，需跟踪评级下调可能和个券财务边际变化预测 25 年信用变动 [2][11] - 构建转债信用评分模型，跟踪 25 年 Q1 信用变动，分析个券和中观行业信用情况，与信用评级互为补充 [2][11] - 信用评分含规模水平等 6 个维度，按比例加权平均，以分位数为最终分数，排除金融行业转债，季度更新 [3][12] - 25 年 Q1 信用弱化前 5 大行业为煤炭、轻工制造等，优化前 5 大行业为农林牧渔、非银金融等，以煤炭和农林牧渔举例说明行业信用情况 [3][12] - 从个券维度构建信用挖掘策略，100 - 120 元价格区间中，100 元以内转债 25 年 Q1 信用评分弱化，100 - 105 元等区间评分变动均值为正，希望等个券信用优化明显 [3][13] 分组2：周度转债策略 - 大部分股票指数调整，中证转债指数涨跌幅为 -0.17%，银行等行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数走势分化 [34] - 中国经济趋稳，股票市场下行空间有限，中期区间震荡，金融/公用事业板块盈利稳定性稀缺或迎增量资金，新质生产力迭代进化在股票市场反映，题材线索轮动活跃 [4][34] - 近期转债估值区间震荡，债市资产荒有增量资金流入，但投资者风偏难快速上升，中短期转债估值预计稳定 [4][34] - 建议关注 AI 大模型和机器人驱动的高端制造业相关标的如领益等；市场区间震荡下低估值策略相关转债如兴业等；下半年新能源和汽车零部件板块相关标的如铭利等 [4][34] 分组3：市场跟踪 - 涉及宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、不同时间段部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及分位数、行业估值指数及分位数、周度行业估值指数变化、年初至今及 2017 年至今百元估值指数等图表数据 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势中性难持续宽松，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，推荐红利指数、上证50指数、30年国债ETF，还推荐A+H和A股红利组合 [7][22][23] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，预计4月为年内高点，6月降至8.8%，年底降至8%；金融部门资金面稳中略松，预计未来两周（6月23日 - 7月4日）资金面现高点 [2][17] - 财政政策：上周政府债净减少316亿，本周计划净增5754亿，5月末政府负债增速14.8%，预计6月略超15%，年底降至12.5% [3][18] - 货币政策：上周资金面稳中略松，一年期国债收益率降至1.36%，预计下沿1.3%；十年和一年国债期限利差扩至28基点，下调期限利差中枢预估至40基点，对应十债收益率下沿1.7%，三十年和十年国债利差中枢预估20基点，对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端：5月物量数据较4月走弱，关注经济走弱持续时间，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面稳中略松，风险偏好下降，资金向短端债券集中，股熊债牛，价值占优，债券收益率短长端下行，股债性价比偏向债券 [6][21] - 预计2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年起中国国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 本周推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66%；申万一级行业中银行、通信等涨幅大，美容护理、纺织服饰等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月20日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等，下降前五为医药生物、有色金属等 [29] - 石油石化、国防军工等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、建筑装饰等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量较上周回落，石油石化、国防军工等成交量同比增速高，综合、美容护理等涨幅小 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、通信等涨幅大，美容护理、纺织服饰等跌幅大 [34] - 截至2025年6月20日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [35] 行业景气度 - 外需涨跌互现，5月全球制造业PMI回落，主要经济体多数回升，CCFI指数环比涨8%，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速有变化 [39] - 内需方面，最新一周二手房价格回落，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走高，产能利用率回升，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交相对季节性仍处高位，生产资料价格指数环比涨0.1% [39] 公募市场回顾 - 6月第3周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为0.4%、 - 0.2%、 - 0.6%、 - 1.2%，沪深300周度下跌0.45% [53] - 截至6月20日，主动公募股基资产净值3.41万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [53] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值相对占优概率高，推荐A+H红利组合（20只个股）和A股红利组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [8][57]