港股再融资市场活跃度与规模 - 2026年开年港股再融资市场极为活跃，截至1月18日累计募资超过270亿港元，较2025年同期的11亿港元大幅增长逾20倍 [1][3] - 2025年港股再融资市场创下历史新高，全年总规模达3253.20亿港元，首次超越同年港股IPO募资规模（约2857亿港元）[3] - 2025年出现了近十年港股最大再融资项目，比亚迪完成435亿港元增发，小米、华虹半导体、中国宏桥、吉利汽车等也完成了百亿级募资 [3] 市场活跃的核心驱动因素 - 市场情绪与估值修复是核心驱动力之一，2025年恒生指数全年上涨27.77%，为再融资创造了有利窗口 [3] - 港股市场制度灵活高效，上市公司董事会依据股东一般性授权即可进行配售（通常不超过已发行股份的20%），无需事前监管审批，且融资次数无限制 [4] - 全球资金回流中国资产的趋势，提升了企业在港融资的能力，同时市场估值回暖降低了融资成本与股东股权稀释的压力 [5] 2026年再融资的结构性特征 - 行业分布广泛，涉及石油石化、建筑、软件服务、可选消费、交通运输、非银金融、医药生物、医疗保健等多个领域 [7] - 募资规模分化明显，顺丰控股、极兔速递-W、广发证券、康龙化成、优然牧业等5家公司募资额超过10亿港元，另有10家公司募资额超过1亿港元 [7] - 资金用途紧密围绕企业核心战略，主要用于支持国际化拓展、加码技术研发与产能建设、以及优化财务结构 [7] 融资方式与工具特点 - 配售是主流方式，在2026年已发生的36个再融资案例中，27家采用配售方式，占比超七成 [7] - 融资方式呈现多元化，2026年出现通过代价发行实现战略互持以推动产业链整合的新特征，例如顺丰控股与极兔速递达成双向战略投资，双方互持股份并形成5年锁定期的深度协同 [8] - 可转债（特别是零息可转债）发行活跃，且融资向龙头企业集中，获全球长线资金支持 [8] 市场结构与未来展望 - 港股再融资的公司结构中，传统产业和消费行业的比例高于A股，新兴产业、未来产业的比例低于A股，体现了与A股市场的互补性 [8] - A+H上市公司成为再融资主力，两地上市优势凸显 [8] - 展望未来，依托制度优势和全球资本枢纽地位，港股再融资市场将保持高度活跃，规模有望持续超过IPO [9] - 预计融资目的将转向降低杠杆优化资本结构、提升研发能力、战略并购整合，同时硬科技和生物科技企业的重要性将提升 [10]

核心观点 - 1月第2周，A股市场资金入市合计净流入72亿元，较前一周的净流入715亿元大幅减少[1][7] - 短期市场情绪指标处于2005年以来高位，长期情绪指标则处于2005年以来中低位[1][2] - 从行业角度看，国防军工、半导体、电力设备等行业市场热度较高，而房地产、食品加工、交通运输等行业热度极低[1][2] A股微观资金面 - 1月第2周，资金流入项中：融资余额增加1045亿元，公募基金发行增加134亿元[1][7] - 1月第2周，资金流入项中：ETF净赎回711亿元，北上资金估算净流出43亿元[1][7] - 1月第2周，资金流出项中：IPO融资规模20亿元，产业资本净减持164亿元，交易费用169亿元[1][7] 市场情绪跟踪 - 短期情绪指标：最近一周年化换手率为682%，处于2005年以来由低到高92%的历史分位[1][13] - 短期情绪指标：最近一周融资交易占比为11.29%，处于2005年以来由低到高90%的历史分位[1][13] - 长期情绪指标：最近一周A股风险溢价为2.45%，处于2005年以来由高到低46%的历史分位[2][13] - 长期情绪指标：最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于2005年以来由高到低6%的历史分位[2][13] 行业情绪跟踪 - 过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业是：国防军工（100%）、半导体（97%）、电力设备（96%）[2][13] - 过去一周，成交额占比历史分位数最低的三个行业是：房地产（0%）、食品加工（0%）、交通运输（0%）[2][13] - 过去一周，融资交易占比历史分位数最高的三个行业是：电力设备（93%）、机械设备（93%）、基础化工（92%）[2][13] - 过去一周，融资交易占比历史分位数最低的三个行业是：石油石化（34%）、煤炭（45%）、商贸零售（46%）[2][13]

港股再融资市场概况与2026年开局表现 - 2026年伊始港股再融资市场火热，截至1月18日累计募资超过270亿港元，较2025年同期的11亿港元增长逾20倍 [1] - 2025年港股再融资市场创历史新高，全年总规模达3253.20亿港元，首次超越同年港股IPO募资规模（约2857亿港元） [1] - 2025年比亚迪435亿港元的增发成为近十年港股最大再融资项目，小米、华虹半导体、中国宏桥、吉利汽车等也完成了百亿级募资 [1] 市场活跃的驱动因素 - 核心驱动力之一是2025年恒生指数全年上涨27.77%，带来市场情绪与估值修复 [2] - 港股市场具备无锁定期、快速审批、多币种发行、灵活定价等制度优势 [2] - 上市公司董事会依据股东一般性授权即可进行配售（通常不超过已发行股份的20%），无需事前监管审批，且融资次数无限制，机制高效灵活 [2] - 全球资金回流中国资产的趋势，提升了企业在港融资的能力 [2] 2026年融资结构新特点 - 行业分布广泛，涉及石油石化、建筑、软件服务、可选消费、交通运输、非银金融、医药生物、医疗保健等多个领域 [3] - 募资规模分化明显，顺丰控股、极兔速递-W、广发证券、康龙化成、优然牧业等5家公司募资额超过10亿港元，另有10家公司募资额超过1亿港元 [3] - 资金用途紧密围绕企业核心战略：支持国际化拓展、加码技术研发与产能建设、优化财务结构 [3] - 配售为港股再融资主流方式，在2026年已发生的36个案例中，27家采用配售方式，占比超七成 [3] 融资方式多元化与战略趋势 - 企业间通过代价发行实现战略互持，推动产业链整合，例如顺丰控股与极兔速递达成双向战略投资，双方互持股份并形成5年锁定期的深度协同 [4][5] - 可转债（特别是零息可转债）发行活跃 [5] - 融资向龙头企业集中，获全球长线资金支持 [5] - A+H上市公司成为再融资主力，两地上市优势凸显 [5] 未来展望与趋势 - 港股再融资规模将保持高位，但增速趋于平稳，高资本开支行业需求持续 [6] - 灵活高效的发行制度将继续吸引上市企业，再融资规模有望持续超过IPO [6] - 融资目的转向降低杠杆优化资本结构、提升研发能力、战略并购整合 [6] - 融资结构逐步优化，A+H企业占比或将回落，硬科技和生物科技企业重要性提升 [6] - 跨境资金参与度提高，市场流动性增强 [6]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：封板率模型；模型构建思路：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票比例，来衡量市场追涨情绪和涨停板的可靠性[17]；模型具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，找出在当日盘中最高价达到涨停的股票集合。最后，计算这些股票中，收盘价仍为涨停的股票数量占比。公式是：封板率=最高价涨停且收盘涨停的股票数/最高价涨停的股票数[17] 2. 模型名称：连板率模型；模型构建思路：通过计算连续两日收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停效应的持续性[17]；模型具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，找出在昨日收盘涨停的股票集合。最后，计算这些股票中，今日收盘价仍为涨停的股票数量占比。公式是：连板率=连续两日收盘涨停的股票数/昨日收盘涨停的股票数[17] 3. 模型名称：大宗交易折价率模型；模型构建思路：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价率，来反映大资金的交易情绪和偏好[27]；模型具体构建过程：首先，获取当日所有大宗交易的成交总金额。然后，计算这些成交份额按当日市价计算的总市值。最后，计算折价率。公式是：折价率=大宗交易总成交金额/当日成交份额的总市值-1[27] 4. 模型名称：股指期货年化贴水率模型；模型构建思路：通过计算股指期货主力合约相对于现货指数的年化基差，来反映市场对未来预期、对冲成本及情绪[29]；模型具体构建过程：首先，计算基差（股指期货价格 - 现货指数价格）。然后，将基差除以现货指数价格，得到日度贴水率。最后，根据合约剩余交易日数进行年化处理。公式是：年化贴水率=基差/指数价格*(250/合约剩余交易日数)[29] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：昨日涨停股今日收益因子；因子构建思路：通过计算昨日涨停股票在今日的平均收益，来观察涨停股次日的表现，捕捉市场动量或反转效应[14]；因子具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票。然后，计算这些股票在今日的收盘收益，并求其平均值[14] 2. 因子名称：昨日跌停股今日收益因子；因子构建思路：通过计算昨日跌停股票在今日的平均收益，来观察跌停股次日的表现，捕捉市场恐慌情绪的修复或延续[14]；因子具体构建过程：首先，筛选出上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票。然后，计算这些股票在今日的收盘收益，并求其平均值[14] 3. 因子名称：机构调研热度因子；因子构建思路：通过统计近期对上市公司进行调研的机构数量，来衡量机构投资者对该公司的关注度[31]；因子具体构建过程：统计近7天内对某家上市公司进行调研或参加分析师会议的机构总数[31] 4. 因子名称：龙虎榜机构净流入因子；因子构建思路：通过统计龙虎榜上机构专用席位对某只股票的净买入金额，来衡量机构资金对该股票的短期态度和动向[37]；因子具体构建过程：从每日龙虎榜数据中，汇总机构专用席位对特定股票的买入总额与卖出总额，计算其差额（净流入）[37] 5. 因子名称：龙虎榜陆股通净流入因子；因子构建思路：通过统计龙虎榜上陆股通席位对某只股票的净买入金额，来衡量北向资金对该股票的短期态度和动向[38]；因子具体构建过程：从每日龙虎榜数据中，汇总陆股通席位对特定股票的买入总额与卖出总额，计算其差额（净流入）[38] 模型的回测效果 1. 封板率模型，20260119当日封板率78%[17] 2. 连板率模型，20260119当日连板率20%[17] 3. 大宗交易折价率模型，近半年平均折价率6.74%，20260116当日折价率3.41%[27] 4. 股指期货年化贴水率模型，近一年中位数：上证50为0.70%，沪深300为3.79%，中证500为11.11%，中证1000为13.61%[29]；20260119当日值：上证50年化升水率0.36%，沪深300年化贴水率0.81%，中证500年化贴水率1.74%，中证1000年化贴水率6.29%[29] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，20260119当日收益2.62%[14] 2. 昨日跌停股今日收益因子，20260119当日收益-4.27%[14] 3. 机构调研热度因子，近一周调研机构数量最多的是帝科股份，被97家机构调研[31] 4. 龙虎榜机构净流入因子，20260119当日净流入前十的股票包括金风科技、纳百川等[37]；净流出前十的股票包括红相股份、许继电气等[37] 5. 龙虎榜陆股通净流入因子，20260119当日净流入前十的股票包括中国西电、许继电气等[38]；净流出前十的股票包括金风科技、银河电子等[38]

市场总览 - 2026年1月19日，上证指数上涨0.29%，沪深300上涨0.05%，科创50下跌0.48%，中证1000上涨0.4%，创业板指下跌0.7%，恒生指数下跌1.05% [3][4] - 当日表现最好的行业为基础化工（+2.7%）、石油石化（+2.08%）、电力设备（+1.84%）、汽车（+1.7%）和社会服务（+1.63%）[3][4] - 当日表现最差的行业为计算机（-1.55%）、通信（-0.96%）、银行（-0.6%）、医药生物（-0.52%）和电子（-0.49%）[3][4] - 2026年1月19日，全A股总成交额为27322亿元，南下资金净流入22.92亿港元 [3][4] 宏观研究观点 - 拉美是出口农、矿产品，进口制成品的典型外向型经济体，其总需求受大宗商品周期影响，主要通过出口和资本开支两个渠道 [5] - 市场普遍看法认为，出口可能在2026年拉动拉美地区的经济增长 [5] - 报告观点相较于前期有所下修，认为拉美出口可能边际放缓，驱动因素是出口超预期，这与市场认为出口可能持续拉动增长的看法存在差异 [9] 固收研究观点 - 当前R007（银行间市场7天期回购利率）加权利率在1.50%左右 [7] - R007的定价包含两个部分：一是代表央行合意定价的DR007（存款类机构7天期质押式回购利率），二是反映“银行-非银”之间流动性摩擦的价差（即R007与DR007的差值）[7][8] - 报告观点与前期一致，但较市场看法更为谨慎，认为不宜对R007持有过度乐观的预期 [7][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘扰动多，商品市场或震荡运行，美国经济数据有韧性，美联储短期内降息可能性低，一月维持利率不变成共识，国内12月进出口和社融数据好，经济持续温和改善 [2] - 各板块表现不一，贵金属或震荡偏强，有色、黑色、农产品短期或震荡运行，能源短期承压，化工中聚酯上行驱动弱，PVC有望去产能，玻璃长期供给缩减 [2][3][4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨1.13%，贵金属领涨9.41%，有色微涨0.89%，黑色、农产品和能化分别下跌0.08%、0.15%和0.98% [2][6] - 商品市场20日平均波动率上升，有色和贵金属板块品种波动大，全市场资金规模增加，仅贵金属和黑色板块资金净流入，贵金属板块入金325亿 [2] 各板块展望 - **贵金属**：伊朗局势紧张，特朗普挑战全球秩序，趋势难改，短期或震荡偏强 [2] - **有色**：国内外数据偏正面，美元指数承压，上期所库存累积，LME去库，现货升水多数走弱，供给端有收缩风险，短期或震荡运行 [2] - **黑色**：螺纹表需回升，产量回落，累库放缓，12月钢材出口创新高，钢厂利润修复，高炉复产放缓，铁水产量回落，铁矿石供应高峰已过，港口库存累增，煤炭价格大概率偏弱震荡，短期或震荡运行 [3] - **能源**：伊朗局势可控，地缘政治风险溢价回落，市场对地缘逐渐脱敏，EIA数据显示美国商业原油库存大增，一季度全球原油库存压力大，供应过剩压制油价，短期承压运行 [3] - **化工**：聚酯品种因油价回落成本支撑弱化，需求偏弱，上行驱动减弱；PVC开工回升，部分企业出口增加，下游开工下滑，2026年有望去产能，期价重心预计上抬；玻璃产能压缩，长期供给缩减，下游临近放假或季节性累库 [4] - **农产品**：巴西2026年大豆产量预计增加2.5%，拉尼娜影响消退，南美丰产预期成主要交易逻辑，美国生物质燃料政策预计3月初公布，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2635.87亿元，周收益率2.89%，份额变动0.79%，成交量754,651,862，成交量变动2.19% - 商品ETF合计规模2795.32亿元，周收益率1.85%，份额变动0.00%，成交量2,288,502,384，成交量变动8.63% [37]

市场整体表现 - 1月19日沪指上涨0.29% [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有23个，涨幅居前的行业为基础化工、石油石化，涨幅分别为2.70%、2.08% [1] - 跌幅居前的行业为计算机、通信，跌幅分别为1.55%、0.96% [1] - 两市主力资金全天净流出357.14亿元 [1] - 有13个行业主力资金净流入，电力设备行业主力资金净流入规模居首，该行业今日上涨1.84%，全天净流入资金75.97亿元，其次是基础化工行业，日涨幅为2.70%，净流入资金为13.31亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有18个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金146.53亿元，其次是计算机行业，净流出资金为107.50亿元，净流出资金较多的还有通信、传媒、医药生物等行业 [1] 石油石化行业表现 - 石油石化行业今日上涨2.08%，位居涨幅榜第二 [1] - 该行业全天主力资金净流入3.81亿元 [2] - 该行业所属的个股共47只，今日上涨的有41只，涨停的有1只，下跌的有5只 [2] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有21只 [2] 石油石化行业个股资金流向 - 净流入资金超3000万元的有6只 [2] - 净流入资金居首的是恒力石化，今日净流入资金1.37亿元，股价上涨6.91% [2] - 净流入资金紧随其后的是渤海化学、中国石化，净流入资金分别为8697.07万元、7439.93万元，股价分别上涨10.02%、1.54% [2] - 荣盛石化、恒逸石化、中国石油净流入资金分别为6465.19万元、4838.86万元、4000.97万元，股价分别上涨4.90%、6.02%、0.20% [2] - 石油石化行业资金净流出个股中，资金净流出超千万元的有8只 [2] - 净流出资金居前的有仁智股份、中海油服、中国海油，净流出资金分别为3967.09万元、3182.58万元、2899.67万元，仁智股份股价下跌3.83%，中海油服和中国海油股价分别上涨0.95%、0.34% [2][3]

宏观经济数据与展望 - 2025年中国国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [2][9] - 2025年12月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%，显示工业生产持续回暖 [2][9] - 2025年12月社会消费品零售总额为4.5136万亿元，同比增长0.9%，全年全国固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元，同比下降3.8%，其中基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [2][9] - 美国11月消费数据总体回升，主要受传统消费旺季（感恩节、“黑五”、圣诞节）刺激，且关税政策与政府停摆扰动减弱 [1][8] - 展望未来，2025年第四季度美国经济增速可能因政府停摆冲击而承压，低基数效应或有利于2026年第一季度GDP增速环比反弹 [1][8] 房地产市场动态 - 2025年12月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大 [3][10] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点 [3][10] - 一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降7.0%，降幅比上月扩大1.2个百分点 [3][10] 金融市场与政策 - 中国人民银行与加拿大银行续签双边本币互换协议，规模为2000亿元人民币，协议有效期五年 [3][10] - 市场将聚焦1月29日美联储议息会议，这将是鲍威尔最后一次主持，届时特朗普或提名新主席人选，市场波动率可能上升 [1][8] - 若2026年4月至5月美国通胀持续回落，则6月降息落地概率较高，全球风险资产或有望受到支撑 [1][8] A股市场表现 - 2026年1月19日，上证指数报4114.00点，上涨0.29%；深证成指报14294.05点，上涨0.09%；创业板指报3337.61点，下跌0.70%；科创100报1665.93点，下跌1.05% [5][12] - 申万一级行业中，基础化工、石油石化、电力设备涨幅靠前，分别上涨2.70%、2.08%、1.84%；计算机、通信、银行跌幅靠前，分别下跌1.55%、0.96%、0.60% [5][12] - 当日3454只个股上涨，1693只个股下跌 [5][12] 市场资金与交易 - 2026年1月19日，沪深两市成交额较前一交易日缩量至2.732458万亿元 [7][13] - 截至2026年1月16日（上周五），两市融资融券余额为2.731537万亿元，较前一交易日继续上涨 [7][13]

市场整体表现 - 2026年1月19日A股主要指数涨跌参半，上证指数收涨0.29%至4114.00点，深证成指收涨0.09%至14294.05点，创业板指收跌0.70%至3337.61点，科创50指数收跌0.48%至1506.86点 [1] - 市场整体呈现个股涨多跌少格局，全市场有3526只个股上涨，1826只个股下跌，117只个股收平 [1] - 沪深两市全天成交额合计为27083亿元，较前一交易日缩量3179亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中，基础化工、石油石化、电力设备、汽车、社会服务、建筑材料等行业涨幅居前，涨幅分别为2.70%、2.08%、1.84%、1.70%、1.63%、1.61% [1] - 申万一级行业中，计算机、通信、银行等行业跌幅居前，跌幅分别为1.55%、0.96%、0.60% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括特高压、中航系、海南自贸港、氟化工、充电桩、虚拟电厂、化学原料精选、动物保健精选、化学纤维精选、冰雪旅游、通用航空、大飞机、玻璃纤维、航母、稀有金属精选 [2] - 回调的概念板块包括光模块(CPO)、半导体硅片、炒股软件 [11]

宏观经济与市场情绪 - 美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%为2021年3月以来最低，通胀持续放缓[2][6] - 2026年1月密歇根大学消费者信心指数连续反弹两个月至54.0点，消费者对通胀满意度回升[2][6] - 标普500恐惧与贪婪指数修复至“贪婪”合理区间，VIX指数收报15.86低于临界值20[2][14] - 2025年11月零售销售环比0.6%好于预期，初请失业金人数降至19.8万人[11] 市场表现与风格轮动 - 上周美股风格为价值领先成长，小盘领先大盘，罗素2000周涨2.2%年初至今涨7.7%[2][20] - 全球权益市场周涨0.3%，新兴市场(2.2%)表现优于发达市场(0.1%)，比特币周涨5.8%[19] - 在美股36个二级行业中，19个上涨，煤炭Ⅱ、国防军工、有色金属领涨，周涨幅分别为9.1%、5.7%、5.2%[22] 盈利与估值动态 - 2025Q4财报首周告捷，35家已公布业绩的标普500成份股中，79%的EPS高于预期，整体EPS高于预期5.8%[2] - 上周道指、纳指100盈利分别上修0.6%、0.3%，标普500盈利不变，中小盘代表标普400中盘、罗素2000盈利下修[2][34] - 美股二级行业中，银行、汽车盈利分别大幅上修3.1%、1.8%，半导体行业迎来盈利上修0.5%及估值提升1.5%的戴维斯双击[34][40] 资金流向与投资建议 - 估算半导体二级行业上周日均资金强度约901亿美元排名第一，软件服务日均资金强度约-1207亿美元排名最后[29] - 报告建议关注资金轮动方向，如罗素2000 ETF(IWM)、美国工业复兴ETF(AIRR)及比特币ETF(IBIT)等资产[2]