全球股市表现 - 本周三全球股市普遍下跌，美股纳指跌2%，日经225和韩国KOSPI一度跌近5% [2] - 上证指数开盘下跌但收盘上涨0.23%，显示A股市场抗跌能力更强，能走出独立行情 [2][3] - 全球股市下跌主要原因为前期上涨过快引发获利回吐压力，以及美元指数显著上升抵消了部分美联储降息效果 [3] A股市场调整原因 - A股在4000点附近出现调整，因市场对关键点位突破后走势犹豫，落袋为安需求增加 [3] - "十五五"规划建议稿发布后，A股市场有利好兑现即调整的惯例 [3] - 全球股市下跌受美股特别是美国科技股回调影响，但A股相关AI概念股调整有限 [3][4] 芯片产业进口与自给率 - 2024年中国进口芯片5492亿块，金额达3856亿美元（约2.8万亿元人民币），贸易逆差约2000亿美元 [5] - 进口芯片中处理器及控制器占比约50%，存储芯片占比约25%，中国进口芯片数量占全球市场份额约62% [5] - 摩根士丹利报告指出2024年中国半导体自给率为22%，2025年预计升至23%，2026年达25% [6] 国产替代与投资机会 - 中外AI概念股上行逻辑不一致，国内科技股除技术进步外，关键驱动因素是国产替代持续推进 [4][6] - 中美谈判取得进展，美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，未来一年芯片产业将随成熟制程产能扩张持续增长 [6] - 具备技术优势和供应案例的龙头公司市占率有望快速提升，充分受益于国产化驱动 [6] 芯片产业ETF产品 - 科创芯片ETF富国（588810）前十大持仓包括寒武纪、中芯国际、中微公司、华海清科等，覆盖芯片设计、制造、设备材料等上中下游产业链 [6] - 芯片龙头ETF（516640）跟踪中证芯片产业指数，涵盖50家上市公司，业务涉及芯片设计、制造、封装测试及半导体材料、设备等全产业链 [6][7] - 芯片龙头ETF同时覆盖沪、深交易所股票，是一只跨市场芯片指数，涵盖更多小市值股票，长期有望获得更好收益 [7] 芯片行业表现与前景 - 今年以来中证芯片回报率达43.98%，高于国证芯片的42.84%，整体趋势向好未改，逢回调是较好布局时机 [8] - 高盛和摩根士丹利CEO认为美股可能出现至少10%回调，但仍看好A股，摩根士丹利对中国、日本和印度等市场保持看涨态度 [9] - 摩根士丹利特别强调中国人工智能、电动汽车和生物技术板块的投资机会，科技在A股市值占比已超过1/4，是经济转型和高质量发展的重要标志 [10]

市场风格切换迹象 - 11月A股出现显著风格切换 银行板块上涨2.03%领涨市场 公用事业和社会服务板块逆势上涨 而有色板块大跌3.04% 新能源和创新药等热门行业同样大跌 [1] - 多家券商研报提示风格再平衡可能性 牛市中估值处于高位时年底易发生风格切换 主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱动 [1][3] - 2005年以来5次中有4次年底风格发生切换 且大多切换至金融或消费等稳定类板块 [3] 风格切换驱动因素 - 政策和产业趋势、基金调仓是牛市中年底风格是否切换的核心驱动因素 [4] - 岁末年初是风格切换关键窗口 11月往往是关键时点 春季行情启动时间已逐步前移至12月 春季行情通常分为两波 第一波始于中央经济工作会议后休整于春节前 第二波于节后启动至3月两会前结束 [4] - 为有效参与春季行情 11月成为重要调仓时间 过去几年三季度持仓偏离度较高的主线板块如新能源、医药生物、食品饮料等在11月表现往往偏弱 [4] 机构行为分析 - 四季度存在主线板块收益兑现压力 前期主线板块经历持续上涨后积累可观涨幅 资金层面呈现偏高拥挤度 [5] - 主动偏股型基金三季报显示截至2025年三季度电子行业持仓占比达25% TMT板块仓位超40%均创历史新高 [5] - 重仓TMT的机构在前三季度积累丰厚浮盈 四季度作为全年业绩定调关键时期 机构核心诉求从追求超额收益转向锁定利润 部分机构率先兑现会强化阶段性调仓动力 [5] 配置策略建议 - 短期建议偏均衡配置以应对风格切换期市场波动 中长期科技成长主线行情尚未终结仍具备持续布局价值 [7] - 宏观要素前瞻性和观测价值远高于估值要素 美国开启降息周期将打开市场降息预期与流动性宽松空间 中期继续看好成长股配置价值 [7] - 结合三季报和基金增减配情况 非银金融、钢铁、基础化工、机械等行业资本回报出现明显改善但未受投资者青睐甚至出现减配 为市场再均衡提供基础 [8] - 推荐海外降息后制造业活动修复与投资加速的铜、铝、油、锂等上游资源 中国优势产业在海外变现的工程机械、重卡、锂电、风电设备等资本品 以及国内价格企稳、内需回升下的煤炭、食品饮料、航空等板块 [8]

市场整体表现 - A股市场低开高走，上证指数和深证成指微幅上涨，北证50和上证50微幅下跌，市场成交额小幅萎缩至1.89万亿元 [2] - 电力设备、林业、海南自贸、装修装饰等板块涨幅居前，医疗美容、游戏、地面兵装、量子科技等板块跌幅居前 [2] - 电力设备行业获得324亿元主力资金净流入，机械设备、基础化工、电子等行业也获得超40亿元净流入，仅计算机、非银金融、食品饮料三行业遭主力资金净流出 [2] 电力设备行业表现 - 电力设备行业全线走强，电网设备方向领涨，板块指数盘中一度放量大涨逾5%，创10年多来新高，成交额历史首次突破千亿元 [2] - 灿能电力30%涨停，双杰电气、众智科技等20cm涨停，新能泰山、特变电工等逾20股涨停或涨超10% [2] - 特高压、智能电网、虚拟电厂、储能等多个细分板块指数创历史新高，通润装备、三变科技等批量涨停 [3] - ETF涨幅前20位的基金均与电力设备相关，其中光伏ETF龙头、电网设备ETF、科创新能源ETF涨幅均超过5% [3] 行业基本面与政策驱动 - 电网设备板块前三季度实现净利润382.13亿元，同比增长16.03%，其中第三季度净利润144.14亿元，同比增长20.1% [3] - 国家电网数据显示，今年1—9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年投资规模将首次突破6500亿元 [3] - 政策指引夯实了特高压、柔性直流输配电、数智化电网等环节的中长期机遇，输变电设备内外需景气共振 [4] 人工智能与电力需求 - 微软和OpenAI的CEO表示，人工智能行业面临的主要问题是缺乏足够电力支撑GPU运行，而非算力过剩 [3] - 国际能源署估算到2030年数据中心用电量将翻倍，高盛预计到2030年全球数据中心用电量将比现在增加160%以上 [3] 机构观点与投资关注 - 华龙证券认为市场短期震荡不改稳健预期，有利因素包括基本面改善、中美经贸传递积极因素及中长期资金入市政策 [2] - 建议继续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等相关领域，以及电力设备、基础化工等政策稳增长行业 [2]

总体持仓概况 - 2025年三季度末，社保基金共现身622家A股公司前十大流通股东名单，持仓总市值约为5527.24亿元，较二季度末的5029.10亿元增加498.14亿元 [1] - 持股变动方面，三季度新进个股226只，加仓个股153只，减仓个股135只，对108只个股持股数维持不变 [1] - 持仓市值高度集中于银行板块，达2700.60亿元，其次是非银金融板块，约为630.35亿元 [1] - 电子行业持仓市值从二季度末的第6位升至三季度末的第3位 [1] 重仓股分析 - 持仓市值超10亿元的个股有55只，合计市值约为4237.91亿元，占总持仓市值的76.67% [2] - 持仓市值超100亿元的5只个股中，金融股占4只，包括农业银行、工商银行、中国人保和交通银行 [2] - 农业银行为第一大重仓股，持仓市值达1568.85亿元，三季度持股数量不变 [2] - 农业银行上半年归属净利润1395亿元，同比增长2.66%，前三季度归属净利润2209亿元，同比增长3.03%，利润增速在国有六大行中居首 [2] - 中国人保是4只金融重仓股中唯一被加仓的个股，持股数量增加4538万股，三季度末持仓市值达444.27亿元 [3] 新能源领域持仓 - 社保基金对新能源（电力设备）领域保持重点配置，持仓市值超3亿元的新能源企业有20家 [8][9] - 这些新能源企业7月以来平均涨幅达45.92% [9] - 重仓的亿纬锂能、思源电气、湖南裕能、科士达等7月以来涨幅均超80% [9] - 持仓市值居前的新能源企业包括比亚迪（40.37亿元）、正泰电器（17.56亿元）、隆基绿能（14.23亿元）、亿纬锂能（12.99亿元）和晶澳科技（10.63亿元） [11][12] 持仓市场表现 - 社保基金重仓的622家公司，7月以来股价平均涨幅为19.24% [13] - 其中487只个股实现正涨幅，63只涨幅超50%，41只涨幅超60% [13] - 涨幅超100%的个股有10只，主要集中在AI算力产业链和锂电产业链 [13] - 新进个股生益科技（持仓约5.14亿元）7月以来涨幅达114.79%，新进个股湖南裕能（持仓4.42亿元）涨幅达134.08% [13] 新进与加仓个股 - 新进的226只个股中，电子（27家）、机械设备（21家）、医药生物（19家）、电力设备（18家）行业数量居前 [19] - 新进个股中持仓市值居前五的为比亚迪（40.37亿元）、迈瑞医疗（18.98亿元）、海尔智家（18.96亿元）、隆基绿能（14.23亿元）和广发证券（13.62亿元） [19][20] - 社保基金对巨人网络、紫光国微两只新进个股持仓市值也超过10亿元 [19] - 三季度社保基金对153只个股进行加仓，增持幅度超100%的有19家 [22] - 增持幅度最大的广信股份，持股数从1246万股增至4709万股，环比增幅达277.97%，期末持仓市值5.61亿元 [23] - 对三棵树、东方雨虹、曼卡龙等传统行业个股增持幅度均超50% [23]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数（470064）于11月5日报收2257.45点，单日下跌0.32% [1] - 当日指数成交额为240.53亿元，换手率为0.97% [1] - 指数成份股中27家上涨，22家下跌，北新建材以2.45%涨幅领涨，云铝股份以3.0%跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 京东方A为指数第一大权重股，权重9.31%，最新价4.00元，总市值1496.56亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价31.50元，下跌0.91%，总市值2886.93亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价116.18元，下跌0.84%，总市值4509.65亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价132.17元，下跌0.70%，总市值1945.48亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.79元，上涨0.37%，总市值1268.15亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价12.28元，微跌0.08%，总市值1217.45亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.45元，下跌0.18%，总市值1364.68亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价22.96元，下跌3.00%，总市值796.24亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价69.81元，下跌1.06%，总市值1051.65亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.11元，上涨1.39%，总市值685.22亿元 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计11.25亿元 [3] - 游资资金净流入合计2.43亿元，散户资金净流入合计8.82亿元 [3] - 铜陵有色主力资金净流入8802.48万元，净占比7.20%，为成份股中最高 [3] - 泸州老窖主力资金净流入5779.00万元，净占比7.05% [3] - 北新建材主力资金净流入5657.76万元，净占比9.17% [3] - 中金岭南、电投能源、华菱钢铁主力资金净流入均超过3000万元，净占比分别为9.97%、10.07%、7.53% [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，单纯依赖“业绩超预期”策略在A股三季报期间并非有效策略，其提供超额收益的胜率和持续性均不佳[3][25] 三季报的特殊性在于其对年内业绩的增量信息有限，市场定价注意力会转向更长期的业绩表现，特别是来年的业绩高增长[4][48] 基于此，有效的三季报投资策略应结合“困境反转”与“来年高增”两个维度进行个股筛选，以在11-12月获取超额收益[5][54] 三季报业绩策略的有效性分析 - “业绩超预期”简单选股策略在三季报和中报季面临失效风险，无法像一季报一样贡献稳定的超额收益[3][16] 历史数据显示，三季报业绩超预期个股相对万得全A指数的胜率在多数时间截面上低于50%，且相对收益率保持稳定，意味着提振作用短期即被市场消化[14][16][20] - 三季报存在明显的“增速幻觉”和非线性定价特征，市场对业绩超预期获得超额收益所要求的超预期幅度阈值高于一季报和中报[30][35] 在30天时间截面上，不同增速区域的预期胜率均低于一季报对应区域，显示依靠“业绩增速—超预期幅度”关系无法构建有效选股策略[35] 三季报的行业定价特征与策略构建 - 不同行业对三季报业绩超预期的反馈差异显著，非银金融、机械设备、钢铁、农林牧渔和建筑材料等行业中“业绩超预期”个股的胜率显著优于其他行业[26][28] 市场对三季报超预期个股更倾向于均衡定价，而非像中报一样偏爱周期品[28] - 单纯的“困境反转”策略在三季报中因样本数量过小而无法找到稳定的优化空间[39] 有效的策略需在“困境反转”（即三季报较中报业绩预期改善）的基础上，叠加对来年（FY2较FY1）业绩高增长的预期进行加强[48][51] 市场会对大幅度的“困境反转”和来年业绩高增做出积极定价，但对三季报本身的超额定价会在第二个月衰退，对来年高增的定价则更具持续性[51] 2025年三季报业绩表现 - 2025年三季报A股业绩呈现好转趋势，万得全A指数归母净利增速从二季度的1.31%上升至三季度的11.32%，营收当季同比也从二季度的0.30%上升至3.56%[56] 业绩超预期个股比例为19.25%，较2024年12.27%的历史最低值明显回升，业绩不及预期个股占比维持在35.32%的近年低位[57] - 行业层面，2025年三季报后仅有非银金融、煤炭、银行、有色金属、通信的业绩预期上调比例高于下调比例，消费行业和地产链的业绩预期变动相对较差[58] 煤炭行业的上调比例较中报时大幅抬升，或显示“反内卷”政策效果初现[58] 部分申万二级行业如普钢、煤炭开采、通信设备等仍在整体业绩承压背景下实现业绩预期上调[62] 2025年三季报个股组合 - 基于“困境反转”和“来年高增”筛选策略，报告构建了2025年三季报个股业绩组合，旨在11-12月获取个股α收益[5][63] 组合涵盖电力设备、电子、基础化工、交通运输、煤炭、农林牧渔、汽车、食品饮料、医药生物、有色金属等多个行业的具体公司[64][66]

246只个股今日获机构买入型评级，4股最新评级被调高，6股机构首次关注。 证券时报·数据宝统计显示，今日机构研报共发布292条买入型评级记录，共涉及246只个股。潮宏基、 中国太保等关注度最高，均有4次机构买入型评级记录。 从机构评级变动看，今日机构买入型评级记录中，有6条评级记录为机构首次关注，涉及潮宏基、大洋 生物等6只个股。今日机构评级调高的共有4条记录，涉及爱旭股份、二六三等4只个股。 市场表现方面，机构买入型评级个股今日平均上涨0.17%，表现弱于沪指。股价上涨的有116只，涨停 的有中国电影等。涨幅居前的有科创新源、川金诺、中密控股等，今日涨幅分别为8.81%、6.82%、 6.42%。跌幅较大的个股有富士达、荣泰健康、鼎捷数智等，跌幅分别为7.68%、5.92%、5.11%。 行业来看，电子行业最受青睐，北方华创、京东方A等35只个股上榜机构买入评级榜。医药生物、汽车 等行业也较受机构关注，分别有30只、19只个股上榜。（数据宝） 机构今日买入型评级个股 | 代码 | 简称 | 买入评级家数 | 今日涨跌幅（%） | 动态市盈率（倍） | 行业 | | --- | --- | --- | --- ...

市场整体表现 - 沪指11月5日上涨0.23% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有20个 [1] - 涨幅居前的行业为电力设备、煤炭，涨幅分别为3.40%、1.39% [1] - 跌幅居前的行业为计算机、非银金融，跌幅分别为0.97%、0.49% [1] 非银金融行业表现 - 非银金融行业位居今日跌幅榜第二，下跌0.49% [1] - 行业全天主力资金净流出23.71亿元 [1] - 行业所属的82只个股中，今日上涨的有23只，下跌的有53只 [1] - 以资金流向统计，该行业资金净流入的个股有21只 [1] 非银金融行业个股资金流入 - 净流入资金超千万元的个股有6只 [1] - 净流入资金居首的是海南华铁，净流入资金9317.34万元 [1][2] - 中国太保净流入资金4180.99万元 [1][2] - 湘财股份净流入资金2336.60万元 [1][2] 非银金融行业个股资金流出 - 资金净流出超亿元的个股有6只 [1] - 中油资本净流出资金3.37亿元 [1] - 东方财富净流出资金2.13亿元 [1] - 国泰海通净流出资金1.89亿元 [1] 相关ETF表现 - 数字经济ETF产品代码为560800，跟踪中证数字经济主题指数 [5] - 近五日涨跌为-5.41% [5] - 市盈率为68.47倍 [5] - 最新份额为6.5亿份，增加了400.0万份 [5] - 主力资金净流出90.1万元 [5] - 估值分位为90.07% [6]

市场整体表现 - 沪指11月5日上涨0.23% [2] - 申万行业中有20个行业上涨，电力设备行业涨幅居首达3.40%，煤炭行业涨幅为1.39% [2] - 计算机行业跌幅最大为0.97%，非银金融行业下跌0.49% [2] - 两市主力资金全天净流出86.38亿元 [2] 行业资金流向 - 11个行业主力资金净流入，电力设备行业净流入规模居首达146.08亿元，煤炭行业净流入10.92亿元 [2] - 20个行业主力资金净流出，计算机行业净流出规模居首达63.63亿元，电子行业净流出46.16亿元 [2] - 通信、非银金融、汽车等行业也有较多资金净流出 [2] 通信行业整体情况 - 通信行业今日下跌0.43%，在跌幅榜中位列第三 [2][3] - 通信行业主力资金全天净流出25.91亿元 [3] - 行业125只个股中59只上涨，1只涨停；62只下跌 [3] 通信行业资金流入个股 - 通信行业48只个股资金净流入，5只净流入资金超5000万元 [3] - 实达集团资金净流入居首达1.85亿元，今日涨停涨幅9.95% [3] - 亨通光电净流入1.35亿元，二六三净流入6825.13万元 [3] 通信行业资金流出个股 - 通信行业资金净流出超亿元的个股有9只 [3] - 中兴通讯资金净流出规模最大达5.61亿元，股价下跌1.51% [3][5] - 国盾量子净流出4.20亿元股价下跌4.46%，中际旭创净流出3.07亿元股价下跌0.17% [3][5]

市场风格切换迹象 - 11月A股出现显著风格切换，银行板块上涨2.03%领涨市场，而有色金属板块大跌3.04% [3] - 历史复盘显示，牛市估值高位时年底有80%概率（2005年以来5次中有4次）发生风格切换，通常切换至金融或消费等稳定类板块 [4] - 风格切换的核心驱动因素包括政策和产业趋势、基金调仓等 [4][5] 机构行为与持仓分析 - 主动偏股型基金三季报显示，电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高，资金拥挤度偏高 [5] - 四季度机构存在主线板块收益兑现压力，前期重仓TMT的机构积累丰厚浮盈，其核心诉求从追求超额收益转向锁定利润 [5][6] - 过去几年三季度持仓偏离度较高的主线板块，如新能源、医药生物、食品饮料等，在11月表现往往偏弱 [5] 配置策略建议 - 短期建议偏均衡配置以应对风格切换期的市场波动，中长期仍看好科技成长主线的持续布局价值 [7] - 美国开启降息周期将打开市场降息预期与流动性宽松空间，中期继续看好成长股的配置价值 [7] - 部分行业如非银金融、钢铁、基础化工、机械等资本回报出现明显改善但未被投资者青睐，为市场再均衡提供基础 [7] - 推荐关注上游资源品（铜、铝、油、锂）、中国优势产业资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及内需回升板块（煤炭、食品饮料、航空） [8]