财务表现 - 上半年收入增长加快 主要受汽水及能量饮品强劲表现以及水品类业务复苏带动 [1] - 期内纯利仅增长2% 受行业竞争加剧及宏观环境疲软影响 [1] 业务运营 - 新兴渠道包括自有自动贩卖机 电子商务 零食折扣店及快速商业 为收入贡献约20% [1] - 新渠道带来新收入来源且盈利能力与传统渠道相若 [1] 未来展望 - 管理层预期下半年收入增长因宏观疲弱及高基数而放缓 目标维持增长 [1] - 有计划推出更多果汁及能量饮品新产品 [1] - 通过渠道创新可支持市场份额提升 [1] 投资评级 - 瑞银维持买入评级 目标价由4.86港元上调至5.07港元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入54.78亿元 [1] - 归属母公司净利润1.38亿元 [1] - 二季度营收同比增长超20% [1] - 小鹿蓝蓝营收4.37亿元 [4] 成本与利润压力 - 坚果原料成本上涨导致礼包利润下滑 [1] - 线上平台流量变化使费率提升 [1] - 线下分销市场费用投入增加 [1] 渠道发展策略 - 综合电商为业务基本盘 [2] - 短视频电商定位"品类发动机" [2] - 线下分销二季度实现翻倍增长 [1] - 自有品牌生活馆为首要机会业态 [2] 产品战略转型 - 从性价比向品质化、差异化升级 [1][2] - 坚果为核心心智品类 [3] - 具备沃尔玛、奥乐齐代工资质 [3][4] - 零食大单品包括手撕面包、蜀香牛肉等 [4] 组织与供应链能力 - 布局全国四大集约基地及自有工厂 [2] - 建立"小而美"经营体网络型组织 [2] - 实现核心品类自主生产能力 [2][3] 子品牌与新品类拓展 - 小鹿蓝蓝推出care/plus子品牌及出海业务 [4] - 孵化火鸡面、螺蛳粉等超百万级新品 [4] - 探索魔芋、AD钙、瓜子等大单品机会 [4]

产业建设大会战总体情况 - 河源市集中签约动工竣工投产224个项目 涵盖高端装备 食品饮料 电子信息 现代服务业等行业领域 [1] - 新签约项目72个 计划总投资158亿元 新动工项目79个 计划总投资113亿元 竣工投产项目73个 总投资132亿元 [1] - 新投产项目预计新增年产值183亿元 每年新增税收6.6亿元 [1] 河源国家高新区项目进展 - 河源国家高新区招商签约产业类项目14个 总投资43.75亿元 包括超10亿元项目1个 超5亿元项目2个 [2] - 中船鹏力项目投资总额6亿元 全面达产后预计年产值10亿元 年税收3000万元以上 [2] - 中船鹏力将依托河源水饮料及食品产业集群优势 打造华南地区绿色环保新材料产业高地 [2] 源城区产业发展表现 - 源城区1月至7月规模以上工业增加值44.87亿元 增长14.4% 增速连续4个月位居全市第一 连续5个月保持双位数增长 [3] - 异能者公司计划未来三年投入营收的10%用于技术攻关 突破国产化计算机及AI服务器技术瓶颈 [3] 全市产业建设成效与规划 - 河源上半年包装饮用水制造业营收跃居全国第一 1月至7月规上工业增加值同比增长5.7% 排名全省第4 [4] - 水饮料及食品产业实现49.6%的高速增长 [4] - 河源将实施营商环境 金融支持 贸易网络 数字赋能 园区服务等5方面优势提升行动 [4]

股价表现 - 十月稻田股价涨超15% 截至发稿涨15.45%报10.31港元 成交额达4.67亿港元 [1] 财务业绩 - 预期上半年经调整净利润不低于人民币2.83亿元 同比增长不少于90% [1] - 盈利增长归因于家庭食品品类持续创新与深度运营 优化产品结构 [1] - 与优质销售渠道加深合作提升盈利质量 品牌影响力带动多渠道销量增加 [1] 公司治理 - 举行董事会会议审议批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩及其发布 [1]

股价表现 - 股价下跌6.46%至26.36元 总市值105.9亿元 [1] 财务表现 - 营业收入54.78亿元 同比增长7.94% [1] - 归属母公司净利润1.38亿元 同比下降52.22% [1] - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [1] 利润下滑原因 - 坚果原料成本上涨影响毛利率 [1] - 部分线上平台流量结构变化导致费率提升 [1] - 线下分销加大市场费用投入 加速日销品布局及终端渗透 [1] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [1]

核心观点 - A股作为全球资本市场估值洼地 外资正加速进场并集中配置小市值公司及医药消费板块 同时外资对A股低估值股票的增持趋势得到多维度数据印证[2][4][9] 外资持仓变动 - 安记食品前十大股东中第三至第十大股东全部变更 新增七家顶级外资机构包括J P Morgan证券自有资金持股98 62万股占比0 42% UBS AG持股82 31万股占比0 35% 巴克莱银行持股80 18万股占比0 34% 摩根士丹利国际持股64 80万股占比0 28% 中信证券资产管理(香港)持股42 44万股占比0 18% 高盛国际自有资金持股40 07万股占比0 17% 中国国际金融持股34 96万股占比0 15% 均为新进股东[1][2] - 思源电气外资持股比例达26 83% 7月因触及28%持股红线被暂停深港通买盘 宏发股份 双环传动 华明装备外资持股比例均超24%[4] - 双环传动获淡马锡富敦加仓 华明装备获香港市场资金二季度大幅买入且持股比例增幅达50%[5] - 农业银行被外资持股超30亿股 工商银行被持股超20亿股 中国银行 中国建筑等国企股亦被重仓[7] 外资配置偏好 - 外资集中进驻小市值上市公司 尤其偏好医药和消费两大板块[3][7] - 中字头小市值央国企受青睐 包括中公高科(高盛持股41万股) 中粮资本(摩根士丹利加仓213万股至628万股 J P摩根新进214万股) 中国西电(摩根士丹利加仓5112万股至1 54亿股) 中化装备(巴克莱新进159万股) 中科环保(巴克莱新进274万股)[8] - 摩根大通二季度重仓9家小市值药企 其中5家股价翻倍 塞力医疗涨幅达411% 联环药业 哈三联等创新药企获外资卡位布局[9] 公司业绩表现 - 安记食品上半年营收3 09亿元同比增长8 54% 归母净利润1379 08万元同比增长58 61%[2] - 思源电气上半年净利润超12亿元同比增长40% 宏发股份收入实现两位数增长 华明装备保持盈利[5] - 思源电气股价近期上涨近20% 宏发股份上涨20%-30%[5] 外资动向驱动因素 - 美元降息预期推动美元资本流向新兴市场 中国二季度经济政策组合拳及7月PMI数据亮眼增强外资信心 A股相对美股欧股更具估值优势[4] - 花旗报告显示北美投资者对A股做多兴趣大幅增加 高盛数据表明全球对冲基金正以6月底以来最快速度增持中国股票 中国成为高盛Prime业务净买入最多市场之一[9][10] - 高盛指出对冲基金对中国市场配置超配MSCI世界指数4 9% 中国股票占总头寸5 8% 净头寸占比达7 3%[10]

2025中国（京津冀）品牌发布盛典，将于202 5年8月29日在河北·石家庄国际会展中心举办。活动由京津冀三省市市场监管部门指导，河 北省品牌传播协会、华糖云商、食业头条主办，聚焦中国品牌高质量发展与消费升级新趋势，数百家品牌企业、逾万家渠道平台共襄盛 举。 在当前消费市场变革与竞争加剧的背景下，中国品牌如何把握品类创新发展机遇、实现高效升级、重塑价值壁垒，已成为企业突围的关 键命题。 Wor ldpane l消费者指数中国北方区总经理赵晖先生 受邀参加会议，并围绕 "2025消费趋势及品类洞察" 这 一核心议题，分享创新思维 与实战经验。 中国（京津冀）品牌发布盛典安排 地点： 河北 · 石家庄国际会展中心 · 1号馆会议区 时间： 8月29日 1 0: 00—11: 40 嘉宾介绍 赵晖具有16年的市场研究从业经验，专注于消费者、购物者及零售洞察、和客户满意度的提高。负责北方区大客户的业务发展，为客户 提供战略咨询建议。 请原文转载或不加修改地引用文中数据、结论及数据说明，并注明来源。除此之外的任何自行加工与解读均不代表 Wo rl d p a n e l消费者指数 观点，对由此产生的 不良影响，CTR保 ...

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 公司25Q2收入同比增长21.93% 归母净利润同比增长62.72% 业绩超预期 [1][3] - 业绩改善主要源于Q1去库存后轻装上阵 内生业务受益于新品推广及小龙虾料高增长 外延并购食萃和加点滋味延续增长态势 [1][3] - 下半年因高基数压力收入增速可能环比放缓 但成本红利和费用优化预计支撑盈利能力改善 [1][3][4] - 中期看好多元化发展推动份额提升 公司承诺维持高分红政策 未来三年股息有望保持较高水平 [1][4] - 预计25-27年EPS分别为0.59元/0.68元/0.76元 对应25年估值21倍 [1][4] 财务表现 - 25H1实现收入13.91亿元（同比-5.24%） 归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [3] - 单Q2收入7.49亿元（同比+21.93%） 归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） 扣非净利润1.12亿元（同比+77.20%） [3] - Q2现金回款8.11亿元（同比+15.05%） 经营性现金流净额1.52亿元（同比+39.4%） 合同负债1.04亿元（同比+41.5%） [3] - Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct） 主因高毛利小龙虾料增长、成本下降及低基数效应 [3] - Q2销售费用率10.02%（同比-0.67pct） 管理费用率6.03%（同比-0.82pct） 规模效应推动费用优化 [3] - Q2归母净利率15.39%（同比+3.86pct） 主要受益于毛利率提升 [3] 业务分析 - 分业务：Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+28.95%） 菜谱式调料收入4.62亿元（同比+17.82%） 其他收入0.27亿元（同比+10.17%） [3] - 外延业务：上半年食萃收入1.38亿元（同比+20.52%） 净利润0.24亿元（净利率17%） 加点滋味收入1.33亿元 净利润0.07亿元（净利率5%） [3] - 分区域：Q2东部收入2.10亿元（同比+52.08%） 南部0.77亿元（同比+22.12%） 西部2.68亿元（同比+24.47%） 北部0.45亿元（同比+8.17%） 中部1.43亿元（同比-8.61%） [3] - 渠道建设：截至25H1经销商达3,251家 较Q1增加136家 [3] 盈利预测 - 预计25-27年营业总收入分别为35.66亿元/39.15亿元/42.92亿元 同比增长3%/10%/10% [5][14] - 预计25-27年归母净利润分别为6.28亿元/7.22亿元/8.10亿元 同比增长1%/15%/12% [5][14] - 预计25-27年毛利率分别为40.1%/40.8%/41.3% 净利率分别为17.6%/18.4%/18.9% [15] - 预计25年EPS 0.59元 对应PE 21倍 [1][4][5] 市场表现 - 当前股价12.37元 总市值132亿元（总股本10.65亿股） [2] - 近12个月绝对收益43% 相对收益10% [3] - 每股净资产3.9元 ROE（TTM）13.6% 资产负债率16.7% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43.92元 对应2025年24倍PE估值 [3][6][10] 核心观点 - 收入利润双增 海外市场高增长延续 2025H1营业收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.7% [2][9] - 酵母主业稳固 产品结构持续优化 国际化与健康业务贡献提升 新产能投放顺利 [3][9][10] - 盈利能力改善 2025H1毛利率26.1%同比提升1.8个百分点 净利率10.5%同比提升0.6个百分点 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元/+10.1% 其中国内收入44.04亿元/+2.1% 海外收入34.62亿元/+22.6% [9] - 酵母及深加工产品收入71.59亿元/+13.7% 占比超90% 包装业务收入3.21亿元/+5.5% 其他主营业务收入6.23亿元/-12.2% [9] - 2025E营业收入168.65亿元/+11.0% 2026E营业收入187.46亿元/+11.2% 2027E营业收入207.81亿元/+10.9% [5][13] - 2025E归母净利润15.88亿元/+19.9% 2026E归母净利润18.30亿元/+15.2% 2027E归母净利润20.91亿元/+14.2% [5][13] 业务运营 - 发酵产量达22.8万吨/+11.8% 主导产品订单完成率超99.5% 产能利用效率维持高位 [9] - 普洱抽提物项目按计划推进 印尼工厂持续建设 深化海外布局 [9] - 原材料价格阶段性趋稳 规模化、本土化生产带来成本下降 [9] 估值指标 - 2025E每股收益1.83元 2026E每股收益2.11元 2027E每股收益2.41元 [3][5][10] - 当前股价39.53元(2025年8月22日) 52周最高价40.25元 最低价29.17元 [6] - 总市值343.18亿元 总股本8.68亿股 [6]

公司分红历史与现状 - 公司上市以来累计实施12次派现 最新2025年半年度分配方案为10转增3派1元（含税） 派现金额合计1.03亿元 股息率0.86% [1][4] - 历史派现金额呈现波动上升趋势 从2015年0.16亿元逐步增长至2024年5.13亿元（10派5元方案） 2024年度股息率达3.57%为历史高位 [1] - 转增股份方案频繁出现 2016-2021年间连续实施10转增10、10转增4等高送转方案 [1] 2025半年度财务表现 - 营业收入13.18亿元 同比下降17.07% 净利润1.73亿元 同比下降30.81% [1] - 基本每股收益0.1693元 加权平均净资产收益率4.64% [1] - 半年度派现额占净利润比例达59.16% [4] 行业分红对比 - 食品饮料行业共14家公司公布2025半年度分配方案 派现金额最高为双汇发展22.52亿元（每10股派6.5元） [3][5] - 公司派现金额1.03亿元在行业中排名第六 低于东鹏饮料13.00亿元和养元饮品6.30亿元 [3][5] - 派现占净利润比例59.16%处于行业中游水平 低于李子园95.67%和有友食品90.69% [5] 资金面情况 - 8月27日主力资金净流出2378.92万元 但近5日主力资金净流入1030.84万元 [2] - 融资余额3.59亿元 近5日增加2475.13万元 增幅达7.40% [3]