报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国12月零售销售不及预期，海外市场风偏回落，A股延续缩量修复，各商品期货价格受宏观经济数据、美联储政策预期及基本面因素影响，短期多呈震荡走势，长假临近需警惕风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国12月零售销售环比零增长，低于预期和11月，受机动车及耐用品支出回落拖累，10月数据被下修，居民消费压力大，市场风偏回落，关注1月非农数据；国内处于经济数据和政策真空期，A股延续修复但赚钱效应走弱，成交额新低，受海外风偏和年前资金回流影响，短期震荡修复，关注1月CPI [2] 贵金属 - 周二国际贵金属期货普遍回调，COMEX黄金跌0.62%，白银跌2.01%，铂、钯小幅调整，因美联储官员强调政策独立性及维持当前利率，投机资金离场，消费数据疲软强化降息预期但对价格提振有限，渣打银行指出白银ETF资金流出令其短期波动加剧，短期价格调整未结束，呈宽幅震荡，关注今晚美国1月非农数据 [3][4] 铜 - 周二沪铜主力和伦铜窄幅震荡，国内近月C结构走扩，现货成交好转，下游备货基本结束，LME和COMEX库存上升；宏观上美联储官员称货币政策或长期不变，通胀仍高，美国12月零售销售不佳，需宽松政策呵护经济；产业上南非Harmony收购的CSA铜矿需注资和战略思考，还拥有其他项目；综合来看，美联储政策和消费数据影响市场，美元走势影响金属市场，基本面矿端增速低、海外库存错配、国内累库，预计铜价短期高位震荡 [6][7] 铝 - 周二沪铝主力和LME铝收跌，现货价格下跌，贴水；2月9日电解铝锭和铝棒库存增加；美国12月零售数据不佳，美联储官员称政策接近中性，可能长期不变；市场关注非农数据，情绪观望，成交量大幅萎缩；基本面春节氛围浓，供需两淡，铝厂铝水比例下滑，预计铸锭量提升、库存累库，短时沪铝延续震荡 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约和澳洲氧化铝FOB价格下跌，现货全国均价持平，上期所仓单库存增加；供应平稳，消费端以长单为主，社会库存维持高位，交易所仓单小幅累增；后续关注减产企业复产进度和春节运输情况，预计氧化铝区间震荡 [10] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力合约收跌，部分现货价格持平，精废价差上涨，交易所库存增加；供应端休假企业增多，下游需求收缩，成交转淡；宏观等待美国就业数据指引，市场交投谨慎，预计铸造铝区间震荡 [11] 锌 - 周二沪锌主力日内横盘、夜间窄幅震荡，伦锌震荡偏强，现货成交清淡，升水维稳；紫金矿业公布产量规划，纳米比亚铅锌矿扩建预计2026年三季度完工；美国12月零售销售停滞，临近非农数据市场情绪谨慎，国内春节临近贸易商和下游减弱，基本面转弱，资金减持避险，预计节前锌价承压运行 [12][13] 铅 - 周二沪铅主力日内冲高回落、夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡，现货市场流通货源有限，物流停运，持货商报价积极性下降；驰宏锌锗会泽矿业推进深部安全系统优化工程；下游电池企业放假，现货采买停滞，部分再生铅企业减少报价，基本面供需双弱，库存有累增预期，预计铅价节前低位震荡 [14][15] 锡 - 周二沪锡主力日内震荡重心上移、夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡，现货升贴水和报价有变化；美国零售数据逊色，临近非农数据市场交投热情降温；基本面下游企业放假提前、备库有限，本周放假增多，市场活跃度下降，国内有累库预期；盘面锡价反弹驱动减弱，关注10日均线阻力，临近长假轻仓参与 [16] 螺卷 - 周二钢材期货震荡，现货唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格有变动；央行表示继续实施适度宽松货币政策；宏观关注节后政策预期，现货节前成交停止等待节后需求复苏，供应端钢厂检修增多产量下降，市场供需双弱，预计短期震荡，关注假期风险 [17] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡，现货贸易成交55万吨，港口报价持平，2月2 - 8日澳巴主要港口铁矿石库存总量环比下降；供应端本周海外发运与到港量环比下降，港口库存高位，现货市场成交放缓，钢厂补库结束，铁水产量弱稳，日耗偏低，关注节后复产预期，预计短期震荡 [18][19] 双焦 - 周二双焦期货震荡，现货价格持平；大商所调整铁矿石、焦炭、焦煤期货合约涨跌停板幅度和交易保证金水平；现货市场弱稳，下游刚需，产地放假产量下降，港口库存减少，焦化利润回升但生产受环保制约，钢厂焦企库存处近两年高位，补库结束，预计短期震荡 [20] 豆菜粕 - 周二豆粕05合约收跌，菜粕05合约收平，CBOT美豆3月合约涨；美国农业部2月报告美豆单产、压榨和出口需求未调，期末库存持平，巴西产量上调200万吨，阿根廷产量不变，阿根廷产区未来15天降水略高于常态；报告影响偏中性，美生柴政策和印度豆油进口需求预期提振美豆油带动美豆上涨，临近春节油厂开机率回落，市场交投转淡，关注节后补库和进口拍卖，预计短期连粕震荡运行 [21] 棕榈油 - 周二棕榈油等合约收跌，BMD马棕油主连跌，CBOT美豆油主连涨；马来西亚1月棕榈油库存环比降7.72%，出口增11.44%，产量降13.78%，进口降2.93%，2月上旬出口环比下滑；美国12月零售数据不佳等待非农数据，美伊局势不确定油价震荡，马来西亚1月库存低于预期利多落地，高频数据显示2月上旬出口下滑，产量待确认，支撑削弱，预计短期棕榈油震荡回落 [22][23] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了铜、铝、氧化铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、工业硅、大豆、豆粕、菜粕等合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量及价格单位等信息 [24] 产业数据透视 - 详细列出铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种在2月10日和2月9日的主力合约价格、仓单、库存、现货升贴水、现货报价、沪伦比价等数据及涨跌情况 [26][29][31]

市场表现与资金流向 - 2月10日市场窄幅震荡，沪指涨0.13%，深成指涨0.02%，创业板指跌0.37% [1] - 中证工业有色金属主题指数收涨0.38%，成分股东阳光、盛和资源、厦门钨业涨幅居前 [1] - 有色金属ETF天弘(159157)当日成交额近2.4亿元，全天获净申购近2亿份 [1] - 该ETF在2月9日净流入1.54亿元，已连续2个交易日获资金净流入，累计净流入4.24亿元 [1] 行业基本面与经营数据 - 2025年中国规模以上有色金属工业企业达1.2万余家，较2020年底增加39.2% [2] - 2025年行业资产总额突破6.6万亿元，比2024年增长8.2% [2] - 2025年行业实现营业收入10.2万亿元，比2024年增长13.9% [2] - 2025年行业利润总额为5284.5亿元，比2024年增长25.6%，再创历史新高 [2] - 中国有色金属工业协会表示，2025年企业经营效益大幅提升，资产、营收、利润规模再创新高 [2] 机构观点与产品信息 - 中国银河证券认为，2026年工业有色行业将延续景气上行周期，核心驱动力来自供需格局重塑与政策红利共振 [2] - 有色金属ETF天弘（159157）是稀缺的跟踪中证工业有色金属主题指数的ETF产品，为投资者提供一站式解决方案 [1] - 场外投资者可通过其联接基金（A类：017192；C类：017193）进行布局 [1]

市场表现与资金流向 - 2月10日，有色金属概念上涨，相关ETF标的指数收盘涨0.38% [1] - 有色金属ETF天弘（159157）当日成交额达2.39亿元，换手率16.21%同标的第一 [1] - 该ETF上市以来累计获资金净流入4.24亿元，截至2026年2月9日最新规模为14.68亿元，创上市以来新高，为深市同标的第一 [1] - 成分股中，东阳光涨超5%，盛和资源、厦门钨业、北方稀土等多股跟涨 [1] 产品与指数结构 - 有色金属ETF天弘紧密跟踪中证工业有色金属主题指数 [1] - 该指数10%以上的比例配置了稀土板块，是其第三大行业 [1] - 指数前两大行业分别为铜、铝 [1] 行业与板块驱动因素 - 稀土作为国家重点战略资源，随着中美贸易谈判加深，逐渐成为国家战略资源和核心竞争力之一 [1] - 铜、铝在供给端未来几年增量非常有限的预期下，长期上行表现可期 [1] - 美联储释放鸽派信号及美国1月制造业活动意外扩张至2022年以来最快增速，共同提振了工业金属需求预期 [2] - 特朗普计划设立120亿美元关键矿产战略储备的消息，强化了铜等战略资源的市场溢价预期 [2] - AI算力中心建设及全球电网投资持续拉动铜、铝的长期需求 [2] - 美元指数因就业数据疲软而回落，进一步支撑了以美元计价的有色金属价格 [2] 机构观点 - 银河证券指出，工业有色等周期资源类品种长期收益前景依然可观，受益于工业结构优化和持续的需求增长 [2] - 中泰证券认为，基于业绩趋势模型分析，工业有色板块当前估值合理，未来有望迎来反弹机会 [2]

贵金属市场行情 - 2月11日开盘，现货黄金价格触及5050美元/盎司，日内上涨0.54% [1] - 现货白银价格日内涨幅达1%，报81.54美元/盎司，后续涨幅有所收窄 [1] MSCI中国指数季度调整 - 国际指数编制公司MSCI公布2026年2月指数季度调整，将于2月27日收盘后生效 [1] - MSCI中国指数新纳入37只股票，包括利欧股份、白银有色、安集科技和小马智行 [1] - MSCI中国指数同时剔除16只股票，包括复星国际、长城汽车和万科企业 [1]

LME金属库存结构变化 - 截至1月底，伦敦金属交易所（LME）可用铜库存总量达到2025年2月底以来的最高水平，成为交易商在美国和亚洲储存金属的首选场所 [2] - LME仓库中中国产铜的库存占比从12月的79%下降至1月底的70% [2] - 从绝对量看，中国产铜库存从12月的87,475吨增加至1月底的95,150吨，但来自智利、秘鲁、印度、韩国和刚果民主共和国的共计18,400吨铜流入稀释了其占比 [2] - 俄罗斯产铜占LME可用库存的9%，库存量为12,600吨 [2] 其他金属库存动态 - 1月份，LME仓库中中国产镍占可用库存的72%，占比较上月上升3个百分点 [2] - 1月份，LME仓库中俄罗斯产铝的可用库存占比维持在58%，而印度产铝的占比下降3个百分点至36% [2] - 从绝对量看，俄罗斯产铝库存减少2,350吨至255,075吨，印度产铝库存减少19,950吨至156,725吨 [2] 行业政策与贸易背景 - 为遵守美国和英国因俄乌冲突而对俄罗斯实施的制裁，LME自2024年4月13日起已禁止在其仓库系统中存放俄罗斯产金属 [2] - 在此日期（2024年4月13日）之前生产的俄罗斯金属仍可交易，但许多交易商已避免交易此类金属 [3] 中国铜产业链现状 - 作为全球最大的铜消费国，中国铜产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内权益风险可控，春季躁动可期；贵金属节前走势震荡，金银比价预计回升；国债期货市场有上涨动力，但追涨性价比不高；多数商品节前面临不同压力，需关注各品种特定因素及节后市场变化 [1][2][3] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（股指期货） - 多家人形机器人企业推进上市，行业从技术研发向商业化落地冲刺；《求是》发文强调培育未来产业意义 [11][12] - A股缩量窄幅震荡，科技股领先，港股止跌回升或迎右侧配置机会，国内权益风险可控，春季躁动可期 [12] - 投资建议：股指多头继续持有 [13] 宏观策略（黄金） - 美联储洛根强调货币政策独立性；美国2025年12月零售销售环比持平，1月零售销售数据意外走弱 [14][15] - 金价震荡收跌，白银走弱，节前资金流出，货币政策观望，缺乏增量刺激，经济面临下行压力 [15] - 投资建议：节前降低仓位，金银比价预计回升 [16] 宏观策略（国债期货） - 央行发布2025年四季度货币政策执行报告，开展3114亿元7天期逆回购操作 [17][18] - 银行购债意愿强，10Y国债利率下破1.8%，市场做多情绪强，但追涨需谨慎，长期警惕调整风险 [18] - 投资建议：市场上涨动力趋缓后关注做空机会 [19] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 2月10日北港市场动力煤报价偏稳，临近假期产地停产煤矿增加，港口库存去化，现货贸易商报价坚挺 [20] - 印尼政策发酵，预计短期煤价支撑较强 [20][21] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 16家车企公布1月产销数据，12家销量同比增长 [21] - 钢价弱势震荡，节前基本面压力大，累库压力上升，订单一般，市场情绪疲弱，但降低了节后风险，出口价差回升或支撑出口 [22] - 投资建议：震荡思路对待，节前轻仓关注风险 [23] 黑色金属（铁矿石） - 安徽省霍邱县刘寺铁矿预计2027年投产，总投资10.69亿元，设计年采矿规模300万吨 [24] - 铁矿石价格弱势震荡，春节前后预计承压，买盘衰减，但追空力量减弱，关注成材累库和订单情况 [24][25] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西北市场炼焦煤价格暂稳，供需双弱，煤矿停产放假增加，下游补库结束 [26] - 焦煤盘面先扬后抑，现货市场情绪低迷，短期盘面震荡 [27] - 投资建议：短期现货节前维持，盘面震荡 [27] 农产品（豆粕） - USDA上调全球大豆期末库存，维持美国25/26年度大豆期末库存预估不变，上调巴西大豆产量 [28] - 报告认为虽然报告利空，但美豆需求预期乐观且美豆油创新高，国内现货购销清淡 [28] - 投资建议：豆粕期价震荡，弱于外盘，关注阿根廷天气及我国采购美豆情况 [28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2月1 - 10日棕榈油出口量环比减少14.25%，1月马来西亚棕榈油期末库存环比减少7.72% [29][30] - 油脂市场偏弱势震荡，1月去库超预期但库存仍高，2月出口数据不佳 [31] - 投资建议：节前观望为主 [32] 农产品（棉花） - 截至2月6日，巴西棉花种植完成88.1%，美棉上市检验接近尾声，进度同比偏慢 [33][34] - 春节临近，下游内地纺织企业放假，纱布市场成交放缓，纺企开机分化，新疆纺企开工率高，纺企棉纱库存不高，企业有补库意愿 [35][36] - 投资建议：春节前后郑棉震荡，关注宏观面动态，轻仓规避长假风险 [36] 有色金属（碳酸锂） - 皮尔巴拉矿产与中国天华新能源签署锂供应协议；2026年1月智利碳酸锂及氢氧化锂出口情况 [37] - 2月碳酸锂预计去库，动力端新能源汽车批发数据不乐观，储能端需求或更乐观 [38] - 投资建议：以偏多思路看待，关注持仓量和波动率企稳后的逢低做多机会 [39] 有色金属（铜） - 五矿资源博茨瓦纳科马考铜矿扩建项目破土动工，英美资源CEO呼吁非洲将政策意图转向实际落地 [40][41] - 短期宏观因素或转托底支撑，国内库存累积，铜价消化阶段利空影响 [42] - 投资建议：单边关注逢低做多，套利观望 [42] 有色金属（铅） - 紫金矿业公布矿产品产量规划；2月9日【LME0 - 3铅】贴水49.3美元/吨 [43][44] - 沪铅低位震荡反弹，供需双弱，价格压制再生炼厂利润，需求走弱，内外累库，铅价震荡，大跌空间有限 [44] - 投资建议：单边短线观望，关注中期多单机会；套利观望 [44] 有色金属（锌） - 2月9日【LME0 - 3锌】贴水23.73美元/吨，紫金矿业公布矿产品产量规划 [45] - 内外锌价震荡，锌矿产量预期或有变化，2月冶炼排产下降，社库季节性累库，节前操作难度高 [46] - 投资建议：单边短期观望，以买权代替；套利月差和内外均观望 [46] 有色金属（锡） - 2月9日【LME0 - 3锡】贴水156美元/吨，上期所和LME锡库存情况 [46][47][48] - 供应端缅甸佤邦复产有不确定性，刚果（金）局势紧张，印尼锡锭出口恢复；需求端弱势，下游企业放假，备库力度有限 [49][50] - 投资建议：价格宽幅震荡，关注供应恢复及节后消费回暖情况 [50] 能源化工（原油） - EIA对今明两年美国原油产量预测基本持平，API原油库存大幅上升 [50][51] - 油价高位震荡，美伊谈判情况是焦点，风险溢价支撑油价，美国活跃钻机数量未明显回升 [51] - 投资建议：短期油价高位震荡，关注美伊后续谈判 [52] 能源化工（液化石油气） - 山东鑫岳燃化恢复开工 [53] - 受内塔尼亚胡访美带动，风险溢价上扬，lpg内外盘价格上行，预计市场价格偏强震荡 [53] - 投资建议：关注地缘局势，预计价格偏强震荡 [54] 能源化工（碳排放） - 2月10日CEA收盘价80.50元/吨，较前一日下跌0.07% [54] - 碳市场处于政策空窗期，交易价格波动大但中枢稳定，交易活跃度降温，刚需交易为主 [54] - 投资建议：CEA价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入 [55] 能源化工（LLDPE） - 截至2月6日，聚乙烯社会样本仓库库存环比增加4.70%，LLDPE社会样本仓库库存环比增加6.28% [56][57] - 社会库存提高符合季节性变化，节前若成本端无异动，将偏弱整理，观察节后库存去化进程 [57] - 投资建议：节前观望，观察节后库存去化进程 [58] 航运指数（集装箱运价） - 春节临近，全国主要港口拥堵，出货难度上升，拖车费等上调，甩柜风险增加 [59] - 2月中下旬现货价格跌势放缓，多家船公司发布3月涨价通知，节前现货跌势趋缓，盘面向下突破阻力大 [60] - 投资建议：以偏强震荡思路看待，操作观望 [60]

固定收益研究核心观点 - 本期（2月2日至2月8日）交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-1 BP至4 BP [2] - 信用债发行规模环比增长，企业债保持零发行，公司债、中期票据、定向工具发行金额增加，短期融资券发行金额减少 [2] - 信用债净融资额环比增加，短期融资券净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额继续环比下降，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少 [2] - 收益率方面，本期信用债收益率多数下行，信用利差方面，本期多数品种信用利差走阔 [2] - 分位数来看，多数品种利差均处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [2] - 绝对收益角度来看，相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路依然可行 [2] - 相对收益角度来看，现阶段各期限的信用利差压缩空间均显不足，多数品种配置的性价比不高，票息策略在当前的配置思路宜保持谨慎，交易思路适度乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值 [2] - 考虑到近期可能出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换 [2] 固定收益研究-地产债 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用 [3] - 尽管当前房地产市场还处在新旧模式转换时期，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进 [3] - 下阶段的目标是要积极构建房地产发展新模式，坚持长短结合、标本兼治，持续用力推动房地产市场高质量发展，后续政策出台的节奏和力度值得期待 [3] - 上海市启动收购二手房用于保障性租赁住房工作，也是一个积极的信号，可关注后续二手房成交量价能否持续改善以及是否会有更进一步的房地产政策推出 [3] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，尤其重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业 [3] - 配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会 [3] 固定收益研究-城投债 - 城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种 [4] - 有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [4] - 票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期 [4] 金属行业研究-行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：随着工地停工、加工企业放假范围扩大，季节性淡季特征将更加明显，钢材基本面后续将继续走弱，关注节后需求恢复情况 [6] - 铜：随着春节假期临近，下游将陆续放假，需关注春节后需求恢复情况，若后续需求改善较好，后续铜价有望继续上行 [6] - 铝：近期宏观情绪对铝价影响较大，关注春节后需求恢复情况 [6] - 黄金：金价回调后，后续地缘政治风险仍有望为金价提供底部支撑，需警惕风险事件缓和对金价的压力 [6] - 黄金：美国总统特朗普提名的新美联储主席未来偏鸽派的可能性更大，后续美联储政策或超出市场预期，有望支撑金价 [6] - 锂：我国固态电池产业化持续推进，全固态电池中试线将迎来密集落地，关注固态电池产业链材料体系的细分龙头 [6] - 稀土：氧化镨钕供应有望维持偏紧状态，氧化镨钕价格将得到支撑 [6] 金属行业研究-本周策略 - 钢铁：随着钢铁行业稳增长政策逐步实施，行业竞争格局改善预期下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢等领域需求有望得到提振，建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [6] - 铜：受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧 [7] - 铜：电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域有望带动铜下游需求，铜矿供需格局或趋紧，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7] - 铝：电解铝方面，国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动 [7] - 铝：氧化铝方面，“反内卷”政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升 [7] - 铝：看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势将是影响金价的重要因素 [7] - 黄金：长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的“逆全球化”的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [7] - 稀土：我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域将带动需求，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [7] - 钴：刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束 [8] - 钴：在新能源汽车和消费电子领域需求带动下，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [8] 金属行业研究-评级与标的 - 维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级 [8] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [8]

宏观背景与假期市场环境 - 2026年春节假期国内期货市场休市，海外市场继续交易，假期内的海外宏观数据、地缘局势及政策预期变化可能在节后集中反映到国内市场[1] - 假期期间（2月15日至2月22日，跨越6个海外交易日）重要宏观数据包括：2月17日美国1月零售销售数据、2月20日欧洲和美国2月标普PMI初值、以及美国四季度GDP数据[1] - 政策预期方面需关注2月19日美联储会议纪要、2月23日欧洲央行官员发言以及美联储主席候选人凯文·沃什可能的首次公开发声[1] - 地缘局势方面，俄乌谈判、美伊谈判进展值得关注[1] 有色金属行业观点 - 2月以来，有色金属板块整体已出现较为明显的调整，受贵金属价格大幅回落以及美股下跌拖累，春节前普遍面临回调压力，短期或以震荡运行为主[2] - 宏观层面，若美国对伊朗采取军事行动导致中东冲突升级，霍尔木兹海峡若被封锁，可能冲击全球铝供应（该地区电解铝产量约占全球总产量的8%），从而对铝价形成显著支撑[2] - 中期对有色金属整体持偏乐观态度，因2026年美联储延续降息周期、全球财政扩张趋势难以逆转，将为全球制造业提供支撑[2] - 全球科技企业高资本开支推动AI基础设施投资加速，服务器、数据中心及电力系统建设有望带动铜、铝、锡等金属需求增长，在供给端瓶颈仍存的背景下，中长期供需矛盾有望进一步显现[2] - 1月底以来，美联储降息预期逆转，美元与美债实际收益率快速上行，引发高杠杆资金集中平仓，拖累有色金属多数品种价格同步下跌[3] - 短期下游对高价的负反馈明显，铜、铝等品种库存持续累积，但矿端供应瓶颈并未根本缓解，叠加AI、电网更新等长期需求叙事，有色金属价格或震荡走强[3] - 若美联储政策预期再度发生剧烈反转，将放大节后有色金属价格“跳空”的风险，建议以较低仓位应对假期波动[3] - 截至2月10日，有色金属整体波动率已明显回落但仍处于较高水平，从趋势度看，铜、铝、锡的趋势度相对较强，而锌、镍则偏弱[3] 贵金属行业观点 - 贵金属价格在前期剧烈回调后，波动率已有所下降，但价格尚未完全企稳，整体仍处于震荡阶段[4] - 市场对黄金中期走势仍较为一致地看多，在仓位不高的前提下，可考虑持仓过节以减少频繁操作带来的交易成本[4] - 白银、铂和钯因工业属性和流动性影响，波动表现明显高于黄金，更适合轻仓或通过期权进行风险对冲[4] - 此轮贵金属价格下跌可视为一次对未来流动性收紧风险的“压力测试”，CFTC白银投机净多头已降至多年低位，显示短期抛压已较为充分地释放[4] - 黄金前期低点或已形成阶段性底部，即便未来美联储启动“缩表”，也并不意味着债务扩张停滞，从长期配置角度看，黄金仍具有较高的配置价值[4] 原油行业观点 - 当前原油市场仍围绕地缘局势进行交易，美伊谈判将决定价格走势，若谈判破裂对油价形成显著利多，反之则原油地缘风险溢价可能大幅回吐[6] - 当前油价已包含一定的地缘风险溢价，在地缘局势未进一步恶化的前提下，油价或进入修复阶段，建议降低仓位，必要时可通过买入看涨期权对冲风险[6] - 俄乌谈判需重点关注，当前已完成第二轮三方会谈，双方态度整体积极并释放继续对话意愿，谈判正逐步触及核心分歧，俄罗斯在谈判中似乎掌握更多主动权，其进展对油价存在扰动[6] - 近期欧盟再次提议升级对俄罗斯影子船队的制裁，若制裁升级则有望进一步推涨油价[6] - 中长期来看，原油供需格局依然偏弱，综合基本面与地缘因素，建议交易者保持谨慎，可通过价差交易、期权策略或备兑操作应对假期期间的价格波动风险[6]

核心观点 - 84岁的知名投资者吉姆·罗杰斯已清空美股，并强烈建议持有黄金、白银和铜作为避险和增值资产，认为其需求增长而供应受限 [1] - 分析师普遍认为，2026年春节假期期间，海外宏观数据相对有限，地缘政治局势（如中东、俄乌）将成为主导大宗商品价格短期波动的关键因素 [3][4][8] - 对于有色金属和贵金属，分析师短期看法偏震荡，但中长期因全球制造业支撑、AI基础设施投资及供给瓶颈等因素而持乐观态度 [4][5][7] 商品大王罗杰斯的观点与建议 - 吉姆·罗杰斯已清空全部美股持仓，将黄金、白银和铜视为“完美的保险单”并计划留给后代 [1] - 他建议每个人都应该持有一些黄金和白银，因其在局势恶化时是“避难所”，在局势好时也能带来收益 [1] - 他认为铜的需求激增（用于电动汽车、电子设备等），但全球新铜矿开采有限，供应受限，因此建议不要卖掉铜、白银和黄金 [1][2] 春节假期市场环境与宏观关注点 - 2026年春节假期（2月15日至2月22日）期间，海外重磅经济数据相对较少，主要关注美国1月零售销售、欧美2月标普PMI初值及美国四季度GDP数据 [3] - 政策预期方面需关注美联储会议纪要、欧洲央行官员发言及美联储主席候选人凯文·沃什的可能发声 [3] - 地缘局势是主要不确定性来源，需重点关注俄乌谈判、美伊谈判进展以及潜在的中东冲突升级风险 [3][4] 有色金属板块分析与展望 - 2月以来，有色金属板块已出现明显调整，受贵金属价格回落及美股下跌拖累，春节前普遍面临回调压力，短期或以震荡运行为主 [4] - 若美国对伊朗采取军事行动导致中东冲突升级，霍尔木兹海峡若被封锁，可能冲击占全球产量约8%的海湾地区电解铝供应，对铝价形成显著支撑 [4] - 中期展望乐观，因2026年美联储延续降息周期、全球财政扩张趋势支撑制造业，且AI基础设施投资（服务器、数据中心、电力系统）将带动铜、铝、锡等金属需求增长，而供给端瓶颈依然存在 [4] - 短期下游对高价格反馈明显，铜、铝等品种库存持续累积，但矿端供应瓶颈未根本缓解，叠加AI、电网更新等长期需求，价格或震荡走强 [5] - 截至2月10日，有色金属整体波动率已从高位回落但仍处较高水平，铜、铝、锡的趋势度相对较强，锌、镍则偏弱 [6] 贵金属板块分析与展望 - 贵金属价格在前期剧烈回调后波动率有所下降，但价格尚未完全企稳，整体仍处于震荡阶段 [7] - 市场对黄金中期走势一致看多，在仓位不高的前提下可考虑持仓过节以减少交易成本 [7] - 白银、铂和钯因工业属性和流动性影响，波动性明显高于黄金，更适合轻仓或通过期权进行风险对冲 [7] - 此轮价格下跌可视作对流动性收紧风险的“压力测试”，CFTC白银投机净多头已降至多年低位，显示短期抛压充分释放，黄金前期低点或已形成阶段性底部 [7] - 长期来看，即便美联储“缩表”，债务扩张未必停滞，黄金仍具有较高的配置价值 [7] 原油市场分析与展望 - 当前原油市场交易主要围绕地缘局势，美伊谈判结果将决定价格走势：若谈判破裂则利多油价，若成功则地缘风险溢价可能大幅回吐 [8] - 当前油价已包含一定地缘风险溢价，若局势未进一步恶化，油价或进入修复阶段 [8] - 俄乌谈判进展对油价也存在扰动，近期双方态度积极并愿继续对话，俄罗斯在谈判中似乎掌握更多主动权 [8] - 欧盟再次提议升级对俄罗斯影子船队的制裁，若制裁升级则有望进一步推涨油价 [8] - 中长期看，原油供需格局依然偏弱，建议交易者保持谨慎 [8]

地缘政治局势 - 美国总统特朗普表示，若美伊谈判失败，可能向中东地区再派遣一支航母打击群，为可能的军事行动做准备[1] - 特朗普强调，任何与伊朗达成的协议都必须包括核问题及弹道导弹问题，并预计第二轮谈判将在下周举行[1] - 以色列总理内塔尼亚胡将向美国总统特朗普提供有关伊朗军事能力的新情报，特别是关于伊朗恢复弹道导弹能力的情报[2] - 伊朗外长阿拉格齐指责内塔尼亚胡试图将美国拖入同伊朗的战争，并指出其在过去两年中对地区内七个国家发动袭击[4] 商品投资观点 - 资深投资者吉姆·罗杰斯透露已清空全部美股持仓，转而将黄金、白银和铜等实物商品视为“完美的保险单”，并计划将其作为遗产留给后代[5] - 罗杰斯建议每个人都应该在手里握一些黄金和白银，认为其兼具避险和增值作用[5] - 罗杰斯指出铜的需求因电动汽车和电子设备而激增，但全球新铜矿开采有限，供应受限，因此建议不要卖掉铜、白银和黄金[5] 春节假期市场操作与风险 - 2026年春节假期期间，海外市场将继续交易，地缘局势及政策预期的变化可能在假期后集中反映到国内期货市场[7] - 春节假期跨越6个海外交易日，其间重要数据包括美国1月零售销售数据、欧美2月标普PMI初值及美国四季度GDP数据[7] - 政策预期方面需关注美联储会议纪要、欧洲央行官员发言及美联储主席候选人凯文·沃什的可能发声[7] - 分析师建议持仓过节需更加注重仓位控制与风险对冲，因地缘局势存在不确定性[7] 有色金属市场展望 - 2月以来，有色金属板块整体已出现较为明显的调整，受贵金属价格大幅回落及美股下跌拖累，短期或以震荡运行为主[8] - 若美国对伊朗采取军事行动引发中东冲突升级，霍尔木兹海峡若被封锁，全球铝供应可能面临风险，该地区电解铝产量约占全球总产量的8%[8] - 中期对有色金属整体持偏乐观态度，因2026年美联储延续降息周期、全球财政扩张趋势及AI基础设施投资加速有望带动铜、铝、锡等金属需求增长[8] - 短期下游对高价的负反馈明显，铜、铝等品种库存持续累积，但矿端供应瓶颈未根本缓解，叠加AI、电网更新等长期需求，价格或震荡走强[9] - 截至2月10日，有色金属整体波动率已明显回落但仍处较高水平，铜、铝、锡的趋势度相对较强，而锌、镍则偏弱[9] 贵金属市场展望 - 贵金属价格在前期剧烈回调后波动率有所下降，但价格尚未完全企稳，整体仍处于震荡阶段[10] - 市场对黄金中期走势仍较为一致地看多，在仓位不高的前提下可考虑持仓过节以减少交易成本[10] - 白银、铂和钯因工业属性和流动性影响，波动表现明显高于黄金，更适合轻仓或通过期权进行风险对冲[10] - 此轮贵金属价格下跌可视为一次对未来流动性收紧风险的“压力测试”，CFTC白银投机净多头已降至多年低位，显示短期抛压已较为充分地释放[10] 原油市场展望 - 当前原油市场仍围绕地缘局势进行交易，美伊谈判将决定价格走势，若谈判破裂对油价形成显著利多，反之则地缘风险溢价可能大幅回吐[12] - 当前油价已包含一定的地缘风险溢价，在地缘局势未进一步恶化的前提下，油价或进入修复阶段[12] - 俄乌谈判进展对油价同样存在一定扰动，近期双方均释放出继续对话的意愿，但俄罗斯在谈判中似乎掌握着更多主动权[12] - 近期欧盟再次提议升级对俄罗斯影子船队的制裁，若制裁升级则有望进一步推涨油价[12] - 中长期来看，原油供需格局依然偏弱，建议交易者保持谨慎，可通过价差交易、期权策略或备兑操作应对价格波动风险[12]