行业与公司概览 * 纪要涉及油气化工、煤炭、建材、钢铁、有色金属（铜、铝、锂、钴、钨）、航运（油运、集运）、航空、快递等多个周期性行业[1][2][6][8][16][20] 油气化工行业 * 行业资本支出持续下降 2024年下降20% 2025年前三季度再降10% 预示新增产能减少[1][2] * 行业通过自律会议和供应收缩稳定价格 例如有机硅和DMAC价格上涨 吉林西安通过装置检修使价格稳步上涨 本周价格涨幅达3 9%至8,650元/吨[1][3] * 锂电相关材料需求旺盛 EC溶剂、DMC溶剂、DEC溶剂价格分别上涨47 8%、10%、5 1% 主要受供需紧张驱动而非价格协同[1][3] * 公司华鲁拥有大量DMAC、DGC和EMC产能 有望受益于相关产品涨价[1][3] 煤炭市场 * 明年需求预计平稳偏弱 受经济增速限制和风光发电替代影响 但安监环保压力增大抑制产量[2][4] * 今年煤价中枢在750-800元/吨运行 冬季旺季已破800元 预计明年均价与今年持平或略低 稳定中枢对煤炭公司是利好[1][4] * 今年煤炭公司为换取长协履约主动降价 导致实际售价未达顶格价格 履约率有所松动[5] * 长协结构基本不变 坑口煤定价可能参照下水煤方式 设定价格中枢加减指数 以增强稳定性[4] 建材行业 * 行业受地产下行影响 需求和价格不理想 年底进入淡季且地产数据加速下行[6] * 预计明年新开工项目继续下跌但跌幅收窄 涂料需求相对较好 受益于存量房重装和渠道下沉 石膏板和管材压力较大[6] * 玻纤行业被看好 受益于风电装机增长带来的需求增加以及主要企业供给端稳定[6] 钢铁与水泥行业 * 钢铁行业面临反内卷力度不足问题 今年5000万吨减产目标执行存疑 行情可能起伏较大[7] * 水泥需求下降明显 11月前两周同比下降15% 10月全国同比下降8 7%[7] * 明年关键在于严格执行限产政策 推动碳交易落地 并希望通过行业基金购买老旧产能退出市场以改善供需结构[7] 有色金属板块 * 板块整体受益于全球财政货币政策宽松及新兴产业拉动 需求加速增长 供应受资本开支不足和资源国管控限制 有望迎来牛市[2][8] * 铜矿供应持续趋紧 主因自然灾害、安全事故及资本开支不足 预计2025-2030年全球铜矿供应增速仅为1 6% 清洁能源领域需求增速达10%[8] * 国内电解铝建成产能触顶 开工率高达98% 海外供应受能源约束等因素失去弹性 新能源汽车和光伏需求快速增长[8][10] * 碳酸锂价格从5 8万元/吨涨至9 2万元/吨 期货突破10万元/吨 受新能源汽车集中采购、储能电池驱动及宁德时代锂矿停产抑制供给影响 预计价格进入区间震荡[2][9][10] 钴市场 * 刚果金2026年和2027年钴出口配额仅占2024年产量的44% 预计全球钴供应将大幅收缩[10][11] * 三元电池需求有望触底反弹 预计2026-2027年全球钴供需缺口比例超过10% 推动钴价中枢系统性抬升[10][11] * 投资建议关注在印尼具备湿法镍钴冶炼产能的公司及在刚果金获得配额的企业[12] 钨市场 * 中国钨精矿价格持续创新高 全年累计涨幅达132%[13] * 供应端承压 国内上半年生产指标5 8万吨同比下降6 5% 主因矿山品位下降和环保安监强化 海外增量主要被中国吸收[13] * 新兴需求及战略囤库提升需求增速 预计2025-2028年全球供需缺口维持在1 8-1 9万吨 占需求比例15%以上 钨价牛市有望持续[13][14] * 全球钨业龙头公司的配置价值凸显 国内龙头企业正加强资源注入和下游高端产能[15] 航运行业 * 最看好油运板块 其次是集运中具备阿尔法属性的公司 全球船龄老龄化严重 平均约13-14岁 看好老船占比高的细分行业如油运VLCC[16][19] * 油运核心逻辑包括船队老龄化及需求端结构性变化（如OPEC减产、俄罗斯制裁） VLCC日租金约13万美元（成本约3万美元） 运价弹性大[17] * 集运行业面临新增供给压力 但明年交付量比今年减少一半 地缘政治可能导致效率损失常态化 看好资产负债表强劲、分红比例高的小型民营公司如海丰国际、中谷物流[18][19] 其他行业与宏观政策 * 航空板块被看好 快递行业受益于反内卷政策 但股价调整 若未来有更高层面政策协调可能迎来新行情[20] * 近期经济呈现重新下行趋势 主因财政补贴力度减弱、耐用品需求下滑、外部贸易顺差减少 居民收入和就业问题未改善导致总体需求偏弱[21] * 财政政策空间受政府债券利息负担上升制约 未来可能依赖更大力度的货币政策放松 产业类政策如房地产刺激措施作用有限 需要更核心层面的刺激如提升居民就业收入[21] * 从现在到明年两会前 市场风格可能阶段性回归利率下行或偏分红、防御性特征[21]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及中国A股市场整体展望及多个行业分析，包括交运（航空、油运）、化工、有色（铜、铝、黄金、碳酸锂）、钢铁、石油化工、煤炭、电力、地产、建材、建筑基建等[1] 核心观点与论据 整体市场展望 * 对中国市场前景持乐观态度，认为主要指数（上证指数回撤5%、创业板回调12%、科创50下跌近20%、恒生科技下跌约22%）的调整时间和空间已与历史牛市主线回调相当，恐慌抛售风险充分释放[3] * 市场投资风格将从杠铃策略或单纯估值扩张转向质量策略和紧急投资策略，受益于国内无风险利率下降及全球资金增量流动性环境[1][5] * 美联储降息路径是未来市场走强的重要变量，12月降息概率从30%-40%升至70%以上[4] * 预计2026年全行业非金融盈利增速将回归双位数10.6%[5] 交运行业 * **航空**：预计未来两年将开启盈利、票价和盈利中枢上升的超级周期，核心驱动是供需恢复后票价中枢上升[7] 三季度行业实现小幅同比正增长，展现出韧性[8] 10月份开始行业性盈利预计将超越季节性表现，11月换季后量价双升，国际航线表现突出[8] 日本航线ASK占比低（三大航2-3%），对整体行业盈利影响有限[10] 推荐关注中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空及春秋航空[11] * **油运**：运价持续上涨，本周中东到中国VLCC运价涨至13万多美元/天，接近14万美元/天，VLCC盈亏平衡点为2.5-3万美元/天，每天可赚取近10万美元[12] 看好2026年全球原油增产持续驱动需求超预期增长[12] 推荐中远海能、招商轮船和招商南油[14] 化工行业 * 化工品市场整体处于底部震荡，中国化工品价格指数为3,856，处于近5年的0.44%百分位及近10年的7.39%百分位[15] * 新能源化工材料及个别产品如硫磺、PMA等涨价明显，碳酸亚乙烯酯单周涨幅达58%[15] * 预计2026-2027年化工价格景气度将持续上行[15] 反内卷趋势将贯穿2025年至2030年，关键赛道包括PTA、长丝、炼化和己内酰胺[23] * 推荐具备成本优势的龙头企业，如煤化工方向的华鲁恒升、纯碱方向的博源化工、氨纶方向的华峰化学、聚氨酯方向的万华化学[16] 润滑油添加剂板块推荐瑞丰新材和利安隆，该领域全球总需求约500万吨，是千亿级市场，国内公司成长空间巨大[17] 有色金属 * **铜铝**：长期处于供需错配状态，铜矿供给端受存量矿扰动、品味下降以及扩产不及预期影响[19] 中国电解铝产能利用率已超过98%，供应增长有限[19] 新兴技术如AI、大规模基建、数据中心、电网改造和储能将推动需求上升，有望支撑价格上涨[19] * **黄金**：股票端回调明显，是逢低布局黄金龙头公司的机会[20] * **碳酸锂**：中期前景乐观，储能需求增加预计将在2026至2027年间使供需从过剩转向平衡甚至紧缺[20] 钢铁行业 * 需求逐渐见底，供给端受反内卷政策及供应收缩影响下降[21] 西芒杜铁矿投产有望降低成本，2026年资本开支将大幅下降，看好钢铁龙头公司的逢低布局机会[21] 石油化工与能源 * 预计2026年布伦特油价将在60-65美元/桶区间震荡[22] 国内能源龙头公司估值接近甚至超过海外同类公司，且分红及增长潜力具优势[22] * **煤炭**：2026年电煤中长期合同定价机制市场化改革，增强了煤炭企业在周期底部的盈利确定性[24] 需求端核心驱动力来自三产中的新兴产业业态（如AI、新能源汽车充换电），三产加城乡居民用电已占新增全社会用电量超过60%[25] 看好2026年以后的整体需求端[26] 未来几年新能源结束高增长，火力发电需求抬升空间较大[27] 当前港口煤价830元/吨达阶段性顶部，建议关注明春新开工时点布局[28] 地产与建材 * 地产板块具备向下空间小、向上弹性大的特征，在12月中央经济工作会议和明年4月两会之间可能存在持续性政策博弈行情[29] 建议关注传统蓝筹型公司如华润、中海等[30] * 建材行业估值与基本面仍具吸引力，受益于地产与地方债务问题逐步缓解[31] 消费建材板块关注自身有增长潜力的公司，如东方雨虹、三棵树和汉高集团[32] 建筑、基建与电力 * 对建筑和基建行业保持相对谨慎但积极观察的态度，未来六个月面临基建高基数，焦点将从数据切换到对政策预期上[33] * 2026年电力需求可能表现不错，但明年一季度用电量同比增速预计不理想[34] 火电竞争格局将逐步转向依靠价差盈利，储能发展将替代部分火电竞争，从而提升整体电价水平[35] 水电四季度业绩预计改善，盈利低点已过[35] * 公用事业领域关注北方地区大型国企（如建投、京能、内蒙华电、甘肃能源）及全国性大型企业（如华能、华电、大唐）[37] 其他重要内容 * 本次市场调整的国内原因包括年末投资者保收益降仓位动机及部分权益产品备案放缓，国外原因包括美联储降息预期降温及美股和AI叙事扰动[2] * 政策端催化预期增加，监管举措积极（如中金公司合并信息发布、16只硬科技ETF迅速获批）显示稳定资本市场决心[3][4] * 美国制造业ISM指数自2021年以来处于50以下，预计在2026年降息背景下将迎来复苏[18]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及**交运、快递、油运、化工、煤炭、有色金属、能源金属**等多个行业[1][4] * 具体公司包括**三大航空公司、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中通、圆通、申通、韵达、招商轮船、海能H、极兔国际、嘉友国际、新宙邦、联化科技、兴发集团、新安股份、三友化工、云天化、中国神华**等[1][5][6][7][8][9][10][12][13][14][16][21] 核心观点与论据 宏观市场与风险资产 * 全球风险资产出现大幅调整 美股显著下跌 英伟达财报超预期但市场担忧其质量导致股价剧烈调整 纳斯达克指数持续下跌 比特币价格调整至8万美元以下[3] * 上证指数在上周五跌破上行趋势线 但美联储释放宽松信号后美股显著修复 市场短期内再度大幅下跌风险不大[3] 交运与航空板块 * 交运板块表现相对较好 但受中日航线大幅减班影响 三大航空公司港股前半周创新高后回调 春秋航空和吉祥航空调整幅度较大[5] * 中日航线占三大航总航班量比例仅为一个多点 比例小易被其他区域航线消化 三大航市场表现理性[5] * 春秋航空日本航线比例8.7% 吉祥航空日本航线比例7% 但吉祥因飞机短缺 日本航线占用的3架飞机可轻松调整至其他线路 春秋因淡季总体减班 对小型航空公司影响有限 华夏航空无日本航线受影响更小[5] 快递行业 * 快递行业10月数据及中通三季度财报总体偏利好 圆通、申通、韵达价格均有提升 圆通业务量增速最快达13% 申通增长4个多点 韵达下滑5个点[6] * 预计反内卷趋势将持续至2026年上半年 四季度及明年一季度财报环比和同比将有亮眼表现 推荐圆通、申通 其中申通因阿里行权推迟三年迎来回调 是加仓良机[6] 油运板块 * 油运板块上周运价创多年新高 随后有所回调但整体表现坚挺 2025年旺季可能持续时间长于预期 运价仍有进一步上涨空间[7][8] * 看好招商轮船和海能H等龙头企业[7][8] 极兔国际 * 极兔国际管理层在港股低迷情况下持续回购股份以增强投资者信心 在东南亚及新兴市场具有较强成长性 前景看好[9] * 嘉友国际防御性足、业绩增长确定性高 也是值得关注的标的[9] 化工行业整体与子行业 * CCPI产品价格指数为3,856点 与上周基本持平 WTI原油期货累计下跌3.15% 布伦特原油期货累计下跌2.84% 化工产值指数累计跌幅6.66%[11] * 四季度为化工需求淡季 涨价可持续性需观察2026年一季度旺季验证[11] * **涤纶长丝**：开工率89.3% 价格上涨20-50元 下游开工率稳定 但产销数据环比略降导致库存增加[11] * **黏胶短纤**：价格约1.3万元/吨 开工率91.7% 二线龙头斯利亚宜宾工厂搬迁停产一年 将带动供需改善[15] * **农化**：钾肥价格3,260元/吨 两周涨30元 大合同谈判预计年底落地 有望继续上涨 磷肥方面 新能车需求增速带动磷矿石需求增加存在缺口 看好磷矿石供需格局优化[15][12] * **六氟磷酸锂与电解液**：六氟磷酸锂价格达16.7万元/吨 较上周上涨3.2万元/吨 从底部起涨幅超过两倍 电解液市场价3.38万元/吨 较上周上涨3,400元/吨 VC添加剂价格从10.3万元涨至17万元 上涨6.7万元[14] * 储能需求拉动六氟磷酸锂和电解液盈利 预计2026年将明显修复 推荐新宙邦及联化科技等二线龙头公司[14] * **有机硅**：行业达成减产共识 有机硅中间体价格为13,100元/吨 较上周上涨100元 较月初上涨2,100元 行业开工率74.37% 库存保持底部位置 2025年无新增产能 每年需求增长约10% 预计2026年供需明显改善 关注兴发集团、新安股份、三友化工等龙头公司[16] * **纯碱**：反内卷会议后厂家陆续停产检修或延长停产 价格从1,142元/吨涨至1,172元/吨 环比上涨30元 开工率下降至80.6% 库存减少7万吨至145万吨 行业已下行三年 处于历史低位 更容易达成联合减产或反内卷目标[16] * 全面看好化工板块 主要理由是经济见底、流动性宽松和政策催化 看好返利卷相关标的以及四季度相对旺季的品种如锂电材料、维生素等 同时继续看好高股息资源股如磷肥钾肥 以及全年角度依然看好的进口替代新材料[17] 能源金属与有色金属 * 碳酸锂短期波动不会改变长期趋势 宁德复产计划对整体供需影响有限 2026年仍处于紧平衡状态 10万以下的锂价尚未引发明显补库动作 这部分需求是后续强劲动力 碳酸锂反转趋势明确 但可能以震荡上行为主[18][19] * 四季度有色金属板块前期涨多后震荡调整 大逻辑不变 2026年方向继续向上 有超额收益预期的是能源金属和电解铝板块 下一个可能启动的是黄金与铜 每轮黄金创新高后的调整平均持续2-3个月 预计2025年12月底黄金将步入上行通道 黄金股估值便宜可重点配置 电解铝标的如中国宏桥 业绩大幅增长且股息率高 也值得关注[20] 煤炭板块 * 本周煤炭板块跌幅较大为5.67% 跑输沪深300指数1.9个百分点 中国神华跌幅相对较小为0.05% 弹性标的大有能源本周跌21% 安泰集团跌25% 但长期看行业基本面未发生根本变化[21] * 动力煤港口价格持平 坑口价格上涨 大同动力煤坑口价格上涨1.5% 榆林上涨2.6% 鄂尔多斯上涨0.7% 库存因日耗偏低略有增加约300万吨 但年同比库存仍然较低[22] * 炼焦煤价格下跌 受期货盘面影响 期货盘面下跌超过7个百分点 焦炭价格上涨但存在滞后性 螺纹钢价格上涨一个百分点 焦煤价格下跌因前期涨幅较大及蒙古国进口量增加 蒙方提出将进口量增加到1亿吨对后续产量形成压制[23] * 煤化工行业压力较大 受原油价格显著下跌影响 甲醇价格下降50元 纯碱、PVC、乙二醇和PE等产品也出现小幅下降 冬季气温温和、电厂日耗不高 需求未明显回升 但预计未来日耗将显著回升 带动需求增长并推动动力煤等产品价格上涨[24] * 经历一周快速调整后 板块将逐步寻底并可能出现小幅反弹 极端天气将支撑板块短期内的小幅回调 建议布局高股息的动力煤公司[25] 其他重要信息 * 推荐关注**涤纶长丝龙头铜峰股份、新凤鸣** **黏胶短纤龙头三友化工、中泰化学** **农化领域亚钾国际、东方铁塔**等企业[12] * 高品位磷矿石价格预计将进一步上涨 建议关注资源龙头公司如**云天化、兴发集团、阿田股份和传红股份**[13] * 对当前交运板块投资机会的建议：首先关注极兔国际 其次是经过调整后的航空板块 包括华夏航空、三大行港股以及吉祥航空 此外还建议关注嘉友国际 以及快递中的申通 因为这些标的当前位置具备较高性价比 是加仓良机[10]

近期资本运作 - 海航控股完成向控股子公司海航技术增资16.35亿元，增资后持股比例保持68.07%，海航技术资产负债率降至71.59%，较2025年初下降约27.91个百分点 [3][6] - 海航控股完成以7.99亿元收购天羽飞训100%股权的交易 [4][7] - 海航控股于2025年10月引进4架飞机，现运营机队规模达358架，接近营收巅峰期2019年的状态 [7] - 方大集团于2025年4月对重庆方大航空国际总部增资26.6亿元，持股71.3%，总资本达37.3亿元 [10] - 海航控股计划分拆航空货运业务至港股上市，估值约150亿港元 [11] 方大系产业布局与投资 - 方大集团总资产超4000亿元，员工近13万人，2024年营收超3000亿元，核心业务涵盖炭素、钢铁、医药、商业、航空五大板块 [4][20] - 在大健康领域，方大集团于2025年初以9.58亿元竞得重医大附三院65%股权，并宣布投资50亿元建设三亚医疗健康城 [10] - 在钢铁产业，方大集团投资百亿元在辽宁营口建设化工搬迁改造项目，投资百亿元在江西新余建设新动能产业基地 [10] - 2024年4月，方大集团与重庆市政府签署战略合作协议，打造"方大重庆航空城" [9] 方大系公司经营业绩 - 2025年前三季度，方大系五家A股公司全部实现盈利 [4][21] - 海航控股2025年前三季度归母净利润为28.45亿元，同比增长30.93%，相较2020年亏损640.03亿元和2022年亏损202.47亿元，元气正在恢复 [21][22][23][24] - 方大特钢2025年前三季度实现营业收入132.33亿元，同比下降18.45%，但归母净利润7.89亿元，同比增长317.38% [21] - 方大炭素2025年前三季度归母净利润为1.13亿元，同比下降逾50%，东北制药和中兴商业同期归母净利润分别为1.73亿元和0.68亿元 [21] 方威的商业历程与"方大模式" - 方威通过收购废铁起步，以低价围猎国资和参与司法重整（如2021年出资410亿元重整海航控股）等方式，打造了方大系产业帝国 [4][19] - 方威的商业操作包括：2006年以8132万元收购海龙科技（后更名方大炭素），2009年入主长力股份（后更名方大特钢），2018年通过混改成为东北制药第一大股东，2019年以5.31亿元成本取得中兴商业控制权 [13][15][16][18] - "方大模式"被总结为：精准抄底获取低估资产，借助资本运作完成收购，输入精细化管理、"赛马"竞争、市场化用人等机制，并通过"散财聚人"（如堆"现金墙"、发红包、福利待遇）激发员工积极性 [4][25][26][27]

区域ETF表现 - Global X FTSE 东南亚ETF下跌0.28%[2][6] - 东南亚科技ETF下跌4.24%，跑输区域ETF 3.96个百分点[2][6] - iShares MSCI 泰国ETF下跌4.00%，跑输区域ETF 3.72个百分点[3][7] - iShares MSCI 新加坡ETF下跌2.81%，跑输区域ETF 2.54个百分点[3][7] - iShares MSCI 印度尼西亚ETF下跌0.86%，跑输区域ETF 0.59个百分点[3][7] - iShares MSCI 马来西亚ETF上涨0.23%，跑赢区域ETF 0.51个百分点[3][7] - Global X MSCI 越南ETF上涨4.12%，跑赢区域ETF 4.40个百分点[3][7] 市场流动性 - Global X FTSE 东南亚ETF成交量15.4万份，环比下降36.5%[15] - iShares MSCI 新加坡ETF成交量1107.8万份，环比增长21.0%[15] - iShares MSCI 马来西亚ETF成交量284.2万份，环比增长27.7%[15] - iShares MSCI 印度尼西亚ETF成交量359.8万份，环比增长2.6%[15] - iShares MSCI 泰国ETF成交量44.1万份，环比下降24.0%[15] - Global X MSCI 越南ETF成交量11.0万份，环比下降51.1%[15] 主要国家市场动态 - 越南市场受美越贸易框架谈判进展推动，胡志明指数上涨3.49%[29] - 泰国市场因第三季度GDP同比增长1.2%及财政整固计划承压，SET指数下跌3.72%[24] - 马来西亚市场受益于货币走强及第三季度GDP同比增长5.2%，富时吉隆坡综指微跌0.10%[26] - 印尼市场受资本外流与本币贬值压力，雅加达综指微涨0.24%[17] - 新加坡市场因内需动力减弱，富时新加坡海峡时报指数下跌0.51%[20]

芯片与人工智能行业动态 - 美国政府正考虑允许英伟达对华出售H200人工智能芯片 [1][11] - 华为发布Flex:ai AI容器软件，可将单张GPU/NPU算力卡切分，切分粒度精准至10% [7] - “国产GPU第一股”摩尔线程登陆科创板启动申购，发行价114.28元/股，预计募集资金总额80亿元 [3][9][13] 硬科技主题投资 - 16只硬科技主题基金获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF及2只科技主题主动权益类基金 [2][7] - 全球最大“华龙一号”核电基地福建漳州核电2号机组首次并网成功，标志其批量化建设取得重大进展 [6] 半导体与硬件技术进展 - 长鑫存储发布最新DDR5产品系列，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb [3][8] - 国内已建成首条大容量全固态电池产线，正在进行小批量测试生产 [7] 低空经济与5G通信 - 预计2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元 [5] - 工业和信息化部正式启动卫星物联网业务商用试验 [7] 人工智能应用与智能驾驶 - OpenAI为ChatGPT全面推出群聊功能，谷歌、字节跳动等巨头AI大模型加速迭代 [14] - 华为正在北上广深等7个城市进行高速L3路测工作，为正式商用做准备，预计2026年第一季度将高阶智驾功能下沉到15万级车型 [15] 公司合作与资产重组 - 能辉科技与X公司签署“新能源动力电池总成合同”，合同预估总价1亿元 [9] - 中鼎股份与傅利叶智能签署战略合作协议，针对人形机器人相关产品展开合作 [9] - 佳华科技筹划发行股份及支付现金购买数盾信息科技股份有限公司的控股权，可能构成重大资产重组 [9]

市场要闻 - 中国将发布11月官方PMI及10月规模以上工业企业利润数据，10月官方制造业PMI回落至49，但高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI继续保持扩张 [3] - 美国将发布9月零售销售数据、9月耐用品订单数据及初请失业金数据，这些数据因政府停摆而延迟发布 [4] - 美联储将公布经济状况褐皮书，欧洲央行将公布10月货币政策会议纪要，新西兰联储预期降息25个基点至2.25%，韩国央行预期维持利率在2.5%不变 [5] - 美国政府正考虑批准英伟达向中国出口H200人工智能芯片，相关计划可能发生变动 [6] - 中国央行公开市场将有16760亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2830亿元、4075亿元、3105亿元、3000亿元、3750亿元，周二另有9000亿元MLF到期 [7] - MSCI 11月指数调整将于11月24日生效，MSCI中国A股指数新纳入17只标的，剔除16只 [8] 板块事项 - 工业和信息化部宣布启动我国卫星物联网业务商用试验，支持符合要求的企业依法依规开展业务 [10] - 11月24日24时国内汽柴油零售价预计下调50元/吨，参考原油品种均价为61.83美元/桶，变化率为-0.97% [10] - 全球最大“华龙一号”核电基地福建漳州核电2号机组首次并网成功 [10] - 2025亚洲通用航空展将于11月27日至30日在珠海举行，主题为“通航新纪元，探索低空无限可能” [10] - 2025软件技术大会将于11月28日在北京举行，主题为“AI重塑软件 赋能产业未来” [10] - 中国汽车供应链大会将于11月24日至26日在芜湖召开，主题为“链动产业生态新质驱动未来” [10] - 国际铜业协会中国论坛将于11月25日在上海举办，聚焦铜矿绿色开发、智能装备升级等议题 [11] - 华为将于11月25日举行Mate 80系列及全场景新品发布会，包括Mate 80、Mate 80 Pro、Mate 80 Pro Max、Mate 80 RS非凡大师四款机型 [11] 限售股解禁 - 本周共有39家公司限售股解禁，合计解禁19.27亿股，解禁总市值为202.95亿元 [14] - 11月24日是解禁高峰期，18家公司解禁市值合计124.96亿元，占本周解禁规模的61.57% [14] - 解禁市值居前三位的是南方航空（56.89亿元）、华统股份（17.42亿元）、吉冈精密（15.58亿元） [14] - 解禁股数居前三位的是南方航空（8.04亿股）、郑州银行（3.29亿股）、华统股份（1.67亿股） [14] 个股大事 - 佳华科技拟购买数盾科技控股权，股票停牌 [15] - 招商银行招银金融资产投资有限公司获准开业 [15] - 中信银行全资子公司信银金投获准开业 [15] - 百利天恒iza-bren用于治疗局部晚期或转移性鼻咽癌的药品上市申请获受理 [15] - 金富科技筹划收购蓝原科技不低于51%股权 [15] - 中鼎股份拟针对人形机器人相关产品与傅利叶展开战略合作 [15] - 青木科技子公司拟取得Vitalis控制权，加强大健康赛道布局 [15] - 能辉科技签署新能源动力电池总成合同，预估总价1亿元 [15] - 晶科能源与分销商累计签单组件产品飞虎3达成15GW [15] 新股日历 - 本周将有2只新股发行，11月24日发行摩尔线程，11月28日发行百奥赛图 [19] 市场观点 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事过度依赖，产业发展速度跟不上二级市场节奏时，估值修正是纾解风险的方式 [21] - 年末是重新增配A股/港股、布局2026年的契机，应关注资源/传统制造业机会，如化工、有色和新能源 [22] - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，重点关注工程机械、创新药、电力设备和军工等行业 [22] - 可关注不拥挤品种轮动，如证券、航空、白酒、酒店、游戏等，或增仓红利品种如银行、火电、石油石化 [22] - 申万宏源认为调整是“怀疑牛市级别”的阶段，调整到位后可能迎来大级别底部和“牛市2.0”，春季行情值得期待 [22] - 2026年春季顺周期可能是基础资产，基础化工和工业技术等周期Alpha弹性更高，科技反弹可关注创新药和国防军工 [23] - 兴业证券指出中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，明年高景气行业线索包括AI产业趋势、优势制造业等 [24] 大事前瞻 - 11月24日当周重要数据包括德国11月IFO商业景气指数、美国11月达拉斯联储制造业活动指数等 [26] - 11月24日东京证券交易所因劳动感恩节假期休市一日，洲际交易所布伦特原油期货交易提前结束 [27] - 11月25日将发布美国11月谘商会消费者信心指数（前值94.6，预测值93.3）等数据 [28] - 11月26日新西兰央行预期降息25个基点至2.25%，美国将发布10月耐用品订单月率初值（前值2.9%，预测值0.2%） [29] - 11月27日将发布中国10月规模以上工业企业利润年率（前值21.6%）等数据，纽交所因感恩节休市 [30] - 11月28日将发布日本11月东京CPI年率（前值2.8%）、德国11月CPI年率初值（前值2.3%）等数据，纽交所提前休市 [32] - 11月30日将发布中国11月官方制造业PMI（前值49）、非制造业PMI（前值50.1）等数据 [34]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

上市辅导备案概况 - 本周（11月17日至23日）新增上市辅导备案企业共11家 [1] - 其中9家企业为首次备案，2家企业（美昱新材、昌誉股份）非首次备案 [1] 企业基本信息 - 新增备案企业包括宝鸡西工钛科技、广东金鼎光学技术、宁波帅特龙汽车系统、浙江长龙航空、镇海石化建安工程、合肥芯谷微电子、苏州美昱新材料、东科半导体（安徽）、莱阳市昌誉密封科技、深圳市维度科技、浙江金连接科技 [1] 苏州美昱新材料股份有限公司详情 - 公司主营业务为改性塑料的研发、生产和销售 [1] - 公司曾于2025年11月5日正式登陆新三板 [1] - IPO前，控股股东为苏州美贺企业管理顾问有限公司，持股37.14% [1] - 公司共同实际控制人为王真、杨秉泽与杨珏君，通过直接及间接方式合计控制公司49.84%的表决权 [1] 莱阳市昌誉密封科技股份有限公司详情 - 公司主营业务为车用橡胶密封件及新能源汽车电气连接组件产品的研发、生产和销售 [1] - 公司曾于去年10月在新三板挂牌，并于今年5月进入创新层 [1]

产品发布与核心构成 - 公司于11月22日在昆山发布全球首个海空一体低空经济解决方案 [1] - 该解决方案由“零碳水上机场”与“eVTOL航空器”协同组成，实现基础设施、飞行器和智能调度系统的无缝对接 [1] 解决方案特点与优势 - 解决方案具备低碳排放、智能协同、快速响应、高安全性、灵活部署、广泛应用六大优势 [1] - 方案将低空运营从单一“点对点”运输升级为覆盖“岸—海—空”的立体化网络 [1] 核心技术组件：零碳水上机场 - 全球首个eVTOL零碳水上机场集成起降平台、光储充能源保障、智能调度系统及通信配套等功能 [1] - 该水上机场作为移动空港与智慧指挥中枢，可快速部署于江、河、湖、海等各类水域 [1] 应用场景与市场影响 - 解决方案可服务于海洋能源平台运维、高频通勤、海空文旅体验及移动空港集群作业等应用场景 [1] - 该方案的推出打破了低空经济的场景壁垒，激活了市场的无限可能 [1]