核心观点 - 预计中国股市将迎来丰年 MSCI中国指数明年末目标位为100 较当前有14%上涨空间 [1] - 预计2026年股价表现更多将由盈利驱动 每股收益将增长10% [1] 市场驱动因素 - 创新领域发展等许多有利驱动因素将继续支撑市场 [1] - 盈利增长由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动 [1] 行业配置观点 - 看好互联网、硬件科技和券商行业 [1] - 移除高股息股 因其收益率降低 [1] - 加入看好部分"出海"股票 因明年全球增长改善 [1]

核心观点 - 中国股市在2026年有望延续积极表现，核心动力将从估值修复转向企业盈利改善 [1] - MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，相较2025年11月14日收盘水平对应约14%的上涨空间 [1] 市场表现驱动力 - 2025年市场上行动力主要来自估值修复，2026年将转向盈利端 [2] - MSCI中国指数成分股2026年整体EPS预计增长10% [2] 盈利改善驱动因素 - 政策推动的“反内卷”效应预计为成分股整体EPS贡献约3个百分点的增量 [2] - 企业资本开支方向转变，折旧与摊销在2026年将出现明显改善，从而支持利润释放 [3] - 科技、互联网和先进制造类企业成本结构优化，盈利改善更具持续性和确定性 [4] 行业配置建议 - 科技硬件：全球AI基础设施持续扩张，中国供应链竞争力增强，终端AI设备普及带来换机周期 [5] - 互联网行业：广告、电商等业务复苏节奏稳定，行业龙头成本结构优化，现金流充裕 [6] - 券商板块：资本市场改革深化，市场成交活跃度回升，各项业务具备改善空间 [7] - 光伏供应链：2025年行业经历供给出清后盈利底部基本确认，全球新能源需求保持增长 [8] - 精选“出海”企业：家电、汽车、消费电子等领域龙头全球市场份额持续提升 [9] - 高股息板块被剔除出推荐范围，地产与消费板块保持低配 [9] 外部环境与估值 - 中国AI产业链与全球AI巨头股价相关性较低，发展依托国内算力投资与应用落地 [11] - 中国股票整体估值处于全球主要市场的低位区间，具备更高防御型估值优势 [11][12] - 资金流入趋势改善，包括北向资金持续净流入、海外机构增加配置比例等 [11] 全年市场展望 - 2026年市场可能表现为基本面改善推动下的结构性上行，而非快速单边行情 [13] - 科技创新、先进制造、绿色能源及“出海”相关板块将贯穿全年主要机会 [13]

继2025年录得强劲表现后，中国股市在2026年能否"再一次飞跃"？ 据追风交易台消息，11月17日，瑞银发布的最新研报《2026年中国股票策略展望：再一次飞跃？》认为，明年中国市场有望延续2025年的积极势头。 该行预测MSCI中国指数到2026年底将达到100点，较报告发布时的收盘价约有14%的上涨潜力。同时，恒生指数的目标位被设定在23000点，约有13%的 上涨潜力。 | | | UBS FY26 index target | | FY26 EPS growth forecasts | | Trailing P/E | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | Last close | UBS-e UBSe vs Last close | | Consensus | UBS-e | UBSe P/E (Target Price/ FY26 EPS | Avg since 2017 | | | | | | | | | | | Std. dev. vs avg | | MSCI China | 87 | 100 | 14 ...

股市整体展望 - 预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间 [1] - 股价表现更多将由盈利驱动，预计中国公司2026年每股收益将增长10% [1] - 驱动因素包括创新领域发展、对民企和资本市场的支持政策、财政持续扩张及流动性充足 [1] 行业配置观点 - 看好互联网、硬件科技和券商行业 [1] - 移除高股息股，因其收益率降低 [1] - 随着明年全球增长改善，加入看好部分"出海"股票 [1] 科技股风险与机遇 - 全球AI相关股票的回调可能会拖累中国科技股 [1] - 中国与全球AI股票的相关性低于韩国等其他新兴市场 [1] - 科技行业的国产替代进程不太可能受到全球科技行业放缓的影响 [1] - 中国科技股的估值仍低于全球同业 [1] 盈利驱动因素 - 2026年每股收益增长10%由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动 [1]

国泰海通东南亚收购动态 - 公司董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司的议案 [1] - 这是继布局新加坡和越南之后在东南亚的再次落子 [1] - 公司2019年底收购越南投资证券(IVS) 50.97%股权 IVS注册资金为1610亿越南盾 [1] 中资券商东南亚业务布局 - 中国银河证券2018年通过收购将国际网络延伸至新加坡马来西亚印尼泰国等十多个国家和地区 [1] - 中国银河海外经纪业务市场份额在马来西亚新加坡印尼泰国分别排名第一第二第四及第五 [2] - 中国银河在投行业务方面累计完成34笔股权及债券融资交易总规模达18亿新加坡元 [2] - 华泰证券新加坡子公司于2023年获新加坡资本市场服务牌照和豁免财务顾问资质 [2] - 华泰证券新加坡子公司2025年获新加坡交易所主板保荐人资质 [2] 国际业务业绩表现 - 15家A股上市券商国际业务实现营收201.20亿元 同比增长3.35% [3] - 13家券商境外业务同比正增长 其中12家增幅超过10% [3] - 15家券商中有12家的国际业务收入在总营收中占比提升 [3] 行业战略与竞争格局 - 华泰证券将国际化作为重点战略推进 进行人才储备和境内外一体化布局 [2] - 中信证券中金公司国泰海通华泰证券等头部券商在国际业务中处于行业领先地位 [3] - 中小券商国际业务起步较晚但业务在快速增长中 [3] 创新业务机遇 - RWA（现实世界资产代币化）等创新业务为中资券商提供机遇 [3] - RWA领域被视为券商开展创新业务的新战场 券商积极申请相关牌照 [3] - 券商将传统业务向数字资产虚拟资产等领域深度拓展 [3]

市场现状与历史对比 - 2025年11月A股在3300点到3400点之间横盘震荡，成交量时而过万亿时而缩水至不足8000亿 [1] - 当前市场与2014年三季度、2019年初牛市前夜特征相似：横盘震荡、个股普跌、无量空跌 [1] 机构与散户行为分化 - 机构资金在个股下跌途中逆势买入，如康跃科技获机构席位买入超3亿元 [3] - 散户持仓比例在部分个股上下滑约40%，出现恐慌盘出清现象 [3] - 证券板块散户持仓人数较924行情前减少，但机构资金通过ETF持续流入，单月净申购规模突破3400亿元 [3] 券商板块表现 - 历次牛市前券商板块涨幅显著：2006-2007年中信证券涨超20倍，2014-2015年券商股平均涨4倍 [4] - 2025年11月券商板块表现低迷，但散户持仓比例降至低位，筹码集中度接近2020年水平 [4] 资金流向分析 - 2025年7月非银存款单月新增2.1万亿元，为历史次高水平，显示居民存款向股市转移 [6] - 外资通过沪深港通持续回流，沙特等主权基金通过QFII渠道增持A股超100亿元 [6] 市场时间窗口与预期 - A股牛市多次启动于年末，如2014年11月证券板块拉升带动指数半年涨超30%，2020年11月开启结构性牛市 [7] - 当前政策面持续宽松，美联储降息预期强化，上证指数突破日线、月线级别年线 [7] - 若证券、科技板块结束洗盘，指数可能快速突破4000点，甚至复制924行情中6个交易日涨27%的急涨模式 [7] 结构性分化特征 - 2025年5月以来AI、人形机器人等概念股涨幅超200%，但银行、地产等传统板块持续低迷 [9] - 机构资金避开散户扎堆高位股，集中布局新质生产力方向细分领域，如新能源中的固态电池等高技术壁垒领域 [9]

境内宏观 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%，1-10月累计同比增长6.1% [7] - 1-10月房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8% [7] - 经济分项增速较9月放缓，受假期错位和高基数等短期因素扰动，内需不足和外需压力需政策对冲 [1][7] 境外宏观 - 美股震荡，标普500指数全周涨0.08%，纳斯达克指数跌0.45%，科技股调整对A股情绪产生外溢效应 [8] - 市场对12月美联储降息概率预期降至40%左右，AI科技股退烧引发担忧，美元流动性偏紧状况持续影响市场 [8] - 美国政府关门导致财政部现金余额TGA从合意水平8500亿美元提升至1万亿美元，流动性收紧 [8] 债券市场 - 上周资金利率先紧后松，DR007/R007稳定在1.46%/1.49%上方，公开市场操作净投放6262亿元 [10] - 1年期国股存单收益率微升0.5个基点至1.635%，上周净融资-427亿元，本周到期压力增至8347亿元 [13] - 10年期国债新券收益率在1.80%~1.81%区间震荡，中期资金面预期保持宽松，债市总体处于顺风期 [15] 权益市场表现 - 主要股指普遍下跌，上证综指跌0.18%，深证成指跌1.40%，创业板指跌3.01%，科创50跌3.85% [16] - 申万31个行业中20个行业上涨，纺织服饰、商贸零售、美容护理涨幅居前，通信、电子、计算机跌幅靠后 [16] - 价值风格跑赢成长风格，国证价值指数涨1.10%，国证成长指数跌1.30%，上周A股日均成交金额约2.04万亿元 [17] 投资策略 - 新兴科技是投资主线，周期消费看转型，重点关注回调时间长、调整幅度大的科技方向 [2][22] - 具体方向包括科技成长（港股互联网/机器人/芯片半导体等）、制造出海（电力设备/消费电子等）、周期消费转型（有色/化工等）及金融（券商/保险等） [22] - 市场高收益无风险金融资产消减，增量资金入市未结束，经济结构转型推动资产回报率触底回升，股指大幅调整基础薄弱 [2][20]

活动概述 - 第二十届中国经济论坛的重要组成部分“2025大湾区科技与金融创新发展大会”将于11月18日开幕 [1] - 大会由证券时报社主办，主题为“金融赋能科创 共筑湾区未来” [1] 行业背景与政策导向 - 科技创新成为大国博弈核心战场，全球科技竞争格局深度调整，产业链加速重构 [1] - 国家政策明确要求构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持 [1] - 完善长期资本“投早、投小、投长期、投硬科技”的支持政策，科技金融是金融“五篇大文章”之首 [1] - 科技金融发展呼应我国现代化产业体系建设导向，为新质生产力培育注入关键动能 [1] 大会内容与目标 - 大会将总结“十四五”期间金融创新赋能科技发展的成果，并展望“十五五”期间科技与金融创新如何进一步融合走深走实 [1] - 活动聚焦科技与金融的共生共荣、双向奔赴 [1] - 通过重磅嘉宾主题分享传递行业生态前沿洞察与深度思考 [2] - 设置圆桌讨论环节，邀请业内专家分享科技与金融创新实战经验，为高效融合精准把脉、建言献策 [2] 参会机构与意义 - 活动将汇聚券商、基金、银行、期货、上市公司、科技企业等领域的从业人士和专家学者 [2] - 大会旨在汇聚智慧、链接资源、共促发展，是一场科技与金融融合的盛会 [2]

活动概述 - 第二十届中国经济论坛的重要组成部分“2025大湾区科技与金融创新发展大会”将于11月18日举行 [1] - 大会主题为“金融赋能科创 共筑湾区未来” [1] - 活动将汇聚券商、基金、银行、期货、上市公司、科技企业等领域的从业人士和专家学者 [2] 宏观背景与政策导向 - 全球科技竞争格局深度调整，产业链加速重构，科技创新已成为大国博弈核心战场 [1] - 国家政策明确提出构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持 [1] - 完善长期资本“投早、投小、投长期、投硬科技”的支持政策，科技金融是金融“五篇大文章”之首 [1] 大会议程与核心议题 - 主题演讲一：发展科技金融 赋能新质生产力，主讲人为第十四届全国政协委员尹艳林 [5] - 主题演讲二：立足特色定位 为绿色低碳转型贡献期货力量，主讲人为广州期货交易所党委委员、副总经理李慕春 [5] - 主题演讲四：科技金融创新:从1到N，主讲人为广发证券全球首席经济学家沈明高 [5] - 主题演讲五：创新与国际化双频共振,中国药企的进阶之路，主讲人为东阳光药董事长兼执行董事张英俊 [5] - 主题演讲六：锚定科技金融,赋能创新发展，主讲人为国信证券党委委员、副总裁鲁伟 [5] - 圆桌交流主题为“科技+金融创新的产业实践与投资洞察”，主持人及嘉宾来自证券时报社、佳时特数控、金鹰基金、广东省创投协会、德生科技等机构 [5] - 大会将发布《“十四五”金融创新优秀案例报告》 [5]

市场整体表现与驱动因素 - 上证指数突破4000点整数大关，为2015年8月以来首次 [1] - 行情驱动因素包括中美经贸谈判取得积极进展、央行重启国债买卖释放宽松信号、海外降息预期升温以及“十五五”规划强化科技领域重视 [1] - 美联储预计全年降息120个基点，诸多利好推动市场至当前位置，但除年底中央经济工作会议外，尚未看到其他利好催化剂，可能形成阶段性高点 [2] 红利资产投资策略 - 在无风险利率大周期下行趋势中，红利板块值得长期关注，需聚焦于“景气红利”，即利润增长能带动股息提升的行业 [4] - 市场站上4000点后波动可能加剧，红利资产因相对低波动和防御属性受到青睐 [1] - 市场发生明显风格切换可能性较小，更可能走向风格均衡，年底保险资金因配置压力会争夺高股息资产 [3] 有色金属行业观点（重点电解铝） - 电解铝行业需求侧受海外地产链复苏、制造业回流欧美以及AI发展导致电力设施需求增加推动 [5] - 当铜铝价格比大于4时，铝在电力领域对铜产生替代效应，目前铝价不到2.2万元而铜价约11万元 [5] - 海外缺电背景下电解铝产能受限，中国因电价低廉表现良好，行业没有资本开支，资产负债表健康，分红慷慨且具备提高分红或回购能力 [5] - 铝属于纯工业金属，更多与供需关系相关，基本面驱动强于受宏观因素影响更大的铜和黄金 [6] 金融板块投资观点 - 保险板块有较强中长期逻辑，资产端长端利率下降斜率趋缓缓解利差损担忧，负债端在地产下行环境下保险拥有保本型资管产品优势 [8] - 港股部分保险PEV仅0.6-0.7倍，更低可达0.4-0.5倍，处于历史均值偏下水平，具备估值修复空间 [8] - 银行具有底仓价值，股份制银行和城商行仍有5%左右股息率，下跌空间有限，可平滑组合波动 [8] - 券商逻辑相对短期，与科技股同向，重点关注成交量和指数 [8] 地产与相关板块观点 - 地产板块处于偏左侧状态，一线城市房价正处于加速下跌过程，下一个支撑位可能是2015年水平 [9] - 若投资地产股，建议关注改善性房产或豪宅的公司，其历史库存清理相对干净 [9] - 航空板块因飞机供应紧张客座率较高，票价在淡季已开始正向复苏，若油价下跌将直接转化为利润 [12] 电力与煤炭行业观点 - 火电在能源结构转型中体现调峰价值，容量电价机制已出台，电力公司资产负债表改善后有望增强股东回报 [10] - 煤炭板块受“反内卷”政策和冬季用煤需求影响，供需处于平衡区间，若股价下跌至对应煤价六七百元/吨水平且股息率有价值时或是较好配置时点 [11] 港股市场观点 - 在美国降息环境中港股市场重要，近期持续受抑横盘已久，后续波动可能较大，重点关注保险和互联网板块 [15]