美股短期展望 - 美股短期将迎来修复，因AI泡沫担忧、流动性吃紧与宏观不确定性三大利空因素基本出尽 [2][3] - 美国呈现“K型”经济和“金发姑娘”经济情形并存，这两种形态下美股表现均不弱 [2][4] 9月非农就业数据 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超预期的5.2万人，前值修正为增加2.2万人 [6] - 失业率小幅攀升至4.4%，创2021年10月以来最高水平；平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8% [6] - 服务业新增8.7万人，其中休闲和酒店业新增4.7万、教育和保健服务新增5.9万；建筑业大幅增长1.9万人，为2024年以来最大单月增幅 [9] - 9月非农数据是12月FOMC会议前唯一可参考的非农就业数据，因10月报告未发布、11月报告推迟至12月16日后 [10] 市场对非农数据的解读与降息预期 - 投资者将非农报告解读为中性偏弱，CME FEDWATCH显示12月降息25bp概率自39%回升至71% [12] - 失业率攀升引发对就业市场走弱的担忧，市场预计美联储12月仍将降息25bp以避免尾部风险 [14] 12月降息概率分析 - 12月降息紧迫性不强，因通胀处于温和回升趋势，9月CPI环比0.3%、同比3.0%，均低于预期 [16] - 10月ADP就业人数增加4.2万人超预期，但企业裁员人数激增，就业市场处于微妙平衡 [18] - 历史“软着陆”降息幅度约75-100bp，当前已降息50bp，美联储可能暂停降息并为明年留空间 [20][22] - 美联储官员内部分歧，非农公布后纽约联储约翰威廉姆斯和候选人哈塞特支持12月继续降息 [24][25] AI泡沫与产业链景气度 - AI赛道债务覆盖与资产负债表健康度可接受，仅甲骨文呈现高杠杆特征，债务风险不必过度担忧 [26] - 存储领域铠侠第三季度净利润同比骤降66%，但北美四大云计算厂商三季度盈利增速为14%，资本开支维持高位，英伟达业绩超预期，AI算力需求景气度高 [26] 流动性状况 - 政府重新开门后美元流动性问题显著缓解，SOFR-ONRRP息差回落至1bp左右，TGA账户余额高位回落 [28] 经济形态对美股的影响 - “K型”经济中股市上涨是成因之一，无法作为下跌触发因素；若进入“金发姑娘”经济，风险资产受青睐，美股表现不俗 [31][36] 板块配置建议 - 美股短期可能不会出现板块普涨行情，建议关注具备Alpha的AI细分板块 [34] - 医疗健康板块自2022年底持续跑输市场，但近期资金持续流入，可能是早期反转信号 [34] - 现金回报率（回购+股息）支撑的优质防御性板块也可配置 [34] 全球资金流动 - 北向资金本周日均成交额2619.79亿元，较上周减少200.1亿元；南向资金净流入386.01亿港元，上周为247.72亿港元 [38] - A股外资流入10亿美元，较上周1.36亿美元增加；H股外资流入0.14亿美元，较上周0.09亿美元增加 [41] - 美股主动资金流入17.64亿美元，较上周111.82亿美元增加；被动资金流入112.1亿美元，较上周51.1亿美元增加 [42] - 日本市场资金流入12.39亿美元，上周流出9.32亿美元；发达欧洲市场流入9.45亿美元，上周流入7.54亿美元 [45] - 黄金资金净流入19.1亿美元，较上周29.2亿美元收敛；加密货币资金净流出22.3亿美元，上周流入0.22亿美元 [47]

宏观经济与货币政策 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预期升至80%，交易员上调降息押注[1] - 美国2年期国债中标收益率创下2022年8月以来最低水平[1] - 美元兑日元汇率上涨0.26%至156.81日元，ICE美元指数微跌0.03%至100.150点[9] 人工智能与科技行业动态 - Anthropic公司正式发布Claude Opus 4.5模型，宣称其编程性能全面提升，能力已超越人类工程师[3] - 特斯拉正自研数百万颗AI芯片，目标夺取AI芯片主导权[4] - 亚马逊承诺投资500亿美元，为美国政府提升AI和超级计算能力，专攻政府级AI与HPC需求[7] - 特斯拉FSD全自动驾驶计划在欧洲遇阻，荷兰监管机构指其宣传存在误导性[4] 地缘政治与大宗商品 - 美乌代表周末谈判后，特朗普及白宫均对乌克兰与俄罗斯达成和平协议持乐观态度[2] - 乌克兰总统泽连斯基称美方28点计划已有所精简[2] - COMEX黄金期货价格上涨1.44%，COMEX白银期货价格上涨2.53%[11] - WTI原油期货收涨，市场情绪受乌克兰和平协议前景主导[11] 股市与公司表现 - 美股三大指数集体收涨，纳斯达克指数大涨2.69%，道指与标普500指数同步上涨，热门科技股领涨[10] - 纳斯达克中国金龙指数收涨2.82%，热门中概股普涨，阿里巴巴上涨5.10%，小马智行上涨12.51%[10] - SanDisk将取代Interpublic成为标普500指数成分股，美股存储概念股集体上涨，SanDisk股价上涨近13%[5] - 苹果公司罕见裁员，在销售部门精简数十个岗位[6] 国际贸易关系 - 欧盟驳斥美国提议，拒绝以放宽数字监管换取钢铝关税下调[8]

人工智能与科技巨头动态 - 阿里AI助手“千问”App公测首周下载量突破1000万，推动阿里港股一度大涨超6%，市场视其为AI Agent时代的关键进展并可能重塑公司估值 [2][13] - OpenAI推出基于GPT-5-Thinking-mini模型的免费ChatGPT购物搜索功能，以抢占假日购物季市场 [3][14] - Anthropic发布旗舰模型Claude Opus 4.5，在编程评测中表现超过Google Gemini 3 Pro与OpenAI GPT-5.1，自称“最智能的工程模型” [3][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩建美国政府AI算力，新增1.3吉瓦容量，并将在美国印第安纳州追加150亿美元投资建设新数据中心园区 [3][14] - 苹果据称罕见裁员，销售部门精简数十个岗位，旨在将更多销售转移至第三方经销商以降低成本 [3][15] - 摩根大通大幅上调百度目标价，认为市场严重低估其AI转型速度，预计其昆仑芯片明年销量或飙升6倍，驱动云业务增长61% [19] - 高盛交易员指出，许多客户将比特币等高风险资产视为风险偏好指标，认为若比特币止跌，美股年底可能还有行情 [23] - 华尔街警告美国经济过度捆绑AI，AI投资贡献了上半年GDP增长的近一半，一旦投资放缓可能通过逆向财富效应引发衰退 [26] - 自9月初以来，亚马逊、Alphabet、Meta和Oracle等科技巨头为投资AI已发行近900亿美元的投资级债券，超过此前40个月总和，这股供应潮正冲击债市并加剧股市对高估值的担忧 [26] 半导体、硬件与自动驾驶 - “国产GPU第一股”摩尔线程启动申购遭疯抢，网上中签率仅0.02423369%，网下申购倍数近1600倍，发行价114.28元创2025年A股新高，公司募资约80亿元成今年科创板最大IPO [2][12] - 摩根士丹利报告指出，三星HBM4产品正在进行认证测试，公司拥有50万片DRAM有效产能，其HBM业务已实现全面赶超，2026年盈利或暴增150% [25] - 摩根士丹利认为，机器人行业核心壁垒正从硬件制造转向软件算法与数据积累，除减速器外大多数硬件已可自研 [25] - 文远知行第三季度总收入1.71亿元，同比增长144.3%，其中自动驾驶出租车Robotaxi收入同比增长761.0%，该业务收入占比从一年前的5.8%升至20.7% [19] - 自动驾驶公司天瞳威视欲借L4技术突围港股上市潮，IPO前夕有部分股东离场 [21] - 华为将于11月25日举行新品发布会，发布Mate 80系列、Mate X7等产品，其中Mate80 Pro Max或预示大幅升级 [26] 生物医药与健康 - 诺和诺德口服版Ozempic治疗阿尔茨海默症的两项大型临床试验宣告失败，未能减缓疾病进展，导致公司盘中股价暴跌12% [3][13] - 上海出台措施支持创新药发展，符合条件的创新药临床试验审评审批时限可缩短至30个工作日 [18] 能源、材料与工业 - 国家能源局数据显示，1-10月全国太阳能发电装机容量达11.4亿千瓦，同比增长43.8%，10月新增光伏装机12.6吉瓦，环比增长30.4%，行业正从8月低点复苏 [16] - 全球铜加工费跌破每吨20美元创十年新低，2026年长协谈判开启，海外冶炼厂生存承压，中国冶炼企业凭借产业链优势维持稳定采购 [24] - 全球最大矿企必和必拓正式放弃收购竞争对手英美资源集团，收购战核心在于对铜矿优质资产的争夺 [25] - 农业科技巨头先正达据悉考虑最快明年在香港上市，目前正与财务顾问商谈，可能处置部分非核心及无盈利资产以优化估值 [21] 金融与市场 - 达利欧警告多经理对冲基金模式“难撑50年”，或难成长期业务 [4][15] - 达利欧与“债王”冈拉克罕见同声警告市场深陷“虚假繁荣”，价格信号失真，债务驱动的资产价格严重脱离真实价值，并建议持有实物黄金防御 [4][15] - 币圈暴跌引发多种阴谋论，有观点将此解读为摩根大通代表的“旧金融秩序”与特朗普政府支持的“比特币新体系”之间的权力暗战 [15] - 摩根大通研报警告，若MicroStrategy被从指数中剔除，可能触发规模达28亿美元的强制性卖盘 [17] - 比特币ETF遭遇“至暗时刻”，单月资金流出35亿美元，创上市以来最差表现 [17] - 11月，招商银行、兴业银行、中信银行旗下首批三家股份行AIC（金融资产投资公司）获批开业 [20] 政策、前沿科技与行业趋势 - 特朗普签署行政令，启动旨在利用AI变革科学研究方式的“创世纪计划”，指示能源部创建AI实验平台整合超级计算机和数据资产 [2][11] - 中国将开展太空探源科学卫星计划，包含“鸿蒙计划”、“夸父二号”等项目，旨在探寻宇宙生命起源等重大前沿问题 [2][10][28] - 中央空管办出台文件加强规范低空管理系统建设，统一接口与功能要求，全面加强全国低空飞行活动动态监管与服务 [18] - 2025亚洲通用航空展将于11月27日至30日在珠海举行，主题为“通航新纪元，探索低空无限可能”，吸引超300家国内外企业参展 [26] - 中国科学院“燃烧等离子体”国际科学计划项目正式启动，面向全球开放多个领先的核聚变实验装置及平台 [27] - 美国弗吉尼亚大学研究团队首创一种与人体免疫系统兼容的新型3D打印材料，该材料在室温下展现出高电导率和拉伸性，有望应用于人工器官移植和固态电池等领域 [27]

行业与公司 * 纪要涉及科技行业 特别是AI算力产业链（如英伟达链）和存储行业[1][4] * 纪要提及A股投资标的 如光模块、PCB、服务器主板环节的公司 例如中际旭创[1][4] 核心观点与论据 **整体市场与投资时机** * 当前市场震荡主因是北美降息节奏的不确定性 但基本面无显著变化 国内市场稳定发展[2] * 科技领域超跌板块蕴含机会 投资者关注点已转向2026年 AI、云测、端侧AI及国产替代领域存在较大投资机会[1][2] * 历史数据显示12月入场通常是较好时机 因1月或春节后情绪回升概率较高[1][2] **算力板块（英伟达链）前景** * 英伟达最新财报超预期 Q3业绩和Q4指引良好 2026年需求端供给充足[1][4] * 龙头公司估值低于1倍PEG 部分甚至0.5倍PEG 泡沫担忧尚未来临[1][4] * 美国经济未衰退背景下 北美云厂商杠杆风险尚未充分反应 无需过度担忧北美供需问题[1][4] * A股的光模块、PCB和服务器主板等环节值得关注 例如中际旭创估值具性价比（当前估值不到15倍）[1][4] * 年底前公募机构调仓压力或压制短期上涨 但预计12月中旬逐步解除 2026年这些板块潜在空间更大[1][4] **存储行业挑战与走势** * 存储行业近期跌幅较大 市场担忧成本上涨影响下游需求及原厂扩产带来价格压力[1][5] * 存储涨价对中低端设备影响较大 例如中低端手机存储成本占整机成本约20% 高端则为12-13% 若存储价格上涨40% 2000-3000元价位手机裸成本将增加200元人民币[5] * AI服务器驱动存储增长 北美CSP客户对价格敏感度低 大部分价格已在Q4前锁定 因此影响有限[1][5] * DRAM方面无额外新建扩产计划 多数产能为旧产能改造 新增产能主要用于HBM4生产准备 例如三星DRAM总产能65-70万片/月 EC制程到年底约16万片/月 到2026年二季度再新增8万片 到四季度再增6万片 总计20万片/月[3][6] * NAND闪存方面 各大厂资本开支指引无太大变化 多数为转产而非总产能增长[3][6] * 从需求和供给角度看 存储价格上行趋势将持续更长时间 不会轻易反转或崩盘[3][6] * 当前板块调整更多因海外及国内科技股回调 以及传闻消息背景下部分前期盈利资金兑现保护盈利所致[3][6] * 预计2026年一季度存储价格增速仍将保持正增长 并且随着恢复报价及财报发布 将迎来第二波反抽机会[3][6] 其他重要内容 * 在具体模组芯片公司选择上 可进一步详细交流探讨[3][6]

市场动态与政策 - 美国政府正考虑允许英伟达向中国出口其H200人工智能芯片 相关计划仍在审查中可能发生变动[1] - 工业和信息化部正式启动为期两年的卫星物联网业务商用试验 旨在丰富市场供给并支撑商业航天、低空经济等新兴产业发展[1] - 16只硬科技主题基金产品迅速获批 包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF等 部分产品于受理当天即获批文 预计近期启动募集为科技领域引入新增资金[2] - 2025年我国低空经济市场规模预计将达到1.5万亿元 2030年有望突破2万亿元 产业呈现强劲增长态势[2] 半导体与硬件技术 - 长鑫存储发布最新DDR5内存产品系列 最高速率达8000Mbps 最高颗粒容量24Gb 并推出覆盖服务器、工作站及个人电脑的七大模组产品[4] - 长鑫存储同时展示LPDDR5X移动端内存 最高速率10667 Mbps 最高颗粒容量16Gb 产品系列在速率和容量维度均位居业界第一梯队[4] - 摩尔线程启动科创板申购 发行价格为114.28元/股 预计募集资金总额为80亿元 募集资金净额为75.76亿元[5] 人工智能与软件技术 - 华为发布Flex:ai AI容器软件技术 通过算力切分技术将单张GPU/NPU算力卡切分为多份虚拟算力单元 切分粒度精准至10% 实现单卡同时承载多个AI工作负载[3] - 该技术可聚合集群内各节点的空闲XPU算力形成“共享算力池”[3] 公司资本运作与重大事项 - 佳华科技筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾科技控股权并募集配套资金 可能构成重大资产重组 股票自11月24日起停牌不超过5个交易日[6] - 超卓航科因控股股东、实际控制人筹划重大事项可能导致公司控制权变更 股票自11月24日起停牌不超过2个交易日[7] - 闻泰科技发布声明敦促安世荷兰方面就恢复其合法控制权问题进行建设性沟通 以保障公司正常运营和全球芯片供应稳定[4][5] 医药与生物技术 - 汇宇制药HYP-6589片联合用药临床试验申请获受理 该药为高选择性SOS1小分子抑制剂 目前国内外尚无同类产品获批上市[8] - 百利天恒全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren的药品上市申请获受理 该药是唯一进入III期临床阶段的双抗ADC 正于中美进行40余项临床试验[9] 新能源与清洁技术 - 晶科能源组件产品飞虎3正式量产下线 量产效率突破24.8% 功率可达670W 双面率最高达90% 公司与分销商现场累计签单达成15GW[10][11] 前沿科学研究 - 天津大学等科研团队在神经网络信息处理机制研究中取得突破 首次揭示大脑突触处理时空信息的核心机制 成果发表于《美国科学院院刊》[11] - 中科院大连化物所团队在量子点光引发可控聚合研究取得进展 实现丙烯酸酯类单体光控聚合 相关成果发表于《自然-通讯》[11]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

核心观点 - 市场逐步进入中央经济工作会议预期博弈窗口，当前缺乏明确方向指引，叠加外部降息预期扰动美股抑制风险偏好，市场整体延续高位震荡 [3] - 配置上高切低现象继续但节奏难把握，银行本轮涨势近尾声、面临较大调整压力，市场机会迎来短期迷茫时刻，但趁着 AI 产业主线调整进行布局是良好时机，有业绩支撑领域也可布局 [3] - 复盘历史发现市场真正见底前银行多数呈现倒 V 走势（先涨后跌），本轮银行涨幅已达 8.3%，且当前股息率回落至 3.9% 低于 4% 的临界支撑点，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][17][30] 市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口 中央经济工作会议及明年宏观政策预期 - 按惯例中央经济工作会议将在 12 月中上旬召开，市场通常在 11 月末逐步转向对会议定调明年宏观政策的博弈 [4][12] - 预计 2026 年 GDP 增长目标或设定为 5% 左右、与 2025 年持平，对应宏观政策力度将较 2025 年有所提升 [4][13] - 具体政策方向包括：赤字率或较 2025 年提升，超长期特别国债规模较去年提高；加大力度支持服务消费（文旅、养老、托育、健康、医疗等）；根据形势变化加大对房地产托底力度（如存量房源收储、下调房贷利率等） [13] 美国非农数据及美联储降息概率 - 9 月非农数据出现分化：新增非农 11.9 万人，高于预期的 5 万人，但失业率上升至 4.44% [14][16] - 数据指向就业市场维持韧性但走弱风险仍存，考虑到 9 月未出现就业数据大幅走弱，且 10 月非农数据因美国政府"停摆"可能在 12 月 FOMC 会议前无法公布，降息推迟至 1 月概率有所增加 [5][15][16] - CME 观测器显示市场预期美联储 12 月降息概率为 39.6%，较前值 30.1% 略有提升，但缺乏官方数据支撑下概率不确定性依然较高 [16] 行业配置：AI 主线"至暗时刻"，但长期信心坚定不移 银行板块博弈及高股息逻辑可持续性 - 复盘 2015 年至今 10 次市场下跌情形，其中 7 次在市场真正见底前银行呈现倒 V 走势（先一波上涨后一波下跌） [6][17][19] - 市场底前银行倒 V 走势中，先一波上涨幅度通常在 5-10%，后一波下跌调整幅度在 3-9%，本轮银行自 10 月 10 日至 11 月 21 日涨幅已达 8.3% [6][17][18] - 4% 股息率是银行高股息逻辑能否形成支撑的临界点，当前银行股息率再度回到 7 月初的 3.9% 左右水平，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][30] - 10 月 10 日至 11 月 21 日期间，创业板指和上证指数分别下跌 10.5%、2.5%，申万银行指数上涨 8.3%；近一个月（10 月 30 日至 11 月 21 日）创业板指大跌 12.2%，上证指数下跌 4.5%，但银行指数反而上涨 3.5% [18] AI 主线及业绩支撑领域配置建议 - AI 产业主线短期仍处于调整压力期，但产业景气趋势明确、三季报再获验证，是布局下阶段行情的好时机 [31][32] - 具体关注算力端（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用端（机器人/游戏/软件）等，机构景气趋势性投资抱团清晰 [32] - 业绩硬支撑领域包括电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些领域三季报业绩持续改善或景气向好 [33] - 电力设备受益储能需求高增、固态电池突破性进展；军工受益业绩边际改善及潜在催化；存储受益 AI 下游需求增长、涨价明显；工程机械海外需求亮眼带动景气周期回升 [33]

核心观点 - 利空消化后市场阶段底部渐近，短期休整不改长期向上趋势[2] - 美股历史上行期常有10%幅度调整，重大利空下回调幅度可达20%级别，本轮调整预计最大回调在10%级别[3] - 市场主线重新凝聚需等待量能指引，成交额需稳定在2万亿元以上[4] - 市场调整为加仓提供良机，应基于景气预期与估值性价比逐步布局[4] 市场回顾与当前态势 - 2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地[1] - 5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现[1] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上[1] - 四季度策略强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品[1] - 10月末美联储转鹰以来，全球市场受流动性压力进入休整期[2] - 国内产业趋势行情未发生分子端恶化，但拥挤筹码与相对price in的估值需要调整机会[2] 美股历史回调规律 - 重大利空冲击会带动大周期行情回调，幅度在20%级别以上[3] - 年度常有10%级别调整，原因多为预期变化而非大利空冲击[3] - 1995-1999、2023-2025牛市期间也有类似回调[3] - 本轮美股调整更多是借机消化估值，对应年度预期变化带来的止盈调整[3] 市场量能与主线表现 - 11月以来市场缩量调整，成交额跌破2万亿元水平[4] - 行业轮动强度回升至2019年来的78分位[4] - 量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现[4] - 成交额跌至阶段低位后往往迎来反弹[4] 配置方向与投资机会 - 短期关注政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量的质量红利及周期[4] - 地产链博弈政策预期：家电、银行、消费建材、房地产等[4] - 资源品受益涨价：电解铝、黄金等[4] - 情绪消费：出行链免税、景区，卖铲人教育、人服[4] - 中期布局高景气+牛市弹性品种：存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等[4] - 等待资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心：光模块、PCB等[4] 市场特征与图表跟踪 - A股主线与美股相关性提升，10月末以来同步调整下行[8] - 修整期特征表现为成交缩量接近短期底部，换手率于中枢水平震荡[8] - 双创等主线随市场缩量调整，哑铃策略再度有所表现[8] - 行业轮动再度加快，当前为2019年来的78分位水平[8]

存储芯片市场现状 - 存储芯片现货市场出现非理性“疯狂”涨价，DDR5 2Gx8颗粒现货价格在短短两个多月内环比大涨307%，512Gb TLC Wafer现货价格曾出现单周涨幅接近15%的情况[5] - 零售端价格同样大幅上涨，一款热销的16GB DDR4笔记本内存售价从年初的200多元涨至500元左右，价格翻了一倍多[5] - 市场处于极不稳定状态，存储原厂对现货市场长期处于“未明确报价”状态，价格呈现“一周一变”甚至“一天一变”的特征[6] 涨价核心驱动因素 - 本轮涨价的直接导火索是北美AI服务器需求爆发，以谷歌、微软、亚马逊为首的大型云服务供应商为建设AI数据中心涌现出海量存储需求[9] - 存储原厂将有限产能优先分配给高利润的AI相关产品，如高带宽内存和企业级固态硬盘，这些产品单价极高且客户不还价[10] - 三星电子2025年第三季度存储业务营收达到26.7万亿韩元，环比增长26%，HBM销量环比增幅超过80%[10] - 存储原厂在2023年亏损严重，未对2024年晶圆产能进行大规模投资，即便现在增加资本开支，实际产能释放也要等到2027年或2028年[12] 供需失衡与市场割裂 - 存储市场被割裂成两个平行世界：其一是与大客户签订的“合约市场”，涨价幅度相对温和；其二是中小客户参与的“现货市场”，价格剧烈波动[12] - 预计明年全球服务器存储位元需求将增长40%-50%，而供应端产出增长仅为20%-30%，供需增速存在剪刀差[14] - 存储供应缺口至少在5%以上，在存储市场若出现5%的供应缺口，价格可能翻倍[14] - 原厂对AI需求的满足率仅有50%-60%，导致非AI领域的供应受到挤压[12] 对消费电子产业链的影响 - 终端市场需求未能跟上价格涨幅，2025年第三季度全球智能手机出货量同比仅增长2.6%，中国智能手机出货量甚至出现0.6%的同比下滑[7] - 手机厂商面临内存成本飙升压力，小米总裁卢伟冰直言成本上涨已到“提高手机价格无法完全抵消”的地步[16] - 为应对高成本，手机厂商可能采取“降容降配”策略，如将新机型内存标配从计划的12GB被迫维持在8GB[17] - 2025年第四季度DRAM合约价格同比上扬逾75%，在智能手机物料清单中，存储器成本占比通常在10%-15%，估算今年手机整机成本被垫高8%到10%[18] 产业链压力传导与行业变革 - 压力沿供应链向下游传导，最终将落在用户身上，存储系统厂商能消化的成本非常有限[20] - 电子产品“摩尔定律”幻想被打破，硬件投资成本下降已无可能性，未来将持续看到价格上涨[20] - 品牌端可能调降低端产品占比，引发手机市场新一轮洗牌，“大者恒大”趋势更为明确[19] - 手机客户在其他IC定价上存在谈判博弈，存储原厂吃掉的利润挤占了模拟芯片、电源管理芯片等其他供应商的份额[19] 国内厂商的机遇与应对 - 国际原厂产能优先满足北美云服务提供商需求，国产原厂和模组厂正在积极填补由此产生的市场空缺[22] - 采用国产存储是长期趋势，缺货潮加速了这一进程，在信创领域和服务器市场尤为明显[22] - 国内产业界尝试建立自己的技术标准，如成立Future Storage工作组，旨在构建公平竞争环境[23] - 中芯国际的NOR Flash、NAND Flash等特色存储产品订单充足，得益于国际大厂放弃的“碎片化、少量多样”市场的溢出效应[22]

资金“高切低”趋势 - 近期A股市场资金从前期涨幅较高的热门行业持续流出，向估值处于低位、业绩具备支撑的板块回流 [2] - 今年以来科技、传媒、创新药等成长板块及资源类板块涨幅巨大，估值处于历史高位，而金融、消费、周期等传统板块估值长期处于低位 [3] - 部分港股红利低波主题ETF、自由现金流类ETF、电网设备主题ETF、非银主题类ETF本月均获超10亿元资金净流入 [3] 趋势驱动因素 - 行业偏离度较高叠加年末考核周期带来的调仓需求，驱动资金出现较强的高切低趋势 [2][4] - 11月以来A股市场微观流动性边际走弱，国内宏观进入空窗期、叠加海外流动性压制，以及此前风格间过大的收益差，共同驱动市场持续演绎风格再平衡 [3] - 年底机构锁定利润的调仓需求提升，叠加宏观经济环境的不确定性，资金的避险情绪和再配置需求显著升温 [5] 市场特征与配置策略 - 风格平衡过程中市场呈现三个特征：重新交易题材和杠铃策略、交易低估值困境反转、交易高频涨价线索和业绩确定性方向 [6] - 市场整体进入存量博弈阶段，资金向少数龙头标的集中 [5] - 可通过成长+高股息哑铃型配置思路提高风险收益比，配置方向兼顾产业景气度、估值水平和筹码结构 [8] 具体投资方向 - 看好四大方向：欧美电网老化升级及AI能源需求带来的海外储能和电网设备投资机会、有供需缺口的有色金属、消费和医药中跌出性价比的公司、高股息个股 [8] - 低估值板块中并非整体板块行情，而是更细分的局部机会，例如消费板块部分子行业供给端调整周期可能较长 [7] - 高位板块中的光模块、存储和新能源仍存局部行情亮点 [8]