公募基金高质量发展政策 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展动方案》，重点优化基金费率结构、降低投资者成本 [1] - 主动权益类基金平均管理费率从1.5%降至1.2%，托管费率降至0.2%，以10万元本金为例每年管理费用减少300元 [3] - 提出多项措施：优化收费方式（业绩差少收管理费）、考核纳入跑赢基准和投资者盈亏、明确业绩比较基准、三年以上考核权重不低于80%、规范投资顾问业务 [3] 基金业绩分化与市场表现 - 2025年公募基金业绩分化显著，收益第一与亏损第一的产品差距达90.39% [4] - 收益前十基金以偏股混合型为主，集中在新能源、北交所及先进制造领域，鹏华碳中和主题混合A以67.67%年度回报居首但最大回撤-30.94% [4] - 新能源板块表现突出与全球能源转型相关，光伏、锂电获政策支持但受原材料价格波动和技术迭代竞争影响 [4] 亏损基金暴露的问题 - 亏损前十基金年内回报均低于-17%，财通基金副总经理金梓才管理的6只产品包揽一至六席，财通价值动量混合A与财通成长优选混合A 2024年管理费超千万但2025年表现不佳 [5] - 财通价值动量混合基金2024年重仓海外算力板块，2025年一季度大幅减持并转向国内算力板块，因海外算力链暴跌及国内布局滞后导致亏损 [5] - 东兴数字经济混合发起A与先锋聚优A暴露迷你基问题，亏损基金普遍存在行业过度集中（如半导体、医药），受医药集采和半导体需求萎缩影响 [7] 行业趋势与投资者关注点 - 证监会政策与市场表现传递信号：投资者需关注长期风控能力而非短期收益排名 [7] - 费率改革或推动低费率、工具化产品（如指数基金、行业ETF）成为主流 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买进”的投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收72.1亿元，YOY+20.1%，归母净利润18.7亿元，YOY+36.9%，扣非后净利18.6亿元，YOY+29.4%，业绩符合预期 [6] - 出海BD交易增厚利润，Q1收到7500万美元对外许可首付款，2025年3月和4月又达成2单授权，创新药出海将成业绩增长新动力 [8] - 25Q1毛利率同比增加0.9个百分点至85.2%，期间费用率同比下降1.3个百分点至55.6% [8] - 2024年有26个自主研发创新分子进入临床，2025年ASCO年会15款创新药67项研究成果入选，国际影响力将增强 [8] - 预计2025 - 2027年净利润69.8亿元、87.5亿元、104亿元，YOY+10.2%、+25.3%、+18.9%，EPS分别为1.09元、1.37元、1.63元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025年5月7日A股价51.56元，上证指数3352.00，股价12个月高/低为57.53/37.06元 [1] - 总发行股数6379百万股，均为A股，A股市值3289.01亿元 [1] - 主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司，持股24.11%，每股净值7.37元，股价/账面净值为7.00 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.0%、16.7%、9.9% [1] - 2025年4月1日收盘价49.2元，评级为买进 [1] - 产品组合中抗肿瘤占比52.1%，神经科学占比15.3%，造影剂占比9.8% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.1%，一般法人占比68.1% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4302|10.14|0.68|11.48|75.82|0.20|0.39| |2024|6337|47.28|1.00|47.06|51.56|0.20|0.39| |2025F|6982|10.18|1.09|9.45|47.11|0.22|0.42| |2026F|8746|25.26|1.37|25.26|37.61|0.27|0.53| |2027F|10400|18.92|1.63|18.92|31.62|0.33|0.63| [10] 合并报表 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22820|27985|32534|38509|45354| |经营成本（百万元）|3525|3848|4674|4674|5576| |营业税金及附加（百万元）|219|258|325|385|454| |销售费用（百万元）|7577|8336|9598|11360|13379| |管理费用（百万元）|2417|2556|2928|3466|4082| |财务费用（百万元）|-478|-573|-651|-770|-907| |资产减值损失（百万元）|15|15|15|/|/| |投资收益（百万元）|-49|4|10|10|10| |营业利润（百万元）|4910|7491|8010|10147|12016| |营业外收入（百万元）|4|10|35|35|35| |营业外支出（百万元）|247|331|200|300|300| |利润总额（百万元）|4667|7170|7845|9882|11751| |所得税（百万元）|389|833|863|1136|1351| |少数股东损益（百万元）|-25|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|4302|6337|6982|8746|10400| [13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|20746|24816|30098|36874|44273| |存货净额（百万元）|5194|4915|5161|5677|6244| |应收帐款净额（百万元）|2314|2417|2538|2741|2960| |流动资产合计（百万元）|31287|35315|39906|46291|54160| |长期投资净额（百万元）|695|666|700|735|771| |固定资产合计（百万元）|5451|5132|5286|5445|5608| |无形资产及其他资产合计（百万元）|1101|1688|1941|2232|2567| |资产总计（百万元）|12497|14821|17488|20636|24351| |流动负债合计（百万元）|43785|50136|57394|66927|78511| |长期负债合计（百万元）|2554|3634|4360|5232|6279| |负债合计（百万元）|198|412|453|498|548| |少数股东权益（百万元）|2751|4045|4813|5731|6827| |股东权益合计（百万元）|567|570|573|576|579| |负债和股东权益总计（百万元）|40466|45520|52008|60620|71105| [13] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|7644|7423|7680|9620|10712| |投资活动所用现金净额（百万元）|1222|-1912|-1050|-1022|-1210| |融资活动所得现金净额（百万元）|-3144|-1551|-1563|-2033|-2311| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|5734|3968|5067|6565|7191| [13]

市场表现 - A股主要指数低开高走，创业板指领涨1.65%，沪指涨0.28%报3352点，深证成指涨0.93% [1] - 全天成交1.32万亿元，较前一交易日缩量1833亿元，全市场超3800股上涨 [1] - 创业板50ETF相关产品普遍涨超2%，包括华夏、富国、工银等旗下ETF [1] 创业板指数特征 - 跟踪创业板指的指数基金超40只，易方达创业板ETF规模最大达867.29亿元 [2] - 成分股市值集中在100亿-300亿区间，行业权重以电力设备及新能源（30%）为主，医药、电子、计算机等成长板块占比高 [2] - 宁德时代为第一大权重股（20%），其次为东方财富、汇川技术等 [2] - 高新技术企业占比超90%，历史降息周期中涨幅显著（2015年84.4%、2019年43.8%） [2] 政策与基本面 - 证监会表态支持中央汇金发挥平准基金作用，将深化创业板改革并修订重大资产重组管理办法 [2] - 创业板2025Q1扣非净利润增速提升28.8个百分点至17.4%，营收增速提升5.3个百分点至7.9%，回升力度强于主板 [3] 指数编制调整 - 深交所修订创业板指数编制方案，2025年6月实施，引入ESG负面剔除机制（剔除B级以下股票）和个股权重上限（单只≤20%） [3] - 修订不改变指数运行特征，旨在提升可投资性，样本股权重不会大幅调整 [4] 相关ETF数据 - 数字经济ETF（560800）跟踪中证数字经济指数，近五日涨3.14%，市盈率67.14倍，资金净流出85.8万元 [7] - 该ETF估值分位达91.16%，最新份额9.6亿份（减少600万份） [7][8]

私募仓位变动 - 3月底多家私募仓位达到近年高点，部分私募从5-6成仓位提升至8-9成，甚至有满仓操作[1] - 医药板块配置比例显著上升，仁桥资产将医药仓位从9.6%提升至12.5%，世诚投资认为医药板块复兴刚开始[1] - 房地产及物业股获增持，静瑞资本持仓超20%成为第二大重仓行业，宁泉资产持续增持港股地产股[1] 行业配置趋势 - 医药生物、房地产、信息技术、传媒配置比例增加，电子、公用事业配置降温[3] - 宽远资产大幅加仓银行至16%，看好港股银行高股息率和安全边际[4] - 运舟资本大幅减持电子行业从22%降至零，传媒、汽车、电力设备仓位均降至10%以下[4] 重点私募操作 - 高毅邓晓峰连续7季度减持紫金矿业后恢复增持，一季度合计增持1660万股，总持仓达3.58亿股市值64.95亿元[2][8] - 高毅邻山1号减持海康威视20%至3.5亿股，期末市值107.45亿元[9] - 睿郡资产重仓半导体板块，董承非加仓乐鑫科技至413.43万股市值9.5亿元[11][12] 市场观点 - 仁桥夏俊杰认为中国经济将展示韧性，疫情和地产调整接近尾声，仓位从8成增至9成[5] - 重阳投资认为贸易战是长期博弈，需要信心和耐心[6] - 勤辰资产林森指出回调后的中国资产提供更高安全边际[7] 上市公司持仓 - 高毅晓峰2号致信新进云铝股份5520万股和中国铝业1.10亿股，合计市值近18亿元[8] - 仁桥资产新进小方制药合计持股122.93万股，涉及资金约3612万元[14][15] - 淡水泉持有宏发股份736.19万股市值2.71亿元，占流通股0.71%[15]

中美贸易谈判背景 - 第一届特朗普政府时期中美贸易谈判历时1年8个月才达成协议 此次双方均否认先行让步可能性 预计谈判将持续很久 [1] - 美国财政部长贝森特与美国贸易代表办公室代表格里尔本周将访问瑞士 就中美贸易问题进行磋商 这是相互加征关税后首次正式磋商 [1] - 中国副总理何立峰将同期访问瑞士与贝森特会谈 预计双方将就今后磋商议题达成共识 [1] 关税冲击与行业影响 - 超过100%的关税对两国企业和消费者造成日益严峻的冲击 促使双方开启磋商 [2] - 美国需要中国列入出口管制对象的镝等稀土 这些材料对制造最新型战斗机等不可或缺 [3] - 中国正在增加从巴西进口大豆以替代美国产大豆 美国农户危机感加剧 美国大豆协会主席敦促政府尽早与中国谈判 [3] - 中国将部分医药品和乙烷等化学品排除在关税适用对象之外 部分半导体产品也被移出关税清单 [4] - 美国医药与医疗器械企业强生公司预计 因中国报复性关税 其年度成本将增加4亿美元 [4] 经济数据与产业策略 - 受关税影响 IMF预计2025年中国经济增长率将下调1.3个百分点 高于美国的0.4个百分点 [5] - 中国4月制造业PMI三个月来再次跌破荣枯线50 反映企业因不确定性上升开始减少生产和接单 [5] - 贝森特表示不希望在与纺织品等非战略领域与中国脱钩 但希望在钢铁、医药品和半导体等战略性产业领域脱钩 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体、国防军工、科技、医药、港股相关行业（科技、消费、银行）、美股相关行业 - ETF产品：国防ETF512670、半导体ETF159813、港股科技ETF159751、香港消费ETF513590、遇事不决香港银行501025、大数据ETF159739、传媒ETF159805、科创综指ETF鹏华589680、科创100ETF基金588220、科创生物医药ETF588250 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场 - 观点：5月FOMC会议如预期不降息，美联储对经济和货币政策前景判断无奈且陷入两难 [1] - 论据：无 - 观点：美股各宽基和中概出现TD9看跌信号，最近两周美股修复不健康，资金更看好欧洲 [2] - 论据：过往3年TD9看跌信号较有效，美股修复结构和资金流不健康，多为短线博弈 - 观点：港股和美股相关性提升，美股回调影响港股情绪 [2] - 论据：昨天恒生科技走势糟糕，南下资金借高开兑现净流出 - 观点：盘前央行一揽子政策超预期，但市场高开低走 [2] - 论据：财政缺席情况下政策超预期，市场出现高开低走情况 - 观点：市场主要指数已补缺，中性预期在3186 - 3356区间弱势震荡修复或回踩再修复 [3] - 论据：昨天量能回到1.5万亿上，主要是盘初放量 行业和ETF产品 - 观点：关注半导体ETF159813，或有催化 [1] - 论据：特朗普宣布接下来可能有重磅消息，外媒猜测可能撤销拜登人工智能芯片限制，国内半导体行业近期清淡 - 观点：国防ETF512670可继续关注 [3] - 论据：导弹和主机厂权重高、弹性好，先进制造成交占比回暖提前量，印巴冲突催化中国军贸逻辑可提升估值 - 观点：科技修复情况待观察，关注相关ETF [3] - 论据：科技被兑现一些，与2 - 3月最大区别是缺大主线 - 观点：医药暂时不建议追，科创生物医药ETF588250跌多再吸 [3] - 论据：无 - 观点：港股科技ETF159751和香港消费ETF513590继续做T，遇事不决香港银行501025需保留底仓 [2] - 论据：港股科技ETF和香港消费ETF接早吃亏，香港银行有双降利好、公募新规和防守需求 其他重要但是可能被忽略的内容 - 昨天恒生科技高开在5400点附近直面阻力位，被60日线压制 [2] - 尾盘有护盘资金拉升，导致尾盘抢筹打了提前量 [2] - 昨天量能回到1.5万亿上主要是盘初放量 [3]

恒生医疗保健指数表现 - 截至2025年5月8日09:39，恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨0.54%，成分股微创脑科学(02172)上涨4.73%，博安生物(06955)上涨4.50%，石药集团(01093)上涨2.97%，方舟健客(06086)上涨2.82%，固生堂(02273)上涨2.50% [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨0.42%，最新价报0.48元，盘中换手1.92%，成交1.92亿元 [3] - 截至5月7日，恒生医疗ETF近1月日均成交17.48亿元，居可比基金第一 [3] AI+医疗应用进展 - DeepSeek开源大模型R1被多家医药公司接入，包括鹰瞳科技、圣湘生物、固生堂、金域医学等，涵盖医药各细分板块 [3] - 鹰瞳科技自主研发的万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek-R1，推动人工智能在视网膜影像领域的应用 [3] - 圣湘生物自研平台"传染病数智化系统"接入DeepSeek-R1，提高传染病数智化系统管理效率 [3] - AI+医疗应用场景包括影像识别、辅助诊断、外科手术、医疗服务、To C硬件、数据、数字营销等 [4] 恒生医疗ETF数据 - 恒生医疗ETF最新规模达99.64亿元，位居可比基金1/3 [4] - 前一交易日融资净买额达1567.04万元，最新融资余额达3.95亿元 [4] - 近1年净值上涨26.52%，自成立以来最高单月回报为28.34%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为38.75%，上涨月份平均收益率为6.79% [4] - 近1年超越基准年化收益为2.51%，排名可比基金1/2 [4] - 今年以来相对基准回撤0.45%，在可比基金中回撤最小 [5] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.15% [5] - 今年以来跟踪误差为0.041%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] 恒生医疗保健指数估值与权重 - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)为24.24倍，处于近1年5.09%的分位，估值低于近1年94.91%以上的时间 [5] - 前十大权重股合计占比56.7%，包括药明生物(02269)、百济神州(06160)、信达生物(01801)、康方生物(09926)、石药集团(01093)、京东健康(06618)、中国生物制药(01177)、巨子生物(02367)、阿里健康(00241)、翰森制药(03692) [5] - 部分权重股涨跌幅：百济神州(06160)下跌0.28%，信达生物(01801)下跌0.48%，康方生物(09926)上涨0.18%，巨子生物(02367)上涨1.14%，中国生物制药(01177)上涨0.52%，再鼎医药(9688)下跌0.22%，京东健康(06618)上涨0.39%，石药集团(01093)上涨2.97%，药明生物(02269)上涨1.84% [7]

政策支持力度 - 深圳推出32项政策措施构建覆盖基础研究、临床转化、生产制造、市场应用的完整医药和医疗器械产业生态链 [1] - 政策聚焦临床前研究、临床试验、注册审批、生产制造、入院推广等全链条环节，并对"人工智能+"药械、生物制造、细胞与基因治疗等新赛道提出专项支持 [2] - 对完成临床试验并实现海内外上市的1类创新药，Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期临床试验分别给予最高1000万元、2000万元、3000万元资金奖励 [2] - 对获得一、二、三类新兽药注册证书的宠物药，分别给予300万元、200万元、100万元奖励，单个企业每年支持不超过500万元 [2] 人工智能应用 - 大力推动人工智能在生物制造及药械研发领域应用，聚焦新药靶点挖掘与验证、药物发现与设计等环节 [3] - 支持建设人工智能药械研发重大公共服务平台及重大产业项目，布局建设人工智能生物制造相关重大公共服务平台 [3] - 在产业集聚区设立注册指导服务站，拓展真实世界数据应用至人工智能医疗、中医药等前沿领域 [3] 临床试验与产业升级 - 加快建设大湾区国际临床试验中心，统筹大湾区临床试验资源，构建国际化临床试验网络体系 [4] - 优化临床试验院内流程，将临床试验启动前机构内部整体用时压缩至25周内 [4] - 拓展"港澳药械通"实施范围，加快更多临床急需进口药品医疗器械纳入目录并先试先用 [4] 产业空间与人才引进 - 每年新增不少于20万平方米产业用地和100万平方米专业园区，建设"人工智能+药械"、合成生物等特色园区 [4] - 重点引进细胞与基因治疗等领域战略科学家，创新临床研究人才评价体系，将研究成果纳入职称晋升指标 [5] - 配套居住、教育等保障措施，打造人才发展优质生态 [5]

政策立场与市场影响 - 一揽子金融政策密集发布，政策力度强、覆盖面宽，包括金融支持实体经济和稳定资产价格，表明决策层锚定经济发展目标和稳定资本市场的明确立场 [1] - 政策举措形成连贯可预期的前景，降低股市风险溢价，中国股市贴现率进入系统性下移的走廊 [1] - 积极的金融政策推动股市无风险利率降低，投资中国股市的机会成本快速下降，增量资金有望入市 [1] 货币政策与流动性支持 - 全面降准0.5个百分点，政策利率和公积金贷款利率分别下调10bp和25bp [2] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，降低汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率 [2] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，有望扩大流动性投放并降低融资成本 [2] 资本市场改革与资金入市 - 央行互换便利和股票回购增持再贷款额度合并使用，政策工具便利性提高 [3] - 保险资金长期投资试点范围扩大，保险公司股票投资风险因子调降，保险资金入市力度将明显扩大 [3] - 证监会表态全力支持中央汇金发挥类"平准基金"作用，明确市场稳定底线 [3] 行业配置建议 - 金融与高分红板块受益于无风险利率下降和增量入市，推荐券商、保险、银行 [3] - 新兴科技成长板块关注具备产业趋势且外需敞口较低的港股互联网、传媒游戏、国产算力、医药 [3] - 顺周期板块关注国内供需偏紧的地产链、有色、化工、汽车、化妆品 [4]

报告公司投资评级 - 报告对新莱应材的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 半导体业务持续放量，大客户突破驱动新接订单快速增长，虽2025Q1营收同比略降但全年收入端有望保持较好增速；存货减值、补税等费用影响全年利润，2025Q1盈利水平有所下滑；公司是美系断供显著受益标的，布局AIDC液冷构筑全新成长曲线；考虑海外制裁升级调整营收和归母净利润预测，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级 [3][4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 业务与营收情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.08%；2025Q1实现营收6.73亿元，同比-2.33%，基本符合市场预期 [3] - 分行业看，2024年半导体收入8.61亿元，同比+29.90%；食品收入16.80亿元，同比-2.84%；医药收入3.05亿元，同比-3.16% [3] - 截至2025Q1末，公司存货/合同负债为15.30/1.36亿元，分别同比-4.05%/+14.06%，在手订单充足 [3] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为2.26/2.27亿元，分别同比-4.05%/-0.93%，略低于市场预期，受存货计提减值损失及补税费用等影响 [4] - 2024年公司销售净利率/扣非净利率为7.94%/7.96%，分别同比-0.75pct/-0.48pct，盈利水平有所下滑 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为5099/5092万元，分别同比-25.56%/-14.60%，低于市场预期 [5] - 2025Q1公司销售净利率为7.56%，同比-2.36pct，盈利水平持续承压 [5] 受益情况与新业务布局 - 2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超250亿元，半导体阀门等合计规模近百亿元，国产化率不足15%，公司产品满足7nm先进制程需求，可批量交付全球半导体龙头 [7] - 2024年8月公司出资1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司，专注数据中心液冷解决方案，全面布局液冷CDU、管件及Manifold等，可按需定制 [8] 投资建议与预测 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为31.97、38.00亿元，分别同比+12.2%、+18.9%；归母净利润预测为3.06、4.01亿元，分别同比+35.3%、+31.0% [9] - 新增2027年公司营收预测为46.97亿元，同比+23.6%；归母净利润预测为5.38亿元，同比+34.2% [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,711|2,849|3,197|3,800|4,697| |YoY（%）|3.5%|5.1%|12.2%|18.9%|23.6%| |归母净利润(百万元)|236|226|306|401|538| |YoY（%）|-31.6%|-4.1%|35.3%|31.0%|34.2%| |毛利率（%）|25.3%|25.7%|27.6%|28.0%|28.4%| |每股收益（元）|0.58|0.56|0.75|0.98|1.32| |ROE|13.3%|11.6%|13.7%|15.5%|17.5%| |市盈率|54.86|56.82|42.38|32.36|24.10| [11] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [14]