9月A股市场表现 - 9月A股主要指数普遍上涨，沪指累计上涨0.64%，深证成指累计上涨6.54%，创业板指累计上涨12.04% [1] 券商10月金股推荐汇总 - 超过10家券商公布了10月月度投资组合，推荐个股覆盖材料、科技等多个领域 [1] - 光大证券推荐组合包括奥来德、招商蛇口、海康威视、招商银行、寒武纪-U、上海临港、三一重工、华友钴业、中芯国际、海尔智家 [2] - 国泰君安证券推荐组合包括国博电子、四川双马、安琪酵母、恒立液压、海康威视、蓝特光学、吉祥航空 [2] - 国信证券推荐组合包括金风科技、翱捷科技-U、中兴通讯、阳光电源、南微医学、圣晖集成、巴比食品 [2] - 海通国际推荐组合包括道通科技、三花智控、国盾量子、药明康德、海尔智家、福耀玻璃、石头科技、蓝思科技 [2] - 平安证券推荐组合包括拓荆科技、珠海冠宇、明阳智能、深信服、华新水泥、甘李药业、鹏辉能源、兴业银锡、海光信息、凯莱英 [2] - 申万宏源证券推荐组合包括苏美达、雅克科技、天秦装备、华友钴业、奥特维、新城控股、当升科技、兴发集团 [2] - 太平洋证券推荐组合包括同益中、蜂助手、天秦装备、华友钴业、兴业银行、博纳影业、拓普集团、天康生物、中远海特、璞泰来 [2] - 招商证券推荐组合包括立讯精密、生益科技、天赐材料、金地集团、海光信息、中际旭创 [2] 获券商集中推荐的个股 - 海康威视、兆易创新、华友钴业、洛阳钼业均获得3家券商的推荐 [3] - 华友钴业9月内涨幅最大，累计上涨超过37%，最新收盘价为65.9元 [3] - 海康威视最新收盘价31.52元，总市值2888.77亿元，9月上涨1.12%，属于信息技术行业，获光大证券、国泰君安证券、西部证券推荐 [5] - 兆易创新最新收盘价213.30元，总市值1423.30亿元，9月上涨34.17%，属于信息技术行业，获中泰证券、东海证券、中原证券推荐 [5] - 华友钴业最新收盘价65.90元，总市值1251.62亿元，9月上涨37.15%，属于材料行业，获光大证券、太平洋证券、申万宏源证券推荐 [5] - 洛阳钼业最新收盘价15.70元，总市值3308.40亿元，9月上涨27.02%，属于材料行业，获开源证券、中国银河、西部证券推荐 [5] 券商10月行业配置观点 - 多家券商认为A股市场"红十月"有望展开，建议关注科技、"反内卷"等方向，并关注三季报窗口期 [6] - 招商证券指出市场将延续9月趋势保持震荡上行，三季报是关键看点，重点赛道包括AI算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变，同时"十五五规划"相关的"反内卷"政策及板块困境反转值得关注 [6] - 申万宏源认为"红十月"行情预计展开，科技成长占优，"反内卷"是结构转化的关键，重点关注光伏和化工 [6] - 东海证券提出10月可关注四条主线：全球AI资本开支加速期的科技主线、"十五五"规划预期主题、三季报业绩可能超预期的板块如券商和半导体、以及受益于稳增长方案和"反内卷"的中游原材料制造行业 [6][7]

南财智讯9月30日电，白银有色公告，白银有色集团股份有限公司及相关当事人收到中国证监会甘肃监 管局的行政处罚事先告知书。经查明，公司2017年8月至2018年3月期间购买了30.00亿元理财产品，这 些理财产品在2019年未能按期收回，直到2024年12月才全部收回本金及相关收益。然而，公司在2019年 至2024年的年度报告中未充分披露上述理财产品的具体情况，导致年度报告存在重大遗漏。对此，甘肃 证监局拟对白银有色处以400.00万元罚款，对相关责任人分别处以不同金额的罚款。 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国庆长假临近，节前多头减仓控风险为宜；8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月中国央行行长重申适度宽松货币政策，9月美联储利率决议符合预期，预期美元维持弱势，对有色有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，自由港下调2026年印尼Grasberg铜矿产量指引，铜矿趋紧压力加大；9月以来终端消费略微偏弱，但节前下游有备货，预期供需收紧支撑金属价格；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：印尼铜矿减产影响较大，铜价偏强震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储2025年首次降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月29日1电解铜现货对当月合约贴水5元/吨；截至9月29日，SMM全国主流地区铜库存回升0.82万吨至14.83万吨；770号文发布后再生铜市场出现停工减产；铜冶炼行业“内卷式”竞争致铜精矿加工费持续低位 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息使美元指数低位支撑铜价；供需上，印尼铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，770号文使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求旺季下游备货意愿增强，关注库存去化持续性，若库存持续下降铜价有望偏强 [9] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：9月29日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2910元跌10元，全国加权指数等均有下跌；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价较上期下跌；9月29日，氧化铝仓单159759吨，环比+10548 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，价格波动扩大；基本面部分炼厂靠近成本线，但运行产能高位，国内强累库趋势不变，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大幅走弱或有冶炼厂减产 [11] 铝 - 观点：库存有所去化，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：9月29日SMM AOO均价20690元/吨，环比-80元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降；9月29日，上期所电解铝仓单59747吨，环比-3483吨；八部门发文促有色行业稳增长及资源利用；Inalum苏门答腊岛电解铝厂产能爬坡；印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产 [11][12] - 主要逻辑：短期降息后美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好，但需关注节前备库；库存因备库去化，现货贴水，节前资金情绪反复，观察去库持续性 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：9月29日保太ADC12报20400元/吨，环比持平；保太ADC12 - A00为 - 290元/吨，环比+80元/吨；9月29日上期所注册仓单为28781吨，环比+6221吨；欧盟铝行业敦促对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减少16.7%，1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减少14.2% [13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源紧，报价坚挺，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，短期价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [15] 锌 - 观点：黑色系产品价格下跌，锌价震荡走弱，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月29日，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上周四下降0.90万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [15][16] - 主要逻辑：宏观上黑色系产品价格走弱，国内经济数据偏弱但货币政策宽松，美元预期弱势，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但有色板块整体偏强，伦锌“软挤仓”未结束，短期高位震荡，中长期供给增加需求少，有下跌空间 [16] 铅 - 观点：节前备货走弱，铅价承压运行，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16800元，环比-125元，铅锭精现货升水-0元，环比+10元；9月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.21万吨，较上周四下降0.43万吨，沪铅最新仓单31946吨，环比-2818吨；下游节前备库，安徽再生铅企业检修未恢复，库存下滑，节后有累库风险 [17] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差下降，期货仓单下降；供应端废电池价格升，铅价跌，再生铅冶炼利润降，但近期开工率回升，产量上升；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率维持高位 [20][21] 镍 - 观点：伦镍库存继续增加，镍价宽幅震荡，短期走强，中长期观望 - 信息分析：9月29日LME镍库存23.1312万吨，较前一交易日+1188吨，沪镍仓单25057吨，较前一交易日-96吨；9月24日高镍生铁市场供应端成本倒挂，报价坚挺，需求端下游采购意愿低迷，成交价格下滑；电池回收公司获欧盟资助建锂电池回收厂；9月17日高镍生铁市场供应端成本和旺季支撑报价坚挺，需求端10月备库完成，交投淡静 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：镍铁价格微跌，不锈钢盘面回调，短期或维持区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量87148吨，较前一日交易日-357吨；9月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约440元/吨；9月29日，SMM10 - 12%高镍生铁均价954元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点 [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升；库存端社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解，关注需求端旺季兑现情况 [25] 锡 - 观点：印尼供应扰动再现，锡价震荡运行 - 信息分析：9月29日，伦锡仓单库存较上一交易日-105吨，为2670吨，沪锡仓单库存较上一交易日-127吨，至5950吨，沪锡持仓较上一交易日-3626手；9月29日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日-2300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡出口正常，非洲锡矿生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低；需求端下半年终端需求边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不强 [26] 行情监测 - 报告列出了铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡等品种，但未给出具体监测内容 [28][42][54] 商品指数 - 2025年9月29日，中信期货商品综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；有色金属指数2406.68，今日涨跌幅 - 0.25%，近5日涨跌幅 + 1.43%，近1月涨跌幅 + 0.89%，年初至今涨跌幅 + 4.26% [152][154]

报告基本信息 - 报告名称：氧化铝&电解铝四季度报 [1] - 报告日期：2025年9月 [1] 报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 氧化铝三季度供应过剩价格下跌，四季度或触底反弹，短期逢高沽空，长期关注成本支撑布局多单 [5] - 电解铝三季度价格震荡，四季度价格重心或逐步下移，短期震荡为主 [6] 各目录总结 观点与策略 氧化铝 - 行情复盘：三季度基本面供应过剩，价格先涨后跌 [5] - 供应：偏空，几内亚矿石发运量下跌但澳矿弥补，铝土矿港口库存累库，氧化铝厂开工强 [5] - 需求：震荡，电解铝产能利用率高但需求增量有限 [5] - 库存：偏空，生产利润可观产量强劲，库存持续累库，9月26日库存450.5万吨，同比涨13.82% [5] - 后市展望：震荡偏多，四季度矿石供应恢复价格或回落，价格跌破成本线或减产，叠加情绪因素有望触底反弹 [5] 电解铝 - 行情复盘：三季度价格在美联储降息和基本面博弈中震荡，9月中上旬突破21000后回落 [6] - 供应：偏空，国内产能维持高位但增量有限 [6] - 需求：偏空，内需房地产低迷，出口无明显起色 [6] - 库存：震荡偏空，7 - 9月社会库存累库至近6年同期中等水平 [6] - 后市展望：震荡偏空，供应端施压价格，西南地区枯水期有限电减产风险，消费端需求增速下降，宏观面有支撑，长期价格重心或下移 [6] 铝土矿供应情况回顾及展望 - 国内运行情况：8月产量587万吨，同比增长4.82%，处于近4年同期中位，广西、贵州、河南、山西产量逐月回升 [9] - 进口情况：8月进口量环比下跌但维持近6年同期最高位，1 - 8月累计值14175.63万吨，同比增长31.63%，增速收窄 [13] - 分国家发运及库存：7 - 8月澳矿发运上涨，几内亚发运下行，9月19日港口库存2876万吨，处于近6年同期中等偏高位 [17] 氧化铝基本面情况回顾及展望 - 利润与开工：7 - 8月成本变化不大，利润较平稳，除山西外产能利用率上行 [22][23] - 产量：7月全球产量1295.2万吨，同比增长0.91%，8月我国产量787.8万吨，同比增长12.53%，维持近6年同期最高位 [28] - 进出口：1 - 8月维持净出口状态，8月净进口量回升至近6年同期极低位 [33] - 库存：6月以来持续累库，9月26日库存450.5万吨，同比上涨13.82% [36] - 供需平衡及后市：5月开始供应过剩，预计三季度大幅过剩，若四季度价格跌破成本线企业减产，过剩幅度将收窄 [40] 电解铝供应端情况回顾及展望 - 成本与利润：8月成本小幅回升至16111元/吨，利润下跌至4548元/吨 [42] - 产量：7 - 8月全球产量1254.5万吨，同比增长1.1%，我国产量756.6万吨，同比增长2.6%，8月创近6年新高 [45] - 进口：7 - 9月沪伦比值下跌，8月进口量49.56万吨，同比增长16.9%，处于近6年同期偏高位 [49] - 铝水比例与库存：7 - 8月铝水比例偏低，7 - 9月社会库存累库至近6年同期中等水平 [52] - 海内外库存：7 - 9月SHFE库存震荡上行，LME库存持续累库，库存支撑走弱 [56] 电解铝下游及终端消费回顾及展望 - 下游板块开工：铝型材开工率受房地产拖累下降，铝板带开工率先跌后升 [62] - 铝制品出口：贸易壁垒仍存，铝型材、铝板带、铝箔出口同比下跌，铝线缆出口增长但占比小 [66][71] - 房地产：新开工、施工、竣工面积同比下跌，竣工面积跌幅扩大 [76][81] - 汽车：1 - 8月累计产量2102.6万辆，同比增长12.64%，8月产销比为1.0149 [85] - 新能源汽车：1 - 8月累计产量960.31万辆，同比增长36.76%，8月产销比为1.0029 [89] - 家电：三季度国补额度见底，三大白色家电销量同比增速回落 [94] - 光伏：1 - 8月累计装机量1117.23GW，同比增长48.5%，新增装机量230.61GW，同比增长64.73%，增速收窄 [99] 电解铝供需平衡表及后市展望 - 供需平衡表：三季度供需平衡转为小幅过剩，四季度过剩幅度上行至12.9万吨左右 [105][106] - 后市展望：三季度产量高企，消费有透支迹象，四季度西南地区有限电减产风险，需求走弱，库存继续累库 [106]

报告核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，预计镍价低位震荡，建议观望 [2] - 不锈钢基本面虽宽松，但成本端存支撑且库存压力不大，预计价格区间震荡，建议观望 [2] 行业数据总结 上海期镍 - 期货近月合约收盘价120,820元/吨，较昨日降280元 [2] - 成交量97,757手，较昨日降65,749手；持仓量83,149手，较昨日降735手 [2] - 库存25,057吨，较昨日降96吨 [2] 上海不锈钢 - 期货活跃合约收盘价12,620元/吨，较昨日降100元 [2] - 成交量163,271手，较昨日降12,046手；持仓量87,251手，较昨日降11,471手 [2] - 库存87,148吨，较昨日降357吨 [2] LME镍 - 3个月镍官方价15,225美元/吨，较昨日涨25美元 [2] - 电子盘收盘价15,325美元/吨，较昨日涨170美元 [2] - 成交量6,642手，较昨日增5,802手 [2] - 库存231,312吨，较昨日增1,188吨 [2] 库存数据 - SMM中国港口镍矿总库存971万湿吨，较上周增12万湿吨 [2] - SMM上海保税区镍库存3,100吨，与上周持平 [2] - SMM纯镍社会库存40,828吨，较上周降656吨 [2] - 200系不锈钢现货库存量171,400吨，较上周增900吨 [2] - 300系不锈钢现货库存量596,200吨，较上周增2,800吨 [2] - 400系不锈钢现货库存量113,100吨，较上周降1,200吨 [2] 价格数据 - 菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价29美元/湿吨，持平 [2] - 1金川镍平均价123,175元/吨，较昨日降425元 [2] - 1进口镍（俄镍）平均价121,200元/吨，较昨日降375元 [2] - 8 - 12%高镍生铁（出厂价）平均价954.5元/镍点，较昨日降0.5元 [2] - 电池级硫酸镍平均价28,260元/吨，较昨日涨60元 [2] - 电镀级硫酸镍平均价30,250元/吨，较昨日涨500元 [2] - 全国高碳铬铁平均价格8,583.33元/50基吨，持平 [2] 价差数据 - 沪镍近月 - 沪镍连一价差 - 280元，持平 [2] - 沪镍连一 - 沪镍连二价差 - 220元，较昨日降170元 [2] - 沪镍连二 - 沪镍连三价差 - 27元，较昨日降10元 [2] - LME镍0 - 3个月价差 - 1.45美元/吨，较昨日降177.45美元 [2] - LME镍3 - 15个月（场内盘）价差647.85美元/吨，较昨日涨10.57美元 [2] 基差数据 - SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差900元，较昨日降170元 [2] - LME 3个月镍官方价 - 电子盘收盘价基差 - 100美元，较昨日降145美元 [2] 多空逻辑 镍 - 供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港减少，港口库存累库；镍铁厂亏损幅度收窄，9月国内排产增加，印尼排产增加，镍铁去库；9月国内电解镍产量增加，出口盈利缩小 [2] - 需求端三元排产减少，不锈钢厂产量增加，合金与电镀需求稳定 [2] - 库存上期所减少，LME增加，社会库存减少，保税区库存持平 [2] 不锈钢 - 供给方面9月不锈钢产量增加 [2] - 需求方面终端需求较弱 [2] - 成本端高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [2] - 库存上期所库存减少，上周300系社会库存为596,200吨，较上周增2,800吨 [2]

8月利润增长驱动因素 - 8月工业企业利润同比大幅回升21个百分点至19.8%[4] - 利润总额达6726亿元，同比多增1114亿元[7] - 低基数效应贡献约6.7个百分点的增速回升[4] - 8月利润环比增长15.2%，显著高于过去3年平均-2.5%的水平[4] 上游行业利润贡献 - 上游制造业利润同比多增555.6亿元，贡献整体利润增长的49.9%[7] - 黑色金属冶炼及压延加工业利润193亿元，同比多增336亿元，毛利率从去年同期的2%升至7%[8] - 有色金属冶炼及压延加工业利润339亿元，同比多增128亿元[8] 投资收益影响 - 投资收益同比多增502亿元（同比增长66.6%），贡献整体利润增长的45%[9] - 酒、饮料和精制茶制造业投资收益480亿元，同比多增470亿元，贡献整体利润增长的42%[9] - 该行业在2025年8月确认的投资收益占2024年全年总额的70%[10] 未来趋势与风险 - 9月前三周商务部生产资料价格指数均值环比下滑0.5%，上游毛利率改善的可持续性存疑[2][11] - 中美贸易摩擦、关税上调及全球供应链调整可能加大出口波动和企业利润下滑风险[3][24] - 国内政策及海外地缘政治可能持续影响大宗商品价格及相关行业利润[3][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜内外盘大幅走高，美国成屋签约销售数据向好、政治局会议召开，LME库存降500吨、Comex库存增837吨、国内社会库存增0.82万吨，下游采购谨慎，印尼矿难影响供给，铜季度均价有望抬升，建议逢低做多，关注价差[1] - 氧化铝震荡偏弱、沪铝和铝合金震荡偏强，节前空头获利减仓、氧化铝下压盘态势趋缓，建议轻仓操作，关注反弹后逢高沽空机会，警惕海外宏观情绪影响，关注节内累库和节后库消走势[1][2] - 镍价隔夜LME和沪镍上涨，库存有增有减，镍矿价格平稳，不锈钢库存下降、成本支撑走强但供应增加，新能源需求转弱、MHP供应偏紧，镍价底部或小幅抬升，库存是阻力[2] 各目录总结 日度数据监测 - 铜：2025年9月29日平水铜价82175元/吨、废铜价74800元/吨等，LME库存降500吨、Comex库存增1114吨、国内社会库存降0.6万吨，活跃合约进口盈亏降455.7元[3] - 铅：2025年9月29日平均价16880元/吨，LME库存降600吨、上期所库存降8123吨，活跃合约进口盈亏降125元[3] - 铝：2025年9月29日无锡报价20680元/吨、南海报价20610元/吨，LME库存降2100吨、上期所库存降3108吨，社会库存中电解铝降2.5万吨、氧化铝增1.4万吨[4] - 镍：2025年9月29日金川镍板状123175元/吨，LME库存增1188吨、上期所库存降826吨，社会库存降656吨，活跃合约进口盈亏降790元[4] - 锌：2025年9月29日主连结算价21755元/吨，LME库存降825吨、上期所库存增793吨，社会库存降0.7万吨，活跃合约进口盈亏增3551元[6] - 锡：2025年9月29日主连结算价272520元/吨，LME库存降105吨、上期所库存降429吨，活跃合约进口盈亏增23782元[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年走势[8][10][13] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差多年走势[16][21] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存多年走势[24][26][28] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存多年走势[30][32][34] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存多年走势[36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年走势[42][44][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，资格号F3013795、Z0013582 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可，资格号F3080733、Z0020715 [51][52] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可，资格号F03109968、Z0021609 [52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期价格因矿端扰动上行，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心或逐步上抬，关注后续宏观市场风格是否切换至复苏交易、需求端边际变化，主力关注81000 - 81500支撑[1] - 氧化铝：短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨，建议密切关注成本利润变化及几内亚政策动向[3] - 铝：虽宏观不确定性仍存，但旺季需求支撑与库存拐点显现有望为铝价提供下方支撑，预计主力合约将在20600 - 21000元/吨区间震荡运行，后续需重点关注节后库存变化、需求承接情况以及“反内卷”政策可能带来的超预期影响[3] - 铝合金：成本刚性与节前备货为价格提供支撑，但需求复苏乏力及库存累积形成制约，预计短期ADC12价格将维持高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨，后续需重点关注上游废铝供应状况、需求复苏节奏、注册仓单变动及政策执行情况[5] - 锌：沪锌短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡，向上反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库，主力参考21500 - 22500[9] - 锡：若缅甸供应顺利恢复上行，则后续锡价走弱；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续高位震荡行情，运行区间参考265000 - 285000，同时关注海外宏观扰动情况[11] - 镍：宏观暂稳，矿端扰动增加，虽实质影响有限但政策预期空间打开，成本仍有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面维持区间震荡，主力参考120000 - 125000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[12] - 不锈钢：交易回归基本面，原料价格坚挺成本支撑仍存，但目前下游旺季需求兑现不及预期，库存去化存在压力，短期盘面震荡调整为主，主力运行区间参考12600 - 13200，关注钢厂动态及库存消化情况[14] - 锂：供应筛路径演绎逐步清晰交易空间弱化，但临近930时点信息交易或有增加，三季度新投项目陆续更新进度，旺季强需求仍为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值82210元/吨，日跌0.33%；精废价差2771元/吨，日跌7.97%；进口盈亏 - 564元/吨，日涨111.37元/吨等[1] - 月间价差：2510 - 2511现值0元/吨，日涨50元/吨；2511 - 2512现值 - 10元/吨，日跌30元/吨等[1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；进口量26.43万吨，月跌10.99%；国内主流港口铜精矿库存63.79万吨，周跌11.95%等[1] 氧化铝与铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20690元/吨，日跌0.39%；氧化铝（山东）平均价2895元/吨，日跌0.17%等[3] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1637元/吨，沪伦比值7.77[3] - 月间价差：2510 - 2511现值15元/吨，日涨5元/吨；2511 - 2512现值5元/吨，日涨15元/吨等[3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月涨0.30%；中国电解铝社会库存61.70万吨，周跌3.29%等[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20900元/吨，日涨幅0.00%；佛山破碎生铝精废价差1460元/吨，日跌4.58%等[5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 40元/吨，日涨15元/吨；2512 - 2601现值 - 50元/吨，日跌25元/吨等[5] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月跌1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%；再生铝合金开工率53.41%，周跌0.35%等[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值21630元/吨，日跌1.46%；升贴水 - 25元/吨，日涨35元/吨等[9] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 3429元/吨，沪伦比值7.49[9] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 30元/吨，日跌15元/吨；2511 - 2512现值 - 15元/吨，日跌5元/吨等[9] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%；中国锌锭七地社会库存14.14万吨，周跌9.94%等[9] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值271400元/吨，日跌0.84%；LME 0 - 3升贴水 - 50美元/吨，日涨幅0.00%等[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 15851.22元/吨，日跌5.40%；沪伦比值7.88[11] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 500元/吨，日跌30元/吨；2511 - 2512现值 - 410元/吨，日跌280元/吨等[11] - 基本面数据：8月锡矿进口10267，月跌0.11%；SMM精锡产量15390，月跌3.45%；精炼锡进口量1296，月跌40.19%等[11] - 库存变化：SHEF库存周报6559.0，周跌6.14%；社会库存7890.0，周跌6.66%；LME库存（日度）2670.0，日跌3.78%等[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122000元/吨，日跌0.37%；1金川升贴水2300元/吨，日跌2.13%等[12] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本117171元/吨，月跌1.15%；一体化高冰镍生产电积镍成本125970元/吨，月跌0.96%等[12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价28260元/吨，日涨0.21%；电池级碳酸锂均价62300元/吨，日涨0.32%等[12] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 170元/吨，日涨50元/吨；2512 - 2601现值 - 170元/吨，日跌10元/吨等[12] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200，月涨1.26%；精炼镍进口量17536，月跌8.46%；SHFE库存29834，周涨8.49%等[12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%；期现价差460元/吨，日跌96.53%[14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨幅0.00%；南非40 - 42%铬精矿均价57元/吨皮，日涨幅0.00%等[14] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 25元/吨，日涨15元/吨；2512 - 2601现值 - 70元/吨，日跌20元/吨等[14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月跌3.83%；不锈钢进口量11.72万吨，月涨60.48%；300系社库（锡 + 佛）47.74万吨，周涨1.13%等[14] 锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价73550元/吨，日跌0.07%；SMM工业级碳酸锂均价71300元/吨，日跌0.07%等[16] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 200元/吨，日涨100元/吨；2511 - 2512现值 - 60元/吨，日跌40元/吨等[16] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%；进口量21847吨，月涨57.79%等[16]

中期分红与股东回报 - 公司拟实施中期现金分红6.7亿元 占2025年上半年归母净利润46.5% [1][3] - 此次为9年来首次中期分红 上一次中期分红于2015年实施 金额2.29亿元 [2][4] - 公司制定2024-2026年股东回报规划 承诺三年累计现金分红比例不低于可分配利润50% [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入760.8亿元 同比增长6.39% 创同期历史新高 [2][7] - 上半年归母净利润14.41亿元 同比下降33.94% 主要因境外子公司分红安排调整导致所得税费用增加近150% [2][7] - 上市以来累计实现归母净利润253.92亿元 历史累计分红总额达78.04亿元 平均股利支付率30.73% [4][8] 股份回购计划 - 2024年9月启动股份回购计划 拟回购金额2-3亿元 用于可转债转股 [5] - 截至2025年9月22日 累计回购5403.6万股 占总股本0.41% 成交金额2亿元 [5] - 上市以来累计耗资超80亿元用于分红和回购 [6] 产能扩张与产业布局 - 米拉多铜矿二期工程已投产 预计2026年实现满产 设计年处理矿石量2620万吨 [8][9] - 二期新增铜精矿含铜产能14万吨/年 与一期合并后总产能达25万吨/年 公司通过持股70%享有年权益产量约17.5万吨 [9] - 公司阴极铜年产能超170万吨 高精度电子铜箔年产能8万吨 并开发出6N级高纯碲等17种新产品 [9] 股价市场表现 - 2025年初至9月29日 股价从3.13元/股上涨至5.16元/股 累计涨幅约65% [2][9] - 9月29日单日股价大涨8.4% 实现连续四个交易日上涨 [9]

报告行业投资评级 - 铜：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铝：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 氧化铝：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 铸造铝合金：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 锌：一颗绿星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 镍及不锈钢：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锡：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 碳酸锂：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 工业硅：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 多晶硅：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种受不同因素影响，价格走势和投资机会各异，国庆假期临近需谨慎操作 [2][3][4] 各品种总结 铜 - 周一沪铜震荡收阳，现铜报82210元，上海铜贴水5元 [2] - Grasberg基本缺席两个季度的供应影响平衡表，对价格震荡重心影响大 [2] - 伦铜显露趋势突破潜力，MA20日均线支撑强，沪铜指数大概在7.97 - 8.03万，8.3 - 8.5万为高位区 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝窄幅波动，华东现货贴水10元，铝锭社库较上周四下降2.5万吨，9月表观消费同比基本持平，沪铝暂维持20500 - 21000元震荡 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20400元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，行业库存处于高位水平，旺季需求有待观望 [3] - 氧化铝运行产能超过9800万吨，行业库存持续上升，供应过剩明显，国内外现货继续下调，弱势运行支撑看向6月低点2800元附近 [3] 锌 - 国庆长假临近，下游备货尾声，火烧云锌炼厂出产预期走强，锌基本面走弱，沪锌加权持仓日增2.07万手至25.1万手，主力最低触及21665元/吨 [4] - 10月国产矿TC均价大幅下调300元/金属吨，沪锌下方仍需关注2.15万元/吨支撑，LME锌库存较低，警惕节中外盘突发软挤仓可能，建议空头节前止盈 [4] 铅 - 前期检修原生铅炼厂陆续复产，再生铝炼厂利润修复后复产亦增加，下游节前备货基本结束，长假带来短期供大于求，铝基本面走弱，沪铝多头加速离场，盘面大幅下挫 [6] - 铝精矿依旧偏紧，下方仍需关注1.65万元/吨附近成本支撑 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍弱势运行，市场交投平淡，金川升水2300元，进口镍升水325元，电积镍升水25元，高镍铁报价在956元每镍点 [7] - 纯镍库存减少600吨至4.09万吨，镍铁库存下降600吨在2.87万吨，不锈钢库存增1.2万吨至90.9万吨，镍价弱势运行，即将开启下行趋势 [7] 锡 - 沪锡震荡收阴，MA40日均线提供支撑，晚间关注伦锡3.45万美元表现 [8] - 供应端关注节后大厂复产后精锡开工率变动，需求端国内锡上下游延续去库节奏，节前主动备货，关注节后库存变动，实际需求仍缺少亮点，锡价暂难走出趋势行情，备库结束后节中轻仓观望 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂期价震荡，市场交投平淡，市场总库存下降700吨在13.68万吨，冶炼厂库存降1000吨至3.3万吨，下游库存再增1400吨在6.1万吨，贸易商去库1140吨至4.2万吨 [9] - 碳酸锂期价低位支撑显现，但产业链抛货动作基本完成，降息落地后叠加反内卷退潮，锂价预期端引导价格承压，仍关注930消息 [9] 工业硅 - 工业硅期货减仓回落至8600元/吨，部分受焦煤行情走弱的情绪传导影响，现货新疆421硅报价下调50元/吨至9200元/吨 [10] - 多晶硅10月排产预期下调幅度有限，对工业硅需求的拖累相对可控，但工业硅川滇产区减产时间节点仍存不确定性，供应端收缩节奏暂不明确，暂难形成支撑价格持续上行的有效动能，上行空间仍受约束，临近国庆假期建议轻仓过节 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货盘面震荡收窄，政策渐进式推进节奏，情绪逐步回归理性 [11] - 10月多晶硅减产力度或不及前期市场预期，行业整体产量收缩幅度有限，当前行业仍处高位库存累库周期，现货价格上涨节奏放缓，短期盘面预计维持震荡运行，临近国庆假期建议轻仓过节 [11]