纪要涉及的行业和公司 行业：券商、新消费、医药、创新药、石油石化、有色金属、国防军工、银行、非银金融、地产、TMT、传媒、通信、煤炭、大金融 公司：中信证券、国泰君安、曼卡龙、潮宏基 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体走势**：当前市场走势复杂，处于震荡偏多格局，支撑位 3310 点附近，压力位 3432 点附近，短期内突破 3417 点难度大，若外部冲击持续，大盘将横盘震荡，若陆家嘴论坛发布利好金融政策，大金融板块或推动指数过 3417 点但不持续高涨，整体偏空格局明显。论据为市场面临内生性调整压力和外部地缘政治冲突影响，多数因素对市场产生负向影响，仅券商能推动市场上行但高度有限 [1][2][20]。 - **各板块表现及影响** - **券商板块**：对大盘走势影响显著，有回调至年线形成五浪结构和反弹至 840 - 880 点区间两种可能走势，虽能带动市场上行，但受基本面限制大涨概率低于 10%。论据为中信证券 H 股和国泰君安 A 股上涨带动券商指数上升，进而影响大盘，但快速上涨难度大 [1][5][19]。 - **北证 50 指数**：呈震荡偏空态势，对市场产生负面影响，可能进一步拖累大盘。论据为 5 月 22 日跌破趋势线，反弹力度弱，本周五以实体阴线收近低点有破位迹象 [1][6][16]。 - **地缘政治冲突相关板块**：中东地缘政治冲突使全球资本市场风险偏好下降，引发震荡整理，推动石油石化、有色金属和国防军工板块走强。论据为以色列与伊朗冲突加剧导致油价上涨，这些板块获得资金青睐并稳健增长 [7][8]。 - **创新药和新消费板块**：近期露出疲态，创新药指数出现顶背离，港股创新药指数可能面临调整，新消费龙头企业可能进入 c 段调整。论据为创新药指数出现两个 60 分钟 MACD 顶背离，新消费龙头企业高位回调后反弹形成 ABC 结构 [1][13][17]。 - **其他板块**：银行保持稳健慢牛状态，非银金融去年调整后位置低获资金青睐，大金融板块表现好，军工因地缘政治因素表现良好，医药行业基本处于主升阶段，煤炭行业相对较弱但石油石化行业可能带动它 [9][28]。 - **市场操作建议** - **仓位配置**：中线投资者无需大幅减仓，保持原有中线仓位，急跌至 3200 点左右可考虑加仓，控制板块组合，降低部分涨幅大板块的弹性。论据为上证指数均线系统呈多头排列，套牢筹码少，均线提供支撑 [21][22][24]。 - **板块关注**：6 月推荐关注医药、军工、非银金融、银行和煤炭五个行业，券商、大金融中的银行和非银金融可逢低关注。论据为这些行业在动量曲线上表现平稳，部分板块位置低有补涨空间 [27][25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **本周市场下跌原因**：主要是消费、地产和 TMT 板块回调，消费板块中白酒受禁酒令影响，地产板块销售数据不佳，TMT 板块中电子和计算机板块因地缘政治冲突回调，传媒和通信板块走势相对较好 [10]。 - **中东冲突对资产配置影响**：历史复盘显示，区域性或全局性冲突中，军工、红利资源板块通常有超额收益，黄金和石油有优势，股市增加波动但不影响整体牛熊趋势，汇率方面战败国贬值、战胜国升值 [30][31]。 - **选股打分卡**：是自下而上的选股工具，通过多个指标维度赋予权重筛选股票，可将多因子主观化用于跨行业投资策略选择，根据客户需求设计策略可实现市值下沉扩池提高研究效率。论据为 5 月初 4 月底筛选出曼卡龙和潮宏基等新消费牛股，回测中高分股票收益率显著高于低分股票 [32][33][34]。

核心观点 - 新消费和AI产业逻辑不同，但细分行业轮动顺序相似，轮动分四步，各类行业轮动完成临近季报期会短期休整，7月股市进入季报披露期，扩散性行情或有波折 [3][5][12] - 6 - 7月市场较难突破3月高点，Q3后期或Q4指数有可能突破上行，市场在6 - 7月可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [25] - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置，新消费季报附近可能调整，调整后大概率有第二波，AI科技处在季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [29][30] 策略观点：新消费和AI扩散顺序的相似性 细分行业扩散方式类似 - 轮动第一步：最先上涨且涨幅最大的是当下有业绩有壁垒的标的，如AI中的芯片算力、新消费中的泡泡玛特、老铺黄金等，投资者参与度高但分歧在估值高 [3][13] - 轮动第二步：投资者寻找产业趋势中大概率受益方向，如AI中的国产算力、应用，新消费中美妆、宠物、茶饮等，产业逻辑强但利润和壁垒比第一类弱 [3][13] - 轮动第三步：投资者对业绩要求下降，产业链相关标的均有望上涨，股价在底部的短期内弹性更强，行情进入量化游资主导阶段，标的大多短期内无业绩兑现 [13] - 轮动第四步：资金容量最大、基本面有改善的科技或消费板块最后快速上涨，新消费中创新药、AI中港股互联网有望最后上涨，这两个方向市值大、ETF规模和数量多，较晚启动但上涨对投资者净值影响大 [13] 交易热度持续扩散 - AI行情轮动顺序为算力->大模型->应用->机器人，机器人领涨后进入阶段性休整，接近季报期有调整，如2024年1月和2025年4月 [5][16] - 新消费内部细分行业上下游关系弱于AI，大部分涉及新消费的行业已轮涨一遍，可能预示短期休整，7月季报期扩散性行情或有波折 [5][20] 创新药与互联网在投资者结构层面相似 - 创新药过去1个月是消费中最强方向，与AI行情中港股互联网在春季行情领涨相似，二者市值大，属上一轮牛市投资者参与多的板块，筹码结构复杂，上涨晚 [5][22] - 创新药与互联网相关的ETF规模和数量分别在消费和科技类ETF中排前，扩散性行情后期投资者多通过ETF参与，是这类板块轮动后期快速上涨原因 [5][22] 短期A股大势研判 - 6 - 7月市场难突破3月高点，因经济预期难快速改善、4月市场波动影响居民资金赚钱效应、新主线新消费影响范围可能小于DeepSeek，市场或震荡回撤但幅度可控 [25] - Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [25] 近期配置观点 配置风格展望 - 7月季报期风格易短暂高低切，新消费季报附近可能调整，调整后大概率有第二波，AI科技处在季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [29][30] 配置行业展望 - 新消费：自下而上业绩和产业逻辑自洽，自上而下内需确定性高，有望受益于稳内需政策，正从龙头扩散，中报前后可能月度休整 [31] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比不错，下一波关注应用变化 [31] - 军工：有独立需求周期，内外部环境下有持续主题事件催化 [31] - 进可攻退可守（银行、非银）：海外经济敏感性低、国内政策敏感性高，指数权重大于投资者配置比例，长期破净个股多，受益于市值管理 [31] - 有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，经济强弱都有表现机会，细分行业受益于地缘格局 [31] - 房地产：左侧布局新一轮政策，估值位置低，稳增长政策或有新增举措，股价表现等政策变化 [31] 本周市场变化 A股主要指数 - 大多下跌，创业板50（0.50%）、创业板指（0.22%）、上证综指（-0.25%）表现靠前，中小100（-0.65%）、上证50（-0.46%）、中证500（-0.38%）跌幅较大 [33] 申万一级行业 - 有色金属（3.79%）、石油石化（3.50%）、农林牧渔（1.62%）领涨，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）、建筑材料（-2.77%）跌幅居前 [33] 概念股 - 氢能源（14.61%）、稀土永磁（10.16%）、可燃冰（8.42%）领涨，避孕概念股（-9.16%）、激光雷达（-8.64%）、邮轮（-7.27%）领跌 [33] 全球股市重要指数 - 涨跌分化，巴西圣保罗指数（0.82%）、恒生指数（0.42%）、日经225（0.25%）表现靠前，德国DAX（-3.24%）、法国CAC40（-1.54%）、印度SENSEX30（-1.30%）表现靠后 [34] 商品市场重要指数 - NYMEX原油（13.32%）、国际黄金（3.31%）、PTA（2.51%）涨幅较大，玻璃（-1.60%）、LME锌（-1.48%）、铁矿石（-0.64%）表现靠后 [34] A股市场资金 - 南下资金净流入（港股通）共计141.60亿元（前值净流入136.81亿元） [34] - 央行公开市场操作逆回购发行8582亿元，累计净回笼727亿元 [34] - 截至2025年6月14日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降 [34] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值上升 [34]

茅台价格跌破关键心理价位 - 飞天茅台零售价跌破2000元关键心理锚定点 引发投资者恐慌抛售 [1] - 2000元作为长期参考点被突破 情绪放大市场波动效应 [1] - 茅台官方未采取控货措施 暗示行业进入深层调整阶段 [2] 白酒行业面临多重压力 - 白酒板块整体表现惨淡 正经历去库存和需求萎缩挑战 [2] - 行业同时承受外部政策压力 持有者普遍呈现焦虑情绪 [2] - 与新兴消费领域形成鲜明对比 显示市场资金流向转变 [2] 消费市场结构性变化 - 新消费领域持续吸引资金流入 呈现繁荣发展态势 [2] - 传统投资者存在羊群效应 惯性选择白酒导致投资失误 [2] - 消费赛道正在经历巨变 需重新评估投资逻辑 [11] 机构资金行为分析 - 机构资金是市场主导力量 其交易行为可通过数据追踪 [5] - 量化数据能客观反映资金流向 避免情绪干扰判断 [6] - 程序化工具显示机构参与度与股价表现正相关 案例显示参与度高的股票累计上涨60.67% 参与度低的下跌30.85% [7][11] 数据驱动的投资方法 - 传统K线分析存在局限性 易忽略底层交易数据 [9] - 机构交易轨迹可通过专业工具可视化 橙色柱状图显示参与活跃度 [11] - 数据工具能识别隐藏行为模式 为投资决策提供客观依据 [9][11]

地缘战争影响下的市场表现 - 地缘战争促使资金向避险方向转移 军工午后启动 港口 航运 石油及黄金开盘即表现 [1] - 市场情绪处于冰点 银行未出手干预 弹性金融方向展现韧性 炸板率22.5% 实际跌停5家 最大回撤上升至11家 [1] - 石油 天然气 核电站修复 军工 黄金 航运等板块均为首板爆发 无领先题材升位 56家实际涨停中40家来自这些方向 [1] 航运与黄金的投资机会 - 航运和黄金板块存在低吸机会 石油板块优质品种高开或一字开盘 后排品种溢价空间有限 [2] - 若周末波斯湾地缘战争消息持续发酵 航运和黄金板块下周或进一步走强 但持续性存分歧 [2] - 逆指数上涨的防御类板块可能在指数修复时补跌 [2] 新消费与其他题材表现 - 新消费中IP经济跌幅居前 但泡泡玛特企稳后尾盘资金回流 若地缘缓和 下周或迎修复 [3] - 创新药 化工 稀土永磁等核心品种走弱 周初布局的筹码面临利润回吐 4200多家个股收绿加剧压力 [3] - 数字货币在冰点环境下表现抗跌 低吸策略获得收益 [3]

新消费行业概述 - 新消费赛道快速崛起，包括潮玩、宠物经济、国潮品牌等，主要受消费者年轻化和追求"质价比"驱动 [3][4][5] - Z世代成为消费主体，更注重"悦己消费"和情绪价值，愿意为爱好和情绪价值付费 [5] - 消费者从追求品牌溢价转向"质价比"，国货因品质提升和价格优势崛起 [5] 热门赛道分析 - 宠物经济：养宠渗透率突破临界点，科学养宠推动需求多样化，宠物食品出厂规模500-700亿，终端GMV约1000亿，预计2030年市场规模翻倍 [6] - 竞争格局：头部公司凭借产品力和渠道运营能力将获得更高市场份额，中小型公司生存压力增大 [6] - 潮玩行业：情绪消费代表，IP设计和文化共鸣是关键，自有IP和渠道布局形成竞争壁垒 [10] 商业模式与投资逻辑 - 新消费品牌共通点：满足"需求质价比+供给独特性"，通过情绪价值（如美、面子）获取高毛利率 [7] - 成功要素：产品力为核心，营销转向私域社交传播（如小红书口碑），实现破圈增长 [8] - 业绩评估：高盈利能力伴随低销售费用率，反映产品力和消费者让利 [8] 新消费与传统消费对比 - 传统消费：与总量经济关联度高，关注供给侧竞争格局，成长性低但持续性更强 [11] - 新消费：结构性机会为主，供给创造需求，聚焦细分人群，成长性高但波动性大 [11] - 估值差异：传统消费侧重绝对估值和赔率，新消费依赖高增长预期和胜率 [11][12] 行业研究方法 - 研究路径：从微观数据（线上渠道高增长产品）→赛道规律总结→渠道/消费者调研→财务验证 [13] - 选股策略：分化行情中优选业绩持续兑现公司，结合市场风险偏好调整仓位 [14]

宏观经济与市场展望 - 6月宏观经济预计维持当前态势，海外变数可能减少，但美国可能利用301条款或国家安全理由对特定国家或行业实施关税或管制措施，带来新的不确定性 [1] - 市场可能以主题投资为主，低利率环境下缺乏基本面改善带来的持续性机会，预计维持区间震荡 [1] - A股和H股大概率呈现震荡市，个股机会重于大盘，需关注有变化的方向及公司 [1] 行业投资机会 红利股与高股息资产 - 红利股仍是低风险偏好资金的较优选择 [1] - 在流动性宽松、政策托底背景下，低估值高股息资产仍具吸引力，尤其是三季度保险保单预定利率下降及分红险比例提升的预期下 [7] - 中美关税摩擦可能延续，避险资产和红利行情或将长期持续 [9] AI医疗 - AI医疗板块兼具科技创新属性与医药板块低位优势，但5月行情与科技类AI应用联动性更强 [2] - 产业进展积极，头部企业如OpenAI、DeepSeek布局医疗垂类，具备生产力工具价值，当前估值水平、业务成长性及未来1~2年趋势显示坚守价值 [2] 创新药 - 5月创新药板块趋势超预期，股价快速拉升后市场对基本面要求可能提高 [3] - 6月需重点关注创新药个股当月基本面变化、商业化品种放量公司的报表预期变化，以及中美关税摩擦后未回到前高的个股 [3] 军工 - 5月军工行情以军贸为核心驱动，航空主机厂及其产业链标的出现脉冲式上涨，但基本面拐点尚未出现 [4] - 中上游标的订单在3月达阶段性高点后4、5月环比下行，但后续订单仍有上行空间，有望迎来估值切换行情 [4] - 投资策略聚焦有订单和业绩支撑、估值相对合理的中上游标的 [5] 周期板块 - 6月周期板块偏总量方向机会较少，需沿对抗外部不确定性思路寻找结构性机会，如稀小金属、能化、交运、农业等细分方向 [6] 科技成长与新消费 - 流动性宽松背景下，看好与总量相关性低、有自身产业逻辑的科技成长方向，以及新消费、出口中有独立逻辑的个股 [9] 市场情绪与策略 - 6月市场可能进入平稳阶段，中美关税降级已反映在5月行情中，市场对特朗普言论可能脱敏 [8] - 国内经济压力可能限制向上空间，政策最早或于7月出台，美股反弹过多可能带来传导风险 [8] - 题材类炒作仍是重点，同时挖掘需求景气、公司有积极变化且估值合理的优质个股 [7]

市场表现 - 沪深两市半日成交额9122亿，较上个交易日放量1370亿 [1] - 沪指跌0.72%，深成指跌1.15%，创业板指跌1.14% [1] - 全市场超4400只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 板块涨幅 - 油气股集体大涨，通源石油等十余股涨停 [1] - 核污染防治板块爆发，捷强装备等多股涨停 [1] - 黄金概念再度活跃，西部黄金涨停 [1] - 稀土永磁概念延续强势，北矿科技涨停 [1] - 核污染防治、石油、航运、黄金等板块涨幅居前 [1] 板块跌幅 - 新消费概念大幅调整，IP经济、美容护理方向领跌 [1] - 奥雅股份跌超10% [1] - 美容护理、无人车辆、IP经济、影视等板块跌幅居前 [1]

港股市场表现 - 6月13日早盘港股三大指数集体低开，恒生科技指数低开0 95% [1] - 恒生科技指数ETF(513180)跟随指数下跌，持仓股中小鹏汽车、比亚迪股份、蔚来、金山软件、腾讯音乐、比亚迪电子、理想汽车等跌幅居前 [1] 恒生科技指数估值 - 截至6月12日恒生科技指数ETF(513180)标的指数最新估值(PETTM)为20 27倍，处于指数发布以来约9 06%的估值分位点，即当前估值低于指数发布以来90%以上的时间 [1] 港股投资机会 - 申万宏源认为中国香港地区将在全球金融秩序重构中扮演重要角色，成为本土在岸资金+全球新秩序下的核心资本市场 [1] - 港股优质资产繁荣度不断提升，A-H溢价将不断收敛 [1] - 2025年下半年港股投资机会将继续扩散，重点关注互联网科技、医药为代表的广义成长板块 [1] - 新消费个股中期仍有阿尔法优势，但短期面临性价比不足的问题 [1] 港股ETF投资方向 - 港股消费ETF(513230)打包电商+新消费，覆盖相对A股更为稀缺的新消费赛道 [1] - 恒生科技指数ETF(513180)囊括相对A股更为稀缺的科技龙头，是中国核心AI资产 [2]

港股市场表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数今年以来分别累计上涨21%、21 6%、22%，领涨全球主要市场 [2] - 医疗保健业、原材料业、资讯科技业走势强劲，分别累计上涨50 54%、36 41%、28 32% [3] - 腾讯控股涨幅超22%，最新市值4 69万亿港元，阿里巴巴上涨46%，最新市值2 25万亿港元，小米集团、网易、快手等涨超50%，泡泡玛特暴涨178% [3] 南向资金动态 - 南向资金年内累计净流入超6300亿元，同比增长超一倍，接近2024年历史最高纪录的85% [1][5] - 南向资金前十大重仓股包括腾讯控股(持仓市值5320亿港元)、中国移动、建设银行、小米集团-W(持仓市值均超2000亿港元) [8] - 加仓股数最多的是四大银行股，中国银行、建设银行、工商银行和农业银行分别被增持56亿股、41亿股、34亿股、23亿股 [8] 资金配置策略 - 南向资金采用"哑铃型"配置，一端是高股息资产，另一端是科技成长、可选消费板块 [1][7] - 科技巨头、高股息、新消费、创新药等多策略布局，南向资金持股比例最高的是中国电信(75%)、泰格医药(71%)、绿色动力环保(67%) [8] 行业投资主线 - 科技主线：中国科技股相对美股有空间，全球资金对中国科技板块仍低配 [9] - 消费主线：新消费火热，传统消费受益于地产周期改善有望回暖 [9] - 大金融主线：AH溢价有望收窄，行业头部稀缺标的值得关注 [9] - 创新药板块具有较明显优势，行情大概率未走完 [9] 市场驱动因素 - 基本面修复和资金面改善推动港股市场向上，科技板块值得重点关注 [1] - 人民币走强预期增强、南向资金持续流入、A/H双重上市活跃利好港股流动性 [1] - 企业盈利的U形修复是主要驱动力，三季度若出现波动将是增配港股的好时机 [9]

港股市场表现 - 港股整体表现不佳，但AI软件股如平安好医生大涨超10%、金山软件涨近7%、美图公司创新高、汇量科技持续上涨 [1] - 阿里巴巴、京东、小米等早前受益于国补的公司遭到重挫，可能与空头释放假消息有关 [3] - 中美谈判结果未超预期，部分资金选择获利止盈 [3] 外资对中国资产的看法 - 摩根士丹利高调唱多中国资产，认为外资正在FOMO（错失恐惧症） [1] - 国际投资者此前担心中国在科技竞争力方面落后，但近期中国在AI等领域取得重大突破，重新考量中国股票前景 [1] 创新药行业动态 - 中国生物制药透露今年将至少有1个重量级out-license交易落地，创新药出海潮持续 [5] - 三生制药双抗天价BD给辉瑞、石药集团预告三项BD在路上，行业关注度提升 [5] 新消费板块风险 - 泡泡玛特和布鲁可卖空数据激增，泡泡玛特卖空股数从56.36万股增至170.70万股（增幅超200%），布鲁可从7.14万股增至25.68万股（增幅260%） [6][7] 物流行业前景 - 顺丰控股股价刷新上市以来新高，机构看好未来两年业绩维持15-20%增长 [8] - 无人物流车进入规模化商用阶段，顺丰直营模式有望更快推进末端渗透并节约成本 [8] - 顺丰2月以来件量增速环比累增，时效件增速回暖，电商件贡献增量，国际业务转暖等亮点值得关注 [8] 市场展望 - 恒指目标价27000，市场进入蛰伏期，健康回踩后有望迎来更大力度的拉升 [1][4] - 只要恒指不跌破23800，做多中国资产的前景依然乐观 [4]