申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您 的财富保驾护航。 数据速看： 1.主力资金 ：近三周主力资金合计净流出1503.48亿元，主力资金净流入的行业为煤炭，主力资金净流 出额前三的行业为电子、计算机和基础化工。 以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者李金玲 2.融资融券数据： 当前市场融资融券余额为18085.04亿元，较上期上升0.01%，其中融资余额17967.39 亿元，融券余额117.64亿元。本期两融日均交易额为1108.69亿元，较上期上升11.55%，其中融资日均净 买入1103.34亿元，较两周前上升11.65%，融券日均净卖出5.35亿元，较上期下降5.61%。近三周融资净 买入前三的行业分别为机械设备、国防军工和通信；融券净卖出前三的行业分别为医药生物、银行和电 子。 申万宏源证券上海分公司 . 4.强弱分析： 近三周全部A股强弱分析得分为6.35，沪深300强弱分析得分6.81，创业板强弱分析得分 5.99，科创板强弱分析得分5.91，处于中性偏强区间。 测量结果：正常 诊断说明： 5月以来，受国新办发布会和中美日内瓦经贸会谈影 ...

618年中大促背景与意义 - 618年中大促是二季度重要的刺激消费事件，核心逻辑是通过优惠吸引集中消费，帮助商家清库存、冲销量，最终带动消费市场热度[1] - 2025年政府工作报告将"提振消费"列为首要任务，618大促有望拉动工厂生产、商家卖货、物流运转，形成"消费热带动生产旺"的良性循环[1] - 今年多个平台推出"国家补贴+平台优惠"叠加政策，大件商品如手机、家电最高可能降价上千元，用折扣撬动消费潜力[1] 2025年618活动特点 - 活动时间从2024年的5月20日提前至5月13日启动，主要考虑给予消费者更长时间挑选商品、配合国家提振消费政策、电商平台提前抢占市场份额[2] - 国家"以旧换新"政策支持力度加大：家电品类从8类增至12类，新增微波炉等高频使用产品，单件最高补贴比例提升至20%；首次纳入数码产品，按售价15%补贴且单件最高500元[4] - 平台投入资金补贴商家，优化商品和服务质量，形成"好货吸引人买，买得多促进商家生产更好货"的良性循环[4] 促销规则与方式创新 - 优惠规则简化：取消复杂"满减"，直接打折如买一件减15%甚至半价，无需凑单[5] - 线上线下联动加强：通过社区广告高频触达居民，结合直播、短视频等内容平台"种草"[5] - 注重情绪体验：商场举办国风市集、萌宠乐园等活动，将购物变成社交娱乐[5] 市场影响与预期 - 5月初中美关税贸易摩擦缓和，家电、汽车、消费电子等产品出口有望修复[7] - 618大促通过时间提前、规则简化、配合"以旧换新"等措施，有望全面刺激内需修复，带动大消费板块反弹[7] - 港股消费指数中传媒、商贸零售等新型消费比例更高，可能更充分反映本轮政策驱动的消费景气复苏[7]

报告核心观点 报告对 2025 年 5 月 19 日市场进行总览，并对房地产行业深度研报进行点评，指出商业资产因当前周期需政策拉动消费带来估值修复机会，且商场企业当前估值有提升空间 [3][5] 市场总览 大势 - 5 月 19 日上证指数涨 0%，沪深 300 跌 0.31%，科创 50 涨 0%，中证 1000 涨 0.45%，创业板指跌 0.33%，恒生指数跌 0.05% [3][4] 行业 - 5 月 19 日表现最好的行业为综合（+1.99%）、环保（+1.87%）、房地产（+1.75%）、国防军工（+1.05%）、社会服务（+1.02%），表现最差的行业为食品饮料（-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行（-0.32%）、有色金属（-0.25%）、通信（-0.23%） [3][4] 资金 - 5 月 19 日全 A 总成交额为 11189 亿元，南下资金净流入 84.59 亿港元 [3][4] 重要点评 主要事件 - 2025 年需关注商业资产，因当前周期与前不同，需政策拉动消费，给消费类公司带来估值修复 [5] 简要点评 - 商业资产价值在于产生稳定现金流，防御属性在经济形势较弱时突出 [5] 投资机会 - 商场估值可参考长期债券收益率，若商业公司股息率高于长期债券收益率，其永续现金流属性可能被低估，估值有修复空间；商场企业最低估值可与美国十年国债收益率比较，股息率比中国十年国债收益率高的商场企业 PE 估值不应只有 10 - 15x，当前估值有较多提升空间 [5] 催化剂 - 消费相关刺激政策出台；租金收入超预期 [5]

报告核心观点 2025年5月19日A股主要指数窄幅震荡涨跌互现，个股涨多跌少，成交额缩量，申万一级行业涨多跌少，部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指收平报3367.58点，深证成指跌0.08%收报10171.09点，科创50收平报995.25点，创业板指跌0.33%收报2032.76点 [1] - 全市场3559只个股上涨，1691只个股下跌，160只个股收平，沪深两市成交额合计10864亿元，较上个交易日缩量30.81亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，综合、环保、房地产等行业领涨，食品饮料、汽车、银行等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为一级地产商、重组、宠物经济等板块 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周大消费板块表现分化，各板块有不同涨跌幅及领涨领跌个股 [4] - 中美关税谈判超预期，建议把握轻工出口链估值修复与业绩兑现机会 [4] - 618大促提前，平台玩法简化，国产品牌发力，建议关注国产美妆及婴童护理品牌 [4] 各目录总结 市场周度回顾 - 申万一级行业周度涨跌幅中，美容护理、非银金融等行业有不同表现 [9][10] - 消费二级子行业周度涨跌幅中，互联网电商、化妆品等子行业表现各异 [11][12] - 消费各行业周度涨幅前五个股中，食品饮料、家电等行业有具体个股及涨跌幅 [14] - 消费各行业周度跌幅前五个股中，食品饮料、家电等行业有具体个股及涨跌幅 [15] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 中方扩大免签国家范围，自2025年6月1日至2026年5月31日对五国持普通护照人员实行免签 [16] - 外国人“入境游”升温，深圳机场口岸出入境外籍旅客同比增长 [17] - 李子园计划聚焦奶粉及乳制品领域，部分产品处于渠道布局阶段 [17] - 工信部批准1128项行业标准，含10项家电行业标准 [17] - 赛百味中国去年销售额同比增超三成，今年将加速开店 [17] - 东方妍美向港交所递交招股书，专注再生医学医疗器械及特医食品 [17] - 美的集团与喜德瑞集团签署多项战略协议 [17] - 2025年五一促销期彩电市场增长，销量和销额同比上升 [18] - 金价大幅回调，国内多家黄金珠宝品牌首饰金价变动 [18] 公司公告 - ST张家界及子公司被起诉破产债权确认纠纷，涉案金额3.86亿元 [18] - 长白山向特定对象发行股票申请获审核通过，拟募资2.36亿元 [18] - 曲江文旅控股股东部分股份被司法冻结、轮候冻结和司法标记 [18] - 澳柯玛拟在印尼设立全资子公司并新建工厂 [18] - 曲江文旅控股股东所持部分公司股份拟被拍卖 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融地产、TMT（科技、媒体和通信）、医药、消费、周期、传媒、社会服务、交通运输、有色金属、电力设备、煤炭、钢铁、地产、计算机设备、汽车机械、商贸零售、建材建筑、新能源、电子、轻工制造、公用事业、石油石化、通信交运、食品饮料 - **公司**：腾讯、万科、阿里巴巴、中芯国际、小米、紫金矿业、周大福、美团、泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **南向资金对港股关注度提升**：2025 年一季度主动权益公募基金对港股配置比例从 2024 年四季度的 14.5%提升至 19.2%，单季度增加近五个百分点，排除无法投资港股的基金后实际配置占比可能更高[1][2] - **港股财报披露差异增加业绩分析复杂性**：港股财年不统一，公司可自主选择起始日期；部分公司只披露半年报和年报，季报非强制披露，如腾讯、阿里巴巴发季报，周大福仅披露年报和半年报[1][3][4] - **解决港股财年不统一问题的方法**：将港股分为四类财报披露方式，按季度原则分类各公司业绩，将实际发生时间和财年数据还原到实际净业绩[5] - **2024 年度港股通标的业绩表现领先 A 股**：收入增速 2.4%，利润增速 7.4%，优于 A 股；毛利率 9.3%，权益乘数 12.4%，较去年上半年改善；销售净利润率和资产周转率均改善，呈量价齐升态势[1][6] - **港股与 A 股在盈利能力和资本开支方面差异**：港股公司供给数据披露频率低，2024 年资本开支同比 2023 年大幅负增长，在建工程降幅收窄但仍为负；2025 年一季度 A 股资本开支也负增长，仅六个行业正增长且仅一个行业改善，显示中国资产整体扩张意愿弱[8] - **部分板块和行业表现突出**：成长性方面金融地产、TMT、医药板块收入和利润增速改善，金融地产受保险行业影响大但 2025 年保险贡献预计下降；盈利能力上 TMT、消费、医药板块销售净利润率和资产周转率有正贡献，周期类不佳；毛利率方面传媒等行业上行，电力设备等行业恶化[9] - **港股龙头企业集中度影响业绩分析**：2024 年报中腾讯贡献近四分之一同比业绩增长，万科拖累近 20%负向业绩，分析时需考虑龙头企业对行业利润贡献度[10] - **部分一级行业量价表现不同**：计算机设备等行业量价齐升，销售净利率及资产周转率改善；地产等新能源相关领域量价齐跌；电子价格端下行但量端大幅改善[11] - **2025 年一季度公募基金持仓变化**：加仓商贸零售、电子、传媒、医药、有色金属、轻工制造等行业；减仓社会服务、内需链条、高分红链条等行业；腾讯成主动权益公募第一大重仓股，阿里巴巴位列第四[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 港股龙头企业集中度高，个别龙头企业对港股通利润贡献差异大，如腾讯贡献大，万科产生负向影响，分析时需考虑其对行业利润的贡献度[3][10]

报告核心观点 贸易战阶段性缓和但后续或有反复，内需仍受影响，消费刺激力度加强恐落空，建议配置高股息资产、高景气新消费赛道及传统消费切入新消费的低位公司，关注各行业边际变化和景气度情况 [13]。 消费中观策略 配置思路 注重高股息资产，配置高景气新消费赛道和传统消费切入新消费的低位公司，板块关注顺序为新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费，新消费关注新型烟草、美护、潮玩等，红利防御关注白电标的，传统切新兴消费关注海澜之家等 [13]。 内需 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比 +0.5%，服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降 [14]。 出口 4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高但较3月放缓，主要因家电出口增速放缓，对东南亚出口持续加强，越南市场亮眼，美国CPI同比回落速度放缓，未来降息有空间 [16][19]。 估值&流动性 可选消费指数PE TTM约为15.6X，必选消费指数PE TTM约为20.4X，估值水平持平，国内宽货币延续，10年期国债收益率1.7%，MLF保持在2.0% [22][24]。 家用电器 4月家电动销表现良好，线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别 +21.8%/+18.6%，国补11大品类线下规模同比 +18.2%，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [7][28]。 轻工制造 优选新兴成长+边际景气度向上板块，新型烟草拐点向上，家居底部企稳，潮玩、两轮车高景气维持，轻工消费宠物加速向上，造纸略有承压 [30]。 纺织服饰 美关税缓和提振出口和内需预期，重视新消费及具备α的品牌，品牌服饰端关注独特α和业绩优势标的，纺织制造端关税缓和有望加大补单提升产能利用率 [37]。 社会服务 古茗、蜜雪入通在即，茶饮同店改善，酒店五一后回落，人服招聘数改善，教育K12景气度延续，旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，教育K12高景气维持、职业教育底部企稳，人服稳健向上 [35]。 零售互联网 关注外卖竞争格局变化，监管约谈后舆论战压力减小，但竞争格局未真正改善，美团闪购对京东核心品类有影响，永辉门店调改进程继续 [36][38]。 附录 内需数据跟踪 展示社零当月同比、社零分类型当月同比、限额以上社零分行业当月同比、居民可支配收入单季度同比、CPI当月同比及分项当月同比、服务业PMI、制造业PMI等数据 [41][45]。 出口数据跟踪 展示出口金额累计同比、当月同比、CCFI海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [53][60]。 公募持仓分析 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%等 [58]。 财报选股模型机会筛选 展示各行业细分赛道部分公司的超额收益情况 [66]。

证券时报·数据宝统计，截至上午收盘，今日沪指跌0.52%，A股成交量588.52亿股，成交金额6869.08亿 元，比上一个交易日减少10.25%。个股方面，3300只个股上涨，其中涨停50只，1898只个股下跌，其 中跌停8只。从申万行业来看，汽车、机械设备、传媒等涨幅最大，涨幅分别为1.96%、1.26%、 0.53%；银行、非银金融、美容护理等跌幅最大，跌幅分别为1.41%、1.39%、1.28%。（数据宝） | 石油石化 | | | | 茂化实华 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 美容护理 | -1.28 | 74.02 | -13.95 | 芭薇股份 | -12.69 | | 非银金融 | -1.39 | 219.05 | -41.78 | 拉卡拉 | -2.38 | | 银行 | -1.41 | 157.97 | -5.57 | 西安银行 | -2.39 | 今日各行业表现（截至上午收盘） 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 | 申万行业 | 行业涨跌（%） | 成交额（亿元） | 比上日（%） | 领涨（跌）股 | ...

融资余额整体变动 - 截至5月15日市场最新融资余额为17967 39亿元较上个交易日环比减少28 11亿元 [1] - 申万一级行业中14个行业融资余额增加17个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 交通运输行业融资余额增加最多较上一日增加2 49亿元最新融资余额为338 74亿元环比增长0 74% [1] - 医药生物行业融资余额增加1 97亿元最新融资余额为1222 38亿元环比增长0 16% [1] - 有色金属行业融资余额增加1 74亿元最新融资余额为774 00亿元环比增长0 23% [1] - 银行行业融资余额增加1 65亿元最新融资余额为526 86亿元环比增长0 31% [1] - 房地产行业融资余额增加1 50亿元最新融资余额为303 84亿元环比增长0 50% [1] - 基础化工行业融资余额增加1 16亿元最新融资余额为763 68亿元环比增长0 15% [1] - 农林牧渔行业融资余额增加0 71亿元最新融资余额为261 86亿元环比增长0 27% [1] - 煤炭行业融资余额增加0 61亿元最新融资余额为158 90亿元环比增长0 38% [1] - 石油石化行业融资余额增加0 43亿元最新融资余额为250 46亿元环比增长0 17% [1] - 轻工制造行业融资余额增加0 40亿元最新融资余额为121 23亿元环比增长0 33% [1] - 美容护理行业融资余额增加0 40亿元最新融资余额为55 82亿元环比增长0 72% [1] - 钢铁行业融资余额增加0 29亿元最新融资余额为144 56亿元环比增长0 20% [1] - 社会服务行业融资余额增加0 21亿元最新融资余额为91 99亿元环比增长0 23% [1] - 纺织服饰行业融资余额增加0 07亿元最新融资余额为65 38亿元环比增长0 11% [1] 融资余额减少的行业 - 电子行业融资余额减少最多较上一日减少9 30亿元最新融资余额为2128 95亿元环比下降0 43% [1][2] - 非银金融行业融资余额减少8 19亿元最新融资余额为1555 22亿元环比下降0 52% [1][2] - 计算机行业融资余额减少7 89亿元最新融资余额为1369 11亿元环比下降0 57% [1][2] - 公用事业行业融资余额减少2 28亿元最新融资余额为423 34亿元环比下降0 54% [1][2] - 电力设备行业融资余额减少3 47亿元最新融资余额为1262 27亿元环比下降0 27% [2] - 机械设备行业融资余额减少2 09亿元最新融资余额为934 52亿元环比下降0 22% [2] - 汽车行业融资余额减少1 96亿元最新融资余额为865 97亿元环比下降0 23% [2] - 家用电器行业融资余额减少1 82亿元最新融资余额为252 32亿元环比下降0 71% [1][2] - 国防军工行业融资余额减少0 64亿元最新融资余额为643 03亿元环比下降0 10% [1][2] - 建筑装饰行业融资余额减少0 52亿元最新融资余额为326 13亿元环比下降0 16% [1][2] - 通信行业融资余额减少0 51亿元最新融资余额为631 53亿元环比下降0 08% [1][2] - 商贸零售行业融资余额减少0 44亿元最新融资余额为210 31亿元环比下降0 21% [1][2] - 建筑材料行业融资余额减少0 43亿元最新融资余额为109 79亿元环比下降0 39% [1][2] - 传媒行业融资余额减少0 25亿元最新融资余额为399 45亿元环比下降0 06% [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少0 16亿元最新融资余额为481 06亿元环比下降0 03% [1][2] - 综合行业融资余额减少0 11亿元最新融资余额为29 09亿元环比下降0 39% [1][2] - 环保行业融资余额减少0 08亿元最新融资余额为142 89亿元环比下降0 05% [1][2]

报告核心观点 - 市场午后震荡走高，大金融板块表现较好，5 月往后指数层面短期或以震荡偏强为主，可关注业绩高景气的自主可控方向、AI 产业链、高股息板块、出口产业链的修复机会 [10][11] - 关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需，可关注大消费和物流板块相关转债投资机会 [55] - 消费政策与科技双轮驱动，AI+消费发展进程提速，可关注 AI+商贸零售和 AI+社会服务行业投资机会 [77] A 股市场概览 - 2025 年 5 月 15 日，上证指数收于 3403.95 点，涨 0.86%；深证成指收于 10354.22 点，涨 0.64%；创业板指收于 2083.14 点，涨 1.01%；科创 50 收于 1013.77 点，涨 0.41%；北证 50 收于 1420.93 点，涨 1.08%；沪深 300 收于 3943.21 点，涨 1.21% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值 653884 亿元，流通市值 511581 亿元，市盈率 12.02，市净率 1.24；深证成指总市值 219938 亿元，流通市值 186230 亿元，市盈率 20.25，市净率 2.14 等 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场策略：市场午后震荡走高，大金融板块表现较好，随着中美谈判推进等，投资者情绪有所修复，周二市场小幅放量，三大指数午后震荡走高，沪指时隔 2 个月重返 3400 点，非银金融板块涨幅居前，交通运输方向表现较好 [7][10] - 基金研究：5 月 14 日，LOF 基金价格指数上涨 0.43%，ETF 基金价格指数上涨 0.79%，两市 ETF 总成交额约 2850 亿元，日内非银类 ETF 品种表现突出 [14] - 债券研究：5 月 14 日，1 年期国债到期收益率上行 1.0bp 至 1.42%，10 年期国债到期收益率上行 0.3bp 至 1.67%等 [15] 重要财经资讯 - 宏观经济：2025 年前四个月社会融资规模增量累计为 16.34 万亿元，比上年同期多 3.61 万亿元；4 月末，广义货币(M2)余额 325.17 万亿元，同比增长 8%等；5 月 14 日央行开展 920 亿元 7 天期逆回购操作，当日净回笼 1035 亿元 [17][19][23] - 财经要闻：国家发展改革委主任郑栅洁与哥伦比亚有关部门签署关于共建"一带一路"合作规划；国务院办公厅印发《国务院 2025 年度立法工作计划》；科技部等 7 部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》 [24][26][28] 行业及公司动态 - 行业动态：美的集团入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》；越疆战略牵手腾讯，加速具身智能及人形机器人向工业、商业、家庭规模化落地等 [29][32] - 公司跟踪：高争民爆控股股东拟减持不超过公司总股本 3%的股份 [49] 湖南经济动态 - 湘股动态：军信股份启动发行 H 股并在香港联交所上市的相关筹备工作 [50] - 湖南省地方动态及政策：湖南出台交通运输领域"以旧换新"补贴政策 [52] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 可转债主题研究系列（四）：关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需，可关注大消费和物流板块相关转债投资机会，如食品饮料的新乳转债、美护&宠物食品的珀莱转债等 [55][56] 宏观策略类 - 经济金融高频数据周报（05.12 - 05.16）：全球经济活跃度下行，通胀震荡；国内经济动能平稳，PMI 处于荣枯线以下，物价平稳等 [59] 公司类 - 浙江荣泰 2024 年年报&2025 年一季报点评：2024 年实现营业收入 11.35 亿元，同比增长 41.80%等，收购狄兹精密布局微型丝杠领域，预计 2025 - 2027 年公司营收为 15.95 亿元、21.89 亿元、28.70 亿元 [63][65][67] - 新坐标 2024 年年报&2025 年一季报点评：2024 年实现营业收入 6.80 亿元，同比增长 16.63%等，加速布局滚珠丝杠，合资成立新子公司，预计 2025 - 2027 年公司营收为 8.42 亿元、10.59 亿元、13.19 亿元 [69][70][71] - 汉钟精机（002158.SZ）年报跟踪：2024 年实现营收 36.74 亿元（同比 - 4.6%）等，制冷压缩机维持稳健，光伏真空泵承压前行，预计 2025 - 2027 年公司实现营收 33.3 亿、36.2 亿、40.0 亿 [73][74][77] 行业类 - 商贸零售&社会服务行业深度报告：消费政策与科技双轮驱动，AI+消费发展进程提速，可关注 AI+电商零售、AI+教育、AI+人力资源等场景落地空间，建议关注小商品城、学大教育 [77][78][80]