恒生指数公司推出三条新指数 - 恒生指数公司于1月9日宣布推出三条新指数，旨在丰富香港市场投资与风险管理工具 [1] - 三条新指数分别为恒生双科技指数、恒生港股通互联网科技业指数及恒生港股通非银行金融指数 [1] - 所有新指数均每隔两秒计算并实时发布 [1] 恒生双科技指数 - 该指数以固定比例合并恒生科技指数与恒生生物科技指数成分股 [1] - 指数覆盖在香港上市的科技与生物科技企业 [1] 恒生港股通互联网科技业指数 - 该指数追踪可经港股通买卖的港股公司 [1] - 目标公司的主营业务需为互联网或信息科技业务 [1] 恒生港股通非银行金融指数 - 该指数聚焦可经港股通买卖的非银行金融类港股 [1]

核心观点 - 报告认为2026年可转债市场将面临高估值环境，整体估值可能持续处于历史偏高水平，通过正股全面盈利增长来消化估值的可能性不高，投资重点应转向挖掘结构性盈利机会和特定交易策略[3][4][10] - 市场结构将呈现“哑铃型”特征，即一端是加速供给的长期新券，另一端是大量进入最后存续期的短期老券，这为抢权配售和条款博弈等策略提供了机会[5][136] - 在底仓策略上，建议投资者根据货币松紧与市场流动性变化，在“做多通胀”与“做多现金流”两类组合之间灵活切换[9][10] 2025年转债市场回顾 - **市场阶段**：2025年转债市场经历了四个阶段：1-3月风险偏好回升，中证转债指数上涨3.13%，百元溢价率从21.14%升至22.43%；4-6月呈现“抗跌+慢涨”特征；7-8月跟随正股大幅上涨，价格中位数突破135元，百元溢价率一度超过30%；9月以来波动加剧，但估值仍维持高位，年末价格中位数为133.74元，百元溢价率高于30%[20][25][34][41] - **驱动因素**：2025年市场与2021年相似，“固收+”产品扩容是推升估值的重要力量。截至2025年第三季度末，主动管理“固收+”基金规模达到24673.47亿元，创历史新高，同比增长45.08%[45] - **结构变化**：与2021年相比，“固收+”产品构成发生显著变化，偏债混合基金规模大幅缩水至2633.02亿元（占比10.67%），二级债基规模则创历史新高至13020.83亿元（占比52.77%）。2025年“固收+”基金规模增长主要来自股票市值上升（增长1205亿元，增幅78.4%），而转债市值仅增长4.3%[48][57] - **资金流向**：2025年以险资为代表的配置资金继续减持转债，持仓规模从年初的2000亿元下降至11月末的1461亿元。与此同时，转债ETF规模大幅增长，使得市场“被动投资”含量提升[61][67] 转债估值：月不西沉？ - **估值现状**：转债估值在2025年持续突破历史区间上限，百元溢价率进入30%附近的新区间，全市场价格中位数突破130元，余额加权隐含波动率也已突破前期区间上限[79][82] - **估值逻辑**：历史上转债估值并不直接反映正股波动率，而更多跟随正股方向同步变化。当前高估值已计入未来正股的可观涨幅，其兑现更需依赖盈利能力的修复[3][87][115] - **盈利支撑**：从转债上市公司历时性盈利表现看，发行当年（T年）、T+2年和T+5年是利润增长的三个高点。当前市场剩余期限中位数约2.6年，对应T+3年，整体利润弹性尚未出现，但结构性机会值得期待[110][112][115] - **负债端影响**：2026年负债端对估值的支撑可能有限。二级债基老产品规模虽增长，但对转债的配置比例呈下降趋势；新产品因转债多被划为权益资产且受仓位限制，很难为市场提供明显增量资金。负债端虽不至于拖累估值，但也难推动其进一步上行[4][119][123][132] 全新的转债市场“哑铃型”结构 - **供给与退出**：预计2026年新上市转债规模约为600-700亿元，主要集中在第二和第三季度。同时，将有828.22亿元转债到期退出，另有大量老券进入最后一年存续期，导致市场规模可能进一步收缩至5000亿元以下[136][144][150][156] - **行业结构转变**：市场正从“银行红利+小微盘股”的旧结构向“科技制造+大周期”的新结构转变。金融行业转债规模占比预计将从19%进一步下降至17%左右，而科技制造和周期行业占比将升至80%附近[159][173] - **新券策略——抢权配售**：由于打新策略拥挤、中签率低（常不足0.01%），抢权配售策略关注度提升。该策略的“安全空间”（能容忍的正股最大跌幅）通常在2%-5%。报告建议，抢权时点应选择在上市公司拿到证监会发行批文前后，避免在发行公告日和股权登记日高价买入[5][179][182][195] - **老券策略——条款博弈**：对于进入最后一年存续期的短久期老券，应重点关注“积极应对转债转股且股性强”的个券。此类标的往往具备曾有下修历史、属于成长或周期行业、偿付能力中等偏弱等特点，可能存在叙事与条款的双击机会，例如闻泰转债、文科转债、健帆转债等[5][88] 底仓策略的选择：做多通胀还是现金流 - **传统策略失效**：高波低价策略在2025年未取得明显超额收益，吸引力下降。红利策略在转债绝对价格和估值水平大幅抬升后，其通过转股价调整带来的边际影响非常有限，难以抵御平价或估值波动[5][6] - **做多通胀组合**：在政策宽松但通胀共识未确立的窗口期，报告构建了做多通胀组合，包括：希望转2（生猪养殖）、和邦转债（磷矿+农化）、众和转债（电子铝材全产业链）、台21转债（锦纶）、运机转债（上游资本开支）[9] - **做多现金流组合**：为应对“强预期弱现实”或政策转向的不利情景，报告相应构建了做多现金流组合，包括：首华转债、福能转债、中特转债、精工转债、姚记转债[9] - **策略应用**：建议在组合构建上，视货币松紧与市场流动性变化，在通胀和现金流组合中灵活切换[10]

宏观经济与政策环境 - 央行2026年工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并将扩大内需、优化供给作为重要着力点，同时将金融市场稳定运行纳入考量[1][7] - 当前经济处于弱修复状态，在财政政策靠前发力的情况下，货币政策或将积极配合[1][7] - 2025年12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[2][8] - 2025年全年全国居民消费价格与上年持平，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0%[2][8] - 12月CPI数据稳定显示国内消费需求基本平稳，为货币政策保持适度宽松提供了空间，PPI同比降幅收窄或受供需改善及新质生产力培育等因素催化，可能改善工业企业及中上游原材料行业的利润预期[2][8] 金融市场动态 - 2026年1月9日，A股市场放量上涨，上证指数站上4100点，报4120.43点，上涨0.92%；深证成指报14120.15点，上涨1.15%；创业板指报3327.81点，上涨0.77%；科创100指数报1611.28点，上涨2.24%[4][10] - 两市成交额突破3.1万亿元，达31525.96亿元，较前一交易日上涨，资金交易情绪活跃[1][5][7][11] - 两融余额报26206.09亿元，较前一交易日上涨[5][11] - 开年第一周，人民币汇率走强以及国内存款搬家预期，使得市场风险偏好迅速提升[1][7] 行业与板块表现 - 1月9日申万一级行业中，仅银行和非银金融下跌，跌幅分别为0.44%和0.20%[4][10] - 传媒、综合、国防军工行业涨幅靠前，分别上涨5.31%、3.60%和3.29%[4][10] - 全市场3766只个股上涨，1289只个股下跌[4][10] - PPI数据改善趋势若延续，或将对工业金属、基础化工等强周期板块的估值修复构成基本面支撑[2][8] 主题投资机会 - 考虑到当前市场仍处于业绩真空期，主题投资短期或仍是市场主线[1][7] - 可关注新质生产力及未来产业在政策驱动下的主题投资机会[1][7] 全球资产配置趋势 - 世界黄金协会数据显示，以2025年末金价计算，非美国家央行持有的官方黄金储备总价值估算约为3.93万亿美元，首次超过这些国家所持有的美国国债总规模（约3.88万亿美元）[2][8] - 这标志着黄金自1996年以来首次超越美债成为全球最大的储备资产，反映了在全球地缘政治不确定性增加、对美元资产信心有所动摇的背景下，各国央行加速外汇储备资产多元化的长期趋势[3][9] - 这一结构性变化为黄金的长期需求提供了坚实支撑，有助于强化黄金作为对抗全球货币信用风险和通胀的配置逻辑[3][9]

市场整体表现 - 2026年1月9日A股主要指数普遍上涨，沪指上涨0.92%收于4120.43点，深证成指上涨1.15%收于14120.15点，创业板指上涨0.77%收于3327.81点，科创50指数上涨1.43%收于1475.97点 [1] - 市场呈现普涨格局，全市场3918只个股上涨，1344只个股下跌，201只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计31227亿元，较上个交易日放量3224亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，传媒、综合、国防军工、计算机、有色金属等行业领涨，涨幅分别为5.31%、3.60%、3.29%、2.90%、2.78% [1] - 银行、非银金融行业下跌，跌幅分别为0.44%、0.20% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括拼多多合作商、小红书平台、Kimi、抖音豆包、WEB3.0、虚拟人、ChatGPT、AIGC、网红经济、稀有金属精选、多模态模型、短剧游戏、智能体、中文语料库、直播带货 [2] - 回调的概念板块包括硅能源、电源设备精选、光伏玻璃、保险精选、银行精选等 [2]

每经AI快讯，1月9日14时27分，上交所固收平台显示，24产融04（240563）最新成交价为73.849元，较 前一交易日估值85.0144元偏离-13.13%。 24产融04（240563）最新债项评级AA+，票息2.99%，剩余期 限3.06年。发债主体中航工业产融控股股份有限公司，最新主体评级AA+，所属行业非银金融。 （文章来源：每日经济新闻） ...

信达证券指出，非银金融行业的弹性正在逐步增加，牛市中期金融板块有望成为底仓和稳定器。证 券板块受益于资本市场回暖及政策鼓励并购重组，PB和ROE均出现小幅回升。非银金融估值仍处于长 期趋势以下偏低位置，随着盈利企稳，股价弹性正在增强。此外，资本市场制度红利有望驱动大级别牛 市，"资产荒"逻辑下保险等配置型资金增配意愿提升，非银金融行业配置价值凸显。 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975），该指数从A股市场中选取业务涉及证券经 纪、承销与保荐、自营等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司的整体表 现。该指数成分股市值规模较大，行业集中度较高，具有显著的周期特性和市场敏感性特征。 风险提示：数据来源wind、截至2025.1.8，证券ETF规模为580.19亿，在同类21只产品中排名第 一。提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代 表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议 或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风 险等级及收益 ...

市场整体表现 - A股三大股指1月9日开盘涨跌互现，早盘震荡走高后午前涨幅收窄 [2] - 上证综指午间收盘涨0.3%，报4095.33点，早盘曾成功突破4100点关口 [2][3] - 深证成指午间收盘涨0.57%，报14038.46点；创业板指涨0.1%，报3305.48点；科创50指数涨0.05%，报1455.97点 [3] - 两市及北交所共2343只股票上涨，2928只股票下跌，192只股票平盘 [3] - 沪深两市早盘成交总额20614亿元 [4] - 两市及北交所共有93只股票涨幅在9%以上，3只股票跌幅在9%以上 [4] 活跃板块与题材 - 能源金属、商业航天、医保支付改革、AI应用、算力硬件题材表现活跃 [3] - 传媒股大幅上涨，易点天下、天龙集团、粤传媒、引力传媒、吉视传媒、东方明珠等涨停或涨超10% [4] - 国防军工板块继续走强，华秦科技、国科军工、观想科技、理工导航、上海瀚讯等近10股涨停或涨超10% [4] 走弱板块 - 光伏、半导体、保险板块走弱 [3] - 大金融板块继续走弱，银行股领跌两市，杭州银行、宁波银行、南京银行、沪农商行、青岛银行等跌超1% [4] - 非银金融板块跌幅靠前，中国平安、中银证券、国盛证券、东方证券等跌幅靠前 [5] 机构观点 - 东方证券研究所所长黄燕铭认为，2026年上半年A股将呈现“横盘震荡，略有走强”的走势 [5] - 核心投资机会在于中盘蓝筹，重点布局周期（化工、有色）与制造（新能源、机器人）领域 [5] - 长期来看，科技仍是主线，但短期需休整 [5]

市场融资资金动向 - 2024年1月8日数据显示，申万31个一级行业中有21个行业获得融资资金加仓 [1] - 非银金融行业融资净买入额最高，达到37.89亿元 [1] - 电子、国防军工等行业同样出现在融资加仓名单中 [1] - 个股层面，共有1875只股票获得融资买入，其中26只个股融资净买入额超过2亿元 [1] - 寒武纪-U融资净买入额尤为突出，达到10.44亿元 [1] 交易行为量化分析框架 - 量化大数据将交易行为归纳为四种直观信号，用于判断资金真实意图 [3] - “红柱子”信号代表市场抢筹，通常伴随股价上涨 [3] - “黄柱子”信号代表获利了结，即赚钱的投资者开始卖出部分持仓，此时股价上涨动能可能减弱 [3][5] - “绿柱子”信号代表市场抛售，通常伴随股价下跌 [3] - “蓝柱子”信号代表空头回补，即之前卖出的人重新买入，此时股价下跌速度可能放缓 [3] 上涨行情中的风险识别 - 当出现“黄柱子”（获利了结）信号时追高买入，可能成为接盘侠 [3][5] - 案例分析：某新能源股票在融资加仓伴随上涨一周后，出现“黄柱子”信号，投资者追高买入后股价连续下跌三天 [3] - 另一案例分析：某股票从10元涨至20元过程中，共出现五次密集的“黄柱子”信号，每次信号出现后股价均出现显著回调 [6] - 第一次回调：股价从13元下跌15%，至约11元 [6] - 第二次回调：股价从15元下跌10% [6] - 第五次回调：股价从20元下跌25%，至15元 [6] - 在“黄柱子”信号出现时保持耐心，等待股价调整后再买入，可能获得更佳的风险收益比 [9] 下跌行情中的机会识别 - 当出现“蓝柱子”（空头回补）信号时，表明之前卖出的投资者认为价格划算而重新买入，这可能是市场企稳或反转的信号 [9] - 案例分析：某股票从20元跌至15元过程中，在16元价位首次出现“蓝柱子”信号，显示有资金开始补仓 [9] - 当股价跌至15元时，“蓝柱子”信号变得更加密集，随后股价从15元上涨至22元，超过了前期高点 [9] - 在下跌过程中识别“蓝柱子”信号，有助于避免在低位恐慌性卖出，并可能抓住后续的上涨机会 [11] 量化数据在投资决策中的应用价值 - 依赖股价走势直觉容易导致追涨杀跌，而量化数据有助于洞察资金背后的真实交易意图 [12] - 即使融资资金在加仓，若个股同时出现大量“黄柱子”（获利了结）信号，股价也可能上涨乏力 [12] - 即使股价在下跌，若出现“蓝柱子”（空头回补）信号，后续也可能迎来上涨 [12] - 应用案例：某电子股从30元涨至40元时出现“黄柱子”信号，投资者选择等待；后该股跌至35元时出现“蓝柱子”信号，投资者买入，最终股价涨至50元，获利40% [12] - 若在40元出现“黄柱子”时追高买入，则将面临10%的亏损 [12] - 在牛市环境中，利用量化数据识别交易信号，有助于避免明显的投资陷阱，实现更稳健的投资 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场量能保持放量态势，大资金对市场节奏把控有度，本轮行情不走“疯牛”模式，短期涨幅收窄不影响长牛格局，可积极把握股指投资机会 [3] 各部分总结 宏观经济 - 财政部副部长廖岷会见伦敦证券交易所集团首席执行官施维默，表示2025年中国经济稳中向好，欢迎深化对华合作 [1] - 美国上周初请失业金人数升至20.8万人，略低于市场预期，仍处历史低位区间，前值上修1000人至20万人 [1] - 美国挑战者报告显示，去年12月裁员人数为35553人，创17个月新低 [1] - 美国商务部公布数据显示，2025年10月美国贸易逆差环比大幅收窄39%，降至294亿美元，创2009年6月以来最低水平 [1] 现货市场 - A股三大指数震荡，沪指15连阳，当日跌0.07%收于4082.98点，创业板指跌0.82% [1] - 行业板块指数跌多涨少，国防军工、传媒、建筑装饰、房地产行业涨幅居前，非银金融、有色金属、通信行业跌幅居前 [1] - 当日沪深两市成交额继续维持2.8万亿元 [1] - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.55%报49266.11点，纳指跌0.44%报23480.02点 [1] - 2026年1月8日，上证综指报4082.98点，日度涨跌幅-0.07%；深证成指报13959.48点，日度涨跌幅-0.51%；创业板指报3302.31点，日度涨跌幅-0.82%；沪深300指数报4737.65点，日度涨跌幅-0.82%；上证50指数报3122.06点，日度涨跌幅-0.73%；中证500指数报7894.54点，日度涨跌幅+0.25%；中证1000指数报7971.59点，日度涨跌幅+0.82% [12] 期货市场 - 股指期货基差回升 [2] - IF、IM的成交量和持仓量同步增加 [2] - IF成交量当日值为119688，变化值+6990；持仓量当日值为288744，变化值+5981 [14] - IH成交量当日值为44844，变化值-2701；持仓量当日值为91182，变化值+937 [14] - IC成交量当日值为147847，变化值-1682；持仓量当日值为294237，变化值-8269 [14] - IM成交量当日值为196014，变化值+18492；持仓量当日值为374177，变化值+2896 [14] - IF当月合约基差当日值0.15，变化值+4.02；次月合约基差当日值-11.45，变化值+4.22；当季合约基差当日值-19.25，变化值+4.42；下季合约基差当日值-64.45，变化值+4.82 [40] - IH当月合约基差当日值-0.46，变化值+0.26；次月合约基差当日值-1.26，变化值+1.66；当季合约基差当日值0.34，变化值+1.66；下季合约基差当日值-8.86，变化值+0.46 [40] - IC当月合约基差当日值-5.14，变化值+0.34；次月合约基差当日值-45.34，变化值-1.66；当季合约基差当日值-80.14，变化值-7.66；下季合约基差当日值-253.54，变化值-8.06 [40] - IM当月合约基差当日值-17.59，变化值+6.83；次月合约基差当日值-91.19，变化值+0.03；当季合约基差当日值-150.99，变化值-4.77；下季合约基差当日值-374.39，变化值-3.77 [40] - IF次月-当月跨期价差当日值-11.60，变化值+0.20；下季-当月跨期价差当日值-19.40，变化值+0.40；隔季-当月跨期价差当日值-64.60，变化值+0.80；下季-次月跨期价差当日值-7.80，变化值+0.20；隔季-次月跨期价差当日值-53.00，变化值+0.60；隔季-下季跨期价差当日值-45.20，变化值+0.40 [45][46][47] - IH次月-当月跨期价差当日值-0.80，变化值+1.40；下季-当月跨期价差当日值0.80，变化值+1.40；隔季-当月跨期价差当日值-8.40，变化值+0.20；下季-次月跨期价差当日值1.60，变化值+0.00；隔季-次月跨期价差当日值-7.60，变化值-1.20；隔季-下季跨期价差当日值-9.20，变化值-1.20 [45][46][47] - IC次月-当月跨期价差当日值-40.20，变化值-2.00；下季-当月跨期价差当日值-75.00，变化值-8.00；隔季-当月跨期价差当日值-248.40，变化值-8.40；下季-次月跨期价差当日值-34.80，变化值-6.00；隔季-次月跨期价差当日值-208.20，变化值-6.40；隔季-下季跨期价差当日值-173.40，变化值-0.40 [45][46][47] - IM次月-当月跨期价差当日值-73.60，变化值-6.80；下季-当月跨期价差当日值-133.40，变化值-11.60；隔季-当月跨期价差当日值-356.80，变化值-10.60；下季-次月跨期价差当日值-59.80，变化值-4.80；隔季-次月跨期价差当日值-283.20，变化值-3.80；隔季-下季跨期价差当日值-223.40，变化值+1.00 [45][46][47]

市场整体两融数据 - 2026年1月8日，A股两融余额为26206.09亿元，较上一交易日增加158.67亿元，占A股流通市值比例为2.57% [1] - 当日两融交易额为3126.04亿元，较上一交易日减少186.28亿元，占A股成交额的11.05% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有21个行业获得融资净买入 [3] - 非银金融行业融资净买入额居首，当日净买入37.89亿元 [3] - 融资净买入额居前的行业还包括电子、国防军工、计算机、电力设备、机械设备等 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有74只个股获融资净买入额超过1亿元 [3] - 寒武纪融资净买入额居首，净买入10.44亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股包括中国平安、岩山科技、中信证券、蓝色光标、立讯精密、航天动力、东方明珠、华泰证券、中国太保等 [3] - 具体融资净买入额数据：寒武纪净买入104,435万元，中国平安净买入103,830万元，岩山科技净买入75,449万元，中信证券净买入65,988万元，蓝色光标净买入64,935万元，立讯精密净买入52,589万元，航天动力净买入35,583万元，东方明珠净买入34,767万元，华泰证券净买入34,374万元，中国太保净买入32,164万元 [4]