文章核心观点 - 2023年结构性行情下，人工智能及算力主题成为最强主线，催生多只年内收益翻倍的主动权益基金 [2] - 伴随三季报披露，翻倍基持仓显示资金高度集中于光通信、PCB、半导体等AI产业链核心环节，相关个股三季度普遍大幅上涨 [2][4] - 人工智能产业加速发展是市场主旋律，海外巨头加速商业化，国内算力投资前景明确，但板块估值已大幅提升 [7][8][9] 翻倍基业绩与规模表现 - 截至10月24日，年内已有超过30只基金实现翻倍收益 [4] - 永赢科技智选A年内总回报高达206.10%，管理规模从二季度末的11.66亿元增长近十倍至115.21亿元 [4] - 中欧数字经济A年内收益达到138.72%，管理规模从二季度末的15.27亿元跃升至130.21亿元 [5] 翻倍基持仓结构与个股表现 - 永赢科技智选A前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路、沪电股份等，生益科技、澜起科技、仕佳光子为新晋重仓股 [4] - 该基金前十大持仓三季度全部录得正收益，新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路等多只个股季度涨幅超过100%，沪电股份等涨幅超过50% [4] - 中欧数字经济A前十大重仓股包括新易盛、阿里巴巴-W、中际旭创等，持仓更趋多元化，兼顾数字经济与高端制造 [5] - 该基金前十大重仓股三季度全部上涨，新易盛、中际旭创、天孚通信涨幅超过100%，阿里巴巴-W等上涨逾50% [5] - 新易盛三季度涨幅高达187.96%，天孚通信上涨110.76%，沪电股份上涨72.55% [6] - 多只翻倍基前十大重仓股中均出现新易盛、沪电股份、天孚通信等标的，显示资金集中度与行业共识 [5] 人工智能产业发展趋势 - 海外领先AI企业和互联网巨头显著加快商业化进程，AI技术开始重塑搜索、社交、电商等领域 [8] - 科技巨头投入巨额资金建设数据中心和算力集群，并运用多元化金融工具为AI军备竞赛储备弹药 [8] - AI模型价值提升，全球旗舰模型通过不降价、限流等方式进行实质性“提价”，并可能调整商业模式 [8] - 模型能力外溢和成本下降推动AI加速向终端设备渗透 [8] - 国内算力投资方面，市场对2026年算力行业发展已有较完善跟踪预测，模型与算力架构深度匹配将带来更多产业链机会 [9] - 光通信和PCB行业预计2027年有望成为新技术交汇大年，新品价值量变化和渗透率提升值得期待 [9]

投资者情绪与市场焦点 - 长线投资者对中国科技股兴趣明显上升 [1] - 市场焦点集中在AI供应链 [1] - 过去两周与49家机构投资者进行交流 [1] AI供应链投资优先级 - 花旗明确给出AI供应链投资优先级：光模块(具有scale-up机会) > PCB板块 > AI服务器需求增长的ODM厂商 [2] - 2027年高速光模块存在潜在上行空间，主要由尚未定价的扩展机会驱动 [2] - PCB供应紧张状况可能在2026年持续 [2] - 最激进的厂商（如胜宏科技）可能从ASIC获得额外需求，同时在英伟达供应链中保持稳固地位 [2] 中国AI资本开支关注点 - 投资者关注阿里巴巴数据中心10倍扩容所需投资规模 [2] - 投资者关注AI芯片供应能力以及AI投资货币化路径 [2] - 7纳米等效晶圆产能应能支撑2026年本土AI芯片需求，即使需求量较2025年翻倍 [2] AI货币化路径与边缘设备 - 投资者普遍认同ToC领域难以变现 [2] - ToB领域主要针对中小企业的软件产品 [2] - 智能眼镜作为AI边缘设备的投资兴趣亦在上升 [2]

基金经理三季度调仓动向 - 傅鹏博管理的睿远成长价值和谢治宇管理的兴全合润在三季度新进加仓PCB龙头东山精密[1][2] - 莫海波管理的万家臻选减仓光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信，同时新进重仓机器人产业链的鸣志电器和绿的谐波，并增持音频SoC芯片概念股恒玄科技[1][6] - 郑巍山管理的银河创新成长减持中芯国际、兆易创新、海光信息、寒武纪-U，新进重仓晶圆制造龙头华虹公司、翱捷科技-U及中科曙光[1][7] - 赵诣管理的泉果旭源三年持有基金新进重仓港股阿里巴巴、中芯国际，增持快手，减仓腾讯控股，配置框架聚焦科技AI和困境反转行业如新能源、军工[9] - 周思聪管理的平安医疗健康增持港股康方生物、科伦博泰生物-B、信达生物，新进重仓中国生物制药、三生制药，并同步加仓A股百利天恒、福瑞股份，重点布局创新药方向[9] 绩优基金持仓与表现 - 年内回报率领先的永赢科技智选基金（截至10月24日回报率超200%）三季度大举加仓算力板块，前五大重仓股为新易盛（占净值比9.77%）、中际旭创（9.48%）、天孚通信（8.98%）、深南电路（8.69%）、沪电股份（8.29%）[3][4] - 相较二季度末，该基金对新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路、沪电股份的持仓数量分别增加232.27%、241.07%、347.47%、768.44%、502.17%[3][4] - 该基金规模从二季度末的11.66亿元暴增至三季度末的115.21亿元，增长近9倍，主要受益于净值增长（三季度净值增长率接近100%）和净申购资金流入[12] - 万家臻选A和银河创新成长A自年初以来回报率分别为63.91%和55.12%，均大幅跑赢业绩比较基准[8] 行业观点与投资逻辑 - 永赢科技智选基金经理任桀指出，基金维持高仓位运作，基于“全球模型/应用-算力投入闭环形成，中国光通信、PCB厂商分享全球AI发展红利”的判断，继续聚焦全球云计算产业链投资[5] - 莫海波持续看好AI和煤炭板块，认为国产算力芯片集群建设将推动服务器、算力芯片、集群网络设备等核心环节实现大规模部署，重点产品有望实现从0到1再到100的市场突破[11] - 郑巍山表示后续将继续投资硬科技领域，看好AI新需求及半导体产业周期复苏，对国产化前景保持乐观[11] - 基金经理莫海波认为，四季度在“十五五”规划政策预期下，市场风险偏好或维持高位，居民和企业部门资产配置向权益迁移的趋势仍有明显增量空间[10]

年内翻倍基业绩与规模表现 - 截至10月24日，年内已有超过30只基金实现翻倍收益 [3] - 领跑基金永赢科技智选A年内总回报高达206.10% [3] - 永赢科技智选A管理规模从二季度末的11.66亿元增长至115.21亿元，增长近十倍 [3] - 中欧数字经济A年内收益达到138.72%，规模从二季度末的15.27亿元跃升至130.21亿元 [4] 翻倍基持仓结构与个股表现 - 头部翻倍基普遍重仓于光通信、PCB、半导体等AI产业链核心环节 [2] - 永赢科技智选A前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路、沪电股份等 [3] - 永赢基金前十大持仓三季度全部录得正收益，其中新易盛、中际旭创、天孚通信、深南电路等多只个股季度涨幅超过100% [3] - 中欧数字经济A前十大重仓股全部录得正收益，新易盛、中际旭创、天孚通信季度涨幅超过100% [4] - 新易盛三季度涨幅高达187.96%，天孚通信上涨110.76%，沪电股份涨幅72.55% [5] - 部分核心个股如新易盛、沪电股份、天孚通信在多只翻倍基的持仓中频繁出现 [4] AI行业发展趋势与投资逻辑 - 人工智能加速发展已成为市场主旋律，AI技术开始重塑传统互联网的搜索、社交、电商等领域 [6] - 科技巨头投入巨额资金进行数据中心和算力集群建设，并运用多元化金融工具为AI军备竞赛储备弹药 [6] - 全球旗舰模型通过不降价、限流等方式进行实质性提价，并可能调整商业模式 [6] - 模型能力外溢和成本持续下降，AI正加速向终端设备渗透 [6] - 市场对2026年算力行业发展情况已有较完善跟踪预测，计算、通信、存储配置方案丰富将带来更多产业链机会 [7] - 光通信和PCB行业预计2027年有望成为新技术交汇大年，新品价值量变化和渗透率提升值得期待 [7]

全球股市动态 - 美股三大指数创新高，道指涨1.01%至47,207点，标普500涨0.79%至6,791点，纳指涨1.15%至23,204点[9] - 欧洲股市小幅收高，泛欧Stoxx 600指数涨0.23%，英国富时100指数涨0.7%[9] - 港股恒生指数涨0.74%收复26,000点，恒生科技指数涨1.82%领涨[11] - A股沪指涨0.71%至3,950点创10年新高，创业板指涨3.57%，全市场成交额1.99万亿元[16] - 亚太市场多数上涨，韩国KOSPI指数涨2.5%领涨，日经225指数涨1.4%[21] 通胀与货币政策 - 美国9月CPI环比升0.3%，核心CPI环比升0.2%，同比均升3.0%，全部低于预期0.1个百分点[6] - 通胀数据温和强化美联储降息预期，市场预计年内再降息两次各25基点[6] - 美国2年期国债收益率跌0.9基点至3.48%，10年期收益率持平于4.00%[30] 大宗商品与外汇 - 油价结束三周连跌，纽约期油全周涨6.9%至61.5美元/桶[27] - 金价全周跌1.7%，纽约期金收于4,118.4美元/盎司[27] - 美元指数变动不大，汇市整体波动较小[27] 板块与个股表现 - 科技股领涨全球，美股信息技术指数涨1.58%，港股半导体板块和中概股活跃[3][11] - 特斯拉三季度营收超预期但利润不及预期，Robotaxi业务持续扩展[8] - 巨子生物获批重组胶原蛋白III类医疗器械，成行业里程碑事件[14] 经济数据与事件 - 美国10月制造业PMI增长超预期，显示制造业韧性[30] - 中美在马来西亚经贸磋商达成基本共识，缓解贸易紧张局势[6] - 中国央行强调落实适度宽松货币政策，工信部限制钢铁产能扩张[6]

行业近期表现与市场担忧 - 9月下旬以来PCB板块出现回调，除市场交易情绪降温外，市场担忧主要集中在龙头公司短期业绩扰动、行业竞争格局变化、新应用落地延后等方面 [1] 核心增长逻辑与未来催化 - AI PCB行业底层的增长逻辑并未改变 [1] - 对市场担忧方向均持相对乐观观点 [1] - 后续板块存在密集潜在催化 [1] 业绩与估值前景 - 龙头厂商的业绩预期整体仍在逐步兑现 [1] - 估值水平则存在进一步上修空间 [1] - 当前时点坚定看好PCB板块后续的上行动能 [1]

文章核心观点 - 尽管PCB板块近期回调约16%，但AI PCB行业底层的增长逻辑并未改变，对市场担忧持相对乐观观点，当前时点坚定看好板块后续上行动能 [1] - 行业存在密集潜在催化，龙头厂商业绩预期在逐步兑现，估值水平存在进一步上修空间 [1] 市场核心担忧 - 短期业绩扰动：高阶PCB产能全面紧缺，在行业产能陆续开出过程中，PCB龙头业绩与市场高预期出现错配 [1] - 行业竞争格局变化：众多头部PCB厂商加速切入AI PCB市场，多家公司发布投产计划，未来行业供给格局可能趋于拥挤 [1] - 新应用落地延后：正交背板方案处于送样进程，PCB工艺、CCL材料等环节仍需优化，落地节奏存在不确定性 [1] 对市场担忧的回应 - 行业供需方面，AI PCB底层逻辑未改，包括算力芯片出货增长、PCB升规升级、PCB在AI服务器成本占比有望提升 [2] - 测算显示2027年以前行业保持良性供需的确定性强，2027年AI PCB市场需求及高阶产能均处于1200-1300亿元区间，相对匹配，行业高利润率有望维持 [2] - 当前阶段是AI红利从少数龙头向技术产能匹配的其他头部厂商扩散的密集阶段，但高阶产能紧缺窗口不会长期存在 [2] - 从下游客户供应链经济性角度看，若中后部厂商与头部厂商差距无法缩小，行业供给矩阵不会持续扩充，2026年后供给格局有望趋于稳定 [2] - 新应用落地方面，正交背板量产前仍有较长时间，当前的信号扰动属新产品开发正常情况，PCB作为高集成度、强互联能力的解决方案，其应用拓展具有必然性 [3] - 中短期内行业头部厂商业绩高增具较强确定性，中长期看，随着产能紧缺缓解，具备差异化竞争力的厂商有望实现超额增长 [3] 后续潜在催化 - 科技巨头三季报临近，更多2026年需求前瞻信息有望强化算力需求景气度 [4] - 近期催化包括英伟达GTC华盛顿大会、2026年AI芯片的CoWoS订单和排产更新、海外科技巨头财报及指引 [4] - PCB环节，正交背板方案处于迭代验证进程，有望于1-2个月内获进一步反馈结果 [4] - 英伟达Rubin芯片已流片，后续其PCB方案从材料、选型等层面有望逐步清晰 [4]

投资方法论 - 投资方法围绕产业阶段与公司质地两大核心，“产品思维”是贯穿主线[1][3] - 最青睐产业“1—10”的成长阶段，认为这是逻辑已验证的业绩兑现期，而“0—1”是概念期风险较高[3][8] - 选股标准包括赛道需兼具大空间与高景气、公司需有竞争壁垒、管理层需能将战略落地并与公司利益绑定[3][8] 投资组合管理 - 将私募的“个股穿透力”与公募的“组合管理能力”结合，拓展能力圈至计算机、传媒、新能源等领域以避免单一赛道依赖[5][6] - 操作上坚持“左侧跟踪，右侧布局”，依据业绩超预期或产品进入大客户供应链等信号重仓，卖出基于估值透支或基本面恶化[6] - 通过行业分散和动态调仓控制回撤，产品近一年收益达124%[6] 行业观点与机会 - 看好AI产业链，认为硬件端如光模块、PCB的国内企业有全球竞争力，应用端有望依托人口基数找到机会[9] - 看好半导体国产化，认为芯片、设备材料等领域突破加速，确定性持续提升[9] - 看好储能领域，在海外缺电与国内招标落地背景下，未来3年需求明确[3][9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为印制电路板行业，特别是面向AI算力的高端PCB、覆铜板及相关材料、设备产业链 [1] * 纪要提及的公司包括兴森、深南、景旺、生益科技、新晨科技、鹏鼎控股、盛虹、新森科技等国内领先企业，以及非上市公司VR [4][8][20][21][22] 核心观点与论据 **行业发展趋势：向低损耗、高精密度演进** * PCB行业核心趋势是工艺升级和材料升级，线宽变窄，从HDI向载板或类载板升级 [3] * 具体发展方向是材料损耗越来越低，孔径越来越精密，电路复杂度增加，层数增高 [10] * 类载板技术和PDF材料升级是重要趋势，例如SLK技术在苹果产品中的应用 [10] **关键材料升级：M系列高端覆铜板是未来方向** * 材料从M6升级到M9，M9材料作为一种高端覆铜板，损耗更低，是未来发展的重要方向 [1][7][10] * M9材料虽未量产，但其在服务器ESP上的显著提升潜力备受关注，预计2025年小量落地 [1][4][11] * 高端覆铜板市场空间巨大，预计2026年PCB市场需求达1000亿元，覆铜板成本占比约一半（即500-600亿元），M9等高端产品价格是M8两倍以上 [12][13] **工艺与技术革新：液冷与窄板工艺解决散热与集成挑战** * 液冷技术在AI算力提升中扮演关键角色，能有效解决散热问题，提高系统稳定性和性能 [6] * 窄板工艺向高精密度和集成度发展，将逐步替代HDI，发展方向包括将多个GPU和CPU封装在一个interposer上以减少介质层数、降低损耗 [2][18][19] * 新工艺如预埋电容、Cover P、埋线电容等解决方案不断涌现，推动产品高端化 [1][3][8] **国产替代加速：国内产业链信心增强** * 国产替代率正在快速提升，国内优秀CCL公司参与度越来越高，通过高速迭代抢占市场份额 [1][5] * 大陆产业链快速成熟，对大陆产业链充满信心，国产化范围覆盖钻孔机、覆铜板等关键设备和材料 [1][5][7][9] * 中国已掌握大部分高端技术，随着海外AI革命推进，国内企业有机会全面参与并提升整个产业链水平 [14] **产业链影响：带动设备及上游材料需求** * 材料升级推动激光钻孔机等新型加工设备需求，这些设备能处理更硬质、更精密的材料 [1][13][15] * 高端覆铜板需要更复杂的加工工艺，推动了相关耗材如钻针市场的发展 [13][15] * 材料升级带动化工及上游产业整体升级，例如新型树脂、增强性布料（如石英布）及五代铜箔等需要更先进的化工原料 [14][16] 其他重要内容 **市场表现与前景** * 今年二季度以来PCB市场表现突出，行业景气度持续，迭代仍在继续 [1][3] * 工艺升级带来新增市场（如PDB换铜缆、跳线、背板铜缆）并提升产品价值量，使整个行业受益 [21] * 高端PCB产品应用前景广阔，因其高价值量，销量不会减少且会持续增长 [20] **未来关注点与投资机会** * 未来几年值得关注的项目包括Interposer换碳化硅以及从HDR到窄版的发展进程 [22] * 对新晨科技投建MSAP加工厂房、鹏鼎控股新盖厂房等头部企业的动向需持续关注，以把握潜在投资机会 [22]

行业与公司概述 * 纪要主要涉及存储芯片、被动元器件、PCB（印制电路板）、光模块等AI算力相关硬件行业，以及安费诺、伟测科技等具体公司 [1] 核心观点与论据 AI行业需求与前景 * AI行业持续高增长，未见泡沫迹象，论据是Anthropic定制百万TPU芯片，预计2026年带来1GW算力 [1][2] * 华为报告指出到2035年人工智能将带来算力提高10万倍以上 [13] 存储芯片市场动态 * 存储市场正处于AI驱动的超级周期，价格自10月20日起显著上涨，例如16GB GDDR5从1,010.4美元涨至12.6美元，DDR4 16GB从24.3美元涨至24.7美元 [1][3] * 三星和SK海力士宣布四季度涨价30%以上，美国厂商签订长期协议以确保供应链稳定 [1][3][4] * 预计HBM（高带宽内存）需求至2030年将增长两倍以上，达到千亿美元级别，由于生产难度大且需求强烈，价格上涨趋势可能持续至2026年 [1][5] * 内存价格上涨已传导至板卡和手机等下游产品 [5] 被动元器件市场动态 * 被动元器件市场受AI需求驱动出现涨价，例如国巨旗下机美部分产品在10月1日涨价20-30% [1][6] * 需求主要来自AI服务器，钽电容因高可靠性和适用于数据中心及高频电源而受到青睐 [1][6] 相关公司业绩表现 * 安费诺第三季度营收62亿美元，同比增长53%，营业利润率创历史新高达27.5%，IT通信数据业务受AI驱动增速快，预计四季度营收同比增长39%以上 [1][7] * PCB行业多家公司第三季度业绩亮眼，例如生益电子收入同比大幅增长108-121%，净利润同比增幅超过476-519%，主要受益于海外CSP（云服务提供商）厂商订单 [1][8] * 伟测科技第三季度净利润首次超过一亿元，同比增长98%，环比增长35%，受益于H客、海光等国产算力企业投产，产能逐步释放 [3][9] 未来重要事件与催化剂 * 下周关注微软、谷歌、亚马逊三大CSP厂商财报，重点关注Copilot渗透率、资本开支、云厂商增速等 [1][10][11] * 英伟达GTC大会将重点展示机柜数量变化、HBM、液冷等技术，对2026年有较大影响 [1][12] 其他重要内容 投资方向与标的推荐 * 投资方向聚焦AI算力，包括海外算力（存储、PCB、光模块）和国产算力 [13][16] * 具体标的推荐：存储领域如兆易创新、模组厂商德明利、江波龙、百维、连云科技 [13][16] PCB领域如生益电子、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、景旺电子 [13][16] 国产算力领域如伟测科技、中芯国际、华虹公司、木兮科技 [13][16] 上游设备股如锦泰高科 [13][16] 潜在风险 * 潜在风险包括技术研发进展不及预期、下游需求不及预期、宏观经济波动 [14] * 地缘政治风险，如下周中美首脑会议可能讨论的贸易摩擦风险 [14][15]