行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 清明假期出游数据展现韧性，为后续五一及暑期旺季奠定积极基调，报告全面看好服务消费复苏 [5] - 清明假期全社会跨区域人员流动量达8.4亿人次，同比增长约5% [5] - 四川A级旅游景区接待游客577.06万人次，门票收入6074.09万元，同比增长14.51% [5] - 湖北A级旅游景区接待游客836.87万人次，较2025年同比增长14.05% [5] - 出行链条全线繁荣，下沉市场与长线游共振，铁路客运量约5767.9万人次，同比增长约8.2%，水路客运量372.5万人次，同比增长约9.8% [5] - 飞猪数据显示清明假期国内酒店预订间夜量同比增长约40%，同程旅行数据显示武汉酒店预订热度同比增长176% [5] - 结合各地持续推出的文旅惠民促消费政策，报告看好旅游出行及相关消费板块的投资机会 [5] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026年03月30日至04月03日），社会服务行业周涨跌幅为-3.01%，同期沪深300指数涨跌幅为-1.37%，中信消费者服务指数涨跌幅为-2.10% [5][8] - 恒生指数周涨跌幅为1.05%，恒生大湾消费服务指数周涨跌幅为1.59% [5][8] - 板块内涨幅靠前的标的包括：新濠国际发展（10.82%）、古茗（8.38%）、绿茶集团（6.61%） [5] - 从细分板块周涨跌幅看：餐饮（0.29%）、酒店（1.17%）、零售电商（-2.40%）、旅游景区（-4.48%）、教育（-0.59%）、专业服务（-3.12%） [19] - A股社服相关细分板块周涨跌幅分别为：互联网电商（-3.57%）、酒店餐饮（-2.11%）、贸易（-4.21%）、一般零售（-3.44%）、专业连锁（-0.80%）、旅游及景区（-4.60%）、教育（-3.88%） [15] - 成交额方面，A股中信消费者服务指数周五成交额55.51亿元，较前一周最后一个交易日下降14.80% [27] - 港股恒生大湾消费服务指数周四成交额52.28亿港元，较前一周最后一个交易日增长9.74% [28] 重点公司公告摘要 - **顺丰同城**：2025年度收入228.99亿元，同比增长45.4%；净利润2.78亿元，同比增长109.7% [5][33] - **美高梅中国**：2025年度经营收益347.88亿港元，同比增长10.8%；经调整EBITDA为100.05亿港元，同比增长10.4% [5][33] - **特海国际**：2025年度收入8.41亿美元，同比增长8.0%；年内溢利3630万美元，同比增长69.8%；整体平均翻台率提升至3.9次/天 [5][33] - **金沙中国**：2025年度净收益总额74.4亿美元，同比增长5.1%；经调整物业EBITDA为23.10亿美元，同比下降0.7% [5][33] - **思考乐教育**：2025年度收益7.86亿元，同比下降7.8%；公司拥有人应占年内净亏损7770万元，由盈转亏 [5][33] - **君亭酒店**：披露要约收购事项进展，湖北文旅拟部分要约收购1168.65万股，占总股本6.01%，要约价格25.71元/股 [5][33] 近期行业动态与政策 - **促消费政策**：商务部拟推出离境退税2.0等措施优化入境消费环境，2025年外国人出入境8203.5万人次，同比增长26.4% [37] - **促消费政策**：商务部拟研究制定扩大游艇消费措施，推动游艇消费大众化转型 [37] - **促消费政策**：安徽省发布通知要求全面落实带薪年休假制度，推动职工应休尽休 [38] - **促消费政策**：上海市2026年将统筹发放3000万元“六业”融合消费券，首批800万元将于4月至5月上线 [38] - **展会活动**：第六届中国国际消费品博览会将于4月13日至18日在海南举办，预计新品发布超200件，数量较去年翻一番 [38] - **旅游便利**：韩国面向中国14个城市居民推出十年多次往返签证，并放宽多次入境签证申请门槛 [39] - **出行成本**：国内航线燃油附加费自4月5日起上调，800公里（含）以下航段由10元上调至60元，800公里以上航段由20元上调至120元 [39] - **地方文旅**：吉林省推出春季文旅礼包，长白山景区北、西景区自3月31日至4月30日实行免门票政策 [39] - **产业融合**：教育部部署会提出全面深入推动“人工智能+教育”，加快AI融入教育全要素、全过程 [39] 相关投资标的 - 报告列出了八大细分领域的相关投资标的，包括酒店、人力资源服务、免税、博彩、互联网平台、茶餐饮、旅游景区及体育板块 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入36亿元，同比增长12.4%，归母净利润4.25亿元，同比增长20.6%，扣非归母净利润同比增长21%，业绩在高基数上延续较快增长 [1] - 2025年归母净利率为11.8%，同比提升0.8个百分点，自2023年底管理层换届后已连续两年提升 [2] - 2025年经营性现金流净流入9.5亿元，同比多流入0.96亿元，净现比达224%，现金流表现优异 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.88亿元、5.70亿元、6.48亿元，同比增长15%、17%、14% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.90元、1.02元 [4] 分业务板块表现 - **可靠性与环境试验**：实现营收8.9亿元，同比增长15%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目，智能装备电子业务前十大客户签单同比显著增加 [1] - **集成电路测试**：实现营收3亿元，同比增长21%，构建了集成电路CP/FT/SLT/RA/IP验证等软硬件一站式技术服务能力 [1] - **电磁兼容检测**：实现营收4.2亿元，eCall、汽车零部件、医疗器械业务量稳步增长，工业设备/工业机器人业务规模大幅扩张 [1] - **计量/生命科学/数据科学**：分别实现营收7.6亿元、4.7亿元、2.7亿元，同比变化分别为+2%、-5%、+126% [1] - **数据科学业务**：系公司多年技术储备与重点培育板块，与数字化检测、轻资产业务战略高度契合；2025年8月完成对金源动力55%股权收购，成功补齐网络安全等级保护资质 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年综合毛利率为46.8%，同比下降0.4个百分点，主要受创新业务前期投入、传统业务价格波动及新兴业务大客户项目结算节奏等多重因素影响 [2] - 2025年期间费用率为33.85%，同比增加1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加0.40、0.05、0.38、0.47个百分点 [2] - 销售、研发费率增长主要受新兴产业开拓影响；财务费率提升主因广东总部基地和华东检测基地投入使用导致利息支出同比增加 [2] - 资产及信用减值损失合计0.17亿元，同比少计提0.9亿元，主要得益于公司持续加强应收账款催收与回款管理 [2] 战略布局与增长动力 - 2025年1月完成13亿元定增融资，投向航空装备（含低空）、AI芯片、卫星互联网等战略性高景气新兴行业 [3] - **数字经济及集成电路**：构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI计量检测服务体系，布局AI高算力芯片全生命周期一站式检测，攻克3nm及以上先进制程解剖分析等技术 [3] - **低空经济领域**：牵头成立中国AOPA&广电计量适航服务创新研究中心，筹建全国首个民用航空设备性能测试领域的省级质检中心，已助力100余型低空飞行器适航取证 [3] - **卫星互联网**：打造八大技术平台，形成商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，并在北京、上海等地投资建设卫星互联网质量保障平台 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为40.72亿元、46.47亿元、52.45亿元，同比增长13.0%、14.1%、12.9% [5] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为12.0%、12.3%、12.4% [10] - 以2026年4月3日收盘价20.03元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26倍、22倍、20倍 [4][5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年收入增速及净利率持续提升，盈利能力优异，新兴业务扩张带动营收增长进一步提速 [1] - 13亿定增落地赋能战略性新兴行业，加速新质生产力领域开拓，有望带动盈利能力进一步提升 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.88/5.70/6.48亿元，同比增长15%/17%/14% [4] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入36亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润同比增长21% [1] - **盈利能力**：2025年归母净利率为11.8%，同比提升0.8个百分点，自2023年底管理层换届后已连续两年提升 [2] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入9.5亿元，同比多流入0.96亿元；净现比达224%，现金流表现优异 [2] - **可靠性与环试业务**：实现营收8.9亿元，同比增长15%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目 [1] - **集成电路测试业务**：实现营收3亿元，同比增长21%，构建了CP/FT/SLT/RA/IP验证等软硬件一站式技术服务能力 [1] - **电磁兼容检测业务**：实现营收4.2亿元，eCall、汽车零部件、医疗器械业务量稳步增长，工业设备/工业机器人业务规模大幅扩张 [1] - **计量/生命科学/数据科学板块**：分别实现营收7.6/4.7/2.7亿元，同比变化+2%/-5%/+126%；数据科学业务系公司多年技术储备与重点培育板块，2025年8月完成对金源动力55%股权收购，成功补齐网络安全等级保护资质 [1] 战略布局与增长动力 - **定增募投方向**：完成13亿元定增融资，投向航空装备（含低空）、AI芯片、卫星互联网等战略性高景气新兴行业 [3] - **数字经济及集成电路**：构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI计量检测服务体系，布局AI高算力芯片全生命周期一站式检测，攻克3nm及以上先进制程解剖分析等技术 [3] - **低空经济领域**：牵头成立中国AOPA&广电计量适航服务创新研究中心，筹建全国首个民用航空设备性能测试领域的省级质检中心，已助力100余型低空飞行器适航取证 [3] - **卫星互联网**：打造八大技术平台，形成商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，并在北京、上海等地投资建设卫星互联网质量保障平台 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.72/46.47/52.45亿元，同比增长13.0%/14.1%/12.9% [5][10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.88/5.70/6.48亿元，对应EPS分别为0.77/0.90/1.02元/股 [4][5] - **估值水平**：基于2026年4月3日20.03元的收盘价，对应2026-2028年PE分别为26/22/20倍 [4][5]

核心观点 - AI行业趋势强劲，商汤科技在生成式AI业务驱动下实现高速增长，并构筑了“基建+模型+应用”的闭环 [3][7] - 2026年中国出口展现出超预期的韧性，增长动力来自外部环境、AI产业链需求及跨境电商三大因素 [9][10][12] - 半导体行业受益于DDR5迭代与AI算力需求，澜起科技、圣邦股份等公司业绩表现亮眼 [18][19][33] - 光学光电子行业中的舜宇光学科技通过产品结构优化，预计海外大客户收入将实现超高速增长 [24][25] - 交通银行负债成本优化，财富管理业务成为非息收入增长的重要驱动力 [29][30] - 华测检测五大业务板块均实现增长，并通过国际化并购持续扩张业务版图 [38][39][40] 行业动态研究 (AI) - **商汤科技2025年业绩表现强劲**：总收入达50.15亿元，同比增长32.9%，创近三年最快增速；净亏损同比收窄58.6%至17.82亿元 [3] - **生成式AI业务成为核心增长引擎**：2025年生成式AI业务收入36.3亿元，同比大幅增长51%，占总收入比重显著 [7] - **大模型技术持续领先**：公司聚焦原生多模态，其空间智能模型SenseNova-SI-1.3和开悟世界模型在评测中位列全球第一，并计划在2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新基础模型 [4] - **AI应用在多个垂直领域取得突破**：泛办公产品月活增长7倍；智能营销合作实现效率数倍至二十倍增长；金融业务落地多家银行；面向C端的咔皮系列用户破千万 [5] - **大装置基础设施提供坚实底座**：算力总规模达4.04万 PetaFLOPS（FP16），支撑近百万项模型研发任务，并完成昇腾384超节点适配及沙特国产算力集群落地 [6] 宏观深度研究 (出口) - **2026年中国出口开局强势**：2026年前两个月出口额6566亿美元，同比增长21.8%，增速超市场预期 [9] - **三大短期因素驱动出口超预期**： 1. 外部环境动荡推高能源价格和通胀预期，凸显中国工业体系的稳定性溢价和新能源产品优势（中国为全球提供70%的光伏组件、70%以上的锂电池） [10] 2. 全球AI产业链需求爆发，拉动中国芯片出口，2026年前两个月集成电路出口额433亿美元，同比暴增72.6% [11] 3. 跨境电商蓬勃发展，2025年中国跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [12][13] - **支撑出口韧性的三大关键因素**： 1. **产品优势**：出口结构升级，2025年机电产品出口占比达61%，高技术产品出口占比达25.1% [14] 2. **产业体系优势**：拥有全球最完备的工业体系，并通过“黑灯工厂”等数智化转型提升效率 [16] 3. **多元化市场优势**：对“全球南方”出口崛起，2025年对东盟出口占比升至17.6%，对非洲出口占比增至6%，2026年前两个月对非洲出口额同比增长49.9% [17] 公司动态研究 (澜起科技) - **2025年业绩高速增长**：实现营收54.56亿元，同比增长49.9%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%；毛利率提升4.1个百分点至62.2% [18][19] - **DDR5接口芯片是业绩主引擎**：互连类芯片收入51.39亿元，同比增长53.4%，其中RCD/DB芯片正经历子代升级，走向“量价齐升” [19][20] - **新产品线有望接力增长**：MRCD/MDB芯片与瑞萨电子为全球唯二供应商；新一代CKD芯片速率达9200MT/s，出货快速增长；正研发PCIe 7.0 Retimer芯片 [20] - **CXL与PCIe Switch产品打造第二增长曲线**：MXC芯片入选首批CXL 2.0合规供应商清单，并已推出CXL 3.1芯片送样；PCIe Switch芯片研发稳步推进 [21] - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年营业收入分别为69.81亿元、88.93亿元、118.37亿元，归母净利润分别为31.22亿元、41.10亿元、56.20亿元 [22] 公司点评 (舜宇光学科技) - **2025年收入与利润双增长**：实现收入432.29亿元，同比增长12.9%；归属股东净利润46.39亿元，同比增长71.9%（剔除一次性收益后同比增长37.8%） [24] - **手机业务高端化策略成效显著**：手机业务收入273.24亿元，同比增长8.6%，其中玻塑混合镜头收入同比增长95.8%，潜望模组收入同比增长55.9% [25] - **预计2026年海外大客户收入将超高速增长**：凭借技术壁垒和份额扩大，预计来自海外大客户的收入同比增长超100% [25] - **汽车与XR业务提供增长支撑**：汽车业务收入73.28亿元，同比增长21.3%；XR业务中智能眼镜摄像模组收入同比增长800% [26] - **光学与AI融合开启新蓝海**：公司定位为AI获取物理世界数据的核心入口，实施“名配角”战略，力争成为全球领先的价值战略供应商 [26] 公司点评 (交通银行) - **2025年业绩稳健**：营收同比增长2.02%，归母净利润同比增长2.18%；净息差为1.20%，呈现边际企稳态势 [29][30] - **负债成本优化显著**：计息负债平均成本率同比下降42个基点至1.84%，公司存款和个人存款平均成本率分别下降40和36个基点 [30] - **财富管理业务高速增长**：手续费及佣金净收入同比增长3.44%，其中理财业务手续费收入同比增长16.98%，代理类手续费收入同比增长10.17%；财管AUM时点余额2.16万亿元，较上年末增长10% [30] - **资产质量总体稳定**：2025年末不良贷款率为1.28%，拨备覆盖率为208.38%；公司类贷款不良率较年初下降0.28个百分点 [31] - **分红政策稳定**：每10股派发现金股利3.247元，分红率已连续14年保持在30%以上 [31] 公司动态研究 (圣邦股份) - **2025年收入稳健增长**：实现营业总收入38.98亿元，同比增长16.46%；归属母公司股东的净利润5.47亿元，同比增长9.36% [33] - **产品结构持续优化**：电源管理产品收入23.80亿元（同比增长9.08%），信号链产品收入14.71亿元（同比增长26.23%）；全年料号增长900余款至6800余款 [34] - **积极应对AI驱动的半导体周期**：公司作为本土第一综合模拟IC企业，产品广泛应用于工业、汽车、数据中心及AI等领域，积极布局热点应用 [35] - **供应链布局优化**：在保持与台积电稳定合作的同时，拓展了中芯国际等代工厂；江阴集成电路设计测试项目已投产承接特种测试业务 [36] - **通过外延并购拓展能力**：2025年收购感睿智能（磁阻传感器芯片）和上海亿存芯（高可靠性存储器），实现业务协同 [36] 公司点评 (华测检测) - **2025年五大业务板块齐增长**：生命科学、工业测试、消费品测试、贸易保障、医药及医学服务收入分别同比增长2.45%、14.29%、14.10%、15.19%、13.87% [39] - **国际化并购加速推进**：完成对南非Safety、希腊Emicert、法国MIDAC实验室及ALS中国实验室“澳实”的收购，扩张海外业务版图 [39][40] - **医药医学板块趋势向好**：受益于创新药市场复苏，CRO业务签单趋势持续向好，并通过收购环安生物进军生物安全领域 [39] - **盈利能力保持高位**：2025年整体毛利率为48.62%，净利率同比提升0.07个百分点至15.40% [41] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业收入分别为74.35亿元、83.24亿元、93.65亿元，归母净利润分别为11.44亿元、12.91亿元、14.55亿元 [41]

核心观点 本晨会纪要汇总了多家公司的研究报告，核心观点普遍聚焦于各公司在2025年及2026年第一季度的业绩表现、业务进展及未来展望。主要趋势包括： 1. **AI技术驱动增长**：多家软件、媒体及硬件公司（如美图、迈富时、快手、华阳集团）通过AI应用、AI Agent或AI相关硬件实现了收入的高速增长或盈利能力的显著改善。 2. **业绩稳健或高速增长**：多数被覆盖公司在2025年实现了营收和净利润的同比增长，部分公司（如洪都航空、顺丰同城、盐湖股份）创下历史新高或实现翻倍式增长。 3. **新业务与战略布局**：许多公司积极拓展新业务或推进高端化战略，例如康耐特光学的XR业务、信测标准的新产业投资、鼎阳科技的高端产品、同益中的芳纶协同等，以构建第二增长曲线。 4. **成本控制与效率提升**：在行业竞争或成本压力下，多家公司（如华阳集团、中国重汽、康耐特光学）通过费用管控、规模效应或技术升级实现了毛利率的稳定或净利率的提升。 汽车与零部件行业 - **华阳集团**：2025年营收130.48亿元，同比增长28.46%；归母净利润7.82亿元，同比增长20.00% [4]。汽车电子业务营收96.75亿元（+27.25%），HUD全球累计出货超400万台；精密压铸业务营收28.59亿元（+38.47%），受益于AI光模块等需求 [5]。公司推出支持7B大模型的AI Box计算平台并获得头部车企定点 [6]。 - **中国重汽**：2025年营收577.4亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.7亿元，同比增长12.6% [23]。2025年销售重卡17.4万台，同比增长30.8%，高于行业27%的增速 [24]。车桥子公司净利润15.2亿元，同比增长95.6%，净利率达14.8% [24]。 科技与互联网行业 - **心动公司**：2025年营收57.64亿元，同比增长15.0%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [9]。游戏业务收入同比增长10.5%，TapTap平台收入同比增长24.7% [10]。TapTap中国版MAU为4500万人，同比增长2.1% [11]。 - **美图公司**：2025年持续性经营业务营收38.6亿元，同比增长28.8%；经调整归母净利润9.7亿元，同比增长64.7% [14]。AI驱动影像与设计产品收入同比增长41.6% [15]。截至2025年12月，整体MAU达2.76亿（+3.8%），付费订阅用户达1691万（+34.1%） [16]。 - **迈富时**：2025年总营收28.2亿元，同比增长80.8%；AI应用业务收入14.9亿元（+76.5%），毛利率75.2% [35]。经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3% [36]。KA客户数量达1609家，同比增长105.5% [38]。 - **快手-W**：2025Q4营收395.68亿元，同比增长11.8%；经调整净利润54.63亿元，同比增长16.2% [43]。2025Q4线上营销服务收入236亿元（+14.5%），AIGC营销素材消耗达40亿元 [45]。可灵AI在2025Q4实现收入3.4亿元 [48]。 - **鼎阳科技**：2025年营收6.02亿元，同比增长21.03%；归母净利润1.43亿元，同比增长27.19% [41]。高端产品营收同比增长57.14%，占比提升至32% [41]。 高端制造与工业 - **康耐特光学**：2025年营收21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%；毛利率提升3.4个百分点至42.0% [18]。自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%，毛利率升至44.7% [20]。XR业务生产线已投产，并为海外重点项目量产做准备 [21]。 - **洪都航空**：2025年营收74.5亿元，同比增长41.8%，创历史新高 [26]。2025Q4营收43.2亿元，同比大增94.2% [27]。教练机产品毛利率提升6.56个百分点至9.8% [28]。公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际额增长50% [29]。 - **信测标准**：2025年营收8.04亿元，同比增长10.86%；归母净利润1.96亿元，同比增长11.49% [31]。汽车检测营收3.62亿元，同比增长18.48% [32]。公司参股投资上海锋行致远科技，布局新产业 [33]。 - **同益中**：2025年营收9.76亿元，同比增长50.3%（主要受并购影响）；归母净利润1.09亿元，同比下降15.9% [70]。UHMWPE纤维销量7650.61吨，同比增长33.70% [74]。芳纶纤维板块营收2.99亿元，毛利率15.57% [75]。 周期与资源行业 - **中国神华**：2025年营收2949.16亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.49亿元，同比下降7.3% [54]。2025年自产煤销量3.32亿吨，单位售价472元/吨（-9.4%），单位生产成本171.6元/吨（-4.8%） [55]。资产注入后，公司煤炭可采储量预计增长97.71%至345亿吨 [58]。 - **盐湖股份**：2025年营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8% [78]。氯化钾不含税均价3153.59元/吨，同比上涨25.8% [80]。公司实际控制人变更为中国五矿，纳入央企体系 [82]。 - **云铝股份**：报告提及公司电解铝盈利向好，收购增加权益产能 [3]。 - **招商轮船**：2025年营收281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71% [65]。油轮运输分部净利润41.91亿元，同比增长59.06% [67]。 - **北部湾港**：2025年营收76.14亿元，同比增长8.72%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增长6.02% [84]。 消费与服务业 - **顺丰同城**：2025年收入228.99亿元，同比增长45.4%；经调整净利润4.15亿元，同比增长184.3% [62]。同城配送收入134.67亿元，同比增长47.6%；年度活跃商家达112万家，同比增长72% [62]。 - **瑞丰银行**：报告提及公司息差企稳，财富管理与国际业务高增 [3]。 医药与生物科技 - **特宝生物**：2025年营收36.96亿元，同比增长31.18%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.61% [50]。生长激素2025年销售收入2.56亿元，销量36万支 [51]。公司多平台布局核酸药物，ACT201（ASO）预计2026Q2提交IND [52]。 - **瑞普生物**：报告提及公司主业持续增长，积极打造第二增长曲线 [3]。

核心观点 本晨会纪要汇总了2026年3月下旬发布的多份公司及行业研究报告的核心观点，覆盖广告营销、航运港口、专业服务、互联网娱乐、化工、银行、物流、通信设备、生物医药等多个领域。报告普遍关注各公司2025年年度业绩表现、业务结构变化、新兴领域布局及未来增长动力，并对多家公司给出了积极的投资评级。 公司研究要点 易点天下 (广告营销) - **2025年收入高速增长，但净利润受费用影响下滑**：2025年实现营业总收入38.30亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%，主要因确认股份支付费用8199万元；剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润为2.52亿元，同比增长18.98%[3] - **季度收入持续高增，毛利率有所波动**：2025年Q1-Q4营收分别为9.29、8.08、9.80、11.13亿元，同比增速分别为93.18%、33.52%、46.8%、40.32%；毛利率同比均有下滑，Q4为10.14%[4] - **整合营销与广告平台双轮驱动，电商客户增长迅猛**：整合营销服务收入19.54亿元（+49.35%），广告平台业务收入18.38亿元（+48.92%）；电商客户收入同比增长122.8%，占比达29.8%[5] - **程序化广告平台zMaticoo技术升级，效果显著**：完成DeepSeek-R1大模型私有化部署及平台升级，2025年平台eCPM提升3.9%，填充效率提升26.7%[6] - **未来增长动力**：媒体资源快速拓展，AI技术中台持续投入，模型算法加速迭代，广告平台业务有望延续快速增长[6] 唐山港 (航运港口) - **2025年吞吐量创新高，利润微增**：实现货物吞吐量2.42亿吨，同比增长4.1%；营业收入56.84亿元，同比下滑0.7%；归母净利润19.98亿元，同比增长1.0%[9] - **核心货种吞吐量增长强劲**：矿石吞吐量1.29亿吨（+7.5%）；煤炭吞吐量0.66亿吨（+10.0%）[10] - **成本控制有效，维持高分红**：散杂货板块营业成本27.38亿元，同比下滑2.15%；2025年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，股息率4.4%[10] 苏试试验 (专业服务) - **2025年业绩稳健增长，现金流优异**：营收22.5亿元（+11%），归母净利润2.6亿元（+12.2%）；经营性现金流净额6.55亿元，同比增长35%[13][15] - **集成电路验证服务增速领先**：集成电路验证与分析服务营收3.6亿元，同比增长23.7%，增速领跑各板块[16] - **“设备+服务”双轮驱动，布局新兴高附加值领域**：主营业务包括试验设备及试验服务，构建了相互促进的商业模式；正探索向新能源、商业航天、低空经济、人形机器人等新兴行业拓展[16] - **航空航天领域成为重要增长点**：2025年航空航天领域营收4.3亿元，同比大幅增长43.2%[17] 猫眼娱乐 (互联网电商) - **2025年利润大幅增长，盈利能力提升**：营收46.32亿元（+13.5%），净利润5.63亿元（+209.6%），经调整净利润6.77亿元（+118.7%）；毛利率提升3.5个百分点至43.3%，经调整净利率提升7.0个百分点至14.6%[19][20] - **内容主控能力增强，影片储备丰富**：2025年参与宣发/出品影片73部，其中主控发行48部，数量创新高；储备超20部影片，包括16部主控发行/出品影片[21] - **在线演出业务增长，IP衍生品取得突破**：在线娱乐票务服务营收22.94亿元（+19.4%）；演出总GMV增速远超行业，大型演出项目总代服务数量同比增长超30%；2025年参与合作动画电影14部进行IP衍生品合作，2026年将推出线下IP新零售品牌「MmmGoods 吃谷子」[22] 华鲁恒升 (农化制品) - **2025年营收利润下滑，Q4利润环比改善**：2025年营收309.69亿元（-9.52%），归母净利润33.15亿元（-15.04%），主要受产品价格下滑影响；Q4归母净利润9.42亿元，环比增长16.96%，毛利率环比提升2.47个百分点至21.61%[23][27] - **新能源材料产品销量增长，肥料业务毛利率提升**：新能源材料相关产品销量300.23万吨（+17.64%）；肥料产品销量575.15万吨（+22.07%），毛利率提升2.40个百分点至32.30%[25] - **2026Q1主要产品价格上行，业绩有望环比改善**：2026Q1以来，尿素、醋酸、辛醇等产品均价环比分别上涨11%、12%、18%，而主要原材料煤炭价格基本稳定，公司业绩环比有望大幅改善[29] - **在建项目有序推进，重视股东回报**：2025年多个新项目投产；拟每股派现0.25元，2025年现金分红总额10.58亿元，占归母净利润比例31.92%[30][31] 华夏银行 (股份制银行) - **存贷款增量增速创近五年新高**：2025年贷款同比增长8.9%，存款同比增长10.3%；其中科技金融、绿色金融贷款余额分别增长53.74%、30.99%[36] - **净息差收窄幅度小，财富业务影响力提升**：2025年净息差同比仅下降3个基点；个人客户金融资产总量达11148.08亿元，增长11.28%；理财产品余额增长45.82%[36][37] - **深化首都主场优势，战略客户存贷增长显著**：北京地区存贷款市场份额排名均提升1位；总行级战略客户对公存款余额2204.84亿元（+16.47%），对公贷款余额2326.56亿元（+22.69%）[36] 顺丰控股 (物流) - **2025年收入稳健增长，经营拐点已现**：实现收入3082.27亿元（+8.37%）；归母净利润111.17亿元（+9.31%）；Q4毛利率同比提升0.4个百分点，环比提升1.8个百分点至14.3%[40][42] - **多业务板块表现亮眼**：经济快递业务收入320.5亿元（+17.6%）；快运业务收入421.3亿元（+11.9%），货量增速超27%；同城即时配送业务收入127.2亿元（+43.4%），净利润2.78亿元（+109.66%）；供应链及国际分部实现扭亏为盈，净利润1.88亿元[40][41] - **产品结构优化，单票收入降幅收窄**：2025年9月起票均收入同比降幅持续收窄，2026年1-2月合计单票收入同比仅微降0.8%[41][42] - **加大股东回报力度**：2025年预计分红总额约44.6亿元，分红率约40%；回购资金总额上调至30-60亿元，并计划将回购股份注销[42] 青岛港 (航运港口) - **2025年净利润微增，集装箱业务表现突出**：归母净利润52.72亿元（+0.7%）；集装箱分部业绩同比增长32.1%，占比41.6%；集装箱吞吐量3420万标准箱（+6.3%）[45][46][47] - **干散杂货与液体散货吞吐量下滑**：干散杂货吞吐量2.45亿吨（-2.7%），液体散货吞吐量0.98亿吨（-4.1%）[48][50] - **维持高分红政策**：2025年分红总额22.42亿元，分红比例43%，股息率4%；未来规划现金分红不低于可分配利润的40%[51][52][53] 鼎通科技 (通信设备) - **通讯连接器业务受AI算力驱动，迎来量价齐升**：公司通讯连接器业务营收占比61.32%；112G产品已量产，224G产品已小批量出货；配备液冷散热的I/O连接器CAGE价值量有望大幅增长[56][57] - **深度绑定海外龙头客户，具备精密制造优势**：客户包括泰科电子、安费诺、莫仕等全球连接器龙头；具备精密冲压、注塑成型等核心技术[58] - **汽车连接器业务实现扭亏为盈**：战略调整后专注于电控、高压连接器及BMS项目，2024Q3实现扭亏为盈，毛利率有望稳步修复[59] 映恩生物-B (医药生物) - **B7H3 ADC药物DB-1311/BNT324在mCRPC中疗效优异**：1/2期临床数据显示，在129例疗效可评估的经治mCRPC患者中，中位rPFS为11.3个月，中位OS为22.5个月；安全性良好，未发生导致死亡的TRAE[62][63] - **获FDA快速通道认定，3期临床已启动**：该药物已获FDA快速通道认定；针对2L mCRPC的3期临床试验已于2026年1月启动，计划入组736人[64] - **公司拥有中国权益及美国共同开发选择权**：公司拥有该产品中国区权益，同时拥有在美国分担开发及商业化成本与损益的独家选择权[65] 欧康维视生物-B (生物制品) - **2025年营收高速增长，经调EBITDA首次转正**：营业收入8.04亿元，同比增长92.7%；非国际财务报告准则经调整EBITDA为0.50亿元，首次转正[70] - **构建眼科全产品矩阵，核心产品驱动增长**：拥有43种药物资产，27款产品已商业化；核心产品优施莹在业绩增长中发挥关键作用[69][70] - **研发管线持续推进，产能充足**：2025年阿柏西普眼内注射液获批上市；OT-202、OT-802等产品3期临床稳定推进；生产基地设计年产能达4.55亿剂[70][71][72] 行业研究要点 医药生物行业 - **本周市场表现强于大盘，估值处于历史较低水平**：2026年3月23日至27日，医药生物板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数；截至3月27日，以TTM计算的板块PE为29.3倍，低于34.9倍的历史平均水平[67][68] - **投资策略关注创新与“NewCo”交易**：报告认为创新药械逻辑未变，国内企业创新能力增强；同时提示关注“NewCo”（分拆新公司）交易中的潜在投资标的[67][68]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司构建了“设备+服务”相互促进的独特商业模式，并正积极向新能源、商业航天、低空经济等高附加值新兴领域拓展，有望维持较强竞争力[5][8] - 2025年业绩稳健增长，营收同比增长11%至22.5亿元，归母净利润同比增长12.2%至2.6亿元，经营性现金流净额同比大增35%至6.55亿元，经营质量优异[4] - 分业务看，集成电路验证与分析服务增速最快（同比+23.7%），航空航天领域营收增长迅猛（同比+43.2%），成为重要增长点[5][6] - 公司未来增长动力明确，包括下游技术迭代、国内晶圆厂先进制程突破带动检测需求、以及自身产能布局与人员结构优化[5] - 分析师预测公司2026-2028年营收将达25.2/29.1/34.7亿元，归母净利润将达3.0/3.5/4.2亿元，对应PE分别为29/25/21倍[7][8] 财务表现与市场数据 - **2025年业绩**：实现营业收入22.5亿元（同比+11%），归母净利润2.6亿元（同比+12.2%），扣非归母净利润2.5亿元（同比+18.6%）[4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收7.2亿元（同比+15.5%），归母净利润1.0亿元（同比+21%）[4] - **现金流**：2025年经营性现金流净额6.55亿元，同比增长35%[4] - **市场数据（截至2026/03/30）**：当前股价17.10元，总市值86.96亿元，流通市值86.35亿元，52周价格区间为13.13-21.98元[3] 分业务表现 - **集成电路验证与分析服务**：2025年营收3.6亿元，同比增长23.7%，增速领跑各板块[5] - **环境与可靠性试验服务**：2025年营收11.1亿元，同比增长9.6%[5] - **试验设备**：2025年营收6.7亿元，同比增长8.3%[5] - **航空航天领域**：2025年营收4.3亿元，同比增长43.2%[5] 发展战略与业务布局 - **独特商业模式**：公司主营业务包括试验设备及试验服务两大板块，构建了“设备+服务”相互驱动、相互促进的商业模式[5][8] - **新兴领域拓展**：公司正探索将试验技术向新能源、新材料、商业航天、低空经济、氢能与核聚变、人形机器人、第六代移动通信等新兴行业应用拓展[5] - **集成电路业务**：公司将继续完善上海、深圳、苏州三地产能布局，提高试验承接能力，并深化跨基地产能协同以提速客户响应[5] - **航空航天业务**：在试验设备方面，自主研发的热真空试验系统已进入小批量生产阶段；在试验服务方面，可提供宇航环境测试、材料测试、电磁兼容测试等一站式综合检测服务[5][6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为25.2亿元（同比+12%）、29.1亿元（同比+15%）、34.7亿元（同比+19%）[7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元（同比+16%）、3.5亿元（同比+17%）、4.2亿元（同比+21%）[7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.59元、0.69元、0.83元[7] - **估值指标预测**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.04倍、24.87倍、20.54倍[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”[2] 报告核心观点 - 清明假期叠加多地推广的“春假”，形成更长时间的小长假，出行市场热度提升明显，有望催生“清明黄金周”[2][7][29] - 社会服务行业短期市场表现承压，但受益于假期催化，文旅出行链热度较高，后续业绩增长确定性强的公司值得关注[2][5][7] 市场回顾与行业表现 - **市场整体表现**：前两交易周（2026年3月16日至3月27日），上证综指累计下跌4.44%，报收3913.72点；沪深300指数累计下跌3.57%，报收4502.57点[7][13] - **行业相对表现**：社会服务板块同期下跌5.46%，在申万一级31个行业中排名第17位，跑输沪深300指数1.89个百分点[2][7][13] - **子板块表现**：社会服务各子板块全部下跌，具体涨跌幅由高到低分别为：旅游零售（-2.24%）、酒店餐饮（-2.96%）、旅游及景区（-3.56%）、专业服务（-7.17%）、教育（-7.18%）[7][17] - **个股表现**：前两交易周社会服务板块75家公司中仅10家上涨，个股涨跌幅中位数为-5.27%；涨幅最大为ST明诚（+16.02%），跌幅最大为创业黑马（-17.43%）[20] - **行业估值**：截至2026年3月27日，社会服务行业PE（TTM）调整后为33.76倍，处于历史分位26.68%；同期沪深300 PE（TTM）为13.24倍，处于历史分位61.63%[21] 行业动态与数据跟踪 - **出行数据**： - 民航客运：3月16日至3月22日，全国民航执行客运航班量106,960架次，为2019年同期水平的112.44%；其中国际航班量12,716架次，恢复至2019年的89.44%[7] - 假期预订：截至3月23日，同程旅行平台上4月1日至6日期间的机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度同比涨幅近一倍[7][29] - 铁路客运：长三角铁路预计春假及清明假日运输期间（3月31日至4月7日）发送旅客2,800万人次，日均350万人次，客流最高峰日4月4日预计发送430万人次，有望创新高[32] - **免税消费**：海南自贸港封关运作百日（2025年12月18日至2026年3月18日），三亚4家离岛免税店实现免税购物金额98.93亿元，同比增长30.28%；购物人数127.67万人次，同比增长23.17%[28] - **入境旅游**：海南自贸港封关后（2025年12月至2026年2月），全省累计接待入境游客52.33万人次，同比增长56%；其中，2026年1-2月接待印度尼西亚、马来西亚游客同比分别增长322.1%和204%[29] - **现制茶饮行业**：主要上市公司2025年业绩已披露，营收利润规模断层明显[30] - 蜜雪集团营收335.6亿元，净利润58.8亿元，门店数59,823家，均数倍于其他品牌[7][30] - 营收同比增幅：古茗（+46.90%）、沪上阿姨（+36.00%）、蜜雪集团（+35.20%）、茶百道（+9.70%），奈雪的茶下降11.99%[7][30] - 归母净利润同比增幅：古茗（+110.30%）、茶百道（+70.46%）、沪上阿姨（+52.40%）、蜜雪集团（+32.70%），奈雪的茶亏损收窄[7] - **其他行业动态**： - 酒店：锦江酒店再度向港交所主板递交上市申请，有望成为酒店行业“A+H”第一股[28] - 体育：截至2025年底，全国共有体育场地500.37万个，人均体育场地面积3.11平方米[33] - 商贸零售：老铺黄金2025年营业收入273.03亿元，同比增长221.0%；净利润48.68亿元，同比增长230.5%[33] 上市公司重点公告（2025年年报摘要） - **丽江股份**：营业收入86,036.60万元，同比增长6.42%；归母净利润21,347.67万元，同比增长1.24%[34] - **米奥会展**：营业收入78,481.20万元，同比增长4.45%；归母净利润13,671.39万元，同比下降11.89%[34] - **长白山**：营业总收入7.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润1.29亿元，同比下降10.33%[34] - **锦江酒店**：营业收入约138.11亿元，同比减少1.79%；归母净利润约9.25亿元，同比增长1.58%[34] - **岭南控股**：营业收入45.04亿元，同比增长4.52%；归母净利润7,006.1万元，同比减少53.34%[34] 投资建议 报告建议关注以下几条主线及相关公司[5][42]： - **文旅出行链**：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山 - **连锁酒店**：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 - **人力资源服务**：科锐国际、外服控股、北京人力（受益于促就业政策） - **免税**：中国中免、王府井（受益于跨境游恢复及市内免税新政预期） - **餐饮宴会**：同庆楼 - **本地生活消费**：豫园股份 - **会展**：米奥会展、兰生股份（受益于商务复苏） - **演艺演出产业链**：锋尚文化、大丰实业

文章核心观点 - 2025年，中国企业全球化进入关键阶段，内外部挑战成为本土企业向跨国企业转型的催化剂 [1] - 上海市及浦东新区出口表现强劲，其中浦东贡献了全市过半出口总额，服务企业出海已成为区域重点工作 [1] - 浦东新区正从“外资入华门户”向“企业出海高地”转型，致力于构建立体式出海综合服务体系，打造高能“出海服务站”，以支持企业“出得去、走得稳、融得进” [1][2][6] 浦东的国际化基础与优势 - 截至2025年底，浦东历年累计获认定的跨国公司地区总部达500家，占上海全市的46.5%；累计认定外资研发中心294家，占上海全市的46.23% [4] - 2025年，浦东（含自贸试验区）完成境外投资备案项目404个，占上海全市项目总数的44.25%，备案中方投资额43.14亿美元，占上海全市总额的68.7% [4] - 在制度、服务网络和市场生态层面已构建基础，如承接ODI备案权、开创自由贸易账户体系、布局海外知识产权服务中心等 [5] 立体式出海服务体系的构建 - 核心抓手是2025年3月成立的“浦东新区企业走出去综合服务中心”，集成了政务服务、综合服务与专业服务资源，形成一站式网络 [6] - 该中心致力于提供覆盖企业出海全周期的服务，并打造高价值的交流平台，举办各类活动并推送政策资讯 [9][10] - 已初步建立起覆盖147个国家和地区、超300个城市的海外服务网络，并计划进一步搭建可靠的海外综合服务体系 [10] 产业精耕与精准化服务 - 结合产业与区域特点，布局了5个区域出海服务站（陆家嘴、张江、金桥、世博、保税区），各有侧重 [12] - 联动N个特色产业功能平台，如上海数字出海服务基地、张江药谷综合服务中心等，形成聚焦产业的服务平台矩阵 [12] - 针对重点产业提供精细化服务，例如围绕数字企业出海打造专项计划，聚焦集成电路、生物医药等先导产业提供知识产权和标准支持 [13][14] 专业服务与资源整合 - “走出去中心”汇聚超过百家专业服务机构，涵盖战略咨询、法律合规、财税规划等九大类专业领域 [9] - 浦东司法局发布了覆盖全球101个国家和地区、235个主要城市的《海外合作律所推荐白名单》，包含491家境外律师事务所 [11] - 浦东金融办整合发布了中外资银行“走出去”金融产品清单，中资银行在全球71个国家和地区设有网点，外资银行覆盖35个国家和地区 [12] 厚植出海生态的长期举措 - 推动产业链上下游协同出海，支持海外链主企业带动合作 [16] - 促进专业服务业与出海企业互促发展，并鼓励本土律师事务所、会计师事务所等“伴随出海” [16] - 推动“引进来”与“走出去”协同发力，促进双向投资 [17] - 利用多重国家战略优势进行制度创新，如升级自由贸易账户功能、推动自贸离岸债立法、建设“一带一路”技术交流中心等 [17][18]

文章核心观点 - 毕马威首席经济学家黛安娜·斯旺克以“蝴蝶效应”为喻，分析伊朗战争可能通过冲击全球石油市场，在美国本已脆弱的经济中引发连锁反应，导致通胀回升、经济增长放缓以及货币政策维持紧缩的时间延长[2][5][7] 战争情景与油价影响 - 基准情景：战争持续数周，霍尔木兹海峡暂时封锁，油价在3月底前因特朗普政府让步而回落，但市场因部分生产设施受损而维持“风险溢价”[3] - 升级情景：战争持续3至6个月，中东石油生产与基础设施遭受重创，油价将飙升至每桶130美元以上，并可能在近一年内持续高于冲突前水平[3] - 即便在基准情景下，重启闲置产能和修复设施也需要时间，油价可能在数周内维持高位[5] - 若战争持续数月，油价可能会一直高于冲突前水平，直至2026年末或2027年初[6] 对通胀的影响 - 若战争持续数月且石油生产遭受严重冲击，核心通胀率到今年年底可能升至4.1%，创下自2023年5月以来的最高纪录[3] - 即使在基准情景下，预计2026年第四季度通胀率也将大幅攀升，同比涨幅达到3.3%[3] - 石油冲击可能引发更持久的通胀，其影响可能持续数年，类似新冠疫情后的情况[5] 对经济增长的影响 - 在基准情景下，预测美国2026年最后两个季度的GDP增速可能跌破2%[6] - 若战争持续时间更长，经济放缓将更为显著：2026年第三季度GDP增速仅为1%，第四季度为1.4%[6] - 经济有望在2027年第三季度温和反弹，年化增速达到2.9%[6] 对货币政策的影响 - 若战争持续数月，高通胀很可能使美联储在较长时期内维持利率不变，进一步降息可能推迟至2027年年初[6] 美国经济现状与脆弱性 - 伊朗冲突为本已脆弱的美国经济增添新的不确定性，冲突次日油价一度飙升至每桶近120美元，创下2022年以来最高纪录[4] - 劳动力市场已降温，2月就业数据惨淡，医疗保健业就业出现松动迹象[4] - 通胀难以回落至新冠疫情前水平，受食品和能源价格持续走高影响，除超级富豪外，美国消费者正变得愈发谨慎[4]