核心观点 - 新加坡公共部门在2024财年温室气体减排和资源效率提升方面取得显著进展 温室气体排放量较2020财年基准线下降9.5% 并计划于2045年实现净零排放 较全国目标提前5年 [1][1][1] - 减排成果具有结构性特征 直接排放因能源结构优化而显著降低 间接排放因服务扩张而小幅上升 [1] - 实现路径系统化 涵盖建筑绿色标准升级 重点耗能单元专项管理 以及金融工具创新 形成目标与手段的闭环 [2][3] 温室气体排放表现 - 2024财年公共部门温室气体排放量约为360万吨二氧化碳当量 较前一财年下降1.9% 较2020财年基准线下降9.5% [1] - 直接排放量较基线降幅明显 主要得益于旧有焚化设施退役及能源结构优化 [1] - 间接排放量小幅上升 反映出公共医疗扩容和基础设施升级带来的能耗压力 [1] 资源利用效率表现 - 2024财年用电量为5623吉瓦时 较上年增长2.0% 但单位面积能耗强度持续改善 [1] - 用水量同比下降3.3% 废弃物处置量降至2.101亿公斤 较上年减少2.2% [1] - 部分医院通过设备更新与耗能监测 实现年节能达90万千瓦时以上 [2] 未来目标与规划 - 公共部门目标在2045年实现净零排放 较全国2050年目标提前5年 [1] - 2030年核心指标为 能耗与用水量较基准分别削减10% 废弃物处置量减少30% [1] 实施路径与举措 - 建筑领域聚焦绿色标准升级 推动既有建筑深度改造并扩大Green Mark认证覆盖 配合屋顶太阳能部署 [2] - 针对数据中心 医院等重点耗能单元设定专项节能目标 推广保证节能绩效合同等市场化工具 [2] - 滨海湾区域的地下集中冷却系统实现40%以上能效提升 为公共建筑节能提供可复制模式 [2] 金融与市场机制支持 - 通过"未来能源基金"累计注资100亿新元 支持公共基础设施绿色改造与低碳技术研发 [3] - 保证节能绩效合同采用"节能收益分成"模式 引入私营机构技术与资金优势 [3] - 2024年新加坡首次全球碳信用招标吸引10亿美元投标 为排放抵消提供市场化解决方案 [3] 机构实践与挑战 - 新加坡能源市场管理局推动分布式能源资源整合 公用事业局依托智慧水务监测系统优化用水效率 [2] - Tuas Nexus综合处理设施预计年减排20万吨二氧化碳当量 [2] - 不同机构间的基线差异与数据统计口径不一 制约跨部门政策评估的精准性 [2]

公共部门整体收支 - 2023年公共部门收支赤字达48.9万亿韩元，连续五年出现赤字 [1] - 赤字主要原因为半导体行业景气低迷导致企业法人税减少，同时总支出因健康保险和养老金支出增加而继续上升 [1] 政府部门收支 - 中央政府赤字为76.5万亿韩元，较前一年有所扩大 [1] - 地方政府赤字由5.8万亿韩元增至11万亿韩元 [1] - 社会保障基金实现50.1万亿韩元的历史最大盈余，主要得益于保险费和缴费增加 [1] - 一般政府整体赤字折合375亿美元，占GDP比重为-1.5%，为2020年以来最大赤字，但优于OECD和欧元区平均水平 [1] 公共企业收支 - 非金融公共企业赤字因国际原材料价格下跌而大幅缩小至16.2万亿韩元 [1] - 金融公共企业在收入和支出双增的情况下，盈余从7.3万亿韩元缩小至4.8万亿韩元 [1] 赤字性质分析 - 韩国银行表示近两年赤字主要受法人税减收影响，不宜判断为结构性赤字固化 [1]

台风“桦加沙”的强度与影响 - 台风“桦加沙”于9月21日8时增强为超强台风，20时中心风力达到17级以上（60米/秒），成为今年来“全球风王” [1] - 台风环流直径超过1300公里，大于广东省两头直线距离约800公里，规模极大 [1] - 预计于9月24日在广东深圳到徐闻一带沿海登陆，强度为强台风级或超强台风级（14至16级，45至52米/秒） [7] - 影响期间正值天文大潮，广州、珠海、中山等地可能出现海水倒灌，需警惕风暴潮灾害 [8] - 自然资源部于9月23日9时将针对广东的海洋灾害应急响应提升至一级 [8] 企业防御措施与资产保护 - 领益智造迅速启动防御模式，EHS部门组织各地厂区落实排查下水管道、清除排水口异物、排查高空物品防坠落风险、修整隐患树干、储备应急食材与防洪物资、加强夜间巡查至每小时一次、租赁发电机备用、宣导低洼区禁停车辆等举措 [4][5] - 公司明确部署全员停工避险，严禁冒险上班，对在厂员工组织就地安置，保障食宿、电力供应与基本生活稳定 [5] - 一家广东省内港口仓储上市公司按预案启动应急响应，重点做好人员转移、物资储备、隐患排查，确保责任到人、措施到位 [5] - 该企业对库区内广告牌、指示牌等高空悬挂物采取加固或拆除，加固宿舍楼门窗、空调外机，清理阳台易坠物品，并对码头前沿设备设施进行全面加固，检查排水系统，排查水电线路安全隐患 [5] 公共服务与关键基础设施应对 - 南方电网提前清理重要输配电线路树障和漂浮物，加固生产场所门窗、设置防水挡板，综合利用无人机机巡、人巡、视频巡视方式核查线路保护区及500米范围内飘挂物隐患，并对800余处站外500米范围内飘挂物开展消缺治理 [6] - 珠海港完成作业调整、人员转移、隐患排查、除险加固、车船管控等防范工作，其拖轮公司和燃气公司已做好抢险准备，将积极履行社会职责 [6] - 海峡股份拥有成熟应对机制，船舶会开到锚地避台，对港口设施及建筑物进行加固 [7] - 海南机场针对岛内航班运行受影响的情况，已发布出行提示，并将通过区域协同运行机制，联合空管、航司等部门关注台风动向并作出运行调整 [7] - 广州地铁于9月23日17时45分宣布，线网各线路将陆续暂停运营服务，9月24日运营时间起全线网（含有轨电车）停止运营 [8]

市场宏观环境 - 美联储降息25基点并预示年内或进一步降息 [1] - 中美在西班牙就关税及TikTok等问题展开积极对话提振市场情绪 [1] - 市场向震荡上行阶段过渡 [1] 整体流动性概况 - 本期资金供给1372亿元资金需求774亿元实现净流入598亿元 [1] - 新发偏股型基金份额回升两融资金净流入持续显示市场活跃度较高 [1] - 融资规模略有下降产业资本净减持幅度减少限售解禁规模远离高峰反映资金需求减弱 [1] 资金供给分析 - 偏股型公募新发份额小幅上升至428.54亿份较上期419.14亿份增长2.24% [2] - 最近一周新发规模185.26亿份处于过去三年93.30%的高位 [2] - 最近两周发行份额周度分位数分别处于96%和92%高位表明市场情绪向好 [2] - 北向资金成交额占全A周成交额比例14.39%较上期14.54%减少0.15个百分点 [2] - 南向资金净流入859.13亿元较上期369.44亿元大幅增加132.55% [4] 资金需求分析 - 股权融资规模103.84亿元较上期117.37亿元环比减少12% [3] - 未来两周IPO预期规模83.95亿元 [3] - 产业资本净减持189.31亿元较上期200.72亿元有所缩减 [3] - 减持集中在中游制造及下游消费板块医药生物电力设备行业减持规模领先 [3] - 家用电器及公共事业等行业出现增持情况 [3] - 本期限售解禁市值1224.14亿元较上期1621.12亿元下降24.49% [4] - 未来两周预计解禁1310.32亿元美容护理行业解禁压力最大规模162.06亿元 [4] 投资者行为与市场情绪 - 两融净流入883.82亿元较上期1953.04亿元减少54.75%但仍维持高位 [3] - 市场融资余额保持在23270.98亿高位融券余额166.06亿占全A流通市值2.49% [3] - 存量股票型ETF净申购额59.36亿元较上期122.32亿元明显下降 [3] - 中美商贸会谈达成框架性共识及美联储降息改善外资整体风险偏好 [2]

行业与公司 * 行业涉及A股与港股市场[1] * 公司分析框架由兴业证券团队推出[3] 核心观点与论据 * 好公司应内外兼修 外在体现为主业创造现金的能力 内在支撑为公司治理和管理层素质[3] * 企业经营成果的核心在于通过主业创造现金的能力[1] * 分析企业财务表现时 需关注主业经营收益增速与净利润增速的背离 例如传媒行业2025年第二季度净利润增速达21% 但主业增速为-2% 而社会服务和公共事业行业主业增速仍有十几个百分点 存在被市场错杀的投资机会[8] * 评估企业主业创造现金流能力可使用提纯版ROA（经营收益/经营资产） 例如家电行业的经营资产回报率是所有行业中最高的[9] * 可使用经营收益现金含量指标（调整后经营活动净现金流/税后经营收益）评估现金流能力[9] * 应关注营运资产占比 上下游议价能力及存货周转天数等指标[9] * 公司应确保主业经营资产回报率高于金融投资理财回报率[10] * 公司应谨慎进行长期股权投资 排除长期股权投资占比高且回报率为负值的公司[10] * 公司应避免短债长投的财务结构 特别是轻资产行业 重资产行业可给予豁免[12] * 建议以现金流量表为核心构建选股体系 围绕主营业务产生现金流设定标准 如净现比 议价能力 存货周转 专注主业等[2][16] * 在港股市场 以现金流质量为核心的策略每年都能实现跑赢恒生指数的超额收益 在A股市场 自2021年以来也展现出强劲表现[17] 其他重要内容 * A股与港股在会计准则 数据披露频率及财报调节空间等方面存在差异 A股仅有一套会计准则 港股采用多套国际财务报告准则[14] * 资产负债表资源可按经济活动划分为长期经营资产 营运资本及金融资产[4] * 利润表可通过公式拆解：净利润=经营收益+金融投资收益+长期股权投资收益+政策补贴+营业外收入-所得税费用[5][6] * 公司管理层需要关注内部产能扩建或收缩 以及外部项目投资对公司资产规模和回报率的影响[13] * 可使用长期融资净值比率衡量公司的融资结构是否健康[11]

美联储降息决定与市场即时反应 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%，为2024年12月以来首次降息[2] - 美股市场表现分化，道指上涨0.57%，标普500微跌0.1%，纳斯达克指数下跌0.33%[2] - 科技股如英伟达、亚马逊、甲骨文出现小幅下跌，而纳斯达克中国金龙指数大涨2.85%，百度股价暴涨11.3%[2] 不同行业板块的市场表现 - 科技股因高估值及降息力度符合预期而呈现获利了结迹象，股价有向下趋势[2] - 传统板块如公共事业和必须消费品受益于融资成本降低及防守属性，股价走势相对更好[2] - 热门中概股涨势喜人，蔚来、拼多多等公司表现亮眼[2] 汇率与大宗商品市场反应 - 美元指数剧烈波动，先跳水至96.22创近三年半新低，后反弹至97附近[3] - 人民币汇率表现强劲，在岸人民币兑美元收盘价为7.1056，离岸人民币一度突破7.09创去年11月以来新高[3] - 现货黄金价格一度突破3700美元/盎司创历史新高，年内累计涨幅超过40%[3] 美国经济背景与降息性质 - 美国8月份非农就业仅增加2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率攀升至4.3%创近四年新高[3] - 本次降息与1995年的预防性降息相似，属于经济增速放缓但未衰退背景下的预防性操作[3] - 经济增长放缓与通胀黏性并存，美联储预计将小幅降息并在保经济与控通胀间维持平衡[3] 降息对全球资本市场的传导机制 - 降息通过降低资金成本刺激经济，影响力集中于汇率、资本流动和资产定价三大渠道[4] - 美元利率下降导致美元贬值，非美元货币相对升值[4] - 美债收益率降低使美元资产吸引力下降，资本将流向新兴市场如中国，A股及港股科技板块有望受益[4] 大宗商品在降息周期中的表现 - 黄金因避险属性和利率成本下降而走势强劲[4] - 原油和其他大宗工业商品因需求疲软而维持震荡[4] - 回顾2019年降息周期，黄金和全球新兴市场资产曾出现阶段性大涨[4] 美联储降息对中国市场的影响 - 中美10年期国债收益率利差高达2.26%，美联储降息为中国央行降准降息创造外部条件[6][7] - 人民币汇率短期走强，跨境资本净流出情况改善，北向资金回流A股市场[7] - A股中有色金属、能源等周期股、大宗商品相关板块和金融板块将率先受益于流动性宽松[7] 中国特定行业板块的机遇与挑战 - 出口企业可能面临人民币升值的压力[7] - 科技板块存在分化，将受益于流动性改善、估值修复和资金回流，但外部技术限制会压制部分企业[7] 对个人投资策略的行业映射 - 债券基金和黄金投资有望受益于降息周期[8] - 保守型投资者可增配黄金ETF和高等级信用债[8] - 稳健型投资者可关注A股中的周期龙头股和分红稳定的公用事业股[8] - 激进型投资者可适度布局科技成长股和大宗商品期货[8] 未来政策预期与市场环境 - 预计美联储在今年剩余几个月可能再降息两次，终点利率可能在3.5%-4.0%之间[8] - 政策路径受就业数据、通胀指标及政治干预影响，不会一帆风顺[8] - 美联储降息为全球市场打开新一轮资产重估的窗口[9]

背景调查行业现状 - 背景调查作为从欧美引入的招聘实践，在中国企业中的应用日益普遍，主要用于核查候选人背景信息[3] - 超过50%的背景调查问题集中在工作履历方面，包括虚构在职时间或工作经历[3] - 约25%的背景调查问题涉及候选人自述工作表现与实际不符的情况[3] 背景调查方法体系 - 背景调查机构采用四色信号灯系统标示核查结果：红灯表示严重不符，黄灯表示部分项目无法核实或差异较大，蓝灯表示差异较小，绿灯表示全部属实[6] - 在职时间差异6个月以上通常亮红灯，3-6个月差异亮黄灯，1-3个月差异亮蓝灯，无差异则绿灯通过[6] - 调查流程包括身份学历验证、征信记录核查、诉讼记录检查以及前同事访谈等多方交叉验证[11] 行业风险分布特征 - 近40%求职者存在职业信用问题导致背景调查异常灯亮起[6] - 地产行业职业信用风险最高，49.3%的求职者存在背景调查问题[7] - 教培行业在学历及职业资格证书方面的异常率最高，地产行业问题主要集中在夸大工作表现和篡改工作履历[10] - 公共事业、生产制造和金融行业的候选人职业信用问题相对较少[10] 调查范围演变趋势 - 背景调查最初仅针对公司高管和关键岗位，现已扩展到普通职场人群[11] - 核心高管职位的背景调查更加严格，包括更多工作经历核查和商业利益冲突调查[11] - 标准背景调查涵盖身份学历必查项、征信诉讼记录以及前1-2段工作经历核实[11] 行业争议与法律实践 - 超过50%的背景调查相关案件为员工起诉用人单位，要求赔偿或恢复劳动关系[19] - 用人单位起诉或上诉的胜诉率低于9%，而员工告公司的案件中员工胜诉比例接近50%[22] - 2021年有案例显示，员工因背景调查问题导致Offer被取消后，成功获赔近4万元（含三个月工资及各类费用）[19]

私募基金调仓动向 - 百亿级私募出现在60余家上市公司前十大流通股东名单中 合计持股市值超过260亿元 其中新进上市公司13家 增持上市公司13家[3] - 私募排排网数据显示 截至8月22日 共有21家百亿级私募旗下产品出现在61家A股上市公司前十大流通股东名单中 合计持股市值达260.68亿元[11] 电子行业布局 - 宁泉资产二季度加仓洲明科技81.6万股 期末持股811.3万股 持股市值接近0.6亿元[5] - 睿郡资产合伙人董承非管理的睿郡有孚1号基金新进买入扬杰科技255.3万股[7] - 淡水泉持有生益科技 期末持股市值达2.7亿元 持股数量不变[8] - 洲明科技上半年营业收入36.58亿元 同比增长7.38% 归母净利润1.21亿元 同比增长20.61%[7] - 扬杰科技上半年营业收入34.55亿元 同比增长20.58% 归母净利润6.01亿元 同比增长41.55% 汽车电子与AI营收大幅增长[7] 医药生物行业布局 - 高毅资产冯柳管理的高毅邻山1号远望基金新进太极集团前十大流通股东名单 持股数量为2000万股[11] - 银业投资新进盟科药业前十大流通股东名单[11] - 百亿级私募重仓电子和医药生物行业个股9只[11] - 太极集团以现代中药智能制造为主 盟科药业专注于治疗感染性疾病[11] 公共事业与建筑材料布局 - 宁泉资产新进天壕能源前十大流通股东名单 期末持股数量为1455.7万股 持股市值7365.7万元[9] - 睿郡有孚1号新进兔宝宝前十大流通股东名单[9] 行业趋势与投资方向 - 市场可能正处于趋势性上行的上半场 在流动性驱动之后仍有基本面驱动因素等待接棒[3] - 重点关注科技成长领域的机器人、国产算力、AI应用 受益于"反内卷"政策的化工、煤炭、光伏等行业 以及半年报业绩向好的新消费、传媒板块和创新药板块[14] - 创新药成为中国在全球具有竞争力的行业 未来三年具备真创新能力的企业仍具配置价值[14] - 在"反内卷"政策引导下 真正有商业壁垒的企业将迎来更大市场空间[14]

市场估值与险资配置 - A股、港股上市公司估值处于主要市场相对较低水平，股息率处于相对较高水平 [1] - 长期资金加大权益配置比例有望获得可观长期回报，实现资本市场稳健运行与保险资金稳定回报的良性互动 [1] - 险资运用余额已突破36万亿元大关，在低利率叠加资产荒环境下，保险公司资产负债匹配诉求愈发强烈 [1] 险资资产配置结构 - 债券类资产依旧是险资配置基本盘，规模占比最大但增速有所放缓 [1] - 保险资金强力增配股票，投向股票的资金余额为3.07万亿元，较一季度2.81万亿元环比增长8.9% [1][3] - 银行存款和非标资产在投资组合中的占比持续回落，投向银行存款的资金余额为3.01万亿元，环比一季度仅微增1.5% [1] 险资权益投资趋势 - 上半年保险资金净买入股票约6400亿元，环比去年下半年3590亿元净买入增长78% [3] - 保险资金增配股票的占比从2024年末的7.3%升至8.47%，环比提升1.17个百分点 [3] - 人身险公司股票配置从2024年末的7.57%升至8.81%，财险公司从7.21%升至8.33% [3] 险资投资策略转变 - 保险资金权益投资能力需要从"控仓位"向"选赛道"转变 [2][6] - 险资整体偏爱大市值、高股息、低波动资产，偏好增配历史股价波动率较低的个股 [6] - 险资对100亿以下市值的公司持股意愿明显较低，市值大于500亿样本的险资持股占比较高 [6] 险资举牌与私募基金 - 险企年内28次举牌23家上市公司，举牌次数和举牌上市公司数量皆创近4年新高 [5] - 保险资金长期投资改革试点基金增至7只，包括鸿鹄基金等500亿规模私募证券基金 [8] - 鸿鹄基金已现身伊利股份、陕西煤业、陕西能源3家A股上市公司 [8] 行业配置偏好 - 银行最受保险公司"青睐"，其次是公共事业、交通运输、能源等行业 [6] - 这类公司多为行业龙头，具有垄断属性以及现金流较好等特征 [6] - 保险对股票投资的仓位与市场的赚钱效应挂钩，当股票市场升温时，险资增配权益资产的需求也会上升 [6] 新兴行业投资挑战 - 新兴成长行业的高风险特征与保险资金低风险偏好存在一定矛盾 [7] - 保险资金传统投资框架面对科创类企业时存在失效风险 [7] - 亟待建立匹配产业迭代升级的投资机制以破解新兴产业领域投资困局 [7]

险资权益配置趋势 - 当前A股、港股上市公司估值处于主要市场相对较低水平，股息率处于相对较高水平，长期资金加大权益配置比例有望获得可观回报 [1] - 险资运用余额突破36万亿元大关，在低利率叠加资产荒环境下，保险公司加速重构底仓资产，重视权益配置价值 [1] - 保险资金强力增配股票，上半年净买入约6400亿元，环比增长78%，股票配置占比从2024年末的7.3%升至8.47% [1][3] 险资资产配置结构 - 债券类资产仍是险资配置基本盘，但增速放缓 权益配置中股票占比显著提升，银行存款和非标资产占比持续回落 [1] - 截至二季度末，保险投向股票的资金余额为3.07万亿元，较一季度2.81万亿元环比增长8.9% 投向银行存款的资金余额为3.01万亿元，环比仅微增1.5% [1] - 长期股权投资规模达2.75万亿元，占比提升至7.6% 证券投资基金占比为4.6% [4] 险资投资策略转变 - 保险资金权益投资能力需要从"控仓位"向"选赛道"转变，传统经济和新经济板块此消彼长，估值分化成为常态 [2][6] - 险资整体偏爱大市值、高股息、低波动资产，偏好增配历史股价波动率较低的个股 对100亿以下市值的公司持股意愿明显较低 [6] - 银行最受险资青睐，其次是公共事业、交通运输、能源等行业 这些公司多为行业龙头，具有垄断属性和良好现金流 [6] 险资入市政策与试点进展 - 2025年以来，上调权益类资产配置比例、扩大长期投资试点等政策落地，险资得以通过举牌、设立私募基金等形式持续加码资本市场 [5] - 险企年内28次举牌23家上市公司，举牌次数和数量创近4年新高 [6] - 保险资金长期投资改革试点基金增至7只，包括鸿鹄基金等500亿级私募证券基金 [8] 险资面临的挑战 - 新兴成长行业的高风险特征与保险资金低风险偏好存在矛盾 传统投资框架面对科创类企业时存在失效风险 [7] - 单纯依靠固定收益类资产已无法满足寿险负债和维持收益要求 需通过权益资产优化配置提升长期预期回报 [4]