核心观点 - 上周（2026年4月20日至4月24日）市场成交活跃度上升，上证50指数在估值层面表现领先，整体市场情绪回暖 [1][4] 指数估值分析 - **宽基指数估值全面上涨，上证50领涨**：主要宽基指数PE-TTM（滚动市盈率）和PB-LF（市净率）历史分位数全面上涨 [4] - PE-TTM历史分位：各指数全面上涨，上证50增幅最大，上涨2.4个百分点 [4] - PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，上证50领涨，上涨4.8个百分点 [4] - **风格指数估值涨多跌少，稳定风格领涨**：按风格划分的指数估值多数上涨 [4] - PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，稳定风格板块领涨5.5个百分点 [4] - PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，大盘股领涨1.8个百分点 [4] - **具体估值数据**（截至2026/4/24）[5] - 上证50：PE-TTM历史分位为77.5%，周度上升2.4个百分点；PB-LF历史分位为41.1%，周度上升4.8个百分点 - 沪深300：PE-TTM历史分位为84.3%，周度上升1.5个百分点；PB-LF历史分位为46.6%，周度上升3.2个百分点 - 创业板指：PE-TTM历史分位为42.6%，周度上升1.9个百分点；PB-LF历史分位为70.3%，周度上升0.6个百分点 - 万得全A：PE-TTM历史分位为95.4%，周度上升0.2个百分点；PB-LF历史分位为54.6%，周度上升0.2个百分点 行业估值分析 - **行业PE估值跌多涨少，农林牧渔领涨**：从市盈率角度看，多数行业估值下降，但农林牧渔行业涨幅显著 [4][5] - PE-TTM历史分位：各行业估值跌多涨少，农林牧渔领涨20.9个百分点 [4] - 其他上涨明显的行业包括：家电（上涨4.8个百分点）、食品饮料（上涨3.5个百分点）[5] - 下跌明显的行业包括：医药（下跌4.6个百分点）、计算机（下跌4.5个百分点）[5] - **行业PB估值跌多涨少，煤炭领涨**：从市净率角度看，多数行业估值下降，但煤炭行业涨幅领先 [4][5] - PB-LF历史分位：各行业估值跌多跌少，煤炭领涨4.2个百分点 [4] - 其他上涨明显的行业包括：电力及公用事业（上涨2.4个百分点）、基础化工（上涨1.8个百分点）[5] - 下跌明显的行业包括：交通运输（下跌2.8个百分点）、非银行金融（下跌1.9个百分点）[5] - **行业性价比对比** [4] - 从PE-G（市盈率相对盈利增长比率）对比看，电力设备及新能源行业具有性价比 - 从PB-ROE（市净率相对净资产收益率）对比看，银行行业具有性价比 市场情绪指标 - **交易活跃度全面上升**：上周市场交易活跃度指标普遍提升 [1][4] - **换手率全面上升**：主要指数周度日均换手率环比均上升 [4][5] - 沪深300换手率升幅最大，上升8.7% [4] - 上证指数换手率上升6.4% [5] - 万得全A换手率上升5.2% [5] - **成交额全面上升**：主要指数周度日均成交额环比均上升 [4][5] - 上证指数成交额升幅最大，上升13.2%，日均成交额达11，178亿元 [4][5] - 中证1000成交额上升12.4%，日均成交额达5，660亿元 [5] - 万得全A成交额上升11.0%，日均成交额达26，186亿元 [5] - **两融余额环比上升，融资买入占比持平** [4][5] - 截至2026年4月23日，周日均两融余额为2.71万亿元，相较上上周（2026/4/13-4/16均值）上升2.18% [4] - 周日均融资买入额占全A成交额比例为10.07%，与上周日均数据环比持平 [4] 股权风险溢价 - **ERP（股权风险溢价）环比小幅下降**：万得全A风险溢价为3.96%，较2026年4月17日下降0.01个百分点 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - AI 眼镜步入商业化拐点，生态分工成关键，从尝鲜走向放量 [2][3] - 服务消费成为新消费长期底层变量，未来消费增量将更多来自服务场景，估值逻辑将从GMV转向用户频次、会员体系和服务收入占比 [4][24][26] 本周专题：AI眼镜商业化验证 - **行业数据与增长**：2025年全球AI眼镜出货量达870万副，同比增长322%[3][14]。其中Meta出货约740万副，同比增长281.3%[14]。2026年第一季度，重点平台智能眼镜销售额同比增长4.6倍[3][20][36] - **领军企业表现**：EssilorLuxottica 2026年第一季度收入达71.27亿欧元（按当前汇率计算增长10.8%）[3]，按固定汇率计算同比增长12%[13]。在AI眼镜和雷朋品牌推动下，北美市场增长12.5%，欧洲、中东及非洲市场增长9.5%[13] - **商业模式验证**：Meta与EssilorLuxottica分工明确，Meta负责AI能力、软件生态和社交内容，EssilorLuxottica负责品牌资产、镜架设计、线下渠道和佩戴心智，降低了消费级AI硬件的冷启动难度[3][17] - **产品特性与趋势**：当前AI眼镜较AR眼镜更轻、佩戴门槛更低，聚焦拍摄、翻译、交互等高频轻场景[3][20]。华为发布首款鸿蒙AI眼镜，售价2499元起，标志国内竞争进入手机厂商生态验证阶段[20] - **海内外路径差异**：海外路径强调品牌眼镜+社交内容入口（如Meta+Ray-Ban），国内路径更可能体现手机生态+支付/拍摄/翻译/设备协同入口（如华为）[3][21] - **未来关注点**：需跟踪拍摄、翻译、导航、支付、办公等高频场景的真实渗透率，以及产业链各环节（光学模组、摄像头、声学、SoC、品牌渠道等）的价值分配[3][21] 本周专题：服务消费扩能提质 - **政策目标**：国务院发文推动服务业扩能提质，提出到2030年服务业总规模目标超100万亿元[4][24] - **服务消费特征**：具备高频、复购、会员属性，长期用户关系价值强于商品消费[4][25]。其增长更依赖用户频次、复购、会员体系、订阅和用户生命周期价值[25][26] - **赛道延伸**：宠物、美护、AI陪伴等赛道已从商品销售向服务延伸（如宠物医疗、洗护、美妆线下体验、AI儿童陪伴内容）[4][25] - **产业影响**：即时零售重塑品牌渠道结构，成为重要增量渠道[4][26]。情绪与体验价值成为可付费资产，如演唱会、潮玩IP、户外运动等[26] - **估值逻辑转变**：新消费公司估值逻辑预计将从GMV转向用户频次、会员体系、服务收入占比、复购周期和生命周期价值，具备持续服务能力的场景运营商将获得溢价[4][26] 行情与板块数据 - **指数表现**：本周沪深300指数涨跌幅+0.9%，家电板块涨跌幅+1.1%[5][12]。其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为+0.7%/+3.8%/+1.7%/-3.8%[5][12]。纺织服装板块涨跌幅+0.2%[5][12] - **新消费板块表现**：本周新消费相关板块中，AI眼镜涨跌幅+0.7%，美容护理涨跌幅+1.7%，两轮车涨跌幅-1.1%，宠物经济涨跌幅-1.2%，露营经济涨跌幅-0.8%，IP经济（谷子经济）涨跌幅-0.8%[5][12] - **原材料价格**：LME铜、LME铝价格环比上周分别+0.3%、-0.5%[5][12]。本周长绒棉137现货价格26780元/吨，环比+0.7%[12] 重点公司动态 - **石头科技**：2026年第一季度营收42.27亿元，同比增长23.31%；归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%[27][30] - **乖宝宠物**：2025年全年营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%[32]。2026年第一季度营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50%[32] - **中宠股份**：2025年全年营收52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%[32]。2026年第一季度营收15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%[32] - **东阿阿胶**：2026年第一季度营收18.14亿元，同比增长5.57%；归母净利润4.55亿元，同比增长7.02%[32] - **Moncler集团**：2026年第一季度收入8.806亿欧元，按固定汇率同比增长12%。其中Moncler品牌收入7.665亿欧元（+12%），Stone Island品牌收入1.141亿欧元（+11%）。亚洲市场增长22%[32] - **TCL智家**：2026年第一季度营业收入48.86亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.07亿元，同比增长1.58%[32] - **格力电器**：与京东服务达成深度合作推动“货到当日安装”，并与美团闪购确立战略合作关系[32] 行业要闻与产业链动态 - **战略合作**：日立与家电零售商野岛成立合资企业，承接日立全球家电业务[36] - **融资事件**：AI超便携电子纸设备公司阅星曈完成累计超亿元融资，产品主打低干扰、轻量化[36] - **政策动向**：中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》[36] - **海外布局**：三星电子与LG电子在米兰设计周聚焦AI嵌入式家电，布局欧洲高端市场[32][34]

公募基金抱团加剧，核心 行业开始缩圈 2026年一季度基金季报 研究团队：邓宇林、包承超、肖遥志 报告日期：2026年4月25日 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 摘要 ➢ 2.分规模看，公募基金规模、份额继续收缩： ➢ 1、整体上，公募基金仓位继续下降，集中度回落： 公募基金整体仓位小幅下降，而重仓股集中度同步回落，权重股赚钱效应一般。 板块配置上，创业板、科创板配置上升，主板配置下降；对港股的配置持续回落到14%附近。 整体上，一季度基金管理规模和份额均回落。 大规模基金大幅减仓科技持仓；不同规模基金在TMT、制造、原材料有较大分歧。 ➢ 3.行业层面： 消费科技减持，周期制造增持。科技内部继续缩圈，电子、计算机、传媒三个行业均减；通信行业的配置仍在提升，但头部标的的 持股数量并未大幅增加，增配主要来自行情上行+腰部标的的增持； 周期行业整体市场小幅上行；化工+煤炭均增配，有色金属减配； 其他行业，非银大幅减配、电新的配置比例明显上升。 ➢ 风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。市场流动性超预期变化。历史数据不代表未来。 1 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责 ...

行业投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 3月家电出口整体承压，但不同品类和区域表现分化，冰冷、洗衣机在欧洲市场，空调在东南亚市场，电视在南美市场表现突出[3][4] - 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、定价权和蓄水池有望实现稳健增长[8] - 外销方面，美国降息周期有望增强地产拉动效应，欧洲消费缓慢修复，新兴市场在渗透率提升和人口红利下需求延续性强，中国企业OBM出海空间广阔[8] 周观点：3月家电出口承压，品类区域表现分化 - **整体出口数据**：2026年3月，家电出口数量为37123.46万台，同比-2.9%；出口金额约309.5亿元，同比-12.2%[4][15] - **分品类出口**： - 空调出口933.3万台，同比-17%[4][15] - 冰冷（冰箱、冷柜）出口758.7万台，同比-4%[4][15] - 洗衣机出口402.2万台，同比+4%[4][15] - 液晶电视出口792.9万台，同比-6%[4][15] - **分区域及品类表现**： - **冰冷产品**：欧洲出口金额25.1亿元，同比+10%；“其他地区”出口金额15.7亿元，同比+22%；北美出口金额4.9亿元，同比-64%；中东出口金额2.7亿元，同比-54%[4][17][18] - **空调产品**：东南亚出口金额12.9亿元，同比+14%；北美、非洲、南美、中东出口金额分别同比-11%、-15%、-21%、-33%、-60%[4][20] - **电视产品**：南美出口金额28.1亿元，同比+36%；非洲出口金额8.6亿元，同比+9%；欧洲出口金额18.7亿元，同比-2%[4][23] - **洗衣机产品**：欧洲出口金额13.5亿元，同比+24%；非洲出口金额2.1亿元，同比+14%；南美出口金额6.7亿元，同比+7%；北美、中东出口金额分别同比-24%、-49%[4][24][25] 行业重点数据跟踪 - **市场与板块表现**：本周（4/20-4/24）沪深300指数+0.86%，申万家电指数-3.40%[5][26] - 涨幅前三个股：长虹华意 (+26.69%)、天银机电 (+24.13%)、立达信 (+19.43%)[5][26] - 跌幅前三个股：宏昌科技 (-16.49%)、东贝集团 (-10.63%)、星帅尔 (-9.00%)[5][26] - **原材料价格**： - 本周（4/20-4/24）：铜价指数-0.09%，铝价指数-2.05%，冷轧板卷指数+0.00%，中国塑料城价格指数-2.71%[5][30] - 本月（2026年4月）：铜价指数+7.07%，铝价指数-1.48%，冷轧板卷指数+2.08%，中国塑料城价格指数-8.96%[5][30] - 2026年初至今：铜价指数+4.51%，铝价指数+18.24%，冷轧板卷指数1-0.51%，中国塑料城价格指数+30.83%[5][30] - **汇率与海运**： - 截至2026年4月24日，美元兑人民币汇率中间价报6.86，周涨幅0.00%，年初至今-2.33%[5][39] - 上周出口集装箱运价综合指数环比+1.87%[5][39] - **房地产数据**：2026年3月全国累计数据[6][46] - 住宅新开工面积7420万平方米，同比-21.8% - 住宅施工面积375465万平方米，同比-12.1% - 住宅竣工面积6983万平方米，同比-26.5% - 住宅销售面积19525万平方米，同比+5.6% 细分行业景气指标 - 板块景气判断：白色家电-持续承压、黑色家电-持续承压、厨卫电器-底部企稳、扫地机-持续承压[7] 重点公司公告及行业动态 - **重点公司公告**： - 联合精密：2025年营收7.65亿元，同比+1.79%；归母净利润0.53亿元，同比-25.94%[54] - 勤上股份：计划减持不超过1649.865万股已回购股份，占总股本1.1485%[54] - 欧普照明：2025年营收69.70亿元，同比-1.78%；归母净利润9.20亿元，同比+1.94%[55] - 兆驰股份：2025年营收178.07亿元，同比-12.39%；归母净利润13.03亿元，同比-18.67%[55] - **行业动态**： - 家用空调：2026年3月，中国家用空调内销1349.8万台，同比+5.6%；出口1043.6万台，同比-9.8%[56] - 新能源汽车电子水泵：2025年中国市场销量达3632万只，同比+34%；行业TOP10品牌集中度提升至81.75%[56] - 智能门锁：2026年一季度线上零售额14.9亿元，同比-18.1%；1500-1800元及2500-3000元价格段产品逆势增长[57] 投资建议 - 推荐标的：TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家[8][58]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 投资主线一为“红利”主线，认为白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高且弹性大，推荐“三大白”（美的、海尔、格力）和“两海信”（视像、家电）的组合 [5] - 投资主线二为“科技”主线，认为部分家电企业正积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移转型，并推荐了安孚科技、华之杰、民爆光电、绿联科技等公司 [5] - 报告指出，2026年2月主要家电品类（空调、冰箱、洗衣机）出货数据呈现分化，内销普遍承压，而出口表现相对强劲 [4][26][29] - 报告关注到原材料价格同比普遍上涨，以及数码和智能产品在以旧换新政策下成为销售热点等最新行业动态 [16][61] 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态与市场表现 - 本周（报告发布当周）申万家用电器板块指数上升1.0%，同期沪深300指数上升0.9%，家电板块跑赢大盘 [7][8] - 重点公司中，莱克电气（+13.5%）、九阳股份（+11.1%）、飞科电器（+11.1%）领涨；亿田智能（-8.1%）、华之杰（-6.4%）、民爆光电（-6.0%）领跌 [7][10] - 九阳股份发布2026年员工持股计划，资金总额不超过2亿元，计划从二级市场购买不超过1982.17万股，占总股本不超过2.60% [13][44] - 石头科技发布2025年年报及2026年一季报：2025年营收186.95亿元，同比增长57%，但归母净利润13.63亿元，同比下降31% [14][46]；2026年Q1营收42.27亿元，同比增长23%，归母净利润3.23亿元，同比增长21% [14][47] - 多家公司发布财报，业绩表现分化：例如科沃斯2025年归母净利润同比增长118% [56]，而火星人2025年营收同比下降44%并出现亏损 [49]，爱玛科技2026年Q1归母净利润同比下降68% [48] 行业数据与变化 - **空调出货**：2026年2月，行业产量1289.82万台，同比下降23.20%；总销量1347.20万台，同比下降19.80%，其中内销下降21.10%，出口下降18.70% [4][22] - **空调竞争格局**：2026年2月，美的以35.40%的市占率位列空调总销量第一，格力、海信、奥克斯、海尔市占率分别为15.60%、9.80%、6.80%和8.20% [4][24] - **冰箱出货**：2026年2月，行业产量618.60万台，同比下降14.4%；销量698.20万台，同比上升2.20%，其中内销下降23.90%，出口上升24.40% [4][26] - **洗衣机出货**：2026年2月，行业产量685.00万台，同比上升5.2%；销量699.82万台，同比上升8.50%，其中内销下降8.30%，出口上升26.10% [5][29] - **原材料价格**：截至2026年4月24日，铜价同比上升31.48%，铝价同比上升23.88%，不锈钢板价格同比上升16.00% [16] - **塑料价格**：中国塑料城价格指数同比上升17.18% [16] - **面板价格**：2026年4月，65寸open cell面板价格为168美元，同比下降5.62% [16] 行业新闻与宏观环境 - **以旧换新热点**：商务部数据显示，截至4月16日，数码和智能产品购新4243.3万件，同比增长31.7%，销售额1261.53亿元，同比增长36.4%，其中手机销售占比超八成，智能眼镜成为新热点 [61] - **企业动态**：美的集团持股公司成立苏州高创运动控制技术有限公司，注册资本1亿元 [62]；日本野岛拟以超1000亿日元收购日立的家电业务 [63]；格力电器与美团闪购达成战略合作，聚焦生活电器即时零售 [64][66]；格力电器也与京东服务合作升级空调送装服务 [68] - **行业压力**：近期因国际局势导致塑料等原材料价格大涨，国内部分化工材料价格上涨30%-60%，为家电行业带来压力 [67] - **宏观经济**：截至2026年4月24日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降2.30% [36]；2026年3月社会消费品零售总额同比上升1.70% [38]

证券研究报告 | 金工专题报告 | | --- | hyzqdatemark 2026 年 04 月 25 日 有色金属被减仓，周期板块配置权重继续抬升 ——主动型公募基金 2026 年一季报分析 投资要点： 主动型公募基金规模仍在攀升，纯债基金发行遇冷 联系人 2026 年一季度受美伊冲突的干扰，市场在进入 3 月后开始下跌，主动权益基金整体 业绩偏弱，小部分基金业绩表现较为突出；2026 年一季度，主动型公募基金（不含 货币、另类、REITs、QDII、FOF、指增、指数基金）总规模从 2025 年四季度的 13.50 万亿元上升到 13.76 万亿元，纯债基金规模降低 2453 亿元，含权债基规模相对 2025 年四季度提高 4385 亿元，说明资金从风险较低的纯债基金切换至风险适中的含权债 基，体现出年初资金对收益的诉求。 主动权益基金 2026 年一季度，主动权益基金对港股的配置热情继续下降，从 2025 年二季度的 20.44%持续降低到一季度的 14.18%；对于创业板的配置意愿增强，由 2025 年一季 度的 13.46%抬升至 21.95%。 相比 2025 年四季度，一季度主动权益基金的行 ...

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 营收破 4500 亿，ToB 与全球化双驱动 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2026-04-23) | 收盘价(元) | 79.85 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 83.17/69.88 | | 沪深 300 指数 | 4,786.33 | | 市净率(倍) | 2.72 | | 流通市值(亿元) | 5,993.18 | | 基础数据(2025-12-31) | | | 每股净资产(元) | 29.38 | | 每股经营现金流(元) | 7.02 | | 毛利率(%) | 26.39 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 19.69 | | 资产负债率(%) | 61.17 | | 总股本/流通股(万股) | 760,589.51/750,554.81 | | B 股/H 股(万股) | 0.00/65,084.85 | 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 0% 4% 7% 11% 15% 19% 23% ...

2026年第一季度主动偏股基金配置分析 核心观点 - 2026年第一季度，主动偏股基金延续景气投资策略，整体股票仓位环比下降至82.9%，持仓集中度明显降低，投资重点从A股和港股向AI算力、出海制造与周期等高景气方向倾斜 [1] - 行业配置出现显著分化，通信、电力设备及新能源、化工等成为加仓共识，而电子、有色金属、耐用消费品则被大幅减配 [1][2] - 在AI产业链内部，配置集中于算力环节，而材料、基建与应用环节的配置比例相对较低，未来随着产业景气扩散，这些环节的配置比例具备较大提升空间 [4] 整体配置特征 - **仓位与集中度**：主动偏股基金股票仓位环比降至82.9%，前20大重仓股集中度环比下降4.5% [1] - **板块配置**：继续增配创业板和科创板，减配主板；港股配置比例环比下滑1.7%至13.9% [1] - **风格配置**：增配中证1000、中证500等中小盘指数，减配沪深300、上证50等大盘蓝筹指数；增配周期和稳定风格，减配成长、消费和金融风格 [1] 行业配置动向 - **主要增配行业**：通信、电力设备及新能源、化工、石化、交通运输获得明显增配 [1][2] - **主要减配行业**：电子、有色金属、汽车、家电、传媒被大幅减配 [1][2] - **周期与制造**：中游制造与周期行业整体获增配，具体包括受益于AI和出海趋势的电池、电网、自动化设备，以及受益于涨价的贵金属、农化、航运港口、炼化、煤炭开采、化学原料；上游工业金属被大幅减仓 [2] - **TMT板块**：配置出现显著分化，算力核心产业链（通信设备、半导体）被继续大幅加仓，多只通信设备（线缆）股票进入前20大重仓股；而消费电子、元件、游戏、软件开发等消费器件和应用端行业被大幅减配 [1][2] - **消费与金融**：地产消费链（白电、两轮车、白酒）减配幅度居前；金融板块中非银金融（保险、证券）被大幅减配 [2] 港股配置情况 - **整体减配**：港股重仓市值环比减少328.8亿元至2623.6亿元，配置比例环比显著下滑1.7%至13.9% [3] - **行业分化**：增配石化股与特色科技资产（通信、创新药），减配港股互联网与电子龙头 [3] 新兴产业配置分析 - **配置分化**：基金延续高仓位配置算力和资本品出海两条主线，但AI产业链内部的材料和应用环节超配比例相对较低，这一分化现象自2025年第四季度已开始显现 [4] - **历史参照与未来展望**：参照2019-2021年新能源行情的发展路径，在产业发展早期，主产业链（如算力）的配置提升和行情启动往往快于材料等非核心环节；在产业成长中后期，随着景气扩散，材料等环节的配置比例有望同步提升 [4] - **当前判断**：当前AI产业所处阶段与2020年新能源产业爆发初期相似，以通信设备为代表的算力板块自2024年以来持续领涨，而材料环节涨幅相对滞后；随着AI景气向产业链上下游扩散，低配的AI材料、基建与应用环节的配置比例仍有较大提升空间 [4]

经济与行业宏观动态 - 2026年一季度，中国高新技术产业进口快速增长，其中集成电路和电脑零部件进口分别增长41.4%和45.3%，消费品进口增长5.4% [1] - 大宗商品进口量保持增长，原油、铁矿砂、粮食进口量分别增长8.9%、10.5%和11.2% [1] - 从进口来源地看，自东盟进口占总额14.8%，自RCEP成员国、欧洲、拉美进口分别增长25%、26.4%和26.3%，均高于整体增速 [1] - 民营企业进口增长23.5%，占进口总额比重提升至46.9%；外资企业进口增长23%，占比32.2%；国有企业进口增长7.5% [1] - 2026年一季度，规模以上农副食品加工业增加值同比增长6.8%，乡村消费品零售额增长3.1%，农村居民人均可支配收入实际增长5.4% [1] - 民航运输方面，一季度旅客运输量达2亿人次，其中国际航线旅客运输量2081.9万人次，同比增长10%；货邮运输量达245.2万吨，其中国际航线完成110.5万吨，同比增长17.6% [1] - 2026年一季度，消费品工业规上增加值同比增长5.1%，占全部规上工业的27.9%，以人民币计价的消费品制造业产品出口额占出口总值的17.7% [1] - 2026年4月中旬，重要生产资料中电解铜(1)和硫酸(98%)价格均环比上涨5%，生猪(外三元)价格环比下降1.1%至9.0元/千克 [1] - 日本3月核心CPI同比上涨1.8%，整体CPI同比上涨1.5%，服务业生产者价格指数同比上涨3.1%，环比上涨1.25%，创近36年来最大单月涨幅 [1] - 2026年一季度，中国工业机器人产品产量同比增长33.2%，锂离子电池产品产量增长40.8% [1][4] - 全国规模以上高技术制造业增加值同比增长12.5%，增速高出全部规模以上工业6.4个百分点，对规上工业增长的贡献率达32.6% [1][4] - 一季度固定资产投资整体增长1.7%，而高技术产业投资同比增长7.4% [4] - 韩国一季度GDP环比增长1.7%，同比增长3.6%，创2021年四季度以来最快增速；3月出口同比大增48.3%至861.3亿美元，其中半导体出口同比飙升151.4%至328.3亿美元 [4] - 中国央行一季度数据显示，人民币存款增加13.73万亿元，其中非银行业金融机构存款增加2.03万亿元，同比多增1.72万亿元；居民存款增加7.68万亿元，同比少增1.54万亿元 [4] - 欧元区4月综合PMI从3月的50.7骤降至48.6，自2024年底以来首次跌破荣枯线 [4] 重点公司业绩与动态 - 新易盛2026年一季度实现净利润27.8亿元，同比增长76.8% [5] - 中国电建2025年全年实现净利润100.1亿元，同比下降16.75% [5] - 国金证券2026年一季度实现净利润6.923亿元，同比增长18.83% [5] - 兆驰股份2026年一季度实现净利润2.096亿元，同比下降37.34% [5] - 爱尔眼科2026年一季度实现净利润11.81亿元，同比增长12.46% [5] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所2026年3月31日发布的四月金股包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技 [3] 昊华科技 (600378.SH) 深度分析 - 2025年全年实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%，归母净利润14.44亿元，同比增长37.07% [6] - 氟化工板块销售收入同比增长30.83%至99.39亿元，毛利率同比提升8.20个百分点至21.61% [7] - 电子化学品板块销售收入同比增长23.89%至11.38亿元，毛利率同比减少2.99个百分点至24.12% [7] - 高端制造化工材料板块销售收入同比增长3.39%至29.33亿元，毛利率同比提升0.23个百分点至39.16% [7] - 碳减排暨工程技术服务板块销售收入同比增长6.60%至18.92亿元，毛利率同比减少0.16个百分点至20.47% [7] - 公司持续推进产品体系升级，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景 [8] - 2025年内，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目等多个重点产业化项目顺利建成投产 [8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.78亿元、19.42亿元和22.21亿元，对应EPS分别为1.30元、1.51元和1.72元 [9] 圆通速递 (600233.SH) 深度分析 - 2025年公司实现营收752.77亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润43.22亿元，同比下降7.73% [10] - 2026年一季度实现营收187.69亿元，同比增长10.01%，归母净利润13.78亿元，同比大幅提升60.76% [10] - 2025年公司实现业务量311.44亿件，同比增长17.2%，高于行业均值的13.6%，市场份额由2024年的15.18%提升至15.65% [11] - 2026年一季度市场份额由2025年一季度的15.02%提升至16.01% [11] - 2025年公司快递单票收入2.19元，2025年一季度至2026年一季度五个季度的单票收入分别为2.28元、2.12元、2.14元、2.24元和2.24元 [12] - 2025年公司单票成本由2.09元降至1.99元，其中单票核心成本下降约0.06元，单票运输成本由0.42元降至0.37元 [13] - 预测公司2026-2028年净利润分别为56.3亿元、62.7亿元和67.7亿元，对应EPS分别为1.65元、1.83元和1.98元 [14] 齐鲁银行 (601665.SH) 深度分析 - 2025年实现营收、归母净利润131.35亿元、57.13亿元，同比增长5.1%、14.6% [16] - 2026年一季度实现营收、归母净利润35.77亿元、15.64亿元，同比增长13%、14% [16] - 2026年一季度末不良率、拨备覆盖率分别为1.03%、357.5%，较2025年末分别下降2个基点、提高1.57个百分点 [16] - 2026年一季度净利息收入同比增长16.9%，手续费净收入同比增长0.02%，其他非息收入同比增长2.1% [17] - 2025年末、2026年一季度末总资产同比分别增长16.7%、17.3%，贷款同比分别增长13.6%、15.9% [19] - 2026年一季度末对公贷款同比增长22.6%，个人贷款同比下降7.5% [19] - 2025年净息差为1.53%，同比提高2个基点；测算2026年一季度净息差（生息资产期初期末口径）为1.36% [20] - 预测2026-2028年净利润增速为15.3%、15.9%、16.3%，对应BVPS分别为9.0元、10.2元、11.7元/股 [22]

报告投资评级 - 首次给予美的集团“增持”评级 [1] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08% [5] - 2025年实现扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%，利润增速快于营收 [5] - 2025年第四季度营收937.86亿元，同比增长5.69%，增速较前三季度有所放缓 [5] - 2025年毛利率为26.39%，与上年基本持平；净利率为9.8%，较上年同期提升0.23个百分点 [12] - 预测2026、2027、2028年营业收入分别为4884.03亿元、5225.92亿元、5591.73亿元，对应增长率分别为6.52%、7.00%、7.00% [13] - 预测2026、2027、2028年归属母公司净利润分别为466.07亿元、509.60亿元、558.82亿元，对应增长率分别为6.06%、9.34%、9.66% [13] - 预测2026、2027、2028年每股收益分别为6.13元、6.70元、7.35元 [12][13] - 以2026年4月23日收盘价79.85元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.03倍、11.92倍、10.87倍 [12] 业务板块分析 - **智能家居业务**：2025年实现营收2999.27亿元，同比增长11.28%，占总营收65.41% [6] - **To B业务**：2025年实现营收1228亿元，同比增长17.47%，增速显著快于To C业务，是增长的核心动力 [6] - 楼宇科技：营收357.91亿元，同比增长25.75% [6] - 工业技术：营收272.32亿元，同比增长10.24% [6] - 机器人与自动化：营收310.11亿元，同比增长8.05% [6] - 新能源、医疗等其他To B业务：营收287亿元，同比增长26.94% [6] - **分业务毛利率**：智能家居板块毛利率29.9%；To B板块毛利率20.81%，其中楼宇科技毛利率达30.58% [12] 海内外市场表现 - **国内市场**：2025年营收2605.04亿元，同比增长9.4%，占总营收56.82% [7] - **海外市场**：2025年营收1959.48亿元，同比增长15.92%，占总营收42.74%，增速显著高于国内 [10] - 公司通过海外并购快速推进本土化，产品和服务覆盖国家及地区数量从年初的25个拓展至50个 [10] - 2024年登陆港交所募资超300亿港元，主要投向印度、墨西哥、埃及等地的海外工厂建设 [10] - 全球化布局深化，在泰国、越南、墨西哥等地拥有制造基地，在美国、德国等地设立研发机构 [10] 增长驱动因素与战略亮点 - 营收增长的驱动力包括：海外并购标的并表贡献增量、To B业务快速增长、前三季度国内以旧换新政策支持 [5] - 公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2025年双高端品牌零售额实现同比双位数增长 [6] - 以库卡为核心的机器人业务已形成较强竞争力：2025年库卡工业机器人在国内出货量达3.2万台，国内市场份额提升至9.6%，稳居行业前三；300kg以上负载机器人国内销量份额达47.4% [12] - 通过完成对欧洲Teka集团、Arbonia气候业务、东芝电梯中国区业务、锐珂医疗国际业务等多项收购，将产业版图拓展至医疗健康、高端装备等领域 [10]